发布时间：2023-03-30 11:30:03
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为了充分发挥闲置资金的作用，企业首先要树立资金统筹使用的理念，组织实施好企业内部闲置资金的横向融通，搞活企业内部资金。
随着当代企业规模的不断扩大，它们大多以集团（group）的形式出现。对不具备在企业内部建立财务公司的辖有子公司和分公司的大中型企业集团公司来说，由于各下属公司行业的不同，产品的不同，资金占用的差异更大，部分资金处于闲置状态的情况更为突出。总公司应先选择具有网络上实现资金收付功能的商业银行作为合作伙伴，安排总公司内各子公司、分公司统一在各所在地的银行开立结算账户。这样集团可掌握所有资金收入，就可利用集团内各子公司、分公司资金在周转过程中的短暂停留以及资金结构上的不平衡，在各子公司、分公司中调剂使用，以充分发挥闲置资金的作用。
如前所述，假定A类公司有闲置资金1000万元，其中500万元用于B类公司的资金不足，内部横向融通资金按年利率8%计算，A类公司每年可获经济效益500*8%=40万元，另500万元参与证券投资，按社会平均资金报酬率10%计算，每年可获经济效益500*10%=50万元。B类公司每年根据市场年平均借款利率10%计算，筹资费用为50万元，由于减少筹资费用的支出而增加经济效益10万元。整个集团公司仅利用这笔闲置的货币资金每年就可创造经济效益100万元左右；如若以1000万元存入银行，仅得利息20万元左右。这样以来就极大地提高了闲置资金的使用效率。
另外，资金的统筹使用还应由总公司统一安排，互相调剂，有偿使用，年终清算，并由总公司财务部开出资金占用单，作为有偿使用资金的结算凭证，做到事前有计划，事中有平衡，事后有考核，以明晰集团内部资金的来龙去脉。
二、积极参与金融市场的各种投资
企业财务可以运用资金周转速度、短期投资变现能力、金融投资多元组合等一系列指标来进行计算、分析，参与金融市场的证券买卖或其他活动，获取最大的经济效益。具体操作应注意以下几个方面：
（一）企业选择证券投资的决策分析
企业在进行证券投资决策时要考虑到证券的代表的实体情况、当前投资者的信心、国家宏观调控动向以及风险收益等一系列的因素。以股票投资为例，企业操作的具体步骤为：
首先，要选择有发展潜力的行业。对行业的选择应弄清该行业有无成长前景，前景如何；新的竞争者是否容易进入，有无特许经营权；该行业产品的价格结构是否稳定，有无消费需求。企业最好不要涉及有明显周期或容易波动行业的股票。
其次，要选择有发展前景或后劲强劲的公司股票。行业确定后，就要评价和考虑对其中哪个公司投资。在对公司的财务会计报告进行考察时，主要应分析其股东权益报酬率、股东盈余、高毛利率和创造股票更大价值等四项财务指标。并在此基础上评估公司经营者的品质，包括管理阶层是否理性，对股东是否坦诚，是否能够对抗法人机构的盲从行为；评估公司的经营管理、产品研究开发、成本控制等状况。只有具有简单易于了解、经营稳定和前景看好等特征的公司股票，才是商业企业购买的对象。
再次，选择进入股票市场的时机和购买价格。商业企业投资股票的行为取决于股票的市场价格和实质价值的差额。可采用内在价值法，也可采用价格/收益倍数作标准。该比率越低，商业企业挣得价值就越高，投资回收也越快。当然，某种股票价格/收益倍数低于商业企业心目中的标准，就是进入股市的最好时机。
（二）企业进行证券投资的操作策略
企业证券投资的实际操作中要注意操作策略。企业要进行短线投资还是长线投资、投资组合怎样确定、何时进何时出等都涉及到操作策略问题。以股票投资为例，企业可以采用比例法。
比例法是指采用各种证券的优化投资组合来对付股票投资风险的一种策略，即投资在主要由债券组成的保护性和由普通股票构成的进取性两部分之间的资金比例随价格变化而进行相应的调整策略。当股票价格上涨时，应买进债券而抛出股票；而股票价格大跌时，则正好相反。此法可采用不变比例或可变比例法。不变比例法不利于抓住市场有利机会，而可变比例法虽克服了不能抓住机会的缺点，但如何确定比例应随股市行情变化慎而又慎。
（三）企业证券投资风险的防范
收益与风险是相辅相生的，风险越大收益越大，风险越小收益越小。企业进行证券投资存在商业风险，所以企业在进行投资决策时应同时考虑到风险规避的各种措施。同样，以股票投资为例，企业可以采用股票期权交易的手段来降低风险。
股票期权交易作为一种选择权交易，作用主要在于以较少的资金投入获取较大的盈利，并可将风险控制在一定范围内。期权有看涨期权和看跌期权两大类。看涨期权是一种买方选择，商业企业可以在规定时间内按买卖双方协定的价格购买一定数量的股票。若股票价格上升，商业企业可按约定低价买入，在市场上高价卖出，从中获利。而看跌期权是一种卖方选择，在股票价格下跌时，商业企业按约定的价格数量卖给期权的另一方，然后再以较之更低的市场价格购入，从中获利。如果商业企业对股价的判断失误，不论是看涨期权或看跌期权，损失的只是期权费。
三、妥善处理应收账款和应付账款
（一）实行应收账款保理
应收账款在企业拥有的总资产中占有相当大的比例，根据我国上市公司2005年度财务情况进行分析，总体应收账款占企业总资产的7%左右，因此对这部分资金的盘活，在某种程度上说可决定一个公司的生死存亡，现实中有很多企业就是因为“三角债”欠款而倒闭。
对这部分占用的资金，我们可实行应收账款保理来加速资金的周转，就是企业将应收账款按一定折扣卖给银行，获得相应的融资款，该部分融资款在一定时限内以收回的账款进行偿还。它是一项集贸易融资、商业资信调查、应收账款管理及信用风险担保于一体的新兴综合性金融服务。应收账款保理业务可在一定程度上缓解企业资金需求压力，加速企业资金周转速度，提高企业资金的使用效率。
（二）在可控制范围内延缓应付账款
企业在进行交易的商务谈判时，应该考虑到支付货款的时间对企业资金的影响，尽量争取延缓付款的优惠条件，以为企业的发展争取资金，提高企业对该部分资金的使用效率。但是，企业应注意，延缓付款的时间必须在可控范围之内，不易过长，否则将带来行业融资困难、三角债等难以解决的问题。
参考文献：
[1]杨俊远.现代企业资金管理研究[M].北京：中国财政经济出版社，2004，07.
[2]王浩明.集团企业资金管理[M].北京：清华大学出版社，2006，12.
[3]张向清.企业卓越理财[M].北京：中国广播电视出版社，2003，01.
（一）企业内部运行因素具体包括：
（1）投资决策缺乏科学性。
民营企业往往具备典型的家族管理模式，同时，部分民营企业高层领导文化层次偏低，这就使得企业存在投资制度不完善的问题，不能采取科学的投资决策方法，在决策中缺乏正确的辅助机制，主观性强，投资惯性强等问题，这就使企业投资回报率达不到要求，甚至直接导致企业陷入困境。
（2）投资项目管理不合理。
民营企业的法人治理结构不完善，在实施项目投资决策中，缺乏正规的内部控制机构，不能针对项目实施专有的管理。具体表现在：第一，企业高层领导和管理者专业能力不足，缺乏专业能力人员的参与，所制定的投资项目计划较难达到科学化和标准化；第二，投资项目前期准备工作不足，不能进行规范化的可行性研究，投资项目在市场运行中与预测相差较大；第三，项目监管不力，项目开展出现风险缺乏有效的引导措施，往往导致投资风险的进一步恶化，最终造成投资项目的失败。
（3）财务管理不规范。
企业内部财务关系混乱是较多民营企业财务管理的特点，这就直接导致企业出现财务风险。同时，企业在资金管理、利益分配和现金使用方面均可能存在漏洞，这些问题均可能直接造成企业投资决策失误、资金分配不合理和产生负债危机，造成企业的资源流失严重，盈利水平降低。
（二）企业外部发展环境具体内容包括：
（1）经济社会发展环境。
民企企业发展受到外部环境更加敏感，国内政府发展方针直接决定了企业的未来发展前景。我国政治体制对于国内企业也有着重要的影响，政治体制不完善容易直接引发经济的畸形发展，对社会有着重要的危害。此外，随着全球化经济的深化，我国企业受到国际发展环境影响变大，像金融危机的爆发无疑会直接影响我国民营企业的发展。因此，政治体制和经济体制是影响民营企业外部风险的重要因素。
（2）投资产品销售风险。
民营企业发展环境的不确定性使其投资产品在市场销售存在风险，其中，产品的销售价格、销量以及市场占有率影响因素较大，要想较为准确地预测产品销售较为困难。可以看出，产品的销售情况直接影响投资效益，是形成投资风险的影响因素之一。
二、民营企业投资风险管理内容分析
（一）民营企业投资风险识别
根据投资风险形成的主要原因，可以将其划分为：系统风险和非系统风险，具体内容包括：
（1）系统风险。
系统分享主要是指民营企业在投资过程中受到外部环境的影响，导致投资收益的不确定性，引起该风险的因素较多，根据产生原因的具体性质可以划分为：政治风险、法律风险、市场风险、不可抗力风险、宏观经济风险以及税收风险等。
（2）非系统风险。
非系统风险是指在特定的经营环境下，环境变化对项目资本价值产生的影响。非系统风险也就是民营企业自身财务活动和经营活动所产生的投资风险，属于特有风险。根据企业的管理方式，非系统风险可划分为：外部和内部管理。其中，外部管理可以划分为：破产风险、履约风险以及变现风险；内部管理可以划分为：筹资风险和经营风险。
（二）民营企业投资风险的分析与衡量
经过投资风险的识别，民营企业就可以结合自身投资行为进行分析和衡量投资风险，判定投资行为可行性，具体内容包括：
（1）经济实力和承受能力。
企业投资一般有回收期要求，这与企业经济实力和承受能力有关，当投资超出企业的承受能力就很容易导致企业资金亏缺，不能正常运行。在衡量企业的经济实力和承受能力中要充分考虑各种不确定因素，从而选择符合企业规模的投资项目。
（2）资本结构。
民营企业在投资决策中要考虑投资规模，协调资本结构和企业资产，达到企业资金流动和盈利能力保持在一定额度。在分析投资盈利方面，要从筹资成本、投资时间和运营成本分析，充分把握投资对自身资本结构的影响。在分析投资风险，净营运资本越多，流动资产与流动负债差额越大，企业资本就容易形成投资风险，影响企业的正常发展。
（3）投资项目风险可控程度。
投资风险的可控程度是决定项目决策的关键参考，可控程度的判定标准如下：第一，投资项目投产不能如期执行，或者投产不能实现盈利；第二，投资项目的盈利低于银行存款利息；第三，投资项目盈利水平低于市场资金盈利水平；第四，项目投资收益低于投资成本。如果在投资决策中发现项目出现以上标准中的其中一条，就说明该项目投资风险不可控，不能执行该项目。
（三）民营企业投资风险评估方法
投资风险评估通常是结合特定风险衡量结果，建立财务综合评价指标或模型，从而对投资风险直接定量评估。其中，主要的评估方法包括概率统计方法。投资风险的不确定性实际上就是概率问题，采用数值统计和概率分布的方法就可以直接描述投资风险。
三、民营企业投资风险控制策略
（一）企业内部建设
为了降低投资风险，民营企业可以通过优化内部环境的措施，具体措施包括：
（1）健全业务规范，制定内部控制机制。
分析企业运营业务，根据各个业务引起投资风险的程度逐层划分类别，并通过制定控制措施来控制各个层次的投资风险，为实现全方位的投资风险控制提供框架。同时，在投资机制方面，企业要将与投资有关的职务合理分配给各个业务部门，具体包括将资金管理权、融资决策权以及投资决策权，让各个部门明确各自职责。
（2）加强风险防范意识，调动员工参与风险防控。
投资风险的控制需要依靠全企业所有员工的参与，加强员工的投资风险防范意识，在工作过程中防微杜渐，培养员工在工作中判断能力，能够及时分析和衡量风险，实现企业全员化的风险防控局面。
（3）专业知识培训，拓展员工知识面。
投资风险涉及较为专业的知识，通过展开专业培训能够让员工理解投资风险含义，从而更好地配置资金，降低投资风险。
（二）投资风险评估
投资风险评估是民营企业基于现实考虑的风险控制策略，是针对投资决策做出的指导工作。在投资风险评估中要注重引用科学的决策方法，并充分发挥企业内部的信息共享机制的作用，让企业内部形成投资风险评估的氛围，明确各自工作职责。投资风险评估主要内容包括：
（1）构建投资模型。
为了选择风险低的投资项目，就需要依靠项目的实施指标构建投资模型，其中，可以应用投资报酬率、投资回收期和每年现金流入额作为模型影响因素，通过实物期权分析方法评估项目，为选择最优投资项目和评估风险提供参考。
（2）安全性评估。
民营企业进行投资风险评估就是为了计算投资对企业的影响，保证投资不会对企业产生资金危机。其中，预期盈利通过期望利润表示，风险度通过利润方差表示，在以计算出的风险度选择折算率或者贴现率，最终求出净现值，当计算出的结果符合安全性评估要求方可实施。
（3）投资止损点。
为了明确企业的承受能力，就需要结合公司具体情况建立安全警戒标准，判断投资项目是否符合标准要求。根据企业自身的能力，采用风险值模型评估风险，确定止损点。
（三）投资项目决策
为了保持企业投资的回报率，就需要针对拟投资项目进行论证，证实该项目对企业的发展影响。在论证投资方案过程中，民营企业要突破传统运行体制，大范围地收集相关信息，从国家政府方针、地区政策、市场反应和公司自身生产能力等方面，构建出完善的投资项目决策体系，针对投资产品的做好市场验算。同时，针对不同的投资项目要采取不同的决策方法，短期投资要注重受托方的诚信度和资信程度，长期投资要注重分析能够引发投资风险的关键因素。此外，在投资项目决策中，必须开展财务论证，分析企业财务信息和投资决策是否吻合，将企业的投资风险降到最低程度。
（四）多元化投资结构
多元化投资结构是民营企业在决策投资项目中采取多种业务搭配的方式，能够有效地降低投资风险。在实施多元化投资政策中，最重要的就是根据企业发展情况分配不同的投资比例，让各个业务对企业发展贡献率达到最高。同时，针对多元化的投资结构要采取优化的方式，使企业经营能够获取最优的发展模式。此外，多元化投资结构应充分考虑投资潜质，不能因为某些项目短期回馈少而放弃，从而使民营企业保持持续的发展实力。
（五）投资实施风险控制
项目投资实施过程中需要紧密的监督执行效果，根据需求做出及时的调整，才能防止出现投资项目失败，具体工作包括：第一，制定完善的资金计划，根据项目进度设置相应的投资进度和融资方式，从而控制项目资金情况；第二，监控项目投资进度，按照设定的投资进度指标来检查项目进展；第三，财务评价资产和资金使用效率情况，其中，主要结合项目节点来分析资金使用效率，通过剩余收益、资本保值增值率、总资产利润率来评价分析资产使用效率。
（六）投资风险预警系统
民营企业在具备了一般的投资风险评估能力就需要构建预警系统，针对自身企业构建专门的投资风险预警机制。按照投资实施过程，结合现代信息技术，将各个过程和各个层次的风险分析方法融入到信息系统中，形成自动化和智能化的评估系统，不仅能够预测出风险危害程度，还能给出风险引发原因，保证企业投资风险最低化，实现企业资金稳定和高效的流动。
（七）财务策略
关键词创业投资企业中外联合投资创业投资
1引言
创业投资体系主要涉及三方当事人，即投资者、创业投资企业和创业企业。创业投资企业通过公募或私募发起设立创业投资基金，然后经过项目筛选将资金投入到具有高增长潜力的创业企业中去，创业企业高速发展后，创业投资企业退出创业企业，将其持有的股份变现后偿还给投资者。在国外，很多创业投资企业在向创业企业进行资金投入时选择了联合投资方式，即几家创业投资企业联合对一家创业企业投资，每家机构只投入很少一部分资金，累积效应使得利益一致的创业投资企业占有了相对多数的股权，而每一家承担的投资风险却没有增加。这是因为国外许多的创业投资基金都对创业企业有最高投资限额、最高控股比例以及最低项目个数的风险控制制度。一般规定，对一个创业企业的投资不能超过某一创业投资企业创业资本总额的20%，若具有高增长潜力的创业企业的资金需求大于创业投资企业所能供给的额度时，那么领头的创业投资企业会联合其他创业投资企业共同向某一创业企业投资，从而实现创业企业的资本需求和创业投资企业之间的风险分担，增强创业投资运行效率。联合投资按照创业投资企业区域分布的不同，可以分为国内联合投资、中外联合投资、国外联合投资。
2从亚信看中外创业投资企业联合投资的意义
留美博士田溯林等于1994年在美国达拉斯创建“亚信”公司，1995年公司总部迁往北京，经过几年的经营扩张，公司在Internet网络系统集成、网络管理领域、大型网络应用软件开发等都具有一定的市场竞争力。到1996年，作为国内快速增长的高科技企业，开始被一些创业投资企业所青睐。美国忠诚集团创业投资基金、华平创业投资基金和中国创业投资基金三家具有优势互补性的投资公司达成协义于1997年向该公司联合投资1800万美元创业资本。获得投资后，亚信很快便在美国成功上市。
从上可以看出，中外创业投资企业联合投资具有特殊的意义：
（1）中外创业投资企业联合投资弥补了各自在企业增值服务上的不足，实现了优势互补与实力整合。凭借国外创业投资基金丰富的企业管理经验，联合投资后，亚信改组了董事会、明确了公司目标、规范了公司决策过程、建立了财务监控机制、调整了激励政策，培育了一批优秀的管理人员。忠诚集团创业投资基金作为著名的证券投资基金管理集团（忠诚集团）附属的创业投资基金，对证券市场了如指掌，为亚信上市融资提供了必备条件；中国创业投资基金的优势在于非常熟悉中国的投资环境与信息产业发展政策，与政府的关系也非常融洽，为亚信创造了一个更好的外部发展环境；由于IT产业丰富的产品开发和市场经营方面的优势，华平创业投资基金为亚信提供内在的技术支持。
（2）弥补了单个投资在创业资本规模上的不足、实现了投资规模经济化。首先，各个创业投资基金的专业化程度和资本实力不一，确定各自合理的投资规模便产生了差异。因此，对一个具有高增长潜力与高风险的亚信来说所需资本很有可能超出了某一创业投资基金所能承担的上限额度，各个创业投资基金可以根据各自的具体情况，综合考虑，自主决策，以达到自身最佳的投资规模。其次是实现了投资规模经济化，对每家创业投资企业而言，联合投资形成了数量规模，降低了每个投资者所承受的风险，保持了创业资本的流动性和快速变现能力，而且规模效应的实现导致管理成本与成本都大大减少。
（3）更好地主动控制风险，使风险得到有效分担。首先，通过三个创业投资基金对亚信的共同的审查、股权安排、分阶段投资与监控等，弥补了单个创业投资企业在风险鉴别能力上的局限性，减少投资决策造成的风险。其次，可以加强对被投资创业企业的控制。一般来说创业投资是不倾向于控股的，但是由于我国特殊的国情，在单个创业投资企业自身的资本实力与股权比例局限下所导致的决策权不足，联合投资可能使得利益一致的创业投资基金在遇到特殊情况时有更多的发言权。
3我国创业投资企业的中外联合投资模式探讨
由于我国创业投资还处于初期，创业投资机构创业资本额有限、管理经验不足、创业投资机构人员素质整体水平不高、再加上行政色彩的干预、利益集团的安置、专业人才的匮乏，根本上无法满足创业资本的高效率的运行，如果采取国内联合投资的话，起不到强强联合的作用，反而会由于各自利益而相互扯皮。而对于国外的创业投资机构来说，首先由于创业投资发展时期较长，具有多年的经验积累，建立起了一套独特的投资理念和哲学，具备了相对有较完整的项目评价体系与风险控制手段。其次往往具有比较完整的决策程序与流程，从项目筛选、尽职调查、投资安排、价值评估到合同签订、投资后的增值服务与监管等，每一个环节都有自己健全的机制与规范化的管理。最后就是国外创业投资机构专业化管理水平较高，善于调动外部专家的智慧，如与技术、财务、法律、政府等部门建立战略关系。所以，采用中外创业投资企业的联合投资对我国创业投资的发展尤其重要。下面通过案例分析我国创业投资企业进行境内外联合投资模式的必要性。
3.1境内外创业投资企业联合投资的模式研究
随着中国创业资本市场的快速发展，境内外创业投资企业之间“井水不犯河水”的状况正在逐渐改变，由于政策和法律的限制，境内外创投企业之间的合作尚处于摸索阶段，他们之间的相应合作模式也表现出了很强的多样性和灵活性的特点。所以随着我国政策的逐渐宽松，研究境内外创投之间联合投资模式具有重要作用。这里通过两个比较典型的案例来分析我国现实模式选择。
案例一：广东风险投资集团和台湾和通投资有限公司的联合投资模式
2002年8月，广东风险投资集团和和通投资有限公司合资设立了广州冠通创业投资管理有限公司，在境内和境外分别募集两个基金。双方联合采取了一种更为灵活的思维模式：项目评估整合，投资决策分开。但这个合资的基金管理公司只负责项目的评估、推荐和投资后的管理，真正的决策权还是由各自的基金掌握。在一方决定向一创业企业融入创业资本的情况下，另外一方也没有必要一定跟投。所以冠通公司并不是这两个基金严格意义上的管理者，它也不负责这两个基金的短期运作。这种模式的优点：双方通过这种较为松散的合作实现了优势互补，但同时又保留了个体决策的空间。缺点：境外创业投资企业一般缺乏大陆投资经验和投资关系网络，而且我国产业升级的政策目的和外资纯粹的商业目的之间往往是不相容的，这些都制约着联合投资的发展。
案例二：深圳创新投资集团和软库发展有限公司的联合投资模式
深圳创新投资集团与软库发展有限公司的联合采取的是美元与人民币基金模式双方各出资100万美元注册成立创新软库创业投资管理有限公司。创新投资集团募集1亿元人民币的基金并将其放在境内，软库发展有限公司在境外募集与1亿人民币等值的外币基金放在境外。这两个基金交给创新软库创业投资管理有限公司统一管理。如果投资的项目需要人民币背景，就用境内的基金进行投资，将来在境内退出；如果投资的项目需要海外控股的背景，则用境外的基金进行投资，将来通过海外上市或并购实现退出，投资后所得的收益按照事先约定的比例在双方之间进行分配。
这种模式为外资涉足境内人民币项目提供了机会。双方共同进行项目评估、投资决策，本质上来说就是重新组织了一家创业投资企业，其优点就是通过这种制度设计，外方得以广泛地参与中国境内人民币项目的投资，而中方除了借鉴外方的管理经验外，还获得了海外退出的途径。但是双方在合作的过程中虽然表现出良好的意愿，但在使双方效用协调一致时，尤其是在境内和境外基金投资收益有差别的情况下，如何妥善地安排利益分配，是这种合作模式面临的一个严峻挑战。
综上所述的两种模式，由于政策法律的限制，直接的联合投资模式还行不通，双方通过以上两种间接的方式进行联合有可能实现某种程度的双赢，以上两种模式很多程度上的设计实际上是局限于法律政策而做出的权宜之计,是我国联合投资模式的一个现实选择，对我国创业投资中外联合具有一定的指导作用。
3.2联合投资的注意事项
在创业投资中吸收多种来源的创业资本，虽然创业投资企业采取了联合投资而实现了风险分担，但这种分担并不意味着创业企业总体风险的减少，这种中外联合投资模式只不过是风险在创业投资企业之间的转嫁罢了。那么采取联合投资时，要使所投资的创业企业创造出超额收益，则根据创业企业自身的特点，应注意以下事项：联合投资各方要具有资源互补性，如互补，还需要有效整合；要处理好领投与跟投的关系；联合方式要符合中国特殊的法律环境和国情。
一、服务业跨国公司投资动因新发展
张诚认为，服务的无形性、不可分割性、不易储藏性和异质性，将导致其很难标准化和规模化许多学者也始终质疑服务业国际化的可能性。然而，服务业跨国投资化毕竟已成为全球新趋势，也逐渐表现出不同于制造业的国际化特征。近年来逐渐丰富的服务业投资研究中，以下几类投资动凶最受学界的关注和认同。
（一）基于市场寻求的投资动因
服务业国际扩张的初始阶段，服务贸易国际化发挥了极其重要的作用。这类跨国投资大都集中于金融、保险、零售等与市场贸易直接相关的行业，其国际经营与市场需求量密切联系，因此最初服务业投资以市场寻求为主要动因。李和莫西仁(LiandMoshirian)对美国保险业吸收外资活动的情况进行了研究，从东道国视角分析跨国投资动因。保险业跨国公司通过FDI来规避由国际交易市场不确定性引起的投资风险，同时提高海外投资者意向。李和莫西仁构建了保险业吸引外资的东道国因素体系，包括国民收入、相对资产成本、相对工资率、保险服务总贸易额、汇率变动、银行业FDI、保险业市场规模和美国金融市场发展，证实与保险市场直接相关的国民收入、总贸易额和市场规模对FDI有显著正影响，而起辅助支持作用的银行业FDI和金融市场状况等因素对FDI也有影响。而钦科陶等人(Czinkota，etal)则通过美国高校MBA项目的国际合作来研究知识密集型服务业的海外投资，认为影响因素包括商学院规模、跨国经营经验、产品差异化、潜在市场、合同风险等。
近年来，市场动因理论虽然受到了学界的肯定，但因服务业投资已不仅仅集中于传统贸易服务业，与制造业相关联的服务业越来越成为跨国经营主体。许多跨国公司倾向于将其非核心环节如人力资源、物流管理与市场咨询等外包给专业服务公司运营，因此作为服务于制造业的专业公司，随着制造业跨国经营也逐渐纳入国际化轨道，原本的市场导向型FDI也开始向其他动因转移。
（二）基于竞争优势的投资动因
服务业跨国公司逐渐表现出其特有的竞争优势。郑琴琴认为，这来源于：(1)对特殊专用技术以及跳跃性知识的关注；(2)竞争重心由关注产品向关注服务过程转移，以服务过程和质量决定竞争优势；(3)关注经验积累的关键作用。跨国公司为发挥和转移其竞争优势，常常会选择高控制进入的投资模式。近年来基于竞争优势的服务业投资动因研究已逐渐增多，其视角主要集中在资产专用性、资产组合模式、东道国区位优势等方面。当然这类投资动因往往集中于企业资源特色较为明显的服务业，如对专有资源和资产组合有较高要求的知识密集型与生产业等。
1．资产专用性视角。此类研究主要源于TCA理论，加蒂尼翁和安德森(GatignonandAnder-son)认为，低资产专用性的企业倾向于以合资模式进入国外市场，而高资产专用性企业则倾向于全资模式。厄拉米里和饶(ErramilliandRao)运用logistic回归对TCA模型在服务企业的适用性进行了检验，认为资产专用性高的服务企业倾向于在国外直接投资，而它又受到资本密集度、服务不可分割性、文化距离、东道国风险和企业规模等凶素的调节作用。
2．不同的资源匹配和资产组合。赛奇和格里菲斯(SeggieandGrifith)肯定了从竞争优势视角探讨服务业国际化理论价值的方法，并发现基于资源匹配的资产组合所带来的竞争优势对服务业海外投资具有直接影响。他们认为，服务业在国内市场为满足特定消费者需求而形成的资产组合将同样对国际经营有效，即独特资产组合能构建国际化竞争优势，其中包括金融资产、有形资产、法律资本、人力资本、关系资本、组织和信息资本组合等。跨国公司将选择进入那些能将国内市场的资产组合优势推广并实现价值最大化的国外市场。
3．东道国区位优势，以政策倾向性的影响更为显著。程(Cheng)发现，中国台湾服务业投资动因主要为获取海外人力资源，同时利用本土政府对海外投资的政策优惠。曼格(Manger)通过研究智利服务业外商投资，不仅肯定了服务业贸易总协定(GATS)对发展中国家服务贸易的积极作用，而且明确了影响投资的区位因素还包括双边投资条约、优惠贸易协定、不完全竞争及政策管制力等。
（三）基于效率寻求的投资动因
研究效率寻求动因的学者多从宏观和微观两大视角切入。前者重点探讨上游政府和宏观政策倾向对服务业投资决策的影响。穆勒和拉伍洛克(MuellerandI,ovelock)以中国电信服务业为例主要研究国内政策和国际经济协议对引进外资的刺激作用。他们运用博弈模型得出以下结论：中国电信服务业的对外开放是出于获取国外资本和技术的动机，并借此提高国内行业竞争效率。而这类FDI会受到来自国内改革开放和加入WTO的外部压力两方面的影响，这正是政府作为中国电信业上游机构而发挥的宏观影响力。此外，他们还探讨了中国政府开放程度不同时（没有FDI，“N”；有限额开放的FDI，“H”；完全开放的FDI，“Y”），中国电庸信盈利战略I；增长战略G）、国内竞争者（退出E；竞争C）和国外投资者(没有投资X;非股权投资I；股权投资Q)可能的战略组合。而史密斯(Smith)以公共卫生服务业为例，认为其FDI作为支持本国卫生防疫系统的服务性经营活动，不仅受到下游机构即国民医疗体系运作和商业化程度的直接影响，同时，上游政府的行政管理力度也将产生重要作用。
其他学者则积极关注微观管理运营效率对服务业投资决策的影响。格鲍尔和弗雷奇(GebauerandFleisch)以制造业服务部门的对外投资为对象，肯定其动因为克服跨国投资的管理风险，并证实管理风险规避和效率提升对服务部门投资的决定性影响，即只要服务部门能更有效地发现和利用战略机会，合理设置战略目标，避免过度激进和随意的管理活动，就必然会选择对外投资。
上述学者主要探讨单个企业对外投资，而近年来投资理论研究开始呈现跨组织边界的发展趋势，尤其体现在价值链运作视角上。拉格曼和弗比克(RugmanandVerbeke)认为，服务业跨国投资动因来自于以下两个方面：一是与处于价值链上下游的企业各自单独经营的灵活程度，二是从市场需求考虑东道国区位优势的影响程度。前者从企业特定优势视角，说明跨国公司与上下游企业的运作效率和灵活性将决定其是否对外投资；后者则从区位优势角度，说明东道国市场是否具有跨国公司所提供服务的特异需求，这将直接影响其投资决策。拉格曼和弗比克根据这两个维度将服务业跨国经营战略分为4种，如图1所示。
（四）基于距离论的投资动因
马库森和马库斯(MarkusenandMaskus)发现，FDI应当在发展程度不同的经济实体(dis-similareconomics)之间发生，但其主要探讨劳动力素质差异的影响，即FDI遵循从高劳动技能地区向低劳动技能地区流动的趋势。直到纳伽和查希尔(NachumandZaheer)才直接肯定海外经营由“距离”(distance)所导致的成本差异是企业对外投资的主要动机，这里的“距离”已被扩展到地理、文化、经济以及政策等多个维度。
研究中部分学者重点关注“制度距离”的影响作用。塞尤姆(Seyoum)认为，制度差距与外商投资间存在负相关，两国制度距离越大，其间的直接投资就越小。一般来说，资本会流向制度更完善规范的地区，因为制度可为社会个体的准确定位和行为规范提供稳定支持，而跨国公司会在不完善制度的不确定性面前犹豫不决。此外文化距离也是另一重要因素。不少学者认为，跨国公司会最先投资在文化相似或心理距离较近的国家，再逐渐向心理距离较远的地区转移。而企业生命阶段对跨国公司文化敏感度亦有影响，处于起步期的跨国公司会对文化接近的国家有明显偏好，进入成熟期后则对文化或心理距离的敏感度逐渐降低。
近年来距离动因研究开始尝试从整体环境视角构建理论框架。桑切斯和巴伯(SanchezandBar-ber)对西班牙660家服务业跨国公司2002年的国际化活动进行问卷调查，发现东道国与母国的环境差距是影响其海外投资的主要因素，包括东道国宏观环境、市场需求和企业行为三方（其具体变量如图2所示），它们在不确定性下的变动情况共同构成了影响服务业投资动因的环境距离模型。
二、发展中国家服务业投资动因研究
随着服务业跨国投资的日益深入，发展中国家服务业将逐渐从投资客体向投资主体转移，相关研究也开始备受关注，它与传统制造业投资有联系也有差异。“动态比较优势投资理论”从竞争优势角度分析了发展中国家投资问题，新兴国家与发展中国家以其不同于发达国家的经济轨迹和市场运作环境决定了其投资活动的特异性。部分学者认为，流向发达国家的投资大都为克服非关税壁垒，流向发展中国家的投资大都为获取廉价劳动力及其他比较成本利益。牧野等人(Makino，etal)构建了解释发展中国家新兴工业经济单元的投资决策模型，它通过3个维度衡量影响投资决策的主要因素，即东道国经济发展程度、市场规模及投资主体战略导向。若新兴工业单元以获取战略性资产为目标，它会选择投资到经济水平高、市场潜力大的发达国家，该决策也须以自身具备学习经验和技术资产为支持。若其致力于获取劳动力或市场资源，则它会选择投资于市场规模较大的大型发展中国家，并以自身具备充足生产能力为前提。
这类关于发展中国家投资动因的研究，一方面肯定了国家制度环境的影响，另一方面发掘企业战略取向的微观作用，但多以制造业为例进行研究，对服务业投资的研究尚处于初级阶段，这与发展中国家服务业实践经验相对较少密切相关。
三、服务业投资动因的行业差异研究
除国别差异外，不同类型服务业在投资决策方面亦存在明显差异，因此针对整体服务业的投资动因研究就存在一定的局限性，许多学者开始关注行业差异对投资动因的影响。
对于服务业类型学界存在不同分类方式。桑切斯和巴伯、拉格曼和弗比克认同前人以资本密集与知识密集的分类方式，并认为资本密集型服务业往往呈现市场化与规模化特征，以及类似制造业关注市场的运营特色，因此在国际投资时更关注市场和效率寻求动因；而知识密集型往往属于专业服务业，他们需要专用性资产作为运营基础，在投资决策时更考虑竞争优势动因。具体来说，桑切斯和巴伯发现，影响资本密集型的投资因素包括国家风险、文化距离、需求变动和市场营销；而知识密集型则为国家风险、文化距离、技术诀窍和企业规模等。纳伽和查希尔则认为，信息密集型服务业集中于知识和效率寻求，以增加其无形资源价值，许多专业服务业属于此类；而信息不密集者则更注重市场寻求和对低出口成本的平台寻求(lowcostexportplatforms)，如零售、酒店等与市场密切相关的服务业。
此外，也有许多学者从生产性和消费性视角来划分服务业，前者指与制造业密切相关的服务部门，如运输、通信、金融、资产管理、市场咨询等，它们作为制造业的上下游环节为制造业提供专业服务，其国际化必然与制造业密切相关，因此，效率寻求和竞争优势动因将占主导地位。后者指直接向消费市场提供服务的行业，其经营运作与市场规模、需求变动和营销活动等直接相关，因此更倾向于市场寻求动因。汤姆林(Tomlin)建立了基于不确定性的投资决策模型，探讨汇率变动、单位劳动力成本以及沉没成本对日本服务业向美国投资的影响程度，运用整体服务业数据进行敏感性分析得出：日本服务业FDI分为可贸易型和不可贸易型，上述因素都与其投资成正相关，其中对不可贸易型生产业的影响更为显著。而科尔斯塔德和威兰杰(KolstadandVillanger)对全球57个国家1989-2000年的服务业对外投资进行了实证研究，发现对金融、运输等服务业而言，一国GDP和相关行业FDI规模是最显著的影响因素；而对贸易行业来说，GDP和政治风险影响更大，但管理制度质量和民主程度比一般政治风险更具影响力。科尔斯塔德和威兰杰进一步肯定服务的不可贸易性决定了大部分服务业投资基于市场寻求，而生产业则因与制造业相关联而呈现效率寻求动因。
四、启示与展望
服务业跨国公司在全球扩张的趋势已日益明显，其对外投资活动也由最初的简单出口和销售贸易逐渐向更为复杂的企业扩张转移，因此服务业国际化研究不能简单参照制造业模式，也不能进行整体而概括性的研究，而应当针对不同类型不同背景服务业的投资模式差异进行研究。如今，许多学者在研究服务业投资动因方面已取得了大量成果，然而仍然存在理论框架不够系统，研究结论只能针对整体服务业，未能体现服务业行业差异和企业个体差异，未能从微观战略层面剖析投资动因等问题。因此，未来研究还存在极大的理论空间，学者们可以从以下方面继续探索，以期获得更全面的理论成果：(1)针对环境距离、技术距离等国别差异因素对服务业投资动因的影响进行研究，构建更全面的环境距离指标体系。(2)从微观层面探寻不同战略模式或不同生命周期服务业企业的投资动因差异。(3)探寻行业差异、价值链运作、跨国联盟等跨组织因素对投资动因的影响。(4)探寻不同投资动因对服务业投资进入模式、区位和战略选择等的影响。(5)发展中国家或新兴经济服务业在跨国投资中的独特角色和动因差异等。服务业投资动因研究不仅要与以往的制造业投资相结合，同时也应把握新时代服务业的专有特色，体现并构建适合于服务业投资活动的理论框架。
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【文章摘要】近年来，风险投资退出渠道不畅使我国企业发展受到严重制约。本文对目前投资的退出渠道进行了分析，并深入探讨了各种投资退出方式及其利弊，提出了优化投资退出渠道的若干建议。
一、前言
风险投资本喷是一种追逐高利润、高回报的金融资本。对于风险投资而言，出售股权获得资本利得是其根本目的和动机，也是创业投资得以顺利发展的必要条件。如何确保成功投资的收益顺利回收以及尽快从不良投资中拙身而出，对风险投资至关重要。在投资之初，风险投资家便开始考虑合理的退出战略，因为这关系到整个投资活动的收益实现，决定着投资的成功与否。风险投资的最终目的是推动新建企在短期内的迅速成长，并在适当的时机获得较高的投资同报，套现退出，然后将资金转换到其他企业或项目继续下一轮的投资。风险投资的退出渠道选择不好，将会给企业带来巨大的损失，并影响到新的投资汁划的施行。因此，在实践中，企业结合我国国情和企业自身的具体情况，选择合理的投资退出渠道。下边将就目前常的几种投资退出渠道进行系统深入的研究，以期能对我国企业投资提供一定的参考意见。
二、风险投资各种退出渠道的利弊分析
1、上市公司在海外或香港二板市场分拆上市
分拆上市是指已经在主板市场上市的公司将其现有的资产分拆，或对其以风险投资形式控股的企业进行改造，实现在即将开设的二-板市场上市的资本运作方式。通过分拆出去的子公司可以从外部等集资本，资本来源不再局限于母公司这…渠道；通过分拆使得子公司的管理人才对财务和投资决策承担主要责任，充分发挥他们的潜力和挖掘他们的工作热情；通过分拆，可以保留公司业务发展所稀缺的人才；通过分拆，将有关投资、研究开发和资产收购开支的决策大部分移交给分拆出去的子公司处理，极大地增加了公司的资本和研究支出，使公司从资本投资中获得极大的价值；在迅速变动的经济技术环境中，依赖集权和层级组织进行决策可能会丧失市场先机，而分拆正是基于分拆决策，特别是在投资和购买资产的决策中采用分权决策有其独到的好处。对于在海外或香港二板市场上市和上市公司在海外或香港二板市场分拆市两者的风险tl要表现在：创业企业上市后，需要定期披露大量的内部信息，使竞争对手对其经营状况掌握较多；一旦企业业绩下滑，股民会争相抛售股票，使得股价一路F跌。
2、买壳上市和借壳上市
买壳上市是指非市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从晦控制L市公司，再通过各种方式向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后将风险资本从资本市场逐步退出。借壳上市是指市公司的母公司借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后将风险资本从资本市场退出。这样做的优点是可以绕开公开一L市市场对～L市公司的各种要求，问接实现上市的目的。但是，这种方式也存在定的问题和风险。一方面，这种方式需要风险企业拥有大量资金和较强的资本运作能力，并且具有反收购的风险。另…方面，目前我国资本市场上不是没有充足的壳资源就是壳资源都是经营困难的上市公司，在买或借壳上市后，不能立即发配新股，从而使企业还要担负改良原E市公司资产的责任。
3、并购退出
并购退出是指资本通过由另一家企业兼并收购创业企业而收回投资，这种方式相对较为便捷。这种方法可以使投资双方的利益都得到保障，增加了退出方式的灵活性和吸引力。但其也存在一定的风险。
首先，并购退出除了在收益上低于公开I=．市外，创业企业的管理层会因企业失去独立性而设置障碍。其次，如果并购是股权与股权进行交换，则收益的变化要在交换的股票售出之后，且实际收益会受该股票市价波动的影响，如果足其它混合方式交换股权，则文易结构的复杂性将使风险投资暂面临多种不同的风险。
4、回购
为_『避免闻丌购会失去公司的独立性，十是产牛了创业企业进行权回购这种发喂很快的方式。创、II，企1lf，同购的方式主要有一种：第一，管理层收购。创业企业的管理层通过融资式将风险投资部分的股权收购讦持有，收购完成后，公司就由管理层和H殳尔所有。收购。创业企业的员工将风险投资的部分股权收购许持有，一般在操作中要组建一个员工持股基金作为收购资金的来源。第二，管理层与贝l：收购。管理层与员：l共同出资将风险投资的部分股权收购并持有。通过以上几种方式的二次旧购，溉nJ以让风险资本利退，_更可以避免由于风险资本退出而给业带来太大的影响。论文下载
5清算退出
清算退出主要包括亏损清算和弓损注销两种式。其优点是能阻I卜损失进步扩人和资金低效率运营。其险表现孑F：本来失败的项已给投资者带来丁收益的负增长，业的破产清算又是有成本的，且耗时长，这些会使险投资者感到雪上加霜。
三、风险投资退出渠道的合理选择
现行的四种风险投资退出方式各有利弊，但均需进一·步完善，评在此基础上不断拓．_c=j=投资退渠道。针对我同目前的资本市场和介lII，具体情况，主要可从如下方面进行选择和改进。
1、投资渠道的合理选择
(1)股票市场【市。股票市场上市就是风险投资机构通过风险企业存高新技术企、扳块公肝上市，将风险投资机构拥有的权益性资产转换成公共暇权，获得市场认可后，转手以实现高额同报的退出方式。股票市场上市不仪可以为小规模高成长的风险企1Jf，市融资提供有效的途径，而且也征一定分散r投资风险，为高回报退出提供了条件。高新技术企业板块的．卜市标准通常较第板块市场低，税收、法律上有一定优惠措施，监管体制、会计原则、信息披露规定有所不同，股权转让锁定条件放宽。但当风险企业实现市后，通常风险投资机构只能售极d''''l：L例的股份，只有经过一段时间确定后，风险投资机构才可以红证券市场上将所持股份全部售出。这就意味着风险投资机构即使在风险企业成功上市后，还要承担收益不能变现或推迟变现的风险。J．FLJ''''b，股票市场上市较其他退出方式而言，条件多、成本高、周期较长，且涉及法律、会计等多种问题，对小型企业而言负担过于沉重，不具有可行性。
(2)出售。出售是指风险投资机构将其持有风险企业的全部股权予以转让的行为。与在股票市场上市相比，风险投资机构出售风险权益时的谈判较为简单，无需面对整个市场，而只需与市场上少数的几个买家进行商榷，在费用上更为低廉，手续也相对简便，同时现金回收速度快，回收风险也较低，并且风险权益在售出对象、方式和时机等方面都有很强的灵活性，适用于各种不同规模和不同性质的企业。在出售过程中，政府应加大力度培植产权交易市场。首先，加快产权制度改革，建立产权明晰的市场主体，完善知识产权保护，明确科技成果的产权归属。其次，完善区域性技术产权市场，为科技成果与风险资本的紧密结合构建良好的交易平台，提高产权交易效率，降低交易成本，为高新技术成果的商品化和产业化及早获得资本支持。再次，规范上市公司治理结构，不断提高上市公司的经营效益，进一步完善上市公司的股份转让制度。
(3)清算。风险投资是一种高收益高风险的投资方式，投资失误和失败是难以避免的。当风险企业无法持续经营或风险投资机构意识到投资无发展前途或无法达到预期收益时，最好的处理方法就是尽快退出清算，以便让资本迅速进入下一投资环节来运作，以便追求更高的利润回报。因此，及时的出现投资失误或失败的项目进行清算是十分必要的。
所谓企业投资方向，就是企业围绕其自身投资动因，而使其投资要素进入的特定的生产或服务领域。确定企业投资方向的问题，也就是确定企业究竟在哪个生产经营范围内进行投资，为形成何种生产或服务能力而分配运用其经济资源的问题。
在企业投资决策权充分的条件下，企业投资的经济领域是相当广阔的。它既可以围绕着扩大原有生产经营内容的目的，循着其既有的生产经营方向进行增量投资或存量资本改造性投资，也可以在本行业内甚至跨出本行业进行新生产经营内容的投资；而不同的投资方向的确定，对于企业投资的效益来说会大不相同。
二、企业投资方向的类型
就主要情形而言，企业可能的投资方向有以下几种类型：
（一）不改变原有生产经营内容，旨在维持或扩大现有生产或服务能力的投资。例如一家家用电器厂，目前的主要产品是某种型号的彩色电视机，该机型正处于其经济寿命期中的成长期，在若干年内均可保证畅销，但现有的某些生产设备较为落后，需报废更新，或者现有生产能力太低，远远不能满足市场需求，形不成规模效益，企业就可能选择对部分生产设备的更新改造或扩建投资（如再引进一条相同内容的生产线）。这时，企业投资方向与其原有生产方向保持一致。
（二）在保留原有生产经营内容的同时，在本行业内增加新的生产经营内容的投资。这是一种常见的投资方向。仍以前述家用电器厂为例。假定在其现有彩电产品的生产能力能为市场充分吸纳的同时，某些具有其他功能的新型彩电或相近的其他家用电器（如电子游戏机）的市场需求趋势看好，盈利前景可观，而该企业又有条件进行开发时，则其投资就可能围绕着这类有前途的新产品的开发及其生产能力的形成而展开。这时，企业的投资方向与其原有生产方向存在着一定的差别，但仍局限于本行业内。
（三）为实现行业内彻底转产而进行的投资。这一般是在企业现有生产内容技术上已严重落后，无法适应消费需求，或者现有产品生产成本过高，原材料供给无法得到保证，收益水平甚低甚至严重亏损的情况下发生的。在这种背景下，企业的现有生产内容已没有继续下去的理由。这种投资方向，虽然仍局限于本行业内，但其联带产生的影响却相当广泛和显著，将会全面涉及企业资产存量的调整转移，需要解决诸如现有机器设备的处置、利用，劳动力的重新配置、组合，以及各种外部协作关系的清理与重建等一系列问题。
（四）为实现跨出原行业从事生产经营活动的目标而进行的投资。该种投资主要有两种情形：一种是在对企业原有生产经营方向完全或部分保留的同时，进行的跨行业投资。例如，一家电解铝厂，鉴于电力部门难以保证其生产用电，而充足的电力供应又是该厂充分开工的必备条件，因而可能自筹资金独立建设附属电厂，或与电力部门联合投资建设电厂。此外，通过向其他行业的投资项目，企业参股或对其他企业进行兼并，也是这种投资的形式之一。例如前述家用电器厂可能出于获得更大的收益之目的，在继续生产彩电的同时，将其盈利收入中的一部分用于购买某新建股份制卷烟厂的股份。这种情形多半发生在经营情况良好、资金雄厚的企业中。另一种情形，则是在完全终止其现有内容的生产经营活动的背景下进行的投资活动，即全面的跨行业投资。不过这种情形因为要受到各种条件的限制，特别是要受到企业现有多种资源存量状况的限制，故在较大的企业里甚少发生，一般只出现于规模小型的、生产能力较低的、生产方式属劳动密集型的企业里，例如乡镇企业。
三、确定企业投资方向的意义
在改革开放以前，我国的国有企业并不具备投资主体的性质，在这些企业内发生的固定资产投资活动，均是由国家计划直接确定的，而投资所需资金完全通过国家财政预算以无偿方式拨付使用，物资和施工力量也均由国家分配，投资活动的整个过程都严格按计划规定的内容进行。在这种情况下，企业根本谈不上自主确定投资方向的问题，当然也无需关心对投资方向类型的选择。随着二十多年来的经济体制改革，情况已发生了根本的变化。就国有企业而言，其作为投资主体的地位目前已基本确定，其投资决策权限正在逐步扩大，不但已可以在自身所处的行业领域内自由地进行某些投资，而且也有了以某些形式（联合投资、集团投资、股份投资、租赁、兼并等）跨出本行业、本部门进行投资的条件。可以预言，国有企业在更广泛的空间范围内独立的确定投资方向的趋势，会随着我国市场经济体制的不断完善而不断深化和加强。此外，改革开放以来，我国企业的所有制结构发生了重大变化，集体企业、乡镇企业、私营企业等大量涌现，它们已成为我国企业总体中的一支不容忽视的生力军。而这些企业在其生产、投资决策中的自主程度，较之国有企业更高，在对市场动向及时作出反应方面要求更强烈，在投资方向确定上的空间也更为广阔，其确定的意义正在被越来越多的企业投资者所关注。
对于企业的发展来说，科学地确定投资方向具有十分重要的意义。企业今天生产经营状况的好坏，很大程度上取决于过去投资方向确定的合理程度；同样，今天的投资方向又会改变企业现有的生产面貌，塑造出企业明天的生产格局。如果企业投资方向的确定得当，不但能够保证投资建设过程顺利，而且能够使企业内部的资源配置实现优化，使企业具备更强的市场竞争能力和发展活力，获得更高的经济效益；反之，投资方向确定不当，其结果往往比不投资更糟。
随着改革的推进和社会主义市场经济的发展，现行的投资体制逐渐显现出一些与市场要求不相适应的地方。
1.部分行业产能过剩。
长期以来，每当国家颁布一系列的产业提振规划时，由于不能正确看待和处理自身发展定位与产业发展规划的匹配，企业集聚上马新项目，最终导致个别行业迅速陷入产能过剩危机。企业在项目投产后，预期效益不佳，投资难以收回，承担起巨大的生产经营压力，在行业竞争力和创新能力等方面发展后劲严重不足。而在防止重复建设和淘汰落后产能方面，目前我国也还主要依赖行政手段进行推动，忽视了市场自身的调节功能。
2.市场应变能力不足。
由于肩负的特殊使命，国有企业以往的投资行为一般都是自主性投资占多，受市场变化的影响并不会太大。即使是在经济全球化迅速发展的今天，国有企业依然在资源配置上拥有着得天独厚的先天优势条件，对当前的市场发展和技术革新方向、愈演愈烈的市场竞争态势认识不够，尤其是对自身技术水平与国际一流水平之间的差距认识不足，往往使得对投资的判断与实际情况相比容易出现较大偏差，具有明显的主观意识。
3.投资审批效率不高。
效率问题是国有企业饱受争议的话题之一。从项目发起到项目真正得以批复实施，层层上报，层层审批，行政管理思维仍是影响国有企业管理效率提升的羁绊。尤其是随着国有企业改革重组的推进，形成了诸多的多主业跨行业跨地区发展的大企业集团。若仍延续过去主业单一、公司结构相对简单时期的管控模式，势必造成管理效率和管理水平的降低，增加管理内耗。
4.投资实现方式仍较单一。
主要还是采取国有资本直接投资、银行贷款等方式融资。
二、国有企业投资管理深化改革的有关建议
国有企业投资管理深化改革的目标是要使得国有企业投资管理更加适应社会主义市场经济发展的要求，充分体现和发挥企业的市场主体作用，提高投资审批和管理效率，增加有效投资，减少无效投资，进一步发挥国有资本的带动和放大作用，进而推动国有企业整体改革。
1.坚持战略引领，加强顶层设计。
发展战略是企业长远发展的全局性谋划，投资规划是实现发展战略的重要支撑。国有企业的投资管理应当坚持战略引领作用，围绕自身发展的优势条件，正确把握企业发展与国家产业发展规划的关系，准确定位未来一段时期内投资的重点，科学合理地建立投资项目库和投资规划，做好投资管理工作的顶层设计。
2.强化市场研究，提升应变能力。
市场风险是竞争性行业经常遇到的重要风险。项目目标产品的市场容量、竞争态势、价格趋势等市场因素对投资项目的目标定位有直接影响，是决定投资成功与否的基础。遵循企业在市场竞争中经营发展的普遍规律，要求国有企业投资管理必须要突破原有思维定式和传统观念的束缚，不断强化市场研究，准确把握产业未来发展趋势和技术革新方向，客观公正地做出投资决策，适应市场经济的发展要求，从源头上抓起，提升市场应变能力。
3.优化投资管理流程，提高管理效率。
在大企业集团模式下，国有企业投资管理一是需要重新梳理和优化现行的管理流程，可按照投资分类和投资额度给予子公司一定的决策授权，适当的“简政放权”，提高审批效率；二是要把握投资管理过程的关键环节，突出强化项目论证与评估；三是逐渐转变与投资相关的职能部门的工作职能，向服务型、高效能职能部门转变。
4.创新投资实现方式，积极发展混合所有制。
一、创业和股权投资的运作特点
1、创业和股权投资的概念
（1）创业投资（VentureCapital，简称VC）。创业投资是一种向处于创建或者重建过程中的成长性企业提供资本支持和管理服务，主要通过股权转让获得资本增值收益的一种投资方式。[1]（2）股权投资（PrivateEquity简称PE）。股权投资指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，是资本市场上的一股重要力量。[2]已发展成为包括杠杆购并基金、夹层融资基金、增长基金等多种具体形态。
2、创业和股权投资的运作模式
（1）融资。创业和股权投资（管理）企业通过自身业绩，以普通合伙人的身份吸引各类投资者以有限合伙人的身份参与创业和股权投资，从而为创业和股权投资企业募集到大量的投资资金。（2）投资。创业和股权投资（管理）企业的项目管理团队，通过对分析国家产业政策和财税政策，对各类非上市企业进行全面考察，主要包括企业生产过程、原材料基地建设、生产经营管理、市场与销售渠道建设、资产与财务回报等情况。初次考察结束后，对项目进行筛选和初审，初审通过的项目将依次进行立项、尽职调查、投资决策、动态跟踪管理和投资退出等直接投资的一般程序。（3）管理。创业和股权投资（管理）企业利用自身参股众多优质企业的战略投资者身份，组织相关产业企业形成利益共同体，为企业制度建设、市场建设、信用建设、多元化融资、上市辅导等多方面提供增值管理服务。（4）退出。创业和股权投资（管理）企业在其所投资的企业发展相对成熟后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态，一般通过上市、转让股份、并购、回购等方式实现退出，以获得资本增值收益。
二、创业和股权投资的政策意见
1、各类意见、通知和办法
2005年国家发展和改革委等十部委联合了《创业投资企业管理暂行办法》，对创业投资企业的概念、设立与备案、投资运作、政策扶持进行了解释和规定；2008国家出台《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，对引导基金的性质与宗旨、设立与资金来源、运作原则与方式、管理方式、风险控制提出指导性意见；2011年11月，国家发展和改革委印发了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，对股权投资企业的设立、资本募集与投资领域、风险控制机制、信息披露制度和备案管理等方面进行了规范；2013年6月，中央机构编制委员会办公室下发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确证监会负责私募股权基金的监督管理。
2、支持政策
创业投资主要投资中小创业企业，一般投资者缺乏从事创业投资的积极性，因此需要各级政府归于必要的政策扶持和引导。2007年国家财税部门了《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，提出创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上（含2年），凡符合规定条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的70％抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；2009年国家税务总局出台了《关于实施创业投资企业所得税优惠问题的通知》，鼓励创业投资企业支持中小企业发展，对创业投资企业申请所得税优惠条件进行了说明。2014年5月，国务院的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出发展私募投资基金，完善扶持创业投资发展的政策体系，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业。
三、国内创业投资企业发展现状
1、企业数量与资产规模
我国从20世纪80年代中期开始探索发展创业投资。2006年以来，创业投资呈现出快速增长的势头。据统计，截止2013年末，备案创业投资企业数量达到1225家，总资产3282.64亿元，累计投资了13615家企业，在增加就业岗位、提高企业研发能力、促进创新产品产业化、职称GDP增长和促进税收等多方面，均做出了积极贡献。从实到资本来源看，截至2013年末，财政预算出资占比为15.38%，同比微升0.01个百分点；国有机构出资占比为40.17%，同比微降0.47个百分点；非国有机构出资占比为29.13%，同比微升1.08个百分点；个人出资占比为13.93%，同比微降0.32个百分点；外资占比为1.39%，同比微降0.3个百分点。
2、经济社会效益
2013年，我国创业投资行业收益率增速有所回升，但经济社会贡献度下降显著。公司型创业投资企业在2006~2013年的各个年度均实现了盈利，平均税前总资产收益率为6.29%，平均税前净资产收益率为7.77%。2013年，公司型创业投资企业税前总资产收益率为5.17%，税前净资产收益率为5.84%，增速均出现回升。2013年，合伙型创业投资企业税前总资产收益率为5.47%，税前净资产收益率为5.73%，比2012年大幅增长。
四、宁夏股权投资和创业投资企业发展现状分析
1、创业投资（管理）企业
（1）创业投资企业。截止2014年6月末，宁夏累计注册创业投资企业8家，认缴注册资本101891万元。按照股东性质，国有独资1家，认缴注册资本70691万元，占全区创业投资企业的70%；国有控股企业3家，认缴的注册资本22700万元，占全区创业投资企业的22%；自然人投资或控股的4家，认缴的注册资本8500万元，占全区创业投资企业的8%。按照组织形式，公司制的有6家，认缴注册资本88891万元，占全区创业投资企业的87%；合伙制的有2家，认缴注册资本13000万元，占全区创业投资企业的13%。按照地区分布，银川有6家，认缴注册资本28200万元，数量占全区创业投资企业的75%；中卫2家，认缴注册资本73691万元，数量占全区创业投资企业的25%。（2）创业投资管理企业。截止2014年6月末，宁夏累计注册创业投资管理企业2家，认缴注册资本1100万元。其中，由机构投资者设立的合伙制企业1家，认缴注册资本100万元，占全区创业投资管理企业的9%；自然人投资控股的公司制企业1家，认缴注册资本1000万元，占全区创业投资管理企业的91%。
2、股权投资（管理）企业
（1）股权投资企业。截止2014年6月末，宁夏累计注册股权投资企业2家，认缴注册资本20亿元。主要投资宁夏战略性新兴产业能源石化、新材料、清真产业、现代农牧业、高端装备制造、节能环保等为重点投资领域。（2）股权投资管理。截止2014年6月末，宁夏累计注册股权投资管理企业2家，认缴注册资本1100万元。其中，外商投资的合伙企业1家，认缴注册资本100万元，占全区股权投资管理企业的9%；自然人投资控股的公司制企业1家，认缴注册资本1000万元，占全区股权投资管理企业的91%。
3、宁夏股权投资和创业投资企业发展SWOT分析
（1）Strengths（优势）。①组织形式以公司制的居多。在自治区注册的创业和股权投资（管理）企业共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企业在规范管理方面有一定的优势，也是国家发展和改革委提倡的一种组织形式。②区内投资者占比较高。在全部的14家创业和股权投资（管理）企业中，共有36个投资者，其中来自区外的投资者有9个，区内投资者数量占比达到75%，说明自治区投资者积极性较高，民间投资意识较强。③机构投资者占比较高。在所有的36个投资者中，机构投资者有23个，占比达到64%，机构投资者相对风险识别能力强，持续出资能力强。④国有性质的占比少。在全部的14家创业和股权投资（管理）企业中，国有独资和国有控股的有6家，国有成分占比较低，说明市场化程度较高。（2）Weaknesses（劣势）。①企业整体实力较弱。按照国家发改委的要求，创业投资企业资本规模要达到3000万元以上，股权投资企业资本规模要达到1亿元以上，必须是以货币资金注入。而在自治区注册的10家创业投资和股权投资企业中，只有7家达到要求。②管理能力不足。注册的10家创业投资企业和股权投资企业中，只有5家企业由区外管理公司共同参与设立，其余5家企业自我管理，没有知名管理机构参与，管理人才缺乏。③区域分布不平衡。在全部的14家创业和股权投资（管理）企业中，有11家注册在银川市，有3家注册在中卫市，区域分布比较集中。④区外投资者少。在全部的14家创业和股权投资（管理）企业中，共有29个投资者，其中来自区外的投资者有9个。区外投资者较少，出资额总额偏少，说明我区创业和股权投资利用区外资金的能力弱。（3）Opportunities（机遇）。①自治区政府高度重视。2014年7月，宁夏出台《宁夏自治区人民政府关于加快资本市场建设的若干意见》，提出有序发展股权投资机构，创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小微高新技术企业2年以上的，可按其投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可在以后纳税年度结转抵扣。②政府引导母基金有望设立。宁夏发展和改革委目前已经完成《宁夏设立自治区级政府创业投资引导基金可行性研究》报告，提出自治区设立政府创业投资引导基金的工作思路。③多层次资本市场正在初步形成。中国证监会计划筹建统一监管下的全国性场外交易市场，为股权投资企业转让股权、回收资本开拓了重要的退出渠道。④国家鼓励和引导民间投资健康发展。发展专业资产管理机构，引导民间资金依法设立创业和股权投资企业及相关投资管理机构，推动民间资金转化为产业资本。⑤证监会恢复新股发行。2013年11月，中国证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》恢复新股发行，股权投资的退出渠道正在恢复畅通。（4）Threats（威胁）。①2013年以来，国内经济增长率呈现继续下行态势，投资增速降低，消费增长也出现小幅回落，市场需求下降，企业投资信心不足。②股票二级市场估值水平的下降，国内创业和股权投资项目即便上市也获利微小的现状，借助高市盈率发行赚取高收益的盈利模式已经遭遇严峻挑战。③2010年以来，股权和创业投资企业呈爆发式增长，投资银行、信托公司、资产管理公司等各类投资机构展开激烈竞争。
五、宁夏股权投资和创业投资企业发展对策建议
1、继续加强监督管理和诚信建设
（1）继续落实国家《创业投资企业管理暂行办法》、《关于促进股权投资企业规范发展的通知》和《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》等支持文件，规范创业和股权投资企业运作管理。（2）加强社会信用体系建设，严厉打击失信行为，防范和化解金融风险，促进金融稳定和发展，维护正常的社会经济秩序，保护投资者权益。（3）各类股权投资企业的资产委托在宁注册的法人商业银行，或经商业银行总行授权的宁夏分行托管。
2、加强政府政策性引导
（1）通过设立政府创业投资引导基金，吸引区外知名创业和股权投资（管理）企业，共同设立创业投资引导子基金，能够有效促进创业投资资本的形成。（2）尽快出台《宁夏宁夏回族自治区促进股权投资企业规范发展暂行办法》，规范各类股权投资企业的设立、资本募集与投资领域、备案管理、风险控制和信息披露。（3）在积极落实国家出台的各项税收优惠政策的基础上，根据我区实际情况，出台鼓励各类创业和股权投资企业落户宁夏的政策措施。
3、积极引进知名投资管理公司
鼓励本土创业和股权投资企业与区外知名投资管理机构，以委托管理、合伙设立创业和股权投资企业等方式深入合作，发挥双方各自优势，提高投资效率，培养本土管理队伍。
4、引导民间资本积极参与市场投资
