发布时间：2023-05-17 15:43:05
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的房地产证券投资分析样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
［关键词］股票投资；聚类分析；判别分析
［中图分类号］F832.48 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
证券投资是随着市场经济的发展和资本市场的建立应运而生的。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法,对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值和价格及其变动的行为,是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。证券投资的分析方法包括基本分析方法和技术分析方法。基本分析分为宏观经济分析、行业分析和公司分析。公司分析主要是通过对公司财务报告的分析,找出公司内在价值低于现行价格和财务状况、经营成果俱优的公司,作为选股和投资决策的依据。公司分析是基础分析的核心,由于投资者进行证券分析的目的是为了找出具有投资价值的股票,公司是股票的载体,对公司进行分析,就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。
2 聚类分析
2.1 聚类分析的基本思想
在经济、社会、人口研究中,存在着大量分类研究、构造分类模式的问题。过去人们主要靠经验和专业知识,做定性分类处理,致使许多分类带有主观性和任意性,不能很好地揭示客观事物的内在本质差别和联系,特别对于多因素、多指标的分类问题,定性分类更难以实现准确的分类。聚类分析不仅可以用来对样品进行分类,而且可以用来对变量进行分类。对于多因素、多指标的分类问题,聚类分析可以实现较为准确的分类。聚类分析的目的在于使类间对象的同质性最大化和类与类将对象的异质性最大化。至于聚类分析方法的基本原理和详细过程,在这里不作赘述。
2.2 指标选择与样本数据
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的赢利能力、成长能力和偿债能力。公司的股本扩张能力也是反映经营业绩是否良好的重要指标。由此,本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标：每股收益EPS(+)、流动比率CR(+)、速动比率AR(+)、应收账款周转率(+)、净资产收益率ROE(+)、主营业务收入增长率INCOME(+)、净利润增长率PROFIT(+)。
本文以地产行业为例,从沪深67家地产类上市公司中,随机选取16家上市公司2010年第一季度相关信息进行分析。如表1所示。
2.3 聚类分析的过程和结果
为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，我们对经标准化处理后的样本数据以上述给出的七个财务指标为变量,使用SPSS软件进行系统聚类分析。
利用SPSS软件进行分析,可以得到组间平均连接图、群集图和案例处理汇总图。由于篇幅有限,笔者只将案例汇总图列出。根据对三个图的分析结果,我们将16只股票大致分为七类：第一类有金融街(1)、中粮地产(10)、卧龙地产(5)、外高桥(6)、万科A(8)、保利地产(2)六只股票；第二类有滨江集团(12)、嘉凯城(16)、海德股份(15)三只股票；第三类有ST兴业(3)、ST中房(9)两只股票；第四类有ST珠江(11)一只股票；第五类有ST海鸟(4)一只股票；第六类有金地集团(7)和阳光股份(14)两只股票；第七类有ST东源(13)一只股票。根据以上图标和分类结果,我们认为其具有一定的合理性,从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
2.4 聚类结果分析
第一类中的六只股票所属的公司无一例外都是中国比较著名的房地产企业,这些企业在地产行业经营多年,大都是地产中的蓝筹股,具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率和速冻比率处在合理的范围,证明企业的偿债能力较强。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块中游,证明这些企业股本扩张能力不强,企业处于成熟期。第一类企业的股票有一定的投资价值,但其成长性稍差,投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类成熟期的绩优企业进行投资。
第二类中的三只股票所属的公司都是在中国地产行业中处于中游地位的企业。这些企业同样具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率、速动比率、应收账款周转率都处于合理的范围,证明企业的资金使用和运转情况正常。主营业务收入增长率和净利润增长率稍大于第一类企业,处于地产板块中上游,证明此类公司股本扩张能力较强,企业以较高的速度保持增长,处于企业发展期的末期。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第三类中的两只股票分别为ST兴业和ST中房,这两类企业的简称前标有“ST”字样,查看这两个企业的财务报表和财务指标不难看出他们被特别处理的原因。两只股票的每股收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率和净利润增长率都为负值,而且翻看这两个企业的财务报表可以发现在2009―2010年两年企业的净利润为负值。这证明了两个企业在近两年的经营方面发生了重大问题,并且没有好转的迹象。投资者在对这类股票进行投资时,一定要谨慎。
第四类中只有一只股票ST珠江,这只股票和第三类中的两只股票比起来,有自己的特点。这个企业的每股收益率、净资产收益率分别为0和负值,表明企业的赢利能力很弱。但其主营业务增长率很快,甚至远大于前两类地产企业,处于地产板块的上游。企业的净利润增长率比之主营业务收入增长率显得很小。经过仔细查证我们发现,ST珠江成立于1992年,以前主要经营范围是工业投资、热带种植业和海产养殖,由于上述经营项目在近年都处于衰退期,企业开始进行房地产投资,由于经营得当,再加上国家政策和板块操作等原因,公司这两年在房地产方面发展很快。但是由于其早期经营项目的亏损和拖累,公司近两年的净利润仍为负值,故标有“ST”字样。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第五类中有一只股票ST海鸟,这个企业每股收益率、净资产收益率都很小,表明企业的赢利能力很弱。其最大的特点是其净利润增长率同比下降了45.35倍。查证其他材料后发现,海鸟发展公司自2003年以来陷入困境,陆续失去许多房地产项目,并且未能开拓新的房地产储备项目,最近三年实际未进行房地产项目开发,主要靠存量房产出售及出租维持业务经营,企业业绩一落千丈,没有复苏的迹象,企业正在期待重组。这样类型的企业没有投资价值。
第六类中有金地集团和阳光股份两只股票,这两个企业的每股收益率、净资产收益率都较大,具备很强的赢利能力。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块上游,证明这些企业股本扩张能力很强,企业以很高的速度保持增长。流动比率、速冻比率、应收账款周转率都很大,这些数据更加证明企业正处在高速发展期,需要大量的资金,因此需要快速、大量的借款。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第七类中有ST东源一只股票。ST东源是这16只股票中聚合系数最大的一只股票,查看其财务数据不难发现其具有突出的特点。这只股票的每股收益率、净资产收益率都处于正常的范围,净利润增长率很大,处于地产行业上游,但是主营业务收入增长率却为负值。流动比率和速动比率都很大,处于地产行业的顶峰。查证相关资料后发现,ST东源的经营范围很广,除了其主营业务房地产开发外,其营业范围涉及高新技术项目开发、生产与销售；计算机软、硬件开发、销售、计算机系统集成；销售建筑材料、装饰材料、电子元器件、通信器材、金属材料日用百货等。近年来,该公司在房地产方面经营不善,导致大量资金和资产冻结,所以其流动比率和速动比率很大,主营业务收入增长率为负值,但是该公司在其他的经营项目,特别是高新技术方面发展较快,经营较好,所以其净利润增长率较大。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
3 判别分析
在对地产板块的部分股票进行聚类分析之后,我们根据聚类分析的结果和相关企业财务报表、重大事项等资料对各类企业的类型、财务和经营现状进行了分析。投资者此时欲判断另外的一只或几只地产股是否具有投资价值,在对其进行公司分析时,就可以采用判别分析的方法技术,确定欲判断的股票属于哪个类型,从而简化判断过程,进行更精确的判断。
本文从沪深67家地产类上市公司中随机抽取一只股票万通地产(600246)进行判别分析。万通地产2010年第一季度财务相关信息如表3所示。
4 结 论
聚类分析和判别分析相结合,能全面的研究上市公司股票的内在价值,全面反映上市公司的赢利能力和成长性,缩小研究范围,确定投资价值,降低投资风险。总之,在证券投资中有着非常广泛的应用价值。本文上述的研究只是为广大证券投资者提供聚类和判别分析的方法,并将方法的具体过程作了详细的描述和分析。投资者在具体应用时,还可以收集上市公司其他方面的信息或者对其他板块的公司进行分析,对这些上市公司的分类和判别进行更加全面细致的研究。
参考文献:
［1］何晓群.多元统计分析［M］.北京：中国人民大学出版社,2007:54-126.
［2］周洪力，董景荣.上市公司投资价值的FISHER判别分析［J］.统计与决策,2006(14)：44-46.
［3］任志娟.SPSS中判别分析方法的正确使用［J］.统计与决策,2006(2)：157.
关键词：QFII；股票市场；投资分析
一、QFII在我国的发展
QFII制度是在货币没有实现可自由兑换、资本项目未完全开放背景下，允许一部分符合条件的境外投资机构汇入一定额度的外汇资金并兑换为当地货币，在专门账户严格的监督管理下投资于当地证券市场，由投资产生的股息及买卖差价等经审核后可转换为外汇汇出。
（一）QFII投资主体及投资范围
QFII主要包括中国境外资产管理机构、保险公司、证券公司、商业银行以及其他机构投资者（养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等）。QFII在经批准的投资额度内，可以投资下列人民币金融工具：在证券交易所交易或转让的股票、债券和权证；在银行间债券市场交易的固定收益产品；证券投资基金；股指期货，目前仅限于进行套期保值交易；中国证监会允许的其他金融工具。QFII可以参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购。
（二）QFII各年新增数量
2003年，瑞士银行成为我国首家QFII，截至2013年11月我国共有251家QFII，各年新增QFII数量见图一①。
图一各年新增QFII数量
从图中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII数量较为平稳，监管层对于QFII投资较为谨慎。2007年获批的QFII数量为零，结合2007年股市行情，监管层对于股市的过热有着预判，减少了当年QFII的获批数量。2012年至今，QFII的获批数量呈现出爆发式增长，这与2012年中国证券监督管理委员会的《关于实施（合格境外机构投资者境内证券投资管理办法）有关问题的规定》相呼应，证监会降低了QFII的资格要求，简化了审批程序，鼓励长期投资机构进入我国证券市场，通过境外资金向我国的证券市场注入流动性，提振证券市场，以推动我国证券市场的健康发展。
二、QFII所选股票在各个年份上的行业差异分析
（一）QFII各年持有的股票只数分析
QFII在股票市场的具体投资信息不对外公布，但通过对上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据的披露分析，尽管不能涵盖所有QFII的股市投资情况，也可以对QFII在我国股市投资情况有所反映。
下表为QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只数（通过上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据进行整理获得）②。
2007年10月我国股市达到历史高点，之后出现大幅度的下跌，直到2008年11月股市指数止跌企稳，迎来一波反弹，但是远未达到2007年的高点，在2009年8月后震荡下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只数较多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只数较少，说明QFII持股紧紧跟随股市的变动。股市是经济变化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只数最高，可以认为QFII对我国新一轮的改革开放促进经济的发展较有信心，或者说是我国股市正处在比较低的估值区间，未来上涨的可能性较大。
（二）QFII在行业投资上的变动分析
下表为QFII在2007年到2013年3季度末投资于各行业的股票只数占当年QFII总投资股票只数的百分比（通过上市公司年报中的十大股东和十大流通股东数据进行整理获得）③。
采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业和交通运输、仓储和邮政业较多的受到经济周期的影响，我国经济增速放缓，这些行业也就受到了影响，QFII在这些行业的持股只数占总持股只数比例有所降低。
QFII在2007年到2011年对房地产业持股只数占总持股只数比例较高，2012年及2013年3季度占比降低。我国出台楼市调控政策，楼市降温，QFII对房地产业的股票减持，QFII的投资选择同样受到我国政策的影响。我国的投资者也应对房地产业保持谨慎。
我国金融业发展迅速，金融业的盈利能力较高；拉动内需、提高国内消费水平是我国经济调整的方向，对批发和零售业的发展较为有利。QFII在这些行业的持股只数占总持股只数比例相对较为稳定。
文化、体育和娱乐业以及信息传输、软件和信息技术服务业的持股占比在上升，反映出QFII对我国的文化事业、信息产业发展前景较为乐观。
从表中数据可看出，制造业一直是QFII持股占比最高的行业，这与我国上市公司行业结构有关，证监会的2013年4月我国上市公司行业分类中，百分之六十以上的上市公司为制造业。
结语
为了促进我国资本市场的健康发展，推广价值投资理念，2003年我国引进首个合格境外机构投资者，2012年加大了引进的步伐，QFII数量呈爆发式增长。QFII在对行业进行选择与调整时，同样受到我国的经济发展情况和产业调整等多方面因素影响。QFII对行业投资的调整也可以看作对行业潜在的发展能力的预测，这种调整对于我国投资者也具有参考意义。贺亮（作者单位：河北经贸大学）
参考文献：
[1]吴卫华、万迪昉、蔡地.合格境外机构投资者：投资者还是投机者？.证券市场导报，2011，12.
关键词：投资与理财专业；理财人才；专业建设
1 投资理财专业简介
投资与理财专业旨在培养掌握投资与理财基本知识和实务操作技能，有较高的投资、证券业务操作技能和一定的理财分析能力，能从事企事业单位会计、理财、财务管理和证券投资业务操作管理和服务第一线工作的高技能应用型专门人才的大学专科专业。投资与理财专业培养的学生应具备熟练运用主要投资分析软件，具有股票、期货、债券、房地产、外汇等投资实际操作能力，具有投资的基本分析和技术分析能力，具有企业财务状况分析和投、融资管理分析能力；投资理财专业学生应该持有的专业技术证书：证券从业资格证书、期货从业资格证书、证券分析师、会计从业资格证书、保险人资格证书、理财规划师从业资格证书。
2 投资理财专业的发展前景
国外投资与理财专业教育发展历程可以分为三个阶段：一是初级阶段，银行、证券、保险等营销人员转变为理财规划师的阶段；二是发展阶段，专业的会计师、分析师、税务师等成为理财规划师的阶段；三是成熟阶段，正规学院教育培养理财规划师的阶段。随着我国居民收入的提高、投资理财意识的增长，特别是2006年到2007年股票市场的大牛市和2008年以后的大熊市让更多的人认识到了投资与理财的重要性，相关的考证培训漫天飞，各大高校也相继开设投资与理财专业，所以，在我国投资与理财专业教育比较复杂，是一种混合式和跨越式发展，国外的三个阶段特征在我国现阶段都能够看到，既有营销人员转变为理财规划师，也有专业的的会计师、分析师、税务师成为理财规划师，而各大高校也正在培养的理财人才。笔者认为，我国将会走混合发展到高校专业培养的道路。因此，如何抓住机遇，加强专业人才培养创新，增强自己的专业特色和实用性，是投资与理财专业教育研究的重中之重。
3 投资与理财专业教育存在的问题
3.1 课程设置宽泛，重点不突出
由于投资与理财专业是专科专业，除了半年的实习找工作，大学只有两年半上课，除了要上大量的通识课程，如：英语、计算机、思想政治和体育等等，还得上大量的专业基础课，如：微观经济学、宏观经济学、管理学、基础会计、证券市场等，真正上专业核心课程的时间最多就一年，这一年得开金融学、投资学、公司理财、证券投资分析、保险原理与实务、商业银行经营与管理、投资与理财案例等，专业知识遍布经济学、金融学、投资学、保险学、会计学、财务管理，虽然全面但是重点不突出，容易让学生觉得什么都学了，但是什么都不会。
3.2 专业方向模糊，专业定位不清楚
投资与理财专业的方向有：会计核算、财务管理、银行、证券、保险等等，几乎涉及金融和会计的方方面面，容易让学生产生对未来就业前景的迷茫，很难定位自己未来工作的领域，也就很难清楚的知道自己努力的方向和学习的侧重点，在社会分工越来越细化的大势下，这样培养出来的人才很难适应社会的需要。
3.3 对部分考证的重视不够
事宜投资与理财专业学生考的证书，大致有：证券从业资格证书、期货从业资格证书、证券分析师、会计从业资格证书、保险人资格证书、理财规划师从业资格证书。除了会计从业资格和证券从业资格证书报考的人较多外，其余报考的非常少，特别是对保险人资格证书和期货从业资格证书重视不够，就未来的发展趋势而言会计和证券的从业人员会趋于饱和，而对合格的持有期货从业资格和保险人资格的需求缺口还很大，就近两年的报考人数上看，这报考两个证书的几乎没有。
3.4 专业的实习基地缺乏
与投资与理财对口的实习岗位一般为银行和保险的营销岗位、证券公司的经纪岗位以及一般企事业单位的会计岗位。较强的应用能力是大专培养人才的一大特色，但是投资与理财专业由于对口的企业层次比较高，岗位十分稀缺，所以在实训条件方面相对其他专业比较匮乏，然而投资与理财专业对学生的应用能力要求比较高，单单的机房模拟实验很难满足该专业对应用能力的要求。
4 完善投资与理财专业建设的建议
4.1 大二下学期起分方向开设专业课
针对投资与理财专业课程设置宽泛、重点不突出和专业方向模糊、专业定位不清楚等问题，笔者认为可以考虑大一开完通识课，大二开一个学期的专业基础课，剩下的一年分方向开课，可以分银行、证券、会计和保险等方向，每个方向开对应的专业课、考证课和实训课，这样可以解决课程宽泛、重点不突出的问题，又能让学生依想就业的领域去选择方向，有的放矢，也解决了专业定位不清的问题。
4.2 加大对其他考证的宣传
2008年4月30日中国期货业协会颁布了《期货从业人员资格考试管理规则（试行）》等6项自律规则的公告。新规则取消了期货从业资格证书有效期仅3年的规定，有效期修改为永久有效，同时将原规定的执业资格证书和从业资格证书合二为一。保险人考试报考率低主要是由于学生对保险业的误解太多，其实我国的保险展业市场正在不断的完善和健全当中，持证上岗是必然的趋势，持有人资格将有利于学生在该行业立足。加强对考证的宣传，可以通过学术讲座、新老生交流等方式推广其他的考证，以确实提高学生的应用能力，提高就业率和就业质量。
4.3 加强校内实习
为了培养学生的实践能力，可以由学校提供场地，建立的理财规划工作室，由学生担任理财规划师，教师担任顾问，为社区提供免费的咨询、理财服务，同时可以鼓励学生参加理财规划或者证券模拟等大赛，还可以与企业建立实训关联系统，把企业的实际数据复制到实验室同时同步更新，把企业“搬到”实验室，让学生在实验室就能真真确确地感受到企业的氛围，熟悉相关业务实务，拉近学生从企业到学校的距离。
参考文献：
[关键词]QFII；投资策略；影响因素
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）25-0073-05
1 引 言
随着经济全球化进程的推进，全球金融市场的联动性趋势越来越明显。积极推进资本市场的国际化成为我国关注的焦点。但目前我国的资本项目尚未完全开放，证券市场尚不完善，QFII制度作为一种过渡性的制度，是经过新兴市场国家及地区检验的可以促进证券市场有序、稳定开放的较为可行的渐进开放模式。
在投资实务界，从2004年第2季度到2007年第3季度，QFII的持仓总市值基本在稳步增加，在2007年9月达到410.35亿元；随后的2007年第4季度大幅减持，直至2008年12月到达一个新低点，持仓市值为203.41亿元。此后QFII持仓市值继续大幅上扬，在2011年第一季度创出高点698.15亿元，随后小幅调整。结合中国股市情况可知，2007年9月，上证指数处于5500点左右，即在第十最高点6124附近，而到2007年年底，QFII持仓市值锐减时，此时的A股市场经过一轮调整，正处于一波更大幅度调整前夕，QFII成功地逃过了下一波幅度大于40%的调整。QFII从沪指1000点左右抄底直到5500点附近逃顶，其出色的投资管理能力彰显无遗。QFII的优异表现不禁让我们思考，其究竟是如何进行投资决策的？更注重公司的哪些特征？
本文围绕QFII的投资策略，首先介绍QFII在中国的发展历程以及其与中国台湾、印度、巴西、韩国的差异；其次从宏观、微观等方面分析了QFII投资策略的影响因素；再次以QFII的持股比例为被解释变量，选取上市公司短期偿债能力等8个方面、共计14个因素对上市公司特征对QFII持股决策的影响进行实证分析，实证分析采用回归分析法，找出对模型影响显著的因素；最后提出建议。QFII制度作为一种跨国投资方式，研究其投资策略对进一步充实投资者的行为理论也具有积极作用，有利于优化我国的资本市场，增强其稳定性和有效性。
2 QFII相关理论的研究综述
在归纳了大量的QFII相关的中外文献后发现，现有的研究视角主要包括了资本市场的自由化、证券市场的开放模式、QFII制度及其本身的诸多方面等。西方发达国家的证券市场因其发展历程，并无QFII制度。学者对QFII的研究主要集中于对新兴市场经济体QFII制度实施的观察与总结，从不同的方面介绍及总结QFII制度的经验。早期的一些新兴市场经济体，如中国台湾、印度、韩国等，学者对其QFII制度的研究较为广泛而深入，涉及QFII制度的方方面面，如法律法规、政策、影响研究等，且每个国家或地区由于有亲身的经历，故多是站在主人公的角度上来探讨与研究的，因此带着浓重的本国色彩。我国对资本市场开放的研究起步比较晚，而对QFII制度的研究则是在国外学术界取得巨大成功之后，处于追随研究的状态之中。许文彬（2001）对中国台湾的QFII经验进行介绍，对我国实施QFII制度的合宜性进行较系统的分析，得出我国现阶段实施QFII制度尚存障碍，并给出了相应的政策建议。自2002年12月QFII制度在我国实施以来，我国学术界相关研究大量出现，除了对QFII制度本身研究之外，多集中于QFII制度的设立对我国资本市场的影响研究。黄少杰（2005）利用GARCH（1，1）模型研究QFII对我国证券市场和投资基金波动性的影响，得出引入QFII后证券市场和投资基金的波动性增大且持续性增加，但QFII对中国证券市场的整体影响不大的结论。近年来，随着QFII在我国投资规模的日益扩大及其投资实践的日臻成熟，学者们对其研究的角度更为宽广、内容更为深入。黄斌（2011）同样通过实证研究分析出，随着竞争不断加强，QFII偏好于投资财务状况良好、发展前景看好的股票，同时他认为每股收益、每股净资产与QFII持股量有比较重要的关系。腾莉莉，黄春龙（2012）通过实证研究发现，QFII的持股比例的高低与上市公司股票的价格、上市公司和上季度股票收益率呈显著地正相关性；与股票换手率、市盈率呈负相关性。吴卫华，万迪昉（2012）的实证结果表明上市公司的现金分红对QFII持股比例影响显著且二者相互促进，QFII投资策略更注重上市公司规模、赢利能力、成长性。
综上，国内外对QFII制度的研究多集中在对其本身的研究，对QFII自身的特点及其投资行为的研究还很欠缺，本文立足于此，力图能在QFII的投资策略方面得到有所启发的结论。
3 影响QFII投资策略的因素分析
3.1 宏观因素
（1）我国证券市场日臻成熟。自2002年QFII制度在我国实行以来，从整体规模、功能和效率上已大幅提升，取得了良好的政策效果，这与我国证券市场的发展密切相关。我国证券市场近十年来发展迅速，从上市公司整体质量、效率、创新、监管、法制等各方面日臻成熟，这成为吸引QFII投资国内市场的因素之一。
（2）我国相关法律、政策的支持。2002年12月1日，中国证监会和中国人民银行联合《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），正式把QFII制度引进中国。2006年1月，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，使《暂行办法》更具操作性，在政策上对长期资金管理机构适度倾斜，引导长期资金入市。2012年以来，监管层继续推出一系列政策，再次给QFII带来发展机会，监管层在2012年4月宣布新增500亿美元的QFII投资额度，将QFII总投资额度扩大到800亿美元，又在7月了《关于实施（合格境外机构投资者境内证券投资管理办法）有关问题的规定》，大幅度降低了QFII的资格要求，提高了其持股比例的上限。
（3）我国经济平稳快速增长，对外开放不断迈上新台阶，市场预期良好。十年来，我国经济稳健前行，交出了令人瞩目的“中国答卷”，创造了惊艳世界的“中国奇迹”。据统计数据显示，十年来我国GDP增长近4倍，年平均增长率达到10.7%。瑞银证券、德银等权威机构认为，中国未来十年的GDP年平均增长率也将保持在7.5%左右，尽管增长速度有所放缓，但是增长质量将会更高。中国作为全球最大的新兴经济体，越来越吸引着投资者的目光。
3.2 微观因素
（1）上市公司所属行业。从表1可知，2004—2005年
信息技术产业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业和采掘业是QFII青睐的重仓行业；而在2006年后制造业、金融保险业、交通运输仓储业、房地产业、批发和零售贸易是QFII投资的主流。结合大盘走势，2004年开始，电子信息技术迅猛发展，相关股份行情一路飘红。随后金融业、房地产业、交通运输仓储业崛起。纵观QFII的持仓数据，可看出QFII持股周期一般较长，且倾向于用全球视野和战略眼光进行资产配置，在我国A股市场上扮演了价值发现者的角色。
（2）上市公司规模及流通性。为考察QFII对不同流通市值的个股的交易偏好，笔者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的数据，将样本数据按流通市值大小分为三组，分别为小流通市值组（流通市值大小为2亿股以下，共包括168家上市公司）、中等流通市值组（流通市值大小为2亿～5亿股，共包括163家上市公司）和大流通市值组（流通市值为5亿股以上，共包括94家上市公司）。
从表2可知，在观察期内，QFII买卖过的小流通市值股票家数最多，达168家，而大流通市值股票家数只有94家；但从持仓变动情况来看，大流通市值股票无论是持仓股数占比还是持仓市值占比都远远大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持仓占比和持仓市值占比仅为6.99%和13.75%，而大流通市值股票相应数据分别为68.24%和56.88%。明确显示出QFII更倾向于交易大流通市值个股。大流通市值股票流动性及安全性更高；而且大流通市值的个股基本都是业内绩优蓝筹股，这更符合QFII价值投资的操作理念。
（3）上市公司赢利能力。个股的赢利能力对于投资者来说是最重要的吸引因素，对于QFII也不例外。我们以市盈率作为测定股票投资价值的指标衡量上市公司赢利能力对于QFII决策的影响。2006年8月，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》的颁布放宽了长期投资机构的资格标准和资金锁定期要求，吸引了更多的QFII进入中国市场。所以笔者引用2006年第4季度到2012年第3季度数据分析上市公司赢利能力对QFII投资决策的影响。
QFII投资不同PE值公司家数（数据来源：wind资讯）
上图显示，QFII对上市公司赢利能力的判断较准确。QFII最倾向于投资PE值介于20～100的高市盈率公司，此类公司的市盈率大大超过同类公司及大盘整体，表现出强劲公司未来赢利水平的发展潜力；而对PE过高的公司（大于100），QFII持股很少，预期其股票存在较大被高估风险。其次，QFII持有的PE值介于0～20的公司多为金融业、制造业等行业PE均值低且稳的绩优公司，符合长期价值投资的投资理念，投资策略理性而稳健。
3.3 自身发展的成熟性
（1）坚持理性的价值投资理念。外国投资机构长期的发展一直坚持其价值理论，实现持续发展追求的是价值实现的最大化而非利润最大化。换手率反映了股票交易的频繁程度，其与投资期限呈反相关。1993—2007年中国A股换手率最低为200%，虽然外国机构投资者的年换手率一直在上升，但依然能保证持股2年以上，以期实现价值最大化。
（2）对股票市场及政策的敏感性。中国股市在2005年、2008年、2012年大规模崩盘，而每一次的崩盘都伴随着外国投资机构的巨大获利。从2008年的一份报告来看，“从1月初至3月25日，53家QFII在A股上大部分减仓，累计抛售达234亿元；从3月25日起，QFII反手做多，五个交易日内累计净买入达21亿元；而4月2日后，大规模建仓出现，直到4月中旬，QFII已完成146亿元规模的建仓。”QFII的政策敏感性可见一斑，其寻找价值洼地的能力确实在中国之上。
4 上市公司特征对QFII的持股决策影响的实证分析
4.1 研究设计
（1）样本选择及数据来源。样本为2003年、2012年的中国所有的上市公司，数据来源于wind数据库和国泰安csmar系列研究数据库。通过对QFII的持股比例进行回归分析，来考察上市公司特征对QFII持股决策的影响。
（2）研究方法。在进行回归分析时，以QFII的持股比例为被解释变量，为衡量上市公司特征对QFII投资决策的影响，经查证大量文献资料，分别选取赢利能力，风险控制能力，发展能力和短期、长期偿债能力等四方面的指标作为解释变量建立模型，具体指标见表3。利用OLS回归分析法，采用后推法（backward），即以计算含有全部自变量的模型的统计量为开始，然后将变量一个接一个地从模型中剔除，直到在模型中的所有变量产生的F统计量显著，每一步中剔除出的都是对模型贡献最小的变量。
5 结论及建议
5.1 结 论
QFII的持股比例主要受上市公司的流动比率、每股收益、净资产收益率、总资产周转率和资产负债率的影响，其中，与流动比率、每股收益、资产负债率呈反向变动关系，与净资产收益率、总资产周转率呈正向变动关系。在影响程度上，从大到小依次是净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、流动比率。QFII在选择投资对象的时候更看重上市公司的赢利能力，以长期投资作为投资理念，而非简单地以个股的市场表现来决定投资策略，这一点很值得国内的投资者借鉴学习。
5.2 建 议
首先，继续促进QFII的发展壮大。我国引入QFII后，改变了中国证券市场机构投资者过少、类型过于单一的局面，多元化的、成熟的机构投资者有利于促进我国证券市场的稳定，提高资本市场资源配置效率，规范市场的投资行为，提高我国的市场效率。
其次，注重培养国内投资者理性、科学的投资理念。QFII的投资遵循当今股市所倡导的价值为本投资理念，有很强的风险防范意识，而我国国内的基金则偏重于以个股的市场表现来决定投资策略，这样的投资风险相对更大。我国的国内投资者应当树立正确投资理念，通过理性地分析宏观形势和上市公司的基本面信息来判断上市公司的赢利能力、发展能力以及经营管理能力，再结合上市公司在市场中的具体表现，选择成长稳健、赢利能力强且股价相对稳定的上市公司进行投资，努力避免短视行为。
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较往年提早的农历年立春在望，但在流动性波动中惊魂未定的金融市场却仍需要考虑凛冬将至这样的一种可能性。
2017年1月12日傍晚，人民银行公布了2016年12月的金融统计数据。尽管社会融资规模和货币增速高出市场一致预期，但利率上升已令债券发行量锐减。
从债券市场交投来看，大批量取消发行意味着被宽松流动性掩盖的供需矛盾终于爆发出来。从对宏观经济的影响来看，更广泛统计范围的社会融资实际上已经在放缓，无形之手予取予夺，流动性正在骤然收缩。而且，相比于货币宽松阶段的传导缓慢，偏紧的货币政策向来更加迅疾。
考虑到市场流行策略和投资习惯的逆转才刚刚开始，同业理财监管组合拳仍未出尽，利率波动恐怕余波未了，供需矛盾仍待释放。流动性收缩不仅在债券市场所向披靡，叠加信贷的变化，这种紧缩效应也将在不久的将来延伸至实体经济。“再通胀”的投资逻辑在被市场广泛认可之前已经酝酿了整整一年的时间，但当其成为一致预期之际，由于流动性收缩，这一逻辑却可能面临更大的不确定性。
同业理财仍待压缩，揭开债市供需矛盾
若不是2016年年底开始的金融机构去杠杆，债券投资的逻辑可能已经在两年多的收益率下行中被彻底重塑了。从2015年以来相当长的时间里，供需似乎并不构成对市场的负面影响，每次有超出市场预期的供给，都能有出乎意料的需求，哪怕再高的债券发行规模、再不好的发行人资质都能被市场消化。
在2015年和2016年，债券市场总发行量分别是14.4万亿元和18.6万亿元。5年国债与AA城投的利差从250-350BP左右的历史平均水平下降至90BP，目前也才回升到160BP。即使在2016年4月之后受到一系列债券违约的影响，一级市场发行受阻，但很快就又被汹涌而至的资金填满了。于是，供需逐渐地从主流的债券投资分析框架中消失了。
不过，农业发展银行资金计划部总经理刘优辉在中央结算公司债券投资策略论坛上分析在2017年影响债券市场的因素时，强调了市场供需的变化。“2017年债券市场供给应当会继续增加，去杠杆可能导致需求萎缩。2017年，债市供给和需求的矛盾可能会越来越突出。” 作为利率债的主要发行人之一，农业发展银行比一般商业银行和非银金融机构对市场供需变化更敏感。
在需求方面，2017年同业理财或将打破刚兑，负债端将增加中小银行融资难度，而如果未来由于资产端无法达到产品预期收益率，发行同业理财的银行也不愿意进行刚兑，就会出现“违约”。“如果同业理财违约案例增加，则会造成银行信用价值的流失，中小银行发行理财的难度增加，未能理财刚兑的银行同业信用也会打折，续发产品将受到影响，从而导致同业理财发行速度的放缓，对信用债的需求也会减少。”华创证券资产管理部总经理屈庆指出。
“目前同业理财虽说是预期收益率，但实际上业内通行的做法就是保本保收益，相当于变相的刚性兑付。不保是不行的。要是对预期收益率违约，这后果机构暂时还承担不了吧？”一位券商资管交易员对《证券市场周刊》记者表达了他的困惑。
然而，打破同业理财收益预期刚性兑付果真是不行的吗？
监管部门若加强对于同业存单的管理，实际就是对银行负债端盲目扩张的抑制，同样体现去杠杆背景下，督促资金脱虚向实的监管意图。屈庆认为，如果监管部门将同业存单纳入同业负债科目，将抬高中小银行同业负债占总负债比重，部分银行或将超过监管限制范围从而被动降低负债规模。“2017年，同业理财或将打破刚兑。”屈庆预测称。
目前，负债不足的银行发行同业存单并以此来对接资产。然而，同业存单发行利率越来越高，从3%以下上升至3.8%左右，和10年国开基本持平。也就是说，利率债的票息完全无法覆盖负债成本，对应的理财资产收益率要求自然也越来越高，而且必须有相当一部分配置信用债。
即使没有面临MPA框架的更严格监管，如果同业存单发行利率继续上升，同样将会直接打击银行的负债，推动去杠杆，最终使得同业理财收缩，债券市场的需求也将下降。
从2016年10月下旬债市调整以来，利率债下跌较为充分，甚至带有市场恐慌情绪，不过，信用债却调整不多。一方面是由于去杠杆在利率债投资当中较多，另一方面则是因为机构仍能依靠发行同业存单暂时续上，对接流动性不佳的信用债，但是如果负债支持难以为继，信用债投资最终也将面临一次止损潮引发的下跌。
“金融去杠杆将比实体去杠杆更深化，并且成为影响利率趋势的核心因素之一，由此或带来利率一定幅度的震荡上行，市场波动性也会较2016年上升，投资者应当做好趋势中的管理波动。”工商银行金融市场部副总经理唐凌云在中央结算公司债券投资策略论坛上说。截至2016年年末，工商银行固定收益证券投资存量超过5万亿元，主承销债券1.5万亿元，是中国债券市场最大的机构投资者和主承销商。
融资明升暗降，资金备付吃紧
人民银行公布的社会融资规模只包含企业和居民部门融资。但截至2016年年末，政府债券存量已经达到22.1万亿元。债券发行量，特别是政府债券发行量减少，导致了社会融资明升暗降，流动性收紧，这最终将对总需求产生影响。
在人民银行的社会融资基础上，将政府融资的因素考虑进去，得到一个广义的社会融资规模。这个规模的同比增速领先于PPI同比增速的变化，显示出稳定总需求的主要手段是稳定流动性。流动性总量高增长刺激了总需求增长率上升，特别是在工业领域。
广义的融资规模反映出流动性增速回升是从2015年下半年开始的，2016年11月达到17.3%，也对应了PPI的持续恢复以及在2016年下半年的加速上升。然而，在2016年12月，这一增速掉头向下，比11月下降了0.9个百分点至16.4%。
货币政策方面，自12月中旬以来的4周当中，人民银行在公开市场和MLF的货币投放也低于2016年春节前。
利率上升导致债券融资减速是主要原因。非金融企业债券融资规模在12月比11月少增3900亿元，政府债券托管余额12月比11月少增4300亿元。
一家位于经济发达沿海省份的城商行公司银行部负责人对《证券市场周刊》记者称，新年伊始已经接到地方银监局的窗口指导，每个月限制信J投放规模。“一季度虽然是投放高峰，像2016年年初的信贷冲到那么高可能就不会有了，2017年相对2016年而言平均一点。”
该城商行人士称，在有限的信贷额度下，银行将优先投向政府项目。“现在银行信贷开始层级下沉，就是给县级甚至以下政府项目融资，涉及基础设施和保障房等。”考虑到政府在2017年可能降低经济增长目标，对于上年稳增长的抓手可能有保有弃，房地产按揭贷款或许会进入低潮。
经过了2009-2010年的房地产刺激，按揭贷款在2011年就曾落入低谷。但与当时不同的是，目前房地产销售和投资的上行空间已经远不如当时。
分部门看，2016年民间投资和制造业投资增速下滑引人关注。该人士亦表示，从该银行的情况看，进入2017年，对相关部门放款依然十分谨慎。
房贷相对于房地产销售的滞后效应导致个人信贷成为2016年下半年银行的新增长点，但目前开始降温，在各项融资收缩之际，2016年12月，非金融企业中长期贷款增长迅猛，达到6954亿元，比上个月多增约4900亿元。可是，12月并不是每年贷款的增长高峰，目前企业投资需求也未见好转。
对此，一位国有大行省级分行公司的金融部门人士对《证券市场周刊》记者称，以该行的情况看，2016年末非金融企业中长期贷款猛增，一是由于上个月银行年末存款需求巨大，因此希望突击放款后企业转存以提高存款规模，放款项目多在中长期贷款项下；另一方面，由于2017年将至，由于预期信贷指标将趋于严格，银行希望提高基数以保证2017年的增长空间。“要是在往年，这时候一般都会压一压，把业绩留到下一年。”该国有大行人士称。
关键词：房地产 股票 投资 策略
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2011）01-013-04
2007年美国房地产泡沫破碎，爆发了全球性的金融危机，中国股市也随即大跌，地产指数（000006）从8165.36（2007年9月3日）高点跌至谷底1582.8点（2008年11月6日）。其后世界经济复苏缓慢，而中国房地产股在2008年底出现“V型”反转，领涨股市，率先走出阴霾。全国房价自2008年底经历了持续半年的回落后，于2009年6月再次大幅上涨，越来越多的人开始担心起中国楼市泡沫。2010年以来，国家制定的地产调控政策几乎是“眼花缭乱”，意在阻止房价泡沫进一步膨胀。然而房价越调越涨，2010年年初全国各地楼市仍然量价齐涨。那么，地产股与实体经济的地产行业，以及宏观经济之间有没有一定的相关性，作为投资者又该如何去把握地产股的投资时点？怎样才能抄底、逃顶？……
回答这样的问题需要考虑的因素较多，但对于投资者来说，应使其易于掌握、具有较强的可操作性为佳。据此，本文拟从战略的高度，拨冗存简，力图仅从把握几个核心因素便能掌握地产类股票的投资策略。
一、房地产行业具有较强的周期性
地产类股票作为金融资产，它依附于房地产行业，因此，投资房地产股票理应深入了解这个行业。由于当前我国的房地产业还未完全市场化，因此投资者要关注的不仅仅是行业周期、宏观经济环境等情况，还需要结合我国特定的国情和政策等。
首先，其行业本身存在周期性。如果中国房地产存在周期性变化，并且知道目前市场正处于周期的哪一阶段，那么也就能预知房地产市场未来的变化发展趋势；如果再进一步了解地产股与地产行业实体经济的关系，即可正确把握地产股的投资机会。房地产业与国民经济密切相关，其受到市场供求状况、消费者预期、宏观经济、相关政策等多方面因素的影响，但就其产业本身来说，也与其他产业一样，同样存在着周期性波动，即成长、繁荣、衰退和萧条。
其次，用什么指标来考量其周期性。房地产周期可以参考不同房地产统计指标，例如房屋销售价格指数、房屋销售面积、房屋新开工面积、房地产投资完成额以及国房景气情况等。在正常情况下，这些指标值随着经济的发展也在逐步增长，因此利用其增长率可以更加直观地观察到其周期性波动情况。但由于我国统计数据的局限性，有些指标仅从近年来才开始统计，无法全面地分析房地产行业的周期性情况。从诸多的指标中我们发现，房地产开发投资完成额从1987年开始统计，时间跨度最广；而房屋销售价格指数（尤其是二手房销售价格指数）更加灵敏，能够更加准确地反映出房地产市场的变化情况。因此，本文将以房地产投资完成额增长率和房屋销售价格指数增长率这两项指标，结合所处的宏观经济环境来综合分析我国房地产的周期性情况。
从上图并结合我国的宏观经济环境、调控政策等可以初步得出，中国房地产市场自1985年来呈现出四个周期：
第一周期：1985―1991年。1985年中国推行，1985年，我国在全国开展城市经济体制，改单一的计划经济为以公有制经济为主体、多种经济成分共同发展的经济格局，高度集中的计划经济管理体制变为以市场调节为主的政府宏观调控管理体制。房地产业从此开始真正发展，1987年和1988年两年中国房地产蓬勃发展，1988年房地产投资额增加71.58%，随后的一年政府开始宏观调控，房地产投资逐渐冷却，1990年投资出现负增长（-7.11%）。
第二周期：1992―1998年。1992年在相关因素的影响下，促进了中国经济对外开放和市场化的发展，房地产投资再一次迅猛增长，一时间在全国范围内形成房地产业的“迅速膨胀”，全国盛行开发区热、圈地热，商业银行通过规模贷款、违规拆借和自办公司等用于圈地、炒地①。1993年房地产开发年投资额增长幅度达到了空前的164.98%。然而，发展过快也造成了一系列诸如土地供求失衡、决策缺乏投资分析、投资结构不合理等问题，国内（以海南地区为例）出现大量的“烂尾楼”，造成极大损失。国家再次进行宏观调控，收紧银根，限制房地产企业融资等。这一系列调控措施取得了显著的成效，房地产投资放缓且逐渐理性化，在1997年再次出现负增长（-1.18%）。
第三周期：1998―2008年。1998年7月3日国务院颁发“国发[1998]23号”文件，要求进一步深化城镇住房制度改革，1998年下半年开始停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化。首次提出建立以中低收入家庭为对象、具有社会保障性质的经济适用住房供应体系和以高收入家庭为对象的商品房供应体系。
这段时期房地产的发展较之前两周期平稳，1998年中国实行房地产改革，开放房地产市场，使得房地产业逐步市场化。自此房地产投资稳定增长，2000年后，房地产年开发投资额增幅均维持在20%~30%的水平。2003年达到30.33%，局部地区出现投资过热，引发国家新一轮调控。此次房地产调控并没有形成投资增幅的直线下降，而是逐渐放缓（见图2），2005年降低至20.91%，2006年起又出现小幅回升，2007年再度达到30.2%的高点，国家再次进行宏观调控。另外，2008年爆发的金融危机也对中国经济造成了很大影响，年底中国政府出台了一系列政策进行刺激经济恢复。从图2中可看出，2007年12月，房屋销售价格指数同比增长11.3%，随后逐渐下落，至2009年2月达到负增长(-1.3%)。
第四周期：2009年至今。受金融危机影响，2009年各国经济均受到严重冲击，当局政府纷纷出台救市措施，中国也推出了“4万亿投资计划”，房地产市场率先摆脱了经济下行的阴霾。从2009年3月起房地产投资完成额和房屋销售价格指数增幅迅速回升，5月房地产销售价格便恢复正增长，2009年底初再次出现了产业过热情况。这期间土地市场“地王”频现，市场供求失衡等问题也充分暴露出来。2010年4月，房地产投资累计完成额同比增幅高达36.24%，而房屋销售价格同比增幅达12.8%。中央政府连续出台了系列调控政策，从“国四条”到“国十一条”，地方政府问责制、房产税改革、二套房认定等，调控力度空前，5月房屋销售价格增幅在部分地区有所回落，但同比仍然增长12.4%，较3月回落0.4%。
由图1及行业周期的分析来看，中国房地产行业的发展已经由以前的大起大落，逐步向正在逐渐放缓。1998年后投资完成额开始趋于平稳，2003年后至2008年初（全球金融危机波及中国），房地产开发投资完成额及房屋销售价格基本处于高位运行。2008年下半年至2009年初，受全球金融危机的影响，跌至低谷后，重新回到高位。当前基本是处于投资、投机、自住需求的膨胀与调控政策的相持阶段。
同时，通过上述分析，中国房地产行业变化周期在很大程度上产生于经济体制变化和政府政策调整，并非完全的市场自发调节。如此产生的现象就是房地产行业周期发展随着宏观政策的变化而变化，分析周期也势必结合国家政策导向。
二、我国股市与房市的关系
西方发达市场经济的经验表明，股票市场存在财富效应，即股票市值的上涨会刺激消费的增长②。在有效市场中，股价在应对新的有效信息后会迅速变化，新的价格总是体现了市场所有的公开信息。房地产股的价格体现了投资者对该行业的未来现金流的预期，因此任何会影响未来现金流的变化都会提前在股价中得到反应。房价与股价有显著的正相关关系，但房价的变化往往滞后于股价的变化，中间存在着数月的时滞。这种相关关系是由市场间的逻辑关系所支撑的：当经济上行时，人们的收入增加、消费需求和投资水平也随之增加，从而带动股价的上涨，而投资股市获得的收益又刺激了房价的上涨；反之亦然。但从历史数据看，中国的房市与股市关系更加复杂。
结合图3和图4中的地产指数，2001年至2005年，房屋销售价格指数同比一直保持着正增长，而地产股指数却持续下跌，这种反差可能是由于当时的资本短缺和投资渠道匮乏造成的，在资金约束下，两种投资方式互相替代，形成此消彼长的关系。
由图4可见，2006年11月后这种关系出现逆转，房价随着股价的波动而波动，并且明显滞后于股价变化，滞后期大约为3个月左右。当2007年10月地产指数站上3173点的高峰时，房价的增幅是在次年的1月才达到波峰；2008年10月股指降至波谷时，房价的增幅也是于次年1月达到谷底。然而，房价和股价在2009年再次出现反方向变化，地产股市值暴跌，而房价则大幅上涨，在2010年5月增幅才有所下降。
总的来看，经济发展的特殊时期，房市和股市出现短暂的互相背离的反常现象，但长期来看，房市与股市“共进退”的趋势应该是不变的，房地产市场逐步走向市场化的趋势也是不变的。
三、货币政策与地产股的关系
宽松的货币政策表现为低利率、低存款准备金率、高货币投放量等，刺激消费和投资需求，股价、房价也随之上涨；而紧缩的货币政策表现为高利率、高存款准备金率、回笼货币等，控制通货膨胀或经济过热，抑制消费和投资需求，而股价、房价也会回落。
由于中国1998年实行“房改”后才有房屋价格的统计数据，为了货币政策与房价的关系，本文结合了国内的物价水平加以分析。图5显示了央行的货币投放量（M2）、居民消费价格指数（CPI）、房屋销售指数和地产指数的相关关系。
货币投放一段时间后CPI开始随之升高，减少货币投放一段时间后CPI开始下降，这种CPI略滞后于货币投放变化（或货币投放引致CPI变化）相关关系与我们的经济理论和现实相一致。例如，1991年至1993年，M2持续增加之后的一年左右，CPI大幅上涨，；993年开始减少M2投放的一年左右时间后，CPI增速也逐渐下降。另外我们从有了房价数据的1998年之后可以看出，房价的波动方向和CPI的波动方向基本一致，两者都受M2的调整而变化。因此，我们要看房价的走势会上涨或下降，只要看M2投放的增加或减少、或CPI的走高或走低即可。当然房价的高涨也是影响CPI的主要因素之一。
而对于地产股投资来说，则考虑到地产股的波动快于实体的房价的波动3个月左右，M2的波动快于房价约1年左右，故在M2变动的6个月之后地产股股价会随之变动，即M2增加的6个月左右后地产股股价开始上升；M2减少的6个月左右后地产股股价开始下降。
四、汇率政策与地产股的关系
上面曾提及按揭贷款为房地产这种缺乏流动性的资产提供了充足的流动性，其中流动性的主要来源和2005年的人民币汇改有着密切关系，汇改后中国市场出现的流动性过剩也是造成地产股价、房价大幅上涨的主要原因。
2005年以前，人民币实行盯住美元的固定汇率制度。2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币的升值使大量国际资金流入中国市场，涌入股市与房市，解决了2005年以前投资市场资金匮乏的问题，房价、股价一路飙升到2007年。
从上图不难看出：从2005年7月21日汇改以来至2010年9月30日人民币对美元从8.108升至6.701，升值17.35%，同期地产股从696.61点涨到3364.19，上涨了近5倍。其中：地产股在2007年9月3日达到8165.36点，是汇改时的11.72倍。
2007年9月3日之后直至2008年7月间，尽管人民币快速升值，但地产股价却一路下行，其原因是：（1）2007年9月3日从高点开始回落，主要原因在于2007年房地产政策的连续出台，并且在8月份的国发〔2007〕24号文件后，变得更加急促和力度更加加大，而之前出台的调控政策效果开始显现与之叠加（见表1），导致地产股指数开始下滑。2007年8月7日的国发〔2007〕24号陆续在全国各省的贯彻以及央行加息等政策的配合，是此轮地产及地产股开始走弱的主要因素。（2）随着全球金融危机对我国的波及，我国宏观经济受到冲击，在2008年10月至2009年2月的4~5个月间，经历了最艰难的时期，地产同样不能幸免。当然，金融危机后，在4万亿刺激计划和全球经济开始复苏的影响下，以及人民银行在2010年6月19日再次宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，吸引了国际热钱的再次涌入，使得地产股在2009年7月28日再次创6136高点。
因此，从以上分析我们不难做出判断，人民币的升值吸引了国际游资的进入、激发了投资需求的膨胀，导致热钱的流入③，从而推高了房价、股价等投资品价格的上涨。这种逻辑关系可以作为长期战略投资时所借鉴，当然，遇国家政策调控力度过大、整个经济环境恶化等时，可短暂逃顶并把握抄底机会。
五、地产股估值与地产股的关系
对房地产股票进行估值，这可以帮助投资者了解股票的内在价值。当前的股票价格反映市场对行业整体的未来预期，根据投资者对行业的预期，可以估算出一个“合适”的价格，而利用该价格和当前股价相比较，便可知何时是合适的投资时机。若市价高于估值，意味着股价高于预期，可作为抛出的时机；若市价低于估值，意味这股价低于预期，可作为买入的时机。
对股票进行估值有多种方法，不妨从横向和纵向两个维度分别进行比较。横向比较，对于上市公司来讲，市场中比较多用的是利用行业平均的企业经济指标计算公允价格；纵向比较。由于历史的估值水平是已存在的事实，将之与现在估值水平相比有一定借鉴意义。
从市盈率（PE）来看，根据WIND资讯统计，截至2010年5月19日，A股地产股的平均PE为18.99倍，在房价出现大波动的2008年为17.73倍。近期股价虽然已经大幅下降，但仍然高于历史低点，不排除地产股的股价仍然有下跌的可能。不过仅凭PE估值说服力较差，因为在调控风暴下，房市成交量下滑，EPS随之下滑，PE反而会上升。而由于市净率（PB）中采用的账面价值（B）较为稳定，以此作为房地产股票的估值方法更为合适。
从19家经营较好的地产企业股票的市净率(PB)来看，5月平均PB为2.1倍，而低点2005年和2008年均为1.2倍，也能看出地产股的股价离底部仍有距离。国际经验显示，地产股PB一般在2~4间浮动。分析地产龙头公司的万科，万科A的PB估值最低点是1996年的0.71倍，从1997年到2006年，万科A的PB估值在2~4倍间波动持续了9年。因此，在PB高于2倍的时候，股价并未被低估，而当PB小于2倍时，可以认为股价处于相对较低的水平，不失为地产股“买入”或增持的时机。
六、地产股未来投资机会分析
通过上述分析，可知地产类股股价对政策反应极为灵敏，从较长的周期去把握国际、国内的宏观经济环境，洞悉我国的宏观经济调控政策，特别是对地产的调控政策，对预测房地产股票价格走势极为重要。扩张的经济政策推动房地产发展，房价、地产股价随之上涨。而紧缩性的经济政策抑制投资和消费，缓解物价过快上涨。以美国为首的量化宽松货币政策，倒逼各国实施松的货币政策，全球流动性泛滥、通胀预期加剧，热钱为了追逐高额的利润，流入发达国家自身实体经济的数量有限，而更多的将从发达国家开始流向新兴市场国家，中国理所当然成为热钱流入的重要输入对象。由于我国投资渠道较少，热钱流入只能在“非楼即股”的投资渠道中做出选择，但由于近年来房地产的“持续、快速上涨”为千夫所指，使得地产行业成为调控政策的重灾区，热钱往年流入地产业赚取更大利润的空间越来越小，股市便成了热钱流入途径的霍伯森选择。因此，在全球通胀压力快速加大，全球股市将迎来一段牛市行情的大背景下，中国股市自然会有更强劲的表现，地产股在A股整体行情的带动下会有所表现，但受制于国家对实体的地产行业的政策调控的负面影响，最终表现为：近期，A股整体行情将好于地产股，地产股好于实体的地产业；中长期则顺序颠倒，即实体的地产业好于地产股，地产股将好于A股整体行情。
主要因为人民币的升值、货币政策的放松（通胀压力的增大）、地产股估值的偏低，使得近期被压制的地产股，在未来一段时间被间隙性释放，而从中长期来看却存在很大的上升空间。而这种间隙性则表现为对地产行业调控政策出台前后的回调与政策消化后的修复、新高的攀升。
注释：
①郑明标,黄安永.江苏房地产，2008(5)
②尹中立.股价与房价的辩证关系[J]，城市开发,2007(20)
③热钱涌入一方面赚取外汇价差、套利收益；另一方面，赚取楼市、股市价格飙升的收益。
现象一：试水多元化，分享资本高回报
1、华商传媒：闲置资本申购新股
2007年1月，当华闻传媒还只是华商传媒30％股份参股股东的时候，华商传媒董事会即同意其利用暂时闲置资金申购新股，申购资金总额不得超过5亿元，但不得参与从二级市场买入股票的投资。2007年10月19日，董事会同意华商传媒“认购新股申购次级收益权理财计划”，同意其利用自有资金5000万元认购招商银行或其下属分支机构发行的新股申购次级收益权理财计划，期限不超过105天。
华商传媒自2007年8月底以来，利用不超过3亿元的暂时闲置自有资金申购新股，截至2007年12月18日，已累计获得收益2091万元。为了继续提高资金使用效率，控股华商传媒的华闻传媒董事会同意华商传媒继续利用不超过3亿元的暂时闲置自有资金申购新股，但不得参与从二级市场买入股票的投资，期限为3年。
华商传媒采取的办法是：新股申购业务开立的银行账户以及在证券营业部开立的资金账户由其战略投资部和财务部共同管理，申购中签的新股必须在上市当日抛售，不能长期持有。每笔交易完成后，财务部应从证券营业部打印交割单，进行会计核算，规范记载投资及收益情况，按月计入财务报表。
华闻传媒董事会认为，利用暂时闲置自有资金申购新股有利于提高资金的使用效率，提升公司业绩，且不会影响正常生产经营。由于建立了健全的内控制度，可有效降低潜在的投资风险，保障资金安全。
启迪：盘活闲置资金不仅是意识问题
相比二级市场买卖、基金投资，“打新股”基本是中国股市投资中风险最低的方式了。中国自有证券市场以来，除了“熊市”中偶尔听到的“破发”，打新股在很长的时间里尤其是2007年的牛市中是稳赚不赔的代名词。尽管2007年的新股中签率已经远远低于2006年全年平均水平0.54％，有机构分析，打新股的年回报在26％。
问题不在于选择新股申购盘活闲置资金的方式，而在于“新股神话”缘何迟迟才到报业传媒。一个重要原因就是信息披露问题，中国的传媒集团犹如深宅大院，除了经验总结和媒体本身动作，外界很难知道他们正在做什么――以报道新闻为己任的传媒业告诉公众的经常是它自身的旧闻。浙江日报报业集团(以下简称浙报集团)打过新股，他们甚至已经走过这个阶段，但外人难知其详。
盘活闲置资金是个意识问题，相比2004年12月上市，“截至2007年6月30日，公司所募集的大部分资金尚未动用”的北青传媒，浙报集团、华商传媒意识可谓超前。但盘活闲置资金又不仅是个意识问题，具体到报业集团层面，是决策和管控能力的综合体现。大笔资金流进流出，安全性如何保障?如何防止“老鼠仓”出现?华商传媒的新股申购管理办法很有借鉴意义。
2、文新集团：参股基金从长计议
2007年3月，经中国证监会批准，汇添富成长焦点股票型证券投资基金开始募集，首募规模99.99亿，开始发售后半小时内达到发行上限。成立于2005年2月的汇添富基金管理有限公司，注册资本为1亿元，其中东方证券股份有限公司占47％；文汇新民联合报业集团(以下简称文新集团)占26.5％。东航金戎控股有限责任公司占26.5％。此前2005年8月，在市场极其低迷、基金发行十分困难的形势下，汇添富优势精选基金首发规模达10.3亿人民币，曾创下当时基金发行的新高。
启迪：跑动方有机会射门
据报道，2000年5月，文新集团成立了文新投资公司，运作资金规模5000万元。参股基金应该是文新投资公司的手笔。
2007年5月14日，上海浦东发展银行股份有限公司部分有限售条件的流通股上市流通，各持有2048508股的上海文广新闻传媒集团和解放日报报业集团(以下简称解放报业)获得更大资本筹码。上海浦东发展银行1993年1月正式开业，1999年11月在上海证券交易所挂牌上市。解放报业参股浦东发展银行，在限售期间每年都有良好回报。
2003年7月28日，ST金帝大股东上海新绿复兴城市开发有限公司持有的4230万法人股拍卖，上海解放传媒投资有限公司以每股0.73元的价格拍得2000万股。当初，有人预言解放报业欲借壳上市。殊不知，解放报业和其主管部门有着远比这个更宏伟的规划和想象力，这些规划充分体现在2007年新华传媒的“二次注入”上。
浙报集团也很早就开始全方位的资本运营实践，收益颇丰。“对一个有着良好市场前景的行业或企业进行严密的投资分析，论证可行后注入资金参股或控股，参与其利润分配，这是可行的，但报业自身最好不要直接经营”，文新集团总经理顾行伟的一番话，可以为传媒集团以资本为手段的多元化经营探索做注脚。
根据经济学上学习曲线效应理论，传媒集团的决策及高管团队面对相关多元化的领域也会有一条学习曲线――随着进入时间增长，获得的经验增多，传媒经理团队进入新行业的成本(风险)会降低。比如，文新集团的副社长同时兼任基金公司的董事，此一过程和安排，对集团熟悉并进一步开展资本运营带来更多帮助。
3、浙报集团：公有资本私募手法
2007年7月，浙报集团通过浙江省产权交易所公开拍卖出让福建九龙房地产公司的75％股权，最终以2亿元的价格成交，浙报集团盈利1.84亿元，《中国新闻出版报》载文，称其“创下了中国报业单个多元发展项目盈利之最，成为跨行业发展的经典案例”。该股权资产是浙报集团在2004年11月以1500万元注册资本控股收购过来的。经过两年半时间的开发经营，在福建宁德树立起了闽东第一品牌楼盘的形象。浙报集团该项投资年回报率超过480％。
浙报集团还投资2400万元，通过增资扩股和股份收购方式成为浙江大立科技有限公司第二大股东；以每股8.3元价格，受让900万股华泰保险；以每股7元价格，认购浙江华康药业350万股股份。这两个拟上市股改项目，浙报集团共投入1个亿资金，作为该集团中长期战略投资。
启迪：做一个战略投资者
浙报集团的资本运营远远不止这些。浙报集团正在从单纯的媒体经营发展到综合的资本运营，在他们的眼中，楼盘、地产、股权，都是他们实现经营资本最大化的载体。传媒企业帮助别人获得信息、抓住机会，现在自身也从摇着鹅毛扇的信息军师走上资本沙场一显身手，而且一项项股权投资稳扎稳打结出硕果。
浙报收购福建宁德项目时，那个地块并不是传统意义上的“绝版地带”，但是他们看到了项目的增值前景。业内专家指出，宁德项目在一定程度上标志着浙报集团已经有能力驾驭较大规模的投资项目，并进行资本形态的自主转换，是我国报业集团经营能力大大提升的一个标志性事件。
自信面对资本，体制创新是关键。该集团建立统一的对外投资平台――新干线传媒投资有限公司，抢抓资本市场
的机遇，根据不同阶段，完成了从打新股、买卖国债到委托理财到房地产项目融资等持续盈利模式的转型，.体现了浓厚的资本经营意识和产业运营意识。对房地产开发，青睐又不沉溺其中，有合有得，有进有出，战略清晰。对于金融保险类投资也是如此，浙报集团社长姚民声曾说过：“哪怕浙报集团在华泰上市前需要转让退出，对于这类稀缺的金融类优质公司的股权，也可以凭借较高的成交价格获取收益”。
4、赛迪传媒：投资者变现品牌价值
2007年4月，赛迪传媒以其所拥有的部分长期股权投资和部分债权等资产，与关联方赛迪集团受让取得的“中国计算机报”注册商标进行置换，置入“中国计算机报”注册商标，资产价值1.025亿元。
启迪：传媒无形资产终有回报
我们不去揣度赛迪控股股东2007年变现“中国计算机报”商标的目的，重要的是越来越多的人意识到，无形资产作为传媒核心资源之一，不但能带来巨大的经济收入，而且还是资产经营、资本运营的重要内容。
现象二：跨行业整合，拉长传媒产业链
1、新华传媒：股权融合挑战想象力
新华传媒前身是“华联超市”，2006年5月24日，华联超市非流通股股东百联股份等将所持有的占华联超市总股本45.06％的股份转让给上海新华发行集团有限公司。这次资产重组使华联超市蜕变为中国图书出版发行业首家上市公司。
2007年2月，解放报业接到上海市委宣传部的指示，新华传媒对解放报业实行定向增发，要求解放报业将政策允许的所属传媒经营性资产注入上市公司。据了解，上海市委宣传部早在2006年初，就制定了将其下属传媒资产按照专业化运作注入上市公司的策略，此次注资，是继去年上海新华发行集团借壳华联超市顺利完成上市后的又一重大步骤。
上海市委宣传部经国资委授权，对市属新闻、出版产业包括人、财、物在内拥有绝对的管理权。解放报业开始运作注资新华传媒时盘子比较小，后来方案几经变化，最终将解放报业的经营性核心优质资产全部装入上市公司，资产价值逾20亿元，以每股16.29元的价格全部装入上市公司后，新华传媒结构体系调整为以报刊经营、图书发行、报刊发行、广告、传媒衍生等业务为支柱的经营模式。去年12月中国证监会通过了定向增发方案，新华传媒股票随即出现了7个涨停板，股票价格翻番。新华传媒的实际控制人也由新华发行集团变为解放日报报业集团。
此前不久，新华传媒决定按净资产1:1的比例以现金出资5013万元对上海新民传媒广告有限公司(新民传媒)进行增资。增资完成后，新华传媒占新民传媒总股本的50％，为其第一大股东，并将合并其财务报表。现在的新华传媒，人们更愿意称之为“综合性传媒集团”、“传媒‘航母’”。
启迪：“看得见的手”操控“看不见的手”
几番大动作下来，新华传媒向报业媒体经营业务延伸，使报刊发行业务与新华传媒原有的图书、音像发行渠道可以通过业务结构有效整合产生并购协同效应，这有助于发展和培育第三方书报刊发行的市场竞争实力，并将借助新华书店、《申江服务导报》、《I时代报》等报刊的品牌优势、资本优势进军全国市场，向跨区域、综合性、拥有完整产业链的传媒经营上市公司迈进。
2006年，通过资产置换，新华传媒成为发行渠道商，渠道需要更多的“货”，于是就有了解放报业广告、发行等资产的注入。就像很多传媒概念融资都投在印刷或发行环节上，如果解放报业IPO或者以其他方式上市，募集的资金多半可能还要用于印厂建设和发行渠道建设上。结果是可以想象的：传媒“航母”肯定不会出现。文新集团和解放报业以及新华发行集团共同的监管部门和实际控制人――上海市委宣传部，在整个过程中起了非常关键的作用。
一般而言，“两虎相争”，“数虎相争”，难免有“内耗”，也必然会带来一些恶性竞争。对于主管部门来说，手心手背都是肉，用计划时代的简单办法可能容易处理，但是往往失之于竞争力下降、效率减退。上海传媒业主管部门“看得见的手”操控市场“看不见的手”，顺利实现整合，其决心和执行力让人一惊。有消息说后续还有更大规模的整合行动。
2、成都传媒：跨媒体融合启航
2006年11月28日，成都传媒集团成立。
2007年3月开始，《成都商报》全面介入成都电视台33频道(经济综合频道)运营，此举不仅是原报业经营团队运作广电媒体的尝试，更是对报纸、电视、广播、互联网跨媒体运营的深度融合。来自该集团的信息显示，前4个月的运行基本取得预想效果。另有消息说，成都传媒旗下“老牌”上市公司博瑞传播还可能介入成都有线网络产业。
启迪：辛迪加的影子
成都传媒集团总经理夏海舰说：“跨媒体、跨区域是传媒集团发展的一个必然趋势，今天不走，明天也得走，明天不走，后天也得走，谁早走，谁走得前一点，谁走得好一点，谁在市场上的前景就要大一点，这是我们的一个基本想法，所以我们沿着这个思路往前走”。其在内容、生产技术、传播手段方面的探索，使我们看到传媒“辛迪加”的运作思维。
现象三：左冲右突，展开跨地区布局
华闻传媒：资本玩家青睐传统媒体
2007年10月25日，华闻传媒临时股东大会同意收购华商传媒股份。华闻传媒以2.7亿元价格购买华闻控股持有的华商传媒31.25％股权。
2007年12月26日，华闻传媒的控股子公司华商传媒以6000万元的价格购买上海新华闻持有的辽宁盈丰传媒公司85％股权、重庆华博传媒公司85％股权、天津华商广告公司90％股权和北京华商盈捷广告传媒公司85％股权。这次交易结束后，华闻传媒将绝对控股多家传媒企业，并拥有《证券时报》经营业务的独家经营权和独家经营华商报业五报四刊的广告、发行、印刷等业务的权利。
华闻传媒有三大主导产业：传媒、管道燃气、房地产。截至目前，其不曾移情新型媒体，在媒体领域只专注于优质平面媒体资产。当大家热议“编辑业务上市”的时候，传媒业的上市公司已经用资本的手段“解决”了这个问题。
按照华商传媒和有关方面的协议，2008年1月1日～2010年12月31日，辽宁盈丰、重庆华博每季度分别按《华商晨报》、《重庆时报》广告营业总额的30％和26％向有关报社支付广告分成款；2013年1月1日～2037年12月31日，这个比例将分别降为20％和18％。对于目前尚处于起步阶段的《大众生活报》，由于无法按照正常的广告模式进行广告业务收入分成，天津华商需按照每年120万元的标准支付《大众生活报》的运营成本。如改版或者改变办报宗旨，双方将根据《大众生活报》未来经营情况重新测算广告分成比例。
一般认为，报业的核心竞争力在内容方面，如果把内容剥离后上市，股市往往不认，所以整体上市是投资者关注的问题。华商传媒的运作说明，对传媒企业而言，只要它遵守
契约和规则，即便不是整体上市，这个问题在很大程度上也能够解决。反过来说，即使真正能有包含内容制作的整体上市，对编辑部的知识劳动定价和激励，恐怕仍然要作为传媒公司的成本认真考虑计算。
华商报业的拓疆之路还说明，跨媒体、跨区域、综合性的传媒集团亦将成为媒体的一种生存和发展模式。传媒竞争的空间将不再局限于某一特定的区域，竞争的范围不再局限于单一媒体的竞争。狼来了，来的不一定是外国狼。
现象四：规范化治理，锲而不舍终成正果
粤传媒：7年磨剑玉汝于成
2007年11月16日，在历经7年辗转波折后，广东九州阳光传媒股份有限公司(“粤传媒”)终于成功从三板转到中小板。
2001年8月，粤传媒在原NET系统上市流通的法人股开始进行股份转让。其后，“升板”问题因为政策、母公司变故等原因一波三折。该公司董事长梁汉辉表示，“在重组清远建北后，在代办转让系统挂牌，一直致力于公司的规范化治理，一直按照上市公司的模式要求来规范运作。尽管当时有人劝我们收购一些公司增加非关联交易份额，为主板上市创造条件，然后圈到钱撤出，当时我们也有充足的现金流，但觉得还是要扎扎实实做业绩有长期战略，短期的利益不可以持久”。粤传媒一直等到了2006年6月，它的关联交易比例降下来了，证监会也取消了关联交易比例不得超过30％的规定。重要的是，7年寒窗，它坚持下来了。
启迪：资本运营要服从长期战略
上市被拖延了，但是粤传媒利用这个过程换来了更大的市场空间和市场份额，推动了转换企业经营机制，壮大了实力。
对待资本市场，浅尝辄止或者一遇麻烦就退缩，说明企业还没有做好准备，还不是一个有清晰使命和战略的企业。上市融资也好，利用其他资本运营方式融资也好，“功夫在诗外”。
对任何企业来说，上市不应该是目的，而仅仅是手段。最关键的是企业真正成为独立的市场主体。传媒企业集团要做大做强、实现资本多元化，必须转换经营机制，改制是大前提。即便一时半会儿上不了市，深化体制改革、转换机制都对传媒企业集团的长远发展意义重大。
一、独立学院金融学专业课程的定位
独立学院金融学专业课程定位关系到金融专业教育教学改革与发展的基本方向，对于金融学专业课程教学内容改革、教学方法与手段改革、教学改革目标的确定等具有指导性作用。金融学专业课程的定位问题，国内外学术界和教育界的争论很多，发展模式也不同。国外著名大学的金融学专业课程大致上存在两种不同的发展模式：一是特别关注理论问题或宏观问题，其中货币金融理论正在成为经济学理论中越来越重要的部分，因此金融学在国外著名大学经济学院中的地位迅速上升，货币经济学、金融经济学、国际金融经济学等作为新的重要课程来开设，金融学正在与经济学融为一体，这便是“经济学院模式”；二是关注金融领域的实践问题或微观问题，尤其是关注金融市场上的各类金融活动。因此，在这一发展模式中，金融学正在成为管理学中的重要组成部分，尤其是与公司管理相结合，资本市场、投资学、公司财务、金融工程、期权期货等课程成为管理学中的重要课程，这主要体现在国外著名大学的商学院中，被称为“商学院模式”。虽然在国外金融学的学科建设实践中，两种模式发展都很快，但就规模、影响和发展趋势而言，后者更具优势。其理由有三点:第一，随着金融市场的进一步发展，我国金融业发展也开始走向混业经营的格局。过去以商业银行为金融活动中心的格局发生了变化，金融活动正在以资本市场中的资产定价和金融中介为重要内容。相应地，以公司财务和金融市场的实际操作为主要内容的金融活动成为金融业发展主流，市场更需要熟悉微观金融理论和金融市场理论的人才，因此，对更关注微观金融理论和市场实践问题的“商学院模式”培养出的金融人才需求量会很大。第二，独立学院自身的定位是应用型大学，其发展不同于研究型大学。应用型大学以“应用型”和“实践性”为培养目标，而研究型大学以“学术性”和“研究性”为培养目标。恰好在“商学院模式”下更能够体现出应用型大学的培养目标，更能培养出适合现代金融发展的应用型人才。第三，国外多年的金融学发展实践证明“商学院模式”的金融学教育顺应微观化和技术化的金融业发展趋势。从全世界范围来看，金融学专业最强的美国金融学排名靠前的10所大学，至少有7所是完全的“商学院模式”。由于“商学院模式”的成功，金融学教育呈现出“商学院模式”较“经济学模式”规模和影响更大的趋势。
二、独立学院金融学课程创新
从人才培养目标出发，按照传授知识、培养能力和提高素质为一体的指导思想,做到“三个结合”。即理论与实践结合,强调知识的应用;传承与创新结合,强调知识的创新;共性培养与个性发展结合,强调个性的发展。
（一）基础知识通识化
通专结合的课程设置,既是金融学专业发展的需要,又是国内外人才培养的主要趋势。大学一、二年级主要以公共课为主,其中包括微观经济学、宏观经济学、计量经济学、产业经济学、国际经济学、会计学、统计学、财政学、民法、经济法、商事法、管理数学、管理学、企业管理、营销管理、资料库管理、计算机概论等主要公共课程。通过这些课程的学习,学生大体掌握了思考问题的方法和分析问题的工具,很好地训练了学生的经济学直觉和管理思维,使学生从中学会融汇贯通新的知识和技能,从而为将来在金融、经济和工商管理等岗位上从事工作打下良好的知识基础。
（二）专业知识模块化
根据专业特点、学生个性特征及其个体强势能力,在专业群的框架平台上构建模块式的课程体系,即“平台-模块”课程设置模式。目前,独立院校的金融学专业课程大多也按照其母体学校一样分为“银行”、“证券”、“保险”和“国际金融”四个模块,以此设置相应的专业课程。显然,这四个模块是以不同类型的金融机构作为分类标准的,这种分别针对不同金融部门、机构进行区别培养的专业课程设置体系是较为狭窄的。从金融微观层面上看,微观金融分析除了金融机构的经营管理外,还更多的包含金融市场分析和金融中介分析。因此,在专业课程设置上，应努力适应现代金融的变化需求，跳出现有的设置模块的框框,更多地关注资本市场这一模块的相关课程的建设。结合各自的实际情况，适当开设一些如期货与选择权、抵押放款证券、资产证券化、证券投资分析、固定收益证券、公司融资管理、投资银行管理、不动产投资、不动产估价等课程。
（三）师资队伍多样化
在师资队伍建设方面，独立学院的公共课、基础课主要借助于母体学校和社会上师资力量，根据培养目标要求，师资队伍建设的重点在专业教师队伍上。专业课一部分理论性较强，另一部分实践性较强或是操作型的课程。根据这一特点，在组建教师队伍时，改变了单纯从应届毕业生中招聘教师的做法，而把重点放到吸纳有丰富实际工作经验的专业人才作为专任教师上。保证每个专业有一名有丰富业界经历，又有深厚理论功底的具有硕士以上学历的教师为专业负责人。同时，通过不断联系，组建兼职教师队伍，这些兼职教师都是行业精英，他们中有经纪人、协会负责人、信用评估公司负责人和分析师、证券公司的分析师、期货公司的分析师、专业房地产经纪公司的负责人和分析师、保险公司的负责人和分析师等。力求组建“ 一、二、三结构模式”的多样化专业教师队伍。即一个专业有1-2名从业界吸纳过来的既有理论，又有实践经验的人才为专任教师；2-3名来自高校的博、硕士学历的教授、副教授教师；3-4名业内人士为兼职教师。通过建设这样一支多元化的教师队伍，对他们实行不同分工，校内教师主要负责专业理论的讲授，校外兼职教师由金融单位的专业人士组成，为学生开展实务教学和案例教学，参与中高级技术课程的建设，或者举办各种专业讲座，使学生把握最新的金融发展动态与趋势。专业人士作为教师队伍中的有效补充力量，对拓展学生知识面、增强实践能力、帮助他们及早树立就业观都起到很大作用。
（四）课堂教学实践化
建设“课堂教学+校外实践”的教学环境， 培养应用型人才需要为学生创造学校教学和实习实训基地相结合的教学环境，实现产、学、研合作教育。独立学院应多方寻求合作单位，通过签订产、学、研合作教育协议，建立教学实习基地，校企联合，使实习基地成为学生实习实训的战场，以及学校科研和实践技术成果转化的平台，以实现教育教学和经济发展双赢的效果。这样，致力培养的应用型人才从平时的实习实训学习中对专业知识有了更深层次的理解，能够更快地进入工作角色。
参考文献：
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