发布时间：2023-05-30 14:58:32
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的企业投资证券样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
一、经济景气变动和国内经济形势的分析
这两种分析是证券投资的宏观性展望，是指从经济发展的宏观角度进行观察，从而判断对证券投资的影响。主要有：
（一）经济形势的变化情况分析
能源与原材料的价格波动是左右经济形势变化的重要原因，经济是否景气在很大程度上取决于能源和原材料供求关系。例如1974年爆发的石油危机，全世界进入不景气时期，各行业都受到了不同程度的冲击，化纤业则首当其冲，成为石油危机的牺牲品。而2008年的金融危机则极大的冲击了全球股市，导致指数大跌，2007年投资证券的公司则受到重创。
一般来说经济景气若从繁荣转向萧条，则决策层应避免证券投资。我们的管理层在考虑证券投资时应该了解经济景气的变化情况，做出正确的判断。否则，错误的决策将可能导致公司的投资出现亏损。
1.国家经济政策的导向及GDP分析
（1）国家经济政策直接影响到证券市场的变化，例如2008年4万亿投资计划的推出，使证券市场获得了新的生机，内需的拉动和基础建设的投资成为推动证券市场活跃的砝码。
（2）现在，世界大多数的国家重点采用GDP和人均GDP来衡量经济增长快慢以及经济实力的强弱。2009年我国GDP增长速度成功保8，使经济成功V形反转，证券市场则对此作出了较为积极的反应，因此我们应关注GDP变动情况，做好判断，正确决策。
2.通货膨胀分析
通胀对证券市场的影响有3方面：（1）通胀影响经济的发展，证券市场的波动正是经济状况的变化。（2）通胀使投资者产生保值心理，投资股市则推动股市上涨。（3）温和的通胀使物价上升缓慢，而生产和就业随通胀而增加，促使经济繁荣；而恶性通胀则使生产者投机活动增加，造成原料、成品的囤积，使之利润扩大，生产经营情况受到影响，当低价原料消耗殆尽，高价原料使生产者无法承受，利润降低，工厂经营情况每况愈下，投资者则不愿投资该上市公司，就会造成股价的下跌。
3.货币供给量对股价的影响
货币供给就是通货净额加上存款货币净额。对于证券市场来讲，货币供给量是影响市场的推手，通过观察我们可以得出一些结论，货币供给量持续增加则能引导金融业活跃。反之，紧缩银根则导致证券市场萎靡不振，影响到企业的证券投资收益。另外，货币供给额的增加则是导致通胀的重要原因。企业的证券投资应根据货币供给量的变动而适时的调整策略。
二、证券市场的行业分析
总的来讲，我国乃至世界的行业类型大致可划分为周期型行业和防御型行业两种类型，行业的经济结构随该行业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。我们分别从以下两个行业类型来加以简要判断。
（一）周期型行业
经济周期会直接影响到周期型行业的变化状态。当经济形势向好时，周期型的行业会因时而动，扩张运动会激烈进行；而当经济状况不佳时，这部分企业就会受到打击。产生这种现象的原因是，当经济状况向好时，对周期性行业的相关产品的需求量会大幅度增加。我们所说的消费行业、耐用品制造行业，就属于典型的周期性行业。
（二）防御型行业
这些行业运动形态的存在是因其行业产品的市场需求稳定，他们的产品是人类生产或生活不可或缺的，由于其产品需求的稳定性，经济周期的兴衰并不能对此行业的生产经营造成巨大影响。所以，企业利用其闲置资金对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。因此，我们的企业决策层在经济大环境欠佳时期对于防御型行业进行投资或许会对自己的企业资金保值甚至持续盈利有较好的帮助。我们所知晓的食品业和公用事业就属于防御型行业，因为需求的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。
我们把企业的市场类型定位于纯粹竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场4种类型，越是竞争激烈行业，企业产品的定价权和利润受到供求关系的影响就越大，因此企业的风险就越大，而相对于投资的企业来讲，投资的利益就必定受制于该企业。
任何产业或行业通常都要经历初创期、成长期、成熟期、衰退期4个产业周期阶段。这就是所谓的产业周期中的生命周期过程和4个阶段，处于不同生命周期阶段的行业，其所属股票价格通常也会呈现不同的特性，所以根据对某个行业内的企业的周期分析后就可以判断其属于哪个生命周期，从而分析股票的涨跌与未来价值，更准确的进行投机、投资。
三、企业经营和企业管理情况的分析
在综合考虑国家产业政策、经济形势、国内外市场变动影响等外部环境的因素，在确定要投资的所属行业后，在同一行业中，又会有很多的企业，如何选定目标企业，这对投资成败至关重要，这就要对比分析筛选出企业的战略管理能力、资产营运能力、企业盈利能力、发展创新能力、风险控制能力、基础管理能力、行业影响能力等经营管理的各种经营管理情况，进行投资分析评价后，做出最后的投资选择。
对企业的分析，过去可能更多的关注财务指标的分析，通过多年的参与内部审计、绩效评价工作、报表审计等审计实践发现，非财务指标因素对企业战略目标的实现的作用也是不可小视的，就财务指标及非财务指标需重点关注的事项做以分析。
（一）主要财务指标分析
1.盈利能力分析
盈利能力越强，企业所发行的证券就越安全，盈利能力指标主要通过净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、成本费用利润率等指标反映。
2.经营增长能力分析
经营增长能力反映企业的经营增长水平、资本增值状况及企业发展后劲。该指标主要分析企业的资产、销售、收益增长能力，通过销售增长率、销售利润增长率、总资产增长率、技术投入比率等指标反映。通常指标越高，反映企业发展前景越好，该企业的证券也就越具投资价值。
3.偿债能力分析
偿债能力反映企业的财务状况及资产偿还长期债务与短期债务的能力，关系到企业生存和健康发展的重要条件之一，也是影响证券投资的主要因素。一般情况下，该指标值越大，企业偿付借款利息的能力越强，财务风险越小。主要通过资产负债率、已获利息倍数、速动比率、带息负债比率、或有负债比率反映。
4.资产质量状况分析
企业资产质量状况反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产安全性。主要通过总资产周转率、应收账款周转率、资产现金回收率、不良资产比率等指标反映。一般情况下，该指标数值越高，说明企业资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高，该企业在证券投资所属行业中也越有竟争优势。
（二）非财务指标因素
在国内制度变迁、宏观经济高速增长以及国际资本流动的背景下，我国产业整合将进入加速期。在产业整合期，企业的发展将呈现强者恒强的格局，投资者只有把握整合期产业与企业发展的机遇与规律，才能充分分享产业整合与企业发展的成果，获得丰厚的回报。
产业加速整合是必然趋势
我国经济二十几年的高速增长形成了强大的生产能力，产能过剩、行业集中度低，行业基础成为产业整合的内在经济基础。国家鼓励产业整合的产业政策与相关制度规则的完善，为产业整合提供了良好的制度环境。人民币升值、资源价格上涨与环保标准的提升为产业整合提供了外在压力。全球资本的流动与全流通的股票市场加快了产业整合的步伐。
我国多数行业产能过剩，行业集中度不高，产业整合是经济发展的内在要求。工业化国家的历史经验表明，进入工业化中后期产业整合是产业发展的主要方式。美国在1897～1904年的第一次并购浪潮与日本20世纪60年代的并购高发期均发生在经济高增长之后的调整期。从1978年始，我国经过了二十多年的经济高速增长，各行业形成了较大的生产能力，已全面摆脱了短缺经济环境。新一轮经济周期启始于2002年，经历了连续五年的投资高峰期，许多行业产能迅速扩张，出现了比较明显的产能过剩现象。国家发改委曾指出，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、汽车、铜冶炼存在突出的产能过剩问题，水泥、电力、煤炭、纺织也存在潜在产能过剩。国务院发展研究中心的《中国大型工业企业发展报告》显示：我国产业组织结构过度分散，主要行业的行业集中度CR₄一般都小于30%，CR₈一般都小于40%，即属于竞争型行业。
从中国目前的行业集中度水平来看，多数行业的行业集中度偏低。煤炭行业的集中度一直处于较低水平，目前国内最大的10家煤炭生产企业总产约为4亿吨，约占当年国内煤炭产量的1/4。我国1400余家铝加工企业平均产量仅0.42万吨，超过20万吨的企业仅1家。
从国际范围的经验来看，成熟行业最终会走向寡头垄断。寡头市场结构实现主要基于收购兼并，而非因为企业内部的扩张或收缩，这一点可以从近年来频频发生的金融业和汽车业的大合并中得到说明。从总体趋势来看，我国行业集中度在逐步提高，成熟行业的行业集中度将明显提高，其中蕴含的意义是，在未来的若干年，我国将迎来一个行业之间的收购兼并热潮，其内在的需要是通过公司控制权市场收缩行业的过剩生产力，并使得市场份额向优势企业集中。
人民币升值、要素价格上涨、环保标准提升是我国产业整合的外在压力。“十一五”规划对资源和能源的认识提升到了前所未有的高度，节约资源成为未来发展经济首要考虑的问题。伴随着经济增长方式的改变，以往依赖粗放式的产能扩张或加大投入的方式获得经济增长的陈旧模式逐步淡出，取而代之的是内涵式的增长。这种内涵式的增长注重效率的提高，因此资源或能源的价值将被重估。从现实情况来看，由于我国能源、原材料价格持续上涨，上游行业获利颇丰，而中下游行业无法转移成本，经营压力加大。因此，在这种情况下，无论是上游行业还是中下游行业，都存在强烈的并购重组需求。人民币的长期升值趋势也提升了产业整合速度，以出口为主要市场的中小企业的生存环境进一步恶化，只有在技术、品牌、营销渠道占据全面优势的企业才能生存，从而在客观上推动行业集中度的进一步提高。
多数行业的开放，股票市场的全流通及持续发展，推动了产业整合的步伐。首先是对外资并购政策的放宽将会加速外资进入中国市场。相关部门出台了外资并购的专项法律规定，例如《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》中外资战略投资上市公司A股的具体方式包括协议转让、上市公司定向发行新股以及国家法律法规规定的其他方式，较以往单一的协议转让有了一定的突破。中国资本市场的重大变化，例如新证券法、新公司法的出台成为国内各个行业和企业加速重组的催化剂，特别是股权分置试点改革成功后，股票市场全流通及持续发展使得不少行业股票的二级市场价格和内在价值重新评估，从而促进并购市场的发展。
一般性领域国退民进和重点行业做大做强推动产业整合趋势。国家鼓励钢铁、水泥、电解铝、煤炭等行业的兼并重组，支持优势企业做强做大，提高行业集中度。这说明未来产业领域的政府工作重点，是引导中国的产业经济走向健康发展的新阶段，也必将带来一个新的产业整合。国资委成立之初，监管的央企达196家，通过几年的重组后，央企名录已缩减至169家，国资委也频频强调要打造30～50家具有国际竞争力的央企集团，中央企业进不了行业前三位就重组。国家发改委陆续出台了《钢铁产业发展政策》、《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》、《铝工业产业发展政策》与《铝工业发展专项规划》、《煤炭工业中长期发展规划》。在产业政策的引导下，我国的钢铁、电解铝、铜加工、煤炭等行业的产业整合会逐步展开。与重点领域的产业整合相对应，在竞争性领域的国退民进同样为并购重组提供了广阔空间。
产业整合下的投资思路
在产业整合期，市场竞争方式由停留在外部的价格恶战、概念比拼,转向内部的技术创新、品牌影响、实力提升等内部要素的竞争,这也预示着成熟行业的发展将趋于缓慢,而更为激烈的是整体实力的博弈。
传统产业进入强者恒强阶段。在产业整合期，竞争会非常激烈，行业集中度将得到提高，资源进一步向龙头公司集中，呈现出“强弱分化，强者恒强”的特点，在许多竞争性行业会产生未来的寡头垄断的龙头公司。目前，不少行业竞争的格局已初步显现，如房地产、白酒、乳制品、水泥等行业，其龙头公司近几年发展速度已远高于行业增长速度。投资者未来的投资策略应该从单纯挑选高增长行业转为发掘具有明显行业竞争优势的龙头企业，分享行业增长成果的最优策略就是持有最好的公司。
在此背景下，笔者认为四类公司将成为产业整合的胜出者：自然垄断型公司，如电信、铁路、供水、港口、机场、路桥类；具有品牌优势的消费类公司，随着居民消费结构的升级，消费者对于商品的安全性、可靠性以及商品与服务的声誉越来越敏感，从而给予品牌公司越来越多的价格溢价；自主创新型公司，在激烈的竞争环境中，只有在产品、技术、营销模式或管理等方面具有核心竞争力的公司才能获取超过同行的毛利率，成为行业的整合者；具有国际竞争优势的行业龙头企业。
整合效应为投资者提供了持续的投资机会。并购是产业整合的最重要方式之一。在产业整合期并购活动频繁发生，成为股票市场持续的投资主题。
并购有利于提升被收购公司的市场价格，为投资者带来一次性投资机会。如中石油收购旗下锦州石化、辽河油田、吉林化工；美国凯雷集团3.75亿美元收购徐工机械85%股权；拉法基中国海外控股公司以约3亿元人民币收购四川双马投资集团；中国石化并购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明，都引起相关股票大涨。今后几年上市公司的并购将在股市中愈演愈烈，给股市不断提供投资机会。
大型并购尤其是大型外资并购的价格为现有行业估值水平提供了产业资本的标准。如全球第二大钢铁巨头阿赛洛与莱钢集团签署协议，阿赛洛的受让成本远高于流通股价格。在产业资本看来，对于钢铁、水泥这种周期性非常强的行业，以波峰、波谷时期的业绩为基础进行市盈率定价有失偏颇。从这个意义上看，我国股票市场很多行业上市公司股价已经接近其本身应有的市场价值，只有并购才会诱发股票市场对这些行业的重新估值。
通过收购母公司资产而不断壮大的上市公司。如位于交通要塞的港口、机场、收费公路、煤矿等资源类上市公司盈利能力相对比较稳定且投资回报具有吸引力，如果公司能够持续以净资产或略高的价格从母公司或当地政府收购到此类资产，将会提高上市公司的资本收益和股东价值。
股票市场即将进入真正的蓝筹股时代。从近期大量的产业重组与整合案例来看，多数都是集中在被定义成战略性部门的国家垄断领域，例如备受市场关注的石化系、中铝系、华源系的整合。近年来国有控股上市公司重组就有50多家。这具有长期投资意义，即我国将会有一大批真正能够分享行业与国民经济成长的大型蓝筹公司，其将成为股票市场的中流砥柱，投资者只要看好中国经济发展就可以坚决持有这些股票。这样，可以大大提升我国股票市场的稳定性，有利于缓解目前投资的短期行为。
1.1、宏观经济运行对汽车行业的影响
1.1.1、宏观经济因素
①中国经济（GDP）稳定高速地增长带动了我国汽车行业的快速发展。
由图我们知道，近些年来中国经济由快速发展阶段过渡到稳定增长的阶段，最近几年保持了较快速稳定增长的态势。总体来说，宏观经济稳定高速地增长带动了我国汽车行业的快速发展。
②人均可支配收入的增加推动了我国汽车行业的快速发展。
随着全国和主要城市人均可支配收入的增长，将会为汽车行业孕育更多的消费者。
从城镇恩格尔系数走势图可以看出我国城镇人口在食品以外的物品上的消费能力逐年增长，即人均可支配输入保持一个稳定增长态势，城镇居民也是汽车行业的消费主力，他们闲钱的增多会增加购买汽车的可能性，对于汽车行业发展有着一定助力。
1.1.2、社会人文因素
在很多中国人眼里，有房有车已成为很多年轻人结婚的必备条件了。女人爱房，男人爱车，各类汽车是很多男同志们乐此不疲的谈资、话题。很多男性同志们对汽车十分钟爱，甚至有些痴迷。这些社会人文因素对中国汽车行业市场的发展有着非常大的推动作用。
1.2、宏观经济政策对汽车行业的影响
“十二五”期间，将通过综合利用金融、税收、经贸等政策，鼓励引进先进技术设备、节能和新能源汽车关键技术、关键零部件等。央行工作会议为今年的货币政策定了调：2013年要继续实施稳健的货币政策，合理运用流动性管理工具组合，保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长。这对于汽车行业来说也是有着积极促进的作用。
税收政策对汽车行业的影响：近年来陆续推出了汽车补贴政策，汽车下乡政策，还有汽车贷款政策，小排量车的减征购置税等。这些优惠政策在2009-2010年实施期间，对汽车行业的销量有着明明的促进作用。随着优惠政策时间的截止，对汽车销量也有明显的影响，这在第二部分汽车行业分析部分会作相应分析说明。
2、行业分析
2.1、汽车行业生命周期分析
2.1.1、定性分析
当前，我国汽车工业已经形成了比较完整的产品系列和生产布局，建成了第一汽车集团、东风汽车集团、上海汽车工业（集团）公司等大型企业，国产汽车市场占有率超过95%，汽车行业规模较大。厂商开发能力弱，制约了新产品的发展。我国汽车生产企业规模小、实力不强，汽车工业产品开发投入少，手段落后，数据积累少，人才匮乏，尚未形成高水平的汽车产品开发体系和自主开发能力。零部件发展仍然落后，具有国际竞争力的产品少。
2.1.2、定量分析
我国近期汽车销量：汽车总体销量虽有小幅波动，但是相对平稳，稳中有升，同比增长虽有所放缓，但总体保持一个稳步增长的趋势。
我国汽车行业发展迅速，投资规模，销量都有显著提高，但是汽车企业的利润却很低，投入产出不成正比。按照产业生命周期理论，在产业成长期，产业的投资规模、产出增长率都出现较快增长，但是利润的获得很少，因此，可以看出我国汽车行业仍然处于成长期。
2.2、汽车行业市场透视
2.2.1、近年汽车行业销量情况
2008-2011年间我国汽车行业经历了大起大落的发展，国内汽车销量增长速度一度从2008年6.7%跃升到2009年的45.5%和2010年的32.4%，又下滑到2011年的2.45%。2012年汽车行业恢复了平稳增长，增速在低谷中缓慢回升。
乘用车继续领跑整车市场，2013年第一季度销量442.30万辆，累计同比增长17.21，比12年提高10.14个百分点，其中MPV异军突起，销量30.98万，同比增长150.47%，一扫12年市场低迷的迹象，SUV上涨幅度也巨大。
商用车方面市场虽依旧保持低迷状态，但较11年明显有所回温，2013销量为100.14万辆，同比下滑1.72%，下滑幅度比12年全年上升3.77个百分点，12年重卡销量已下降至谷底，2013市场表现虽不理想，但已呈现出回暖的迹象。
2.2.2、中国汽车行业市场布局
2012年全年中国汽车市场前十汽车集团市场份额，上汽以23.11%的份额，与同比上年增长1.68个百分点的增长比率稳居首位，其他企业间有小幅度的升降，并不影响排名，全国87.34%的份额依旧被这十大汽车企业牢牢占据。
2.2.3、行业前景分析
①中长期内汽车行业销量还将处于稳定增长态势。
2012年汽车市场在困难中维持了小幅增长的态势，2013年前三季度维持了两位数的较高增长速度。表明汽车行业虽然存在上述诸多行业环境方面的不利因素，但在宏观经济向好、人均可支配收入不断增加的大背景下，国内居民的购买力仍在不断释放，对汽车需求的拉动作用仍很强大。仍处于成长期的中国汽车行业在中长期内汽车行业销量还将处于稳定增长态势。
②新能源汽车产业会加快发展
从国际比较来看，发达国家都制定了自己的新能源汽车发展目标，美国计划2015年电动汽车保有量达到100万辆，韩国和英国分别制定了120万辆和24万辆的发展目标，日本、德国和法国的目标是到2020年保有量分别达到200万辆、100万辆和200万辆。发达国家加大新能源汽车的发展力度，也给我国新能源汽车的国际合作提供了有利条件，有利于我国新能源汽车产业的加快发展。
③汽车市场将加快向三、四线城市转移
由于城市基础设施和环境的承载容量有限，一线城市的汽车市场开始进入饱和期，二线城市的汽车市场也开始趋于饱和，特别是汽车限购城市增多之后，汽车市场会加快向三、四线城市转移，一、二线城市的汽车销售增速将放缓，而三、四线城市汽车市场空间依然很大。
行业大方向没有问题，关键在于行业发展阶段判断：VR/AR行业没有问题，这是符合人性和人的感知习惯的。越来越真实，越来越梦幻，就如电影的发展一样，黑白无声--黑白有声--彩色有声--彩色杜比环绕--3D IMAX等等。至于以后是不是还叫VR/AR还是其他的，已经无所谓。但是，投资是讲究节奏和阶段的。各个投资者有自己的投资倾向。搞清楚VR/AR现在的发展阶段，对投资者而言，还是有一些价值的。
VR/AR还是处在初始期原因：1交互方式和使用环境：无论是什么设备，要被普通大众接受(销量才可能过亿)，使用方式需要简单，从PC和智能手机的爆发点可以看出，都是有一个极其友好的人机交互接口。目前VR/AR设备操作复杂，还有使用环境的限制；2技术限制导致目前移动性有限：产品初始期或导入期，性能为王，大家买VR/AR的理由，一定是为了真实和虚幻的体验，这需要非常好的显示器件、好的CPU和GPU、高速的链接、精致敏感的传感器等等，这一切代表非常大的耗电量，非常大的体积(现存技术基础)。特别是电池，它没有摩尔定律，所以移动性当前还是比较差。当一个产品移动性较差的时候，一般渗透率的增加将会较缓慢。
技术龙头还在海外，不过国内与海外的差距正在缩小：现阶段，体验为王，性能为王，从我们体验的各种准商业产品看，能够有真实沉浸感的不多，还是海外的公司较为出色，Oculus、HTCvive等产品虽然笨重，但是效果很好。通过草根调研了解到，目前国内还是有很多优秀的技术人员，特别有很多从Google、微软甚至Oculus的华人技术专家，回国创业，但是非常低调，根本不对市场宣传，正在专心致志的做研究，做技术，或许这是中国在VR/AR领域追上甚至超越世界先进水平的契机。
【关键词】证券投资 信任与影响 研究因素
在我国的经济发展中金融行业的发展对于我国的经济来讲非常重要，是重要的组成部分。在证券投资方面企业作为投资重要的组成部分，并且作为投资者中的带头人物，他们投资的方向往往决定着证券经济整体的发展方向，对企业自身的发展与进步也具有重要的作用。所以在进行投资研究中需要注意在信任方面的影响，整体的证券投资方面需要有比比较充分的信任才能很好的进行投资于发展，在这方面还需要不断的进行加强。
一、证券投资概述
对于我们企业来讲，正处于发展比较稳定的时期经常会将剩余的资金投入到证券中，在这样的情况下，将企业的资金投入到证券中可以充分的发挥资金的作用，提高企业的资金使用率，与此同时还能更好的将整体的经营效益进行加强。这种经济投资项目在企业中意味着生产经营战略的创新。进行证券投资可以很好的提升企业的资金使用量，并且还可以促进企业在金融方面的发展，将资金充分的运作起来达到更好的收益。但是将资金投入到证券中需要考虑的因素也很多，证券市场属于金融市场的一部分，很多的金融因素都会影响到证券市场的变化，在考虑到这方面之后就需要企业重视在证券经济中出现的一些上下波动以及存在的风险与收益。证券投资主要的影响因素是可以尽可能的提升企业在证券市场中获得的收益，并且还能避免一些不必要的风险，最终的目的是促进企业的经济发展与进步。在进行证券投资方面还需要我们注意的是关于证券的信任问题以及对证券发展的影响，在理论上来讲信任在经济学中主要包括两个方面，其中一个方面是关于证券的信念问题，另一个是偏好。这两个方面在我国的证券投资发展过程中非常重要，其中信念主要讲的是对他人在事情上的信任程度以及对证券投资的预测；另一个方面偏好主要讲的由于个人自身的特征产生的信任度以及与别人之间的被信任度。
二、证券市场中的信任与证券市场的发展
很多的专家认为证券市场中的证券对证券市场的发展来讲非常重要，是投资者对于自己在金融观点上认为自己被欺骗的一种行为，是一种主观上的意识。从一方面上来讲证券投资这种信任是一种比较客观的特征，在整个金融体系上来讲都比较客观，例如其中的监管或是在对投资者进行一些利益上的保护等，从另一个角度来讲还取决于投资者自身的爱好，最基本的家庭背景以及教育信仰等方面的不同也会取决于他们对证券投资的信任出现不同。根据相关的资料显示在进行证券投资水平的发展不不太好的情况下，很多的投资者在实际投资的参与过程中不够活跃，相对一些信用度比较高的情况下在证券工公司中的活跃度比较高，并且他们愿意参与到其中。在证券公司中引用信任的主管因素，可以很好的诠释关于现在的股票等参与度，不管是在发达国家还是我们这样的发展中国家中都非常重要。
两者之间的关系：在证券市场中对于证券信任主要的表现是在其自身的信心伤，自信心主要讲的是个人在进行证券投资的过程中对于别的证券投资者以及相关的金融机构以及证券市场与社会的信任。依据相关的证券金融经济学来讲，证券的投资者对于证券市场的调查信息主要包含其中信念以及关于证券的偏好两个方面，在文章中也提到了对于这两个方面对证券经济的发展起着重要的作用。在很多方面中对于证券公司来讲这些客观的印影响因素对其自身的发展起着非常积极的作用，同时也是证券公司信誉的问题。所以在证券公司进行投资期间，大部分的投资者不仅仅会根据相关的投资信息进行公司的审核，还会通过很多方面进行分析，掌握投资公司在信誉方面的事情，只有全面的了解之后才会进行投资。
三、证券公司的影响因素
对于证券公司在急性投资期间需要面临的信任问题非常多，子啊很多方面都需要进行注意，其中主要的影响因素从整体上来讲分为两个方面，一方面的宏观影响因素另一方面是微观影响因素。
宏观影响因素：
在投资证券方面的影响对于证券需要进行比较全方位的监测与检查，这其中主要体现在因为现在的经济形式不稳定，经常出现比较大的波动，不管是在形式的变化以及政策的改善与通货流通等方面。本文主要从几个方面来介绍影响证券投资信任方面的宏观因素：
（一）经济形势的变化
关于这方面对于信任的影响主要是从投资的决策中来表现出来，在正常的情况下对于我们来讲需要将生产的能源以及其中的原材料等进行价格上的调查，这些都是生产中最直接的影响因素所以需要十分注意。其次就是市场上在能源供给方面以及原材料的供给方面经常出现变动，很多时候受到经济环境变化的影响导致其供应出现问题。例如在一次的全球经济危机中，以为中东的石油关系引发的异常非常庞大的经济危机，致证券公司出现非常萧条的局面，进入了黑色经济发展形式中。所以在进行投资证券方面需要从这方面进行全面的分析，掌握其中的利弊关系之后在进行投资，保证投资的安全性，这也是影响证券投资信任的一种隐私。
（二）政策对证券投资的影响
在进行证券投资方面还需要注意在政策方面的导向作用，其对于现在的证券投资来讲也非常重要。我们都知道国家的经济形式往往对证券投资的影响非常明显，甚至会直接影响到证券公司在市场上的变化我国在08年期间投出将近四万亿的资产来发展证券投资以及金融行业，利用这种形式成功的摆脱了当时的经济危机，并且为我国的经济发展提供了新的发展机遇。并且在此之外政府的导向影响还体现在对其证券投资方面以及企业方面的资金扶持上，在一定程度上缓解了企业在资金上的不足，为企业再来更好的利益。
（三）通货膨胀对证券的影响
对于我国经济来讲证券投资方面的影响因素非常丰富，因为其在金融方面涉及的范围比较广，所以很多的因素对其都会产生影响。通货膨胀对其的影响主要表现在现在的生产生活经济的提升，很多的投资者都在转变心理变为投资者，并且现在的生活水平的提升以及整体的经济发展进步，导致证券金融方面受到非常大的影响。所以需要不断的加强在金融证券投资方面的信任度，让投资者在比较安心的状态下进行投资，保证证券投资的发展。
（四）货币供给量的变化
对于货币的供给变化量对证券投资信任的影响主要表现在对其货币的使用推动方面，我们都知道货币的供给量对于证券公司来讲起着非常重要的作用。比如将货币资金量进行提升，很多的证券投资公司中的信任度就会逐渐的增加，这样就会提升人们对于这方面的关注，促进他们进行证券投资，很大程度上就会推动证券投资方面的发展与进步。
微观影响因素：
对于金融企业来讲证券的金融投资影响的微观因素主要表现在证券投资公司自身的能力体现上，例如在企业中的盈利变化以及经营变化与债务变化等都会产生比较严重的影响，文章主要根据比较明显的几个方面进行分析。
（一）盈利能力的变化
证券投资中的信任影响微观因素其实在很多方面都体现在企业自身的发展中，在企业中盈利能力的变化是企业发展最基本的基础，对企业来讲其发展盈利的能力越大企业在证券发展的过程中上升的就越明显，相对企业的信任度就比较高，在信任方面的影响也比较大。并且在投资证券方面对于很多在其中的净资产方面的收益或是企业总资产收益等对企业的盈利能力都产生比较明显的影响，对于企业在信任方面的提升也具有重要的提升作用。
（二）经营能力方面的变化
在进行投资证券方面微观影响因素中经营能力的变化其的信任的影响具有决定性的作用，因为个人在进行投资期间不仅会注意其经济实力，更重要的是关注企业在经营能力方面的实力。企业自身若是具有非常雄厚的经济实力，在进行投资方面也会具有一定的资金力量，所以在经营企业起来会比较有优势，并且可以很好的提升在这方面的信任度。加大对于投资证券方面的发展以及我国经济的影响，保证金金融行业自身的稳定性。
四、结束语
证券投资的信任以及影响因素对于我国经济的发展具有重要的作用，需要不断的进行提升与完善，这样才能保证我国的金融行业在社会上的发展步伐。文章主要针对其中的影响因素进行详细的分析，希望能够促进投资证券方面的发展。
参考文献
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[2]康振豪，楚振宇.我国证券投资基金绩效评价及影响因素分析[J].经营管理者，2015，28：45.
关键词：资产证券化 瓶颈 模式
资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组成一个资产集合（asset pool）后，通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售或转让给一个远离破产的特别目的载体（SPV），由SPV向投资者发行资产支持证券（ABS），投资者持有ABS但并不直接投资发起人（企业）的资产，ABS的本息偿还来源于基础资产产生的现金流（而不是发起人经营活动产生的现金流）。通过资产证券化,不仅可以解决资产的流动性风险,同时也实现了企业的融资意图。
目前,我国企业面临的融资困境实际上是一个企业融资工具选择与资本结构优化之间的矛盾，即企业的融资工具选择没有实现企业价值最大化，运用资产证券化融资技术可以巧妙地解决这一矛盾，基于此，笔者在此简要阐述我国企业实施资产证券化融资的瓶颈及发展模式。
一、资产证券化的基本原理及流程
（一）资产证券化的原理
资产证券化原理包括1个核心原理和3个基本原理。3个基本原理是指资产重组原理、风险隔离原理和信用增级原理。
1.核心原理
核心原理是指对被证券化的基础资产的现金流分析，这是由现金流在资产证券化中的作用决定的。证券风险大小的核心因素是基础资产能否产生预期稳定的现金收入。如果能够产生预期稳定的现金流，则以该基础资产发行的证券还本付息就有保证，否则，还本付息就会出现问题。因此基础资产可预测的现金流是资产证券化的核心和基础。
2.资产重组原理
资产重组是资产的所有者或支配者为实现发行证券的目标，运用一定的方式与手段，对其资产进行重新配置与组合的行为。在资产证券化中，资产重组原理的核心思想是通过资产的重新组合来实现资产收益的重新分割，它是从资产收益的角度来进一步对现金流进行分析，重要内容是选择易于证券化的资产。
资产重组原理包括以下内容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和优化配置原理。
3.风险隔离原理
风险隔离原理指将基础资产的风险与基础资产原始人的其他风险隔离开，其目的是降低证券购买者的风险。
根据风险隔离原理，证券购买者只承担基础资产的风险，不连带承担基础资产所有者的其他风险。也就是说，证券的风险只与该证券本身的风险相关，而与基础资产原始所有者的风险无关。风险隔离原理在卖方与证券发行人和投资者之间构筑了一道坚实的“防火墙”。这是资产证券化的重要特点。实现风险隔离的两个重要条件是:证券化资产的真实出售与在证券化交易结构中设立破产隔离。
4.信用增级原理
信用增级原理是指通过信用增级方式来保证和提高资产证券的信用级别。增加金融资产组合的市场价值。信用增级是资产证券化得以发展的一个重要条件。
信用增级的作用首先在于弥补发行者所提供条款与投资者所需要的条款间的差距。其次，通过信用增级为投资者提供风险分析服务。信用增级以后的债券，信誉高于基础资产的信用等级，增强了债券的安全性和流动性，既降低了发行成本又有利于销售。
（二）资产证券化的运作流程
从资产证券化运作流程分析，资产证券化的交易结构包括以下环节:
1.选择拟证券化资产，组成资产池；
2.创立特殊目的载体(SPV)；
3.资产转移；
4.信用增级；
5.进行信用评级，安排证券发行销售；
6.获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格；
7.积累现金流，对资产池实施投资管理；
8.证券到期还本付息，对剩余现金进行最终分配。
二、我国推广企业资产证券化融资的瓶颈
企业资产证券化的中国本土化进程正在面临突破，但在目前推行企业资产证券化融资还存在一些瓶颈和约束，这主要表现在市场环境与政策环境的制约。
（一）市场环境的障碍
1.市场供给有限
资产证券化顺利交易的基础之一是必须有充足的可供选择的证券化资产。目前我国可证券化的资产还没有形成规模优势，能够产生未来稳定现金流的资产数量还比较少，一级市场不发达。目前，我国房地产抵押贷款、银行应收款、信用卡应收款市场还未完全形成，规模有限，影响到证券组合的结构设计。
2.市场需求限制
新的金融工具能否顺利推出，关键看投资者的需求。由于我国机构投资者的起步较晚，在资产规模有限的情况下，政府对机构投资者的投资范围进行了较为保守的限制，法律严格界定了机构投资者的准入资格，以目前现有的法规而言，国家对养老金、保险金投资方向的规定限制了它们对资产支持证券的投资，机构投资者成为资产证券化市场的主体还需要国家对机构投资者投资范围的限制放宽。
3.信用增级和评级问题
资产证券化能否成功的另一关键因素是获得信用评级。近几年，尽管我国的信用评级机构得到了一些发展，但为了达到一定的信用级别，保证资产证券化融资的成功实施，企业一般趋向于选择较具权威的国际信用评级机构进行信用评级，尤其是在离岸资产证券化的操作中。资产支持证券的信用增级和评级同样是我国企业要急需解决的问题之一。
（二）政策环境的制约
1.适宜的司法框架和法律环境是实施资产证券化的基本要素。发展中国家存在的最大障碍之一是国家司法部门的法律框架不适合资产证券化所需的各种法律关系支持。资产证券化作为一种金融工具，必然涉及向资本市场融资，这将遇到以下法律问题:资产证券化所发行的证券属于何种证券；管辖权归属谁；如何发行；向谁发行。这些问题必须从法律上予以认定，方能保证我国资产证券化起步的规范和健康发展。
2.税收是影响资产证券化是否有利的一个关键因素。资产证券化必然会涉及到税收问题。税收问题的主要矛盾是，怎样使资产证券化交易合理避税，有利于资产证券化的开展以及国家税务部门坚持税收中性化原则。主要包括:资产证券化融资收益是否征收所得税；资产转让是否征收营业税和印花税；是否征收预提税。
3.会计确认方法是资产证券化成功实施的保障。对于资产证券化交易过程中的会计处理不同于一般股权融资和债权融资。资产证券化的产品相当广泛，尽管我国现阶段的会计制度正在改革，但现有的会计处理远远不能满足资产证券化的要求。
三、我国实施企业资产证券化融资的模式
（一）我国企业资产证券化的行业与区域选择
目前国内企业还不能大规模实施资产证券化融资，但企业资产证券化的发展又不能等所有条件成熟了再发展，这就需要找准企业资产证券化的突破口，即选择一定行业、区域内的企业进行试点。
1.适合企业资产证券化融资的行业选择
企业资产证券化的前提条件就是被证券化的资产必须具备良好的未来预期收益，要有未来持续的现金流量作为保证。理论上，企业只要拥有具有稳定的未来现金流的资产、且达到一定规模，都可以用资产证券化的方式进行筹资。但由于不同行业的企业其资产分布、资产特征及资产相关利益主体的特性各不相同，资产未来所产生的现金流也具备不同的特征。因此，进行资产证券化的企业具有一定的行业特征。
我国由于大型公用基础设施、大型企业的贸易应收款(或销售收入)在我国都有较大规模，具有一定的统计规律，统计资料较完备，现金流相对稳定，信用级别比较高，比较容易剥离，适合进行资产证券化，因而能够形成证券化资产的有效供给。另一方面，国内企业可以利用资产证券化来释放资本，增加收益，拓宽融资渠道，缓解资金需求压力，改善企业资本结构，它们对于资产证券化有很强的需求。
2.企业资产证券化的区域选择
企业资产证券化的区域选择主要考虑到我国经济发展的不平衡。这种不平衡也表现在地区发展的不平衡，如沿海及经济发达地区，市场化程度和开放程度较高，贸易、基础设施行业的企业发展较快，已具备一定的经济规模，可证券化的基础资产品种多、规模大，证券化资产较易获得。同时，沿海及经济发达地区，企业寻求向外发展和融资的意识相对较强，对资产证券化这种新型融资工具的认识接受也较快，加上信用制度相对完善，金融市场比较发达，聚积了较多的金融机构和人才，尤其是保险公司、投资基金、社保基金等机构投资者比较多，机构投资者寻找新型投资工具、进行组合平衡投资的需求较大。
（二）我国企业资产证券化的交易与发行模式选择
1.企业资产证券化的交易模式选择
企业资产证券化中最基本的交易是原始权益人、SPV与投资者之间的证券化资产与资金的交换过程。根据证券化资产的转移方式不同，资产证券化交易模式可分为单宗销售和多宗销售；根据发起人与SPV的关系以及由此引起的转移次数不同，资产证券化交易模式可分为单层销售和双层销售；从资产集合规模的积累方式来看，还有固定和循环交易模式。具体选用何种结构主要根据证券化资产类型、规模、市场条件、法律环境、税收、管制等因素来确定。
2.企业资产支持证券形式的选择
由于企业资产证券化过程涉及到不同的第三方服务机构和信用增级方式，交易模式也有诸多选择，使得资产支持证券的表现形式也比较复杂。根据资产支持证券所具有的现金流特点和偿付结构不同，可分为3种基本形式，即过手型证券、转付型证券和资产支持债券。因过手证券产生于美国二级抵押市场，多用于金融机构的金融资产证券化，因此，企业资产证券化融资一般采用转付证券和资产支持债券的形式。
参考文献
[1]王劭瑾.资产证券化的法律本质及其制度价值探析[J].法制与社会，2007（11）
[关键词]证券市场 对外开放 现状 未来发展
一、证券市场对外开放现状
中国证券市场国际化虽已取得显著成绩,但在即将加入世贸组织的形势下,要看到中国证券市场对外开放目前还存在以下四大不利因素:证券市场是在资本项目下不可自由兑换条件下运行的;相关法律、会计准则还没有完全与国际惯例接轨;缺乏能够参与国际竞争的一流投资银行和其他中介机构;监管水平还与发达国家存在较大差距。中国证券市必须加快对外开放,近期首先要做的是:第一,加入世贸组织后,将允许外国证券机构通过证券交易所设立特别席位直接交易B股,允许设立中外合资的证券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓励更多的中国优质企业到境外发行上市;第三,随着各方面条件的成熟,逐步允许符合标准的外资企业来中国发行股票并上市;第四,积极创造条件,允许符合境内和境外两地法定条件的内地证券公司到境外设立分支机构;第五,在适当时机,允许外资有控制、有步骤地进入中国证券市场。
二、证券市场开放对企业融资结构调整有积极的作用
第一,推动外资企业进一步融入中国市场
开放证券市场后,外资企业将通过资产重组、参股甚至控股上市公司的方式来华投资,达到间接上市的目的。外资企业在国内上市表明外资企业的发展已融入中国经济的大熔炉。外资企业国内上市首先是融资方式的变化,这种融资方式的变化将使外资企业股权结构发生质的改变。按照外经贸部的通知要求,申请上市的外商投资股份公司应为按规定和程序设立或改制的企业。这就决定了一些外资企业在上市之前其股本结构就要发生变化,上市之后其股本结构将进一步改变。其中国内投资者股份将在其股权结构中呈上升趋势。
第二,为国内企业引进外资创造新的条件
我国证券市场开放遵循渐进的原则,比较重视其融资的职能,采取逐步由向融资者开放到向投资者开放的次序,上市公司投资范围拓展和投资渠道改善将带来更多的融资便利。国内的上市公司吸引外资也获得了更多的政策支持,证券市场的开放能够带动B股市场的活跃,直接提高了企业筹集外资的能力;A股上市公司也能够通过增资扩股同外资企业开展合作,引进战略投资者和行业内的领先者,增强自身的核心能力,另外,越来越多的国内企业在境外实现上市。
第三,利用外资的重点向鼓励并购型投资转变国际上
一般将FDI一分为二:新投资和并购型投资,据联合国2000年的投资报告分析,目前全球有近一半的FDI是采取M&A型的,而部分发展中国家几乎整个外来投资都是购并型投资。过去我国吸引外资的优势主要在于廉价的劳动力、自然资源和政府的优惠政策,在这种情况下,“绿地投资”方式成为外资的主要选择,但这些原有的优势因其他发展中国家的竞争已不断弱化。近几年,我国在通过跨国并购吸引外资方面已经做出了一些尝试,跨国并购逐渐成为我国利用外资的重要形式。中国的外资战略已经到了某个转折点,直到二十世纪九十年代初,企业购并尚属于偶发事件,跨国企业购并更是罕见现象,而目前跨国公司在中国大规模的企业购并已经变得常见了。资本市场的进一步开放为他们提供了一个极好的股权投资渠道,今后外商投资应该更多地考虑运用资本经营的方式,将股权投资作为利用外资的重点,通过购并加快投资的速度,不必兴建厂房、添置设备等都一切自己从头做起,。股权投资更多的是追求一种控制权,这种控制权具体体现在要求对公司的决策有一定的影响力上。这点从我国资本市场发生的并购交易中就可以看得出来,绝大部分并购行为都属股权投资。股权投资应成为我国下阶段利用外资的重点,我们应从政策法规角度多予引导。近来国内发生了不少外资企业增资的现象,同样也属于股权投资的范围。
三、我国证券市场对外开放的立法取向
本世纪80年代以来,世界各国特别是发展中国家纷纷放弃“金融抑制”战略,对证券经营、证券投资、证券发行交易、证券市场结构等方面放松了法律管制和行政干预,从而推动了各国证券市场的国际化,增强了各国证券业的国际竞争力。亚洲金融危机爆发之后,受危机直接冲击的日韩和东南亚各国不仅没有加强对证券市场的管制,反而更大限度地对证券市场放松了法律管制。因此,当前我国应顺应国际证券市场自由化、国际化的潮流,适当放松对证券市场的法律管制,逐步从金融抑制走向金融深化,以推动整个国民经济更稳健地融入到世界经济体系中去。
1.放松外汇管制,积极促进资本项目的开放。各国证券市场国际化的第一个重要步骤就是放松甚至取消外汇管制,提高本币的自由兑换程度。我国对人民币资本项目实行严格的管制。而资本项目自由化是今后国际经济发展的大势所趋。因此,我国应在完善资本项目管理和监控的同时,通过放松外汇法律管制,积极稳妥地推进资本项目的自由化。
2.放宽外国投资者投资我国证券市场的法律限制,逐步实现A、B股市场的并轨。我国严格实行A、B股分离制度,但从长远和国际惯例来看,A、B股的长期分割不利于我国证券市场的国际化。因此,我们应通过放宽法律限制,逐步实现A、B股的统一。
3.放宽对银行、证券公司业务经营的法律限制,逐步实现银行业与证券业的融合。目前我国实行的是银行业与证券业的分业管理。而世界处于证券业与银行业相互融合共同发展的重要时期,原来严格实行分业经营管理的美日两国也分别在1997年和1998年通过立法或颁布行政命令实行了银证合业经营。我国证券市场必须适应历史潮流,逐步实现银证合一。
世界经济已经跨越了国际化时代,进入了全球化时代,全球化时代经济的特征在于经济运行在全球范围内进行整合和一体化,各国利用外资的政策法规日益趋同。调整经营策略,抓住开放证券市场所带来的机遇,抵御住开放带来的压力和风险,这是中国市场上的投资银行都需要认真面对的。
参考文献:
[1]中国证券业协会.证券投资分析.中国财政经济出版社.
[2]吴晓求.证券投资学.中国人民大学出版社.
关键词： 企业资产证券化；财富效应；案例研究
中图分类号：F323.7，F830.91文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）02-0053-05
一、引言
企业资产证券化是非金融机构的工商企业将流动性较差但预计能产生稳定现金流的企业资产，通过一定的结构安排，将资产中的风险与收益进行分离与重组并提高其信用等级，将组合资产的预期现金流收益权转化成可出售和流通、信用等级较高的债券或受益凭证型证券，实现企业融资的一种方式。我国2005年8月推出第一个企业资产证券化试点项目，到2008年金融危机爆发前共试点了9个项目，累计融资金额262.85亿元。金融危机爆发后，我国的企业资产证券化业务基本处于停滞状态。2011年又重启了企业资产证券化试点，未来将会逐步扩大基础资产的范围和资产证券化产品种类，企业资产证券化融资正在向常规化推进。作为一种新型的融资方式，企业资产证券化会对发起人的股东和债权人产生什么样的影响？也就是说，企业资产证券化是否增加了发起人的股东和债权人的财富？在目前大样本研究还难以实现的情况下，本文试图通过案例研究的方法对这一问题进行研究，以期为未来更好地开展企业资产证券化提供参考。
2006年6月，上海浦东路桥建设股份有限公司（简称浦东建设）就借中国证监会开展企业资产证券化的机会，将下属上海浦兴投资和无锡普惠投资所拥有的部分市政道路BT项目的回购款合同债权成功实施了资产证券化，并在深交所上市，成为国内首只以市政基础设施项目作为标的的企业资产证券化产品，也是首只向基金公司成功发售的资产证券化产品。2012年8月，浦东建设又借中国银行间交易商协会重启资产支持票据产品试点的契机，以部分BT项目的应收账款作为基础资产，发行资产支持票据（ABN）产品，成为本次ABN产品的首批试点企业。完成ABN发行后，浦东建设将成为国内首家在证券市场、银行间市场分别进行资产证券化产品融资的上市公司。因此，浦东建设资产证券化融资项目为研究我国企业资产证券化的财富效应提供了一个很好的案例。
二、文献回顾
国内外研究成果表明，企业资产证券化能给发起人带来益处，主要表现在：（1）节约企业成本，包括信息不对称的减少而降低的经理人成本、降低债权人因资产替代效应而发生的监督成本、企业资产证券化融资承担的利率比同期银行贷款利率及企业债券利率低而节约的资金使用成本、公司借助特设机构提高税盾收益而降低的破产成本，最终实现企业总价值增加。（2）优化资本结构。发起人可以利用资产证券化优化公司资本结构，增加公司价值[3，4]。企业资产证券化通过风险隔离机制将资产证券化资产的信用风险与企业的整体风险隔离，增强了企业的借款能力，为那些不具备传统融资条件的企业开辟了新的融资渠道。被证券化的资产从发起人的资产负债表移出，因而不会增加发起人资产负债表的规模，不会增加企业的负债水平。（3）增强企业资产的流动性。企业把流动性低的资产转化成现金，促进资金周转，可以用筹集的资金去拓展更多的能产生正净现值收益的业务，从而增加公司未来的收益，还可以用于偿还现有债务，降低财务费用，增加当期收益，从而使股东受益。
财经理论与实践（双月刊）2013年第2期2013年第2期（总第182期）邱成梅，赵如：企业资产证券化融资的财富效应基于浦东建设资产证券化研究
如果资本市场是有效的，那么，企业资产证券化的这些优势会体现为发起人的股东和债权人的财富效应。资产证券化对于公司整个发行在外的股票都有一个正面的积极作用，因为资产证券化向市场传递了一个正向的“信号”。因此，外部投资者一般都偏好进行证券化公司的股票，使得证券市场上公司的股票价格上升。
但是，资产证券化对企业债权人的财富效应还存在很大争议。有观点认为，证券化是一种从债权人到股东的纯粹财富转移游戏。证券化低风险资产会导致资产出售者的风险增加，从而提高资产出售者的资本成本，剥夺了公司债权人的财富。也有观点认为，资产证券化不必然对债权人造成损害。资产证券化对债权人的效应要视证券化所融资金的使用情况而定。
综上所述，关于“企业资产证券化是否增加了发起人的股东和债权人的财富？”还没有比较一致的结论，国内更没有对这一命题进行过实证检验。由于目前国内的企业资产证券化样本数量有限，对企业资产证券化财富效应的研究大多是理论探讨。本文在已有的理论研究成果基础上，以浦东建设资产证券化为典型案例，从市场反应和财务绩效两方面对企业资产证券化的财富效应进行实证分析，为进一步推动我国企业资产证券化发展提供实证上的依据。
三、浦东建设资产证券化案例概况
上海浦东路桥建设股份有限公司（简称浦东建设）是“浦建收益”专项计划的发起人。浦东建设成立于1998年，于2004年3月在上海证券交易所挂牌上市，核心业务是市政基础设施投资建设。上市后，浦东建设从传统的施工承包商转变为城市基础设施投资建设商和金融服务商。公司2003年引入“BT模式”投资建设基础设施项目，提升了公司的整体盈利能力。但是，公司也面临不少经营风险和现金压力，首先，市政道路建设项目的金额大，回购时间长，存在一定的回购风险；其次，经过几年的大规模投资后，公司的短期投入远大于短期收入所引起的现金流压力逐渐显现。对此，浦东建设从金融创新入手来拓展公司的资金来源。2006年浦东建设将BT项目回购款的合同债权打包出售，进行资产证券化融资。
浦东建设将13个BT项目的合同债权出售给国泰君安证券股份有限公司。国泰君安设立“浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划”，并发售浦东建设BT项目资产支持优先级收益凭证和次级收益凭证。专项计划存续期为4年，优先级收益凭证总计不超过人民币4.1亿元，面向境内机构投资者推广；次级受益凭证1500万元由浦东建设的两个控股子公司浦兴投资公司和普惠投资公司认购，并在计划存续期内不得转让。该专项计划于2006年6月22日设立，浦兴投资公司和普惠投资公司于23日收到全部4.25亿元资金，这些资金将用于偿还部分短期借款和用于部分BT项目的投资。
四、浦东建设资产证券化的市场反应
（一）研究方法及数据来源
在融资活动中运用事件研究法考察投资者的短期财富效应，是指通过计算融资活动公告前后某段时间（事件窗）内公司实际收益与预计收益之间的差额，来反映融资活动在短期内对投资者财富的影响。本文采用事件研究法分析“浦建收益”公告日前后证券市场的反应，考察浦东建设公司的资产证券化融资是否给其股东带来超额回报。本研究所用数据来源于国泰安数据库。具体步骤为：
1.确定事件期。“浦建收益”的批准日是2006年6月21日，6月22日正式设立，该事项于6月22日及6月24日刊登在《中国证券报》和《上海证券报》上，所以我们选择2006年6月22日为事件发生日（媒体首次披露的时间），记为第0天，事件期为[-5，5]。为了获得连续的交易数据，较好地拟合浦东建设股票收益率的市场模型，我们选取事件期前110个交易日为估计期。
本文选取流动比率、速动比率来反映短期偿债能力，选取资产负债率来反映长期偿债能力见图3。浦东建设用资产证券化所融资金偿还了部分短期借款，在2006年归还的银行贷款远远大于借入的银行贷款，所以，公司2006年筹资活动产生的现金流量净额为-2.1267亿元，从而降低了公司的资产负债率，提高了流动比率和速动比率。也就是说，在资产证券化当年，浦东建设的短期偿债能力和长期偿债能力都有所提高。
但是，在实施资产证券化后的三年，流动比率、速动比率和资产负债率三个指标均不断恶化，到2009年末这三个指标值分别为0.214083、0.106753和0.709853，劣于资产证券化之前的水平。浦东建设在资产证券化后的三年处于项目投资密集期，资金短缺，偿债能力下降，从而对企业无担保债权人产生负的财富效应。2010年流动比率和速动比率好转，是因为公司又开辟了新的融资渠道：发行了5亿元短期融资券、7亿元中期票据、引入保险资金30亿元。
（三）风险水平分析
进一步运用Z值模型对浦东建设进行财务预警分析。Z值模型的思路是运用多变量模式建立多元线性函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（称为Z值）来预测企业的财务危机。Z值模型理论，是Altman通过对美国 1945～1965 年之间的33家破产企业（制造业）和 33 家正常经营的企业（制造业）进行了充分的研究之后，于1968年发表的研究结论而形成的理论（Z值模型）。Z值越低，则企业潜在的破产可能性就越大。
从表2可看出，在资产证券化当年，Z值提高到1.7528。但在实施资产证券化后的三年，Z值不断下降，到2009年末降到了0.0055。浦东建设资产证券化选取的基础资产都是企业的优质资产，导致了企业整体的资产质量下降，而一旦企业破产，企业的债权人对已经出售的基础资产不再享有受益权。总之，浦东建设资产证券化后财务风险的不断增加会给企业的无担保债权人带来不利。
六、结论与启示
企业资产证券化是否会增加发起人的股东和债权人的财富是资产证券化理论和实务都关注的重要问题，本文选取浦东建设资产证券化作为案例，从市场反应和财务绩效两方面对这一问题进行了实证研究。得出的结论如下：
1.浦东建设进行资产证券化给其股东带来了正的财富效应。首先，本文采用事件研究法分析了浦东建设资产证券化公告的市场反应，结果显示，浦东建设资产证券化为股东带来了平均0.154%的超常收益，在事件期的累积超常收益率为1.69%，说明浦东建设在此期间能跑赢综合AB股市场的整体盈利水平，浦东建设进行资产证券化融资的公告给其股东带来了正的财富效应。其次，分析浦东建设资产证券化前后的财务数据变化发现，浦东建设资产证券化显著增强了企业自身的盈利能力，而盈利能力的增强又将给其股东带来长期的财富增加。也就是说，不管是从短期还是长期来看，企业资产证券化都会对其股东产生正的财富效应。
2.在资产证券化当年，浦东建设资产证券化给其债权人带来了正的财富效应。在资产证券化当年，浦东建设的短期偿债能力、长期偿债能力和Z值都有所提高。因为实施资产证券化，使浦东建设的现金资产增加。
3.在资产证券化后的三年，浦东建设的偿债能力指标恶化，财务风险上升，导致企业债权人面临的风险增加，对债权人产生了负的财富效应。这种情况的出现，一是因为基础设施投资建设本身具有周期性。浦东建设在资产证券化后的三年正处于项目投资密集期，资金短缺，导致偿债能力下降。二是浦东建设资产证券化选取的基础资产都是企业的优质资产，资产证券化所融资金除偿还部分短期债务外，其他的用于新的项目投资，如果这些资金投资于高风险的项目，则导致企业整体的资产质量下降，财务风险增加，对企业无担保债权人会造成损害。
基于浦东建设资产证券化的案例研究结论，应该从以下几个方面进一步改善我国企业资产证券化的财富效应：
1.提高企业资产证券化对企业债权人的财富效应，一要完善公司治理机制，规范企业资产证券化所融资金的使用，提高资金使用效率。二是将资产证券化所融资金进行再投资时需更加谨慎，减少高风险项目的投资，以保障企业债权人的权益。
2.可以选择基础设施BT项目作为企业资产证券化试点的突破口。对企业来说，基础资产的流动性越差，实施资产证券化的财富效应越高。基础设施BT项目具有流动性差、合约标准化程度高、易组合的特点，而且BT项目的回购方是政府，风险较低，是我国比较适合证券化的资产。因此，可以利用资产证券化为更多的基础设施建设融资。
3.加快推进企业资产证券化的常规化发展。根据发达国家的经验，资产支持证券发行规模大、发行较为频繁的公司，资产证券化的财富效应越大。尤其是对那些投资具有周期性的企业，可以根据企业的投资周期将资产证券化作为常规的融资工具进行融资，以不断地获得现金流入，这样不仅可以提高企业的短期偿债能力，也可以为扩大投资规模、增强盈利能力创造条件。
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