发布时间：2023-06-02 15:11:18
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的基金投资的特点样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
一、后金融危机关于研究金融业FDI的文献综述
世界经济已经由以实物经济为主转向以非实物经济为主，大量的非实物性质的交易使得金融业出现了广泛的发展。在20世纪90年代以来，金融业的FDI突飞猛进，对于金融业的FDI理论与经验研究进入了研究者的视野。2008年全球金融危机爆发后，对全球经济尤其是发达国家的金融业造成了重创。金融业的对外直接投资首当其冲，显现出下降趋势。金融危机下的金融业的FDI的进一步发展的影响因素和金融危机对金融业的影响受到学者的广泛关注。
1.金融业的FDI进一步发展的影响因素研究
信息公开对金融业FDI产生积极作用。在经济和信息全球化的发展环境下，金融业通常进行对外直接投资。有些学者提出，信息公开化，使得信息成本下降，是驱动金融业不断对外直接投资的重要因素。尤其在金融危机的冲击下，信息公开化程度和系统的有效性显得越来越重要。Joel F. Houston（2010）通过对69个国家的2400家银行的研究发现，信息公开程度越高，银行利润就越高，风险相对低，同时还能减少金融危机发生的可能性。
有效的监管系统和宏观经济环境影响金融业FDI。Sheng-Hung Chen ，Chien-Chang Liao（2011）对母国和东道国结合进行实证研究。发现当东道国的银行体系竞争力相对弱时，进入跨国银行的利润水平更高。而且，东道国的有效的监管系统，使得外资银行不断进入。
2.金融业的FDI与金融危机之间的关系研究
金融危机的爆发使得金融业的FDI该如何进一步发展，以及产生了什么样的影响？金融业的FDI是否对金融危机的爆发有推动作用，这是金融业FDI研究中关注较多的另外一个重要问题，此类研究大多是以跨国银行为主要考察对象的经验研究。
跨国银行对金融危机发生的推动作用。很多研究学者认为，跨国银行近些年的发展对2008年金融危机的发生起到了不可估量的作用。Shin（2011）通过研究欧洲银行，认为2007/2008年的金融危机的爆发与跨国金融业的发展有密切联系。
金融危机对跨国银行的影响。Stefanie Kleimeier（2012）根据跨国银行的存款与贷款的数据研究认为，不同的金融危机形势产生不同的影响。分别对跨国银行的存贷款产生不同的影响。在系统性的银行危机中，国内的银行存户会把资金撤回，并存入到安全的国外银行。但有些学者提出，金融危机对于新兴市场的冲击相对小，而且并未对金融业进入新兴市场产生严重的影响。Anet Hryckiewicz（2010）认为，东道国的经济发展因素对于跨国银行的扩张具有强大的吸引力。
二、金融业对外直接投资的新特点
2008-2009年，全球经济经历了前所未有的金融动荡。伴随着几十年来最为严重的全球性经济衰退和贸易崩溃，在经历了2007年源自先进国家市场的严重金融危机后，在全球一体化的条件下，起源于美国的金融危机通过金融、贸易等各个渠道迅速扩散到其他国家，从发达国家扩散至发展中国家，从金融领域传播到实体经济。2009年全球经济陷入了第二次世界大战以来衰退最严重的局面。2008年9月，先进经济体的状况迅速恶化，全球资本总流量收缩，资本倾向于流入那些市场更具流动性、更安全的国家。金融市场上的对外直接投资出现了新的特点。
1.危机后金融业的对外直接投资整体上呈下降趋势
2009年，私募股权投资基金的直接外资数额下降了65%，而来自主权财富基金的直接外资则增加了15%。这两种基金共占全球直接外资流量的十分之一以上，这一比例高于2000年的不到7%，但却低于2007高峰年的22%。私募股权投资活动在2010年显示出复苏迹象，但是欧洲联盟（欧盟）提议的管制可能会限制将来的交易。2009年，主权财富基金的筹资也由于初级商品价格的下降和贸易顺差的减少而遭受挫折。但是其直接外资活动并未下降，反映出拥有这些基金的新兴经济体较高的增长率。新投资调整了投资方向，其资金逐步投向初级部门、较不易受金融动荡影响的行业以及发展中区域。
2.国际金融业并购规模扩张
2008年全球千家大银行总一级资本额为4276亿美元，比上年增长了9.7%，是2000年全球千家大银行总一级资本2.4倍，是1990年全球千家大银行总一级资本4.3倍，表明国际金融业的一级资本在不断增加。2008年，全球千家大银行资产总额为96.4亿美元，比上年增长了6.8%，是2000年全球千家大银行总资产的2.5倍，是1990年全球千家大银行总资产的4.2倍，国际金融业的资产规模有了一定提高，显示了跨国银行资产规模具有集中化趋势。
3.金融业对外直接投资流向新兴发展中国家
在金融危机冲击相对较小的新兴市场国家，如墨西哥、韩国等针对此次金融危机采取了相关的投资战略调整、健全监管系统和促进产业升级，吸引了以发达国家为主的金融业的FDI。如：美国开始加大对发展中国家的投资力度，对外直接投资呈现出以利润再投资为主、多样性投资方式并存的格局。
4.以中国为代表的新兴经济体金融业FDI呈上升趋势
2007年，中国金融业对外直接投资流量只有16.7亿美元，而到2008年和2009年，则分别达到140.5和87.3亿美元。其中以海外并购为主。根据不完全的统计，中国金融业海外并购从2006年开始就明显上升，当年海外并购金额达到12.6亿美元，而2007年则更是达到了历史性的149.54亿美元。以中国为代表的新兴经济体金融业FDI呈现发展趋势。
三、对中国的金融业对外直接投资的启示
1.合理制定中国金融业发展战略和竞争策略
中国金融业应在全球金融危机背景下，合理制定与调整中国金融业全球化和国际化发展战略，应注重外延式的发展战略，审慎发展海外业务，准确把握国际金融业与国际金融市场的发展变化趋势。积极扩大消费信贷业务增长，发展零售业务与中间业务，实行差异化竞争策略，注重服务管理精细化与专业化，通过创新思维和服务质量，尤其是打造银行品牌和发挥其竞争优势，以提高其国际竞争力。
2.鼓励中国金融企业积极拓展海外投资
政府应当为金融企业提供海外投资的指引与保护、提供对海外投资项目的风险评测及建立境外投资风险的预警机制。在实施“走出去”国家发展战略过程中，政府还要规划和细化金融企业海外投资的中长期发展战略，由此来促使金融企业的海外投资能健康、有序发展。
3.采取更为市场化、国际化的管理方式
要对各大金融机构的聘任制度和任期进行改革，以适应金融机构国际化经营和竞争的需要。金融企业在实施海外投资战略过程中，还需苦练内功，这包括完善公司治理、加强内部控制、提高自身的管理水平、引进与培养人才等方面。由此，为金融企业拓展海外投资发展提供重要的支撑。
关键词：社会保障基金；投资运营；现状；问题；保值增值；对策
社会保障基金的安全、有效运营和保值增值关系着社会保障制度的成败。近几年，我国深化改革了社会保障制度，逐步完善了基金筹集模式，使社保基金绝对值呈现逐年增加的趋势，基金规模越来越庞大，2014年社会保险基金总收入3.96万亿元，预计2015可达4.31万亿元。庞大的基金规模要求科学合理的投资运行模式及保值增值渠道，然而，目前我国社保基金投资运营状况并不理想。一方面，投资运营过程中存在基金不当使用问题，社保基金挪用占用时有发生，甚至出现违法违规操作，导致了社保基金支付缺口的增大。另一方面，社保基金传统上一直强调安全稳妥的投资方式，投资渠道和方式单一，基金保值增值日益困难。尤其是对那些周期很长，结余量大，以银行活期存款方式保存的资金保值增值更难实现。在过去的十年中，CPI涨幅为2.2%，但是社保基金的年均收益率却低于2%，贬值基金累计上百亿元。因此，本文从分析社保基金概念和特点入手，对我国社会保障基金运营现状和投资过程中存在的问题进行了重点分析，探讨社保基金科学、合理、有效运营的途径。
1 社会保障基金的概念分析
社会保障基金是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来的、专款专用的资金，基金的筹集和使用受到法律法规的严格规范和限制，任何单位和个人不能随意选择和更改。社保基金专款专用、保值增值和的积累性的特点影响着社会保障基金的投资运营。
从基金积累的角度而言，按是否有基金积累可分为现收现付模式和基金积累模式，在实践中通常是这两种划分的结合，派生出三种模式：现收现付模式、完全积累模式和部分积累模式。部分积累制包括在现收现付的基础上增加一定比例的积累和实行社会统筹与个人账户相结合的基金积累两种管理方式，能将近期横向收支平衡与远期纵向收支平衡原则结合起来。中国基本养老保险及基本医疗保险实行的是社会统筹与个人账户相结合的模式。此处提到的社保基金主要是指积累、结余的基金。
2 我国社会保障基金投资运营现状及问题的分析
我国社保基金投资的范围当前限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资以上的企业债、金融债等有价证券。在2001年之前，我国的社保资金只有购买国债和存入商业银行两种投资方式，2001年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的出台使得社保基金的投资进入多元化的时代。除了传统的国债和银行存款两种方式外，还新增了其它证券投资基金、股票、企业债和金融债，以及海外市场投资等。[1]在运营方式上，风险小、稳妥的的投资方式如购买国债或者银行存款等交由内部人员运作，而对于高风险的投资如股票和债券等，则由专业的投资机构负责运作。2014年社保基金资金用于固定收益类投资占46%，现金及等价物类投资占9%，股票类投资占34%，股权类投资占6%。[2]
在我国，以政府为主体对社保基金进行投资运作也表现出了公营投资组织的一般优势与不足。我国社会保障基金集中、统一由社会保障部门管理，呈现出管理形式单一，管理、交易成本低，政策执行灵活的特点；其特点决定了我国社会保障基金投资管理效率低下，缺乏公开公正性，易出现因挪用而造成基金损失。目前我国社保基金收支现状堪忧，现阶段我国社会保险基金收支问题主要有结余规模连年增加、企业拖欠缴费现象严重和支付环节问题较多。由于基金使用率较低，缴费率较高，保证了我国社保基金每年都会有结余，且规模逐年增加。但是，现在很多企业缺乏足额缴费的积极性和自觉性，不承担缴费的责任和义务，拖欠保险费。在支付环节，很多经办单位存在挤占挪用、转移基金和虚报冒领等违规现象。这些现象渗透于各层次，包括受益人、参保人及各个社会保险服务管理机构。另外，社会保险基金投资运用效果不佳，保值增值面临难题。长期以来，我国社会保险基金的主要投资渠道为银行专户和国家债券，这些投资渠道的风险较低，但是银行储蓄和国债投资贬值的风险则较大。如2010-2014年的相关统计数据表明，国债投资的实际利率大致为1.55%，而银行的实际利率则只有0.13%。而世界上这一数据为6%。并且通货膨胀也变低了社保基金的价值，在投资渠道多元化的今天，最大的问题是由大量投资银行储蓄和国债带来的贬值。国家审计署的相关数据显示，我国的五项社会保险基金投资的收益率不足2%，具有较高的安全和贬值风险。如果通货膨胀率高于社会保险基金投资收益率，那么将直接导致社会保险基金越来越不值钱，难以更好地发挥社会保障的作用。[3]
3 社会保障基金有效运营的途径分析
社会保障制度的健康有效可持续发展，以良性投资运行机制为前提。从国际经验来看，目前社会保障基金营运模式主要有两种：第一，社保基金的运营管理由政府部门直接负责，此模式具有管理方便、政策执行灵活的特点，但收益低，透明度差；第二，社会保险基金的营运管理由民营基金管理公司负责，政府对其监管，此模式收益高、透明度强，但风险较大。国外不同国家的社保基金投资趋势显示不动产投资比例趋高、国际投资增加、多元化组合进行有效投资等。我国也面临着如何创新社保基金的监管和投资模式，以达到可持续发展。因此，不仅要借鉴国外可行的办法，也要探索适合我国实际情况的基金投资方式。
首先，创造和谐稳定的投资运营环境。明确相关部门的权利和职责，把社会保障部门运营和社保基金管理的职责分开；加大力度培养机构投资者，完善托管人市场的构建；加大股票和债券市场的监管力度，创造和谐的外部环境；完善基金管理的法规，从立法层次解决现阶段我国社会保障管理存在的问题；严格执法，加大违法活动的惩处力度，杜绝违法乱纪的出现。
其次，构建多元化的基金投资渠道。制定多元化投资战略，对投资的流动性、风险性和盈利性进行深入分析，选择稳定性好且收益率高的组合方式。国家还必须准备足够的风险准备金，防止意外情况发生时的支付困难问题。可以进行管理费用和交易成本较低的指数化投资；可以购买坏账率极低，且承担风险较小的住房抵押贷款证券；可以投资风险较小，且回报率较高的国家基础设施项目；可以投资信托产品、开放基金；可以参与公司治理、投资海外市场等等。
再次，加大基金投资风险控制。要合理分配社保基金的入市比例，风险较大的投资项目一定要有合理比例，即防止基金安全性出问题，又能获得较高收益；要谨慎选择基金管理人，选择资质较好、社会信誉高的专业投资机构进行运作；要构建准备金机制，尤其是应对市场波动大、收益难稳定的投资类型。
最后，完善社保基金运营的配套措施。第一，要强健自身，加强内部相关机制的构建和完善，建立合理有序的管理机制，建立相互制衡的基金投资运作模式，保证社保基金的投资运作和监督管理过程能相互制衡、协调配合，以此保障我国社保基金安全有效的运营。第二，加强外部监督，应尽量实行透明式管理，建立严格的信息披露制度，定期向社会公众公布相关情况，保证公开透明性始终贯彻在我国社保基金每年的投资运行及收益管理过程中。第三，提升社保基金投资和监管人员的素质，提升其职业道德，打造高水平的主体团队，保障社保资金的有效运营。
参考文献：
[1]张留禄.社会保险基金管理[M].中国金融出版社，2010.
基本情况及主要特点
基本情况。据调查，平凉市工、农、中、建四家国有商业银行均基金业务，基金从2003年年初开始，大体可分为3个阶段。一是初始阶段。2003年，平凉市工、农两家国有商业银行开始基金的申购和赎回业务。这一时期，由于缺乏深入广泛的宣传，人们对基金业务还比较陌生，此项业务开展缓慢，行虽有少量的基金购买者，但70%以上的购买人是行职工及其亲朋好友。2003年年末两家行销售基金775.4万元，开立基金户758户。二是起步阶段。2006年年初，由于行、基金公司、媒体的多方位宣传，使得基金的影响力和诱惑力逐步扩大，基金投资快速增长。至2006年年末，全市开设基金个人账户上升到15656户，购买基金总额达到14548万元，分别比2003年增长了19.65倍和17.76倍。三是发展阶段。2006年是中国股市大转折的一年，基金作为一种居民投资理财的新方式，受到了广大居民的热烈追捧。2006年下半年以来，平凉市各家国有商业银行营业网点出现了排队购买基金的火暴场面。2006年年末，全市购买基金总额达14548万元，分流储蓄存款近1亿元，基金投资过热苗头已经显现。
主要特点。一是基金投资群体由少数高收入群体向中低收入群体转变，二是基金投资数额由小额向大额转变，三是投资基金由保本型向追求高回报转变，四是基金购买方式由发行期认购基金转变为基金上市运行后申购基金。
对平凉市基金市场
运作情况的分析
平凉市属西部欠发达地区之一，基金能够在短短一年的时间内引起人们的青睐，并形成了一股“热浪”，主要受以下三个方面因素的影响：
社会经济发展，思想观念更新。据统计，至2006年年末，平凉市金融机构储蓄存款余额为90.15亿元，同比增加12.96亿元；城镇居民人均可支配收入达到7850元，比2001年增长64.9%；农民人均纯收入达到1950元，比2001年增长34.4%。经济的发展和生活的富裕，使人们的思想观念不断更新。
存款利率较低，理财品种繁多。储蓄存款利率一直处于较低水平，进一步剌激了人们理财观念的变化，人们不再把储蓄作为唯一的理财工具。加之信息科技水平的迅猛发展和多样性金融理财品种的连年推出，使居民的多元化理财已成趋势。
随从赶潮起，“羊群效应”大。在基金投资实践中，出现了理性投资和非理性投资两种类型。前者具有一定的金融知识，能够通过所掌握的市场信息进行理性投资，具有对风险的心理承受能力，不随波逐流，投资回报率较高；后者属盲目随从型，被一些高额回报的基民和基金宣传所诱惑。在调查中发现，有60%的基金投资者对基金知识了解甚少，只认为购买基金比储蓄存款好，赚钱多，把基金作为一种发财的工具。 “羊群效应”使基民队伍不断增多。
基金投资热对金融稳定的影响
投资者对基金了解普遍欠缺，会产生一定程度的社会不稳定因素。调查表明：居民对投资基金产品的热情和期望很高，但对基金理财知识了解较少，大多数投资者对投资基金的发行情况并不了解，只是通过看新闻、金融机构网点宣传和朋友动员介绍等方式介入基金投资。这种在不了解基金管理者的投资偏好、管理经验、管理业绩、信誉状况等情况下的盲目跟进投资，很容易形成风险隐患。特别是在经济不发达的县域，基金投资者一旦遭受损失，容易产生一定程度的社会不稳定因素。
基金热销影响存款增速。一是造成了储蓄存款的分流。据统计，至2007年3月末，平凉市储蓄存款余额为97.77亿元，较年初增长了8.45%，与2004年同期的11.62%和2005年同期的11.07%相比，分别下降了3.17个和2.62个百分点。二是储蓄存款转移现象明显。由于居民投资基金品种不同，存款金融机构的储蓄存款很容易被转移到代销金融机构，形成储蓄存款的转移。三是金融机构是否代销基金业务、品种多少与储蓄存款变化密切相关。代销基金品种多的金融机构存款变化小，而代销基金品种少或是未开办代销基金业务的金融机构，储蓄存款则明显下降。
基金热销掩盖了投资高风险。从目前平凉市基金热销的现实来看，基金热的“财富效应”让许多投资者盲目追风购买，有的投资者动用预防性储蓄，还有的以住房等固定资产作为抵押，贷款购买基金，忽视了投资风险。
对居民理性购买基金的建议
一是加大对投资基金相关知识的宣传力度。当前居民对投资基金的知识了解甚少，多数投资者希望金融机构通过各种形式加强理财知识的宣传和普及，因此金融机构应通过销售网点、媒体、公益活动等多种形式对居民加强金融知识和理财产品的宣传教育，让投资者明明白白投资，踏踏实实挣钱。
【关键词】社保基金 投资运营 层次分析
一、社保基金投资运营分析
我国社保基金数额庞大，截止2011年底，我国五项社会保险基金累计结余总额2.87万亿元，其中养老保险累计结余1.92万亿元。由于当前的社保基金投资运营存在着投资结构单一、运作方式不健全等问题，导致了社保基金的低收益，甚至有些地方若考虑通货膨胀后出现了负收益，这也是我国社保基金难以实现保值、增值的重要原因。因此需要对社保基金的投资运营方式进行新的探讨和尝试。
一方面，随着物价上涨、通货膨胀的发生，社会保险基金面临着贬值风险，另一方面中国社会逐渐趋于老龄化，加大了社会保险基金的支出。如何使社会保险基金保值、增值成为社会关注的焦点和热点。一方面，国内外的诸多学者对社保基金保值、增值问题作了研究和探讨，部分省份开始对社保基金进行投资运营；另一方面政府对社保基金的管理也在不断的发生改变，鼓励社保基金通过各种途径去寻找增值点。比如在2012年3月19日，国务院批准广东1100多亿元社保基金入市，2013年的第一个工作日，国务院了《关于开展社会保险基金社会监督试点的意见》，根据意见，人社部将在5个省份各选择2至3个市县作为试点，开展社保基金社会监督。在今后的时间，更多的省份将会对本省的社保基金提供可操作性的运营方案，使本省社保基金通过营运带来新的利润。河北省对社保基金的管理非常严格，同时为了确保参保人的利益不受损害，河北省已启动了对社保基金保值、增值的专项检查，正在寻找社保基金的投资运营路径。通过对河北省社保基金投资运营路径的探讨，一方面可使河北省的社保基金实现保值、增值，为参保人规避风险，另一方面，也为河北省的经济发展注入大量资金源泉，若将其充分运用好，对河北省的经济发展必能起到较大的推动作用。
二、基于层次分析的河北省社保基金投资运营方案评价
（一）层次分析法的思想
层次分析法（The analytic hierarchy process）简称AHP，由美国运筹学家托马斯·塞蒂（T.L.Saaty）在20世纪70年代中期正式提出。层次分析法结合了定性和定量分析，在处理复杂的决策问题时非常实用和有效，因此被广泛的应用到经济生活的各个领域。运用层次分析法解决问题的关键是把一个复杂问题进行因素分解归类，然后通过应用两两比较法确定决策方案的重要性。
运用AHP方法，大体可分为以下四个步骤：
第一步：建立层次结构模型。通过对实际问题进行深层次分析，将相应决策的各个因素按照不同属性自上而下地分解成为目标层、准则层、方案层，按照因素的支配关系形成层次结构。目标层通常只有1个因素，最下层为方案层，中间为准则层，准则层可以有一个或几个层次，根据实际问题分析进行设置。
第二步：构造判断矩阵。判断矩阵表示准则层或方案层的各元素对上一层次中的某元素相对重要性程度的判断。构造判断矩阵的目的是为了计算判断矩阵的特征根和特征向量，确定本层次与上层次中的某元素有联系的各元素重要性次序的权重值。各元素的重要性一般通过两两比较的方法确定。
第三步：计算单排序权向量并做一致性检验。求解每一个判断矩阵的最大特征值及其对应的特征向量，并利用一致性指标、随机一致性指标和一致性比率做一致性检验。若判断矩阵通过检验，则把其对应归一化后的特征向量作为权重向量；若没有通过检验，需要重新构造成判断矩阵。
第四步：计算总排序权向量并做一致性检验。计算最下层方案层对目标的组合权重向量，并根据公式做组合一致性检验，若通过检验，则可根据组合权向量表示的结果进行方案决策，若检验没有通过，需要对第三步骤中一致性比率较大的判断矩阵进行重新构造。
（二）河北省社保基金投资运营方案选择的影响因素
采用层次分析方法进行方案选择时，要求的信息很少，同时能从综合的角度对方案进行评价，避免了单一指标评价的片面性，从而能帮助决策者客观的从多种投资运营方案中选出最优方案。
对于河北省社保基金来说，影响其投资方案选择的因素主要：
1.投资的收益率。投资收益率是社保基金投资方案选择时考虑的首要因素。为了使社保基金通过投资运营达到保值、增值的目的，需要综合考虑投资收益率和通货膨胀率的大小，只有社保基金的投资收益率大于通货膨胀率才能达到保值、增值的目的，投资收益率越高，社保基金增值就越多。
2.投资的风险。由于未来和市场的不确定性，导致投资就会面临着风险。而社保基金由于其特殊性，其投资存在着只能赢不能输的特点，所以投资风险也将是社保基金投资方案选择时需考虑的重要因素。
3.投资的时间。投资时间的长短对投资的收益率和风险都有很大的影响。在投资收益率相同的情况下，投资时间越短，方案则越优；同时投资时间越长，投资的风险则会越大。因此投资的时间也是影响社保基金投资方案选择的重要因素。
（三）基于层次分析的河北省社保基金投资方案选择
1.建立层次结构模型。由上述分析可以建立层次结构如图1所示：目标层最佳投资运营方案，准则层为投资收益率、投资风险和投资时间；方案层为最后一个层次，方案可以多个。
图1 递阶层次结构图
2.构造判断矩阵。利用判断尺度对同一层次的元素进行两两比较，构造比较判断矩阵。根据层次结构模型可知，需要构建四个判断矩阵，分别为准则层中的三个因素针对目标层的判断矩阵，方案层的各方案针对准则层的投资收益率的判断矩阵、针对投资风险的判断矩阵、针对投资时间的判断矩阵。
进行因素比较时一般采用两两比较法。比较法则如下表所示：
3.计算单排序权向量并做一致性检验。计算每一判断矩阵的特征向量及最大特征值。
4.计算总排序权向量并做一致性检验。利用同一层次中所有层次单排序的结果，就可以计算针对上一层次而言，本层次所有元素的重要性权重值，这就称为层次总排序。层次总排序需要从上到下逐层顺序进行。对于最高层而言，其层次单排序的结果也就是总排序的结果。
为了评价层次总排序结果的一致性，类似于层次单排序，也需要进行一致性检验。当CR
决策者根据总排序的结果进行方案选择，总排序权值最大者为河北省社保基金投资运营的最佳方案。
三、举例
相关部门针对河北省社保基金投资提出了三个备选方案，每个方案侧重点不同，各有其特点，方案一侧重投资收益率，方案二侧重投资风险，方案三侧重投资时间。决策者需要对三个方案进行综合评价，从中选择一个最优的方案，作为河北省社保基金投资的最佳选择。
第一步：建立递阶层次结构模型。
第二步：由决策者对三个方案进行两两比较，构造比较判断矩阵。
1.目标层与准则层之间的比较判断矩阵A。
2.准则层与方案层之间的比较判断矩阵B1、B2和B3。
第三步：进行层次单排序，并进行一致性检验。
2.同理分别计算出矩阵B1、B2和B3的特征值向量和最大特征值并进行一致性检验。
第四步：层次总排序。
通过上面层次单排序结果计算层次总排序的权值，并进行一致性检验，若通过检验则选出最优方案。将层次单排序的结果和层次总排序的结果列入表3中。
对层次总排序进行一致性检验：
根据表3所示结果，方案2的权值0.511大于方案1的0.191和方案3的0.298，因此方案2为河北省社保基金投资的最佳方案。
四、结论
河北省社保基金投资运营方案的正确选择是实现社保基金保值、增值的重要途径。本文采用了AHP对河北省社保基金投资方案的选择进行了分析和研究。该方法简单、实用，易于掌握，需要的信息少，利于操作，能较全面、客观的为决策者提供决策的依据。本文在分析社保基金方案选择时考虑了投资收益率、投资风险和投资时间三个因素，在实际决策过程中，决策者可能还会考虑其他的因素，准则层的因素决策者可根据实际情况进行添减。同时备选方案数目也可根据实际情况进行增减，然后基于上述AHP分析的方法进行相关计算就能在众多方案中选出一个社保基金投资的最优方案。
参考文献
[1]唐珊珊.社会保障基金投资运营的现状及对策.商业文化，2012，（8）：311-311.
[2]邓敏皓；文振华.基于层次分析法的应急物流路径选择方法[J].物流工程与管理，2011，（3）：93-95.
[3]王小华.演化博弈理论下的社保基金投资经营分析[J].现代管理科学，2012，（8）：82-84.
一、智利养老基金运营模式概述
智利养老保障制度介绍。智利养老保障制度实行完全积累制，要求每个在职雇员参加并设立个人账户，每月缴纳保费。雇员的养老金与其个人账户中的缴费、基金投资回报和基金管理费等相挂钩。个人账户运营开创性地引入竞争机制，由多家私营的养老金管理公司（AFPs）实行管理，代表投保人使用个人账户中的基金参加法律允许的资本市场投资。政府在该制度中负有管理和监督责任：一是专门成立了养老基金监管局（SAFP），负责对AFPs事务进行监管、提供管理和技术上的支持以及相关鉴定工作（如图1）；二是制定严格的法律法规以监督和约束AFPs运营；三是政府负有最后清偿的担保责任，在AFPs经营不善导致破产的情况下， 政府财政将对其无法偿还的缺口进行弥补以保证参保人的最低收益。
图1 养老金监管局机构图
智利养老基金的投资运营管理。为了控制养老基金投资风险，智利对养老金的投资及管理有严格的规定，具体包括：
资产分离制度。法律规定所有AFPs管理的养老基金资产应独立于该公司自身的净资产，个人账户养老金资产由托管银行保管，AFPs负责资金的投资运营。即使 AFPs破产，也是从其公司自身的净资产中清算，不会影响个人账户资产的安全。
最低投资回报率限制。法律要求每家 AFP 每个月要保证其管理的养老基金在过去36个月的的最低收益率不能低于该类基金市场平均收益率2个百分点或低于市场平均收益率的50%。如果无法达到该要求，政府将酌情考虑取消该AFP的养老基金运营资格。
强制储备金制度。法律要求每家 AFP都要从自有资金中划出总量为其管理养老基金净值 1 % 的资金作为储备金。如果养老基金的投资收益低于最低投资回报率，该AFP就必须用其储备金弥补差额。
针对投资工具、市场和信息的严格监管。首先，对养老基金投资工具和投资比例管理。一是限定投资项目，智利法律规定养老基金的金融投资项目比较广泛，主要包括政府债券、金融机构发行的债券及股票、公司债券和股票、房地产、基础设施建设等。二是限定最高投资限额，智利养老基金严格控制投资各种项目的比例（占养老基金总额的比重），防范将养老金过分集中于某些投资品特别是风险较大的投资品种。其次，法律要求私营养老基金机构发行的金融投资工具只有经过政府许可的风险评估公司的风险认定后才能成为 AFPs 的投资对象。再次，智利规定一般涉及养老金投资产品的交易都要在正式的大型、正规、活跃而有秩序的二级交易市场内进行。最后，法律规定AFPs要定期为参保者提供关于养老基金投资运营、基金收入、管理成本、账户余额等方面的报告以及相关信息。
二、我国职工基本养老保险个人账户基金运营现状及问题
我国城镇职工养老保险个人账户
我国于1997年正式在全国范围内实行统一的社会统筹与个人账户相结合的职工基本养老保险制度，规定企业按照上月全部职工工资总额的20%缴纳保费，计入社会统筹基金，实行现收现付制；职工个人按照本人上月实发工资的8%缴纳，全部计入个人账户，实行完全积累制。近几年，我国职工养老保险参保人数增加，养老基金个人账户积累数额较大，截止2011年，全国个人账户规模大约为3.32万亿元。因此，个人账户基金保值增值是一项重要的工作。
我国个人账户基金存在的问题
个人账户“空账”运行，资金缺口大。在我国养老保险改革前已经退休或已参加工作但未退休的职工的个人账户资金积累不足，改革后国家要向其个人账户支付养老金，产生巨大的转制成本，由社会统筹基金来支付，允许社会统筹基金和个人账户基金相互调剂使用（即“混账”管理），造成了在职职工个人账户上只有数字记录却没有实际资金（即“空账”运作）。这既导致无法区分两种基金并制定不同的投资策略，使得大规模的基金结余只能存入银行和购买国债，回报率低；也减少了基金的实际投资规模，单位基金投资的管理费用成本高，投资效果差。
基金投资渠道单一。按规定，目前我国个人账户养老基金全部购买国家债券和存入银行专户。养老保险个人账户基金运营收益率只有超出通货膨胀率并保证适当的购买力，才能抵御货币贬值的风险，从而保证未来的支付能力。现行的“买国债、存银行”的投资渠道单一，无法分散投资风险，且受高通货膨胀率的影响，国债利率与银行存款的利差正在逐渐缩小，基金实际回报率过低，导致投资效率低下。
投资运营缺乏专业机构和人员。个人账户基金的投资管理是一项专业性很强的工作，要兼顾安全性和收益性。而我国各地的个人账户基金是由各省市的养老保险经办部门负责管理，缺乏具备专业投资知识、经验、技术以及专业素养的投资管理人员。
基金运作缺乏有效监管，挤占、挪用现象严重。2012年审计署《全国社会保障资金审计结果》显示，部分地区扩大范围支出或违规运营企业职工基本养老保险基金1.97亿元（如图2），个人账户基金运作的监督管理问题值得关注。首先，目前我国养老金个人账户基金投资运营均由政府经办部门负责，集政策制定、费用收缴、投资运作、监督查处等多项职能权力于一身，易产生行政干预；其次，我国现在尚无严格的可操作性的法律法规来明确个人账户基金的管理方法，基金运营的监督机制和责任追究机制不健全，监管无法真正落实；再次，我国基金运营管理信息披露制度不建全，外部监督作用有限，造成很多违规问题无法通过社会监督的方式及时发现和制止。
图2 2012年企业职工基本养老保险基金扩大范围支出或违规运营情况
资料来源：根据2012年审计署《全国社会保障资金审计结果》整理
三、智利模式对我国城镇职工养老保险个人账户基金投资运营的启示
做实个人账户基金，实行专项管理
一方面，应尽快弥补个人账户的资金缺口。第一，中央和地方政府加大财政投入，承担财政补贴和兜底的作用。第二，将社会统筹基金结余部分适度用于补充个人账户缺口，偿还因制度转轨造成的“空账”。第三，尽快实现个人账户基金的保值增值管理，进行专业化的投资运营，运用投资收益弥补资金缺口。另一方面，社会统筹账户和个人账户应实行分账管理，并停止资金相互调剂，理清两个账户的管理主体，统筹账户基金由社保基金管理局或各省基金管理中心下设的专门机构进行管理；个人账户基金交给专业基金管理公司运营。通过这样的分账分权管理模式，建立一个多权分离、各行其职、各负其责的管理制度，实现个人账户基金的独立性。
政府成为监管人，委托专门的投资管理机构运营
政府应理清角色，成为政策制定者和监督者。我国的个人账户基金应当实行监管分离（见图3）。在投资管理上，应委托专门的投资管理机构负责基金运营，委托银行或保险公司管理资金。在监管上，政府则应担负主要职责：首先，建立健全政策法规。出台一部全面的、高层次的法律，如《社会保障基金投资管理法》；有针对性地颁布养对老保险个人账户基金投资管理进行明确、详细规定的法律法规，如《养老保险个人账户投资管理办法》。其次，制定严格制度规范管理。设立投资管理机构准入资格审核制度，对委托的投资管理机构投资过程进行严格管控，规定投资最低回报率，并对机构投资的工具、项目、交易市场进行严格评估，对投资比例、投资最高限额等进行明确界定，要求机构定期进行详细的投资管理信息披露并对其严格审查。再次，成立专门的个人账户管理机构加强监管。在内部监督上，设立全国个人账户管理机构；在外部监督上，由社保部门会同财政部门、审计部门、监察部门以及外部舆论监督媒介共同负责。最后，政府在投资管理机构失灵破产或由于经济、政治等因素造成个人账户基金投资损失的情况下，应承担损失补偿的兜底作用，保证个人账户基金的最后安全。
图3 个人账户基金监管结构图
委托专门的投资机构，实现保值增值。我国养老个人账户基金可以进行市场化运营试点。在各省设立全国个人账户管理机构的下属机构，由它们根据资金、经营业绩、信用状况，采用公开招标的办法适当引入专业基金投资管理公司进行养老金个人账户基金投资运营。整个运营管理流程（如图3）为：全国及各级个人账户基金管理机构受托对个人账户进行日常管理、制定投资战略、委托合适的投资管理公司作为投资管理人并对其投资行为进行监控；专业基金投资管理公司对个人账户基金进行投资营运以保值增值；商业银行或保险公司作为个人账户托管人负责保管个人账户的实际资产；由全国个人账户基金管理机构联合相关部门对整个投资管理体系进行监管。该模式既能够使政府专心于个人账户基金的监管工作，使各投资管理人之间产生竞争效应，提高投资效益，又能充分发挥专业投资管理人的相关专业技术和知识，优化基金配置以获得较高回报，实现个人账户基金的保值和增值，达到充分维护参保人利益的目标。
拓宽投资渠道，实行多元组合投资
关键词：金融危机；养老金；社会保障基金；资本市场
中图分类号：F830.99
文献标识码：A
文章编号：1672-3198(2009)09-0147-02
1 目前社保基金的运营状况
社保基金于2003年6月9日正式进入股票市场，南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实6家基金管理公司受托管理首批140亿元的社保基金。这对于深沪股市来说，无疑是重大利好。但对于作为老百姓“养命钱”的社保基金来说，同时也孕育着巨大的风险。
自2007年中期美国次贷危机开始爆发以后，全球股市主要指数都出现了20％以上的降幅，社会保障基金所持权益类资产也大幅缩水。房地产市场的深调及金融动荡对实体经济的负面影响越来越广泛，程度也在加深，这将导致消费者和投资者信心低迷，短期内的恶性循环将打压养老金投资的各类资产价格。由于全球资本市场的高度联动性，我国的资本市场在金融危机中遭受到的冲击也是显而易见的。2007年年末，延续了一年多的牛市宣告结束，我国股市持续下跌，波动大，在不到一年的时间里，上证指数下跌近70％，从6000点以上回落到今天的2000点以下，深成指也由19600点下跌到现在的不到5500点。来自中国社保基金理事会的最新数据显示，2008年12月31日，全国社会保障基金总资产5625亿元，基金权益5132亿元。由于国内股票大幅下跌，导致股票资产从浮盈转为浮亏，基金权益投资收益为－6.75％。这也是中国社会保障基金成立8年来股票资产首次出现浮亏。
社会保障基金的投资营运不仅是国家调控经济的重要手段，而且它的增值还能为提供更完善的社会保障创造条件。因此，加强对社会保障基金的营运管理，建立社会保障基金投资营运的监督管理体系，确保它的安全性、盈利性，并做到专款专用，实现社会保障基金的不断增值。
2 世界金融海啸对社会保障的影响主要有以下几个特点
第一，在这次金融危机中，几乎各国家的社会保障基金的投资均出现亏损。损失最重的为美国，约为3.3万亿美元。
第二，从分布看，股票类风险投资份额越高的国家，损失也越为惨重。例如，爱尔兰的养老金投资回报率低于一34％，其投资股票比重超过了66％。
第三，尽管社会保障基金投资有大量亏损，但总体上仍低于证券市场上的资产投资损失，这得益于社会保障基金的多元化投资策略。
3 金融风险主要是指期权
期货等衍生品的投资风险和外国股票、债券的风险，我们从三方面来讲金融危机对社会保障基金的冲击：
(1)是个人上的冲击。当这个问题发生的时候，对社会保障基金本身的投资这方面的冲击是什么?就像前几年安然公司发生问题的时候，忽然当安然公司股票变成零的时候，所有公司的员工的养老金完全就没有了。
(2)是对企业年金基金投资的冲击金融危机导致的金融市场剧烈波动使得企业年金基金保值增值的压力激增，不仅使得企业年金的受托和投资管理面临巨大的挑战，也使得企业年金基金受益人的利益受到巨大的压力。
(3)是对整个社会保障的冲击。在金融风暴中，我们社会保障基金的投资来说，应该如何地调整?
解决中国社会保障基金难题的主要出路之一，在于提高社会保摩基金的投资效率，而证券投资基金以其收益性的优势成为社会保障资金保值增值的重要选择，然而，我国社保体系目前在管理模式、资金运营、风险控制等方面还存在一定的缺陷。
4 金融危机对社会保障基金投资的影响的看法
(1)会保障基金投资资本市场是大势所趋。在过去几十年中，受老龄化影响，各国纷纷进行养老金制度变革，其中一个重要方面就是引入私营管理的养老基金。养老基金已成为在不少国家资本市场上最为重要的机构投资者之一，在增加储蓄乃至促进经济增长等方面都发挥着重要的作用。在投资策略上，国际流行做法是放松对养老金投资监管，拓宽投资渠道，投资证券市场的比重大大增加。进入21世纪，养老金制度越来越融入一国经济发展中，从长远看，养老基金投资资本市场是无法阻挡的趋势。尽管从短期看，养老金投资可能出现亏损，作为长期机构投资者，其赢利水平需要从长计议。实际上，如果考察过去十几年间的养老金投资绩效，大部分国家的回报率仍然是较高的。例如，瑞典养老金的年均实际回报率为8.5％，英国和美国都为6.1％。2008年的这场金融危机对那些投资理念“先进”的国家来说，打击更为沉重，但我们并不能就此否定社会保障基金投资市场的客观发展趋势。
(2)投资管理机构应当反思基金的安全运营。
超前与理性的研究对基金运营机构来说相当重要。我们的基金经理应以全球视野，分析研判宏观经济与投资市场，密切关注各国财政货币税收政策的变化，分析未来短期(1年)、中长期(3－5年)的经济发展趋势和经济周期变化。风险控制比超额收益更重要，这是先保值后增值的管理策略问题。我们需要始终坚持长期价值投资的理念，强化纪律约束，适时根据经济、金融形势的变化调整操作策略。如在金融海啸的产生与扩散阶段，我们需要强化现金管理，少亏为赢。但是，在各国政府全面救市及世界经济走入复苏阶段，我们是否应该考虑如何更好地把握市场时机，理性投资呢?
(3)管理和监管体制面临的挑战。
有效的社会保障基金的治理结构要求在养老基金的运营和监管中明确责任，确保各方当事人各尽其责，要求负责人员或实体的专业资质满足最低的适合性标准以及避免利益冲突。国际上社保基金投资监管模式一般有“数量”监管和“审慎人”监管，近年来，在采取审慎监管方式的欧美国家，一个倾向是越来越追求养老金投资的效率性，放松政府监管，并开始大量涉足于金融衍生产品。金融危机为这种监管理念敲响了警钟：对于社会保障基金来说，不论在何种环境下。投资的安全性是至关重要的，涉足金融衍生品应慎之又慎。
政府的监管体制对个人这方面风险管制也是相当重要的。在中国，因为社会保障基金是刚刚起步，尤其是企业年金，员工可以直接到社会保障资金，这方面政府的监管非常的严格。比方说在投资股票方面公司不能超过30％，一定要分散社会保障基金投资的风险。所以这方面监管的话，很多社会保障基金所带来的问题不会直接带给个人。
一、社会保障基金运用的理论渊源及文献述评
干预主义奠定了社会保障基金运用的理论基石。庇古在《福利经济学》一书中论证了通过国民收入总量增加来增大全社会的福利，主张举办社会保障事业，发放失业津贴、社会救济、养老金等；瑞典学派和凯恩斯则主张依靠收入再分配的方法，主要是利用累进所得税以及转移性支付，举办社会福利设施，使社会各阶级、集团之间的收入和消费水平通过再分配趋于均等化，提高国民的生活质量，实现收入平等。这些成为福利国家的理论基础，西欧和北欧很多国家实施了普遍福利政策，走上了福利国家的道路。路德维希。艾哈德在《大众的福利》中指出实现大众福利的根本办法不是如何分配现有收入，而是如何将现有收入增大的问题。只有增大现有收入，才能使每个人的所得有所增加，才会增加社会福利。这孕育了社会保障基金通过投资运用来实现保值增值的思想。伯尔丁研究了养老基金的投资，认为在金融市场多样化投资有利于分散风险；而彼得。戴蒙德和吉拉科普诺斯建议将其投资于股票市场，扩大基金的规模以应付未来的支付问题。阿扎伊。沙赫与科沙马。费尔南德斯深入研究了指数基金投资在养老基金股票投资中的作用，讨论了发展中国家对指数基金的运用，并建议发展中国家构建股票市场的市场机制和市场指数，提高指数基金的生存能力。
从社保基金的投资运用来看，其主要是围绕公平与效率、市场与政府两大主题展开。
1.公平与效率。美国学者阿瑟。奥肯曾在其代表作《平等与效率》中说过：“源于机会不均等的经济不均等，比机会均等时的经济不均等，更加令人不能忍受”。社会保障基金的安排要做到机会均等，最大限度地使个人努力和个人收益具有正相关性。如果机会不均等，就会导致“寻租性非效率”和“内耗性非效率”。因此，要求社会保障基金在筹集、发放、管理体制、投资运营等方面都应尽量做到机会平等，即基金筹集按个人能力和收入水平征收，发放过程中兼顾能力差异和互济原则，基金管理增加透明度，基金投资要尽量做到保值和增值。同时还要兼顾效率，真正的公平必须是有效率的公平。
2.市场与政府。社会保障基金的改革，促使人们重新认识社会保障中政府与市场的关系，重新界定政府的职能以及政府的作用形式。由于信息不对称，在市场这只“看不见的手”无法触及的地方，需要政府介入才能有效运作。从各国实践来看，政府的间接作用日益渗透到私人养老金计划中，如通过法律法规制度以及监管，实施强制性的私人养老金计划，对私人养老金资产比例限制等。此外，政府还要对基金管理公司进行严格的监控并提供信息以弥补市场失灵。在社会保障基金运用中，政府和市场都不是万能的，要想发挥二者的作用，还须寻找一个有机结合的均衡点。
二、国外社会保障基金运用成功经验：以美国为例
国外对社会保障基金的运用，主要是指将其资金一部分投入资本市场，实行市场化运作，一般侧重于安全性较高的投资品种，一方面在充分分散风险的基础上提高投资收益率，另一方面为资本市场提供长期、稳定的资金。但由于社会保障基金的特殊性，各国又把其投资安全放在首位，对投资品种、投资比例都有严格的限制，目的是在控制好投资风险的前提下提高投资收益。
在美国，作为社会保障基金主体的社会保险信托基金投资渠道主要是购买美国政府特种国债。根据社会保障法案，信托基金只能投资于政府发行的债券或由美国政府对其本金和利息担保的债券。其投资范围具有强制性、投资决策强调科学性和投资品种的流动性。为安全起见，政府还规定，信托基金至少要保存受益支出总额的20%－30%作为盈余储备。
美国比较推崇基金指数化投资。指数基金的巨大成功使得指数化投资的概念在投资者心中树立了良好的形象，并以其低管理成本低系统性风险、较高的资产流动性和较少的“寻租”机会使其成为社会保障基金的重要投资工具。早在1997年，美国加州、德州、纽约州最大的公共养老基金50%以上的股票己经指数化，TIAA-CRER （美国TIAA-CRER Retirement） 持有的国内公司股票指数化比率高达80%.到2004年底，美国共约有12.9万亿元退休金，投入指数基金的总额为3.1万亿美元。它们在投资中获得了相当可观的回报，许多养老基金因此而壮大了自己的实力。
美国政府还针对个人账户管理推出了一种“节俭储蓄计划”，由政府挑选出几个市场指数，这些指数跟踪国内外的股票市场。然后，政府与一些合格的基金管理者签约，由他们来负责建立和管理相应的指数基金，作为社保基金尤其是养老金投资工具。职工可以将自己个人账户中的资金在这些指数基金中进行分配。这里，职工所选择的是不同风险水平的投资策略。
另外，养老基金还通过多种方式参与公司治理。20世纪80年代以来，养老基金开始对公司治理产生重大影响，在指数化投资战略下，养老基金拥有的不仅仅是权力，他们还有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩。
三、中国社会保障基金运用的现状及其问题
2005年期初全国社保基金余额1659.86亿元，期末总额为1954.27亿元，净增加294.41亿元，其中：财政拨入资金净增加228.70亿元，投资收益转入增加52.90亿元，社保基金投资入股交通银行产生的股权资产准备12.80亿元。而其直接投资资产1387.58亿元，占比65.52%；委托投资资产730.29亿元，占比34.48%.
我国社会保障基金的实际投资组合貌似安全但实际上收益率较低，投资效果较差。虽然近几年我国社保基金投资收益率维持在2.61%以上，但如果加进通货膨胀及工资水平上涨等因素对货币价值的影响，社保基金实际投资收益率比较低，2004年甚至为负值。
1.社保基金规模不够大，资金不充裕。由于基金的筹集主要是依靠征收相关的费用和国家财政拨款，资金来源不足，规模不够大，而进入资本市场的社保基金又受到严格的比例控制，使得最后进入资本市场的社保基金少之又少，这样，社保基金对资本市场的影响力就变弱了。
2.投资工具有限，投资收益率偏低。目前，社保基金的投资工具主要有银行存款、购买国债、企业债券和金融债券、股票和证券投资。虽然银行利率有所提高，银行存款的收益比以往有所增加，但投资回报率仍然偏低，无法抵御通货膨胀的侵蚀；购买国债也难以规避通货膨胀的风险，以2004年的一年期存款和三年期国债为例，二者的利率分别为2. 25%和2. 68%，远远低于当年的通货膨胀率；而购买企业债券和股票是提高投资收益率的重要途径，但由于股票市场的风险较大，无法保证收益的安全性。另外，银行存款和国债的比例过高，影响了基金的盈利。以2004年为例，我国社保基金中银行存款和债券投资的比例分别为39%和43%，按《全国社会保障基金投资管暂行办法》规定，企业债和金融债投资比例不得高于10%，那么社保基金中国债投资至少为33%.银行存款与国债在社保基金中占到72%，而其投资回报率无法抵御当年3. 90%的通货膨胀率，这是造成2004年社保基金真实投资收益率为负值的主要原因。
3.与社保基金投资相关的法制不健全，市场不完善。一方面未建立统一的社保基金投资运营机构，也就不可能对社保基金投资的效益性作出科学的预测；也缺乏更加全面、科学的投资法律、法规的约束来避免社保基金投资领域中的低效率和道德风险。另一方面我国的债券市场规模小，股票市场的市场也有待规范，要想实现社保基金的保值增值，还需进一步改善社保基金投资的市场环境。
4.社保基金管理不规范，监管混乱。目前我国的社保基金的监管弱化，缺乏统一的行政监管和社会监管机构，对拨放的财政性资金缺乏全程的跟踪监督。财务管理制度、会计核算制度也不健全，使政府对社会保障基金的筹集和使用监控非常缺乏，资金使用过程中也缺乏安全意识和保值增值责任，挤占、挪用浪费的情况比较严重。[9]
四、基于安全视角我国社保基金投资渠道相关制度安排
在社会保障基金的投资运用方面，要在保证基金安全性、流动性的前提下，实现基金的较高收益。通过借鉴国外的成功经验，切实结合我国社会保障基金运用的现状，有效促进我国社保基金的保值增值。
（一）鼓励社会保障基金投资多元化
社会保障基金多元化投资是实现社会保障基金有效投资和保值增值的重要选择。多元化投资能最大限度兼顾社会和经济目标，降低基金积累制度的成本，保证基金的实际安全性，减轻社会保障制度的负担以及产生良性的外部效益。
按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第二十五条的规定，其投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，投资范围有所扩大。除在传统领域中进行投资以外，还要涉及金融创新工具。金融创新工具为社保基金投资提供了更广泛的选择，主要包括：
1.指数化投资。首先，其管理费用低，投资管理人只需按照指数的成分复制组合，避免了市场分析、公司调研、证券组合管理等方面的支出。其次，指数化投资的交易成本很低。指数化策略不做个股和时机选择，股票的换手率很低，从而节省了交易成本。最后是风险较低，指数化组合经过广泛的分散化，非系统风险（个股价格波动对组合的影响）已基本被剔除，主动式投资中通常会出现的基金经理操作失误和道德风险，在指数化投资中也得到了有效降低。正是由于上述优点，而国外的养老基金、保险基金等也都对其青睐有加。
2.购买住房抵押贷款证券。对目前中国的商业银行来说，住房抵押贷款（按揭）是所有资产类别中最优质的资产，相对于国有商业银行20%以上的贷款坏账率而言，住房抵押贷款平均坏账率仅0.52%.加之一些信用增级措施，投资者承担的风险极小，从收益上看，它的利率通常高于国债利率，因此，它完全可以成为社保基金新的投资工具。2005年12月15日，建设银行发行了金额为30.16亿元的个人住房抵押贷款证券，据估计，其年收益率在4%以上。这正是我国社保基金投资的大好时机。[10]
3.投资国家基础设施项目。社会保障基金具有长期稳定的特点，可以将之投资到电力、石油、通讯、铁路、等关系国计民生的基础建设项目，这些项目具有资金需求量大、回收期长，但投资回报率高、风险小的特点，恰好符合社会保障基金可以长期使用但必须低风险运作的特点，可以为社会保障基金赢得较高的投资回报。
4.投资信托产品。可以最大限度的提升资金的安全性，从其特有的破产风险隔离功能上看，信托投资公司管理的资产不会因为其固有财产或其他信托财产的负债而承担任何风险，甚至信托投资公司破产了，信托财产仍然不会受到破产债权人的追索。信托投资还可以同时涉足资本和实业领域，投资运用渠道广泛。
5.投资于开放基金。对开放基金的投资规模不受限制，它的申购和赎回价格以基金的资产净值为依据，不受市场供求关系影响从而可随时买卖，流动性较强，它的信息披露时间间隔短，有利于规范基金的管理和投资行为。
（二）积极推动社会保障基金的投资入市
社保基金入市会增加市场的资金供给，壮大机构投资者的力量。据测算，2006底，社保资产规模已达2500多亿元，这部分资金一旦能够通过合法途径进入资本市场，就会大大增加市场的资金供给，平衡市场资金供求，改变当前机构投资者之间互相搏弈、机构投资者和散户投资者之间争利的局面。同时，其入市对基金管理公司的运营能力和风险控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交参选社保基金管理人申请材料、接受专家委员会评选的过程中，需要做大量的前期准备工作，有利于基金管理公司的运作更加规范和透明，作为最重要的机构投资者和市场的中坚力量，基金有意识地减少投机、短线的炒作方式，代之以理性、长期的投资方式，会在客观上起到稳定市场的作用。
社会保障基金入市可以采取两种方式，一是直接方式，设立专门的社保基金管理公司或参与发起设立开放式基金公司，对社保基金进行直接的管理与监督；另一种是间接方式，委托证券基金管理公司、券商银行、商业性保险公司等金融机构进行投资理财。考虑到我国社保基金的现状，目前我国主要采取间接方式，并在此基础上按照规范、稳健、专业化和市场化的原则搞好基金运作，防范和抵御各种投资风险。
1.设置合理入市比例。其入市并不是说所有的投资都投到股票市场，只是部分进入股市。由于投资股票风险比较大，我国也对其投资于股票的比例作了具体的规定，不高于40%.
2.注重投资品种的选择。挑选的基本标准是绩优而有成长性的公司，如国家重点鼓励发展的行业、品种和技术。从目前来看，业绩优良的蓝筹股将成为其投资的主要品种，而分散投资、波段操作乃至长期持股将可能成为其主要的操作手法。
3.严格选择基金管理人。严格核查其市场准入资格，通过考察经营机构注册资本、业绩、财务以及信用评级等条件，选择合格的基金管理人、基金托管人。此外，还要提高这些机构的整体素质，经常性的进行清理整顿，对不合格的及时清理出局。
4.保证投资期限与币种匹配。一是确保投资期限和负债期限大体一致，使投资的利率风险最小化；二是资产货币和负债的货币相匹配，使汇率波动的风险最小化。在初期以指导意见的形式明确社保经营机构在资产和负债的期限以及所持币种方面的匹配目标，待条件成熟后，以告示的方式引导社保经营机构将资产和负债进行匹配，并通过经常性的检查对其进行督促。
（三）谨慎稳妥推进社保基金投资海外市场
由于国际资本市场的发展比较完善，投资工具比较多，各项法规制度比较健全，投资收益相对较高，因此，投资国际资本市场是一个有效途径。进行海外投资对拓宽社保基金投资渠道，更加有效的规避和控制投资风险，缓解外汇储备压力、保持国际收支平衡、为资本项目管制的逐步放松起到积极作用，为完善人民币汇率形成机制创造条件。但目前我国社会保障制度尚需完善，资本项目尚未完全开放，我国社保基金投资海外应采取循序渐进的原则，谨慎稳妥地推进：
1.在投资策略上，采取谨慎的态度，并应当建立相应的风险预警和控制机制，以防范和减少风险。
2.在投资运作方式上，可以选择由社保基金自设机构进行投资，也可以选择委托国外投资机构进行投资。目前，社保基金进行国外投资的资金来源主要是国外上市的国有股减持部分，所以一般选择国际投资公司，今年11月29日，10家境外资产管理机构成为社保基金海外投资管理人。选择标准应该主要是看投资回报的业绩、收费及稳健程度如何，其中最重要的标准就是保证社保基金的安全。
3.在投资的分散化方面，可以将基金投资到不同国家不同行业的股票中。因为各国股票之间的相关系数比行业股票间的相关系数略高，投资于不同行业的股票对于分散风险更为有利。因此，可以首先选定几个全球性的、平稳增长型的行业，然后再选择一些相关度较低、市场稳定的国家，进而确定目标国家、目标行业中的龙头股作为投资对象，还可以采用股票互换方式进行投资。
4.社保基金进入国际资本市场，一定要制定合适的投资政策和战略资产配套策略，还要加强风险管理，资产负债管理和绩效评估。
此外，为提高安全性和效率性，应明确社保基金的治理结构，避免其低效率和道德风险。
（四）对社保基金投资运用绩效进行有效监管
我国社保基金采取委托方式，由基金投资管理公司负责基金的投资，必须对其进行严格监管。
1.建立完善的基金运营市场竞争机制。一方面选择资产投资管理人即投资管理公司的过程要透明、公开，通过招标等形式使投资公司之间形成竞争。另一方面在社保基金那与投资公司的合同中要规定“退出机制”，即如果投资公司在一定时期内没有达到所规定的目标，则社保基金可以从该投资公司和合同关系中退出，选择其他效益更好的投资公司。
2.建立制度化的激励机制。引导投资公司对本公司效用最大化的追求转化为对社保基金运营效率的追求。针对基金投资公司的投资运营能力、风险规避程度的不同选择不同的激励机制，并与之建立相应的委托合同，从而使基金投资公司具有更高的投资积极性，使其投资运营更加努力有效。
一、社会保障基金投资现状
通过我国近几年社会保障情况和年度会计报表可以看出，我国社会保障基金主要投资渠道有以下三个方面：
（一）银行存款
由于社会保障基金投资运营首先考虑安全性和流动性，《中国社会保障基金投资管理暂行办法》规定“社会保障基金投入银行存款和国债投资的比例不得低于50%，且银行存款比例不得低于10%”，所以，银行存款自然在社会保障基金投资运营中所占比重较大。
（二）国债投资
国债是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。因此，在社会保障基金投资运营中占有较大比重。自全国社会保障基金成立以来，由于国债的自身特点和国家的相关规定，国债一直是银行存款之外社会保障基金保值增值的重要方式之一。在2009～2010年，国债差价收入曾一度高于利息收入。
（三）股票和证券基金投资
股利收入、长期股权投资收益和股权基金收益三者之和所占收入比重仅次于前两项。由于社会保障基金投资以确保基金资产安全性和流动性为前提条件，以追求基金资产的保值增值为目的，通过安全性较高的银行存款、国债投资与收益性较高的股票和证券基金投资的搭配，在确保安全性、流动性的前提下，提高社会保障基金投资增值。
二、社会保障基金投资面临的主要运营风险
目前我国社会保障基金主要投资集中于上面三种形式，对于不同的投资形式其运营过程中面临的风险是不同的，现进行具体分析。
（一）社保金投资于银行面临的运营风险
尽管社保金投资于银行存款是安全性最高的投资方式，但也会面临通货膨胀风险和利率风险。其中，通货膨胀风险是指由于物价上涨、货币贬值可能使实际收益降低的风险。利率风险是指由于市场利率的变动造成损失的风险。因为其资产和负债的类型、数量及期限不一致，利率的变动会对资产和负债产生影响，使其成本发生变动。利息收入与银行利率有直接关系，利率高低决定社会保障基金存款利息收益。即使名义利率不会为负值，但实际利率可能为负值。一般而言，如果银行存款利率高于当时的通货膨胀率，则银行存款可以实现保值增值；反之，银行存款则不能实现保值增值的目的。因此，社保金在投资于银行存款时，要综合分析经济形势，合理预测未来经济发展走势。通过长、中、短期存款的搭配方式，来避免通货膨胀和利率波动带来的影响，实现社保金的保值增值。
（二）社保金投资于国债面临的运营风险
国债利率固定且收益率与投资期限长短相关。国债与银行存款相类似，在安全性和收益性方面都有较大的优势，但是在实际投资过程中会受到通货膨胀和时间期限的限制。国债的实际收益率为票面收益率与通货膨胀率之差。若国债到期后收益率高于当前的通货膨胀率，则国债处于收益状态，能够达到基金的保值增值目的；反之，国债投资实际上处于亏损状态，不能完成基金投资的目的。近年来，我国CPI（居民消费价格指数）不断上涨，通货膨胀压力不断上升，导致国债实际收益率缩水。因此，就要求我们在基金投资过程中将国债投资适当转向其他投资方式，通过将国债与信誉较高的企业债券按照适当比例组合进行投资，来达到基金投资安全性、收益性的实现。
（三）社保金投资于股票面临的运营风险
社保金投资于股票只要是购买二级市场的股票，就面临着流动性风险、政策风险以及利率风险。所谓流动性风险，是指由于流动性不足给投资主体造成损失的风险；所谓政策风险，是指因政府政策发生变化，给金融活动参与者带来的风险。政府宏观经济政策的调整给金融活动的参与者带来的影响需要进行辩证理解。我国股市自2008年之后，直至2014年才开始缓慢复苏，期间存在大起大落的现象。股市还需要改革和完善，而社保金作为我国人民的“保命钱”投资于股市要由专业化的运作，将安全性放在首要地位，要有明确的风险成本，通过优化投资组合进行分散风险。
三、防范社会保障基金投资运营风险的建议
目前指导我国社保金进行投资运营的具体法规是2001年12月颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）。但是《暂行办法》只进行了较为笼统的规定，在具体实施中没有较为清晰明确的指导，因此需要进一步加强完善。
（一）开展多元投资组合，完善社会保障基金投资渠道
《暂行办法》虽然对于社会保障基金的投资范围作了明确的界定，但是要防范社会保障基金的投资运营风险，就应注重用多元化的投资方式来进行风险分散。首先，应该进一步拓宽社会保障基金的投资渠道，在保持如银行存款、国债等传统金融工具投资的基础上，进一步扩展延伸，可以加强在一些资金需求量较大、收益相对较高的能源、交通、港口、信息等基础设施建设中进行投资。其次，在社会保障基金的投资组合方面，应当合理地搭配投资期限，通常情况下投资期限越长，收益越高，面临的风险也就越大。因此，在社会保障基金的投资组合运营方面，应该在满足社会保障基金安全性、流动性的前提下合理地进行短、中、长期的投资。
（二）建立社会保障基金数据库
我国目前社保金年度报告和会计报表数据内容相对简单，精算分析不够全面，给我国社会基金投资分析带来了一定的阻碍。随着我国社会保障基金投资运营的不断专业化，为保证社保金的保值增值，在投资风险的实证分析过程中，样本数据真实性和全面性就显得尤为重要。因此，当务之急就是建立社会保障基金投资数据库。在建立数据库的过程中需要注意以下两点：一是进行全面的搜集和整理，并进行及时更新，对错误数据进行及时改正。二是数据库的建立应加强与国际数据库的接轨，实现数据资源的共享，有利于加强国际间的比较和研究。
（三）强化对社会保障基金投资活动的监管
