发布时间：2023-06-04 09:45:33
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的股票长期投资策略样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：新兴证券市场；价值投资；组合策略
中图分类号：F830．91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X(2009)16-0070-02
随着2008年年报的陆续披露，上市公司的分红方案再次成为市场关注的话题，连续多年不分红的“铁公鸡”，再次成为市场口伐的对象。据统计，目前沪深股市共有110家上市公司超过十年没有现金分红，时间最长的达十七年，而五年以上没有现金分红的公司更是高达386家。中国新兴市场少分红和不分红的特点，与发达国家成熟市场相比，在投资理念和投资行为上表现出极大的不同。
一、发达市场与新兴市场股票投资行为比较
(一)中外股利分配的巨大差异影响价值投资理念
股利是股票投资的预期收益的现金流。西方企业稳定的盈利增长，是确保投资人获取较高投资回报而长期持有股票的原动力。而中国上市公司较低的盈利增长和极低的股利分配政策难以确立价值投资尤其是长期投资理念。这两种股息分配政策巨大的差别具体表现在：
美国市场在竞争中进行着优胜劣汰，促使上市公司必须保持盈利的增长与股利的稳定增长，如果采取股利不分配或者少分配的情况，则将利润再投资带来的诱人的提高预期收益率以及未来更高的回报率吸引投资者。与此相反，中国的上市公司盈利稳定增长的企业十分少，大多数企业都受到宏观经济调控的影响，由于政府对过热的经济活动是采用行政干预方法，往往以牺牲经济主体的利益来实现调控的目标，以往的经济增长总是伴随着上市公司投资行为短期化，追求短期高效益为目标。上市公司投资回报率很低，盈利的分配一律都是以每十股为分配单位，每十股股票股息分配在1元以下的企业占大多数，市场上无股利分配和分配甚少的企业是无法建立价值投资理念的，故投资者的行为也是短期化的，对市场价格波动的敏感性很强，选择从各种题材中价格能被炒高的股票投资获利了断是投资人普遍追求的目的。
(二)中外不相关性证券组合投资对趋势的不同把握
马科维茨的证券投资组合理论阐述了正相关、负相关与不相关性证券投资组合的特点，强调了负相关性的证券投资组合是一种最为有效的投资组合。然而以彼德林奇为首的西方组合投资实战家，用天才的选股策略证明了当代最为流行的是不相关的证券投资组合，这种方法更适合股票的独立性，行业的分散性，收益率的不确定性。
1 西方不相关性证券投资组合注重个股趋势胜于市场趋势。在美国同样是互联网科技股有着不同的机遇，即使市场走在一个下降的趋势中，市场仍然认同市场份额扩大与企业盈利增长的企业。我们根据美国戴尔与苹果这两家上市公司历史数据分析，他们的市场价格走势充分反映了投资人长期持有的价值理念，股票的价格充分反映了投资的价值，从长期来看投资人对股价的预期表现为价格趋势的斜率沿着企业盈利趋势的斜率上升或下降。
2 中国不相关性证券投资组合注重市场趋势胜于个股趋势。中国股票市场从建立到发展经历了十七年大幅扩容，股票从齐涨齐跌转化为个股与指数涨跌不同步现象，与其说在资本市场即将对外开放的时候股价按业绩依序排列，不如说股价的涨跌更注重题材的影响和发掘。虽然众多的股价与指数涨跌幅不一致，但是从中短期趋势来看个股的上涨下跌与指数仍保持着一致的方向，只是长期趋势出现不同方向运动的分化状态。选择不相关性证券投资组合，更强调短、中期调整明星股投资比率的需要，以适应价格波动性大的特点H。
市场从过度的价格投机逐渐转向价值认可，微观经济效益的好坏是体现价值的基础，然而资本市场的趋势运动也更多地受到政府宏观政策调控，抑制商品市场的过度投资往往造成牺牲经济实体的利益，从而更促使上市公司为盈利追求投资行为短期化，因此，提倡价值投资在股票市场也充分显现短期行为，即使业绩增长的企业其股价运动的趋势也呈现短期与中期上升走势。
对于把握市场短期与中期趋势的投资人来说，研究上证指数的走势与涨跌空间比研究个股投资价值更具有意义，如果市场趋势向上，必有个股成为明星股大幅上扬。投资人只要把握了市场指数向上的趋势，就能够寻找到有题材和价值的明星股，因为在长期上升的趋势中，板块轮动的现象十分明显，即使投资人对宏观面的了解不够深刻，同样能够在市场上跟随题材的变化找到明星股。而如果市场处在下跌的趋势中大多数股票都向下运行，极少能够找到上升的股票，对于中国的投资者来说判断市场趋势，不在于市场价格本身反映的价值高低，事实上政府宏观调控对市场带来的影响远远超越了投资人价值投资的理念。
二、新兴市场股票投资策略研究
(一)新兴市场短、中、长期趋势组合投资的策略
长期上升趋势的主要特征时间大致在一年以上至多年，大多数股票在GDP经济增长率的上升中保持向上的趋势，成熟的证券市场股票价格走势可以跟随指数的上升而稳定持续的上涨，但是在新兴市场则出现多数股价走势在不同的时期呈现快速上涨和下跌的局面，为了把握机遇需要研究中期趋势和短期趋势，中期趋势是长期趋势中的逆反走势，表现为主要上升趋势中的回调，或者主要下跌趋势中的反弹，时间大致保持几个月至一年。而选择长期上升趋势中的一个中期上升波段投资，在中期逆反趋势中卖出股票的策略，十分适合中国的资本市场投资，因为中国市场的明星殷大多数价格持续上升的时间为一年。
1．选择短、中期上升趋势组合投资策略能使收益最大化。面对上升趋势的指数，在不同的阶段，选择不同的股票进行组合投资，并且在不同的阶段调整组合，就能够战胜指数赢得趋势，所获得的利润将远远超越指数长期上升的空间。
选择中期上升波段的投资策略，组合具有潜在价值与题材的股票进行投资，投资人需要了解基本面的宏观背景，它反映了行业和企业在经济循环中的产业周期与效益增减变化，由于中国企业对市场消费需求与替代认识不足，同业竞争激烈，往往造成短期内出现产能过剩的局面。叉由于中国正处于资本市场开放与国际接轨期，人民币汇率升值对一些出口企业的负面影响以及国内通货膨胀压力下的企业成本上升使未来预期收益的不确定性增大，资产重组，整体上市题材使得把握短中期上升趋势的投资收益大于长期投资。如果投资人不能够充分的了解中期上升趋势的基本面，即使他能够把握中期趋势的逆转，投资回报率也将小于上证指数。而如果长期的持有这类个股，随指数的下跌其投资收益将大幅缩水，因为经历了长期价值低估的其他股票品种将在未来的上升趋势中大涨，故把握中期趋势选择不同时期的投资品
种进行组合及调整将大大提高你的投资回报率。在趋势明朗中调整增持行业领先、最具明星效应的个股，直至中期上升趋势的结束，了解明星股的价格对投资价值偏离的程度，从而了解中期趋势转折对个股的意义，选择在短期内卖出仍然是新兴市场的一个特征。
2．选择中、长期趋势组合投资策略是未来市场发展的趋势。长期趋势是由多个短期、中期上升与下跌趋势连接起来的，能够保持长期上升趋势的个股在中国的市场中十分罕见。随着股份制改革的深入与外资的流人，股票市场将进入优胜劣汰的局面，价值投资将成为中国股票市场投资的主流。市场竞价机制将充分发挥，资金流动适应资源有效配置，市场激励机制促使股息分配成为普遍性。有远见的投资者已开始选择行业、资产更具有投资价值股票，目前什么样的品种能够适应中期持有甚至长期持有的投资策略呢?
按照发展中国家GDP增长率高，股票市场容量小，上司公司存在投资扩张的需要，其股票存在着股本扩张的趋势，对于有着良好业绩，又伴有市场开放带来机遇的行业和企业十分适合中期、长期投资，这将给投资人带来像发达国家曾经经历过的百倍收益的回报。
随着中国资源的有偿使用和按照国际会计准则重新估价的那些上市公司，面临脱胎换骨的变化，贸易自由化的趋势使得全球资源共享，一些原本存在优势的行业或企业可能在中国市场进一步开放中失去优势或者优势下降，而另一些行业或企业正表现为价值增值和发现。这类个股的价值正在不断的蕴积，如果市场能够被短期认识，那么，他们将有一个中期暴涨的趋势，如果他们能被不断地发掘增值，则存在着长期上升的趋势。
【关键词】基金;定期定额投资;投资收益率
基金定期定额投资(简称“基金定投”)是指投资者与基金公司或者基金代销机构(如银行)约定在每月的一个固定时间从其账户中划出固定的金额投资于某只开放式基金的投资方式。
我国的基金定期定额投资市场是近几年才发展起来的,但是国外的基金定期定额投资市场已经相当发达。根据实证研究结果表明,在美国、香港、日本的基金市场,只要投资者坚持做基金定期定额投资十年或十年以上,即使在股市动荡的时期,也会获得相当可观的收益。我国的证券市场是一个新兴市场,上证指数自1990年到2007年年平均增速为24.6%,财富的累积速度应该快于其它成熟市场。而且基金定期定额投资是一个长期计划,它的前提是经济的长期稳步增长,近几年来我国的CDP增长率平均都在9%左右,坚持长期投资,既可以分享中国经济高速成长带来的成果,也可以规避通货膨胀带来的资金贬值的风险。所以,基金投资者在我国若能采取长期投资的策略,则会有很大的获利机会。
一、基金定期定额投资收益率分析
基金市场上的基金种类繁多,投资者应该如何制定基金投资策略呢?基金定期定额投资的收益受到多种因素的影响,包括:投资基金的类型,基金投资的期限,定期投资的金额,基金管理公司的具体运作情况,证券市场的整体行情,宏观经济状况等。下面我们将重点讨论基金的投资类型和投资期限对基金定投收益的影响。
由于股票市场和债券市场有相互抵补的效果,所以我们选择对股票型、混合型和债券型三种不同投资类型的基金进行分析。考虑到基金定期定额投资的长期投资效应,我们选择8只在2003年以前就成立并进行申购的基金,包括:3只股票型基金,分别是华夏成长、华安创新和南方稳健;3只混合型基金,分别是鹏华成长、融通新蓝筹和易方达平稳增长;2只债券型基金,分别是南方宝元和华夏债券A、B。假设投资者每月拿出500元本金进行基金定期定额的投资。考虑到基金分红的情况,假设投资者采取红利转投的投资方式,红利转投的净值按除权除息日净值计算。基金的固定投资日为每月的第一个工作日,赎回日为每年年末的最后一个工作日。
此研究方法的局限性在于:一是由于我国的基金市场发展比较晚,只能分析从2002年到2009年5月的数据,对于基金定期定额投资的长期投资而言,没有很强的说服力。二是我国基金市场上的基金种类繁多,在此仅选取了三种投资类型中的8只进行分析,只能反映该只基金本身业绩表现,不能完全反应各种投资类型的基金定期定额的投资收益率情况以及各个基金管理公司的运作能力。同时,为了时间上的可比性,在基金的固定购买日的设定上有一定的局限性。
根据基金定期定额投资的投资收益率公式:
其中,在这里讨论的投资收益率是指从开始进行基金定期定额投资那天起到每一年年末的最后一个工作日的投资收益率,表示赎回日的基金净值,表示最初购买日的基金净值,n表示赎回份额,表示申购费用,表示赎回费用,A表示本金。本文选取的8只基金的定期定额投资收益率如下图1所示。
二、基金定期定额投资评价
通过图1中的图表和数据可以看出:
(一)在不同的阶段,各种投资类型的基金表现不尽相同
由图1可以看出,2003-2005年的熊市阶段,定期定额投资收益率较高的是混合型基金,其次是股票型基金。2006-2007牛市阶段,各种类型的基金都表现良好,尤其是股票型基金。在2007-2008牛市转熊市阶段,3种类型的基金仍获得一定的收益,但是投资收益率跌幅最大的是股票型基金,跌幅均超过200个百分点。而在2009股市逐步复苏之后,股票型基金的投资收益率是最高的,其次是混合型基金。从整体上来讲,相对而言,股票型基金的投资收益在牛市阶段或者熊市转牛市阶段是最高的;债券型基金的发展比较缓慢,但收益比较稳定,在牛市阶段的表现虽然不如股票型和混合型基金,但是在熊市转牛市阶段其投资收益率的跌幅是最小的;混合型基金在股市上涨时期的表现虽然不如股票型基金,但其在股市的各个阶段表现比较稳定,在牛市转熊市阶段其投资收益甚至高于股票型基金。
(二)不同的基金个体表现存在差异
在同样的行情下,投资类型相同的基金业绩存在明显的差距。例如同样是债券型基金,在2007年的牛市阶段,南方宝元的投资收益率达到了122.34%,而华夏债券的投资收益率仅为27.37%,相差了近95个百分点,而股票型基金中的华夏成长和华安创新在2007年末的投资收益率也相差了近20个百分点。由此可见,对基金个体的选择是进行基金定期定额投资的关键环节。
(三)从整体上看
从2002年开始进行基金定期定额投资到2009年9月,其中经历2003-2005年的熊市,2006-2007年的牛市,2007-2008年的牛市转熊市和2009年股市的逐步复苏,各只基金最终都获得一定收益。可见,基金定期定额的投资者如果采取长期投资策略,最终将会有很大的获利机会。
(四)在2003-2005年的三年熊市期间
虽然综合指数在整体上呈下跌趋势,但是在基金管理公司的投资运作下,某些基金品种的定期定额投资还是略有盈利,所以,在熊市阶段,基金投资仍是比较保险的投资手段。
三、基金定期定额投资策略建议
(一)基金定期定额投资的投资类型选择
由上面的分析可以看出,在不同投资阶段,不同投资类型的表现有所差别。所以投资者可以根据市场的不同阶段选择不同投资类型的基金。
当股市处于上涨期时,股票型基金是最优投资选择,其次是混合型基金。在这个时期,无论选择哪种投资类型的基金进行定期定额投资都可以获得收益,但是债券型基金的投资收益率是最低的。当股市处于震荡期时,进行股票型基金的投资将会面临比较大的风险。所以此时混合型基金是比较好的选择,其次是债券型基金。当股市处于下跌期时,债券型基金是最保险的投资选择。如果选择其它类型的基金可能会面临损失本金的风险,收益甚至不如银行定期存款。
但是当投资期限足够长,以至于可以跨越股市的波动周期,分摊亏损风险,那么,混合型基金是优先选择,其次是股票型基金,最后才是债券型基金。
(二)基金定期定额投资具体基金的选择
在基金定期定额投资中,挑选业绩表现优秀的基金是一个重要的环节。业绩表现良好的基金可以给投资者带来更大的收益。如图1所示,如果连续进行7年基金定期定额投资,华夏成长比华安创新的投资收益率要高出近30个百分点。
选择具体的基金产品的时候,投资者首先是选择优秀的基金管理公司,具体包括了解该公司的诚信度,基金经理人的素质和稳定性,旗下基金的整体业绩,服务品质等。其次是要了解基金产品是否适合个人的需要,基金的投资目标,投资对象,风险水平是否与个人目标一致。风险承受能力较高的投资者可以选择股票型基金,风险承受能力中等的投资者可以选择混合型基金,而风险承受能力较差的最好选择债券型或者货币型等投资风险较小基金。第三是观察具体的基金产品的中长期绩效,即近三年绩效都在排名前四分之一的基金。因为一个景气循环阶段差不多是三年的时间,如果该只基金产品在近三年的绩效排名都稳居前列,则表示无论在任何景气阶段,基金基本都能提供相对稳健的报酬。最后还可以关注一下基金的申购费用和赎回费用等。
(三)基金定投的投资期限
从图1的数据可以看出,基金定期定额如果进行长期投资就可以平均成本,分散风险,最终会获得一定的收益。根据美国市场的研究表明,按美国的股市发展历史,进行基金定期定额投资一年的投资者中,亏损的比例是30%;定期定额投资5年的投资者中,亏损的比例减少至10%;如果定期定额投资时间增加至10年,亏损比例则只剩下2%了。换而言之,只要定期定额投资的时间足够长,定投亏损的比例就越低,甚至趋向于零。根据一项以台湾地区加权股价指数模拟的统计显示,基金定期定额投资只要超过十年,亏损的机率接近于零。
同时,基金定期定额投资计划的投资收益率为复利效应,本金所产生的利息加入本金继续衍生投资收益,通过利滚利的效果,随着时间的推移,复利效果越明显。定投的复利效果需要较长时间才能充分展现,因此不宜因市场短线波动而随意终止。只要长线前景佳,市场短期下跌反而是累积更多便宜单位数的时机,一旦市场反弹,长期累积的单位数就可以一次获利。
(四)基金定期定额投资适合的人群
由于基金定投具备储蓄和投资两大功能,所以对于刚踏上工作岗位和领固定工资的上班一族是比较合适的。这类人群收入较少,开销较多,而且没有多余精力进行投资分析,所以可以选择小额的长期基金定投,在若干年之后会获得相当的回报。另外,基金定投还适合于风险厌恶型的投资者。由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点,它能有效降低整体投资成本,降低价格波动风险,进而稳步获利,因而是长期投资者看好的最佳选择工具。
参考文献
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[2]焦硕.基金定投规避股市的好选择[J].卓越理财,2008,(2):82.
[3]吴雪征.基金定投长期投资收益率剖析(一)――定投条件与盘整期表现[J].大众理财,2009,(3):36-37.
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[5]宗文.基金定投误区[J].财务与会计(理财版),2006,(11):68-69.
作者简介:
从QFII近年来的持仓股票分析可以得出：QFII具有非常出色的行业判断能力和独特的国际
化视野, 重仓股的行业选择根据宏观经济周期和行业景气周期做相应调整。在行业投资策略上遵循了由资源类行业向消费类行业以及与内地消费增长直接相关的行业转变的路径。
根据QFII以及上市公司公布的历史信息看， QFII最为钟爱的行业恰恰都是传统意义上的周期性行业。在周期性股票市盈率最高时（行业的波谷）买入，市盈率最低时（行业的波峰）卖出。QFII对周期性股票进行波段操作的依据就是其盈利变化的波段性。
QFII对指数走势时机的把握与国内投资者见仁见智，一般选择在一国的基准指数已经有相当的跌幅，市场整体P/E下降，已经徘徊在历史较低区域的时候，开始建仓。QFII最大的优势不是其先进的投资理念，而是对于亚洲其他国家证券市场的独特阅历，以及他们对于高速发展的新兴工业经济体的行业把握能力。与国内机构相比，他们是真正完全经历过牛市的人。高收益的背后，折射的是他们对于中国宏观经济前景的乐观期待以及找到最能分享经济飞速发展好处的股票的自信。
二、QFII投资我国A股市场的实证分析
（一）研究方法
从现有的投资于我国A股市场的所有QFII中随机抽取7家，分析这7家QFII从2003年12月31日至2008年6月30日的持仓股票在其持仓前后三个月和持仓期的收益率变化。
由于QFII披露的信息或可以公开采集到的信息不足基金的5%。同时QFII投资更为隐蔽，而且其资金规模只有国内基金的七分之一，其资金调整的灵活性更强。另外，QFII没有年终季节性赎回的压力，没有业绩考核排名的压力，没有来自管理层经常授意的干扰，不用定期公布它的持仓结构， QFII操作策略中关于买入/卖出的时点、交易的频率、每次成交量的大小等信息我们无从获得，但从季报、半年报和年报中披露的信息当中，我们可以得知QFII在每只股票上的平均持仓时间，并了解这些股票在持仓前后和持仓期间的收益情况。在本文的写作过程中，所有的QFII的持股数据来源均是金融界网站，该网站上只公布了每个季末的每家QFII所持有的股票名称、持股数量、所属行业和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持仓股票数据具有明显的时点性，所以在这篇文章的写作过程中，对数据的处理采取以下办法：
1.以其季报中第一次持仓的时点作为其买入的时点，为了研究的方便，假设此股票所有份额均在此时点买入，并追踪在此之前3个月中收益变化。
2.追踪该股票在此QFII的持仓时间，直到季报重仓股票中不出现该股票为止。在最后一次出现该股票的时点上，追踪该股票其后3个月的表现。
3.在上述两个时点上,追踪该股票在此QFII持仓过程中的收益情况。
4.对于在QFII的季报中只出现过一次的股票，因为其不具有代表性，本次研究的数据中均予以删除。
5.对于在2008年6月30日季报中仍出现在QFII季报中的股票因其持仓后3个月的收益目前无法取得，所以也一并予以删除。
在这部分章节中限于笔者的能力以及所取得数据的精确程度和以上对数据的处理，所以对于QFII的分析不可能达到QFII内部人士的那种精确程度，但至少可以从一定程度上反映其投资特征以及交易策略，对读者或相关研究之人来说，还是有一定的借鉴意义。
（二）样本的选取
QFII 自2003 年进入我国,最初数量和投资规模都比较小,但截至2007 年末其总数增加至52 家,已经基本满足选取样本的需要。因此,本文选取2003年末至2008年6月30日作为考察期,以保证能够有足够的研究样本来全面考察我国A股市场的合格境外机构投资者的投资特征以及交易策略。
随机选取 MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs为QFII的研究样本。并根据QFII的季报，半年报和年报，对其重仓股持仓期前后表现作为研究对象。
QFII持仓股票数据来源于“金融界网站”，持仓股票的收益变化数据来源于“清华大学中国金融研究中心（CCFR）数据库”。
（三）实证研究
根据收益率计算公式
R=ΣSt=1Rt
R=持有期收益率
Rt=第t期的收益率
结合取自CCFR数据库的数据，整理可得MORGAN STANLEY，NOMURA SECURITIES，Standard Chartered，HSBC，UBSWarburg，Hang Seng Bank，Goldman Sachs的历史持仓股票在持仓期前3个月，持仓期间以及清仓后3个月的收益情况。
首先，从各样本QFII的所有持仓股票在持有期前三个月、持有期间和清仓后三个的平均收益来分析QFII的整体投资特征。由上表（表1和图1）可知，持仓股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利国际有限公司，达到了71.57%。排第二的是汇丰银行，第三的是恒生银行。持仓股票持有期平均收益率最低的是野村证券株式会社，仅为14.79%，远低于所有样本的均值50.52%，与收益率第二低的瑞银华宝也足足差了30%以上。从QFII持仓股票持有期前三个月的平均收益来看，最高的数美国高盛集团，达到了40.81%，第二的瑞银华宝也达到了34.11%，均高出均值17.61%不少。可以说，这两家QFII的“追涨”行为相当明显。而“追跌”的QFII在7个样本中也仅有野村证券株式会社一家而已，达到了-6.27%。所有样本QFII的持有期前三个月平均收益达到了17.61%，从整体上来看，“追涨”是QFII整体的共同特征，当然也不排除野村证券株式会社这样异类的存在。至于所谓的“杀跌”，对于QFII整体上来说，并不存在。如表8所示，所有QFII持仓股票清仓后三个月的平均收益率达到了21.08%，甚至高过了持仓股票持有期前三个月的平均收益率。当然，“杀跌”的QFII也有，不过也就仅有瑞银华宝一家而已。对于采取典型“追涨杀跌”投资特征即惯易策略(Momentum Strategy)的瑞银华宝，其持仓股票持有期收益率只有45.52%，低于均值50.52%，仅仅高于采取反其道行之的“追跌杀涨”交易特征即反转交易策略(Contrarian Strategy)的野村证券株式会社。而持仓股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追涨”但并不“杀跌”的投资特征，这并不仅仅只是一个巧合。更为有趣的是，这4支QFII中就包括全部3支来自美国的QFII。不由你不感叹美国QFII对我国证券市场的适应能力以及行之有效的将先进的投资理念与我国国情和实际相结合的能力！而这种在我国证券市场取得最高收益的投资策略即是“追涨”不“杀跌”，换一种更为直白的说法则是：在股票表现的好的时候买进，在股票处于上升通道时寻找合适的时机卖出，并不需要等到其进入下跌通道。
表1样本QFII总述
QFII名称历史持有的股票总数
平均持有期（月）
持有期前三个月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清仓后三个月平均收益率（%）
MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77
HSBC638.249.366.4320.78
Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1
Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33
Standard Chartered239.0013.5346.7912.2
UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51
NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79
21.08
均值30.868.4217.6150.5223.11
图1样本QFII三时期收益率柱状图
其次，从各样本QFII的历史持有股票总数与持仓股票持有期平均收益率之间的关系来分析QFII的整体投资特征。由上表（表1）可知，历史持有股票总数最多的两家为摩根斯坦利国际有限公司和汇丰银行，均达到了63家，差不多是所有样本QFII历史持有股票总数平均数30.86的2倍，也就是说这两家QFII的投资并不集中，而且换手率也较高，不太符合QFII稳定并集中投资的国际惯例。而历史持有股票总数最低的样本QFII是恒生银行，仅仅只有5家，还不到平均数的六分之一，排名第二的是美国高盛集团，也仅仅只有15家，差不多等于均值的一半，这两家QFII的投资都较为集中，换手率也不高，操作风格比较稳健。上述四家QFII的持仓股票持有期平均收益均超过了平均值。由此也可得出如下结论：在我国证券市场中，QFII的集中投资、较低的换手率、稳健的操作风格并不会对其持仓股票持有期收益率具有决定性的影响。
再次，从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期平均收益率之间的关系来分析QFII的整体投资特征。由上图（图2）可知，平均持有期的长短与持有期的平均收益率之间并没有必然的联系。持仓股票平均持有期最长的的样本QFII是野村证券株式会社，达到了13.64个月。排第二的是渣打银行，其持仓股票平均持有期为9个月，与野村证券株式会社相差了五个月的时间。按照国际惯例，长期股票投资是指持有期超过一年的股票投资。在所有样本中也仅有野村证券株式会社的平均持有期超过了1年，这也就意味着其在我国证券市场严格遵循着长期投资的理念。而持仓股票平均持有期最短的要数美国高盛集团，仅为4.80个月，低于均值8.42个月。但是美国高盛集团的持仓股票持有期平均收益远高于野村证券株式会社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利国际有限公司和汇丰银行的持仓股票平均持有期均在8个月到9个月。可见，在我国证券市场上，倡导价值投资理念，一味的坚持长期投资并不能带来高收益。
最后，从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系来分析QFII的整体投资特征。由图3，可清晰的得出持仓股票持有期长短与其持有期前三个月平均收益率之间具有明显的负相关关系。野村证券株式会社是唯一一只持仓股票持有期前三个月平均收益为负的样本QFII，其持有期也最长，达到了13.64个月，远远高于其他QFII。而持有期前三个月平均收益最高的美国高盛集团其持有期也最短，仅为4.80个月。由此可知，“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”在各QFII中形成了共识。
图3持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系
（四）研究结果
以QFII投资于我国A股市场的实证研究为基础可知，QFII在我国A股市场并没有一味的采取“追涨杀跌”的投资策略，具体情况可见上表（表2）。虽然瑞银华宝采取了典型的“追涨杀跌”，但其投资收益并没有高于大部分未采取此投资策略的QFII。在我
国证券市场上更为成功的QFII的投资特征表现为“追涨”但并不
“杀跌”。至于长期投资的理念就我国目前证券市场的情况来说显然是行不通的。野村证券株式会社不太成功的案例就是最好的说明。相反大部分并不拘泥于长期投资并善于变通的QFII都取得了很好的收益。而从各样本QFII持仓股票持有期长短与持有期前三个月平均收益率的关系来看，QFII整体上体现了其“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”的投资理念。
表2样本QFII的“追涨”与“杀跌”情况综述
QFII名称平均持有期（月）
持有期前三个月平均收益率（%）
持有期平均收益率（%）
清仓后三个月平均收益率（%）
“追涨”
Goldman Sachs4.840.8152.0749.33
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1
MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77
Standard Chartered913.5346.7912.2
HSBC8.249.366.4320.78
“杀跌”
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
三、结论
本研究显示:投资于我国证券市场的QFII并没有完全采取“追涨杀跌”的交易策略，而是绝对“追涨”和极个别“杀跌”，另外也并没有完全坚持长期投资的理念，相反，“高位建仓志在短线，低价吸纳长线持有”倒是体现得淋漓尽致。随着时间的演进,QFII的交易策略并未如人们的预料般带来我国投资理念的变革和投机习气的摒除，相反，QFII逐步适应我国的国情，并在投资特征和交易策略方面做出了部分改变。导致这一情况的直接原因有二:第一,目前QFII在我国证券市场上势单力薄,其价值投资理念的发挥受到限制,只能对境内机构的投资习惯和投机习气有所妥协;第二,我国证券市场上QFII的主体是以利益最大化为目的的国际投资银行和商业银行,而不是以经营资产为目的的QFII资产的真正职业管理者。所以，在我们逐步扩大QFII的家数及其投资额度的同时,也应该着力完善我国相关的制度和法律。
参考文献：
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［2］李学峰,张舰,茅勇峰. 我国开放式证券投资基金与QFII行为比较研究――基于交易策略视角的实证研究.财经研究.2008年3月:73-80
［3］孙立,林丽. QFII投资中国内地证券市场的实证研究.金融研究.2006年第7 期:123-133
［4］万劲. QFII投资中国A股市场的评价分析.西南财经大学硕士学位论文.2007年
［5］吴世农,吴育辉. 我国证券投资基金重仓持有股票的市场行为研究.经济研究.2003年10期:50-58
［6］Kaminsky GL, Schmukler S.L. Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization. World Bank working paper2912，2002
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基金投资者在进行基金投资之前，可以参考以下五步曲：
第一步，思考清楚每月能投资多少基金。投资基金的期望理财目标和时间期限，比如是筹集教育金还是养老金？购房金还是购车金？期限是三年、五年、十年还是二十年？
第一步，思考清楚每月能投资多少基金。投资基金的期望理财目标和时间期限，比如是筹集教育金还是养老金？购房金还是购车金？期限是三年、五年、十年还是二十年？
第二步，了解自己的风险承受能力。通常购买基金前都会有一份《基金风险承受能力测评表》协助评估风险承受能力，测评并知晓自己的风险承受能力属于保守型、稳健型、激进型的哪一类？基金投资可能获得投资收益，但也有投资风险，要根据自身的风险承受能力，审慎做出投资决定。
第二步，了解自己的风险承受能力。通常购买基金前都会有一份《基金风险承受能力测评表》协助评估风险承受能力，测评并知晓自己的风险承受能力属于保守型、稳健型、激进型的哪一类？基金投资可能获得投资收益，但也有投资风险，要根据自身的风险承受能力，审慎做出投资决定。
保守型：不愿意接受暂时的投资损失或者极小的资产波动，关注本金的安全，属于风险厌恶型的投资者，首要投资目标是保持投资的稳定性与资产的保值，并在此基础上尽可能使资产一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少许本金的损失和波动。这类投资者需要注意为达到上述目标回报率可能很低，以换取本金免于受损和较高的流动性。适合保本型基金：就是投资信誉度高的债券和银行理财产品，能够确保不亏本金，当然这类基金收益也不高，如货币型基金、保本型基金、债券型基金。
保守型：不愿意接受暂时的投资损失或者极小的资产波动，关注本金的安全，属于风险厌恶型的投资者，首要投资目标是保持投资的稳定性与资产的保值，并在此基础上尽可能使资产一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少许本金的损失和波动。这类投资者需要注意为达到上述目标回报率可能很低，以换取本金免于受损和较高的流动性。适合保本型基金：就是投资信誉度高的债券和银行理财产品，能够确保不亏本金，当然这类基金收益也不高，如货币型基金、保本型基金、债券型基金。
稳健型：愿意承担一定程度的风险，主要强调投资风险和资产增值之间的平衡，投资目标是资产的增值，为了获得一定收益可以承受投资产品价格的波动，甚至可以承受一段时间内投资产品价格的下跌，此类投资者可以承受一定程度的资产波动风险和本金亏损风险。适合稳健型基金：以追求基金资产的稳健增值为目标而设立的基金，该类基金注重风险的控制，把降低风险看得比追求收益要重要。该基金注重稳健因此有助于资本市场的稳定发展，风险较低，但基金资产增值较慢。
稳健型：愿意承担一定程度的风险，主要强调投资风险和资产增值之间的平衡，投资目标是资产的增值，为了获得一定收益可以承受投资产品价格的波动，甚至可以承受一段时间内投资产品价格的下跌，此类投资者可以承受一定程度的资产波动风险和本金亏损风险。适合稳健型基金：以追求基金资产的稳健增值为目标而设立的基金，该类基金注重风险的控制，把降低风险看得比追求收益要重要。该基金注重稳健因此有助于资本市场的稳定发展，风险较低，但基金资产增值较慢。
激进型：为了获得高回报的投资收益能够承受投资产品价格的剧烈波动，也可以承担这种波动所带来的结果，投资目标主要是取得超额收益，为实现投资目标愿意冒比较大的投资风险，此类投资者能够承担相当大的投资风险和本金亏损风险。适合激进型基金：以投资获取股票价格波动产生的价差收益为目的的投资基金。这些基金一般不太重视股票的品质，而更注重其价格的变动趋势。激进型基金多将资金投放于价格波动幅度大的股票种类，如热门股、投机股等，并频繁买卖，以承担较大风险来获取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
激进型：为了获得高回报的投资收益能够承受投资产品价格的剧烈波动，也可以承担这种波动所带来的结果，投资目标主要是取得超额收益，为实现投资目标愿意冒比较大的投资风险，此类投资者能够承担相当大的投资风险和本金亏损风险。适合激进型基金：以投资获取股票价格波动产生的价差收益为目的的投资基金。这些基金一般不太重视股票的品质，而更注重其价格的变动趋势。激进型基金多将资金投放于价格波动幅度大的股票种类，如热门股、投机股等，并频繁买卖，以承担较大风险来获取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
第三步，对基金进行一个完整系统地分类并认识。由于现在的基金分类比较多，在做出基金投资决策前认真阅读相关风险揭示书，了解该基金产品的类别和风险级别，才能得到比较好的基金投资理财计划。我们先来分一分类：
第三步，对基金进行一个完整系统地分类并认识。由于现在的基金分类比较多，在做出基金投资决策前认真阅读相关风险揭示书，了解该基金产品的类别和风险级别，才能得到比较好的基金投资理财计划。我们先来分一分类：
基金按赎回的方式划分为开放式基金、封闭式基金。
基金按赎回的方式划分为开放式基金、封闭式基金。
按基金的投资对象划分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金。
按基金的投资对象划分为股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金。
按投资风格划分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
按投资风格划分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。
按管理形式划分为主动管理型基金、被动管理型基金。
按管理形式划分为主动管理型基金、被动管理型基金。
其它类型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型开放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外还有：QDII基金、QFII基金。
其它类型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型开放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外还有：QDII基金、QFII基金。
第四步，了解清楚该基金投资的品种和对象。
第四步，了解清楚该基金投资的品种和对象。
股票型基金，60%以上的基金资产投资于股票的基金。主要投资于股票，也可少量投资于债券或者其他证券。
股票型基金，60%以上的基金资产投资于股票的基金。主要投资于股票，也可少量投资于债券或者其他证券。
债券型基金，80%以上的基金资产投资于债券的基金，投资对象主要是国债、金融债和企业债。
债券型基金，80%以上的基金资产投资于债券的基金，投资对象主要是国债、金融债和企业债。
混合型基金，根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，又可以分为偏股型基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型。其操作较为灵活，当市场行情上扬时，可增加持有规定上限以内的股票比例，当市场下跌则可以考虑满仓持有债券。
混合型基金，根据股票、债券投资比例以及投资策略的不同，又可以分为偏股型基金、偏债型基金、配置型基金等多种类型。其操作较为灵活，当市场行情上扬时，可增加持有规定上限以内的股票比例，当市场下跌则可以考虑满仓持有债券。
货币市场基金，主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。风险低、流动性高、不收取赎回费用，由于其资产净值一般是固定不变的，因而衡量其绩效在于收益率而不是资产净值。货币型基金适合资本短期投资生息以备不时之需，为具有流动性需求的机构提供了“提款”功能。
货币市场基金，主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。风险低、流动性高、不收取赎回费用，由于其资产净值一般是固定不变的，因而衡量其绩效在于收益率而不是资产净值。货币型基金适合资本短期投资生息以备不时之需，为具有流动性需求的机构提供了“提款”功能。
第五步，基金投资不得不提的基金定投。基金定投有“懒人理财”之称。基金定期具有类似长期储蓄的特点，能积少成多，平摊投资成本，降低整体风险。它有自动逢低加码，逢高减码的功能，无论市场价格如何变化总能获得一个比较低的平均成本，因此基金定期可抹平基金净值的高峰和低谷，消除市场的波动性。只要选择的基金有整体增长，投资人就会获得一个相对平均的收益，不必再为入市的择时问题而苦恼。特点：平均成本、分散风险；适合长期投资；更适合投资新兴市场和小型股票基金；自动扣款，手续简单。优点：省时省力，省事省心、定期投资，积少成多；不用考虑投资时点；平均投资，分散风险；复利效果，长期可观。基金定期是定额积累财富最重要的原则，长期投资，持之以恒，更能发挥基金定期的复利效果。
第五步，基金投资不得不提的基金定投。基金定投有“懒人理财”之称。基金定期具有类似长期储蓄的特点，能积少成多，平摊投资成本，降低整体风险。它有自动逢低加码，逢高减码的功能，无论市场价格如何变化总能获得一个比较低的平均成本，因此基金定期可抹平基金净值的高峰和低谷，消除市场的波动性。只要选择的基金有整体增长，投资人就会获得一个相对平均的收益，不必再为入市的择时问题而苦恼。特点：平均成本、分散风险；适合长期投资；更适合投资新兴市场和小型股票基金；自动扣款，手续简单。优点：省时省力，省事省心、定期投资，积少成多；不用考虑投资时点；平均投资，分散风险；复利效果，长期可观。基金定期是定额积累财富最重要的原则，长期投资，持之以恒，更能发挥基金定期的复利效果。
投资基金小口诀是：“牛市时投资老基金、熊市时投资新基金”。2012年初央行行长周小川表示，从理论上讲，存款准备金率调整的空间很大。在逐步放松的货币政策下，资本市场有望逐步回暖。2012年建议投资者定期定额投资偏股型的基金或者主动管理型股票型基金，可关注博时系、广发系、招商系、华夏系、上投摩根系、工银瑞信系的基金等等，也可以关注指数型基金，分享资本市场的成长，跑赢CPI，以期战胜市场获得超额收益。
投资基金小口诀是：“牛市时投资老基金、熊市时投资新基金”。2012年初央行行长周小川表示，从理论上讲，存款准备金率调整的空间很大。在逐步放松的货币政策下，资本市场有望逐步回暖。2012年建议投资者定期定额投资偏股型的基金或者主动管理型股票型基金，可关注博时系、广发系、招商系、华夏系、上投摩根系、工银瑞信系的基金等等，也可以关注指数型基金，分享资本市场的成长，跑赢CPI，以期战胜市场获得超额收益。
（金融界基金“春天计划――我的2012基金投资策略征文”推送作品）
窍门一：数量控制在3只以下
俗话说，多则不精，基金定投也是同样道理。既然是投资，那肯定要定期管理，如果投资超过3只，一般很难有精力每月都一一分析，那就变成了瞎投乱投，管理上不仅混乱，而且很有可能一些基金投资方向相同，属于重复投资，无法降低风险。
窍门二：定投至少5年以上
真正的基金定投，应该是要跨越至少一个牛熊轮回周期。熊市多买份额多做积累，牛市少买份额，最后高点减仓全部出货，这个才是基金定投赢利的方式。结合中国股市，一轮牛熊转换差不多要4年，所以建议投资者至少做好5年左右的投资期准备。如果你只打算投资1～3年，基金定投并不适合你。
窍门三：选择合适的基金
货币型和债券型基金——本质上不适合基金定投，因为净值比较稳定，波动很小。但是某些情况下可以作为临时性的投资用途。例如，当股市上涨到某一阶段高点，面临明显的下跌风险时，可能就有必要把基金定投的资金转到货币型或债券型基金上，做必要的风险规避，这也是趋势定投、智能定投的主要投资策略。
股票和指数型基金——基金定投的主力品种，波动大。这两类基金具体选哪个，投资者一般各有说法。股票型基金这里特指的是主动管理型股票基金，而指数型基金是被动管理型股票基金。一般来说，从发达国家长期投资经验来看，指数基金长期业绩确实是可以战胜95%以上的主动管理型基金，但是由于中国股市非有效市场，因此实际统计数据表明主动管理型股票基金反而业绩更为突出。但是否就应该投资股票型基金呢？这里又存在一些问题：500多只基金里选哪一只？它的业绩能保持稳定么？它的基金经理可以保持5年、10年甚至20年么？因此，如果你定投一只股票型基金，意味着你必须要多花时间关注它，包括它的投资策略、投资业绩、投资风格，特别是基金经理有无更换等。在目前中国市场，很难说一个基金经理会连续任职超过5年以上。而如果定投一只指数型基金，由于是被动跟踪指数，哪怕中途更换基金经理一般也无太大影响，因此反而没有这方面的问题。
假如只做一只基金的定投，要么选择代表全面又被动跟踪的指数型基金，例如沪深300指数、MSCI中国A股指数等；要么选择盈利能力较强的股票型基金包括配置型基金。如果做2～3只基金定投的组合，那么可以选择不同风格的主动管理型股票基金做定投组合，例如蓝筹＋中小盘这类不同风格的组合。特别提醒，如果是以后考虑做基金转换的，请千万确认你定投的这只基金能否做基金转换，例如一些LOF类基金是无法进行基金转换的，其中有很多的指数型基金包含在内。
窍门四：注意降低费用
不同的基金定投销售渠道，成本费用各不相同。一般建议投资者可以尽量采取最低的申购费用（目前最低是4折），同时采取后端收取费用的方式来降低定投成本。
窍门五：保持投资纪律
保持投资纪律是基金定投成功的关键所在。基金定投本身对于很多投资者来说具有强制储蓄的意义，因此建议对于自控能力差的投资者，直接用工资卡作为扣款账户，选择发工资后的1～2天作为扣款日期，一发到钱即自动扣款，来保证强制投资。
窍门六：注意调整与控制
这要求比较专业，但可以大幅提高投资收益或者降低投资风险。基金定投并非如别人所说的两眼一抹黑，随便买个按期扣款，之后就有钱赚那么简单，作为长期投资是很讲究定投期间的调整与控制的。
归纳来看，至少有两个重要方面需要我们去调整和控制。
投资基金的变动与好坏。这点特别是投资主动管理型股票基金的投资者要注意的。我们经常发现，去年业绩排名榜第一的基金，第二年就名落孙山甚至远远落后于别的基金；也经常发现，每年往往有大量基金经理跳槽，如果你是因为对于某位基金经理的信任而去追随他，则会发现第二年他已经弃你而去。而对于主动管理型股票基金来说，基金投资管理团队特别是基金经理具有决定性的作用。因此，作为投资者一定要关心自己所持基金的动向，对于明星基金经理管理的基金要特别注意。一般建议两种情况下，投资者需要考虑更换自己所持有的定投基金。一是基金经理更换，特别是该基金经理是该基金乃至该公司的核心人物。二是基金投资业绩很差，但是和其类似投资风格的基金却普遍业绩很好。有时候，基金业绩好坏是和整个股市板块轮动有关系，单纯的业绩好坏并不应该抛弃它。但是如果长期来看，它的业绩一直明显低于同类型同风格基金的平均业绩，那就只能说明它达不到平均业绩。
股票周期的波动。基金定投盈利的核心在于通过不断买入，降低自己的成本来获取收益。因此本质是越贵越少买，越便宜越多买，从而不断降低成本。因此适合的模式是熊市播种，牛市收获，而不是到牛市股票到了顶峰后，依然不断买入并持有股票型基金，最后再度下跌，吐回全部赢利。所以说，在熊市情况，可以放心多买，不用顾及账面浮亏；但是在牛市情况下，需要预测下顶部，或者采取逐步减持的方式，可以通过基金转换把股票型基金逐步转换为稳定的债券型或者货币型基金里去，这样可以最大程度保持赢利。如果遇到下跌，再逐步买回股票型基金。事实上，很多基金公司提供的例如智能定投、趋势定投，正是这个原理，无非是给你科学的参考数据作为采取转换行动的标志。所以说，作为专业的投资者，可以自己判断自己操作。作为普通投资者，可以通过例如趋势定投、智能定投这类傻瓜投资来实现。
窍门七：克服短期心态
关键词：价值投资；安全边际；金融市场理论
一、价值投资策略的产生和发展
美国的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额——安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。
《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦·巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。
经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。
二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议
金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。
成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。
相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。
基于有效市场假设的现资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦·巴菲特、彼得·林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。
在统计分析实证研究对现资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证
券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。
三、价值投资策略的实践效应
价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。
另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。
来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，2006)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。
2002年股市的大幅下跌，让投资者深刻领略了证券市场的风云变幻。而达到历史低点的银行利率，又让投资者翘首盼望着“收益稳定，风险较低”的新的投资渠道。随着资本市场国际化进程的加快，投资品种如一夜春风纷纷推出，投资渠道日渐宽阔。首先，指数基金、伞型基金、债券基金和保本基金将纷纷登场；其次，2003年企业债发行将创历史新高，有关部门预计全年企业债券发行规模至少在400亿元以上；再次，2003年国家仍将执行积极的财政政策，财政部计划继续发行长期建设国债1400亿元……。面对着如此多的投资品种，如何选择符合自身风险收益要求的投资品种是众多投资者面临的难题。本文对目前市场上新的投资品种的特点以及风险收益情况进行分析，以便投资者进行恰当的资产配置。
开放式基金“四名旦”粉墨登场
2002年的后8个月里，市场迎来了14只开放式基金，募集资金规模约450亿元，而其中指数基金、债券基金、伞形基金、保本基金等新概念、新品种给市场留下了极其深刻的印象。
（一）指数基金
传统的指数化投资，是一种跟踪复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资。按此种方式投资的基金称为指数基金，其收益水平目标是基准指数的变化幅度。指数基金之所以能获得投资者的青睐，主要是其有以下几方面的优点：
（1）分散风险。一方面，由于指数基金广泛地分散投资，任何单个股票的表现发生波动都不会对指数基金的整体表现构成大的影响；另一方面，由于指数基金所盯住的指数一般都具有较长的历史可以追踪，因此，在一定程度上风险是可以预测的，这就使指数基金自身能够避免遭受到不可预测的风险。
（2）费用低廉。这是指数基金最突出的优势。费用主要包括管理费用、交易成本和销售费用。管理费用是指基金经理人进行投资管理所产生的成本，交易成本是指在买卖证券时发生的经纪人佣金等交易费用。由于指数基金采取持有策略，不用经常换股，费用远远低于积极管理的基金，这个差异有时达到1-3%，会对基金收益产生较大影响。
（3）延迟纳税。由于指数基金采取一种购买并持有的策略，所持有股票的换手率很低，这样，每年所交纳的资本利得税（在美国等发达国家中，资本利得属于所得纳税的范围）很少，再加上复利效应，延迟纳税会给投资者带来很多好处，尤其在累积多年以后，这种效应就会愈加突出。
（二）债券基金
债券投资基金是以债券为主要投资对象的证券投资基金，利息收入是债券基金的主要收益来源，与股票基金相比，具有低风险且收益稳定的特点。债券基金不但具有债券投资安全稳定的特征，还可以通过专家管理，实现分散风险、提高收益的目的，具体表现为以下几点：
（1）投资风险小，安全性高。通过专业管理人实施积极投资策略，可以在有效管理风险的基础上，依照总体经济环境、市场状况以及个别证券的分析来决定买进或卖出债券，实现组合增值。而且债券基金投资的不论是政府发行的债券，还是公司发行的债券，不仅要按照规定支付利息，而且最终还要归还本金，再加上债券基金更注重资本的保全，因此，总体而言，投资债券基金比投资股票基金具有更高的安全性，波动较小。
（2）多元化投资，收益稳定。债券基金由于规模庞大，因此可以将资产作适度的分散，投资多档不同的债券，如可以参与收益相对较高的银行间债券市场和交易所债券市场，可以分散投资于金融债、企业债。在这样的情况下，尽管投资组合中有一个债券表现不佳，也不会对整体报酬率带来太大的影响，以达到风险分散、获取较高收益的效果。
（3）赎回容易，流动性高。债券基金的投资人可以随时依当时净值来赎回基金，资金流动性高。
（4）可连续投资。投资人直接投资债券，当债券到期拿回本金时，届时若市场利率太低则可能面临再投资损失。而债券基金的投资人就不会有这样的风险，因为债券基金永远不会到期，基金经理人会随时调整投资组合并买入新的债券。另外，配息可自动转入再投资。投资人可以选择领现金配息，或是将配息自动转入再投资。
现阶段我国投资者投资债券基金，必须对债券基金的定位有切合实际的认识，即“超过定期存款的收益和有活期存款的流动性”，这是由我国债券市场的实际情况所决定的。首先，我国企业债券市场的发展滞后，可供债券基金投资的主要工具，还只是国债、政策性金融债（目前国家在发展企业债和可转债），债券基金缺乏信用差别的收益空间；另一方面，银行利息经过8次下调，国债发行市场的利率水平已经处于国债发行恢复以来的最低点，已经低于商业银行的同期存款名义利率水平，希望由下调利率引发债券市场行情的概率不是很大，而且经过一年多的炒作，债券市场的交易价格已大幅提升，市场收益下降，目前国债流通市场的平均收益率已经在2.5%以内，国债市场的获利空间有限。因此债券基金在熊市中表现出较好的抗跌性，但股票市场一旦走好，股票基金的收益率无疑使债券基金相形见绌。
（三）伞型基金
伞型基金也称“伞子基金”或“伞子结构基金”，是与目前国内流行的单一结构的基金相对应的一种基金模式。在这一组织结构下，基金发起人根据一份总的基金招募书，下面设立多只相互之间可以根据规定程序及费率水平进行转换的基金，这些基金称为“子基金”或“成分基金”。其中，各个子基金的管理均相互独立，依据各自不同的投资目标进行独立投资决策。伞型基金就是由这些子基金共同构成的“集合”。 与单一结构的基金相比，伞型基金的优势有以下几方面：
（1）提供低成本、高效率的投资策略调整的机会。“低成本”是指在伞型基金内部的子基金之间转换时，在一定时间的规定次数内无需转换费用；“高效率”是指在子基金之间转换时，转换时间要远远低于不同公司基金间的转换，为投资者及时变更投资策略提供了良好的机会。
（2）管理成本低。伞形基金结构可以有效地简化管理，降低成本。在伞形基金结构下，不同的子基金均隶属于一个相同的总契约和总体管理框架，可以很大程度上简化管理，提高管理效率。同时，在这种结构下，基金在托管、审计、管理等方面可以享有规模经济效应，从而降低设立一只新的子基金的成本。
（3）可以在同一品牌下更广泛地吸引具有不同投资偏好的众多投资者。一可以更好地突出该基金规模庞大、品种齐全、管理统一的特点，增强基金投资者对基金品牌的信任感；二能提供更专业化的细分服务。
伞型基金是基金业的一种产品创新，但我们也要清醒地看到，国外的一些伞型基金对投资的细分通常是各个国家的证券市场或是各种不同市场，如二板市场、债券市场等等。而在我国目前的市场条件限制下，比如基金公司只能投资于国内证券市场，而由于上市公司质量问题，多数公司不能创造出合理回报，限制了基金的价值型投资；证券市场缺乏避险工具，使在单边下跌时无法获利。这些对于伞型基金一样是“束手无策”。
（四）保本基金
保本基金是一种半封闭式的基金品种，在一定的投资期内为投资者提供一定比例的本金回报保证，并通过其他一些高收益金融工具，如股票、衍生证券等，保证为投资者提供额外回报的潜力。一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收入债券，以使基金期限届满时支付投资者的本金，其余资产约15-20％投资于股票等提高回报潜力。基金管理公司会保证投资者在基金届满后取得投资本金的一个百分比，而投资者若在封闭期内赎回则得不到保本承诺，这是在投资保本基金时应注意的。
保本基金的投资策略一般是将80－90％的投资锁定在基本无风险的债券上，这一部分投资已经能保证到期时的本金回报；对其余资产，管理人则通过积极投资以期获得额外的投资收益。
投资保本基金也存在一定的风险。据统计，截至2002年9月30日，56.52%的保本基金资产净值跌幅在1-5%之间，保持升幅的占33.33%，升幅高于5%的则只有1.38%。其实与其他基金品种一样，保本基金只不过是在投资风险和回报之间做了重新调配，风险依然存在。而且在我国推行保本基金还存在其他障碍，如实行保本基金最关键的问题――担保问题需要建立一个包括银行、评级机构的制度，而且银行提供担保还存在法律上的障碍，而这不是一朝一夕能解决的事。
信托产品火热亮相
2002年7月18日，上海爱建信托推出酝酿已久的“上海外环隧道项目资金信托计划”进行股权投资，并在推出的一周内募足拟筹资5.5亿元。7月28日，上海国际信托推出“新上海国际大厦项目资金信托计划”。9月9日，北京国际信托投资有限公司推出“北京商务中心区土地开发项目资金信托计划”……，认购场面之火爆让人始料不及。
（一）信托的优势和存在的风险
根据《中华人民共和国信托法》第二条规定：“信托是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿,以自己的名义为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为。”在目前的市场环境下，信托既可涉足资本市场、货币市场，又可以进行实业投资，与其他的投资品种相比较，具有了“混业”的优势。
第一是将信托财产的所有权与实际受益权分开,在承认受托人对信托财产享有所有权的同时,还承认受益人享有的受益权,并且通过独有的破产隔离机制充分保障信托目的的实现,充分发挥专家理财的优势。
第二是信托机制本身具有混业经营的优势。信托财产形态多样,可以是货币、证券、有形资产、知识产权、动产、不动产等等；信托财产管理运用方式同样多样化、个性化:可投资于证券、实业,可用于租赁、担保、贷款……在我国目前金融分业经营的体制下,是惟一可同时涉足资本市场、货币市场和产业市场的金融机构,可以在三者之间形成流通、结合,充分发挥投融资的双向功能。而且其投资领域的多元化在一定程度上可以有效地降低风险,还可通过专家理财、个性化服务满足信托客户的需求。
但是，信托产品也具有一定的风险。首先，信托产品的预期收益率，与上市公司募股融资时所作的盈利预测一样具有不确定因素。信托产品也是采用市场化方式进行，其风险实际上从上市公司所作的类似项目投资运作中已可见一斑。虽然两者不能完全类比，且信托公司作为受托人要履行谨慎义务，但客观上任何商业活动都不可能摆脱风险性。即便被公认为收益十分稳定的基础设施建设，也未必能够确保不出差错。重复建设或低效率工程，都可能导致预期收益成为纸上谈兵，若认为信托产品都能够实现信托公司预计的投资收益，那肯定大错特错。其次，信托投资公司依据信托文件的约定管理、运用信托资金，导致信托资金受到损失的，其损失部分由信托财产承担。这意味着投资信托产品成与败很大程度上要依赖于信托公司的管理水平。但是信托计划推出无“门槛”，将使投资者在辨别良莠时遭遇一定风险。信托投资产品的风险还表现在流动性上。信托受益权可以转让，但其转让的方便程度远不如股票基金，因而流动性风险十分突出。
（二）主要信托产品介绍
1、产业投资信托
2002年，我国已发行了6种产业投资信托产品，通过分析可以对该品种有一定的认识。
（1）收益具有极强的保证。如“上海外环隧道项目资金信托计划”的项目本身没有收益，信托产品的收益来自与政府约定的每年项目投资余额9.8％的补贴；“新上海国际大厦项目资金信托计划”的收益完全来自于项目本身，即新上海国际大厦的租金收入；“北京商务中心区（CBD）土地开发项目资金信托计划”的收益既来自于项目本身――CBD一级土地开发的直接净收益，同时也来自于在北京商务中心区开发过程中，可由朝阳区财政支配的其他各种收益。上述资金不足时，由朝阳区财政统筹安排资金，予以补足。
（2）信用担保程度高，大部分是由政府提供担保。如“上海外环隧道项目资金信托计划”和“北京商务中心区（CBD）土地开发项目资金信托计划”事实上由政府进行信用担保，前者的收益完全来自于政府补贴，后者则明确申明，当信托计划偿付的“资金不足时，由朝阳区财政统筹安排资金，予以补足”；而“新上海国际大厦项目资金信托计划”则通过实物进行信用担保，即用新上海超过4.6亿元（信托资金的两倍）的资产进行抵押。
（3）流通性有待提高。《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第六条规定：“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份（含200份），每份合同金额不得低于人民币5万元（含5万元）。”这就意味着信托产品很难标准化，因为如果每份合同金额规定为5万元，则200份的规模只能为1000万元，无疑太小；而如果一个仅仅1亿规模的信托计划，则200份每份合同金额高达50万元，无疑太大。不能标准化就无法实现流通性，没有流通性就意味着更高的融资成本。
2、证券投资信托
2003年1月13日，上海国际信托投资有限公司推出我国第一支证券投资信托产品――“基金债券组合投资资金信托计划”，该产品将一部分资金投资于债券市场，以获取较为稳定的收益；部分投资于基金市场，不放弃间接从股票市场获利的机会。
与其他信托产品相比，该产品风险较高。该信托计划是投资于债券和基金，债券投资有利率风险，利率调整取决于政策；基金投资主要与股票市场风险密切相关，与基金一样面临着缺乏避险工具的风险。而且该产品是真正意义上的“无保底收益”的产品，虽然明确提出管理费收取与业绩挂钩，当信托产品的年收益率低于3.5%时免收管理费，但该信托产品收益如何完全取决于信托公司的投资决策能力。
可转债、企业债偶露峥嵘
（一）可转债风险与收益分析
可转债作为一种混合证券，具有债券、股票、期权这三种金融产品的特点，在可转债转换之前，投资者享有债券的安全性，获得稳定的利息收入；在转换后，可以享有企业业绩增长的收益，因此可转债兼具有投机性和收益性。其风险：一是差价损失；二是可转债的二级市场交易风险，流通本身就存在价格波动带来损失的可能性；三是条款陷阱，可转换债券的方案由发行一方确定，必然在一定程度上对卖方有利，发行方有可能通过一些附加条款把财务风险和经营风险转嫁给投资者。
投资者在投资可转债时应注意:1.债券等级是非常重要的指标，债权不能得到保障，债券形同废纸；同时还需注重转债利率、企业成长性。2.做长期投资的打算。转债最大收益是来自股票价格上涨，同时又能避免股票下跌的风险，但由于条款所限，从转债上获得超高收益的可能性较小，投资人应该长期投资。
(二)企业债的发展状况
2003年首批企业债券的发行规模公布确定，有关部门已批准总额为70亿元的6只企业债券发行(分别是30亿元的铁路债券、6亿元的华远集团债券、6亿元的江苏悦达债券、10亿元的东北高速债券、8亿元的科技部下属12个高新技术开发区债券、10亿元苏州工业园区债券)。 2月19日，上海久事公司发行期限15年、票面年利率4.51%、总额40亿元的“上海轨道交通建设债券”，3天共引来逾1600亿元的名义认购资金，企业债市场在2003年成为资本市场的新热点。
与国债、金融债相比，首先，企业债具备收益率优势。不同时期企业债券收益率高于国债收益率在40-80个基点，这是去年至今企业债券一级市场持续火爆的主要原因。其次，上证所于2002年12月30日推出了1天、3天、7天三个短期企业债回购交易品种，深交所随后于今年1月2日推出了3天、7天企业债回购交易品种，同时将债券交易费率下调50%。回购交易和交易费率的下调极大地降低了企业债的交易成本，企业债二级市场流动性不足的问题得到一定程度的解决。但是，从信用补偿来看,企业债的信用等级要明显逊色于国债。企业债的发行仍然是企业行为而非政府行为。因此投资者在投资企业债时，要考虑对其信用风险进行补偿。
各品种的投资策略
（一）开放式基金的投资策略
指数基金独特的优势在于仅以市场指数为目的，排除了选择个股和入市时机的管理风险，通过充分投资和较低分费用，达到风险高度分散并取得小幅超过平均水平的投资收益，适合那些愿意稳定分享证券市场成长的投资者的需求，如中小投资者，国有企业、国有资产控股企业、上市公司等“三类企业”，保险、养老金等的投资需求。普通投资者在投资指数基金时应坚持长期投资策略。尽管短期内指数出现较大幅度的波动,但从长期来看,投资者可能获得的收益仍是巨大的。不仅国外股票市场的发展历程证明了这一点,仅以我国上证综合指数为例,投资者如果进行类似指数化投资,从1996年初到2002年初的短短6年时间,也可以获得大约年均19%的复合增长收益。
债券基金具有比较稳定的收益能力，适合于对债市具有兴趣的稳健型投资者。与投资者自行投资债市相比，债券基金的优势在于可以同时通过交易所市场和银行间市场进行投资，并享有信息和成本优势。目前我国股市已经在构筑底部，风险基本得到释放，而债市将面临较多变数，受宏观经济形势影响也更大。因此在未来的1-2年内，债券基金在与其他基金的竞争中能否取得竞争优势，目前尚难乐观。
伞型基金是基金业的一种产品创新，但在伞型基金内部的子基金之间转换时无需转换费用，因此，投资者在选择伞型基金时应先考察下设子基金是否多元化，以满足日后投资转换。而对于保本基金，适合长期投资，因为在封闭期内赎回则得不到保本基金保本的保证。
（二）信托产品的投资策略
目前已经出现的几个收益适中、风险较小的信托产品在某种意义上只是中国信托业的起步做法，随着人们对信托理财方式的逐步认同，收益更高、风险也更高的信托产品会逐步产生。由于我国仍然缺乏对信托财产的严格的核算体系，财务上还有待规范，潜在的风险值得警惕。在投资之前，要认真阅读信托合同，正确理解合同中的每一个条款。
（三）可转债和企业债投资策略
以独到的选股能力，使旗下基金收获了大幅超越市场的业绩。
景林资产管理公司的创始人蒋锦志2001年就开始在国内外市场投资中国股票，十年来，在这位低调的掌舵者及其团队的努力下，景林资产以出色的业绩，成为中国背景对冲基金中最受广泛认可者之一。
旗下基金业绩流金
如同其他本土成长起来的对冲基金，景林资产主要采取亚太对冲基金最为常见的股市多/空头策略，而其旗下最主要的对冲基金―金色中国基金的业绩表现，却远远超越HFR编制的股市多/空头策略指数。
得益于专业化投资团队优秀的股票发掘能力和对稳健投资理念的坚守，作为景林第一只外币基金的金色中国基金在从2004年7月成立日起到2010年6月的6年间，累计收益率达到507%，年化收益率约为35%，大幅跑赢摩根士丹利中国指数的年化收益率17.9%和H股指数的年化收益率17.8%，甚至远远超越巴菲特执掌的伯克希尔・哈撒韦公司28.3%的累计收益率和4.2%的年化收益率。其截至2010年7月的过去三年年化回报率-2.14%，过去五年为3.65%。2009年，其以净收益率约148.4%在资产规模1亿美元以上的亚洲对冲基金中排名第一，从而当选彭博财经“2009年亚洲最佳对冲基金”（同期摩根士丹利中国指数收益率约为58.8%，香港恒生国企指数收益率约为62.1%）；2007年10月，以年净回报率157%、夏普比率5.42的业绩被亚洲对冲基金组织（Asia Hedge）评为“最佳单一国家基金”。
景林旗下人民币基金的业绩亦不逊色：若看2年、3年的人民币信托业绩排名，景林的第一只人民币信托景林稳健信托均跻身全国前十。如截至2009年底，景林稳健信托在已成立3年以上的12个私募信托产品中，三年业绩位居前列，近两三年的累计业绩增长（经业绩提成费还原后）与公募基金相比的排名同样居前。其自成立（2006年10月）到2010年9月10日的净收益率为263.5%，年化净收益率为39%，几乎是同期上证综指10.4%的年化收益率的4倍。
恪守价值投资法和逆向投资策略
金色中国基金及景林旗下基金成绩斐然，虽然与亚太市场的回报高于其他市场或策略有关（在2000 年6 月至2010 年5 月的十年间，所有的对冲基金策略中，属新兴市场策略指数的回报表现最为抢眼，年化回报率达到11.1%，高于受压力资产策略的9.26%、事件驱动策略的7.99%、全球宏观策略的7.89%，也高于2008 年下跌市中回报卓越的管理期货策略，这一策略的年化回报率为7.29%），但最重要的原因，应归结于景林资产独到的选股能力与调研方法。
一般而言，在选中目标公司后，景林会启动“360度全方位调查”系统，利用各种资源做尽职调查，深入分析目标公司，以确保全面理解公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、风险和管理层的品格及能力。同时，景林还建立了由不同行业专家组成的网络，这些专家对于行业和宏观经济的了解深于很多金融机构的研究员，对于行业的各种变化也更为敏感。此外，景林还会根据全球宏观经济的变化和股票估值来判断目标公司/行业的前景和基金的适当仓位。因此，在做投资决定之前，景林往往对于宏观趋势、潜在的政策发展、目标公司的核心优势和风险，以及公司高管的能力、个性和目标有深刻的理解。
在选择做空工具时，景林的做法也有所不同：很多基金经理主要通过做空股指期货来对冲贝塔（市场风险）；而景林主要选取个股工具。卖空个股对基金经理的选股能力和判断力同样提出了更高的要求。
首先，景林会选择行业或股价被高估的股票，特别是那些财务手法激进甚至有作假账嫌疑的公司来卖空，以创造阿尔法（个股收益）。其他的卖空对象包括估值过高的股票、配对交易和股指期货。做空成功与否还关系到股票的流动性，所以，景林卖空一般都选市值很大或成交量高的股票。金色中国基金投资组合的多仓中一般有40-60多只股票，空仓中一般有20-30只股票，用来控制下跌风险。
投资短期化不利于发掘长仓大牛股
2010年，景林成立了一只新基金―景林中国阿尔法基金，主要策略仍是多/空策略，辅以灵活的多策略，可投资于公司债券、可转换债券、大宗商品、外汇、全球股指期货等，专门针对偏好业绩波动度较低、和市场相关性较低的国际投资者。
景林强调：“我们是长期投资者，也希望投资者能认同我们的价值投资法和逆向投资策略，多一些长期投资者。”事实上，每一家基金都希望寻找长期稳定的资金来源，从而方便基金经理追求长期超额回报，而最终受益的仍是投资者。景林香港主管曾晓松就直言，巴菲特投资的成功不仅仅是选股的成功，更因为其旗下的保险公司获得了大量长期稳定的资金来源，使其可以坚定地按照价值投资的理念长期持股，这是很多基金经理难以复制的。
而在中国市场，“有些投资者时间周期看得比较短，甚至通过每月的业绩排名决定配置哪只基金，这样容易促使基金经理追涨杀跌，难以发掘到长期大牛股。基金投资者应该有长期投资的理念，才有更多机会获取长期超额回报”。因此，景林建议，对于一个有成熟投资理念和良好风险控制能力的资产管理机构，投资者在评价其业绩时可以把眼光放得长远一些，不要过于关注短期业绩波动。以巴菲特的投资旗舰伯克希尔・哈撒韦公司为例，其短期业绩不算出色：股价在2008年的熊市中跌了约29.1%，2009年跌了0.8%，这两年累计下跌29.7%；即使把2007年的牛市包括进来，其2007-2009年的累积收益率仍为-9.7%（附图）。
在景林看来，2008年全球股市暴跌的主因，除了经济周期的影响，更在于投资者的恐慌。很多短期投资者在形势恶化后开始担心全球银行体系的倒闭风险和上市公司的安全性，不再分析股票基本面，而急于将资金套现后投入国债等安全资产。受此影响，基金面对大量赎回，只能出售股票套现，又加剧了股价下跌，形成恶性循环。金色中国基金2008年的业绩也大受影响。尽管有投资者每月赎回总额不得超过基金规模的15%的限制，但是，“景林从未实施这一限制，让投资者能依意愿赎回，这在2008年的大熊市和业内很多基金实施赎回限制的做法下极其不易，代价是短期业绩的波动”，曾晓松表示。
注重提升调仓技术，规避跌市系统风险
由于与股市的相关性较高，股市多/空头策略基金一般主要通过对多头头寸和空头头寸的调节实现较优的夏普值。据对冲基金研究（Hedge Fund Research）称，股市多/空头策略的目标是“在熊市中降低净多头敞口，或者甚至保持净空头敞口”。
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林2008年的亏损，与其总仓位及净头寸（多头头寸－空头头寸）的调整密切相关。曾晓松表示：“在下跌市，景林主要通过总仓位及净仓位控制来规避系统性风险。”
在吸取2008年的教训之后，景林开始积极运用多/空头策略，降低金色中国基金业绩的波动性，并创造超额收益，对金色中国基金的净仓位也采用了更加灵活的管理方式：将净仓位从2007年底的90%左右降到2009年的平均50-60%。曾晓松认为，在2009年恒生指数升幅为45%的情况下，金色中国基金虽然取得了远超恒指表现的148%的业绩，但调仓技术仍有改善空间，如果提高净仓位，基金收益率或许会更高。
2010年，景林调仓技术已有所提高。基金评级机构晨星2010年7月了一份国内阳光私募信托按三年（截至2010年6月30日）风险调整后的收益排行榜，景林的两个人民币信托产品双双进军入前10名，其中，景林稳健以1.57的索提诺比率（Sortino Ratio）排名第3，景林丰收以0.79排名第8。索提诺比率是用基金在某一期间的收益率除以基金在该期间的下跌标准差，索提诺比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率，即下跌时的保护作用越强。
投资中国产业方向
作为股市多/空头策略的对冲基金，景林旗下基金的强劲业绩与其选股能力息息相关，因此，其对未来投资方向的看法，无疑值得参考。
在曾晓松看来，中国过去几年成本驱动型（cost-driven）的增长模式面临重大结构性挑战，“美国的做空专家Jim Chanos在2010年3月说过一句令我印象深刻的话―中国固定资产投资占GDP增长的比重之高在人类历史上前所未有”，而中国未来产业的方向，取决于经济调结构能否顺利完成，劳动力价格的合理化和市场化也是其中一个重要环节，“近期中国工人加薪的趋势有助于提高国内消费，这虽然会短期影响企业利润，但其所带来的收入效应对消费品、零售以及高科技、传媒和通讯行业有利”。景林仍然看空普通的出口依赖型企业、门槛不高的制造型企业及固定资产投资主导的行业，特别是当其估值高于历史平均水平的时候。
而综合景林行业分析师的观点看，智能电网的前景乐观，地产股的估值中枢将会下移，A股银行股的折价则颇不合理。
对中国智能电网建设的前景，景林分析师持乐观态度，景林还于2009年投资过一只相关股票。景林分析师指出，该行业的投资风险主要是企业的盈利与产品价格高度相关，而2009年开始的电力设备集中招标加剧了行业的价格战。景林倾向于投资最具核心竞争力的企业，其特点包括具有较大的盈利基座业务、产品覆盖主流市场并出口、研发能力强大、管理水平高。
