发布时间：2023-06-07 15:35:08
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的国际市场外汇样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
国际外汇市场规模不断扩大，成交量连续向上突破。自1995年开始，国际清算银行每隔三年对外汇及衍生市场业务进行调查，并于调查年的九月份公布初步结果，12月份公布最终结果。参与调查的中央银行大多数来自世界发达国家和新兴市场经济国家，绝大多数为经济与合作组织成员，其外汇交易占全球的90%以上，因此调查结果非常权威，常被广泛引用。以2013年4月的平均汇率计算，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年和2013年的外汇市场规模分别为1.7万亿、1.5万亿、2万亿、3.4万亿、4万亿和5.4万亿美元，增长速度分别为-12.69%、35.73%、65.82%、17.57%、34.67%；按名义汇率计算，外汇市场增长速度分别为-18.86%、56.09%、71.87%、19.46%、34.06%。跟1998年相比，2001年4月传统外汇市场交易额大幅下降，其主要原因是欧元启动后，取消了欧洲货币体系中成员国货币之间的交易，降低了外汇交易总量。我国外汇市场交易起点低，但发展速度快。人民银行没有参与2001年之前的调查，有关数据无从得知，但自2004年以来，我国外汇市场的日均成交量先后达到10亿美元、90亿美元、200亿美元和440亿美元。在世界范围内，我国外汇市场规模还是偏小。我国经济规模位居世界第二，也是除美国之外吸引外国直接投资最多的国家，但我国外汇市场规模仅与韩国、瑞典并列第十四；在亚太地区，尚不及新加坡、日本、澳大利亚和香港的市场规模，而且差距还相当大。英国和美国继续巩固了它们在外汇市场的领先优势，削弱了欧洲其它区域国际金融中心的地位，如法国、德国和瑞士。
二、人民币外汇交易的区域分布特点
人民币外汇成交量在不断提升。我国外汇市场规模小于人民币外汇市场规模，因为人民币外汇市场既包括国内外汇市场的人民币外汇交易，也包括境外外汇市场的人民币外汇交易。2001年4月，在国际清算银行调查统计的30多种货币中，人民币外汇成交量排名很靠后，仅居第35名；2004年4月（汇改前夕），人民币外汇成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市场份额达到0.9%，排名向前进了3位。2013年4月，外汇市场最活跃的九种货币依次为美元、欧元、日元、英镑、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民币，居前三的货币外汇成交量分别为4.7万亿美元、1.8万亿美元、1.2万亿美元，排名居后的货币成交量从英镑起分别为6312亿美元、4617亿美元、2755亿美元、2441亿美元、1353亿美元、1196亿美元。不难看出，人民币外汇成交量的真正突破点在于2013年4月，其市场份额达到2.2%，也首次从“其他货币归类”中脱颖出来。就交易的货币对而言，人民币对美元交易日趋活跃。在剔除本地经纪商间的重复计算后，人民币对美元的交易成为全球第最活跃的货币对(2.1%)，仅次于美元对欧元(24.1%)、美元对日元(18.3%)、美元对英镑(8.8%)、美元对澳元(6.8%)、美元对加元(3.7%)、美元对瑞士法郎(3.4%)、美元对墨西哥比索(2.4%)。这充分反映了我国的国际经济地位迅速上升，国际外汇市场越来越多地关注人民币对美元汇率的变化趋势。为了帮助中小企业规避汇率风险，1996年香港和新加坡先后推出了人民币无本金交割远期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市场）推出了人民币对美元、欧元和日元的期货和期权产品。人民币外汇交易的地理区域比较分散。其中，我国境内的交易只占22.71%，境外人民币交易还没有形成一个主要中心，香港、英国和新加坡成鼎足之势。跟人民币交易相比，其他主要货币的交易量集中在境外市场，英国和美国占尽国际金融中心的地利优势，而其他金融中心至多是区域性国际金融中心，难以挑战伦敦和纽约的竞争地位。这也是中英两国在金融方面合作的主要目标，即伦敦打造成离岸人民币交易中心。香港也有其竞争优势：其离岸人民币存款由2004年2月的不足9亿元飙升至2013年10月的7816亿人民币；其人民币实时清算体系为伦敦国际金融中心等其他机构提供服务。外汇市场是个高度开放的金融市场，而非完全的本土化市场，因此跨境交易是外汇市场的根本特点。换言之，一国或地区发生的外汇交易必然包括境内交易和跨境交易两部分，而且在大多数情况下跨境交易占比较高。全球主要外汇交易中心（美国、英国、日本、新加坡、香港和澳大利亚）的跨境交易占比很高，几乎占五成以上，而离岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我国外汇市场的跨境交易占比仅为16.17%，居表中所列国家或地区之末。我国外汇交易市场主体缺乏来自境外的市场参与者。也就是说，我国外汇市场的对外开放力度不够，或者境外机构没有积极参与市场的交易活动。
三、外汇市场发展的主要因素分析
外汇市场的最初发展动力源于国际商品贸易和服务贸易业务往来，但资本项目交易后来者居上，成为现代汇市发展的重要驱动力。一般而言，一种货币的国际化程度可用五个指标测算：国际贸易结算中的计价货币、国际借贷业务中的标价货币（国际银行信贷市场）、国际证券市场的标价货币、官方储备货币中的标价货币、外汇市场的成交量。由于国际贸易中的计价货币数据难以获取，并且也没有国际机构进行过权威的统计，各种货币在国际贸易中的计价地位仅限于推测。相反，主要银行的跨境业务、国际债券市场规模和外汇储备的货币构成均有系统、连贯的统计资料，因此可信度很高。国际主要货币在外汇市场的成交量跟该货币在国际经济活动中的地位高度相关。除了国际债券市场外，主要货币在国际银行业务中的地位以及在官方外汇储备中的占比跟在外汇市场的排名完全一致。我国银行的国际业务不活跃，人民币在国际债券市场的表现也比较沉闷。人民币国际化缺乏强大的金融市场做后盾。这里所指的金融市场包括在岸金融市场和离岸金融市场。如果我国在岸金融市场高度发达、高度开放，离岸金融市场的人民币资金池子具有较强的深度和广度，那么国际资本流动会进一步提高国内市场和离岸市场的效率和竞争力，大幅度提升人民币外汇市场的交易规模，人民币国际化程度才会实现质变过程。香港离岸人民币业务起步较早，但离岸人民币借贷业务并不活跃，人民币资产品稀少，人民币利率低于在岸的利率水平，许多投资者持有人民币的目的不在于投资，而是等待人民币对美元升值。有关国际银行和外汇储备的统计数据没有提供详细的货币分类数据，本研究仅选取国际债券和外汇市场数据，采用面板数据方法分析外汇市场与国际债券市场的长期关系。文章的外汇成交量数据取自国际清算银行的《央行每三年一度调查：全球外汇市场活动》，时间跨度为1998-2013年。国际债券市场数据取自国际清算银行出版的《季度评论》(QuarterlyReview)各期。另外，国际清算银行只公布季度末数据，但三月份的数据跟四月份的债券市值（存量）差别不大，所以本研究选取三月份的数据以替代无法获取的四月份数据。文章选取了澳元、加元、欧元、港元、墨西哥比索、新西兰元、挪威克朗、英镑、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外汇成交量及其标价的国际债券存量。文章采用面板数据方法分析这些国家货币与国际债券市场的关系，首先依照通用的计量技术先对原始数据对数，然后建立合并数据表。为了排除伪回归，本文先对合并后的外汇交易量和国际债券市值数据作单位根检验，结果详见表6。检验结果表明，这些面板数据的序列为非平稳序列，均存在单位根，p概率值等于1，即我们只能接收原序列存在单位根这个事实。但一阶差分序列为一阶单整序列，其概率值为零，我们否认一阶差分序列存在单位根，这些时间序列服从I(1)如果仅考虑以标价货币发行的国际债券市值，相同系数、加权模型表明，以一国或地区货币标价的国际债券市值每增长1%就会引起该货币外汇成交量增长0.12%，且各项统计量均显著。这充分说明，一个国货或地区货币的国际化程度是外汇市场规模的决定因素之一。货币国际化程度越高，用该货币标价的国际资产就越多，货币兑换就越活跃，外汇交易量自然就大幅度提高。
四、我国离岸金融中心建设与人民币外汇市场
综合上述分析，发展和壮大人民币外汇市场的关键是扩大人民币的跨境使用，而后者发展的关键是必须有序开放我国资本项目。我国自贸区建设的重要目的就是进一步扩大金融对外开放、推进人民币跨境使用、逐步实现资本项目的可兑换。其实，扩大金融对外开放的核心内容就是逐步实行资本项目的可兑换，其必然结果便是扩大人民币的跨境使用。人民币跨境使用所指的领域主要是国际贸易、直接投资、证券投资和银行信贷，次要领域则是衍生品交易。《中国人民银行的关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》（以下简称《意见》）实际上勾画出离岸人民币金融中心建设的蓝图。自从2009年跨境贸易人民币结算试点推出以来，人民币在我国对外贸易中结算占比大幅度提高，现已成为仅次于美元的第二大结算货币。2011年，我国以人民币结算的对外商品贸易占总比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民币国际贸易结算发展尤为迅速，仅2012年就达到了2.6万亿人民币。我国自贸区的离岸中心建设目的之一就是要强化跨境贸易人民币结算这一趋势，因为在岸企业以人民币支付的海外进口是非居民的人民币资金来源。除了用于进口贸易外，非居民的人民币资金主要用于购买人民币资产，也就是说，我国的相关政策必须扩大境外人民币资产池子，并解决境外人民币回流问题。如何扩大境内外人民币资产池子？这是新一轮改革必须解决的问题。我国出台的相关政策放松了管制，从某种程度上方便资金的流动。人民银行的《意见》规定，上海自贸区采取了分离式账户管理模式，放宽了区内资金向境外流动限制，还允许区内企业的境外母公司在我国境内发行债券，也允许区内企业从境外市场进行本外币融资，但政策趋于谨慎，依然保留了已有的一些管理限制。资金流动仅限于区内居民贸易账户、非居民贸易账户、境内非居民账户和境外账户之间的资金可以自由划转；账户内本外币不得自由兑换，自贸区内人民币汇率的定价机制功能被限制。区内居民贸易账户因经常项下业务、还贷、实业投资及其他符合规定的跨境业务与境内区外的银行结算账户发生的资金流动被纳入跨境业务管理。就直接投资而言，有关规定有审批制度改为向银行直接办理，简化了办理手续，从某种程度上方便跨境人民币投资。其实，我国对外商直接来华投资的政策比较宽松，因此新规定实际上促进国内企业自己用人民币或外币对外直接投资。自我国开放以来，外商直接投资流入我国的资金一直为正数，特别是1993年以来，年流入净额达到300亿美元以上。
自贸区设立能否扭转这一趋势？跟直接投资相比，证券投资规模更大，对人民币外汇市场影响力更强。然而，《意见》对跨境证券投资的政策规定不多。截止2012年底，国外对中国的证券投资规模为6442亿美元（约合2.3万亿人民币），其中股票投资为5066亿美元，占我国股票总市值13.7%。这表明，我国现有的金融市场开放水平不高，法律建设还有待完善。境外资金进入国内金融市场的限制依然较多，《意见》也没有取得任何实质性突破，基本沿袭了2011年12月公布的人民币合格国外境外投资者做法。区内金融机构和企业可按规定进入上海地区的证券和期货场所进行投资和交易。这显然是指区内的境外金融机构和企业，因为本国金融机构和企业无需绕道进入这些市场。“按规定”是指什么规定？这应该指现有规定。《意见》允许自贸区分账核算单元可在一定额度内进入境内银行间市场展开拆借或回购交易，也沿袭了人民银行2010年8月公布的办法。事实上，市场开放度依然受到额度限制。在对外方面，《意见》允许符合条件的区内企业按规定开展境外证券投资和衍生品投资业务。显然，这是针对国内企业，因为境外企业无需绕道中国再投资境外金融市场。“按规定”又是指什么规定？换言之，国内资金在境外进行证券投资依然受到限制。在融资方面，《意见》允许区内企业的境外母公司可按国家有关法规在境内资本市场发行人民币债券。目前的困境时除了少数国际金融机构外，尚无境外企业在我国发行人民币债券。《意见》原则上允许试验区的中外合资企业、非银行金融机构以及其他组织可按规定从境外融入本外币资金，但严格限制本币的使用范围，即不得用于有价证券和衍生品投资，也不得用于委托贷款。《意见》没有涉及国际银行信贷业务。资本自由流动是离岸金融中心存在的必须条件，也是本币国际化的先决条件之一。在这些大量频繁的金融交易活动中，本币国际化就水到渠成，无需刻意去为之，因为它有着强大的现实基础。作为大额、高频金融交易的后盾，自贸区的金融基础设施必须达到世界一流水准，必须构建多币种、多层面的平台，实时处理涉及主要本币和外币交易，覆盖了包括银行、股票和债券的多种金融中介渠道，并与周边国家的有关系统无缝联接。我国现有境内外币支付体系，而跨境支付体系尚在研究和规划中。2012年，境内外币支付体系处理业务111.05万笔，金额为5327.37亿美元。相比之下，香港美元结算所自动转账系统(USDCHATS)同期处理业务381.7万笔，金额为40256亿美元；香港人民币结算所自动转账系统(RMBCHATS)同期处理业务108.7万笔，金额为62万亿港元。可见，我国金融基础设施建设远达不到国际水准，依然有相当长的路要走。
五、结论
外汇市场（Foreign Exchange Market，FEM）是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场，是金融市场的主要组成部分。外汇市场的职能主要表现在以下三个方面。
（一）实现购买力的国际转移
国际贸易和国际资金融通至少涉及到两种货币，而不同的货币对不同的国家形成购买力，这就要求将本国货币兑换成外币来清理债权债务关系，使购买行为得以实现，而这种兑换就是在外汇市场上进行的。
（二）提供资金融通
外汇市场向国际间的交易者提供了资金融通的便利。外汇的存贷款业务集中了各国的社会闲置资金，从而能够调剂余缺，加快资本周转。（三）提供外汇保值和投机的市场机制在金本位和固定汇率制下，外汇汇率基本上是平稳的，因而就不会形成外汇保值和投机的需要及可能。而浮动汇率下，外汇市场的功能得到了进一步的发展，外汇市场的存在既为套期保值者提供了规避外汇风险的场所，又为投机者提供了承担风险、获取利润的机会。
二、我国外汇市场发展过程中存在的问题
（一）外汇市场不稳定
目前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见中央银行居绝对主导地位，采用竞价交易的外汇市场。随着市场规模的扩大，集中交易的问题将越来越突出，如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力，其容量越来越难以满足日益增加的交易主体的需要等。与集中交易相对应，中国外汇交易中心实行本外币的集中清算，承担清算风险。随着未来人民币可兑换程度提高和人民币在走向浮动汇率制以后交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较弱的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险，实际上就是由中国人民银行承担风险，这导致市场参与者普遍缺乏风险约束，可能进行大量的高风险交易。其结果，中国外汇交易中心和整个市场的稳定都可能受到很大的冲击。
（二）外汇市场风险大
从现行市场运作情况看，银行间外汇市场的风险主要来源于以下几个方面：一是市场运作体制不健全，使企业和银行都丧失了防范市场风险特别是汇率风险的意识的能力，同时外汇市场也没有为企业和居民提供防范汇率风险的手段。这使得市场抵御风险的能力大大降低，诱发汇率系境性风险。二是集中清算方式可能引起的资金清算风险。随着市场容量扩大特别是我国经济容量及经济复杂程度的增加，外汇市场可能出现的潜在风险也在增加，由于市场自律机构不完善，参与者仍没有完全自行承担资金清算风险。
（三）市场监管不完善
在银行间外汇市场建设初期，确立了市场运作体系、调控体系与管理体系三权分立的格局，这种分工原则在实际执行过程中导致诸多不便。动作系统的中心──中国外汇交易中心设在上海，并对分中心实行业务领导，监管当局因此无法监测到整体市场的运作，也不能监测到交易中心为其自身利益对分中心及交易系统而采取的不合规行为，监管显得鞭长。而外管局目前的监管手段仅凭事后报告制度，而不能做到事先防范。同样，央行的操作也游离于制度政策目标的管理部门以外，操作部门由于缺乏对宏观经济运行的整体分析与把握，缺乏管理部门具体指标要求与判断，操作易带盲目性，而管理部门的意图可能也得不到有效实施。
三、外汇市场在我国的发展及对策
（一）建立符合国际规范的外汇市场
建立符合国际规范的外汇市场已成为当前中国外汇市场改革的主攻方向：一是在交易性质上实现向现代市场形态的金融性外汇市场转变，完善市场组织体系，其中以外汇银行、企业为市场交易主体，实行竞价交易，中央银行退出交易主置，中国人民银行宣布，自 2012 年 4 月 16 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 5‰扩大至 1%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下 1%的幅度内浮动，这是增强汇率弹性的重要制度改进。二是取消强制性银行结汇制，为企业真正参与市场交易扫清障碍。2008 年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银行，可以看出在这方面我们已经做出了实质性的改变。
摘要随着国内外会展业的竞争加剧和城市经营等新理念的提出，会展一线城市更加重视会展产业形象和国际化品牌展会的打造。我国的会展业正朝着专业化、国际化和品牌化的方向发展。一些中国本土展览项目的国际化呼声越来越高，力求能在国际招商和招展上获得突围。与此同时，2004 年商务部《设立外商投资会议展览公司暂行规定》的出台，为外商进入中国展览市场开展业务铺平了道路。国外会展巨头公司纷纷抢滩中国市场。本文研究了外资进入中国展览市场的背景，分析了外资进入中国会展市场的几种主要模式，阐述了采用这些模式的战略背景以及这些模式对中国会展业产生的深远影响。
关键词 外资会展业 引进模式 发展趋势 影响
一、中国会展业的现状
2008 年后中国会展的专业化水平迅速提高，主要表现在管理运营更加完善、会展人才培养更趋多元化、出国参展与国内办展同步进行。但必须看到中国会展业与外国会展业存在的差异，主要表现在以下几个方面：
1.国家会展管理体制上的差异。国外会展业的管理主要依靠行业自律机制和自律规范，政府的介入一般体现在基础设施的投资和国际大型展会的协助招揽上。我国的会展管理体制是“多头审批制”。这种计划经济形成的展会审批制、展览公司资格认定制，不能与市场接轨形成优胜劣汰的竞争机制。
2.展览场馆和设施相对落后。全国展览馆总面积在100 万平米左右，展场面积超过10 万平米的大型展馆仅中国出口商品交易会展览馆、上海新国际博览中心、深圳国际会展中心等几家，与国际知名展馆相比，国内场馆举办特大型展览、会议难度较大。与之相配套的展馆设施如餐饮、交通、通讯等配套设施相对于国外也有很大差距，网络信息技术在展馆中的应用还不普遍，制约了国内展览水平的提高。
3. 专业性和服务管理水平的差异。国内许多展会因专业性差，定位不清晰，致使参展商和参展观众寥寥，同时，缺乏规范的服务标准和先进的服务理念是导致国内展会管理水平较低的主因。
4.缺乏专业会展人才。国内尚未建立完善的专业会展人才培养机制，致使中国会展业发展后劲不足。
二、外资进入中国会展市场的背景
随着国内外会展业的竞争加剧和城市经营等新理念的提出，国内一线会展城市更加重视会展产业形象和国际化品牌展会的打造。我国的会展业正朝着专业化、国际化和品牌化的方向发展。一些中国本土展览项目的国际化呼声越来越高，力求能在国际招商和招展上获得突围。与此同时，近年来随着国际展览巨头国际市场纷争白热化，亚洲市场成为了他们争夺的重要市场。尤其是在2004 年1 月，中国颁布了《设立外商投资会议展览公司暂行规定》后，中国会展市场的大门正式向外国投资者打开。外国投资者可以在中国境内以多种形式投资会议展览公司。在2004年9 月27 日意大利里米尼举行的全球展览业协会（UFI）会议上，欧美会展强国“进军中国市场”成为了普遍共识。2005 年以后，外资会展大规模地杀进中国。
外资进入中国会展市场，带来了先进的经验、技术和管理理念，为中国会展业注入了新活力，同时也对中国会展业带来了前所未有的冲击。
三、外资进入中国会展市场的主要模式及对中国会展业的影响
纵观十年来中国会展业发展历程，我们发现，外资进入中国展览市场主要有这样几种模式，不同模式对中国会展业产生的影响也有诸多差异。
1.外资在中国设立办事处、咨询机构或机构。此种形式是外资公司进入中国市场的初期准备和过渡阶段，多被2004 年前进入中国市场的外资展览巨头广泛使用或被近年来刚开始进入中国展览市场的公司采用。
2. 外资直接投资参与展览场馆的建设。1999 年初，由德国汉诺威、慕尼黑、杜塞尔多夫三家展览公司组成的德国展览集团直接投资参与上海新国际博览中心（SNIEC）的场馆建设。中外方控股各50％。中方的股权以土地形式表现，外方的50％股权以由德方现金投入方式实现。外资公司的注资弥补了中国的展览业的基础建设资金不足，也为中国的展览场馆管理提供了经验。当然，展馆的管理权成为了一个新的课题。在上海新国际博览中心的合作中，德国三家公司在展馆管理方面取得了主动权，拥有50年的展馆管理权。这样在展馆场的使用上，中外展览公司之间如何协调就成为了一个敏感话题。
3. 国外展会品牌移植、联合办展。外国会展公司将国际品牌会展项目移植到中国，扩大其品牌知名度，使外资在占领中国展览市场的竞争中处于优势地位。外资公司在中国移植品牌展会的最迅速、便捷的方式是联合办展，即与中国政府或行业协会有关的中资公司合作办展。最先将品牌展览移植到中国的是德国汉诺威公司，2004年，德国科隆公司把五金、家具、摄影和童装等几个领域的展会移植到了中国。2005年8 月，中国五金制品协会与德国科隆国际展览有限公司签订自2006 年开始，长期在中国联合主办“中国国际五金展”（CIHS）协议。汉诺威非常著名的信息与通信博览会（Cebit），现在以“亚洲信息与通信博览会”的名称在上海举行。
4.外资与中资建立合资展览公司。2000 年初，意大利展览业巨头博洛尼亚展览集团与上海博华国际展览公司组建合资展览公司———上海博建国际会展有限公司。2005 年2 月，锦江国际集团与世界排名第二旅游集团———日本株式会社JTB 签约合资成立会展公司，此举标志着中国和日本两大旅游“航母”将携手开拓中国会展市场。2005 年8 月，英国励展博览集团出资获得中国医药集团下属国药展览有限责任公司50%的股份，成立了国药励展展览公司。与中资公司联合办展或建立合资展览公司的模式在外资公司中具有普遍性。中国很多展会都是由政府主导或是拥有“二级政府”身份的行业协会主办。这类展览会在中国的展览行业中有着相当的话语权。外资选择和行业协会或实力雄厚的政府相关公司合作，可以较为方便地获得办展批文，另一方面，外资公司可以利用中方的资金、基础设施和国内的营销网络等资源，更为便利地开展招商和招展工作，从而降低成本，攫取最大经济效益。
5.外资成立独资公司。暨2004 年初商务部《规定》出台后，11月21 日，由香港建发国际集团全额投资的建发（四川）展览有限公司正式开业。建发（四川）展览有限公司注册资金为70 万美元，总投资额100 万美元。同年11 月，日本最大的会展机构，康格株式会社在上海成立的康格会展（上海）有限公司正式投入运营。这是第一个在中国境内设立的外国独资会展公司。据悉，康格会展（上海）有限公司选择独资公司的方式，是担心合资的方式可能会和中国的会展公司在经营理念等方面产生差距。
国外展览公司成立独资公司，单独举办展览会，带来新的管理理念和先进的技术，加剧了国内会展行业的竞争，加快了中国会展业国际化的步伐。商务部出台的《规定》中的条款如“在境内外举办展览、会议，国家另有规定的，从其规定”，按国家其他规定，在外资企业来华展览和出国展览的项目审批以及其他管理方面还有较大的限制。所以很多外资公司对于以独资公司的进场方式采取了谨慎保守态度。
6.收购或并购中国展览公司。2006 年以来，很多外资会展企业在华业务重点已经倾向于通过资本运作，收购或者并购国内有一定资质的展览企业或者有一定品牌影响的国内展览项目。1997 年CMP 公司并购上海博华展览公司；2005 年全球第一大展览公司Reed 并购中国国药展览；2007 年法兰克福公司与广州光亚展览公司在项目合作两年后正式进入并购。
对于跨国展览公司来说，通过收购或并购，可以有效利用中国本土公司原有无形资产，如管理经验、营销渠道、品牌等，大大降低生产和经营成本，实现赢利最大化；同时又可以避免合资中的矛盾和冲突，迅速提高在国内和国际市场的竞争力。此外，外资展览公司国内展览企业“大鱼吃小鱼”的趋势，对中国目前尚处于稚弱的成长阶段的展览产业来说，将使其生存环境更加严峻，加速了国内会展行业优胜劣汰的步伐。中国在2003 年出台的《外国投资者并购境内企业暂行规定》中涵盖了一般竞争法中关于企业合并控制制度的内容，这在一定程度上控制了外资的并购垄断。但是品牌并购和传统国有展会品牌的价值评估等仍是外资并购中令人高度关注的问题。很多国有展览会的品牌无形资产是在政府长期扶持和投资的背景下形成的，在展览会举办过程中发挥着非常重要的作用。因而在展览会品牌并购过程中，会涉及评估国有品牌价值、确保国家利益的问题。
四、结束语
对于发展中的中国来说，进入中国的外资展览公司毫无置疑是一个帮助者。它们带来了成功的展览理念、管理模式、销售网络，帮助中国的展览业开发市场，树立品牌，推动了中国相对落后的会展业的发展。同时，外资注入中国展览市场也对中国会展业提出了严峻挑战，我们在机遇与挑战面前，必须审慎应对，走出一条适合中国国情特色的会展业发展道路。
参考文献
[1]王方华，过聚荣.中国会展经济发展报告（2009）[M].北京：社会科学文献出版社，2009.
外汇储备；贬值；后危机时代；中国经济
[中图分类号]F81[文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）03-0024-02
我国的外汇储备以美元为主，欧元、英镑和日元为辅。美国经济的变化必然对我国外汇储备产生直接的、重大的影响。自2008年次贷危机发生以来，美国通过扩张性的财政政策和货币政策刺激经济，增发大量美元和美国国债，使美元面临巨大的贬值压力，我国庞大的外汇储备也面临大幅缩水的危险。此外，2009年末爆发的希腊债务危机引起的欧元贬值，暴露了欧元的不稳定行，表明我国欧元储备也存在巨大的汇率风险。
目前，面对美国奥巴马政府的强硬施压，要求人民币升值，以及欧盟等重要经济体的不稳定，中国的外汇问题仍然显著。我们的外汇储备究竟该何去何从？
一、购买黄金和石油，实现外汇储备的保值增值
据中国人民银行有关数据显示，黄金储备在我国国际储备中所占的份额非常低，仅为1.2%。作为硬通货，适当地增加黄金储备，有助于改善我国国际储备结构，也在一定程度上，规避了汇率风险，有助于人民币币值的稳定。此外，受未来需求增长预期，以及美元持续贬值的影响，购买黄金可以实现让“脆弱”的外汇储备保值增值，中国也会因为黄金储备的增加，在IMF争取更大的投票权，巩固在世界经济舞台的地位。
中国目前是世界第二大石油消费国。随着其数量的快速增长，中国的石油需求量到2015年时将较目前水平增长至多三分之一。中国石油需求可于2015年达到5.0-5.3亿吨，在2020年时达到5.7-6.2亿吨之多。所以，购买石油、增大石油储备将为中国经济未来的发展提供良好的能源保障。
二、投资城市基础设施建设，加大对外贸易，推动中小企业发展
我国正处在发展的阶段，很多基础性建设亟需完善和更新。一直以来，城市基础设施建设就遭遇着无数瓶颈，阻碍重重；加之随着城镇化的发展，对污水、垃圾处理等环保基础设施建设提出更高的要求，建设资金紧张进一步加剧。所以，我国应把一部分外汇储备用作财政支出，进一步加大对城市基础设施建设中的投资力度。加强环境治理保护，促进人与自然相和谐。实施重大生态和环境整治工程，有效遏制生态环境恶化趋势。强化污染物排放总量控制，重点搞好水、大气、土壤等污染防治。引进国外先进的有关环保和能源有效使用方面的技术与设备，发展创新型国家建设，使全球的高科技资源流向中国。
在中国，中小企业融资困难是一个金融常识。很多企业正是由于没办法融资，发展受到制约，成长缓慢。中外企业之间的重要区别在于，中国企业很少有敢于搞技术创新的，大多都是引进外国技术，着力加工制造，长期处于产业链的底端，没有竞争优势。中国正大力发展市场经济，如果不能带动中小企业的成长，而只是靠几家国有企业撑大梁，长此以往，不仅微观经济主体生产积极性严重受挫，整个中国经济也会因此慢步不前。我们可以将外汇储备分流到银行金融机构，形成银行的外汇负债，并通过企业向银行贷款，换成外汇，用来购买更多的国外的技术和相应的机械设备和刺激企业积极进行科技研发，最后形成企业的硬实力和软实力。
三、注资农行，加强农村建设，改善民生
农行因为庞大的不良资产，成为五大国有商业银行中最后一家没有上市的国有大银行。银行业本身的稳定，就是对经济增长的贡献，金融体系对实体经济的服务，更是现代经济正常运行的关键。农行在农村经济领域占据主导地位。农村经济的发展离不开农行的金融服务支持。因此，注资外汇储备到农行，不仅可以实现对农行资本金的补充，帮助其消化不良资产，改革公司治理结构，解决股改上市的问题，还能间接服务于中国农村经济，达到中国金融体系的稳定，为中国率先走出危机提供重要保证。
农业是我国的第一产业，按理应是推动我国经济大力发展的重要支撑，但现实情况却十分不乐观。我国农村经济存在着诸多问题：人多地少，农民收入后劲不足，城乡收入差距扩大；劳动力素质低，思想观念落后；农村基础设施和改善农业生产条件投入严重不足；农村医疗卫生、科技文化、教育、社会保障等各项社会事业建设滞后，发展水平普遍较低。
大力发展“三农”成为缩小贫富差距，消除经济发展瓶颈的重要手段。这就需要政府的大力支持，投入更多的资金。利用绿箱政策的规定，投资于基础建设、农业科研推广、教育、消除贫困等方面。我们可以将部分外汇储备用于财政转移性支出，完善农村基础设施建设，建立农村社会保障机制，大力推行新型农村合作医疗制度，加大农村教育投入,提高农民子女的文化素质,增强其将来的就业能力，从根本上解除农民生活的后顾之忧。农民在解决后顾之忧后,便能解放思想,敢于消费、能够消费、方便消费,则农村的消费能力和消费水平会大大提高，成为中国经济新的增长点。
[1]张红伟,邓奇志.货币银行学[M].四川大学出版社,2001.10.
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[3]钟小明.浅析我国高额外汇储备带来的问题[J].财税金融,2010,(23).
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赵国红对辽宁省去年的外事侨务工作给予了充分肯定：“过去的一年，是全省外事侨务部门和广大外事侨务干部团结一心，共同走过的极其不平凡的一年。全省外事侨务部门和广大外侨干部在省委、省政府的领导下，在省外侨办的带领下，服从服务于国家总体外交大局，紧紧围绕省委、省政府中心工作，充分发挥外事侨务部门的独特优势，扎扎实实地工作，为全省对外开放和经济社会发展做出了重大贡献。”
她指出，全省外事侨务部门去年配合服务国家总体外交大局取得了新成绩，对服务全省经济社会发展发挥了新作用，外事侨务事业发展取得了新突破，服务和管理水平得到了新提高。这些成绩的取得是省委、省政府高度重视、正确领导的结果，也是全省外事侨务部门广大干部职工辛勤劳动、不懈努力的结果，更是省外侨办党组团结一心、开拓进取的结果。辽宁省政府对省外侨办和全省外事侨务部门的工作是满意的。
赵国红强调，今年是实施“十一五”规划的最后一年，也是谋划“十二五”长远发展、加速辽宁全面振兴的关键一年，更是调整经济结构、转变经济发展方式、改善民生任务更加繁重艰巨的一年。外事侨务部门站在对外开放的最前沿，是招商引资的重要桥梁和纽带，更是辽宁实现对外开放的重要生力军，担负着服务国家外交大局，增进对外了解和交流，促进地方经济和社会发展，提高对外开放质量和水平的重要职责。希望全省外事侨务部门紧紧围绕省委、省政府提出的好中求快、快中求好、又好又快发展的总体要求，以服务经济发展、服务对外开放为中心，坚持抓交流、促友谊，抓项目、促合作，以超常的思维、超常的举措、超常的力度和踏实的工作作风，全面提高外事侨务工作水平，为全省经济社会又好又快发展服务。
一是实施多层次对外交流合作，为全省经济社会发展服务。
外事侨务部门要进一步增强服务辽宁全面振兴的大局观念，强化沿海意识和开放意识，紧紧抓住东北振兴和沿海开放双重机遇，把外事侨务工作融入经济社会发展中，充分发挥外事工作对扩大开放的推动作用，更多地把外事资源转化为经济社会发展成果，实施“走出去”、“请进来”战略，结合省委、省政府“以增量调结构，在调整中扩增量”的要求，为发展新兴产业的战略决策服务。要发挥外事部门的信息优势和渠道优势，增进与辽宁资源、产业相近或互补的国家和地区的友好交往，推进与国际知名企业和集团的战略合作。围绕调整经济结构培育优势产业、吸引外商直接投资，特别是引进国外的先进技术和管理经验参与辽宁省特色产业和重点行业的结构调整与优化。
二是要加强对外交流、扩大辽宁的国际知名度。
要切实加强对外文化交流，加快推进人才、科技和教育的国际化进程，不断提升辽宁的软实力。以推动科技、教育等社会事业对外合作为重点，开展多种形式、多层面的教育合作交流，加快培育高层次人才，吸引更多海外优秀人才来辽工作。创新对外文化交流方式，搭建各种形式的合作平台，把文化展示和高层访问、经贸合作有机结合起来。进一步改进对外宣传工作，发挥优势、突出特色，向世人全面展示辽宁改革开放和发展振兴的巨大潜力与优势，让世界了解辽宁。
三要增进睦邻友好关系、扩大区域交流与合作。
外事侨务部门要利用辽宁毗邻东北亚国家的地缘优势，努力增进与辽宁周边国家的睦邻友好合作关系。
四要突出重点，全面提升辽宁对外开放再上新水平。
外事侨务部门要发挥优势、突出重点，积极扩大对外交往，进一步提升辽宁的国际知名度和影响力。
(一)外汇衍生品市场为金融机构和企业提供了防范和管理汇率风险的渠道
规避和转移汇率风险是外汇衍生产品的首要功能，这一功能也是外汇衍生品自布雷顿森林体系瓦解以来迅猛发展的主要原因。面对汇率浮动的新环境，银行和其他的金融机构通过开发出外汇衍生产品来更好地控制风险。国际市场外汇衍生品主要包括远期、掉期、期权、及以上产品的组合，近年来外汇衍生品在外汇市场中的比重逐渐增长，并超越即期产品比重，2010 年全球外汇日均交易量约为 4 万亿美元，其中外汇衍生品市场份额就超过60%。从我国情况看，自2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，各类经济主体都面临着自主管理汇率风险的挑战，需要相应的工具和渠道来防范和管理汇率风险。如果缺乏这种渠道，汇率风险会在金融机构和企业内部累积，在汇率波动比较剧烈时可能会引发金融机构和企业的较大亏损甚至破产，从而导致整体经济的系统性风险。从经济个体看，衍生品为其防范和管理汇率风险提供了新的工具，使经济主体能够专注于自身的生产经营，而从宏观经济看，经济个体抵御汇率风险能力的增强也同时意味汇率风险对国际收支和金融市场稳定的冲击减弱。
（二）外汇衍生交易有利于更好地发挥对金融市场稳定的促进作用
从国外外汇衍生品市场几十年的发展历程看，作为外汇市场的重要组成部分，外汇衍生品极大促进了外汇市场的发展，在以下几个方面增强了外汇市场的作用。一是增加市场流动性。外汇衍生品交易的一大特点是高杠杆性，对于交易规模较小的外汇市场而言，引入外汇衍生品交易可活跃市场交易，增加市场流动性。二是提高交易效率。外汇衍生品交易的另一特点是交易方式灵活，市场交易者可依据自身需求，通过不同的产品组合达到规避风险获取利润的目的，提高了金融市场交易的整体效率。三是价值发现。外汇衍生品市场交易者众多，交易价格透明公开，由于现货和期货市场的价格紧密联系，外汇衍生品交易反映了交易者对价格走势的预期。同时，市场之间或不同金融工具之间的各种套利行为增加了不同市场和不同国家市场间的联系，有利于加强市场的竞争，缩小买卖差价，修正某些单一市场的不正确定价。
（三）外汇衍生产品市场的发展为中央银行公开市场操作提供了新的平台
外汇衍生产品为中央银行提供了一种新的公开市场操作工具，央行可通过衍生产品达到引导预期，降低汇率波动性等目的。首先，使用衍生产品可以减少市场波动性。例如1996 年，墨西哥中央银行建立了外汇期权机制，通过这一机制墨西哥央行不通过直接对外汇市场的干预，可以在墨西哥比索升值时累积外汇储备，同时不增加贬值时买入比索的压力，达到熨平比索汇率的波动目的。其次，引导预期。可以从两个方面来分析外汇干预的效果：一方面，中央银行的外汇干预本身会通过市场预期对汇率产生影响，由此形成外汇干预的直接效果；另一方面，外汇干预造成的本币供应量的变化也有助于汇率向中央银行的目标靠拢，形成外汇干预的间接效果。第三，冲销市场短期头寸。中央银行可以通过卖出期权来冲销市场主要参与者或做市商的短期头寸，从而限制他们从事不利于市场稳定的外汇交易。央行还可设计不同的期权组合形成本币汇率的目标区，达到稳定汇率的目的。
（四）合理运用外汇衍生产品可以避免大规模的资金流动，减少对金融市场的冲击
外汇衍生产品给人的一般印象是交易规模大，风险高，对金融市场冲击大，本文在后面的分析中会对外汇衍生品的风险特点予以分析。但同时，也要看到外汇衍生品具备减少市场波动，减小避险活动对外汇市场造成冲击的一面。首先，某些类型的外汇衍生品提供了以较小成本，锁定较大风险的工具，例如外汇期权，对外汇期权的购买者来说，用较少的期权费可以达到规避汇率风险的目的，适合于资金实力较弱，风险承受能力较低的交易者，而尽管外汇期权的卖方承担较大的风险，但是卖方可以通过不同的衍生品组合以及不同的交易品种分散风险，适合于资金实力和风险承受能力强的交易者。外汇期权在交易时只需付出期权费，而到期时一般也为差价交割，避免了大规模的资金流动。一些无本金交割的品种也同样具有资金流动规模小这一特点。其次，还有些外汇结构性衍生产品，只需挂钩一些标的资产，而不需实际用全部本金购买挂钩资产，因此不需要大规模的实际资金流动就可满足避险需求，也避免了大规模资金交易对金融市场和利率、汇率等的冲击。
二、外汇衍生品市场对金融市场造成的风险
外汇衍生品市场的风险有多种，从对宏观经济稳定影响的角度分析可分为以下两种：个体风险和系统性风险。个体风险包含违约风险、法律风险、市场风险和流动性风险、操作或管理风险等。系统性风险主要涉及整个金融体系和宏观经济面临冲击的脆弱性，外汇衍生品交易对整个金融业的风险，外汇衍生品交易跨市场的风险，对货币政策的影响，对利率、汇率的冲击等等。这部分主要分析外汇衍生品市场发展对金融市场稳定带来的系统性风险。
(一)衍生品交易加强了交易者之间的联结，更容易导致交易者损失的连锁反应，产生金融业的系统性风险
衍生品市场以下特点容易引致系统性风险：1.随着衍生品市场的发展，商业银行不仅自身从事衍生品交易，而且也更多地给从事衍生品交易的金融机构提供信贷，因此商业银行也更多地暴露在衍生品市场风险之中。2.衍生品市场容易产生参与者集中的问题，导致风险的交叉反应，造成损失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多体现在表外，这使得交易者之间评估交易对手风险的难度增加，信息披露的不充分也可能使风险较高的交易者能够持续交易，更加大了潜在风险的可能。
(二)外汇衍生品场外交易的增多体现出与场内交易不同的清算风险
场外交易清算风险与场外交易清算风险特点不同。在交易所场内的交易，如果出现交易一方破产或不履行责任，交易所会用保证金来弥补损失，保证金不够，还可向会员征收，所以对手风险很小。但在场外衍生品交易中，既没有保证金要求，也没有集中的清算制度，交易的履约往往取决于对手的资信，因此发生清算风险的可能性较大。由于大量外汇衍生工具主要在场外交易，因此信用风险产生的可能性和危害也更大。
（三）外汇衍生品交易的交易集中性和风险对冲增大了衍生品交易对即期汇率的影响
一般而言，外汇衍生品交易对即期外汇市场的影响主要通过以下三个渠道：一是外汇衍生品交易形成的远期汇率直接对即期汇率水平产生预期影响，从而影响即期外汇市场交易行为；二是外汇衍生品到期时产生的资金交易影响到期时外汇市场供求关系，从而影响汇率水平，特别是衍生品交割集中可能会带来即期外汇市场供求关系的剧烈波动，影响市场流动性和汇率水平。三是交易者利用即期外汇市场对冲衍生品交易风险从而影响即期汇率水平。
（四）外汇衍生品交易的发展增大对利率、股价等资产价格的冲击，产生跨市场风险
导致市场间联结增强的是交易者利用衍生产品在不同市场间的套利行为。理论上说，适当的套利行为有利于减少不同市场间的价格差异，使不同市场价格向均衡点收敛。但是这种价格稳定作用的前提是市场流动性充足，由于衍生品对单个交易者来说成本较低，加之衍生品的杠杆效应，因此交易者倾向于大规模的套利活动，这就要求所有市场均有充足流动性使套利的交易能够随时出清。而如果某一市场流动性不足便会导致整个套利交易中断，很可能使所有市场陷入流动性危机。此外，如果外汇衍生市场受到操纵，还会产生预期价格的扭曲，造成金融资产价格的泡沫和大幅波动。
（五）外汇衍生品交易规模在一定程度上影响了货币政策传导机制
外汇衍生品对各国的货币政策有效性也会产生不利影响。一方面外汇衍生品的发展使货币政策传导的时间性和影响范围难以确定。货币互换、利率互换等交易使国际资本流动加快。融资渠道多样化，使金融机构对中央银行的再贴现依赖性明显减弱，金融衍生品交易作为一种表外业务，也不受存款准备金政策的影响。另一方面公开市场操作影响经济的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融机构和企业能够通过外汇衍生工具防范汇率波动的风险，这在客观上使得经济主体对汇率政策的反应降低，影响了货币政策目标的实现。因而，外汇衍生品交易将在某种程度上削弱一国的货币政策效果。
三、国际上对衍生品交易的主要监管措施
（一）要求衍生品市场参与者建立和执行衍生品交易的内部风险控制制度
目前指导市场参与者进行衍生品交易内部控制的规定主要有以下几个：一是巴塞尔银行监管委员会将金融机构衍生品交易纳入资本监管框架，并对银行控制衍生品交易风险提出相应程序和步骤。二是30人小组对金融机构开展衍生品交易，在管理层责任、交易员风险识别和防范能力、会计标准、信息报告体系等方面提出要求。三是国际证监会组织要求金融机构制定关于金融衍生工具的风险管理制度，包括设立独立的市场风险管理部门，监控和处理风险，并适时调险评估体系等。
（二）提高市场参与金融衍生产品交易的透明度
随着金融监管的不断完善，对交易商的信息披露要求以及交易商自觉的信息披露在不断增强。国际清算银行、巴塞尔银行监管委员会和国际证监会组织均要求强化金融机构对金融衍生产品活动及内部风险管理的信息披露。同时，金融机构在财务报告中披露的衍生品交易信息和风险情况也更为详细，以便利益相关者能有效识别和评估衍生交易风险。
（三）强化非官方组织的行业自律作用
衍生品交易的行业自律主要包括两个方面：一是各个交易所和其他自律机构为交易所衍生品交易制定的规则，主要包括会员资格标准、管理衍生工具合约、监督交易法规执行、争议仲裁调解、违法行为处理、披露价格信息等。二是国际互换和衍生产品协会（ISDA）为场外产品及其交易制定的规则。通常交易双方在正式进行衍生交易之前要先行签订ISDA主协议，规定交易各方的权利、义务、违约事件和终止条款，确定双方应遵守的市场惯例等。
（四）加强官方监管力度和监管机构的国际合作
随着衍生品交易对金融市场冲击的增强，各国监管者越来越重视对金融衍生交易的监管。同时，金融衍生产品市场是一个国际化的市场，衍生品交易更多地呈现出跨境交易特征，因此，监管者也认识到监管合作的重要性。官方监管包含衍生品交易法规的制定和监管机构的设置，目前主要发达国家对衍生品交易均设置了专门的官方监管机关，明确了监管分工，制定了相应监管法规。
四、我国防范外汇衍生品市场风险的监管对策
外汇衍生品目前在我国仍处于起步阶段，但是随着人民币汇率形成机制改革的进一步推进，外汇衍生品业务的增长和衍生品市场的发展将是必然的趋势。以上分析表明，外汇衍生品市场的发展对金融市场的完善和稳定有巨大的促进作用，同时客观上也给金融市场发展带来了潜在风险。管理部门需要通过完善的政策设计和制度安排，防范外汇衍生产品的风险，更好地使其发挥在经济发展中应有的作用。
（一）完善对外汇衍生品的监管体系，出台关于外汇衍生品交易统一的管理法规
首先要明确人民银行、外汇局、银监会、证监会等监管机构对外汇衍生品市场监管的权责划分，加强监管机构间的协调。在我国，对金融衍生品的监管涉及多个监管部门，实践中往往存在监管权限模糊或交叉的问题。从大多数成熟市场国家的监管惯例看，对衍生品交易一般采取功能型和机构型监管相结合的模式，我国对外汇衍生品交易也可借鉴这种监管模式。在我国仍实行外汇管理的情况下，人民银行和外汇管理局对外汇衍生产品管理的目标应为防范外汇衍生品交易对外汇市场流动性和汇率水平的冲击，防范外汇衍生品交易对跨境资金流动和宏观经济稳定的影响。鉴于外汇衍生产品本质上是衍生证券，从事外汇衍生品交易的具体金融机构又各自有相应的监管部门，因此加强各部门对外汇衍生品监管的协调也十分必要。同时在外汇衍生品交易行为的管理方面要形成统一的法律法规，对交易要求予以明确，以防范交易风险。
（二）要求从事外汇衍生品交易的机构必须建立和执行相应风险控制制度
交易机构对外汇衍生品交易的风险控制是防范外汇衍生品系统性风险的基础。参照国际上对衍生品交易的相关文件，对交易机构外汇衍生品风险控制的要求可分为以下几个方面：一是明确对管理层和交易员的履职要求；二是建立有效的交易管理系统；三是建立适应外汇衍生产品交易的会计标准；四是建立风险评估与风险控制体系；五是强化外汇衍生品交易的信息披露。
（三）减少清算风险，为加快外汇衍生品市场发展提供制度保障
随着外汇市场交易主体的增多，交易量的增大，交易对手的信用风险将会成为外汇交易中不可忽视的重要因素。加之外汇衍生品交易的发展必然带动场外交易的增加，增大了交易清算风险。此外，远期、掉期及以后推出的各类外汇避险工具都需要专业化的清算所为其提供逐日盯市、强行平仓等服务。为减少清算风险，提高清算效率和风险控制水平，可成立独立清算所，设计外汇衍生交易的登记结算制度、保证金要求、交易限额控制和风险处理等具体清算制度，有效控制清算风险。
（四）建立外汇衍生品的风险预警机制，监测跨市场风险
买方市场环境对出口非常不利,我国出口企业处于市场竞争弱势。在这种状况下,我国出口企业应对汇率波动引起汇兑损失的策略有如下方法。
一、财务处理法
一般来说,企业应对汇率波动的财务处理方法有:BSI法、配对管理法;选择有利的货币或结算方式、提前或推迟结算法;人民币跨境贸易结算;价格转嫁法等。在买方市场条件下,出口企业对这些方法必须要有所选择,才能有效应对汇兑损失。
BSI法(Borrow-Spot-Invest)也叫借款―即期合同―投资法,拥有应收账款的出口企业,首先借入与应收款等额同期限的外汇,通过即期交易将外汇换成本币,将本币进行稳健投资,用以后收回的应收账款归还借入的外汇,这样可以消除外币贬值、本币升值的风险。配对管理法即企业对现有的外币资产或负债,创造出与其流向相反但金额、期限与前者完全一致、币种相同或高度相关的另一笔业务,这样不管汇率有多大波动风险可以相互抵消,这些方法可以自由运用。因为出口企业不必和进口企业讨价还价,不涉及对方是否同意。选择有利货币或结算方式、提前或推迟结算法是可以用但必须慎用的方法,因为出口企业在与进口商的博弈中可以以降价或扩大折扣的方法来达到使用此类方法相同的目的,使用时应以不引起交易失败为限①。人民币跨境贸易结算对于进行试点的城市进出口企业无疑是一个双赢结局,利人利己。境内企业可以避免汇率波动带来的风险,而境外企业因拥有人民币账户可以坐享人民币升值带来的收益,所以有条件的企业可以以人民币进行跨境贸易结算。价格转嫁法是绝对不能用的策略,因为出口企业本身就处于国际市场弱势地位,如果想把本币升值成本增加转嫁给进口企业,可能使买卖难以成交。
可以看出,在可利用的财务手段中,只有BSI法和配对管理法不受对方制约,可以自由运用,费用较低。在出口企业处于买方市场国际环境下,最好选择BSI法和配对管理法。其他财务方法,虽然简便易行,但要受制于贸易对方。
二、保险或融资法
保险或融资法具体有汇率波动保险、保理业务、福费廷业务、出口信贷、出口押汇五种策略,都可以自由运用。因这些方法都可以避开和进口商讨价还价,而且给进口商的付款方式都比较有吸引力。出口企业为了确保进出口业务成交,出口企业和金融机构联手为进口企业创造最有利的付款方式,比如赊销、远期汇款、远期托收、远期信用证等,把付款期限利益给了进口商,把汇率波动风险留给了出口企业,同时出口企业通过汇率波动保险和银行融资产品达到和提早收汇的目的,在扩大市场的同时成功应对了汇率波动风险。
(一)汇率波动保险
在我国,由中国出口信用保险公司提供这种保险支持,进出口企业可以根据业务的期限和成本―收益比较选择相应的汇率保险。全球500强中有80%的公司使用了贸易信用保险,在欧洲,贸易信用保险承保额(包括国内贸易和出口贸易)占欧盟贸易量的70%,全球贸易中有12―15%的出口受到信用保险支持,而我国出口中使用信用保险的比例只占贸易额的3%左右。随着我国进出口企业风险意识的增强,越来越多外贸企业通过信用保险公司防范外汇风险,2007 年通过短期出口信用保险、中长期出口信用保险、投资保险、国内贸易信用保险等业务,以及国内外企业资信调查、风险管理咨询等服务,中国出口信用保险公司共为1100多家销售高新技术产品的企业提供了680多亿元人民币的信用保险和担保支持。
(二)保理业务
保理业务是保付业务的简称,是一项集商业资信调查、应收账款管理、信用风险担保及贸易融资于一体的综合性金融服务,适用于记账赊销(O/A)、承兑交单(D/A)、付款交单(D/P)等非信用证交易结算方式。保理商购买进出口企业的应收账款,可以使出口企业的应收账款得到及时的支付,从而避免企业由于汇率波动而承受风险。对出口商来说,首先能以更优惠的付款方式赢得市场和进口商,出口商获得部分或全部的资金融通,缩短收汇时间,减少了汇率波动风险。另外,保理业务解除了企业后顾之忧,不再为应收账款和进口商能否按期付款分散精力。对进口商来说,不必向银行申请开立信用证,简便而快捷,加速了资金周转,减少了费用。但保理业务要收取一定的费用,除了扣除融资日到票据到期日的利息外,还要收取服务费、信用保险费等。根据国际保理商联合会的统计,2007年全球保理业务量已达1.9万亿美元。在我国各银行基本都开展了保理业务,而且增长量比较大。
(三)福费廷业务
福费廷业务也称“包买票据”,是指包买商(通常是出口地银行)通过向出口商买断经过承兑(通常由进口商所在地银行承兑)的远期票据的形式,从而向出口商提供融资的一种业务品种,可以使企业缩短收汇时间,从而避免汇率波动风险②。出口商票据卖给包买商后,可以避免汇率波动造成的汇兑损失。开办福费廷业务以银行居多,2007年以来中国银行的福费廷业务不断上升,随着人民币汇率波动幅度不断加大,福费廷业务在防范汇率波动风险方面显示了独特优越性。
(四)出口信贷
一般分为买方信贷和卖方信贷,相比而言,出口买方信贷可以更好地防范外汇风险。对出口商来说,由于贷款银行在收到货运单据后即付货款,使出口商应收账款提前收回,外汇风险受险期因而缩短。一般来说,外汇风险与时间是成正比的,收款时间的缩短降低了企业受汇率波动影响的时间概率。另外买方信贷还可以加速资金的周转,提高出口产品的竞争力,避免巨额应收款对企业资产负债表的不利影响等。③
(五)出口押汇
根据我国现行外汇管理规定,出口商办理出口押汇后所取得的外汇款项可办理结汇手续,这样就达到了规避汇率风险的目的,主要降低了汇率波动的时间风险。在没有进行出口押汇时,应收账款的收汇期即受险期为“贸易成交日――远期汇票的到期日”,进行了出口押汇后,应收账款收汇期即受险期为“贸易成交日――押汇日”,外汇风险降低的时间段是“押汇日――汇票的收款日”,押汇后出口企业已将外汇换成本币,不管汇率怎么波动,不再受其影响,而是将外汇风险转嫁给了银行。
上述五种方式到底采用哪一种,取决于金融机构提供的产品和费率的优惠程度。据央行调查显示,约有31%的企业使用该类方式,一是企业可以提前锁定收汇金额,规避人民币汇率变动风险;二是有效解决资金周转问题,成本相对低于同期的人民币贷款成本。
三、外汇交易工具法
即远期和掉期外汇交易、期货交易、期权交易、互换交易以及其创新,对处于买方市场的我国出口企业来说都是不错的选择。
(一)远期和掉期外汇交易
汇改后,央行宣布了一系列有利于远期外汇业务的政策,为远期外汇交易营造了良好的氛围,但远期和掉期交易在防范了汇率波动风险的同时,也可能使企业错失汇率波动利益,致使一部分企业保持观望态度。
(二)外汇期货交易
目前,在我国国内金融市场还没有开展外汇期货业务,如果企业确实认为有必要进行外汇期货以防范外汇风险,也可以委托金融机构到国外金融市场进行操作。但是企业必须明白期货交易比远期交易风险大得多,收益和风险都可以成倍地放大,而且必须按期货交易所的标准数量和日期执行,不能完全和企业的风险头寸完全匹配,对于这一点国内的企业必须谨慎。
(三)外汇期权
外汇期权的最大优点,在汇率朝着有利的方向变化时,企业可以不执行期权,相反在汇率朝着不利方向变化时,企业选择执行期权,期权的买方有更大的选择性。一般来说,出口企业购买外汇卖权(看跌期权),防范外汇汇率贬值造成的收益损失来达到规避汇率风险目的。出口企业保值的特点是应收账款在外汇贬值的情况下,企业可以选择执行期权,按合约中规定的有利汇率卖出外汇,减少汇兑损失,如果外汇升值企业可以放弃执行期权,坐享汇率波动带来的收益,企业享有该权利付出的代价就是期权费。所以,期权从防范外汇风险角度来说,除了具有防范汇率波动不利影响的功能外,还确保了当风险因素没有出现时企业从汇率波动中取得收益。
我国由于还没有形成规范的场内外汇期权市场,银行的场外期权产品各有差异,大部分进出口企业考虑防范外汇风险时还是比较乐于采取一些比较成熟的远期、掉期等其他衍生产品,期权的接受程度相对而言比较低,其中成本是重要因素,他们不愿意为未来的一项可能并不行使的权利而支出一笔现金。企业决策者不情愿为防范风险付出成本,使得期权的应用仍较为狭窄,但期权的特点决定期权在汇率波动风险防范策略中是非常具有优势的,因为用期权防范汇率风险不以牺牲汇率收益为代价,而且还可以设计成零成本的形式,使企业买入时付出一笔费用,同时卖出期权收入一笔相同的费用,即在零费用的情况下享受期权带来的好处,所以,外汇期权在我国进出口企业汇率防范中有着很大的发展潜力。
(四)货币互换
货币互换就是利用不同的市场参与者在各个货币市场上的不同优势,借入的不是自己所需要的,但却是自己最具有借款优势、成本最低的货币,然后,通过互换市场将其换为自己所需要的借款,而付出的成本比直接融资低,最终达到双赢,实现价值增值。一般来说,由于筹资者信用等级不同,所处地理位置不同,对于不同金融工具使用的熟练程度不同、取得资金的难易程度不同等原因,在筹资成本上往往存在比较优势。英国学者Ephraim Clark,Amrit Judge(2008)研究认为,远期、期货、期权交易适合短期外汇风险的防范,而货币互换更适合长期汇率、利率风险的防范。货币互换可以减少企业的汇率波动风险、降低筹资成本、不影响企业的资产负债表,可以筹措到任何币种、期限、利率的资金,在资本市场中有着极为广泛的应用。④目前中国的互换交易才起步,随着中国市场经济的不断发展和各项法律制度的进一步完善,互换交易有着非常大的成长空间。
上述方法各有所长,在财务处理法中,不给进出口双方带来费用、又完全可以防范汇兑损失的方法只有BSI法和配对管理法。另外,人民币跨境贸易结算对进出口双方都会带来利益,但被境外客商所接受可能还需要一定的时间和相关政策配合。在保险或融资法中,出口企业在付出一定费用的情况下,保险或金融产品也可以完全防范汇率波动带来的汇兑损失,出口企业如何选择取决于金融机构提供的产品、以及费率的优惠程度。在外汇交易工具法中,对于短期的汇兑损失风险可以用远期或掉期外汇交易来消除,长期的汇兑损失风险可以考虑货币互换。企业要进行定量的风险、收益、费用分析,计算出某种策略对企业带来的收益,最终选择最佳的应对汇兑损失方法,才能在买方市场的国际市场条件下从容应对汇率波动带来的汇兑损失。这就要求我国出口企业不断加强风险管理,加强与银行的合作。同时,政府要不断完善各项经济政策,完善相应的法律法规体系,满足进出口企业应对国际竞争的需要。只有这样,人民币汇率波动带来的汇兑损失不仅可以消除,而且还可以利用汇率波动取得收益,把汇率波动的不利影响转化为企业发展的机遇,增强出口企业在国际市场中买方市场条件下的竞争力。■
注:
①例如,人民币汇改后,大连船舶重工试图改变以美元作为结算货币的做法,先后尝试用欧元、日元、人民币结算,进出口双方经过一系列的博弈后难以实施,最后只能通过把首付款从10%提高到50%的方法来规避远期收益的汇兑损益,但对方提出的条件是减低合同总价,因为汇率问题是一个零和博弈,一方收益意味着另一方损失。
②福费廷业务和保理业务不同的是保理业务购买的多为发票等商业单据,而福费廷业务购买的是经过银行承兑的远期汇票或本票,可在国际金融市场上流通。保理业务范围较广,可以使用一般的赊销、托收等产生的发票,而福费廷业务多以信用证项下的远期承兑汇票,福费廷业务主要为金额大、期限长的大中型设备出口提供及时收汇服务。
③据经合组织(OECD)分析,其成员国家几乎三分之一的农产品出口都得到了出口信贷的支持,对农产品的出口补贴甚至达到了7%,极大地促进了这些国家农产品的出口,增强了企业应对汇率波动的能力
银行间债券市场对外开放并没有给中国的债券市场和宏观金融带来不稳定影响。但目前的开放程度偏低，既无法有效促进银行间债券市场的建设，也无法满足境外人民币回流和投资的基本需求。中国银行间债券市场具备吸纳一定规模的境外投资者的能力，在资本账户渐进开放的方向不变和考虑宏观效应的前提下，应积极引入更多的境外投资者。
对外开放能力增强
2002年以来，中国银行间市场取得了巨大的发展。不论是从债券的托管量、交易量来看，还是从银行间市场的管理制度、风险防范角度，都具备条件吸引一定规模的国际投资者参与市场交易。
1.可吸纳单个机构百亿级的投资量和千亿级的年交易量
1997年银行间债券成立时，债券托管量仅为4780.78亿元，全年的交易量也仅为335.7亿元，且其中326.81亿元为质押式回购的交易量，现券买卖仅为8.9亿元。但到了2010年末，托管的债券面额已达到20.17万亿元，在13年的时间内增长了42倍。
债券市场的交易量也增加到180万亿元，交易方式也从现券交易和质押式回购，拓展到现券买卖、质押式回购、买断式回购、远期及债券借贷等方式，币种则在人民币的基础上增加了美元。其中2010年现券买卖交易结算总金额64.0万亿元，日均交易2562亿元；债券回购交易结算总金额87.6万亿元，日均交易3504亿元；同业拆借27.9万亿元，日均交易1115亿元。
从市场参与主体来看，银行间市场的投资者也从1997年的16家商业银行发展到今天拥有10235个投资主体，包含特殊结算成员、商业银行、信用社、非银行金融机构、证券公司、保险机构、基金、非金融机构以及个人投资者等。
从国际比较看，中国现有债券存量接近法国，超过德国、韩国、英国，与日本、美国还有很大的差距。从债券现券交易的周转率来看，国债的周转显著偏低，但信用债的周转率高于其他国家。因此，从国际比较的角度，中国债券现货市场已具备一定的对外开放能力。
总之，经过十多年发展，中国的银行间市场已具有一定的深度和广度了。目前市场1％的托管量和年交易量就分别达到5000亿元和1.63万亿元，各子市场的日均交易量也已超过千亿元。因此，仅从市场的角度，完全具备承受百亿级甚至千亿级的交易量波动影响。
2.拥有较先进技术与风险管控制度
美国的金融危机，暴露了国际上场外交易的很多弱点，如信息不透明，交易不统一等。中国作为场外市场的后来者，具有吸收国际上最先进技术和制度的优势。具体来说，中国银行间债券市场具有以下五个方面的特点，能较为有效地控制场外债券交易的风险。
一是要求信用债的投资者只能是机构投资者。中国银行间债券市场的投资者以机构投资者为主，并且对其中的信用债，只允许机构投资者参与。有助于降低由于个人投资者的知识、经验及资金等不足带来的风险。
二是采取相对统一的交易平台。国外场外债券市场交易系统相对分散，不同层次的市场具有不同的电子交易系统，同一层次的市场也有不同的交易系统。中国银行间债券市场的交易系统相对集中。从市场建立之初，就依托中国外汇交易中心建立了统一的电子平台，提供报价和交易服务。目前，银行间债券市场参与者大部分直接或者间接是外汇交易中心交易系统的成员，这些机构都在该交易平台进行报价，并将交易要素信息录入交易系统进行匹配，生成成交单。当然，近年来中国不断推动建立做市商制度，并吸引彭博、路透等国际知名公司在中国提供服务，也有部分市场参与者在这些公司的系统进行报价，但根据法律要求，这些交易都需要事后在监管部门备案。
三是统一的债券登记、托管和结算系统。中国国债登记有限公司（下称中债登）是银行间债券市场指定的登记、托管和结算机构。银行间债券市场采用一级托管债券的方式，即所有银行间债券市场参与者均直接在中国托管机构开立债券账户，中债登直接负责参与者债券的托管和结算。同时，由中央托管机构直接负责债券结算，并提供四种结算方式（见券付款、见款付券、券款对付及纯券过户），实现券款实时、逐笔、全额结算，大大提高了结算的效率和安全。
四是实现数据上的前后台一本账。中债登以电子簿记形式提供银行间债券市场债券的登记、托管以及债券结算。中债登开发和运营的中央债券综合业务系统包括簿记系统、债券发行系统等子系统，并与国家现代化支付系统、中国金融认证中心系统、中国外汇交易中心交易系统等多个外部系统互联。因此，不论是监管部门还是行业主管部门、一线监控部门和自律部门，都能掌握到市场及时、全面信息，并能观察到每个投资者的行为，有效防止投资者积累过大杠杆。市场投资者也能获得市场交易的及时信息，从而避免因市场不透明而发生的市场操纵等行为。
五是中国缺乏做空的制度和市场条件。中国银行间债券市场的投资主体大部分是商业银行，其交易约占全部交易量的70％。这导致了中国投资行为具有趋同性，如在资金宽松时争相购买债券，而在资金紧张时，又纷纷抛售债券。从制度层面上看，虽然中国已推出债券的借贷交易，以及具有卖空性质的买断式回购，但这些产品的流动性较差。这一方面与中国市场投资主体的同质性有关，债券市场也缺乏更为基本的债券衍生产品，另一方面也与中国银行间债券市场缺乏中央对手机制有关。在当前中国的制度环境下，中债登不允许融资融券，债券借贷需要投资者在非公开的渠道下（为避免己方交易策略暴露），对交易对手一对一地逐个去寻找，不仅需要找到愿意进行债券借贷的对手，还需要该对手有合适的债券。
宏观考量
中国银行间市场是否进一步引入境外投资者，不仅涉及到银行间市场是否具备对外开放的条件和能力，而且更重要的是涉及到其可能引发的宏观影响。
1.银行间市场增加境外投资者不会直接冲击我国的汇率和外汇储备水平，但会提高境外人民币资产的内在价值
在仅允许境外投资者使用境外现有人民币资金的情况下，所谓允许境外投资者投资银行间债券市场，只不过是允许境外人民币投资者进行人民币资产的种类转换（从中国的角度，则是债务种类的转换），从单纯的货币资产转为各种债券资产，并进行市场运作。由于在这个过程，并不涉及人民币与外币的兑换问题，因此不会直接冲击中国的汇率水平，也不会产生结售汇问题，从而也不会直接引起外汇储备的增加问题。从资本账户管制的角度看，这个过程只是调整原有的外债主体（人民银行的货币负债，转为政府负债或企业负债等），虽然发生跨境交易，但是并没有进一步产生跨境资金流动。
当然，由于允许境外持有人民币货币资产的投资者投资境内银行间债券市场，实际上是解除了其现有人民币货币资产的部分限制，本质上是增加了这部分人民币资产的内在价值（增加了其可运用的范围，并提高了其享受中国发展成果，获取更多投资回报的可能性），从而会增加境外机构持有人民币资产的意愿，进而推动人民币的升值（压力）。在当前的汇率制度下，这也增加了外汇储备进一步积累的压力。
2.银行间市场增加境外投资者将增加中国的可贷资金规模，从而增加中国的流动性
货币是在周转过程中实现其功能。因此，社会可贷资金是影响社会流动性的关键因素。虽然境外投资者将海外人民币转投中国银行间债券市场，只是进行了资产种类的转换，但由于货币的使用地域发生了变化，从境外转向了境内，增加了中国银行间债券市场的资金供给量，进而增加了中国整个社会可贷资金规模。在这过程中，部分资金可能通过债券的一级市场直接进入实体经济，部分可能通过债券（或者以债券为基础的回购市场）影响中国市场的利率水平，进而影响中国社会的资金供求状况。
增加银行间债券市场境外投资者还将从信用创造角度，间接影响中国社会的流动性状况。货币是借助一定需求创造出来的。一旦允许境外机构将持有的人民币投资银行间债券市场，可能会激发境外机构对人民币的需求，进而产生人民币的货币创造。但是，只有当这些额外创造的人民币回流中国境内，参与中国境内的货币流动时，才会对中国的货币供应，进而对社会流动性产生影响。
当然，考虑到中国目前有78万亿元货币存量，债券市场年交易量接近180万亿元，少量的境外投资和债券交易量并不会大幅改变中国社会的流动性状况，对中国的利率水平（货币市场利率及债券到期收益率等）产生明显的影响。
制度设计
中国在进行银行间债券市场扩大境外投资主体的制度设计时，既要考虑到中国银行间债券市场的容量，还需要考虑中国市场未来的发展，更要关注中国作为发展中国家可能面对的宏观风险。
1.扩大境外投资主体需保持必要的管道控制
中国银行间债券市场的流动性有很大提高，但并不充分，而且还存在同质性等结构问题。考虑到中国作为世界金融的发展中国家，国际市场资金的规模巨大，中国市场还经受不起国际市场的直接冲击，同时中国当前社会流动性充裕，国际资金还具有一定的顺周期性，中国并不需要引入大量海外资金。因此，有必要坚持现有的通道管理，只是在投资主体的范围和额度上，可根据中国银行间债券市场的发展及监管能力的提高，逐步扩大和提高。
具体来说，中国可以引入符合一定资本规模，且内部风险控制、财务指标审慎的金融机构，单个机构在百亿级投资规模内，投资银行间债券市场。在总体规模上，当前应以不超过千亿级为限。
2.初期应适当限制境外投资者在多个市场同时操作的能力
一般来说，货币、债券及外汇市场是高度联系的市场，往往会产生多个市场的联合投资。但由于中国监管的不统一，对跨市场的风险管理还不成熟。因此，在未来相当长时间内应适当限制境外投资者同时在这三个市场进行操作。
具体来说，可以允许境外投资者参与债券的现券买卖、借贷，在存在一定杠杆率监控的情况下允许其进入货币市场，参与同业拆借和质押，但初期不宜对境外投资者开放债券衍生品市场。对于境外投资者的人民币资金，初期仍宜实行封闭式管理，即严格要求其人民币初始资金来源于境外现有人民币资金，投资后流出的资金也仅允许其以人民币资金的形式，即不允许境外投资者直接将债券市场与外汇市场的操作联系起来。中国应尽快加强对不同市场的监管协调和合作，提高多个市场间的联动性和监管的有效性。
3.独立确定金外机构投资银行间债券市场的购售额度
由于购售行为，一方面涉及外汇市场，将影响中国的汇率水平，另一方面，涉及资本账户下的货币兑换和投机资金流入，不是简单地为境外人民币提供必要的回流和投资渠道的问题。
在市场完全一体化的假设下，境外换汇和国内换汇是一回事，都将对汇率产生影响。就国内承受的货币冲击而言，其效果也是一致的。但目前中国仍保持必要的资本账户管制，对跨境人民币资金流动也有规模管理，套利过程仍有成本的。如果需要，中国可通过严格跨境人民币流动性来调控，或者说，前者属于人民币的资本账户开放，后者属于全面的资本账户开放。两者的货币冲击是一致的，但对金融稳定的含义并不一致。对于前者，中国拥有货币稳定的主导权，后者则将受制于外汇储备和国际货币、金融体制及其运作。因此，前者可主要关注金融市场的承受能力，应优先开放。
此外，对外汇市场的影响还取决于这部分资金能否进入其他外汇衍生市场，即是否允许其参与汇率风险对冲。如若允许，则意味着境外投资者进入的不仅是银行间债券市场，而且同时也进入外汇市场，并使其具有利用多个市场共同操作的能力。
因此，初期不宜简单地将换汇和将境外现有人民币投资混为一体，作为单个指标监测和管理。换汇宜放在资本账户的盘子整体把握。一是当将人民币兑换直接纳入银行间债券市场投资的环节管理，且不允许汇率对冲等工具使用。二是当不限制其在外汇市场行为时，需严格限制其规模和杠杠水平。三是一旦决定将外汇市场放开，则可相应允许境外投资者购汇进入银行间债券市场。
4.逐步扩大境外机构范围，加强对境外投资机构的审慎管理
目前允许投资银行间债券市场的境外机构，仅限于三类机构。这三类机构更多的是“买并持有”者，产生的风险有限，但对中国债券市场的建设意义也有限。随着境外人民币流通量的增加和中国债券市场的发展，中国宜从稳健和一定程度便利海外人民币回流投资的角度，逐步扩大境外机构的种类。初期可重点放在国际性和区域性金融组织、稳健的商业银行和养老金管理公司、中资金融机构海外分支机构，而后可考虑已在国内开展业务的外资券商或投资银行，最后拓展到各类投资基金。
在条件许可下，可以要求境外投资者以境内子公司方式参与中国银行间债券市场等的投资，或者通过国内机构进行专门账户进行投资。中国需要监测并限制境外投资机构在母公司与子公司间的不合理资金调度。除了监测境外投资主体的投资额度之外，还有必要控制其在单个市场和整体市场的杠杆率。
5.银行间债券市场与交易所债券市场的投资应采取不同的监管方式
中国银行间债券市场逐步与交易所债券市场实现联通，但由于两者在交易、托管以及风险管理等方面存在明显区别，因此其对中国市场的冲击不尽相同。从宏观角度看，交易所债券市场的波动，宏观效应较低，但这个市场规模较小，容易引起市场的大幅波动。因此，一旦两个市场连通，应加强境外投资机构的信息披露。
6.尽快推出托宾税等增加跨境短期资本流动的成本
