发布时间：2023-06-07 15:35:13
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的国际经济和金融样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
【关键词】金融危机 中国经济 影响 启示
一、引言
2007年4月，以美国“新世界金融公司”宣告濒临破产为标志，美国次贷危机爆发。该危机发端于美国次级抵押贷款市场的信用违约，并迅速扩散到整个美国金融市场，2008年3月，摩根大通以2.4亿美元收购贝尔斯登;7月，美国政府宣布救助“房利美”和“房地美”（以下简称“两房”）;9月，在“两房”被政府接管之后美国第四大投资银行“雷曼兄弟”控股公司也申请了破产。以此为标志，由次级贷款所引起的全球金融危机全面爆发。美国的道琼斯指数大幅下挫，引发全球股市强烈震荡。危机不仅在金融层面扩散，并且在实体经济层面延伸传导开来。2008年下半年美国破产企业数量大幅攀升，美国实体经济大幅下滑，全球经济增长明显放缓，危机蔓延至全球。
二、金融危机对中国经济的影响
始于2007年的金融危机破坏力大，传染性强。短时间内就蔓延到了全球，中国经济也收到了不小的影响。
（一）中国在美国资本市场上的直接损失
在危机爆发之前，中国持有了大量的美国债券。危机爆发之后，中国面临大量的坏账无法收回，损失严重。2004年到2012年，中国持有的国际债务证券分别为920亿美元、1167亿美元、2637亿美元、2650亿美元、2311亿美元、1882亿美元、1941亿美元、1180亿美元、1108亿美元（中国外汇总局，2013）。从这些数字上看，中国从2008年开始对外的债务投资规模兑减，这些减少的数量有一部分是由当局主动减持造成，也有很大一部分来源于在美国债券市场上的坏账损失。仅以中国商业银行业为例，2007年11月，中国商业银行业持有的次级抵押贷款总额为182亿美元，到2008年1月，这一数额却减少到了159亿美元。作为此次金融危机中损失比较惨重的中国银行在2007年底的持有次级贷款的数量大约为49亿美元，但是到2008年8月的时候已经冲销了2亿美元，坏账率达到了40.0%。如果以此坏账率来推算中国商业银行业仅2008年一年的坏账就超过了72.8亿美元。
（二）中国对外贸易环境恶化
此次金融危机给欧盟，日本等其他发达国家和地区的经济增长带来了不利影响，导致了这些国家的经济衰退和世界的消费疲软，进而减少了对中国的进口总需求，使得中国出口贸易受到了较大影响。2008年11月中国的出口总额1149.9亿美元，下降2.2%，这是十年首次出现负增长，12月份出口总额1111.6亿美元，下降2.8%，2009年的情况更为严重，一整年的出口贸易总额只有13302.6亿美元，相对2008年下降了15.5%（中国统计年鉴，2010）。另外，金融危机所引发通货膨胀，原材料价格水平上涨，增加了中国出口产品的成本，使出口企业的利润空间压缩得更小。加之美国为了缓解次贷危机的影响，加速美元贬值，人民币的升值压力加大，使得中国的出口产品在世界市场不断失去价格上的竞争优势，恶化了出口的贸易条件。全球经济下滑导致贸易摩擦增多，贸易保护主义抬头。美国、欧盟、印度等国家纷纷对中国发起各种贸易壁垒，反倾销，反补贴，技术贸易壁垒等各种贸易保护形式，严重影响了中国的出口贸易，中国出口贸易所面临的外部环境不容乐观。
（三）中国的外汇储备双重损失
美元在国际贸易和国际借贷中的使用量最大，流动性强，且美国的证券市场极其发达，因此美元资产成为了中国、日本等国外汇投资的首选产品。根据中国国家统计局的数据，2007年底中国的外汇储备总量为15282.5亿美元，其中美元资产的比例达到70.0%，而这些美元资产中约有60.0%购买了美国国债和金融机构债券。美国次贷危机发生后，中国外汇储备面临了双重损失。第一，美国政府为了刺激经济，采取极度宽松货币政策，导致美元大幅贬值，美元兑人民币的年平均汇率从2007年的7.6：1逐年下跌，2008年为6.9：1，2009年为6.8：1，2010年为6.7：1，2011年为6.5：1，2012年为6.3：1，我国外汇储备资产相对购买力严重缩水，仅以2008年看，美元对人民币贬值5.6%，若按中国在此阶段持续持有7000亿美元的美国国债计算，则仅仅因此所造成的损失就有391亿美元。第二，美国为了解决赤字问题，大量发放国债，2009年美国政府密集发放国债，使美国国债价格快速下跌，中国外汇储备的原本不高的收益率变得更低。
（四）中国股票市场的震荡
由于中国经济和世界经济联系紧密，中国企业在美国上市已经具有一定的规模，很多权重股甚至在两地或者多地上市，中国股市和国际股市的相关性已经很强。实际上，在美国发生次贷危机之后，中国股市开始受到冲击。随着危机的演变，上证综合指数显示出前期的大幅下降，后期振动式的上升，但是后力不足，整个股市呈现震荡不定的局面，如下图1所示。根据上海证券交易所的资料显示，上证综合指数由2007年10月的5210.7点跌破1531.8点，2009年上证指数虽然持续反弹，最终收盘价超过3000点，但是在当年1月5日跌破两千点，出现的当年最低点1844.1。（KP-开盘价，ZG-最高价，ZD-最低价，SP-收盘价）
图1 上证综合指数变动图
数据来源：上海证券交易所。
（五）中国国内就业下滑
全球金融危机的爆发，我国的出口订单大量减少，并且国外进口商拖欠账款的形势更加严峻，导致中国国内亏损企业数量急剧增加。2007年，全中国规模以上的工业企业（年营业收入达到500万的工业法人企业）亏损数为45648个，亏损总额为1970.7亿元，2008年却急剧恶化，企业亏损数量达到了65393个，增长了43.1%，亏损总额达到5295.6亿元，增长了168.7%，2009年略有下降，亏损数依然高达59868个，亏损总额达到3281.1亿元（中国统计年鉴，2010）。接连的亏损让很多劳动密集型的中小企业不堪重负，一夜之间纷纷破产，这使得就业岗位大大减少，市场用工需求锐减，失业人口数便急剧上升。中国城镇登记失业率在2007年为4%，2008年达到4.2%，2009年更加严峻，达到了4.3%（中国统计年鉴，2010），这仅仅只是城镇登记的失业率，实际的失业率应该远远不止这些。
（六）中国国内消费预期下降
金融危机所带来的悲观情绪不仅仅对境外市场带来消费预期下降的影响，对国内消费市场具有同样的作用。金融危机的爆发引发股市的震荡导致国内消费者当期的个人财富收入减少，同时经济的下滑也会给消费者带来未来经济持续下降、个人收入减少的预期。代表着消费者对当前经济生活评价的满意指数在2008年第三季度降至90.3低于年初0.5个百分点，而作为消费者对未来经济生活变化预测的预期指数，则回落更为明显，从2008年一季度的97.5降至二季度的96.7再到三季度的96.2（中国统计年鉴，2009）。显然，中国消费者目前在对收入、生活质量、宏观经济、消费支出、就业状况、购买耐用消费品和储蓄的满意程度出现了下降，这显示出中国消费者对于金融危机对中国的影响还是比较敏感的，这种敏感将直接导致消费者增加储蓄，减少消费。
三、金融危机对中国的启示
（一）处理好金融监管与金融创新的关系
中国金融发展水平比较落后，加入WTO以后，为了尽快的和世界金融市场接轨，中国政府一度大力提倡金融创新，特别是对基础特别薄弱的金融衍生产品的创新。但是，由于中国金融市场的不成熟，没有人意识到衍生金融产品潜在的巨大风险和监管的重要性，所以，没有实行同步的监管措施，更盲目的热衷于金融创新。一旦支撑衍生产品的基础产品出现问题，风险就会在各相关机构之间无限蔓延，使衍生产品运行的各相关方猝不及防、损失惨重。
汲取本次金融危机的教训，不能只沉迷于金融创新带来的客观的暂时性的财富，更要理性的、谨慎的看待金融创新，加强各个监管当局间的协调配合，把监管工作做到位。目前，中国金融市场采取的是机构性监管模式，针对不同的机构设置不同的监管当局，这种监管方式很容易产生“三不管”地带，造成监管真空。解决这种问题的办法可以考虑根据金融业务的特征和功能来设置专门的监管机构，这样可以明确各自的责任，避免监管真空以及多重监管的现象。稳妥的处理好监管与创新的关系，积极引导银行业进行金融创新，同时注重防范创新风险，坚持“风险可控、成本可算、信息充分披露”的监管理念。
（二）处理好金融全球化与资本开放的关系
世界经济处于全球化时代，一国经济的发展不能离开世界这个市场，金融业也不例外。本次国际金融危机对中国金融方面的直接影响主要在两个方面：一是商业银行持有的美国金融机构的债券;二是中国的外汇储备。据各家商业银行披露的信息来看，中国有多家商业银行持有雷曼兄弟公司的债券。上述五家公布具体数据的中资银行，共计持有的雷曼债券超过5.3亿美元。由于雷曼兄弟公司的破产，发行的债券不能正常偿还甚至不能偿还，势必会导致这些持有雷曼兄弟公司债券的银行遭受不同程度的损失。从中国的外汇储备来看，主要以美元为主（不仅中国的外汇储备以美元为主，全球外汇储备的60%以上为美元资产），并且连年增加。2006年约1万亿美元，2007年为1.53万亿美元，2008年为1.95万亿美元，2009年为2.4万亿美元。在国际金融危机发生导致美元贬值的情况下，中国外汇储备缩水在所难免。
为了中国经济发展的需要，也为了兑现加入WTO时的承诺，中国必须要逐步放开资本市场。1997年的亚洲金融危机时期，中国政府采取各种措施防止了短期债券和游资进入中国市场。而现在随着资本市场的逐步放开，大量的短期游资通过各种渠道进入中国，而且其中相当一部分进入了房地产市场。所以，一次全球性的金融危机很有可能对中国的金融体系带来巨大冲击，这样一来，中国的资本市场处于两难境地。
要想很好的解决这个问题，需要多方的参与和努力。一是中国政府采取各种措施促进经济的发展，为中国资本市场的开放打下牢固的基础。实体经济强大了，承受各种打击的能力也大了。二是加强对金融市场进入者的监管，只让合格的金融机构进入金融市场。监督机构监督金融机构的活动，发现问题进行整改，对风险进行控制。三是各商业银行在进行境外投资时要审慎，密切注意投资风险，适时调整投资品种。四是分散持有外汇储备，不要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里，根据实际情况适时调整持有外汇储备种类以及比例，分散外汇过于集中带来的风险。
（三）处理好对外贸易与扩大内需的关系
据海关每年统计的数据，2011年及之前的年份，中国的外贸依存度都在50%以上，2012年虽然下降到47%，但仍然是同等经济规模的大国中比例最高的，如此高的外贸依存度导致了中国经济较易受到国际市场经济波动的影响。中国是出口大国，国际消费市场的萎靡，对中国出口加工企业的创伤很大。从2007年底的金融危机爆发之后，中国出口加工企业大省广东省出现了两次倒闭潮：第一次是东莞企业倒闭潮，2007年底，东莞虎门一个镇就倒闭了200家企业，2008年以后，工厂的倒闭和迁移逐渐加速;第二次是“珠三角代工企业订单惨淡”，从2008年底开始，珠三角依靠订单的纯代工企业基本难以维持。
2009年以来，在经济形势逐渐好转的情况下，中国出口企业的处境并没有多少好转，原来的经营模式已不再满足新形势的要求，出口加工业务逐渐转出中国，大规模的依靠出口已经不能带动经济的高速发展，中国必须转变观念，寻求一条比较稳定的发展道路，扩大内需能解决危机中的困境，但也是最难做到的。
中国的消费水平之所以这么低，主要是因为居民对未来较高的预期支出信心不足，所以居民的收入大部分用于储蓄而不是消费。要鼓励居民消费，就要解决他们的后顾之忧，健全的社会保障制度使居民有了最基本的生活保障，这样公众就敢于减少“预防性”储蓄，增加当前的消费。另外，据国家统计局的测算，农村人口没增长1元消费支出，将为整个国民经济带来2元的消费需求;农村人口对任何家电产品的普及多增加一个百分点，就可增加238万台（件）的消费需求。所以拓展农村消费市场是促进内需增长的重要途径。但目前中国农民普遍收入低，而且受金融危机影响，外出务工的返乡农民增多，使得农民务工收入有所减少，加之家庭中的教育、医疗、养老负担仍然较重，所以扩大农村内需的关键在于保证农民收入的持续增长，关键在于普遍提高农民科技文化素质，缩小城乡差距。
参考文献
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关键词：金融危机；金融机构；并购
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）05-000-01
一、前言
在过去约十几年里，为迅速扩大资产规模、增强竞争实力和抢占市场份额为，金融机构并购重组的规模越来越大、辐射面越来越广，但随着美国次贷危机爆发并演变为全球的金融危机，金融并购的性质发生重大变化。在这种大背景下，一股空前的兼并大潮也正在发生，如何把握住金融危机催生的并购良机，推动和完善我国金融并购成为一个引人关注的问题。
自全球金融危机爆发以来我国的并购市场一直表现比较活跃，2008年1月到10月份我国企业并购交易量同比增长37%，非国有产权的交易已经超过50%以上，企业并购重组已经涉及到20几个省市的近万家企业，并购活动呈现出纵向并购增加、大量中小企业加入并购大军、国内企业与国外企业的联动并购频繁等趋势。但我国的金融机构大多没有参与全球金融并购，而这一空白也在随后得到填补。在2011年9月26日普华永道了一份最新报告《新兴机遇：亚洲2011年金融服务业并购》，该报告显示：逾75%的中国金融机构正在积极考虑在未来的12个月进行并购，而随着全球经济增长的重点迅速转移到东方，中国和亚洲的交易数量预计将在2011年后期及2012年加速增长。这表明中国和亚洲的金融服务并购预计将在2011年后期崛起，并在2012年加速增长，中国金融并购市场即将扩大。
二、金融危机后国际金融并购呈现的主要特点
在金融危机影响下，国际金融并购呈现不一样的特点：第一，金融机构的并购规模越来越大。2008年金融危机发生后，金融机构的大规模并购是为了避免大型金融机构破产带来的损失和冲击，也是为了以大规模并购来实现协同效应或是优势互补的需要。如美国银行以500亿美元收购美林证券。第二，金融机构的跨国并购显著增多。在这一轮金融并购的浪潮中，在金融国际化、一体化的推动下，各国金融管制的放松以及金融危机的影响，使并购的跨度由过去以国内并购为主逐步走向跨国并购。据统计，2007年前10个月世界银行业并购金额达到的3700亿美元，其中跨国交易占到55%左右，是上年这一比例的两倍多。第三，金融机构的跨行业并购不断增多。在这次金融危机中，银行业、证券业和保险行业都受到了严重的影响，这就给一些有意跨行业发展的金融机构提供了机会。如摩根大通收购了美国第五大投资银行—贝尔斯登，将其最需要的大宗经纪业务和全球交易处理业务收入囊中。第四，金融机构危机救助型并购在快速上升。在金融危机发生之前，国际金融并购多以强强联合为主，然而，受到金融危机的影响，以强并弱或以大并小的救助型并购不断增多，呈现急剧上升的趋势，如巴克莱银行收购雷曼兄弟部分业务。第五，金融机构并购出现国有化浪潮。全球金融危机导致大批金融机构倒闭或陷入困境，为了促进金融体系的重整和金融危机的化解，减少社会震荡，各国政府都采取了干预力度更大的手段，由原来的市场干预变为直接收购，采取政府注资的形式并购或接管陷入危机的金融机构。据统计，2008年10月份金融机构的部分国有化总额达740亿美元，占当月全球并购总额的约30%。
三、对推进和完善我国金融并购的启示
近几年，我国金融机构开始将目光投向海外市场，寻求通过海外并购或没立分义机构提升综合竞争力，加快国际化进程。通过分析金融危机形势下国际金融并购的基本特征和变化趋势，结合我国金融业的发展，提出推动和完善我国金融机构并购的应对策略。总的来说可以分为两个层面的努力：
首先是政府层面，要努力创造和稳定国内经济金融环境，并且懂得利用海外金融周期。一方面是要保持国内经济与金融环境的稳定，为跨国金融并购创造良好的内部环境。另一方面要重视对国际金融周期的利用，充分认识到并购是化解危机的有效手段和实现中国金融国际化的有利时机。利用在国际金融危机时期跨国并购的交易成本相对较低，适度支持开展跨国金融并购，但同时也要注意选择适合中国金融实力的跨国并购战略。
其次是金融机构自身的层面。金融机构通过并购，可以实现规模经济效应和财务协同效应，有效增强金融机构的竞争实力和发展后劲。而且当前国际金融并购的重要特征之一就是跨行业并购增多，国际金融业综合经营的趋势日益明显。金融机构综合经营可以让金融机构能够同时提供多种不同的金融业务，充分发挥业务多元化下的风险分散优势和资源共享带来的效率优势，达到规模经济中的“帕累托改进”。中国金融机构可以通过跨国并购来达到做大做强的目的，实现综合经营，与国际接轨。而同时跨国并购的成败最终取决于金融机构自身的实力强弱和并购整合的难度大小。因此，要积极推动国内金融机构的改革，增强金融机构的创新能力，提高金融机构自身的市场竞争能力，并采用合适的金融工具和交易方式来开展跨国并购，同时可以在国际和国内营造有利的舆论氛围，以降低跨国并购整合的阻力。
参考文献：
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中国能效融资项目(CHUEE)是lFC根据中国财政部的要求，针对国内企事业单位特别是中小企业提高能源效率，利用洁净能源及开发可再生能源项目而设计的一种新型融资模式。根据协议，北京银行将获得由lFC提供1.3亿元人民币(约1700万美元)的风险分担担保，为上述企业提供总额3亿元人民币(约3900万美元)的贷款支持。
全球贸易融资服务项目(GTFP)是IFC推出的一项旨在推动发展中国家全球贸易市场份额，促进南南交流合作的服务计划。根据协议，北京银行将以保兑行和开证行双重身份加入国际金融公司全球贸易融资项目。
渣打银行私人银行业务在北京启动
5月28日，渣打银行私人银行全球总部在新加坡成立。除了新加坡以外，渣打银行在6月底之前在全球共10个市场开展私人银行业务业务，其中包括香港，上海、北京，首尔、孟买、新德里、迪拜，伦敦、和泽西岛。
6月25日，渣打银行(中国)有限公司在北京正式启动私人银行业务。渣打银行在中国推出的私人银行业务，将服务于中国本地的高端客户，为他们提供离岸和在岸的银行业务。私人银行业务将专注于流动性金融资产高于100万美元(或等值800万元人民币)的高端客户群体。
民生银行“优质服务节”启动
5月19日，民生银行“优质服务节”在全国24个城市启动，先后有24家分支机构的3000多名员工参加此次活动，近一个月来，取得了显著的成效：营业厅分区清晰、“个人综合签约服务”启动、大堂经理职能强化，服务流程再造正在进行，自助设备使用率提高、“流动银行”服务推广。体现了他们“想客户所想，急客户所急”与客户和谐互动的快乐服务的服务梦想。
汇丰推出新版QDII产品
汇丰银行(中国)有限公司于6月11日推出新版QDII代客境外理财产品，为渴望参与海外投资的本地居民提供全新的人民币理财工具。
汇丰精选了3只基金供投资者选择：汇丰中国股票基金，汇丰环球趋势基金和美林环球资产配置基金。投资者可根据自身的风险承受能力和投资方向选择基金，以人民币认购。认购资金将通过英国汇丰银行有限公司发行的结构性票据投资于所选择的基金。
汇丰新版QDII产品的投资起点金额为等值3万美元的人民币，产品损益上不封顶下不保本，投资期为2年，特设灵活赎回机制。自2007年8月3日起，每周均有赎回机会，投资者可以视自身资金需求和市场情况自行决定提前赎回与否。
渣打推出瑞银新兴基建股票挂钩可转换结构性投资QDII产品
6月26日，渣打银行(中国)有限公司发行最新“聚通天下”QDII产品――瑞银新兴基建股票挂钩可转换结构性投资。新兴基建股票篮子挂钩的非保本QDII产品拥有收益锁高功能和额外投资回报机制，潜在年收益最高可达48％(以美元计)。
投资者可以在北京、上海、深圳、广州和苏州5个城市以人民币和美元认购该产品，认购起点为10000美元或等值人民币，产品认购期为6月29日－7月6日。
渤海银行亮相“融洽会”
6月6日，天津市政府主办的首届中国企业国际融资洽谈会在天津滨海国际会展中心隆重召开，来自17个国家和地区的200多家基金机构以及国内31个省市自治区、香港和台湾地区的千余家企业近5000人参会。
在会上，渤海银行重点介绍了投资银行业务、环球市场业务、中小企业全面服务、中小企业融资产品、中小企业国际贸易结算服务等特色内容。
光大银行携手英国使馆助力英国留学
4月底，中国光大银行与英国大使馆文化教育处在北京签署了《英国教育推广项目合作协议》。
根据协议，双方将联合在全国各地举办一系列活动，包括英国留学专题讲座，赴英行前准备会和光大“出国通”俱乐部家长会等，为即将申请赴英留学的学生提供全方位的留学咨询和留学金融服务。
花旗银行联手中美大都会人寿成为在京首家提供投资连结保险的外资银行
6月21日，花旗银行(中国)有限公司与中美大都会人寿保险有限公司合作推出一款新的保险产品“财富精选计划(B款)”。该计划是专为花旗银行客户量身定制的。此产品的推出使花旗银行成为首家在京提供投资连结保险的外资银行。
“财富精选计划(B款)”由中美大都会人寿精选优质的基金管理公司所管理的基金组成。
客户可以按照自己的投资喜好和风险承受能力从货币型投资账户、混合偏股型投资账户和股票型投资账户中选择建立自己的账户。该款新产品起售金额为10万元人民币。“华夏银行现金新干线”整合品牌亮相北京
6月12日，华夏银行在北京隆重其现金管理整合品牌――“华夏银行现金新干线”。作为国内首家现金管理整合品牌，“华夏银行现金新干线”包括集算快线、集付快线，E商快线、速汇快线，直联快线，透支快线、银关快线等7大类产品解决方案。
华夏信用卡精彩亮相
6月18日，在德意志银行的鼎力支持下，华夏银行正式发行华夏信用卡。
此次华夏银行首发系列信用卡分为普通卡、金卡和钛金卡3种，在产品功能设计方面有所创新。“轻松周转”计划，银行可依据客户的授权进行转账，偿还消费者的应还账款。另一项“大借小还”分期礼遇则可使持卡人在开卡3个月内任意选择一笔大额消费交易，享受零利息、零手续费分期付款礼遇。而“风险无忧”则为持卡人提供独有的挂失前72小时失卡风险保障服务。
深圳发展银行借记卡ATM日提款金额上限调整为20000元
自5月25日起，深圳发展银行将借记卡ATM每日累计提款金额的上限由目前系统默认的5000元调整为20000元，同时考虑持卡人个性化需求与风险承受度，系统支持20000元以下持卡人在柜台设置的自助设备取款任意额度。
调整内容具体如下一是深发展借记卡持卡人每日ATM累计取款(本代本+他代本)金额不能超过20000元，二是对深发展借记卡ATM现有取款收费政策保持不变，三是系统可支持持卡人在柜台修改设定自助设备每日提款20000元以内的任意额度。
Visa与澳门特区政府旅游局携手推动澳门旅游业
6月1日，Visa国际组织推出一项亚太区推广活动――Visa让你体验澳门吃喝玩赏之旅，亚太区不同市场的Visa卡持卡人能够在澳门旅游时享受多种优惠礼遇。该项活动旨在配合澳门特区政府旅游局推广饮食、娱乐及顶级消闲等旅游范畴，而且也是Visa的全球策略之一。该活动9月30日截止，澳门当地已有30多家著名商户参与此项推广计划。
华宝兴业行业精选基金首日发行认购即过百亿
6月11日，华宝兴业行业精选基金开始募集，原定募集上限为100亿份，募集截止
日为6月15日。根据华宝兴业的公告，由于在募集首日广大投资者认购踊跃，初步统计该基金累计认购申请已超过募集规模上限，超过百亿大关，6月12日17：00起已停止办理该基金的认购手续。华宝兴业对募集期内的有效认购申请采用比例确认的原则给予部分确认。
大成创新基金1元集中申购
继今年初成功实施基金景业封转开后，6月15日，大成基金管理公司旗下第二只封转开基金――大成创新成长基金以1元价格开始集中申购。该基金募集上限为100亿份，将通过中国农业银行、中国银行，中国邮政储蓄、交通银行、光大银行和各大券商发行，集中申购期不超过1个月。
首只创新型基金获批国投瑞银拔得头筹
6月26日，证监会正式批准了国投瑞银的创新基金一一国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金，国内首只创新型基金诞生。
该基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的2个级别，即瑞福优先和瑞福进取。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，进取级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高其市场的投资参与度。
国投瑞银基金公司负责人表示，虽然已获监管部门批准，但由于产品设计属于创新，所以公司将进一步投入时间和资源进行产品宣传和投资者教育后再择机发售，让投资者充分了解分级产品的特性，理性选择好合适自己风险偏好特征的基金份额。
中国红基会与太平人寿联手启动“太平人寿爱心天使大行动”
6月19日，太平人寿保险有限公司与中国红十字基金会正式签署协议。太平人寿承诺，客户每投保一件“太平阳光天使2007少儿保障计划”，公司即向红十字基金会“小天使基金”捐赠10元，用于专项救助贫困白血病儿童，累计捐赠不少于100万元。双方同意。在条件成熟时，还将正式设立“小天使基金”项下的“太平人寿天使基金”。除根据销售保单进行的公司利润捐赠外，太平人寿还将发动公司员工，客户积极参与该项公益活动。
“太平阳光天使2007少儿保障计划”，是太平人寿一款使用新的重大疾病定义的少儿重大疾病保险，除了提供22种少儿重大疾病保障及人身保障外，还是在国内首次将儿童白血病作为特种疾病提供额外赔付责任。
长城保险与中国再保险集团签署合作协议
6月8日，长城保险与中国再保险(集团)公司在北京签署全面战略合作框架协议，并与其旗下子公司中国人寿再保险股份有限公司签署了人寿再保险业务合作协议。
继中国人寿，人保财险后，长城保险成为与中国再保险(集团)公司签署全面战略合作协议的第3家保险公司。战略协议将通过建立双方高层联席会议制度、双方沟通机制等措施，加强和巩固双方的合作关系。今后，长城保险将作为中国再保险(集团)公司重要的合作伙伴，优先得到承保能力和技术方面的支持。
长城保险成功举办第4期“长城人文论坛”
6月9日，长城保险在北京金融街富凯大厦4层报告厅举办第4期“长城人文论坛”。本次论坛以。人民币未来走势与投资机遇“为主题，特邀央行金融专家焦瑾璞担任演讲嘉宾。
长城人文论坛是长城保险推出的一项纯公益性活动，主题涵盖人文、社会科学等方面，关注普通百姓关心、关注又急需解决的问题。今年5月，长城人文论坛首次走出北京，在河南郑州举办了一场关于孩子教育的讲座。据悉，今后长城人文论坛不但要继续在北京举办，还将在四川成都、山东济南、山东青岛。湖北武汉等长城保险各家分公司所在地举办。
恒安标准人寿北京分公司父亲节“千人宴”成功举办
6月17日，恒安标准人寿北京分公司在嘉里中心大宴会厅隆重举办父亲节“千人宴”，包括该公司领导、优秀理财经理同他们邀请的尊贵客户以及媒体朋友在内的近千人参加了本活动。这是该公司首次尝试在父亲节举办这种形式的“千人宴”，来自不同家庭，不同年龄的父亲以及他们的子女出席活动。每位到场的父亲都佩带上了象征父亲这个特殊身份的太阳花。在答谢宴之余，主办方还精心安排了散文诗朗诵、子女为父亲戴纪念奖牌等环节，助演歌手也为嘉宾们献上了《父亲》、《爸爸的草鞋》、《念亲恩》等歌颂父亲的歌曲，向父亲们献上节日的问候与祝福。
谈到该活动酝酿的初衷，恒安标准人寿北京分公司总经理刘英祺表示，举办父亲节“千人宴”答谢活动最大的初衷就是倡导感恩，引导人们超越过“节”本身，将对父亲的感恩、热爱和眷恋，体现在生活的细节中，营造和谐健康的家庭和社会环境。友邦北京第五届高峰竞赛颁奖典礼完美落幕
6月18日下午，友邦保险北京分公司在北京保利剧院举行盛大颁奖典礼，表彰在刚刚结束的“友邦北京第五届高峰竞赛”活动中业绩优秀的保险营销员。此次共有41 5名保险营销员分别入围高峰及小高峰的业绩竞赛，其中51名杰出保险营销员分获主席、副主席及最佳经理组、最佳襄理组、最佳主任组，最佳个人组、最佳新锐组、最佳PA组巨星称号。
友邦北京分公司通过举办高峰会议，旨在鼓励保险人树立“专业服务、规范服务”的理念，并通过表彰先进，扩大这种积极向上的族群力量，带动整个保险营销员队伍更加积极健康的发展。友邦保险优质产品获大奖
由《新闻晚报》主办，由市民和专家共同参与评选的“上海第三届保险产品博览会暨最受欢迎保险产品”结果于近日揭晓，友邦守卫神重大疾病保险、友邦康爱防癌疾病保险计划，被评为“最受欢迎保险产品”。
友邦守卫神重大疾病保险计划不仅集身故保障，重大疾病保障、残废豁免保险费、满期给付等多种利益于一体，还切实帮助投保者全面考虑费率、年龄等因素，保障周全，充分抵御重大疾病风险。
友邦“康爱”防癌疾病保险计划集高额癌症保障、满期金领取(相当于106％所缴主合同保险费)，保险费豁免于一体，可以满足市民既获得保障，又保值增值的需要。信诚人寿投连险再添3账户
日前，信诚人寿的“运筹慧选”投连险又新增3个账户：平衡增长投资账户、策略成长投资账户、积极成长投资账户。加上原来的4个投资帐户，目前信诚人寿可提供7个风险与潜在收益各不相同的投连账户给客户选择，成为目前国内市场上投连险投资账户最多的保险公司。
此次增加的3个账户都是配置型账户，即每个账户都是多种债券和证券投资基金的组合。其中，策略成长投资账户和积极成长投资账户投资于证券投资基金的比例分别达到60％和80％。客户可根据自身投资目标期和风险承受度的不同，直接选择合适的账户。昆仑保险“吉祥年”综合意外伤害保险面世
近日，昆仑保险推出了“昆仑吉祥年综合意外伤害保险”。被保险人花费1D0元就可以得到1年期，全面的个人综合意外伤害保险。被保险人在保险期内除了享受意外伤害残疾和身故保险意外，还可享受相当于保险金额4倍的航空意外残疾和身故特别保险金。此外，这款产品还提供意外医疗保险金、意外住院津贴保险金和救护
车费用保险金。
人保财险北分推出直通车“车险管家”服务
6月20日，中国人保财险北京市分公司正式启用4008195518电话直销专线，推出了人保财险直通车“车险管家”品牌服务。
人保“车险管家”将在人保财险直通车原有特色服务基础上，提供专职人员送单上门、移动POS刷卡收费、免费事故车托管，理赔服务专员索赔全程陪同等创新服务。从承保到理赔，消费者只需一个电话，即可享受人保专业团队提供的“全流程精品服务”，拥有让客户投保省心，托管放心，索赔舒心的“车险管家”。
据悉，人保“车险管家”将首先面向人保财险直通车客户提供，即拨打4008195518电话投保的客户均可享受“车险管家”服务。
华泰人寿推出万能险
近日，华泰人寿推出一款万能险产品――华泰人寿财智人生。该产品分为少儿版和成人版，其最低年保证利率为2.25％。该产品投资账户由华泰资产管理公司投资运作，初始费用低于市场同类产品，采用寿险精算新生命表{寿险产品定价基于生命表，0－80岁新版生命表保费--收取水平较老版降低7％70％)，并放宽追加保费的条件。万能险个人账户价值的累积需要扣除各种费用，因此该产品适宜计划持有5年以上的消费者。
泰康人寿力拓民族市场
泰康“西域金童”少儿保险计划是泰康人寿针对新疆少数民族多子女家庭现状而专门推出的，主要提供孩子教育保障。著名维吾尔族童星阿尔法签下了该保险计划的第一张保单，并成为泰康“西域金童”少儿保险的代言人。
民生人寿实践“非常6+1”快速理赔服务
6月4日，民生人寿北京分公司将10万元的理赔金送到客户胡先生家中。至此，胡先生成为民生人寿北京地区“上门送赔款”理赔服务的首个受益客户。近日，由于理赔系统正在进行技术升级，民生人寿无法按时正常办理理赔而超出了理赔期限，向客户王先生支付了延滞利息，王先生也因此成为该公司“倒赔钱”理赔服务的首个受益客户。这两项服务是民生人寿近期推出的“非常6+1”快速理赔服务中的两项内容。
海康保险登陆常州首家公开6项承诺
6月21日，海康保险在江苏常州开设第6家营销机构。在其开生仪式上，海康保险公开向常州市民做出6项服务承诺，内容涉及提供多种报案方式、专人指导索赔、一般案件3天结案、明确讲解免责条款、重大案件随时告知进展、困难人群提供特殊服务，并请市民监督。开业即亮出服务底牌，这在常州寿险行业属首家。
中美大都会人寿推出附加少儿长期重大疾病险
近期，中美大都会人寿保险有限公司在全国范围内推出一款附加少儿长期重大疾病保险。此款少儿险专门为0(出生60天之后)～15周岁的少年儿童群体设计的，保障全面，包括多达20个种类的重大疾病，并且可保证续保至25周岁。如果投保人在合同初次投保生效或复效后，因意外伤害导致身故或者全残，或者在合同初次投保生效或复效1年后因疾病导致身故或者全残，公司将豁免保证续保期间内的以后各期保险费。
“历届夏季奥运会会徽和吉祥物纪念章。京城亮相萨马兰奇亲临揭幕
6月25日，奥运会史上迄今为止最全的。历届夏季奥运会吉祥物和会徽纪念章(亚欧版)。在北京亮相，国际奥委会名誉主席萨马兰奇亲临北京为该套产品揭幕。这也是迄今为止国际上唯一的一套经由国际奥林匹克运动委员会、北京奥组委正式授权的历届奥运产品，包括了自1896年第一届奥运会以来所有在亚洲和欧洲举办的奥运会的吉祥物和会徽。其中吉祥物纪念章11枚，会徽纪念章18牧，每种又分别分为金、银、铜镀金3个系列。其中金章每枚1/10盎司，发行量2万套：银章每枚1/2盎司，发行量5万套；普制章为铜镀金材质，发行量5万套，现已被位于瑞士洛桑的国际奥委会总部的国际臭林匹克博物馆正式收藏。该套藏品由中国印钞造币总公司铸造发行，中钞国鼎投资有限公司总经销。中国银行各网点理财中心，新东安市场、菜百、工美、王府井百货、城乡等奥运特许店有售。
据悉，本次上市的历届奥运会吉祥物纪念章和会徽纪念章(亚欧版)是全套奥运会吉祥物和会徽纪念章的先头产品，美洲版和大洋洲版将稍后上市。
金融展搭台助企业迎奥运东风
一、金融市场化、金融发展、经济增长
金融市场化通常是指金融自由化，具体而言，金融市场化国家在发展经济过程中，将金融市场的运行机制与政府支持和引导相分离，让市场运行机制决定金融市场的发展方向，简单来讲，就是指金融发展的主导力量由政府监督管理转变市场因素决定和制约。金融市场化大体上可以分为三个部分，其一，国内金融部门自由化，其二是证券市场自由化，其三是国际金融部门自由化，通常情况下，金融市场具有资源动员、风险化解、企业监控等功能，金融市场的这些功能能够带动金融结构的调整，同时金融市场和资本市场之间的互动关系也会影响经济的增长和金融市场的稳定，通常情况下，金融市场的稳定与否直接影响着经济的发展趋势和发展方向，不同类别的金融市场其经济增长速度和增长路径不尽相同，对于金融市场化的测度、市场化过程、以及经济增长来讲，想要促进我国经济的整体增长，首先要做好金融市场的评估和测量。针对具体的市场发展要求，将金融发展与金融经济增长向结合，并将其设定为具体的发展目标，在经济相对稳定的市场情况下，尽可能的保障金融市场的稳定，坚持金融市场的可持续发展，同时保障我国经济水平的整体提高。
二、对金融市场的测度、市场化过程、经济增长的思考
（一）结合不同地区的不同经济发展状况
我国具有五千年文明历史，伴随着时代的发展，形成了一个泱泱大国，相对来说幅员辽阔。在全球一体化的推动下，我国已经全面加入到了国际竞争的新格局当中，因此决定了我国经济的发展呈现出越发多元化的态势。在此背景的影响下，我国全国各地的经济发展需要与当地的实际情况相结合，毕竟不是所有的发展套路都能够完全适应各种地区和各种环境，唯有如此，才能确保金融市场化测度的全面落实并保证其有效性。客观地讲，我国各地区之间的经济不平等一直以来都是一个备受全社会的所广泛关注的重点问题之一，在市场化进程的推动作用下，经济增长的相关影响因素也并不仅仅局限于某些单方面因素，更多的是在很大程度上取决于不同地区之间的市场化过程同经济增长之间的关系。以目前的宏观情形来看，我国的很多地区都已经对此有了更加明确的认识，并开始付诸于行动，也为很多地区的经济发展造成了积极的影响。对此本文认为，倘若能够如此长期坚持下去，则其成绩必然会与时间的发展呈正相关关系。换个角度来看，金融市场化的测度还与经济市场化的过程有着直接的联系，并且市场化过程同经济的发展状态又在很大程度上取决于是否能够对市场化发展改革进行长期的坚持。因为即便在很多西方发达国家或地区，要想完全贯彻落实一项相对良好的方法或政策，也难以保证其能够有效从一而终。因此说，我国的金融市场化测度与市场化过程和经济增长之间的相互影响和相互作用的长期性与稳定性来说，均是一个巨大挑战。
（二）加强各个地区之间的交流与合作
一、国际化、复合型和创新型是西方大学金融人才培养的目标
1.注重通识教育。发达国家高等院校对金融人才的培养追求知识结构的全面性与合理性，强调通识性基础知识和专业性理论基础并重，注重对学生素质、能力、创新等方面综合品质的培养，重视自然科学与人文科学的结合。例如，美国印弟安那大学凯利商学院制订的金融学本科教学计划侧重于对本科生各方面知识的培养，培养学生对通识性基础知识的兴趣，使得学生了解人类历史上自然、人文、艺术等各门类科学的突出贡献，理解国际、国内、政治、社会、经济的环境对公司运作的影响。
2.注重国际化、创新型人才的培养。国外著名大学注重国际化金融人才的培养。如日本一桥大学和九州大学以培养国际化金融人才为战略目标，英国大学教育则奉行全球化的人才观念，加拿大多伦多大学和罗德经济管理学院强调与国际市场实践结合的方式等。
3.注重学生综合能力的培养。国外著名大学注重培养具有综合能力的复合型专业人才。学生需要熟悉专业外的知识与技术，强调本人知识和能力的增加与其对社会的贡献有机结合。麻省理工斯隆管理学院对包括金融学在内各个专业的共同培养目标是：“通过将麻省理工学院的一般要求和管理学院的课程相结合，使本科生学会科学技术和管理技能的独特结合，并能够胜任当今技术密集的商界中的顶尖工作。”
4.以岗位需求为导向加强本科金融人才应用能力的培养。西方许多顶级名校在培养本科金融人才方面，往往根据社会需求的内容和特点来设置人才培养的目标，并把学生的岗位竞争力作为教育工作的实际考核标准。许多高校注重设置适应市场需求的特色课程。如英国牛津大学设置了金融就业关系、中央管制与转型经济、社会科学统计方法等课程；威尔士波戈尔大学商学院的银行与金融学专业设置了银行发展战略与业绩、模拟金融数据、投资与私人银行业等课程。
二、发达国家金融人才培养的教学计划与课程设置特点
1.通识教育与专业教育相结合。大多数西方国家大学（尤其要英美国家在大学）的教学计划都非常重视通识教育，它们认为学生不仅应该谙熟和掌握本专业的知识，而且应该培养广泛的兴趣爱好，积累深厚的文化素养。美国大学金融学专业的课程体系一般由通识教育课程、公共核心课程、金融专业核心课程和综合选修课程所构成。这些学校注重新生通识类知识的积累，在大一至大二的课程中，金融学专业的学生需要根据兴趣跨学科选修社会科学和自然科学各领域课程，此类课程学分所占比重高达20%～30%。以麻省理工学院此类一流大学金融专业的本科课程为例，金融专业学生需首先修完微积分、物理、化学、生物等自然科学核心课程，才继续学习公共核心课程和金融学专业课程。与广泛的选修课程相比，其金融学专业核心课程则显得少而精，其比例一般不超过总课时的三分之一。但是，其选修课程也并非随意设置，有大量关注金融学研究前沿、反映金融市场变化、贴近金融类岗位需求特征、培养学生研究兴趣和实践能力的选修课程可供学生选择，有利于金融专业学生拓宽专业视野、激发创新思维、适应市场节奏。
2.更注重微观领域和实践能力的培养。与国内本科金融学教育不同，国外大学金融学专业的课程设置都是以微观金融为主，如金融市场、公司金融、投资学、金融工程、金融衍生工具等，而诸如货币银行、国际金融等宏观金融课程并不占主流，而且学生从大三才开始进行系统的专业领域学习。以美国麻省理工学院（MIT）为例，为了加强金融学本科学生实践能力的培养，其专门开设了金融管理案例课程；美国哥伦比亚大学商学院一改系统的专业课程设置，开设了诸如金融市场实践、东亚商务等金融实验课程；宾西法尼亚大学沃顿商学院为了培养投资领域的实务类人才，专门开设了风险资本、证券投资基金、资本运作等课程；美国普林斯顿大学开设的特色专业课程包括日本金融系统、证券市场交易、固定收入模型与方法、投资心理学、风险评估与管理等；耶鲁大学则设有竞争策略、计划评估、税收和商业策略、私募证券投资、金融状态分析等课程。
3.重视经济金融方法论的研究。国外高校认为金融学更偏重于应用学科，因此更注重经济金融方法论方面的课程，也比较注重理论联系实际，以理论解决现实问题。例如，密歇根大学设置了金融实证方法课程，用实证模型发现和解决金融领域的实际问题。在目前流行定性分析与定量分析相结合的趋势下，对于经济金融方法论的掌握和研究尤为重要，我们不能就模型论模型，神话和放大模型的作用，而应该更多了解经济金融现象产生的背景和原因，从根本上理解现实情况对模型修正的意义和作用，以使模型达到对经济金融现象更好的解释效果。
摘 要：利用时间序列框架内的格兰杰因果分析、协整技术和向量误差修正模型，本文评价1978―2005年间金融发展与经济增长间的数量联系。实证分析发现，控制政府支出和贸易开放度后，金融体系资金运用和金融深度都是经济增长的格兰杰原因，且都与经济增长正相关。而且，基于自回归分布滞后边界检验和向量误差修正模型，本文也实证检验中国股票市场发展与经济增长关系：分别控制政府支出和贸易开放度后，金融市场总融资额是经济增长的原因，而经济增长是股票市场周转率的格兰杰原因。文章最后给出实证结论和简短的政策建议。
关键词：金融发展；经济增长；协整分析；因果关系
中图分类号：F830.9文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2007)02-0047-07
一、理论和实证文献回顾
1.经济中的金融因素：理论关系
经济增长和金融发展关系历来是一个充满争议的问题。考察金融发展与经济增长关系的理论和实证文献大体上可以被划分为三种观点：金融引领增长假说认为金融市场通过动员储蓄为长期投资提供资金支持、诱致技术发明，并进而推动增长(W. Bagehot,1873; Hicks,1969)；增长引领金融假说认为高经济增长将创造某些金融工具和安排的需求，并且金融市场针对这些需求和变化有效地反应(Robinson,1952; Romer,1990)；“反作用”(feedback)假说则表明金融发展和经济行为间双向因果关系，即金融体系发展良好的国家可以经由技术变革、产品和服务创新而推动高速经济扩张(Schumpeter,1912)，这将创造金融安排和服务的高需求(Levine,1977)。当银行机构针对这些需求有效地反应时，这些变化将刺激更高的经济绩效。因此，金融发展和经济增长是正向相互依赖的，并且他们的关系可以导致反作用因果关系(Lunitel和Khan,1999)。
解决金融发展和经济增长关系不仅对辨别经济模型至关重要(Levine,2003)，而且有助于政策制定者设计有效的政策来推动增长(Zingales,2003)。就金融发展诱致经济增长的精确渠道而言，结构主义者主张，金融变量的数量和组成部分通过直接增加金融资产形式的储蓄并籍此鼓励资本形成和增长而诱致经济增长，因此金融深化和总体金融变量的组成对经济增长是重要的；抑制主义者强调金融自由化，他们假定更自由化的金融体系将诱致储蓄和投资的增加并推动经济增长(McKinnon,1973;Shaw,1973)。Levine(1997)从金融体系职能角度考虑金融中介和金融市场的作用，他认为通过资本积累和技术创新两个渠道：（1）金融中介便利风险的交易、规避、多样化和集中；（2）金融中介通过获得事前信息而改善跨投资项目的资金配置；（3）管理的事后监控和公司控制的实施诱致金融中介需求；（4）金融市场以有效方式动员储蓄；（5）金融市场提高专业化程度。
2.实证研究：技术方法、结论
为评价金融部门刺激经济增长的作用，研究者使用不同的计量经济方法和数据集沿着如下几个方向进行研究：从跨国经济计量证据看，Goldsmith(1969)最早定量考察金融―增长关系并发现金融和经济发展同时发生。但Goldsmith的金融发展度量强调金融服务广度而与金融服务质量联系甚少、未指明金融发展―经济增长的因果关系方向，且没有控制其他至少部分地影响经济增长率的因素。King和Levine(1993)利用1960―1989年期间77个国家样本以更精密复杂的方式度量金融发展和经济增长King和Levine(1993)以金融体系流动负债/GDP以及私人部门银行和中央银行提供给私人企业的信贷数量/GDP测度金融部门的广度，以私人部门银行而不是中央银行提供的总信贷份额和配置给私人非金融企业的总信贷份额度量金融体系效率。三个增长指标为真实人均GDP平均增长率、人均资本存量平均增长率和总生产率增长(等于真实人均GDP增长减0.3倍的人均资本存量增长率)。，发现经济增长关于金融发展回归方程中金融发展变量的正向统计显著相关系数，即使系统地控制初始收入、受教育程度、通货膨胀、政府支出、贸易开放度和政治稳定性等可能的经济增长影响因素后。为解决因果关系问题，他们使用1960年金融发展值度量金融发展对随后经济增长的影响，并发现1960年金融深度是接下来30年经济增长率、实物资本积累和经济效率改善的恰当预测变量，即使控制其他相关变量后。随后，Levine和Zervos(1998)使用48个国家1976―1993年期间样本在跨国增长研究中同时考察股票市场Levine和Zervos沿着规模、流动性、国际一体化以及易变性等方面度量股票市场发展。具体地，他们的度量是总体股票市场资本化与GDP、挂牌企业数量（规模）、国内周转率、交易值（流动性）、与世界资本市场的一体化、如CAPM和APT模型所度量的月度股票收益标准差（易变性）。 和银行发展，并发现，即使控制与King和Levine(1993)相同的变量后，股票市场流动性和银行发展(银行信贷)的初始水平亦与接下来18年内的经济增长、资本积累和生产率的未来增长率正向显著相关的，从而表明股票市场提供与银行不同的金融职能。对政策制定者尤为重要的是，Levine和Zervos没有发现市场资本化/GDP度量的股票市场规模与增长稳健相关。因而，简单地在国家股票交易所挂牌并不必然鼓励资源配置。相反，正是经济生产技术所有权的交易能力影响资源配置和增长。
很多研究试图从利用行业和企业水平数据的微观经济角度寻求解决金融发展经济增长因果关系问题并更详细地证明金融影响经济增长的机制。Rajan和Zingales(1998)认为，发达的金融体系缓解企业难以获得外部融资的市场摩擦，故大量使用外部融资的行业将更加不对称地从更快的金融发展中受益。三个公认假设下也即是，相对而言，美国金融市场是没有摩擦的、技术因素在无摩擦的金融体系中影响行业使用外部融资的程度，以及技术因素影响外部融资是跨国家不变的。 ，使用美国的行业外部融资作为相比较而言没有摩擦的金融体系中行业外部融资需求基准，以总资本化和会计标准度量金融发展，他们考察41个国家36个行业的数据，并发现(行业融资)外部依赖和总资本化度量相互作用的相关系数估计在1%水平上是正向统计显著的。这意味着金融发展不对称地推进大量使用外部融资行业的增长，亦即金融发展通过便利外部融资而对行业增长具有巨大影响。Demirgüc-Kunt和 Maksimovic(1998)进一步允许不同国家相同行业的企业外部融资需求数量存在差别，并强调使用长期债务和外部股权为企业增长融资来考察金融影响增长的特定机制：更快的金融发展消除了企业增长的障碍吗？控制企业水平外部融资需求差异并使用不同控制变量组合控制变量包括经济增长、通货膨胀、经济中企业的平均市场价值与账面价值、经济中向企业的政府补贴、经济中企业的净固定资产除以总资产、真实人均GDP水平以及经济的法律和秩序传统。进行实验后，他们发现，增长率高于仅使用留存收益和短期借款所支持水平的企业份额正向地与股票市场流动性和银行体系规模相联系。
从时间序列经济计量证据看，由于允许所有变量是事前内生且可以分析变量间短期动态学和长期趋势运动的优势，协整技术常被用来分析金融发展与经济增长的因果关系。Hansson和Jonung(1997)研究两变量系统下1830―1991年间的瑞典，并发现银行发展与人均GDP是协整的。在1870―1929年间美、英、加拿大、挪威和瑞典的三变量系统(GDP、货币基础和由金融部门资产值度量的金融密集度)比较研究中，Rousseau和Wachtel(1998)发现单一协整关系，表明金融和增长间的持续性共同运动。Van Nieuwerburgh(1998)对战后17个发达和发展中国家应用协整分析，发现金融发展变量(如King和Levine变量所度量)与经济增长协整。在协整框架中研究股票市场作用的文章始于Arestis、Demetriades和 Luintel(2001)，他们使用来自德、美、日、法和英国的25年样本数据，发现跨国混合的金融引领增长证据，但结论很可能是短期样本的结果。
二、金融发展与经济增长：1978―2005年
（一）金融发展与经济增长的格兰杰因果关系分析
利用被最广泛使用的Granger因果关系概念，当包括金融发展的历史不能有助于降低下期经济增长的预测方差时，金融发展不格兰杰导致经济增长。表1给出本文定义的金融发展和经济增长变量及其简单解释。对各变量的单位根检验如表2，1978―2005年期间的各变量呈现显著的单位根，或者说I(1)单整序列。同期经济增长(gdp)和金融深化程度(depth)以及银行机构资金运用总额(bank)进行格兰杰因果关系检验结果也被报告在表2。可见，depth不是gdp的格兰杰成因以及bank不是gdp的格兰杰成因的零假设被拒绝，而gdp不是bank的格兰杰成因以及gdp不是depth的格兰杰成因的零假设被接受，亦即存在着从gdp到bank以及从gdp到depth的单向格兰杰因果关系。
（二）格兰杰检验协整分析
格兰杰因果关系方法是不精确的，因为它消除了被考虑变量间的长期关系(Johansen和Juselius,1990)。协整技术能分析变量间的短期动态学和长期趋势运动。确认时间序列非平稳性的状况下，我们使用协整技术来研究金融发展和经济增长间的因果关系方向，其有力之处在于所有变量是事前内生的。在包括GDP和一个或更多金融发展变量的模型中，当存在至少一个协整向量时，金融和发展间的长期关系出现。为得出金融引导增长的结论，金融发展变量必须在在长期内是弱外生的。
为研究一阶单整的内生变量和外生变量间短期动态学和长期趋势运动，我们开始于动态方程：
yt=γ0xt+γ1xt-1+αyt-1+εt(1)
记一阶差分为Δ，重新整理方程（1）产生误差修正形式：
Δyt=γ0Δxt+(α-1)(yt-1-βxt-1)+ε2(2)
这里，β=(γ1+γ1)/(1-α)，因变量的变化Δyt被分解为Δx所捕捉的短期动态学和由均衡关系y=βx所捕捉的长期动态学。
由于gdp、depth、bank、pubex和trade都是I(1)单整序列，满足协整检验的前提。控制公共支出或贸易开放度后，gdp分别对bank以及depth回归的参差序列(分别记为ebpub、edpub和edtr)进行ADF检验结果如表3。可以认定估计参差序列是平稳的，这表明gdp与bank以及gdp与depth间存在协整关系。pubex为外生变量的gdp与bank系统(记为gdpbt)，以及pubex和trade分别为外生变量的gdp和depth系统内(分别记为gdpdpu和gdpdt)，协整检验结果也显示在表3。
经检验，上述三个系统的参差序列都是平稳序列，这证明了协整关系的正确。三个系统的误差修正方程如下：
三、股票市场与经济增长：1992―2005年
为评价我国股票市场与经济增长的长期关系，我们使用Pesaran,et al.(2001)新近提出的自回归分布滞后(ARDL)边界检验。该选择基于如下考虑：首先，不像绝大多数通常对大样本规模有效的多变量协整过程，边界检验适合于小样本规模研究，给定我们仅14个观测值的样本规模限制，实施边界检验将是合适的；其次，边界检验不施加所有研究变量必须同阶协整的限制性假设，无论纯粹I（0）、I（1）或互相协整的解释变量，在变量间不存在协整关系的零假设下，F统计量的渐进分布是非标准的。积分的阶不再是敏感问题，故可以超越单位根检验。
为检验经济增长和金融发展指标以及两个控制变量的协整关系，如下自回归分布滞后ARDL（r,s,v,w）模型将被估计：
这里，Δ是一阶差分算子，FIm（m=1,2）是金融发展指标，其中FI1和FI2分别代表turno和tcap。ξt是白噪声误差项。
检验经济增长和解释变量的协整关系有两个步骤。首先，使用最小二乘技术估计方程(6)；其次，通过将所有滞后水平变量的被估计相关系数限制为零，检验是否存在协整，即零假设是μ5=μ6=μ7=μ8=0对其可选μ5≠μ6≠μ7≠μ8≠0。若被计算的F统计量小于临界值下界，则拒绝存在协整的零假设；若被计算的F统计量大于临界值上界，则拒绝零假设并得出被研究变量间存在稳态均衡的结论。然而，若被计算的值落入临界值的上下界之间，则结论是不确定的。
由于仅有14个观测值，为避免近似共线性，我们采取表8的gdp、pubex、trade、turno和tcap的滞后组合。gdp滞后一期的情况下，turno和tcap与当期、滞后pubex和trade组合的统计值都在1%的显著水平下拒绝不存在协整的零假设。若gdp滞后二期，某些组合的统计值或低于临界值下界，或位于临界值上界和下界之间。
继而，在向量误差修正模型(VECM)框架中实施格兰杰因果关系检验。所有变量内生假设下，数据将决定哪个变量是外生的并因而指明因果关系的方向。
这里Z是p×1的内生变量向量，ε是p×1正态分布误差向量，D是系统的外生变量向量，就滞后i=1,2,…,k-1而言，Гi是短期荷载的p×p矩阵，而∏是长期荷载矩阵。我们允许协整关系中的非零截矩和数据中的线性趋势。
协整向量是β′Z,通过将矩阵∏=αβ′分割成两个秩为r的p×r矩阵（Granger表示定理）而得到。矩阵α度量了向长期均衡收敛的速度，矩阵β包括协整相关系数。单一共积向量的金融发展（F）和经济活动（Y）的两变量系数变成：
当Y针对来自均衡关系（βFFy-1+βYYt-1）的偏离而反应，而F不针对来自均衡关系（βFFy-1+βYYt-1）的偏离而反应时，金融发展导致经济增长。这是零假设H0：αF=0和αY≠0不被拒绝的情形。我们说金融发展是弱外生的，因为F不针对F和Y间的非均衡误差而反应。然而，F仍可能针对Y的滞后变化而反应（ГFF和ГFY非零）。强外生性不允许后者反应。估计VECM时，我们施加βY=1的约束，这等于在共积分析中重置相关系数β=βF/βY,而调整速度是αi/βY,i=F,Y。
四、实证结论及启示
分析本文的实证结果，可以发现如下基本结论：
1. 1978―2005年期间，控制公共支出(pubex)后，经济增长(gdp)与以银行为主体的金融系统资金运用(bank)间存在着正向显著长期关系(0.799)，且向量系统向均衡关系的调整系数是显著的。同样，分别控制公共支出和进出口余额后，经济增长与金融深度也存在正向显著关系(分别为0.74和0.33)，调整系数同样显著。这意味着，金融发展与经济增长间存在正向而显著的因果关系。
2.考虑股票市场发展后的1992―2005年期间，由表5的协整分析结果可以看到，协整相关系数β在分别控制公共支出和进出口余额后相当显著。从向长期均衡收敛的速度(α)看，控制进出口余额后，在经济增长和金融体系融资额度中，经济增长针对来自均衡关系的偏离而反应，而金融体系融资额度不针对该偏离而反应，亦即零假设H0：αtocap=0和αgdp≠0不被拒绝的情形，同时金融体系融资额度针对滞后经济增长反应(Гtocap和Гgdt,tcop非零)，所以其是弱外生的；相应地，在经济增长和周转率中，周转率针对来自均衡关系的偏离而反应，而经济增长不针对该偏离而反应，亦即零假设H0：αgdp=0和αgdp,turno≠0不被拒绝的情形，同时经济增长针对滞后周转率反应(Гgdp,toap非零)，所以经济增长是弱外生的。类似地，控制公共支出后，金融体系融资额度在经济增长和金融体系融资额度系统中是外生的，而周转率在经济增长和周转率中是外生的。概括起来，控制公共支出和进出口余额后，金融体系融资额度是经济增长的原因，而经济增长是周转率的原因。
由上述实证结论，可以就我国经济增长和金融发展关系推断如下：首先，与King和Levine(1993)所强调私人部门银行提供给私人企业的信贷数量度量不同，我们的以国有(商业)银行对国有企业为主的银行系统资金支持度量同样与经济增长正相关，且存在从金融发展到经济增长的因果关系。这个结论与有中国特色的社会主义市场经济体制相适应，并证明经济增长与金融发展的理论和实证关系可稳健地在不同经济体制中成立；其次，从我国股票市场与经济增长的理论和实证关系看，我国的股票市场经由为企业提供资金支持对经济增长做出贡献。但由于国有非流通股的影响、上市公司整体盈利能力较低、政府行政干预痕迹浓厚等原因，股票市场克服信息不对称、向有价值的企业提供资金支持、有效地监控管理者、提供风险管理服务等功能未能得到充分发挥，所以推进股权分置改革、改善国家的股票市场干预方式是发挥股票市场推动经济增长的题中自有之义。
当然，我们的金融发展度量是初步的，而且，就评价金融发展和经济增长的长期关系而言，我们的1978―2005年和1992―2005年样本规模可能不充分，这降低我们解释结果的信心。
参考文献：
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［8］ King Robert and Levine,Ross. Financial Intermediation and Economic Development［C］.in Colin Mayer and Xavier Vives, eds.,Capital Markets and Financial Intermediation London: Centre for Economic Policy Research, 1993a,156-189.
一、全球金融危机的概念
全球金融危机，又称世界金融危机、次贷危机、信用危机，是指全球金融资产或金融机构或金融市场的危机。具体表现为全球金融资产价格大幅下跌或金融机构倒闭或濒临倒闭或某个金融市场如股市或债市暴跌等。2008年爆发的金融危机持续时间长，影响深远，对全球的经济活动都产生了极大的冲击。我国因为在2001年12月1日加入世界贸易组织（WTO），与世界各国的经济来往更加密切，也不可避免的受到了冲击。但由于国家宏观调控的作用，我国在应对金融危机时，相比于其他国家，有了更多的手段和更好的效果。
二、金融危机对房地产经济发展的影响
1.降低投资增幅，加大管理难度
由于次贷危机的影响，我国的房地产业发展受到了一定打击，这不仅增加了房地产经济管理难度，也延缓了我国国民经济的发展。我国房地产业发展本来就存在一定的泡沫，金融危机的冲击下，使得这一泡沫进一步破裂，房地产业进入低迷状态。
2.失业人口增加，住房销售量下降
房地产业作为我国支柱产业之一，为我国提供了大量的工作岗位。它的发展受挫，导致很多企业为了生存不得不裁员，从而使得我国失业人口大大增加。经济学人信息部（EIU）根据其与国际货币基金组织（IMF）和国际劳工组织（ILO）联合进行的研究报告估计，2014年中国的实际失业率超过了英国的6%和美国的6.2%，加上与房地产业相关的其他产业的减员，失业人口的数量就更加庞大了。失业就会导致大众购房能力下降。再加上很多房地产企业为了自身利益，不顾市场秩序的进行房价哄抬，也使得大众的购房信心受挫。所以从全国来看，住房的销售量是下降的。
3.资本外流，行业景气受挫
近些年来，由于人民币的升值以及中国人口红利的下降，我国对外商投资的吸引力已经逐渐下降了。加上金融危机的影响，导致外资对我国房地产行业发展前景不看好，所以出现了很多外资撤离资本的情况。与此同时，不止外资的投资信心不足，我国国内投资商对国内房地产投资环境也不看好，甚至转移资本向国外其他行业投资。很多房地产企业由于急于转移资本，就抛售楼盘，导致房地产行业景气受到影响。不仅让经济管理人员的工作更加困难，也不利于房地产行业的可持续发展。
三、房地产经济管理工作中应对金融危机的对策
1.创新房地产金融产品
我国房地产泡沫在金融危机的冲击下破裂时，我国的房地产信贷产品证券化链条太长，掩盖了背后的风险，以至于让人们疏于防范。所以，只有在经济活动中，对原有的房地产金融产品进行大规模的创新发展，才能在可控风险的范围内，预防金融危机的再次冲击。抵押贷款债券化如今已经成了房地产行业金融产品的主流特征，经济管理机构在进行管理工作中，必须不断调整和发展全新的金融产品，必须在央行的帮扶下做好对不规范放贷行为的监控和管制，这样才能使高高在上的房价有所回落，才能确保创新的金融产品更加符合大众需求。比如，绿地集团在2015年4月13日的国内首款互联网房地产金融产品――绿地地产宝。这款金融产品前期推出时就市场效应浓烈，受到消费者的青睐和追捧，凸显除了新产业格局。并且，因其安全性高、门槛低、收益率吸引力，“绿地地产宝”一经上市，半日之内就销售一空。绿地集团董事长、总裁张玉良表示，这是绿地在金融业务方面的首度触网，是对搭建连接个人投资者与中小房企资源配置平台的积极探索，是对房企自主试水资产证券化的大胆创新，也是站在“互联网+”风口上的顺势而为，更是为发展普惠金融所作的大力尝试。与此同时，绿地金融投资控股集团通过将旗下交易所、第三方支付平台、财富管理公司等进行整合，成立了互联网金融事业部， 全面启动了互联网房地产金融业务。
2.加大房地产信贷管理力度
房地产信贷作为我国银行贷款中比例较高的一项，一直以来在信贷里作为不可或缺的角色存在。金融危机的爆发，往往和信贷风险太大有着密不可分的关系。央行和银监会作为银行的管理部门，必须通过政策法规对银行信贷活动进行严格的规定，避免不规范信贷活动对金融风险的加大。而作为经济管理人员，就更加要做好房地产信贷的科学管理。
3.扩大融资渠道，搞活房地产经济
任何产业的发展，都离不开资金的支持。而房地产业作为资本密集型产业，就更加离不开庞大资金的支持。而房地产业在发展中想要获得足够的资金，就必须扩大自己的融资渠道，多方面接受资金汇入。在我们国家，房地产业主要是通过贷款、企业垫资和销售款来进行融资的。这样的融资渠道过于狭窄，很大程度上制约了房地产业经济的发展，不但不利于经济管理，也不利于抵御金融危机的影响。2014年3月1日，我国首部金融地方性法规《温州市民间融资管理条例实施细则》审议通过，并正式施行。《细则》中规定当“单笔借款金额300万元以上”、“借款金额1000万元以上”、“涉及的出借人30人以上”等时，借款人应当向管理部门报备。在这一细则的颁布下，也正式宣告了民间借贷的合法化，房地产行业也和其他行业一样，拥有了新的融资渠道和借贷方式。
4.理性引导消费，降低税收抑制房价
房产属于不动产，因其保值增值性良好，使得在实际经济活动中，人们对于房地产投资普遍看好。正是由于这种盲目乐观，导致了一种“集体无意识行为”的发生。很多消费者在没有看清市场现状的时候，听从舆论的引导，盲目从众投身炒房热潮，不但抬高了房价，还使房地产业泡沫更加严重。为打击和抑制不正确的投机需求，加快我国保障性住房建设，满足中低收入人群需求，就必须做好正确的消费观念引导。适度消费和理性消费一直是我们所提倡的，盲目消费和过度的超前消费应该坚决予以抵制[4]。2008年11月5日修订通过，于2009年1月1日正式施行的《中华人民共和国增值税暂行条例》，对与资金密集型企业的税负有了很大程度的减轻。房地产企业应该把握好享受税收政策的福利，减少在建楼过程中的成本消耗，并降低房屋售价。
SMEIF记者/张志亮
近日，国宏国际旗下中储融合基金涉及非法集资10亿元以上被查封、超过6万人被卷入的新闻令人震惊。纵观其操作手段也并不高明，只要投资人稍加查询便能分辨。最明显的骗局之一是注册地址对不上号。
如北京中储融合股权投资基金管理有限公司注册地，为北京市朝阳区霞光里66号院1号楼商业A11号。而实际这个地址只是一家普通的理发店。店内工作人员介绍，他们在这里经营已有三年，从未听说过中储融合股权投资基金这家公司的名字，而该楼的物业公司亦称，1号楼内没有这家公司的存在。
时间回到3月22日上午，在深圳市警方联合深圳市金融办、银监局、市场监督管理局以及人民银行反洗钱处等行政执法部门在开展的“猎鹰行动”中，突袭了位于深圳市福田区大中华国际交易广场写字楼24层的“国宏国际集团”办公所在地，6名涉案人员被当场控制。
根据SMEIF记者的了解，国宏集团通过许诺海外能源投资的巨额收益，吸引投资者入股，先入的投资者介绍后来者可获得返利。
虚假的繁荣
工商资料显示，“国宏国际能源投资集团有限公司”成立于2009年8月3日，法人代表为赵胜利，经营范围涵盖了各种项目投资、管理、咨询，各种的技术类服务，进出口业务，甚至包括了影视策划等二十多项业务。
成立至今不过两年多的时间，国宏官网上下属企业已经多达16家，分布更是广泛，包括基金、投资、担保等金融类企业，还有木材、贸易、传媒、珠宝等公司，甚至还有一些名头颇大的基金会与协会，如“美国国际发展基金会”、“世界杰出企业家协会”。但这下属16家公司只有几段文字简介，连公司地址、联系方式等基本信息都没有。
通过大力宣传乃至炒作通过是皮包公司欺骗乃至诈骗的惯用手段，而且所涉及的项目通常都是在国外，投资者基本无法核实。而据深圳警方称，国宏集团前身是一家阿莫科债券的公司，同样是通过许诺高额的股权投资收益，涉及非法集资。在阿莫科骗局被揭穿之前，赵胜利采用的套路仍然是虚拟国外的投资项目，并且拉入所谓的婆罗大公国国王进行虚假宣传。
高额利润诱惑
受骗人供述，国宏集团的股权集资主要是通过一个叫做“中俄资源、中储融合员工内部股管理系统投资人管理平台”来运作。具体运作方法就是上线发展下线，上线获得8%的返利，这也是为何国宏能够在短短一年吸引了十几亿元投资的主要原因。
记者拿到的一份在国宏投资者中间传阅的投资项目介绍书中显示，国宏国际集团旗下中俄资源投资有限公司与广东省口岸经济发展深圳公司合作开发深圳宝安综合经济港区，其中中俄资源投资50亿美金控股70%，集团公司决定于2012年9月份前在完成收购石油公司和上市公司后在香港创业板上市，在上市前期准备阶段，投资者可出资认购原始股份，并许诺上市前支付年回报23.8%，每月按2%发放利息，并每月配送2%的股权，高额的收益率成为了吸引投资的诱饵。
当前国宏国际对外宣传的唯一国内项目只有一个，即“深圳宝安综合港区项目”，该项目号称投资额高达50亿美元。然而，深圳市交委下属的港行货运分局以及宝安区国土局却否认了该项目的存在。
只能投资不能取现
值得注意的是，国宏集团对所有投资者均以“员工”管理对待，每个注册购股的账号都要签署所谓的“员工合同”，每个员工还都能领取到工资，而领工资也都是在系统内自动完成，但包括工资、利息、送股在内所有资金都只是虚拟的，投资者只能在系统内看到这个数字，却并拿不到手。
