发布时间：2023-06-13 16:21:12
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的货币基金监管样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
文章编号：1005-913X（2015）12-0111-02
经济的提升带动金融行业的发展，在金融经济发展的过程中，均面临着一定的问题，比如，如何确保金融市场的稳定运行，如何确定货币政策等等。以上种种问题严重制约我国金融市场的发展，尤其是在当前监管职能逐渐从中央银行中剥离，使得金融监管与货币政策之间的矛盾日益增加。在这种情况下，相关人员建立了协调运行机制，以协调二者之间的关系，以期促进金融市场的发展。鉴于此，本文的研究工作势在必行。
一、金融监管与货币政策关系的研究现状
对于金融监管与货币政策之间的关系，相关的研究屡见不鲜，呈现出一定的研究热潮，尤其是在监管职能由中央银行分离以后。一些专家、学者认为，金融监管与货币政策之间具有一致性的特性，二者相辅相成，能够互相促进。王国刚具体研究了货币政策与金融、资金之间的关系，并指出该政策对国民经济的主要影响。[1]在其文章中，还对银行内部系统进行了专门的研究，其指出银行业正通过各种方式将其业务渗透到国民经济发展过程中。所以，与银行监管实施一定的配合对货币政策而言具有一定的优势，能够更好地实现最初的预期目标。还有一些专家、学者认为，金融监管与货币政策之间具有冲突性的特征，一旦引发冲突制高点，便会波及经济生产，进而产生不良影响。依据这种情况，专家指出，应采取相应的措施将二者之间冲突关系予以协调。张金城等具体研究了不同的监管方式，比如，银行信贷、资本监管双重顺周期性与逆周期等等。[2]并以辩证主义角度对金融监管与货币政策之间的关系予以研究，体现其有效性。
二、加强金融监管与货币政策协调的重要作用
以往无论是金融监管，还是货币政策都是由中央银行统一执行管理，主要是因为相关的政府职能部门赋予了中央银行一定的权力，同时，中央银行存在两种“不同身份”。既是最后贷款人，又是唯一的货币发行者。针对这种情况而言，奠定了金融监管与货币政策之间的关系，间接的表现了二者之间的矛盾与协调问题的可容性。但是，随着经济的发展，各个金融机构为追求自身利益，将分界线勾画的比较模糊，比如，当前全能型银行机构日益增多，除了办理金融业务以外，还包括一些保险、基金等。针对这种现象实，如果采取中央银行统一监管的方式，注定会出现监管重叠，监管机构闲置的状态。所以，政府职能部门为了有效缓解该现象带来的严重影响，实施了监管职能由中央银行分离的政策。只有这样，监管当局以及中央银行才能各司其职，履行好自己的职责，进而提升自身的专业化水平，完善专业化管理，促进金融经济的长远发展。鉴于此，加强金融监管与货币政策的协调能够发挥二者之间的协同能力，体现互助效应。[3]
三、金融监管与货币政策之间的特性
（一）一致性目标分析
通过上文的阐述，能够清晰地认识到金融监管与货币政策之间的特性，从某种角度而言，金融监管与货币政策具有一定的联系，二者之间的关系尤为密切，展现了一致性的特性。比如，有效的货币政策可以为金融监管创造一定的有力环境，进而实施政策操作，相对的，成功的金融监管可以保证货币政策的顺利实施，可以说，二者之间的关系是相辅相成的，是互惠互利的，是相互依存的。[4]二者之间的一致性目标主要体现在促进经济发展方面，实施金融监管过程中，主要的方向在于维护金融市场，通过有效的监管手段，完善市场管理，促进金融市场的有序运行，以期建立稳定、科学、高效的金融体系。只有确保健全的金融体系建立才能保障金融交易者的利益，促使金融机构可以安全运行，将金融风险以及潜在风险予以有效控制。货币政策作为国家宏观经济调控的重要举措之一，能够有效地稳定物价，促进内需，保持国际收支平衡。所以，将二者协调一致，既能稳定金融秩序，又能促进经济发展。[5]
（二）矛盾冲突性分析
金融监管与货币政策之间体现的矛盾冲突性包括多种方面的，是实施协调运行机制的主要原因。这种矛盾冲突性的具体原因包括以下几个方面：首先，法定目标不一致。依据实际情况，二者的法定目标具有一定的区别，进而导致金融机构监管过程中，与中央银行各自完成法定目标，呈现出一定的冲突特性；其次，信心交流相对闭塞。在金融监管职能从中央银行分离以后，职能更加具有针对性，使得中央银行不再直接干涉监管。[6]在这种情况下，信息交流不畅，监管部门获得信息的渠道相对闭塞，突发事件发生时，无力抵抗，进而造成监管失误；最后，内在周期差异性较大。依据相关理论文献内容，明确了实施货币政策的根本目的。所以，总结出其具有“逆经济周期”的重要特性，经济低迷时可以采取货币政策，以促进经济增长。但是由于内在周期差异较大，使得矛盾冲突愈加明显。
四、金融监管与货币政策协调运行机制的建立
（一）强化法律机制建设
法律机制建设具有一定的约束力，能够对各方职责与权力范围予以界定，进而更好地开展相关工作。从某种意义上来说，法律机制的建设是建立金融监管与货币政策协调运行机制的基础，具有重要作用。在具体实施过程中，除了要强化法律机制建设以协调金融法规以外，对现有的法律法规还应予以调整，做到有效的修订与补充。通过法律条文的确立，明确相关管理者的责任以及协调的主体，将存在缺陷的法律法规予以完善，必要时可以将其废除。不仅如此，一旦货币政策实施过程中对金融监管产生负面影响，应找出其具体原因，并予以及时地修正与完善，以保证监管的顺利进行。[7]在协调机制建立的过程中，应明确金融监管部门以及中央银行之间的关系，将具体职责、具体权力以及需要协调的内容进行有效地界定，避免监管失误现象的发生。除此之外，由于金融监管与货币政策均属于宏观调控的必要手段，不仅要确保与中央银行的有效合作，还应加强与政府部门的有效配合，以期完善协调工作。
（二）完善权力分配
金融监管与货币政策之间呈现的冲突性主要原因在于权力分配不明，使得中央银行与金融机构监管职能出现矛盾。在具体实施过程中，中央银行在既承担最后贷款人的职责，同时又肩负监管义务的情况下，一旦金融体系出现严重的问题时，中央银行势必会将稳定币值的目标搁置一旁，进而帮助陷入金融危机中的金融机构，为其注入相应的资金，保证金融机构能够安然度过危机。但是，就实际情况而言，当金融监管职能从中央银行分离以后，矛盾依然存在，并且呈现出矛盾转化现象，原有的内部矛盾转化成为两类机构之间的矛盾，而在解决其矛盾过程中，需要以更加公开的形式进行。[8]鉴于此，完善权力分配机制尤为重要，可以将不同的权力赋予不同的监管部门，进而展现出监管效用，促进监管水平的提升。比如，中央银行在行使“最后贷款人”的职能时，要明确权限，与金融监管机构商议，进而达成共识，并依据金融监管机构的信息予以正确判断，避免货币政策反应延迟现象发生。
（三）构建信息平台
当前属于信息化时代，社会中各个领域均充斥着信息，对于信息的掌握程度直接影响着决策内容，是判断决策的基础。为了有效促进金融监管与货币政策之间的协调性，以期促进监管水平的提升，需要各个部门之间进行信息交流。在这个过程中，想要在各个部门之间最大化地利用信息，需要在各部门之间构建信息平台，以最大程度地进行交流，进而协调金融监管与货币政策之间的关系，促进金融经济的发展。虽然金融监管职能已从中央银行分离出来，但是，金融监管机构所掌握的信息仍是比较完整的，而货币信息比较匮乏。相对的，中央银行所掌握的金融信息比较匮乏，而货币信息较为完整，可以说，二者具有互补的关系。但是，不论是中央银行在货币政策制定与执行过程中，还是金融监管机构在实施监管过程中，都需要相关的信息内容。所以，在相关部门构建信息平台，能够有效促进信息的补充与完善，实现信息共享，进而促进部门间的协调合作。
（四）建立监管机制
正如货币基金和其基金经理长期不被基金公司及整个公募同业者待见一样，舆论和持有人对货币基金也有诸多的偏见和误区，而这本身就是货币基金革命的一部分。
误区一：
发货币基金是为了冲规模
乍看上去，不管在资本市场历史悠久的美国，还是只有短短二十年的中国，规模对于资产管理行业的诱惑，绝不亚于LV对女人的诱惑。资产规模的大小其实质是用硬邦邦的数字告诉外界，一个公司的影响力和市场认可度有多大。因此，追求规模是资产管理行业的天性。
其次，2008～2010年的三年间，寻找帮忙资金申购流动性好的货币基金，以达到年初董事会对管理层下达的规模考核，的确是很多基金公司最真实的动机和惯用的伎俩（目前也不排除还有公司或多或少抱有这种短视、肤浅的动机）。
然而，货币基金在整个金融体系的地位以及对公募基金竞争格局的影响绝不是一朵浪花般渺小易逝，它很可能是海啸。
正如上期我们说到的，看待货币基金要把它置于利率市场化的大背景下，正是其在收益和流动性方面的优势，使其成为“储蓄搬家”的最大去处；其所体现的基础客户储备功能，也对公募基金行业起着不可替代的战略作用，同时，也是当前公募与券商、信托、保险等机构竞争中最有实力的产品。
除此之外，不论是低利率环境还是高通胀环境下，投资者都对保值增值产品具有迫切的需求，而放眼理财市场，兼具流动性、稳定收益性、便捷性于一体的产品，货币基金是无二选择，这是刚性需求。
误区二：
货币基金具有长期配置价值
常常有投资者把货币基金和债券型和股票型基金混为一谈，如果说它们是公募行业三胞胎的话，那么货币基金是变异了的品种。
货币基金最核心的定位是现金管理工具，请注意“现金”二字，它第一位的要求是流动性，其次才是收益性，因此其长期配置功能是三者中最差的。
但其最大的魅力就是，你可以用0费用把账户里用于日常开销的活期存款申购货币基金，等到需要支付时，可以用货币基金直接支付，或即时取现，而且在手机上都能方便实现。而投资者获得的是超过2%以上的年化收益率（去年货币基金最低的年化收益率为2.3%，最高为4.65%），远高于0.35%的活期存款利率。
在很多国家，货币市场基金成为许多机构和个人在股票市场低迷时的蓄水池和避风港，被称为“准储蓄”。比如在美国，私人持有的货币市场共同基金计入M2，法人持有的被纳入M3进行监控。
误区三：
货币基金收益越高越好
货币基金没有好坏之分，高收益是以牺牲流动性换来的，因此久期长的产品收益率也一般会高于久期短的。
比如，以Wind资讯统计的业绩回报排名看，2012年货币基金第一名长信利息收益B的全年回报率为4.65%，其基金契约约定的投资组合平均久期不超过180天（证监会所允许的货币基金最高久期），而倒数第五名的上投摩根货币A收益率为2.71%，其平均久期为120天。
这两只产品孰好孰坏？表面上看，自然是高收益的好，但一旦发生大规模赎回，基金经理就要抛售资产，此时流动性差（即久期长）的产品就会面临高得多的抛售未到期资产的风险，从而使净值大跌。
因而，对于想获取更高收益的投资者而言，前者是好产品；但对于强调流动性和安全性的投资者而言，后者就是好产品了。笔者了解到，上投摩根货币的主要持有者是机构客户，他们更强调低风险。2012年半年报，前者机构客户占比78.7%，后者机构客户占比99.5%。
误区四：
货币基金风险高于银行理财产品
现在还没有足够的证据表明这一点。因为银行理财产品的资金投向、比例以及备受质疑的“资金池”运作模式，均没有明确的公开信息，监管层也没有非常完善的监控机制。值得警示的是，银行理财产品到期后无法返还本金和利息的案例已经出现。
相比之下，公募基金的监管和信息披露是当前所有财富管理机构中最完备透明的，而货币基金又比公募基金的整体监管要求更为严格，对投资的范畴、久期、净值偏离度均有严格规定，其所取得的业绩回报与风险匹配情况，在月报和季报大都能体现出来。
货币基金类宝宝
收益持续下行
众所周知，以余额宝为代表的最早一批“宝宝”们的真实身份是货币基金。货币基金的投资可以说是众人拾柴火焰高的过程。其实际运作原理即集合中小投资者的资金，投向银行大额存单、债市等对于普通投资者来说门槛较高、无法触及的市场获取回报。
货币基金主要投资于货币市场短期（1年以内，平均期限120天）有价证券，例如国债、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等。在我国货币基金发展的早期，债券、票据及买入返售资产等是货币基金投资的主要品种，而近年来随着货币基金规模的不断提升，其主要投资标的转换为银行的协议存款。由于短期票据、协议存款等利率存在随行就市的特性，当市场紧张、资金缺失时，货币基金便可以从中获取较高利率。
记者发现，除天弘基金外，最早一批与“宝宝”类挂钩的货币基金成立时间均在2013年年底，由此可以在银行间市场利率步步走高时将大量高息协议存款收入囊中。一般来说，月末、季末、年末的资金较为紧张，此时缺钱的银行即会给出较高的收益率进行资金的吸纳。2014年春节前就出现了短期的协议存款年化收益达7%以上的情况，个别甚至逼近9%。此时配置大规模协议存款的货币基金，自然能够获得可观的收益。
但今年以来，货币基金的收益却开始持续下降，与之挂钩的“宝宝”们的7日年化收益率也随之下行。据融360数据监测显示，宝宝类理财产品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益区间跌至11月4%～5%的区间范围。从“六”到“四”，“宝宝”们集体步入了“小时代”，而这也被业内专家认为是今年以来货币基金收益率整体下滑、回归“正常时代”的一个缩影。
对此，融360理财分析师张懿望向记者表示：央行采用各种方式向市场适度投放资金流动性，例如逆回购、定向降准等，市场资金面的宽松状态，使得货币市场收益率整体下降。在此背景下，二季度以来协议存款、短融等货币基金可配置的资产收益率下行，所以包括余额宝在内的货币基金整体收益趋于下行。
目前，我国的货币政策整体仍然是以稳定偏宽松为主，资金面相对宽松，加上银行考核指标的调整，阶段性出现“钱荒”事件的概率变小了。因此，货基类“宝宝”产品的收益或将再次下滑。融360统计数据也显示，预计未来宝宝类产品将跌至4%临界点，最终回落到3%～4%，收益率的竞争优势不再。
风险虽小不可不防
鉴于此类宝宝归根到底还是货币基金，货币基金的兑付风险将是其真正风险所在。
一商业银行北京分行负责人向记者表示，在货基“宝宝”规模小的时候可以用自有资金垫付，但规模越大越难做，对其资金管理是挑战。如余额宝用1亿的自有资金在撬动5000亿的存款，相比银行几十几百亿的注册资本来说，其风险可以想见。若发生大规模兑付现象，“宝宝”们则可能难以应对。
另外值得注意的是，对货币基金风险的重视已上升为监管层面。由监管层召集多家基金公司进行讨论修订的《货币市场基金管理暂行规定》征求意见稿已下发，有望在年内实施。基金研究人士认为，该文件要求增加高流动性现金类资产配置比重、提高信用评级要求以及缩短投资组合久期将对货基收益率产生一定影响。
业内人士认为，对于投资者来说，货币基金虽然风险小，但绝非无风险，所以投资货基时，不能只盯着收益率，其流动性非常重要。
保险系宝宝
预期收益率诱人
与现在货基“宝宝”产品降温相比，保险系“宝宝”却日益火热。记者留意到，无论是京东还是百度，还有淘宝的“招财宝”，都有大量的保险产品销售，而且产品的预期收益率都还不低，基本都在6%以上，有些产品预期收益率甚至逼近了7%。如京东金融联合珠江人寿推出的“安赢一号”，预期年化收益率就是6.9%，而在“招财宝”上，记者看到珠江人寿安赢三号万能型终身寿险的预期收益率也有6.9%。
记者注意到，与挂钩货币基金的“宝宝”们相比，保险系“宝宝”们其实还只是保险产品，而最常见的就是万能险、投连险等投资型保险产品。“从产品本身来讲，其实质是保险产品，而作为保险产品其投资范围比货币基金要宽泛很多。货币基金由于监管要求，很多可以带来高收益的领域是不能涉及的，但保险产品不一样，以万能险为例，它可以涉及银行存款、回购、央票、债券投资计划、基金、股票，这几乎是理财市场少见的全能产品。”银率网分析师牛雯表示。
有可能只是“赔钱赚吆喝”
但这并不意味着保险系“宝宝”们就成为万无一失的高回报投资。保险业内人士告诉记者，根据监管机构规定，万能险只能向投资者保证年化2.5%的收益率，其他“溢价”部分不在保证之列，因此这类保险系“宝宝”产品最终是否可以实现营销宣传中的超高收益率，还要看产品的具体运作情况。
一位保险公司电商部人士坦言，“将预期收益定得这么高，主要还是从品牌营销的角度考虑。现在互联网保险算是刚起步，各家公司都是抱着先尽快占据市场份额的想法，因此一般都会尽可能给予客户最初宣传的预期年化收益率，包括可能会用自有资金对投资者进行补贴。”实际上，这类高收益理财保险产品基本都是限量销售，这也从侧面印证了保险公司有可能在“赔钱赚吆喝”。
有数据显示，以规模保费口径来统计，全行业的万能险占比约为20%，近20家中小公司的万能险占比超过50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠万能险产品。而持续抬高预期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手续费率，目前不少保险系类“宝宝”总的资金成本高达6%～9%左右，给保险投资、管理及偿付能力带来了很大的压力。此类产品一般都是一年期，等到一年后兑付高峰来临时，或许才能看出哪些是在“裸泳”了。
票据系宝宝
主打“零风险+高收益”
与上述两类“宝宝”相比，挂钩票据产品的理财宝宝主打“零风险+高收益”。
记者了解，目前票据类宝宝投资标的物是银行承兑汇票。通俗地说，就是企业需要融资时，它可以把银行承兑汇票作为质押担保，在互联网平台上产品，向投资者募资。
散户通过互联网平台，就可买到相应的理财产品，这些理财产品金额都不大，1元即可起购，均有一定的期限，一般在15天到1个月。到期后投资人就可“凭票”获得出票银行返款。据了解，由于银行承兑汇票具有“刚性兑付”的特性，因此比其他理财产品的风险相对较小。
“理论上说，当企业将票据压在一家平台上，即使出现不能按时归还资金的情况，银行也会将票据面额上的金额无条件兑付给平台。”一名银行业内人士告诉记者，此前票据投资业务只对机构开放，个人投资无权涉足，而此类互联网平台的出现，则让普通投资者可实现对银行承兑汇票的间接投资。
记者了解到，当前，票据类产品的贴现率一般在5%～7%之间。“随着金融市场的透明化提高，之前很多机构才能玩的东西，现在都可变成‘某某宝’，而当市场整体资金水平抬高后，收益率也可能随之下滑。”创必承投资顾问公司董事长孙明展告诉记者。
根据“金融一网”方面的预计，“从资金面的角度考虑，票据类产品贴现率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但长期稳定在5%～6%之间应该不难。此外，票据有‘大票’和‘小票’之分，大票产品，额度较大，收益较为稳定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高。”
属于监管空白？
“尽管有了银行承兑汇票作抵押，但并不表示完全没风险。”孙明展说，其风险首先是平台是否真的掌握了真实的票据，以及票据是否真的被抵押在了平台。“对于民间贴现来讲，最大的风险就是可能收到‘克隆’票据，毕竟不是每个人都受过专业培训。”
而在业务模式上，票据类“宝宝”也属于打球，面临着一定的监管风险。票据贷类理财产品采用的是将融资企业的票据收益权转让给广泛的理财投资人的模式。有业内人士认为，此种模式为P2B，而目前国内对P2B业务的监管并未完善。
资料显示，P2B是P2P（个人对个人贷款模式）的一种新模式，即个人对（非金融机构）企业的一种贷款模式，近年来发展火爆。
银监会鼓励P2P网络平台创新发展，也有针对P2P的相应监管程序，但对于P2B的贷款模式却存在空白，因此，P2B模式涉及“资金池”、“众筹”的质疑声不断。未来银监会是否会出台相关政策来规范还是未知数。
但也有业内从业者认为，目前票据贷产品的实质是收益权的转让，理论上并没有问题。但如果票据贷业务规模变得很大，而且很多规模绕过银行，在监管“看不到”的情况下，也可能叫停。
“众筹”，下一个“宝宝”？
与火爆的“宝宝”类金融产品一样，还有一个互联网金融产品――众筹吸引着大众投资者的目光，特别是百度、阿里巴巴、京东等互联网大佬纷纷加入，让这个行业的前景更加引人注目。
与P2P一样，众筹也是舶来品。Kickstarter是全球规模最大的众筹网站，2009年4月在美国纽约成立，该网站允许创意者直接向支持者募集资金，Kickstarter从中收取10%的服务费。很快，向支持者提供项目股权的股权众筹、提供固定收益的债权众筹、纯粹公益的捐赠众筹相继在全球各地兴起。
在国内，相比于P2P的炙热，众筹还是在慢火当中。7月份的《中国众筹模式运行统计分析报告》显示，上半年中国众筹行业募集总金额1.88亿元，同期P2P网贷的规模已达数百亿，而余额宝的规模已接近6000亿。
而6月份，证监会主席肖钢曾到网信金融、北京天使汇进行调研，这两家公司都是提供包括众筹服务在内的互联网金融企业。证监会主席亲赴一线企业调研，被业界解读为相关的监管细则有望近期出台，行业合法的曙光已近在眼前。
国内众筹平台头顶悬着两把达摩克利斯之剑：一是《公司法》，二是《证券法》。根据《公司法》，有限责任公司的股东不能超过50人，股份有限公司的股东数不能超过200人。根据《证券法》，公开发行证券必须经过证监会或者国务院授权的部门核准，而向不特定对象或者向特定对象发行证券累计超过200人，都属于“公开发行”。
因此，国内真正的股权众筹平台十分少。大多数众筹平台都规定，项目发起人只能以实物或者服务的形式向支持者提供回报，禁止以任何股权或者固定收益承诺的形式提供回报。
此外，嘉实“即时付”货币基金T+ 0快速取现服务还将单个投资者当日累计和单笔申请快速取现金额上限均设定为10万元，是目前支持货币基金T+0赎回的最高上限。
传统的货币基金赎回只能在交易日操作，目前部分开通货币基金T+0的公司也仅支持在工作日货币基金赎回T+0到账，而嘉实货币T+0快速取现业务1周7天、1天24小时，包括周末和节假日都可接受赎回申请。持有人通过嘉实官网直销平台，申请所持嘉实货币基金份额实时赎回，赎回资金最快1秒钟就可到账。
当天赎回，当天到账，这也意味着货币基金具有了银行活期存款一样的流动性和便利性。而从收益率看，货币基金还比肩定存，远超活期。据银河证券数据统计，截至2012年11月30日，A类货基年内平均净值增长率为3.6169%，B类货基更高达3.7772%，遥遥领先于当前3%的一年期银行定存利率。其中，嘉实货币年内总回报率达3.8553%，超过当前活期利率（0.35%）10倍有余。换句话说，若是将资金闲置在银行活期账户中，将白白损失10倍多的利息。
从2013年开始，中国的互联网金融业务发展迅猛，以第三方支付、移动支付、余额宝、P2P信贷这些新型理财产品为代表的互联网金融业务犹如雨后春笋，发展如迅雷之势。其中，最为炙手可热的要数余额宝、微信理财通等互联网货币基金。互联网货币基金是基于互联网平台的货币基金，比传统的货币基金更具有便捷性，也比传统银行理财收益率更高。互联网货币基金不仅给广大用户带来了一定的收益，而且给用户提供了消费支付和随时转出的便捷。互联网货币基金在近年发展迅猛，已经促使了存款搬家，在整个金融领域都造成了较大的影响，对我国的商业银行经营方面就更加显著。 互联网货币基金对我国商业银行经营产生的影响是当期亟待探讨和研究的一项内容，而国内当前对这方面的研究涉及并不是太多。
国外对于互联网货币基金对商业银行影响的研究比较少，大多是直接研究货币基金，与互联网相关的研究著作不是很多，国外的学者大多认为货币市场基金是用于投资高信用短期债务工具的一种集体投资计划，可以提供大量的资金给短期货币市场和隔夜拆借市场。Huberto M.Ennis（2012）[1]的研究表明，以互联网技术为平台的电子商务交易中含有诸多第三方信用媒介服务。Lucian Alexandru Fratila（2013）[2]等作了网络作为媒介服务的影响因子的研究，研究表明网络担保服务会使得使用者的上下两级客户的信誉对使用者产生一个零风险利率的消极影响。Marco Cipriani，Antoine Martin，Bruno M.Parigi Money （2013）[3]认为美国的货币市场基金的运转方式是借助于大的金融机构来聚集社会闲散的资金并借给银行，不过货币基金要听从其投资者，这样一来，与投资者直接与银行交易相比，依赖于货币基金发展的银行体系要更不稳定。Vladimir kotomin，Stanley D.Smith，Drew B.Winters （2014）[4]认为对于短期利率来说，货币市场基金的机构投资者对其变化的敏感度较高，而个人投资者对其变化的敏感度较低。
国内研究上，邱勋（2013）[5]认为一直以来传统商业银行在金融领域的垄断，是由于互联网金融的崛起才被打破的，比如国内的天弘基金、支付宝之间的合作，使得余额宝这类新型互联网货币基金上线。陶亚娜（2013）[6]认为互联网货币改变了货币的供给结构，使不同层次间的货币的界线模糊了，而且流通中的现金和存款逐渐被互联网货币基金取代，央行对基础货币的控制能力也逐渐被削弱，这对我国货币政策的效力也有所影响。而谢平和邹传伟（2012）[7]认为互联网货币市场基金的高速发展在一定程度上分散了银行存款，同时也对银行理财和基金业务有一定的冲击。总结来看，已有的关于互联网金融的研究虽然比较多，研究成果亦比较显著，但是具体到涉及互联网货币基金的并没有多少，互联网货币基金对我国的商业银行产生的具体影响更少，大多都是一些规范研究，缺乏一定的数据分析，实证研究明显不足。
一、我国互联网货币基金发展现状
随着中国互联网金融的不断创新，传统线下的货币市场基金正在逐步向互联网货币基金转变。特别是自2013年起，中国的互联网货币基金发展得越来越快，以余额宝（天弘基金和支付宝合作推出）的出现为代表。余额宝在6～7月这短短一个月间的规模就超过了100亿元，客户数达到了400万。截至2016年2月1日，余额宝用户已经达到了2.6亿，相当于全国有五分之一的人都在使用余额宝理财，天弘基金已经成为全国最大的基金公司，可见互联网货币基金的发展迅猛。
自从支付宝和天弘基金合作使得余额宝上线，中国的互联网基金就此诞生了。本文所讨论的互联网货币基金是在余额宝诞生之后出现的新概念，指与线下基金公司对接并通过互联网平台销售的货币市场基金。但是，互联网货币基金这类新型金融产品却出乎意料的飞速发展，如余额宝自2013年6月推出之后便势如破竹，截至2016年2月1日，余额宝用户已经达到2.6亿，早已成为全国规模最大的基金产品，天弘基金也就此成了全国最大的基金公司。
互联网货币基金的飞速发展，引发了包括学生在内的全民理财，也引起了社会各界的广泛关注。余额宝等产品其实就是通过网络渠道来销售，其本质还是货币基金，跟传统的货币基金产品的差别并不大。不过，由于互联网货币基金采用的是“T+0”即时到账方式，充分体现了互联网货币基金的高效快捷、普惠的特点，所以一经推出就备受追捧。在余额宝飞速发展的同时，同类型的互联网企业也纷纷和金融机构合作，推出像网易的现金宝、腾讯的财付通和微信的理财通等类似的产品。我国2003年成立第一只货币基金景顺长城，十几年间共发展了1400多只开放式基金，其中有99只是货币型基金。近年来，随着互联网金融的普及，这些货币型基金的销售方式大多发生了较大转变，有20多家通过淘宝等电商平台销售。除了与余额宝对接的天弘基金占了大部分的市场份额，还有一些其他互联网货币基金的?模也发展迅速。
由于互联网货币基金正处于高速发展时期，每个季度都会涌现出一堆让人眼花缭乱的新产品，更不要说全面地统计它们的规模和数量了，所以在下文中我主要选取了余额宝、微信理财通、百度百赚、腾讯财付通、网易现金宝、苏宁零钱宝和京东小金库几大主要互联网货币基金产品来分析。
截至2016年第二季度末，这六大主要互联网货币基金的总规模达到9270.08亿元，与2015年第二季度相比，增长了1543.46亿元，增幅为19.98%。表1明显表明，互联网货币基金这种新兴方式自从上线以来每个季度的增速都保持着超高的记录。虽然这六类互联网货币基金只有八只货币市场基金与其对接，但是却占到了货币市场基金的一半以上的规模。
互联网货币基金的预期收益率平均下来都在4.5%以上，而平均预期年化收益率达到了4.82%，与同类的金融产品相比远胜一筹。
二、互联网货币基金对我国商业银行
经营影响的理论分析
以余额宝为代表的互联网货币基金以其特有的方式，给广大客户带来了普遍收益，使普通客户也能享受到银行高端客户才能享受到的服务，这类理财产品的出现和发展也符合我国普惠金融的理念。我国的商业银行一直以来都享受体制和政策的红利，一直都处于我国金融机构的核心地位，互联网货币基金的产生在一定程度上促使商业银行重视客户的体验与感受，努力提升服务质量，保障客户的权益，在一定程度上逼着我国的商业银行进行利率改革、金融创新。但是，互联网货币基金的发展也确实对商业银行和金融经济的运行造成了一定的影响和挑战。
（一）互联网货币基金对银行存款和放贷能力的影响
互联网货币基金的出现和发展对商业银行最直接的影响就是分流了大量的银行的一般性存款，使得银行的放贷能力大大削弱。从美国的经验来看，上世纪60年代，美国的商业银行的活期存款占比为60%左右，由于货币市场基金的资金分流使得30年之后银行的活期存款占比仅约10%，这说明货币基金对银行的存款影响尤为明显。在互联网货币基金这个概念出现之前，大部分人都不熟悉货币基金，而余额宝出现以后广大客户都对其有了清楚的认识和了解。支付宝的客户群体比较年轻化，这个群体在经济上比较薄弱，无法购买高端理财产品，更不可能用于其他的投资。因此，有着较高收益率和流动性的互联网货币基金就成了他们银行存款的替代品，这样一来，银行的个人存款便开始加速向互联网货币基金聚拢。仅余额宝一类互联网货币基金，在不到一年的时间里就迅速发展到5000多亿元，也就是说银行的一般性存款被分流了5000亿元。
在银行存款不断下降的情况下，为了使银行的存贷比保持在一个稳定的数值，银行削减了贷款的额度，因此商业银行揽存的压力进行着一个恶性循环。相反，互联网货币基金聚集了大量的资金，就开始发放小额信用贷款，以阿里巴巴小额信用贷款为代表的互联网金融企业，已经进入了小额微贷行业，拥有了自己的客户群，正在与商业银行展开较量。
（二）互联网货币基金的第三方支付功能对商业银行经营的影响
支付功能是商业银行的基础功能，在金融业竞争日趋激烈的今天，支付业务不但能为商业银行带来丰厚的中间业务的收入，而且能够聚集起大量客户，使得金融业的服务水平提高，因此它的重要性不言而喻。以前的支付业务是指资金在不同的银行账户里相互转移，从一个账户到另一个账户的形式。而伴随着互联网货币基金的第三方支付功能出现以后，银行关于支付方面的业务基本上就形成下面的两种模式：第一种是由于资金被转移到了第三方支付账户里，于是在银行不同账户间的支付就转变成了在不同的第三方账户间的支付业务，客户们基本上都是在第三方账户中进行支付各项活动的费用，于是不需要涉及银行账户就可以进行各项结算和资金的流动，大大减少了商业银行的支付结算业务量；二是资金仍然在银行账户里，只是有部分跨行支付业务通过第三方支付平台来清算，原本需要在央行的支付清算系统里进行结算的资金，现可以通过第三方支付平台在不同银行开立的中间账户进行结算，从而减少了央行的支付结算量。支付业务市场份额本来是商业银行占领的，如今却被互联网货币基金挤占。
根据选取的12家上市银行的数据来看，在2010年至2013年期间，我国商业银行的营业收入来源中，手续费收入一直占的比例较高，且呈现逐年递增的趋势。在2013年该项比例更是达到了18.96%，这说明银行的手续费收入一直都是商业银行一项重要的收入来源。而2013年下半年互联网货币基金第三方支付系统兴起后，挤占了商业银行的支付结算业务，从而大大减少了商业银行因为支付结算的手续费收入和办理银行卡的手续费收入。
（三）互联网货币基金的基金代销功能对商业银行经营的影响
在传统的金融行业中，因为银行有着庞大的客户群体，基金销售主要依靠商业银行进行，尽管产品是基金公司提供的，所以银行的各项权利远大于基金公司。因此，在代销佣金方面的议价上，银行就常常打压基金公司，剥削了基金公司的大量利润。而当互联网货币基金出现以来，基金公司大多选择与拥有更广泛客户群体的互联网平台合作，基金销售则完全脱离了商业银行，这样也能实现基金的多元化销售。
互联网货币基金很容易吸引广大群众将自己手头的流动性款项用于其投资，因为它不仅有着和银行活期存款一样的高流动性，还具有一定的高收益性。互联网货币基金不仅拥有大量的普通投资者，还可以共享客户的资源信息，借助大数据等互联网技术，更加有效地引导客户选择适合自己的基金产品。互联网货币基金通过收集投资者的各项数据来分析客户的风险偏好，帮助投资者整理出一套理财方案，并定制出适合投资者的理财产品进行推送，让客户享受到高端便捷的服务。所以，互联网渠道销售基金的效果远超过银行销售的效果。
另一方面，商业银行的理财业务和代销基金的收入也属于手续费收入的一部分，而互联网货币基金在收益率和流动性上都有一定程度的??势，使得原来的银行客户纷纷转向互联网货币基金，我国的银行业的盈利难度加大。基金产品正在依托不同的互联网平台，准备推出更多的结构化互联网货币基金产品，商业银行的基金代销功能越来越受到被边缘化的威胁。
三、互联网货币基金影响我国
商业银行经营的实证分析
为了对互联网货币基金对我国商业银行经营产生的影响作进一步的研究，本章将采用实证的方式来进行分析，主要是建立面板数据的研究模型，对面板数据进行计量分析的软件，本文选择了金融计量软件Eviews6.0。
样本的选取综合考虑了数据取得的方便性和数据的质量，我们选择了上文中的12家上市银行作为样本银行，其中包括工、农、中、建、交五大国有大型商业银行，以及平安、浦发、华夏、招商、兴业这五家股份制商业银行，在城商行和农商行中，选择了宁波银行与南京银行这两家具有代表性的上市银行。样本数据选用季度数据，区间为2012年第一季度到2015年第四季度，样本银行的数据都选取的新浪财经各季报、年报中所公布的财务数据。
（一）变量的设定
1.因变量
商业银行的经营绩效最能体现出其经营成果，在国内外的研究当中，评定银行绩效的一般是资产收益率、银行利差率、非利息净收入率、银行利润率和权益报酬率这五类指标，其中，资产收益率是最常用到的一个衡量性指标，表示的是一个企业净利润占平均资产总额的比率，也是通常所说的总资产回报率，同样，对银行来说它也最能体现经营的状况，因此本文也要选取资产收益率（ROA）作为实证研究的因变量，也就是被解释变量。
2.自变量
为了把互联网货币基金对我国商业银行产生的影响尽可能研究得全面些，本文还要选取两个目标变量来分析，分别是互联网货币基金的第三方支付功能和代销基金功能。有关第三方支付功能的研究，本文采用艾瑞市场咨询公司所采集的中国第三方互联网支付市场交易规模数据（DSF），这项数据属于我国关于第三方交易的权威数据，在其官网上每个季度都有更新。而货币基金代销功能，本文将使用上文中提到的六大主要互联网货币基金的总规模（MMF）来代表。
另外，还有一些其他因素对商业银行的经营绩效有着不确定但是却很重要的影响，因此在研究过程中，还需加入一些特征变量，大致可分为两类：第一类是不可控外部因素，有宏观环境因素和行业因素；第二类是可控内部因素，包括银行经营方面的影响因素。关于不可控因素，本文将选取一个宏观影响因素货币环境变量（M2）来衡量银行的绩效，因为货币在金融体系中有着重要的地位，货币环境的变化能够间接影响银行的存贷款额度，从而影响银行的资金和效益。关于第二类因素，将选取商业银行的季末存贷比（LTD）、季末资产总额（NA）和当季成本收入比（CIR）。研究中的基期就选择2012年的第一季度，对NA取对数消除其异方差性。
（二）模型的设定
第一步，对DSF和M2这两个变量的序列原值和一阶差分值作ADF单位根检验，我们将用到金融计量软件Eviews6.0，在检验过程中根据AIC准则来确定滞后项。检验结果表明：上述两个变量的序列原值都是非平稳序列，一阶差分值则都是平稳序列，由于MMF变量2013年第三季度起数据是非0的，因此无法进行ADF检验。
检验类型表示常数项，时间趋势，滞后的阶数，0说明没有常数项或时间趋势项。
然后，我们再对12家上市银行的ROA、LTD、CIR和NA进行面板数据单位根检验，结果显示这四个变量在检验中都是平稳的。
根据上述数据和变量，我们可以建立以下的实证模型：
ROAi，t=？琢i，t+？茁1MMFt+？茁2lnDSFt+？茁3lnM2t+？茁4CIRi，t+？茁5lnNAi，t+？茁6LTDi，t+？滋i，t
其中，i为上述提到的12家银行的样本，t为2012Q1、2012Q2、2012Q3、2012Q4、2013Q1……2015Q4
（三）实证研究结果
在进行实证分析的过程中，我们采用分别带入目标变量的方法，将互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能这两个目标变量分别加入到上述的回归分析中，回归结果如表2、表3、表4。可以看出，回归的总体效果较理想，变量的解释能力比较显著，回归残差不存在自相关。通过观察t值，可以知道lnDSF和MMF都通过了上述方程的显著性检验。
从实证分析的结果来看，三个方程中的第三方支付功能的变量DSF和代销基金功能的变量MMF在整个回归过程中的系数都是负的，这说明互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能都对商业银行的经营有一定的影响，都会分流银行的客户，减少业务量，降低了商业银行的经营绩效。与此同时，从这两个目标变量的回归系数来看，互联网货币基金的第三方支付功能对传统商业银行的支付业务的挤出效应比较强烈，抢占了商业银行一直以来的在金融机构的核心地位。而互联网货币基金的代销基金功能在其方程中没有通过10%的显著性检验，这可以说明互联网货币基金的这一功能还没有对我国商业银行的经营绩效产生实质性的影响，因为互联网货币基金的基金代?N功能还是一个新生事物，还没有根深蒂固，不能引起太大的影响。
四、结论与政策建议
互联网货币基金自从诞生以来，现在已经发展为互联网金融产品中最受欢迎、关注度最广的一类，但是其对我国商业银行经营的冲击也是不可避免的。本文通过建立面板数据模型进行实证研究，发现互联网货币基金的第三方支付功能和基金代销功能，对我国商业银行的影响不仅是在同种类型的理财产品的销售冲击上，还有对商业银行的存款支付业务以及中间业务的挤出替代上。从上文中的面板数据模型的实证结果来看，主要是互联网货币基金的第三方支付功能对我国商业银行的经营有着较强的挤出效应，而代销基金功能的影响甚微。
（一）商业银行端正态度，积极改革创新
引导商业银行用客观正确的态度来看待互联网货币基金，促使商业银行进行业务改革和创新。商业银行应该意识到市场环境的转变，客观地分析自身的产品与互联网货币基金的优劣势，做到顺势而行，积极转变，整合优势，满足需求。对于竞争对手，银行要做到深入研究，学习互联网货币基金的先进技术，才能谋求自身的发展。商业银行还应该联系自身优势，发挥好网点多、客户群体庞大、业务类型丰富的特点，整合优势资源，利用信息时代的大数据力量满足客户更多的需求。此外，商业银行还必须重视客户，提升服务质量，吸引更多的客户群。
（二）商业银行须重视客户，提升客户价值
一直以来，我国的商业银行由于受到各项政策的支持，在与客户的关系中保持着不平等的交易关系，商业银行地位总是高于客户，以自我为中心，不太注意客户的感受和体验，尤其是大批活期存款的客户更加不被银行视作主流的客户群。另外，银行的众多理财产品都只是面向高端贵宾客户，门槛较高，并没有向普通客户提供服务体验。而面对充斥着众多条件更加优厚的互联网货币基金，我国的商业银行应该消除传统的垄断思想，转向留住客户、拉拢客户，并且要提升广大客户的潜在价值。在存款方面，银行可以使活期存款客户的资金价值提升并提供个性化服务，如开发出利用活期存款进行理财的产品。关于基金销售方面，银行也可以建立起有关网站，定期一些基金产品的信息、购买指导以及客户购买的体验与反馈，这样会使得线下的客户对那些五花八门的理财产品有更直观的感受，也能权衡利弊进行选择性购买。
（三）商业银行应顺应大数据的时代，制定合理战略
现在是一个互联网的时代，什么都要依靠数据依靠互联网才能更好地生存下去，这一新兴的技术目前已经被各行各业所认可并运用到实践当中去。互联网货币基金之所以能够吸引成千上万的群体，关键就在于它利用了互联网平台提供的大量客户各项信息与数据，以至于它可以利用这些数据准确分析每个客户的资产现状、服务需求并控制预期风险，然后量身定制个性化的理财方案。商业银行应该注意到大数据的重要性，积极转型，跨入电子商务的领域。商业银行可以通过社交网络等搜集大量的客户信息，建立起一个商务平台，实现资源共享、快速交易等等，同时也应该引入一批对互联网技术和金融业务都懂的人才对数据进行分析和管理，这样才能保证商业银行能够制定出合理的战略。
（四）建立互联网金融监管机制，完善相关法律法规
关键词：支付宝；余额宝；消费
本文首先介绍了余额宝的运作原理，在此基础上引出余额宝的本质。然后从余额宝自身、政府、银行三方面来对余额宝的未来发展前景进行分析，最后提出余额宝发展的相应建议。
第一章余额宝的运作原理及本质
余额宝到底是什么？余额宝为什么会这么受用户欢迎呢？根据我国法律对第三方支付平台的相关规定，支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均金额的比例不得低于10%”。随着支付宝的日益做大，每天有大量的资金进入支付宝的客户备付金账户，这使得支付宝方面压力很大，就是在这样的背景下，支付宝公司推出了余额宝。
简单来说，余额宝就是第三方支付平台―支付宝推出的一项余额增值服务，是集增值功能和支付功能为一体的货币型基金新产品，客户将资金转入余额宝，转入的同时即为购买了天弘基金的增利宝货币基金，享受货币基金所带来的收益。
余额宝在设计上存在三个直接主体，分别为支付宝公司、基金公司（当前仅是天弘基金公司）和支付宝客户。其中，支付宝公司推出兼具支付和增值功能的余额宝产品，是基金买卖客户资源和第三方结算工具的提供者；天弘基金公司推出增利宝基金产品，并嵌入到余额宝中，是基金的销售者；支付宝客户通过把支付宝账户余额转入余额宝，实现对增利宝基金的购买和持有，是基金的购买者。
通过一系列的制度安排，余额宝最终实现支付宝公司、基金公司和支付宝客户的三方共赢。对于支付宝公司来说，为基金公司基金直销提供客户和结算平台，不但可以规避禁止第三方支付公司代销基金产品的监管规定，适度减少备付金、准备金和资本充足率的压力，而且可以获得一定的管理费收入；对于基金公司而言，不但可以马上开辟一条新的销售渠道，增加基金销售规模，而且可以充分借助阿里广泛且稳定的客户资源，发展创新型业务，提升可持续发展能力；对于用户而言，在保证消费支付的前提下，可以实现资金的保值增值。
通过了解余额宝的运作原理，其实我们可以清晰的发现，实质上，客户将资金转入余额宝就是购买货币基金，一言以蔽之，余额宝业务本质就是购买货币基金业务。
第二章余额宝未来发展前景思考
自余额宝上线以来，外界对它的争论就没有停过。有的人认为余额宝很大程度上抢夺了银行的存款，分割了银行的利益，未来必会受到银行的封杀，央视评论员钮文新甚至称余额宝为“趴在银行上的吸血鬼，典型的金融寄生虫”。也有的人认为，余额宝符合当下互联网金融创新的大趋势，对利率市场化有先导作用，值得提倡。那么就当前情况来看，余额宝的未来发展前景是否明朗？它是会像美版余额宝Paypal货币基金一样在未来覆灭还是会继续繁荣？下面本文将从政府、余额宝自身、银行三个方面来对余额宝的发展前景进行分析。
1、政府方面
首先，跟前面所说的一样，支付宝公司作为第三方支付机构，其本身并没有代销基金的资格，而推出余额宝，并将天弘基金的增利宝嵌入余额宝中，以此来销售基金，支付宝公司将这个过程定义为直销，并严格按照直销来设计业务流程，避免资产和资金在转移流程中进入支付宝公司，并将从天弘基金那里所到的资金作为提供平台的作价，称之为“管理费”。
2、余额宝自身
余额宝的这种货币基金销售模式其实在国外早有先例，全球知名的网上支付公司Paypal成立于1998年，而在次年就设立了账户余额的货币市场基金，该基金由Paypal自己的资产管理公司通过联接基金的方式交给巴克莱（之后是贝莱德）的母账户管理，用户只需简单地进行设置，存放在Paypal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，从而获得收益，这样的销售模式是的Paypal取得了巨大的成功，其基金规模在2007达到了巅峰的10亿美元，相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金的水平，堪称互联网金融的创举。
但Paypal货币基金的结果是怎样的呢？2008年以后，美国施行零利率政策至今，基金公司大多通过继续放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损，所有货币基金的业绩都超低，Paypal货币基金的收益优势丧失，规模也逐步缩水，Paypal最终在2011年选择将货币基金清盘。Paypal成也收益率，败也收益率，这对余额宝是一个巨大的启发.
本文通过对余额宝2013年6月13日到2014年5月31日每天的万份基金单位收益进行收集观察，对其进行了实证研究，做了相应预测。首先是对余额宝每天的万份基金单位收益进行了算术平均，得出了从2013年6月到2014年5月每个月的一个收益，然后运用Eviews软件，通过二次指数平滑法对余额宝2014年6月到10月的收益率进行了预测。
从中可发现，对于余额宝收益的预测是不断下降的，所以当前余额宝收益的不断下降是对余额宝的一个很大的警示，而余额宝若想继续发展下去，就必须保证自己的收益优势，保证自己的收益率。
3、银行方面
马云之前曾说过：“如果银行不改变，那我们就改变银行。”余额宝的出现，可以说对银行的影响是最大的，那余额宝对银行都有哪些方面的影响呢？
（1）影响银行存款。与商业银行活期存款相比，余额宝的收益远超银行活期存款利息。以2013年6月28日为例，余额宝的7日年化收益率为6.084%，而银行活期存款利率仅0.35%。这就不可避免地会对银行存款产生一定的分流作用。
（2）影响银行理财产品。与商业银行理财产品相比，余额宝不仅能够因持有货币基金得到较高收益，还能随时赎回基金用于消费支付和转出，其流动性与活期存款相当。
第三章对余额宝的建议
针对以上的分析，本文提出来相应的建议，如下：
套利是永远的主题
以国内货币市场基金为例，其快速发展也正是得益于2004年央行采取紧缩政策导致金融市场利率大幅度高于法定存款利率，所以存款纷至沓来，基金公司规模也得以快速扩大。但是目前情况正好相反，央行自年初以来的扩张性货币政策导致金融市场利率大幅度低于法定存款利率，如果持续下去，存款回流银行只是时间问题。目前之所以货币基金整体仍能暂时维持较高的收益率并实现份额增长，只是坐吃山空通过实现浮动盈利而已，这是不能持久的。
但是市场总会存在套利机会，特别是对于不发达、不完善进行转轨的市场。4年来国内股市不断下滑，但是房地产、期货市场异常火爆，去年年底以来，人民币债券市场也是高奏凯歌。对于基金公司来讲，在不同时期根据客观形势的变化，在股市、债市、期市、外汇、黄金等市场调整优先次序，从而为基金份额持有人获取最大收益，增强其核心竞争力。
外币货币市场基金是一个套利机会
随着美联储将美元隔夜利率由46年低点1.0%提高到3.25%，国内由于人民币升值防范热钱等种种原因让美元等存款利率维持历史较低水平，外币货币市场基金尤其是美元货币市场基金目前是一个明显的套利机会。据人民银行“2005年6月末，我国金融机构外汇各项存款余额1653亿美元，同比增长9.4%，1―6月份外汇各项存款增加105亿美元，同比多增加86亿美元，6月份外汇存款增加44亿美元，同比多增31亿美元”。简单估算，如果所有管理费用为1%，外汇货币基金发行规模能够达到5―10亿美元，占我国外汇存款总规模的0.3%左右，即能够保本并略有盈利。如果基金公司市场营销较好，作为首发所取得的眼球效应，规模达到50亿美元也并非不可能。
可行性和利弊分析
宏观政策面基本不存在障碍
首先这符合当前做强基金业的大方向，证券监管部门可能会大力支持，一旦本土基金公司发行外币货币基金，证监会将在外汇领域具有发言权，并有助于QDII的实行；其次人民银行、外管局也有望大力支持，有助于人民银行推进外币利率市场化，目前国内外汇理财唯独缺少货币基金。应该注意到，由于可能分流银行外汇存款，基金公司发行外币货币基金是需要银行业监管部门批准的。
有利于增强竞争实力 成功走向世界
从长期来讲，随着证券业、基金业的对外开放，国内基金公司早晚都要发行外币类基金产品，先行一步，取得先机是产品竞争取胜的关键。如果基金公司在当前市场套利空间巨大的条件下快速推出外币货币基金，势必在竞争中拔得头筹，提高竞争实力。外币货币基金一旦发行，将进一步丰富我国基金产品线，可以考虑下一步推出外币债券、股票、期货、能源、外汇交易等基金。最重要的是，如果我们能够成功运作外币基金，便可以进一步争取外管局授权管理部分外汇储备，2005年6月末外汇储备余额为7110亿美元，如同社保组合，如此基金公司便可在国内国际金融市场左右逢源，不再局限于股市。
总之，外币货币基金一旦发行，能够密切与国际金融市场联系，为打造全球性的基金公司打下基础。开放经济下的本土基金公司走向世界是必然的。
人才和经验面临挑战
目前具有外汇业务经验的人才大多集中于商业银行，基金公司这方面相对不足。而且外汇基金业务涉及的国内外、托管行、交易流程相对复杂，特别是由于产品创新，在诸多细节可能都需要耗费大量人力、物力，这也是应当先行推出相对简单的货币基金的一个原因。
将面临银行外汇理财产品激烈竞争
自2004年以来，国内外汇指定银行陆续推出了种类繁多的理财产品，市场竞争非常激烈，收益率目前一般在3%左右，据悉一家率先推出的银行外币存款当年增加10亿美元左右。因此，外币货币基金也将面临外汇理财产品的竞争。由于银行的外汇理财产品一般固定期限在三个月之上，而外汇货币基金是活期性质的，是可以进行差异营销的。此外，众多外汇理财产品的推出，在一定程度上培育了外汇理财市场，对于国内外汇理财市场唯一缺少的基金产品快速得到市场的认同也大有裨益。
国内外汇存款利率上限存在提高的可能
2005年7月21日人民币升值2%的同时央行调高了外汇存款利率，其中一年期美元、港币存款利率上限均提高了0.5个百分点。汇率改革导致市场对人民币进一步升值预期强烈，而这种情况又导致外汇存款大量被兑换为人民币；由于国内外汇存款利率大大低于国际市场水平，则央行有可能进一步提高外汇存款利率上限，这将使外汇货币基金的吸引力相对降低。但是，由于目前套利空间巨大，只是相对降低而已；而且由于货币基金的收益率较高，可以稳定外汇存款，有利于得到人民银行的支持。
将深刻影响公司文化及发展战略
由于国内基金公司发端于国内股票市场，公司文化和战略往往以股市为主，一旦发行外币基金，公司文化和战略将要受到影响和冲击，公司可能需要从转型的角度来重新设计公司战略和文化，包括投资、研究、交易、市场、风险控制的架构和流程。
论文提要:金融全球化使得各国之间的金融联系更为紧密,也使得现行国际货币体系越来越无法满足世界经济发展的需求,随着新兴经济体的崛起,改革现行国际货币体系的呼声日益高涨,再次对国际货币体系进行改革已势在必行。
前言
金融全球化是经济全球化的重要组成部分,是指世界各国或地区的金融活动趋于全球一体化的趋势。在金融全球化下,信息跨国界的传播和现代化电子技术的应用使得国际资本流动加速,国际金融市场规模扩大,各国之间的联系更为紧密。然而,金融全球化也在很大程度上改变了原有的金融市场运行机制和运行格局,并使得现行国际货币体系越来越无法满足世界经济发展的需求。现行的国际货币体系是在“牙买加体系”的基础上逐步演化而来的,也被称为“无体系的体系”,它既没有同一的汇率安排,也没有明确的本位货币,各国的经济政策行为也难以受到约束。当爆发金融危机时,金融全球化使得各国共同遭受危机影响的程度加深,特别是发展中国家,在这一过程中处于更加弱势的地位,极易受到攻击。20世纪八十年代以来,世界各国爆发的多次金融危机,究其根源就是金融全球化与国际货币体系矛盾的凸现。
随着2008年国际金融危机的爆发,西方发达经济体纷纷进入衰退期,世界经济重心逐步向发展中国家和新兴经济体转移。由于这些发展中国家并未在现行国际货币体系中获得相应的话语权,因此他们对国际货币体系改革的意愿极为强烈。随着近年来其影响力的逐渐扩大,改革的呼声也更加高涨,发达国家已无法再忽视发展中国家的声音,改革已势在必行。
一、金融全球化下现行国际货币体系引发的问题
(一)导致短期国际资本流动加剧。布雷顿森林体系崩溃以后,国际资本流动的增长速度已超过国际贸易和国际生产的增长速度。而且随着金融全球化的发展,短期国际投机资本数额仍在不断膨胀。跨国资本流动,尤其是短期性国际资本规模的增长主要得益于现有的国际货币体系,正是现有的国际货币体系为短期性国际资本的流动提供了便利。反过来,跨国资本流动尤其是短期性国际资本的快速流动又强化了现行国际货币体系的不稳定性。这些基于套利性动机的短期国际资本总是对一国金融体系的缺陷伺机攻击,并导致货币危机的爆发。随后,当短期国际性资本大批逃离该国时,又会将货币危机放大成银行危机、金融危机、甚至整个宏观经济的衰退。
(二)导致国际储备供求矛盾深化。国际货币体系决定国际储备体系,在现行的多元货币体系下,一国的储备资产中的特别提款权、储备头寸和黄金储备是相对稳定的,这时,外汇就成了一国增加国际储备的主要手段。通常来看,外汇收入的增加来源于国际收支盈余,这样在国际收支差额与外汇储备的关系上,一些国际收支长期盈余的国家外汇储备需求较低,却出现了外汇储备的过剩,而赤字国虽有强烈的外汇储备需求,却出现了外汇储备的短缺。于是,就出现了国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的矛盾。
此外,国际储备的供求矛盾还体现在储备货币发行国与非储备货币发行国的不平等上。对于储备货币发行国来说,他们可以轻松的通过货币发行和货币互换来取得外汇储备,但是他们作为发达国家往往又都是国际收支顺差国,有大量的外汇储备积累。对于非储备货币发行国来说,他们只能通过增加出口来取得外汇,但是这些国家往往是发展中国家,出口能力有限。这样,在国际储备的管理中,发展中国家与发达国家的处境形成强烈反差,迫切需要储备的国家面临储备短缺,而不需要储备的国家反而出现储备过剩。
(三)导致国际收支调节混乱。多元化的国际收支调节机制允许各国在国际收支不平衡时可采用不同调节方式,但除了国际货币基金组织和世界银行的调节外,其他几种调节方式都由逆差国自行调节,并且国际上对这种自行调节没有任何的制度约束或支持,也不存在政策协调机制和监督机制。虽然国际货币基金组织和世界银行的调节有一定的作用,但是在现行国际货币体系下,国际货币基金组织的职能已经发生了异化,他的主要义务由布雷顿森林体系下维护固定汇率、为严重逆差国提供资金援助及协助建立成员国之间经常项目交易的多边支付体系,转移到了维持货币的自由汇兑,因为他假定自由浮动的汇率具有自动调节国际收支的功能,无需过多干预。这样,当部分逆差国出现长期逆差时,由于制度上无任何约束或设计来促使逆差国或帮助逆差国恢复国际收支平衡,逆差国只能依靠引进短期资本来平衡逆差,而大量短期资本的流入为金融危机的爆发埋下了隐患。在国际收支调节问题上的这种混乱状态,成为了现行国际货币体系与经济全球化发展趋势矛盾的集中体现。
二、国际货币体系改革构想
(一)提高特别提款权的地位和作用。早在1969年布雷顿森林体系的缺陷暴露之初,基金组织就创设了具有超主权货币性质的特别提款权,以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在缺陷,也为调节全球流动性提供了可能。由于特别提款权具有超主权储备货币的特征和潜力,它的扩大发行有利于国际货币基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。当一国主权货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时,该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险,增强危机处理的能力。因此,当前改革国际货币体系的首要任务是着力推动改革特别提款权的分配,考虑充分发挥特别提款权的作用,实现对现有储备货币全球流动性的调控,这主要体现在两个方面:一方面改革不合理的份额制,应综合考虑一国国际收支状态和经济规模来调整份额,以此来降低某些经济大国对国际货币基金组织的绝对控制;另一方面继续增加国际货币基金组织的基金份额,扩大其资金实力,以便有足够的可动用资金来应对危机。
(二)改革国际货币基金组织的职能和作用。国际货币基金组织作为现行国际货币体系重要的载体,理应发挥更重要的作用,但现行国际货币体系的演变,使国际货币基金组织的职能被弱化和异化,因此有必要对国际货币基金组织进行广泛的改革。(1)扩大国际货币基金组织提供援助的范围,强化其国际最终贷款人的职能。在经济全球化大背景下缺乏一个国际的最终贷款人,显然是难以应付国际货币危机的;(2)国际货币基金组织在实行资金援助时,不仅要考虑恢复受援助国的对外清偿能力,还要考虑促进其经济发展。这就要求国际货币基金组织,应改变将短期内恢复受援国偿付能力作为唯一目标的做法,并把重点放在危机防范而不是补救上;(3)增强国际货币基金组织的监测和信息功能。当成员国经济出现问题时,国际货币基金组织有义务对成员国内经济政策提供建议,并为投资者和市场主体提供准确及时的信息;(4)促进交流与合作。国际货币基金组织在加强与成员国交流的同时,还应积极促进成员国之间或成员国与其他组织之间的交流与合作。
(三)加强国际金融合作,改善各国经济政策的协调性。金融全球化为资本的无序流动创造了条件,同时也在很大程度上削弱了各国货币政策的有效性。同时,世界上主要货币的汇率大幅度波动,为发展中国家平衡国际收支和稳定汇率带来了巨大的风险和成本,也使国际货币体系的稳定变得更加困难。因此,发达国家应主动担起责任,最大限度地减少主要货币之间的汇率波动。这就要求各国加强国际金融的合作与协调,这是确保国际货币体系稳定的基础。从国别上看,这种合作与协调主要表现在三个方面:一是协调发达国家之间的经济合作。各发达国家之间应经常相互协调与沟通,共同承担起应有的国际责任,并以积极的态度,加强各国在货币和经济政策方面的合作,以保证国际货币体系稳定;二是协调发达国家与发展中国家之间的发展关系。在支持发达国家经济增长的同时,更多地考虑促进发展中国家和地区经济的发展,注意保护发展中国家的根本利益;三是加强区域性经济货币政策的合作。在总结欧盟与欧元经验的基础上,加强一国与周边国家之间的经济合作,共同探讨区域性货币合作的有效途径,以抵御外部危机对该区域经济体的冲击。此外,从加强合作的领域看,还应加强国际金融经营环境、国际金融内部控制、国际金融市场约束以及国际金融监管等方面的合作与协调。
(四)建立和加强国际金融监管。在金融全球化下,建立和完善国际金融监督机制已成为国际货币体系改革的重要组成部分。这些制度包括:(1)提高信息透明度,公开披露有关信息;(2)抑制国际范围内短期资本的无序流动,特别是加强对“对冲基金”、离岸金融中心的监管。对对冲基金以及其他种类繁多的金融衍生工具的监管已成为国际货币新体系的一个重要内容;(3)加强对银行的跨境监管。随着金融自由化的发展,某些国际性银行经营转移到管理不严的离岸避税港,以便规避国内的管理和监督,这无疑中增加了资本无序流动的风险。因此,对银行的跨境监管是国际监管体系的重要内容。
主要参考文献:
[1]冉生欣.现行国际货币体系研究.华东师范大学,2006.
[2]国庆.现行国际货币体系的缺陷及改革方向.上海经济研究,2009.2.
