发布时间：2023-06-18 10:42:22
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的分析企业的投资价值样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：价值链 投资决策 核心竞争力
在投资决策中引入价值链理论，从核心竞争能力和战略的角度，通过不断优化和整合价值链，可以进一步提高企业投资决策的适应性。
一、价值链在投资决策中应用的必要性
价值链分析法在一定程度上改进了传统投资决策方法的不足，传统的投资决策方法只针对项目本身的可行性，而并没有将项目的执行与企业的资源及资源配置问题相联系。价值链投资决策模型将分析对象转换至企业价值链的各链环，以整体价值链为主体，利用数理的方法，使得项目投资与企业主体有了更直观的联系。因此，价值链分析方法涉及到整个企业的运营和资源的优化配置。
二、价值链在投资决策模型阶段中的分析
1.价值链优化阶段
企业的价值创造是通过一系列活动构成的，这些互不相同但又相互关联的生产经营活动，构成了一个创造价值的动态过程，即价值链的创造过程。企业对价值链进行整合等一系列活动就称为价值链优化。
第一，业务流程再造。首先是改变组织流程的先后次序，缩短工作时间，减少资金周转成本；其次是找出并废除公司无关紧要的环节，运用信息技术加以支持，从而极大地提高工作效率。
第二，组织再造和文化变革。组织结构的变革目标是将数个专业人员协同工作才能完成的作业加以整合，以便更有效率地完成某些业务流程。流程再造若要成功，就要培养新的企业文化，改变传统组织的本位主义并坚持以顾客需求为导向。
第三，产业价值链整合。产业链整合将具有竞争优势的各种资源通过它的组织结构和价值链内在联系，把供应商、零售商乃至顾客联结起来，增强产业链中各企业创造和保持竞争优势的能力。产业价值链相关企业之间通过相关业务流程、价值环节的相互合作配合，可大幅度地降低协调成本。
第四，供应商协同。首先确定市场或最终消费者可接受的价格，逆推计算，确定各部件系统的价格；然后将每个供应商曾提过多少建议、创造了多少价值作详尽记录，并连同供应商在供货质量、价格、及时性、管理水平和协作能力等各方面的表现，作为评估的重要标准；最后采取比较经济的联系方式，以达成双方价值链的合理对接。
2.建立数据库阶段
这个时段里，企业就应该把价值链的各个环节中的资源状况和企业价值状况积累起来，建立一个数据库。对于企业价值的数据，如果本企业没有可以获得的客观数据，可以按照相对比率法确定企业价值数据，而数据录入时间间隔应视企业的投资周期而定。
3.模型构建与运用阶段
首先是确定目标函数，利用数理知识构建线形方程式。其次是拟定可使用的投资方案，通过代数的使用，代入方程中，比较各种方案的利弊，看哪种方案的成本低，利润高。最后是通过价值来估算投资决策的实际情况。
三、价值链在企业投资决策中的应用分析――核心聚集投资战略
1.核心价值链的识别
从价值系统的观点来识别核心竞争力，可以在更大的范围和更宽的视野来分析和确立企业的竞争优势。这是因为供应商的价值链、销售渠道的价值链、买方的价值链等都对企业竞争优势的形成起着举足轻重的作用。核心竞争力是能使整个企业保持长期稳定的竞争优势、获得稳定超额利润的竞争力，是将技能资产和运作机制有机融合的企业自组织能力，是企业推行内部管理性战略和外部交易性战略的结果。它不仅表现为关键设备和技术人才，还包括核心竞争要素的整合能力。随着企业组织形式的不断变化，垂直的管理模式不断让位于扁平化的组织形式，企业越来越专注于自身的核心竞争环节。只有科学地识别核心价值链，才能正确了解企业自身状况和竞争对手的形势，在两者的比较中找出企业竞争中存在的优势和劣势，保证企业在投资决策时立于不败之地。
2.核心聚集投资战略的实现方式
第一，外包战略。企业要充分发挥核心竞争力、优化资源配置，必须在全球范围内寻求业务外包。同时，为实现价值最大化，降低自身的运营成本，提高效率，更加专注于自身核心价值提升的方式。基于价值链的企业财务战略注重的是发展企业核心竞争力，强调根据企业的自身特点，把有限的内部资源配置到其最有竞争优势的核心价值链环节上，专门从事某一领域、某一专门业务，在核心环节上形成自己的竞争优势，而把其他功能借助于外包，利用外包装减少核心业务。这样，企业内部最具竞争力的资源和外部最优秀资源的结合，能产生巨大的协同效应，使企业最大限度地发挥资源的效率，获得竞争优势。
第二，并购战略。企业应根据发展战略并结合企业价值链分析制定并购战略，而企业发展战略为企业的并购明确了方向。从价值链的角度来说，首先，价值链的基本活动中包括了企业基础设施，而企业基础设施这部分内容就包括了符合企业目标的财务、会计和管理等活动。可见，并购活动应该属于这部分内容，包括在企业价值链中。其次，采购和服务这两种价值链的活动是企业的上下游关键因素，而并购可以通过上下游的整合，发挥企业优势，达到企业的一系列目标。最后，按波特的竞争价值链观点，竞争价值链是属于外部物流的一部分，通过对竞争者的兼并整合，可以使企业充分占领市场，发挥其竞争优势。
参考文献：
［关键词］ 房地产开发企业；投资性房地产；公允价值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06. 005
［中图分类号］ F230 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）06- 0009- 02
房地产开发企业所持有的房地产按照持有意图可划分为存货、固定资产或无形资产、投资性房地产三类，分别归属于不同的具体会计准则进行规范。投资性房地产的范围包括已经对外出租的土地使用权和地上建筑物以及持有准备赚取资本增值的土地使用权。从取得途径上来说，房地产开发企业所持有的投资性房地产既可以由原准备对外出售的存货或自用的固定资产、无形资产改变使用用途转换而来，也可以直接自建作为投资性房地产进行获利。按照企业会计准则的规定，投资性房地产的后续计量既可以采用成本模式，也可以采用公允价值模式。允许对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，使投资性房地产同企业其他类别的房地产的会计核算出现了较大不同，对房地产开发企业的会计信息也产生了较大的影响。
1 公允价值模式进行后续计量的房地产开发企业投资性房地产的会计处理举例
例如，甲房地产开发企业，2010年1月1日将一套自建完工原用于出售的商品房出租给乙公司。该商品房的开发成本为1 000万元，甲企业对其计提了200万元的减值准备。如果出租日，该商品房的公允价值为900万元。甲公司在租赁期开始日的会计分录为：借：投资性房地产――成本900，借：存货跌价准备200；贷：开发产品1 000，贷：资本公积――其他资本公积100。如果出租日，该商品房的公允价值为700万元，则甲公司在租赁期开始日的会计分录为：借：投资性房地产――成本700，借：存货跌价准备200，借：公允价值变动损益100；贷：开发产品1 000。按照企业会计准则的规定，存货计提跌价准备后，如果造成存货价值下跌的原因消失，企业可以将已经计提的存货跌价准备转回。但从以上会计处理对比中可以看出，如果房地产企业将存货转换为按照公允价值模式进行后续计量的投资性房地产，投资性房地产按照转换日的公允价值入账，如果房地产的公允价值高于原账面价值是不允许通过损益转回的，但是如果房地产的公允价值低于原账面价值则要计入当期损益。这种不对称的会计处理方式，是为了防止企业通过调节房地产的公允价值来调节利润，遵循了谨慎性原则，但对房地产开发企业的利润有不利影响。
采用公允价值模式对投资性房地产进行后续计量后，房地产开发企业无需按照自用的固定资产、无形资产类似的会计处理方式，按期计提累计折旧或累计摊销，也无需对该投资性房地产计提资产减值准备。接上例，如果2010年1月31日该商品房的公允价值上涨100万元，则甲企业的会计分录为：借：投资性房地产――公允价值变动100；贷：公允价值变动损益。如果2010年1月31日该商品房的公允价值下跌100万元，则甲企业的会计分录为：借：公允价值变动损益；贷：投资性房地产――公允价值变动100。投资性房地产公允价值下跌对房地产开发企业的影响类似于存货出售价格下跌而计提的资产减值损失。但当商品房价格上升超过其原开发成本时，房地产开发企业可以将这一部分上升的价值体现在利润表之中，从而增加当期会计利润。
接上例，假设2010年12月31日，甲房地产开发企业将该商品房出售给乙公司，出售价款为800万元，不考虑相关税费。出售时，该商品房“投资性房地产――公允价值变动”明细科目为借方余额200万元，“投资性房地产――成本”明细科目为借方余额700万元，“资本公积――其他资本公积”为贷方余额100万元。甲企业会计分录为：①确认其他业务收入。借：银行存款800，贷：其他业务收入800。②结转公允价值变动损益。借：公允价值变动损益200；贷：投资性房地产――公允价值变动200。③借：其他业务成本600，借：资本公积――其他资本公积100；贷：投资性房地产――成本700。同房地产开发企业将商品房直接对外出售相比，甲企业的出售收益和成本分别计入了“其他业务收入”和“其他业务成本”而不是“主营业务收入”和“主营业务成本”，但由于利润表并不单独列示主营业务和其他业务，而是合并列示于“营业收入”和“营业成本”，因此不会对会计信息造成分类上的影响。从营业利润金额的角度来说，从以上分解会计分录中可以看出，甲企业确认的其他业务收入就是甲企业收到的销售款，确认的其他业务成本就是甲企业对商品房的原开发成本。投资性房地产在持有期间公允价值的变动仅影响公允价值变动损益而不会对营业利润造成任何影响。
2 以公允价值模式对投资性房地产进行后续计量对房地产开发企业的影响分析
（1）以公允价值模式对投资性房地产进行后续计量加大了房地产开发企业的会计核算成本。由于相对于历史成本，公允价值计量属性具有较大的不确定性，为了保证会计信息的可靠性，企业会计准则对投资性房地产以公允价值模式进行后续计量做了严格的限制。当房地产开发企业对外出租的房地产不存在活跃的市价时，企业需要参照同类或类似，例如分布在同一市区、位置相似、环境相似、建筑结构相似、使用用途相同等，有活跃市价的房地产价格进行调整、评估确认该房地产的公允价值。如果企业不具备房地产公允价值的评估能力和评估资质，企业还需要聘请外部资产评估机构出具评估报告，这会加大企业会计处理的难度和成本。
（2）以公允价值模式对投资性房地产进行后续计量加大了房地产开发企业的会计利润波动性。虽然按照企业会计准则的规定，资产的公允价值是指资产买卖双方在公平交易的前提下，自愿进行资产交付的价格。但事实上由市场交易而产生的公允价值会受交易双方的投资心理、对市场走向的预期、谈判能力、世界经济形势等不可预期甚至非理性的因素影响。作为存货的商品房，房地产开发企业应当在一年内予以出售，而且我国的政策法规对房地产开发企业囤房不售的做法也有较为严格的规定。但作为投资性房地产进行管理后，房地产开发企业可以长期持有，并且在每个会计期末将房地产公允价值的变动以持有损益――“公允价值变动损益”的形式反映在利润表中。这会使企业的会计利润丧失历史成本计量下的稳定、连续和规律性而变得波动。对于我国房地产开发企业来说，在政策调控前，房价一直处于连续上涨阶段，将对外出售的商品房转为投资性房地产，一方面可以达到间接囤房以谋取更大经济利益的目的；另一方面也可以将公允价值的上升反应为企业的当期会计利润，对于上市公司性质的房地产开发企业可以达到粉饰会计报表的作用。但目前政策调控后，房地产价格出现大幅下跌趋势，这种情况下，以公允价值对投资性房地产进行后续计量，对企业的会计利润可能产生不良的影响。
3 以公允价值模式对投资性房地产进行后续计量对房地产开发企业税负的影响分析
（1）按照我国目前税法的规定，企业将房地产对外出租而计算缴纳的房产税有两种征收办法：第一种是直接按照租金收入的12％计算，第二种则是按照出租房地产账面原值的70％再乘以1．2％计算。采用第二种方法进行计算时，企业采用成本模式还是公允价值模式对投资性房地产进行后续计量会对出租房地产的账面价值产生一定的影响。如果今后税法采用重估资产价值作为计税基础，那么在房地产价值上涨时公允价值计量会加大企业的税负。
（2）我国计算缴纳所得税采用的是收付实现制，投资性房地产公允价值的变动虽然会影响企业当期会计利润，但由于企业并未实际处置房地产，因此经济利益并没有流入或流出企业。企业在计算应税所得额时可以将公允价值变动损益扣除。但是投资性房地产以公允价值进行后续计量后，将不再计提累计折旧，而累计折旧是可以税前扣除，因此采用公允价值计量模式对投资性房地产进行后续计量会加大企业的所得税负担。
主要参考文献
［1］中华人民共和国财政部.企业会计准则［S］．2006.
一、影响投资价值的间接因素
企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的，但是，无论企业投资主体采取何种组织形式，在确定投资项目价值并进行决策时，都将受到以下一些间接因素的影响，即它们是借助其他一些因素，间接而非直接影响投资价值。
1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下，国家统一制订各种类型的投资计划，投资风险完全由国家承担，企业只是名义上的投资主体，既没有真正自主的投资决策权，也不承担相应的风险，这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下，投资需求几平是无限的，不论计划者怎样周密安排，都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下，企业应是完全意义上的独立利益主体，市场价格主要由供求关系决定，经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给，投资品的价格就会上涨，造成企业投资成本上升、预期利润减少，投资风险增大，从而造成企业采取收缩策略，导致社会投资总需求下降，并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。
2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中，投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高，投资就会增加；相反，预期利润比较低，投资就会减少。对全社会来讲，预期利润将不断趋于平均；但对不同行业和部门而言，利润水平又是经常变化的，从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时，追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时，投资活动可能并非以经济利润为主导因素，难以保证国有资产的有效增值。为此，政府应逐步减少和消除人为干预，而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置，必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动，消除妨碍资源流动的障碍，从而实现以市场配置为基础，市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。
3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动，但产权关系不明，企业投资行为不符合市场规范，企业并没有真正的投资决策自，从而也无法承担相应的投资风险，企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上，我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离，希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上，两权分离是有一定限度的，经营必须以所有权为基础，没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度，确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。
二、影响投资价值的直接因素
企业的资产，不管是货币资产还是非货币资产，通常都具有两种用途可供选择：一是用于即期消费；二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体，把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中，前者主要是指无风险收益率和风险厌恶；后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。
1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时，可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲，所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话，企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率，西方货币理论把它称之为“纯利率”，它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变，无风险利率和投资价值存在反向关系：无风险利率越高，投资价值超低；反之亦如此。
企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异，通常来讲，在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶，经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险，企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异，它们所要求的补偿金额会有多有少，对投资价值也会产生相应的影响。一般而言，风险厌恶程度与投资价值呈反向关系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体，企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大，企业愿意递延的当期消费就会越多，也就是说进行更多的投资，投资价值也会越高。可见，预期收益和投资价值之间呈同向变动关系：在其他因素不变时，预期收益越大，投资价值就越高；反之亦如此。
顾名思义，收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远，延迟预期消费的动力就会越小。原因在于，当投资者等待预期收益进行消费时，他们不仅放弃了当期的消费机会，而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此，在其他条件相同的情况下，等待预期收益的时间越长，投资价值就越小。
一般来讲，对未来的预期都是不确定的，同样，各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险，不确定性越大，投资风险也就越大。通常，投资者更希望收益是确定的，而不是具有比较高的不确定性。可见，预期收益的不确定性程度，即收益风险水平，会对投资价值产生很大影响。所以，如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意，它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目，而不是收益较高但风险也较高的投资项目。
以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面，我们通常会使用如下的投资价值分析模型：
其中：V=投资价值；
Ct=t期的预期收益；
k=投资者要求的收益率。
一、影响投资价值的间接因素
企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的,但是,无论企业投资主体采取何种组织形式,在确定投资项目价值并进行决策时,都将受到以下一些间接因素的影响,即它们是借助其他一些因素,间接而非直接影响投资价值。
1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下,国家统一制订各种类型的投资计划,投资风险完全由国家承担,企业只是名义上的投资主体,既没有真正自主的投资决策权,也不承担相应的风险,这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下,投资需求几平是无限的,不论计划者怎样周密安排,都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下,企业应是完全意义上的独立利益主体,市场价格主要由供求关系决定,经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给,投资品的价格就会上涨,造成企业投资成本上升、预期利润减少,投资风险增大,从而造成企业采取收缩策略,导致社会投资总需求下降,并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。
2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中,投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高,投资就会增加;相反,预期利润比较低,投资就会减少。对全社会来讲,预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言,利润水平又是经常变化的,从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时,追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时,投资活动可能并非以经济利润为主导因素,难以保证国有资产的有效增值。为此,政府应逐步减少和消除人为干预,而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置,必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动,消除妨碍资源流动的障碍,从而实现以市场配置为基础,市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。
3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动,但产权关系不明,企业投资行为不符合市场规范,企业并没有真正的投资决策自,从而也无法承担相应的投资风险,企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上,我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离,希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上,两权分离是有一定限度的,经营必须以所有权为基础,没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度,确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。
二、影响投资价值的直接因素
企业的资产,不管是货币资产还是非货币资产,通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体,把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中,前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。
1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时,可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲,所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话,企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率,西方货币理论把它称之为“纯利率”,它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变,无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高,投资价值超低;反之亦如此。
企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异,通常来讲,在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶,经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险,企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异,它们所要求的补偿金额会有多有少,对投资价值也会产生相应的影响。一般而言,风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体,企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大,企业愿意递延的当期消费就会越多,也就是说进行更多的投资,投资价值也会越高。可见,预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时,预期收益越大,投资价值就越高;反之亦如此。
顾名思义,收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远,延迟预期消费的动力就会越小。原因在于,当投资者等待预期收益进行消费时,他们不仅放弃了当期的消费机会,而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此,在其他条件相同的情况下,等待预期收益的时间越长,投资价值就越小。
一般来讲,对未来的预期都是不确定的,同样,各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险,不确定性越大,投资风险也就越大。通常,投资者更希望收益是确定的,而不是具有比较高的不确定性。可见,预期收益的不确定性程度,即收益风险水平,会对投资价值产生很大影响。所以,如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意,它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目,而不是收益较高但风险也较高的投资项目。
以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面,我们通常会使用如下的投资价值分析模型:
其中:V=投资价值;
Ct=t期的预期收益;
k=投资者要求的收益率。
关键词：价值投资 市场周期 财务分析
1、价值投资理论
价值投资，就是投资未来有较大升值潜力的公司，获取分红，然后在公司不再具有升值潜力或市场价值超出其真正价值时卖掉，本文中价值投资专指对有升值潜力的公司的股票投资。价值投资起源于美国，其最著名的代表人物是沃伦.巴菲特。他通过几十年持续不断的价值投资成为全球首富，其次还有功成身退的彼得.林奇，他掌控着几十亿美元的麦哲伦公司的共同基金，多年持续不断地续写辉煌。在国内最有名则是林园，他从当初9000元入市到现在十几亿元身家也是拜价值投资所赠，近几年靠价值投资成为大家的还有李驰等。从股市暴富的人不少，但在股市中多年持续稳定地实现资产增值的人并不多，这就是我们研究价值投资的意义所在。
2、市场周期与价值投资理论
提到价值投资，不能不提市场周期，一般来说，市场经济国家的经济是以波动的形式，以年为单位有周期地运行的。由于周期较长，人们总是容易好了伤痕忘了痛，在市场繁荣时疯狂地进入，在市场萧条时噤若寒蝉。
有人质疑过价值投资：我在上证指数6000点时买的好公司的股票到现在都没有解套，价值投资有什么用啊？出现种情况，主要是没有考虑到经济是有周期的。在2007年10月上证指数达到6000点时，上证市场的平均市盈率已经达到69.64，远远超过40～50这个高风险区间，大部分股票价格都远远超过真正价值，不再具有投资价值。而在2008年10月上证指数1600左右时，上证市场的平均市盈率仅为14.09，大部分股票已经超跌，远低于其真正价值，是投资的最好机会。但可惜的是，面对不断下跌的股指，人们除了害怕之外，还会想到价值投资吗？
3、价值投资分析
价值投资理论比较成熟，而且通俗易懂，但几十年来真正做到的人还是寥寥无几，除了上面所说的经济周期原因外，还有一个重要的原因：不会做价值投资分析。因此笔者在这里抛砖引玉，希望能同同道一起探讨。
价值投资分析有定性分析和定量分析。定性分析类似我们做身体检查时的外科检查，它比较直观，就是通过望闻切诊，来观察判断身体健康状况。定量分析类似内科检查，由于要了解身体内部状况，所以要用很多仪器来进行检测、分析、判断，非常耗费时间和精力，但结果无疑是比较准确的。
3.1 企业价值投资定性分析
3.1.1 行业分析
俗话说：隔行如隔山，不同的行业差别极大，有些行业是朝阳行业，有些行业已经是夕阳行业，选一个发展潜力比较大或者自己熟悉的行业是第一步。
3.1.2 产品分析
产品性质决定了其生命周期，例如现在一款手机的生命周期就1到2年，但某些酒类的生命周期可能达到几十年甚至上百年。所以，在整个价值投资环节中，产品是最重要的，巴菲特不愿意投资高科技企业，而投资可口可乐，就是从产品的生命周期上考虑的。
3.1.3 品牌分析
在每个行业中，都有一个最具影响力的领头羊，比如白酒类中的茅台，家电中的格力。著名品牌是通过长期的市场博弈形成的，大家对它的认同度比较高，各自拥有一大批忠实粉丝。
3.1.4 市场分析
主要是市场占有率分析，有些产品在本地影响较大，在外地就少有人用，但有些在全国都有较高的市场占有率。
3.2 企业投资价值简易量化分析
（1）PE，市盈率，一般认为20以下风险较低，而大于40就有风险。
（2）PB，市净率，一般认为低于2.5，具有较低估值。
（3）PEG，市盈增长率=市盈率/（每股利润年增长率*100），大于1则不具有投资价值，而小于1时，数值越低越具有投资价值。
例如某股票市盈率为20，近3年每股利润年增长率为20%，则PEG=20/20=1，股价比较合理，但不具有投资价值。现股价经过大幅下跌，市盈率为10，但每股利润年增长率还是为20%，PEG=10/20=0.5，说明该股价值被低估了，具有投资价值。
按这个标准，大家可以算一下中石油上市时，它的PEG是多少，就知道当初它有没有投资价值了。
3.3 企业投资价值详细分析（财务分析）
企业的财务报表，最少要分析近三年的详表。下面以生产制造企业的财务指标（比率）分析为例，做一简单说明。
（1）资产结构。资产负债比：资产负债比较高时，经济繁荣时容易扩张，但经济收缩时财务负担较大；较低的资产负债比，比较稳健，但难以快速发展。一般认为33%以下比较安全。
流动比率：一般认为大于2，债务风险较小
速动比率：一般认为大于1.5，债务风险较小
（2）营运能力。包括流动资产周转率、存货周转率，应收帐款周转率等，越快越好，最好同本行业的其它企业相比较看有没有相对优势。
（3）赢利能力。每股利润：最好连续三年为正，而且以大于20%的速率稳定增长。
毛利率：一般应大于30%
主营利润率：最好大于15%
净资产收益率：最好大于10%
（4）现金流量（赢利质量）。现金流量相当于企业的血液，有些企业帐面利润好，但没有正现金流量，如果不能及时成功筹资的话，就难以为继。
现金净流量=经营净现金流量+投资净现金流量+筹资净现金流量本周期现金净流量最好为正值。其中经营净现金流量最重要，其次看近三年来企业现金资产是逐年增加还是减少了。
（5）发展能力。主要指标有主营业务增长率、净利润增长率、净资产增长率、每股收益增长率。主要看主营业务是不是和利润同步增长，净利润增长率以及每股收益增长率是否大于20%，净资产增长率每年是否大于5%。
4、什么样的企业值得投资
一般来说，企业的业务越简单，其赢利越容易预测；其产品生命周期越长，其赢利越容易预测；其产品长期处于相对垄断地位，其赢利越容易预测；企业发展空间越大，其赢利越容易预测；市场相对竞争越小，其赢利越容易预测。
我们所能投资的企业，是我们熟悉的行业中能算清楚账的企业，未来三年发展和赢利状况比较确定，现在价值还处在深度低估状态的企业。
后记：本文探讨了价值投资分析基本方法，但经济世界中从来没有100%事情，价值投资也是如此，因此我们套用一句老话结束此文：投资有风险，入市须谨慎。
参考文献
一、关于企业价值评估的方法概述
1.市场法的理论依据。企业价值评估的市场法是指在市场中找出几个与被评估企业相似的参照企业，分析对比被评估企业与可比企业的相关指标、权益性资产等进行比较最终确定被评估企业的价值。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法，本文采用的是企业比较法。市场法具有简单直观、便于理解和运用灵活的优点，但是它也具备一定的局限性。
参考企业比较法是指通过对现实市场中存在的与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司，提取出有用的经营和财务数据，选择适当的价值比率和相关指标，通过与被评估企业比较分析，计算出评估对象价值的方法。
市场法以可比对象在现实市场中的价值为基础，通过相关指标和因素的类比，确定被评估对象的价值。相关指标和因素所起的作用是关键的，因此的核心思想就是以“价值乘数”作为桥梁。价值乘数又称价值比率，一般分为三大类：一是市盈率即股票价格和每股收益的比率；二是市净率即股票价格和每股净资产的比率；三是市销率即股票价格与每股销售额的比率。本文采用的指标是股票价格/营业收入、股票价格/账面价值、股票价格/净现金流。
2.市场方法的评估步骤。参考企业比较法的基本步骤：一是选择可比企业；二是了解被评估企业和可比企业的经营与财务状况；三是选择用于被评估企业的价值乘数；四是计算价值乘数，本文中需计算股票价格/营业收入、股票价格/账面价值、股票价格/净现金流这三个指标；五是将可比企业与被评估企业进行比较；六是用调整后的价值乘数与可比企业价值计算出被评估企业的价值。
二、可比企业的选择分析
1.北新建材及可比企业简介。北新建材公司为全国最大的新型建材技工贸综合性产业集团。主要以新型建材的研发、制造、经营为主营业务。生产的龙牌系列产品包括轻质墙体材料系列、保温吸声材料系列、卫浴产品系列等十大系列产品。市场占有率多年来一直处于国内领先地位，通过了中国环境标志产品认证。
海螺水泥公司是国内水泥行业的龙头企业。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商。产销量已连续10年位居全国第一，代表着当今世界水泥行业最先进的水平。“CONCH”商标被认定为驰名商标，“海螺”牌水泥被批准为免检产品。
华新水泥公司是一家具有百年历史的水泥行业龙头企业，政府重点扶持的大型工业企业之一，我国水泥行业最早的企业之一。公司主要经营水泥、水泥设备、水泥包装制品的制造与销售。水泥品种均为国家首批质量免检产品，“华新堡垒”为中国驰名商标，在全国水泥质量评比中始终名列前茅。
鸿路钢构公司是一家以钢结构设计、制造、安装为主业，兼营新型建材制造、房屋建筑的企业集团。公司主要产品包括钢结构系列产品和围护产品等，它是我国大型钢结构件专业生产商之一，2010年公司被评为安徽省名牌产品。
2.可比企业的选择。下面是各企业2016年度市盈率、市净率和市销率的数值情况：海螺水泥的市盈率、市净率及市销率分别为13.73、1.17、1.61，华新水泥的为35.26、1.16、0.86，鸿路钢构的为48.86、1.8、1.91，北新建材的为27.03、1.77、2.26。根据上述的数据对北新建材进行相关分析：（1）市盈率是用股票价格与股票价值相比，看其股票是否值得投资。一般认为，股票的市盈率高，代表着投资者对公司的未来发展有信心，愿意为每1元盈余多付买价；股票的市盈率低，代表着投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈余多付买价。但市盈率过高或过低都不好，意味着该股票的风险增大。根据市盈率的比对，发现北新建材处于中等水平，没有过高或过低，股票风险并未增大；投资者对于北新建材的期望高于海螺水泥，低于华新水泥和鸿路钢构；四者市盈率差距不大。（2）市净率意味着股票价格与净资产的比值。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。市净率低代表着投资风险小，如果公司倒闭时清偿可收回更多的成本。市净率低的公司占优势。根据表中市净率的对比，发现北新建材处于第二高的位置，市净率相对偏高；北新建材2016年度投资价值不及海螺水泥和华新水泥，但投资价值高于鸿路钢构；四者市净率差距也不大。（3）市N率是股票价格与主营业务收入之比。该比值越低，说明该公司目前的投资价值越高。这一比例的均值在1.7左右。一般来说该比率大于10，代表着风险过大。根据表中市销率的对比，发现四家公司的比率均未超过10且都在1.7左右，说明这四家公司的风险不大；北新建材的比率高于其他三家公司，代表北新建材2016年度的投资价值不及其他三家公司，其中海螺水泥的表现最好；四者的市销率差距同样不大。
综上述分析得，在四家公司中北新建材的投资价值及投资者对其的期望处于中等水平；海螺水泥投资价值最高，但投资者对其期望偏低；华新水泥和鸿路钢构在投资价值和投资者的期望值方面表现较北新建材好些；但四者市盈率、市净率和市销率差距不大。因此，海螺水泥、华新水泥和鸿路钢构可选为北新建材的可比项。
三、市场法价值评估具体步骤
上面已完成了选取可比企业的工作，接下来就是评估的具体过程做法。采用市场法通过间接比较对企业价值进行评估的公式如下：
一、企业获利能力和偿债能力典型指标分析
(一)评价获利能力的指标
获利能力是指企业赚取利润的能力。对于股东来说,利润的增长会带动股价上涨或获取更多的资本收益;对于债权人来说,利润是偿债的重要来源;对于政府部门,利润直接影响到财政收入。获利能力分析是对企业财务状况进行分析的重要项目。获利能力分析需借助损益表及利润分配表、资产负债表中有关资料,将利润各构成要素予以分解,以分析其构成并探讨企业所获得利润与其投入资本的比例关系。在此基础上,我们用本期各种比率指标与以前各期相比较或与整个行业企业获利水平相比较以决定企业经营效率及获利能力。用于分析企业获利能力的分析指标主要有:
1、 销售毛利率 销售毛利率是由毛利与销售收入进行对比确定的比率,其计算公式为:
销售毛利率=销售毛利/销售净收入×100%
该公式主要反映主营业务商品生产、经营的获利能力。单位收入毛利越高,抵补各项支出的能力越强,获利能力越高;相反,获利能力越低。销售毛利有明显的行业特点,营业周期短、固定费用低的行业,毛利率通常较低,如零售业。同行业由于设备、技术等差异也可导致企业销售毛利差异。
2、营业利润率 营业利润率是营业利润和全部业务收入的比率,其计算公式为:
营业利润率=营业利润/(主营业务收入+非主营业务收入)×100%
该指标比销售毛利率更趋于全面,既考虑到主营业务的获利能力,又考核非主营业务的获利能力,同时不仅反映了全部业务收入和其直接相关的成本、费用之间的关系,还将期间费用纳入支出项目从收入中扣减。这一指标越高说明企业获利能力越强。
3、总资产报酬率 总资产报酬率是息税前利率与总资产平均占用额的比率,其计算公式为:
总资产报酬率=息税前利润/总资产平均占用额×100%
资产报酬率反映企业资产的综合利用效果,也反映获利能力。它由经营业务的获利水平和企业资产的周转快慢两方面因素决定。企业经营业务创造的利润丰厚,则企业资产的获利能力就高,企业经营业务利润微薄,则企业资产的获利能力就低;企业资产的周转速度快,企业经营越活跃,实现的利润就多,企业资产周转得慢,实现的利润就少。如果企业在亏损经营,则企业资产的周转速度快,反而加剧企业亏损;如果企业经营盈利,资产周转速度慢,说明一部分资产被闲置或浪费,减少这部分资产可以减少一些费用,从而能够提高盈利率。在市场经济比较发达,各行业间竞争比较充分的情况下,各行业的资产报酬率将趋于一致。一般来说,总资产报酬率不应低于社会平均利率水平。
4、所有者权益报酬率 所有者权益报酬率是利润总额与企业所有者权益进行对比所确定的比率,其计算公式为:
所有者权益报酬率=利润总额/所有者权益×100%
该指标是一个综合性极强的指标,用来衡量企业资本的收益能力,同企业的筹资能力关系极大。自有资金利润率越高,企业越容易在金融市场上筹集到资金,如果企业自有资金利润率低于银行利率,则企业很难筹集到资金。因为财务管理的最终目标是所有者权益最大化,从静态角度说就是最大限度地提高自有资金利润率,所以该指标是盈利能力的核心指标。
5、普通股每股盈余 普通股每股盈余是由企业的税后净利扣除优先股股利后的余额与普通股股数进行对比所确定的比率,计算公式为:
每股盈余=(税后净利—优先股股利)/普通股股数
该指标反映了普通股股东可分配的利润情况。由于普通股的价格是按股论价,股票也是按股进行买卖的,并按股计算获利额,投资者和潜在投资者以及财务分析者都以每股盈余作为衡量公司经营效果、预测公司未来绩效的尺度,由此做出投资决策。
需要指出的是,企业的获利能力并不是一个或某几个指标就能够反映的,需要结合多个指标进行综合分析。影响企业获利能力的因素较多,除了运用指标进行分析外,还需要从会计政策及账务处理等多方面了解企业,才能对企业投资价值做出综合判断。影响获利能力的非常项目主要有:
(1)资产负债表外项目,如已证实资产发生了减值或损失、经营性租入固定资产、企业可能有未记录的大额或有负债、企业为形成无形资产而发生的研究开发费用、在资产负债表外的衍生金融工具等。
(2)收益表特殊项目,如财产的没收、一种外币的严重贬值、一家分厂或一个营业部门的出售或废弃、出售非为转售目的所取得的投资物、由于本期发生了非常事件或非常损失而对商誉作了注销、自然灾害造成的损失等。
(二)评价偿债能力的指标
偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保证程度,即企业偿还全部到期债务的现金保障程度。偿债能力的强弱是决定企业财务状
况的重要因素之一。企业偿债能力主要从短期偿债能力和长期偿债能力进行分析和评价。
1、流动比率 流动比率是流动资产与流动负债对比确定的比率,计算公式为:
流动比率=流动资产/流动负债
该指标反映企业每1元流动负债有多少元的流动资产作为偿付担保,反映短期债权的安全性,比率越高,偿债能力越强。一般来说流动比率维持在2:1较好,不能低于1:1。对于债权人来讲,较高的比率代表偿还到期债务的能力较强;但对投资者而言,过高的比率表明企业资产利用率低下,资金浪费。一般情况下,生产经营周期短、应收帐款及存货的周转速度快的企业流动比较低。因此对企业资产流动性的评价应结合企业自身的实际情况进行深入分析。
2、速动比率 速动比率是速动资产与流动负债对比确定的比率,计算公式为:
速动比率=速动资产/流动负债
该指标去除了存货本身销售及降价的风险,以及待摊费用、待处理资产损益带来的影响,更能反映企业短期偿债能力的安全性和稳定性。一般情况下,速动比率保持在1:1较合适,低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但行业的不同会造成速动比率的差别,并不是速动比低的企业偿债能力就差,如果企业的存货流转顺畅,变现能力强,仍然能够保障企业偿还到期债务。
3、负债比率 负债比率是负债总额与资产总额的比率,计算公式为:
负债比率=负债总额/资产总额×100%
一般来讲,负债比率越低,企业的偿债能力越强;但从不同的产业来看,负债比率的合理程度是不一样的。以一些发达国家的经验为据,合理的负债比率一般是:第一产业为0.2左右;第二产业为0.5左右;第三产业为0.7左右。如果负债比率在这些范围内,就表明企业的负债比率尚属合理,偿债能力较强。
4、产权比率 产权比率是负债总额与所有者权益的比率,计算公式为:
产权比率=负债总额/所有者权益
该指标反映企业在偿还债务时对债权人的保障程度。比率越低说明企业的偿债能力越强,对债权人来讲就越有安全感。通常该比率维持在1:1较好,但对所有者来讲,如果企业经营状况良好,过低的产权比率将会影响所有者权益的扩增能力,所以企业要针对自己的实际情况,选择合理的产权比率,尽可能使所有者和债权人的利益得到保障。
5、现金净流量比率 现金净流量比率是现金净流量与流动负债进行对比所确定的比率,计算公式为:
现金净流量比率=现金净流量/流动负债。
现金流动负债比率越高则表明企业承担债务的能力越强,其与上述其他各指标相比更具真实性、客观性、可靠性和可比性。企业的经营现金净流入是一个时期性数值,指的是企业在一个会计期内实际收到和支出的现金量和结存量,客观反映了企业正常经营期间内的经营成果,并且受人为影响因素少,粉饰效应低;经营现金净流入是企业在经营期内取得的实实在在的可用于偿还负债的资金来源,而不像流动、速动资产价值的计量存在极大的不稳定性。基于以上优点,该指标具有其他指标难以比拟的优越性。
通过各种偿债能力指标基本能够较全面分析企业的偿债能力,但在现实环境中,影响企业偿债能力的因素很多(如损益表特殊项目:财产的没收损失、汇兑损益、自然灾害等;资产负债表日后事项:已证实发生的减损、销售退回、债务重组等;以及现金流量、税收因素等)。因此在分析企业的偿债能力时应从多方面采集信息综合分析,从而得出正确判断。
二、企业获利能力和偿债能力的差异性分析
由上述指标看出,企业获利能力的高低通常由各项与收益有关的指标来反映,通过对企业获利能力的分析能揭示企业财务状况的好坏;企业的偿债能力强弱通常由现金流动的程度来揭示,通过对企业偿债能力的分析能提示一个企业财务风险的大小。因此,企业获利能力和偿债能力分别指示企业的财务状况和财务风险,它们的差异性主要体现在净收益和现金流量的差异上。
净收益是按照权责发生制原则,根据收入与费用配比关系确定的企业在一定期间的经营成果;而现金流量是按照收付实现制的原则确定的,显示企业在一定期间内实际发生的现金流入和流出的数量。从企业的整个存续期间来看,净收益与现金流量应完全相等;但就某一个会计期间来看,净收益确认的时间与现金流量〔收付〕的时间就不可能完全保持一致,净收益与现金流量在数量和时间分布上均存在一定的差异,造成这种差异的原因具体表现在以下几个方面:
1、应计项目:应收账款反映的赊销收入和与应付账款相对应的费用支出在开出发票阶段就计入了净收益,但只有在以后用现金收付时才作为现金流量的构成。因此如果在一个会计期间内应收账款增加或应付账款减少,现金流量就会低于净收益;应付账款增加或应收账款减少时,现金流量就会高于净收益。
2、递延项目:预收收入和预付费用在当期就作为现金流量的增减,但却在以后的期间分期摊销计入收入或成本。因此,如果在一个会计期间预收账款增加或预付账款减少,现金流量就会高于净收益;预付账款增加或预收账款减少,现金流量就会低于净收益。
3、存货的周转:库存商品和在制品的增加,在付款时是一种现金流出,只有以后在出售并取得利润时才能冲销。因此,如果在一个会计期间内存货增加,现金流量就低于净收益;存货减少,现金流量就会高于净收益:
4、资本性支出:资本性支出在付款时就作为现金流出,但是以折旧形式在其估计的使用年限内分期冲销。如果在一个会计期间,资本性支出超过折旧额,现金流量就会高于净收益。
5、资金进入或退出企业:如企业经常发生的从外界借入资金以及偿还借款业务,都会引起现金流量的增减,但对净收益无影响,因为它们只影响资产负债表。再加,股东投入资本金会引起现金流量的增加,股利分配会引起现金流量的减少,但对净收益却无任何影响。
6、人为因素影响:首先表现在会计方法的选择上,采用不同的会计方法,对企业会计利润有着不同的影响。即使在会计准则准许的范围内,企业管理者也可以利用会计方法选择,达到对会计利润的影响的目的(例如,从固定资产来说,其折旧的计算涉及到折旧年限、预计残值、折旧方法;预计不同的使用年度和预计残值,将对企业不同期间实现的会计利润有着不同的影响;从折旧方法来说.当企业选用加速折旧方法或直线折旧法时,其各期计提的折旧费用也大不相同);其次表现在具体会计业务的确认与计量中存在的职业判断因素,不同的会计人员对于同一会计业务进行的职业判断也可得出不同的结果。基于以上人为因素,现金流量与会计利润之间的差异有时是无法避免的。
上述6个方面共同作用,造成了企业净收益与现金流量经常不一致,进而表现为企业的获利能力和偿债能力的差异性。如有的企业年年盈利却拿不出足够的现金偿还借款、购置固定资产和分配股利;相反,有的企业虽然经营性亏损却资金充裕。
三、企业投资价值的评价
(一)将偿债能力指标与获利能力指标相结合探讨企业投资价值的原因
目前,投资者在评价一个企业是否具有投资价值时往往只是根据企业的获利能力即净收益指标的大小(上市公司一般以普通股每股盈余和市盈率为评价标准),这往往有失偏颇。要想准确判断企业投资价值,还必须结合偿债能力指标,对企业基于销售商品、提供劳务、经营性租赁、购买商品、接受劳务、广告宣传、推销商品以及交纳税款等行为产生的现金流量等进行分析。这种做法的原因如下:
1、经营活动、投资活动、筹资活动共同构成企业所有活动。而相对于投资活动、筹资活动来讲,经营活动是企业日常活动、是发生的最为频繁的活动。在持续经营的假设前提下,虽然企业有时缘于发展或其他原因,也需要进行投资活动和筹资活动,以维持更好地生存,但经营活动始终是企业最主要的活动;在某个经营期间,企业可以不进行投资活动、不进行筹资活动,但决不可以没有经营活动,这也是企业得以生存的条件之一。因此在通过财务分析判断企业获利能力的基础上,分析企业的经营活动现金流量可以较为全面地分析企 业的经营状况,对企业的投资价值做出合理判断。
2、经营活动所带来的现金收入是企业最主要的收入来源,是企业货币承担者之一。虽然企业进行投资活动可以带来相应的收益,企业也可利用筹资活动筹集现金作为企业临时的现金流入,但要产生投资收益就要承担投资风险,要使用筹集来的资金可能承担到期还本付息的负担;而经营活动所带来的现金收入尤其是企业主营业务给企业带来的现金收入是企业稳定和可靠的内部现金来源。企业要想长期良好地生存,不可能依靠投资收益和募集的现金,只有靠自身的经营产生的稳定收入来维持企业的日常周转、应付企业的日常开支、支付债权人的本息、支付投资者股利。由此可见,只有将获利能力指标与偿债能力指标进行结合分析,才能全面了解企业财务状况。
3、经营活动现金流量像其他现金流量一样是实实在在看得见的经济资源流动,没有夹杂任何人的主观估计,不存在会计利润转换为实际现金过程中的转换风险。因此,将经营活动现金流量与会计利润综合分析,可以更客观、更有效地判断获利能力与偿债能力的质量,合理判断企业投资价值。
(二)获利能力指标与偿债能力指标发生明显差异时的企业投资价值的判断
对于获利能力和偿债能力指标都很高或者都很低的企业.投资者对其投资价值不难做出判断,但对于获利能力和偿债能力表现出明显差别的企业,则需进行具体分析。如有些企业可能获利能力指标很高,但若其偿债能力低下,这样的企业的投资价值必然要大打折扣,因为这往往会给企业的未来发展造成隐患。
1、获利能力较强,但偿债能力较低的企业。这种企业要从两方面分析其原因。
(1)若其原因在于当期的销售收入中,有较多的应收账款尚未收回(即应收账款的余额较以前大大增加),则主要应结合应收账款收回的可能性的大小来评价其价值。若应收账款中短期(信用期内或超过信用期较短)的比重较高,且按制度规定提取了坏账准备,则该企业发生坏账损失的可能性较小,可以说该企业具有一定的投资价值。反之,若应收账款中长期的比重较大,甚至还有较多的三年以上未转销的坏账,那么该企业虽然从短期来看有一定的投资价值,但发生坏账损失的可能性较大,金额较多,这样不仅会直接降低企业的偿债能力,也会由于坏账损失的大量核销而降低企业未来的盈利水平。因此,从中长期看,如果今后此种情况得不到改善,其投资价值并不高。
(2)若其主要原因在于成本费用的支付与摊销的时间不一致,则需结合该项成本费用的大小及摊销标准的合理与否来对其投资价值进行分析判断。如是否因存货计价方法不当而使之存货成本增加、利润虚增;是否因应该摊销的费用挂账而使利润虚增等等。一般而言,每个企业都会存在成本费用的支付与摊销计入损益的时间不一致的现象,在会计上表现为递延资产和待摊费用等。如果该项成本费用数额不大,对企业经营状况和投资者的判断不会造成很大影响,但如果该项成本费用数额比较大,则需要进行合理的调整,并在各企业之间相互可比的基础上进行深入的分析,因此判断是否真正具有投资的价值。
2、获利能力较弱,但偿债能力较强的企业。这种企业通常表现为净现金流量较大或流动比率、速动比率较高。若其原因在于新投资项目特别是高科技项目尚未产生效益或资金较多尚未投入使用,则该类企业从短期来看或许投资价值不高,但从中长期来看也许有较高的投资价值。因为企业偿债能力较强,不存在经营资金的短缺,随着投资项目的逐步完工,获利能力会逐步增强。但如果从较长时期来看,企业的获利能力一直较低或处于一般状况,即使暂时有较强的偿债能力,也不具有投资价值,因为获利能力的高低直接影响着偿债能力的强弱,没有较高的获利能力做后盾的较强偿债能力只能是昙花一现。
(三)将偿债能力分析与获利能力分析相结合探讨企业投资价值的方法
我们可将经营活动现金流量分析作为切入点,对企业获利能力与偿债能力进行综合考虑,并在此基础上采取结构分析与比率分析,以此判断企业投资价值。为了更好地对这两种方法进行说明,现以某股份有限公司为例加以论述。
1、结构分析:所谓结构分析即是从总量和内部结构两个角度对企业一定会计期间的经营活动现金流量进行分析。这样一来,会使投资者对企业的经营活动尤其是主营业务的运行状况有所了解,把握企业的获利能力是否具有良好的偿债基础,由此确定其投资价值。进行结构分析时,可采用以下指标:
(1)现金流量结构比率 现金流量结构比率是单项现金流入量与现金流入总量的比率,计算公式为:
现金流量结构比率=单项现金流入量/现金流入总量×100%
通过计算,该指标可以清晰展示现金总流入量的构成情况、明确企业所有的现金流入的来源分布,从总量上把握企业经营活动给企业带来的现金收入占企业全部现金收入的比重。例如该公司某年所有现金流入量906532808.8元中,经营活动所得现金收入403035391.2元,占44.5%;投资活动所得现金收入48809700元,占5.4%,筹资活动所得现金454687717.6元,占50.1%。这表明维持公司运行所需的现金最大的来源是筹资活动,占全部现金流入量的一半以上。这个现象值得投资者注意。因为在一般情况下,企业的现金应主要来源于企业日常的经营活动,这样才能保证企业具有稳定的现金收入。进一步研究报表,可知这全部454687717.6元均源于筹资所得,说明企业在靠借款过日子,意味着在将来负债到期时,企业将需大量现金去还本付息:一旦出现资不抵债,将直接威胁企业的生存;即便是企业有能力到期偿债,但需大量的现金,到时势必会影响投资者实际分到手的现金收益。
(2)现金流入对现金流出的比率 现金流入对现金流出的比率是经营活动产生的现金流入与经营活动产生的现金流出的比率,计算公式为:
现金流入对现金流出的比率=经营活动产生的现金流入/经营活动产生的现金流出
该指标表明企业经营活动所得现金满足现金开支的程度,它体现了企业经营活动产生的有利现金流量的能力,同时也反映企业获利水平的高低。该公司这一比率数值为0.8682,小于1,说明经营活动现金收入负担不了经营活动所需开支,企业经营活动的获利能力并不强。
(3)经营活动现金流入量项目构成比率 经营活动现金流入量项目构成比率是各项经营活动现金流入量与经营活动现金流入量的比率。计算公式为:
经营活动现金流入量项目构成比率=各项经营活动现金流入量/经营活动现金流入量×100%
在分析过企业现金流量结构比率后,再采用经营活动现金流入量项目构成比率,可以更加深入分析企业经营活动现金流入量的内部结构,以了解企业经营活动是否正常,尤其主营业务是否正常,这直接关系到企业获利和偿债的稳定性。该公司某年经营活动现金流入量403035391.2元,其中销售商品、提供劳务现金流入量占88.53%,说明公司主营业务是企业经营活动所得现金的主要来源、企业运转比较稳定,这给企业创造可靠的获利能力和偿债能力提供了条件。
2、比率分析
所谓比率分析,即是将经营活动现金流量指标与企业会计利润指标相比较,衡量企业利润的质量,对原来采用的获利指标体系与偿债指标体系进行补充。可用的比率指标有:
(1)盈利现金比率 盈利现金比率是经营活动现金净流量与净利润的比率。计算公式为:
盈利现金比率=经营活动现金净流量/净利润
这一比率反映企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比例关系,在一般情况下,该比率越大,企业获利质量越高,偿债能力越强。该公司这一比率为-0.3785,说明本期净利润与现实之间有严重的脱离。深入分析可知,这主要因为本期经营性应收项目增加了258915952.68元,这一项拉大了净利润与经营活动现金净流量的差距,投资者应关注这笔应收项目日后的收回情况,这笔巨额应收项目的回笼与否对企业的获利质量与偿债能力有重大的影响。
由于净利润中包含企业投资活动引起的收入如投资收益,使得该比率的分子与分母之间的配比并不完全对应,所以在剔除掉非经营活动带来的利润后,得到下一指标,即经营利润实现比率。
(2)经营利润实现比率 经营利润实现比率是经营活动现金净流量与营业利润的比率。计算公式为:
经营利润实现比率=经营活动现金净流量/营业利润
该公司该指标为-0.465,小于0,说明企业经营活动产生的利润与经营活动产生的现金收入不具有同步性,企业账面上的利润不小,但企业由此而收到的现金收入却相对较低, 由此可见企业的经营活动获利质量并不是很好,偿债能力一般,企业投资价值一般。
合理判断企业的投资价值是一个较为复杂的问题,单一专注于偿债能力或获利能力、单一考核某个指标都会得出片面的结论,这对于投资对象的选择非常不利。 在进行投资价值判断时,每个评价指标都有一定的优点,但也都存在一定的局限性和片面性,只有多个指标共同分析,取长补短,将偿债能力指标与获利能力指标向结合、从不同角度对企业综合分析才能得出较全面的结论。
若企业的偿债能力指标与获利能力指标呈现同向变动,则投资价值判断较易得出;若两类指标出现较大背离,则需仔细分析差异原因,对企业财务状况深入分析,对相关科目的变动高度关注,结合现金流量分析对企业投资价值做出正确判断。在判断过程中,要参考本文结构分析与比率分析中的指标,充分结合现金流量探讨获利能力与偿债能力。
总之,影响企业投资价值评价的因素众多,决策者必须深思熟虑后才能作出决策,其间财务报告的分析,尤其是指标分析是进行决策的基础。只有在全面分析财务报告的同时,对偿债能力、获利能力指标结合分析,及时捕捉各种有益的信息,对引起指标异动的经济行为予以关注,才能进行正确的决策。
参考文献:
1、黑龙江消防总队教导大队:《投资者如何分析企业的获利能力》,《财政金融》2003(14)总第818期,第24页。
2、张荣兰:《浅析企业盈利能力和偿债能力》,《山东经济》2002年1月第一期,第80页。
关键词：木材及家具制造业；上市公司；投资价值；分析
木材重量轻、纹理色调丰富美观，加工容易，自古至今都被列为建筑装修的重要材料。根据中国产业信息网的数据，2013年我国木材加工业形势较好，原木消费量大幅度增加，进口量比2012年有较大幅度的增长。据统计，我国2013年原木进口量累计完成4515.9万立方米，比2012年增长19.18%，增加了726.63万立方米。2013年以来，我国加大对新西兰、美国和缅甸等国的原木进口，使得我国原木进口量大幅增长。
家具行业历史悠久，在人类建筑相关历史中占据着重要角色。2012年1-12月，我国家具制造业销售收入总额（规模以上工业企业销售收入之和）达到5438.902亿元，同比增长13.84%；利润总额达到344.661亿元，同比增长19.39%。截至2012年12月底，中国家具制造业总资产达到3278.952亿元，同比增长13.71%。2013年我国家具制造业总资产达到4039.11亿元，同比增长23.18%。
家具业引入先进的自动化生产技术，能提高经济效益，提升家具业的竞争实力，也会使木材及其加工业获得较大的上升空间。另一方面。木材等原材料具有资源稀缺性，长期来看价格会呈现不断上升趋势，而人们环保意识的加强对整个建材行业都是一个新的机遇与挑战。综上所述，木材与家具行业仍有着较好的发展空间。
木材与家具制造业是传统行业，涉及千家万户，经过几千年的发展，已具有相当稳定可靠的工艺技术，随着人们生活水平和现代化程度的不断提高，其发展前景依然广阔，投资价值仍然巨大。本文以2013年度深沪两市14家木材与家具制造业上市公司的财务报告所提供的信息为例，选取了13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估以上14家上市公司投资价值的指标体系，并运用之与SPSS软件对上述提及行业进行了评价，以因子分析法和聚类分析法确定了分析对象的投资价值总量及排名，划分了层级，希望对该行业投资分析有所裨益。
一、数据统计分析方法简介
为了确保分析结果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚类分析法进行统计分析。
1.因子分析法。“因子分析法是一种起源于20世纪早期的多元统计法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用尽可能少的因子来取代庞大的原始数据，同时又能够反映原始数据中的大部分信息。所以，使用因子分析法来对各个指标间的相关关系进行重叠信息的归类，在此基础上选取具有代表性的指标，即综合指标来分析数据，可以使复杂问题简单化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩阵表达式X=af+ξ中，X为变量；f为因子；a为因子载荷矩阵；为原有变量不能被因子解释的部分。因子分析的目的即为通过此表达式来简化变量的维数，将相关性大的变量归为一类，而该类别即成为一个因子。
本文使用分子分析中的主成分因子法，通过得出的少数主成分因子来解释多个变量。
2.系统聚类分析法。“系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。”根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为R型分析；另一类是对个案分类，称为Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是Q型分析。
二、样本选取与数据处理
要分析木材及家具制造业公司绩效与投资价值，有大量的指标可供选择。考虑到数据的可得性与指标的可比性，本文选取了能够综合反映投资价值的四种能力的13个财务绩效衡量指标，见表1。然后使用SPSS软件进行分析。
三、因子分析法适应性检验
四、确定主因子
本文应用因子分析法中的主成分分析法来计算原始公因子的特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率，并由此确定公因子。结果如表8所示。
根据表8中数据可知，前4个主因子的方差贡献率已经达到了累计方差贡献率的82.953%，即表明这4个主因子已包含原始数据信息量的82.953%，所以只须选择前4个主因子就可以较好地代表原始指标，对木材及家具制造业公司的绩效进行描述。
“特征值是能够被看作表示因子影响力度大小的指标之一，如果特征值小于1，说明该因子的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般用特征值大于1作为纳入标准。”特征值可用碎石图列示，见下图。从图中可以看出，从第5个成分开始，特征值的值都小于1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取4个主因子是合适有效的。
五、旋转载荷矩阵分析
本文对原因子载荷矩阵进行最大方差旋转，以期得到主因子更明确的含义。结果如表9所示。
由表9中的数据可以看到，基本每股收益、销售净利率、每股净资产、总资产报酬率在主因子F1上的载荷量分别为0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以将F1命名为盈利因子；流动比率、速动比率、资产负债率在主因子F4上的载荷分别为0.848、0.619、0.898，体现了公司的偿债能力，为偿债因子；存货周转率、总资产周转率及固定资产周转率在主因子F3上载荷量分别为0.485、0.918、0.768，代表了公司的营运能力，将其命名为营运因子；同样的，营业总收入、股东权益合计增长率在主因子F2上载荷量为0.917、0.636，代表了公司的成长能力，故将主因子F2命名为成长因子。
六、木材及家具制造业公司综合得分与排名
喜临门综合排名第二，其营运因子得分排名第一，说明公司营运能力很强。偿债能力排第二，说明公司偿债能力很强。盈利因子排名第四，说明盈利能力较好。总的来说该公司是值得进行投资的。
德尔家居综合排名第四，虽然它的盈利因子排名第一，超出其他企业很多，公司的盈利能力极佳，但是其营运因子和偿债因子都是负数，因此排名为四。投资者可以考虑进行短线投资。
兔宝宝综合排名第9，虽然其营运因子排名第一，公司的营运能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒数第二名，成长能力也不佳，因此排名比较靠后，不适合做短线投资。
浙江永强综合排名第三，其偿债因子排名第一，盈利因子排名第二，其他两个因子排名位于中间，因此该企业也是比较适合投资者投资的。
国栋建设的成长能力得分在14家木材及家具制造业公司中排名第二，偿债能力排名第三，但是它的其他因子得分均为负值，所以综合排名比较靠后，但是成长空间比较大；排名第五位以后的公司综合得分均在0左右或负数不建议投资者进行盲目投资。
七、系统聚类分析
类别3中，包括喜临门、浙江永强这两家企业。喜临门家具股份有限公司前身系原绍兴市喜临门家有限公司，于1993年12月1日在绍兴市工商行政管理局越城分局登记注册。公司现有注册资本315000000.00元，股份总数315000000股（每股面值1元）。喜临门家具股份有限公司专注于床垫、软床及其他家具产品的设计研发、生产和销售，旗下有“喜临门”、“法诗曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主营业务包括民用家具业务和酒店家具业务两大类。民用家具业务主要是销售以床垫、软床为主的中高档卧室家具，酒店家具业务主要是向星级酒店或大型公建项目提供室内家具及装修配套的木制品。公司的核心产品是床垫。喜临门的营运因子、偿债因子排名第二，盈利因子排名第三，成长因子排名第四，处于良好的发展时期，值得投资者进行投资。浙江永强集团股份有限公司系由浙江永强集团有限公司整体变更设立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登记注册，注册资本12000万元，股份总数12000万股（每股面值1元）。其专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售的企业。其产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列，公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商，产品主要销售地区为欧美等发达国家。其偿债因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成长因子和营运因子为负数，但总的来说还是比较适合投资的。综上，该类别的公司表现不错，盈利能力及偿债能力较好，投资者可以进行投资。
类别4只有一家国栋建设。四川国栋建设集团有限公司川国栋建设集团有限公司（简称国栋集团）是四川国栋建设股份有限公司（简称国栋建设）的控股股东，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企业合并组建，总部位于成都市陕西街195号的国栋中央商务大厦，办公、生产厂区分设北京、成都、广元、盐亭等十二个省会城市。自有生产厂区及办公场地，占地面积1523.13亩，固定资产净值20余亿元。其盈利因子、营运因子的得分低于0且在14家公司中垫底，表明它的盈利能力、营运能力相对较弱，盈利状况很不乐观，但成长因子得分却高居首位，投资与否要看起未来兑现潜力的状况。
八、结语
不同领域的投资价值影响因素不尽相同，因此对细分的行业进行投资价值评价时要找到关键因素。综上所述，木材及家具制造业和盈利能力、偿债能力息息相关，在这两方面做的比较好更可能在这两行业取得成功。由于分析仅用了2013年的财务报表级相关资料，且存在指标的选择主观性与偶然性，如果对多年度进行动态分析，可以做出更加准确的分析。本文只是提供了一个投资价值评价的方法，如果扩展到其他上市公司以及多个年度，并与其他方法相结合，可以更全面地把握投资方向。
参考文献：
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[2]王绍军.木材加工技术的新发展[J].农林科研，2014（19）.
[3]崔婷婷，杨磊.基于因子分析法的软件行业上市公司投资价值分析.中国商界，2010（3）.
