发布时间：2023-07-09 08:54:57
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的量化投资方法样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
刚开始的时候，西蒙斯的投资方法和许多人类似：通过对宏观基本面的分析来判断外汇和商品的价格走势，然后进行相应的买卖。但是投资开始还没过两年，西蒙斯就决定完全离开校园，全职进行投资活动。1978年，他离开石溪大学，成了专业投资人。他成立了一个叫林姆若伊的基金，专门从事各种投资，其中主要是外汇交易，但是也包括投资各种小公司的现在统称创投基金的投资活动。10年间，林姆若伊基金的投资回报是25倍，相当于每年增长38%左右，这和后来西蒙斯管理的大奖章基金的回报差不多。那时候西蒙斯还是花很多时间来关注宏观经济事件，比如美联储什么时候加息啦、加息之后美国债券的长期利率和短期利率都分别会有什么变化啦之类的东西。他当年的投资方法是判断型的，直到10年以后的1988年，大奖章基金鸣锣开张，西蒙斯的投资方法才完全转型，从判断型转到量化型。
这里我们要岔开话题，说说投资方法都有哪些类型。其实分起来也很容易，按照投资决策的方式，可以分成判断型和量化型两类。判断型投资者根据各种信息以及个人过去的经验来确定买卖什么、买卖多少、什么价位执行、交易如何退场（止损、止盈）等，这里面最有代表性的人物正是西蒙斯在纽约的邻居索罗斯。股神巴菲特也应该算是判断型的投资者。
投资行业一般把量化型的投资称做“黑箱”。简单来说，量化投资者不依靠大脑的判断，而是靠数学公式来投资。比如：量化投资者把最新的市场及其他相关信息输入到他的秘密公式里，公式得出的结果说买中石化，量化投资者就出去买中石化。过了一段时间，一天或者个把月，也可能是几秒之后，量化投资者又把最新的信息输入他的秘密公式，公式的结果说卖中石化，量化投资者就卖了。量化投资者和判断型投资者的最主要的区别在于，不用判断，而是完全依照公式。公式的好处是它的一致性：同样的信息输入同样的公式，得出的结果是一样的，跟输入的人是谁没有关系。西蒙斯正是量化型投资者的代表。量化型的投资方法还很年轻，它的发展壮大也不过是最近30年的事情。
投资方法还可以根据投资决策所凭借的信息类别来分，分成基本面型和技术型两类。基本面型的投资方法按照宏观经济或者公司盈利的各类指标来进行投资决策，而技术型的投资方法则一般是按照过去的价格走势来判断的。也有许多投资方法既不靠基本面，也不靠过去的价格走势，为了定义的严谨，我们把任何使用非宏观经济指标和公司营运指标来分析投资的方法都归入技术型投资之中。
据2007年的统计，全球70%的钱都是凭借基本面型的投资方法来操作的，30年之前，这个比率应该超过90%。技术型、量化型的投资虽说可以溯源到20世纪初，但是它们的发展和壮大是近30多年的事情，尤其是使用数学工具和电脑的量化投资方法。在金融危机的影响之下，很多投资行业受到影响，但是量化投资（包括指数投资）仍然是基金管理里面增长最快的一个部类。
综合上面两组分类方法，投资方法可以细分为基本面判断法、基本面量化法、技术判断法和技术量化法。索罗斯和巴菲特都应该属于基本面判断法，从目前了解的信息来判断西蒙斯属于技术量化法。技术判断法的追随者很多，它有另外一个名字：技术分析法，或者图线法。人们对技术分析这个行当的态度其实也类似于对金庸小说的态度：有人说好得不得了，有人则不屑一顾，认为这和占星术没什么不同。其实这类投资方法和西蒙斯的大奖章基金有很多相似之处，西蒙斯的林姆若伊基金在1978~1988年之间的投资方法很大程度上都可以归于技术判断方法，后来的大奖章基金也可以说继续走技术型投资的道路。
外面这么热闹，金融业内对此却颇显冷漠。某金融工程师在接受媒体采访时表示，平时不怎么关注迪马克，：“技术分析只是决策中的一个方面，做投资时，会辅助使用一些技术指标，但不会像迪马克那样精细化，而会看一些市场底部或顶部的特征，包括成交量、形态等。”
事实上，迪马克的指标并非横空出世，两年之前，就有券商提出了TD的中国改进版，行内简称TD模型。最开始这家券商还热热闹闹地经常报信号，然后就不怎么跟了。至于其他技术模型，也没有一个能得到长久关注的。笔者在同业交流时常抛出技术分析的话题，很多人常常只是笑笑，“技术这事嘛，仁者见仁……”。
虽然近几年里，技术分析在业内并非主流，但在早些年，技术分析的市场要大的多。90年代做股票，连公募界也多谈的是均线和趋势。那时候，市场规模小，波动大；公司少，可选的蓝筹股不多；散户多，投资追涨杀跌的多。发展到如今，至少在机构，看基本面的多，看技术分析的少，这也是市场自身的一种适应与变化吧。
到底谁对谁错，该看基本面还是技术分析？这不是本文可以得到的结论。事实上，基本面投资和技术面投资的实质没有区别。所有的投资，都是从历史规律中学习和总结经验。基本面看的是公司的财务、管理、发展等的规律，技术面看的是股票价格的规律。有效市场假说认为，证券价格已充分地反映了投资者可以获得的信息，包括基本面信息。所以光看价格也不能说它不科学，这只是某种尚有争议的科学假说而已。
对于量化投资者而言，重要的是对各类投资方法保持一种开放的心态。金融工程师们不必耻于谈技术。而对于那些流传在民间的各位技术大师，不可全信，也不可否定，有甄别的学习才是一种科学的态度。而对于散户，也不必过于盲从所谓的技术大师。现在出了个迪马克，以后就跟着他的观点走，他说牛我就买，他说熊我就卖？这不是一种明智的投资方法。
投资方法应该是一套科学的体系。评价投资方法要考察足够多的样本，测试足够多的环境，对于那些几次成功就拿来忽悠的某些指标或模型，风险太大。而单论技术择时，如果仅仅是对上证指数，由于时间不够长，种类也单一，样本数是偏少的，很难做出成功的模型。这也是量化投资很少做大盘择时的原因。
回到迪马克的观点。“沪指未来六个月将继续反弹至2900点（迪马克在去年12月初预测大盘将反弹48%至2900）”？我不认为有足够大的可能性。至少在我个人自认为科学的逻辑体系下，迪马克预测准确的可能性只有25%。具体而言，对于一个行权价高出现价（2328点）500多点的美式看涨期权来说，在年化40%波动率的假设下，半年内行权的概率仅为25%。
关键词：量化；投资；基金
数量化投资（以下简称量化投资）作为一种新兴的投资方法出现于20世纪50年代，千禧年后蓬勃发展，截至2008年，该类投资基金占美国证券市场份额的30%。
近年来，量化投资在中国渐渐引起重视，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉实基金、中海基金、长盛基金、华商基金和富国基金等，先后推出了自己的量化基金产品。不少基金公司国内外广揽数量化投资人才，一股“量化基金”的热潮悄然掀起。
正如定性投资的偶像巴菲特一样，量化投资领域的传奇人物为詹姆斯 西蒙斯。据统计，詹姆斯 西蒙斯管理的大奖章基金从1989到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率超过股神巴菲特（他以连续32年保持战胜市场的纪录，过去20年平均年回报达到20%），即使在2007年次债危机爆发当年，该基金回报都高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”，“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”不同，西蒙斯依靠数学模型和计算机管理着自己旗下的巨额基金，他称自己为“模型先生”。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由计算机做出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。（上海金融学院国际金融研究院 鹿长余）
截至2009年6 月30 日，中国定量投资规模总量大约187 亿元，在全部基金管理规模中占比仅0.6%。可以说量化投资在中国目前还是一块需要开垦的处女地，可以预期的是，量化投资在中国发展前景广阔。
什么是量化投资呢？“通过信息和个人判断（using information and judgment）来管理资产为基本面投资或者传统投资，如果遵循固定规则，由计算机模型产生投资决策则可被视为数量化投资。” ――Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》
与传统投资相比，量化投资的优越性主要来自两个方面：其一，现资组合理论强调通过多元化投资组合消除非系统性风险，以实现降低风险的作用。但实际上由于人的视野和精力都相对有限，基金经理或研究员不可能进行大范围的股票甄选和高频率的验证测算，形成的投资策略得不到宽度、广度上的肯定，难免形成一孔之见。靠人力甄选得到的投资组合很难达到最优化配置，无法确保在风险管理和利润追求上的投资目标。而量化投资的视角更广，借助计算机高效、准确地处理海量信息，更广泛地寻找和验证投资机会，消除投资组合配置的局限性。其二，行为金融学认为，投资者是不理性的。任何一个投资个体的判断与决策过程都会不同程度地受到认知、情绪、意志等各种心理因素的影响。基金经理和投资研究员在一段时间跟踪某只股票之后，由于时刻关心股价的表现和基本面的变动，可能出现不同程度的情感依赖，“和股票谈起恋爱”。即使出现了下跌趋势，也可能因为过度自信、抵制心理等不理性的分析出发点而导致投资、荐股时的行为偏差。而量化投资依靠计算机配置投资组合，克服了人性弱点，使投资决策更科学、更理性。
简单的说，量化投资是快速高效、客观理性、个股与组合并重、收益与风险并重的投资方法。
量化投资的一般步骤如下：
数据化模型构建组合
1、 数据化：主要任务是把众多纷繁复杂的数据整理分类归纳成有用的数据；
2、 建立模型：给定一个策略，选择合适的模型预测收益与风险，选择最好的策略建立模型；
3、 构建组合：根据预测结果按照规则选择对象构建组合；
最后我们来看下专业金融人士对量化投资的一些看法。
嘉实基金公司的王永宏博士介绍，定量投资和传统的定性投资本质上是相同的，二者都是基于市场是非有效或弱有效的理论基础，投资经理可以通过对个股估值、成长等基本面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验和主观判断，而定量投资管理则是“定性思想的理性应用”。定量投资的核心投资思想包括宏观周期、估值、成长、盈利质量、市场情绪变化等等。
俗话说，“条条大路通罗马”。巴菲特与西蒙斯的投资理念与成功，说明投资没有一定之规。
以巴菲特为代表的一类投资家认为，“现实世界是极为复杂的，经验与思考才是财富制胜之道”。因此，其成功的关键，不是顶级的科技，而是对市场的理解、洞悉和不随波逐流的勇气，即以“人”的因素造就财富的增值。
西蒙斯代表的一类投资家则被看作是推论公式、信任模型的数学家。他们利用搜集分析大量的数据，利用电脑来筛选投资机会，并判断买卖时机，将投资思想通过具体指标、参数的设计体现在模型中，并据此对市场进行不带任何主观情绪的跟踪分析，借助于计算机强大的数据处理能力来选择投资，以保证在控制风险的前提下实现收益最大化。
目前量化投资观念也在中国兴起，量化产品正开始萌芽。新发行的嘉实量化阿尔法基金就是量化投资产品，其试图将投资专家的锐利洞悉和数学家的严格客观进行整合，在基本面分析的基础上，提炼出产生长期超额收益的投资思想，借助计算机系统强大的信息处理能力构建定量模型及投资组合，并根据市场变化趋势及时动态调整，加上基金经理严格遵守纪律性投资法则，使该基金在融合定性投资思想精髓的同时，能够规避基金经理个人情绪对组合的影响，有效克服人性弱点，力争取得长期、持续、稳定的超额收益。
富国基金另类投资部总经理，前巴克莱（BGI）大中华主动股票投资总监李笑薇认为量化投资的核心仍是“人脑”。尽管量化投资在海外发展已有30 余年。由于种种原因，目前这一投资方式在中国尚处起步阶段，对于量化投资也存在诸如“量化就是模型决定一切”、“量化是完全由计算机选股”等较片面的认识。李笑薇表示，量化投资的核心是模型设计，“模型决定一切”的说法只能说是部分正确。当一个模型已经设计建设好之后，模型所产生的交易单的确需要严格执行，只有在特殊情况下才能对其进行修改。
但量化投资的核心是模型的设计和建设。而人脑无疑是这一过程中的关键。人对市场的理解，对模型构建的了解，对模型在市场中应用的经验，是搭建一个完美“黑匣子”的最关键。“只有模型设计和建设得好，投资业绩的把握才会增加。”李笑薇表示。
此外，不同的市场以及同一个市场的不同阶段对应的投资模型是不一样的。所以模型从开始设计到最后应用要经过不断修改，这是最难的问题。“这需要足够的对市场的理解和对模型的理解。”李笑薇解释到，定性投资人和定量投资人看待市场的角度不同。
[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50
年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
影响企业投资决策的因素
那么，企业在投资决策中应当考虑哪些因素，如何最大限度地规避风险呢？简单地说，某个投资方案所带来的收益是否等于或高于投资者的预期收益，是评价该投资方案是否可行的标准。具体需要考虑以下几个因素：
A.现金流量
现金流量因素是企业在投资决策中应当考虑的最主要的一项。投资决策中的现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。
一个项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案时，企业总现金流量因此发生的变动。具体判断时应注意五大问题：
1. 区分相关成本与非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本等属于相关成本。相反，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。比如去年考虑一个类似的投资项目时,调查和工程咨询费用花去的$30000元,是否属于相关成本呢？答案是否定的，因为该笔支出已经发生，不管公司是否采纳新的方案，它都无法收回，属于沉没成本,与公司未来的现金流量无关，所以予以忽略。
2. 不要忽视机会成本。在投资方案的选择中，如果选择了一个方案，则必然放弃其他机会。因此其他投资机会可能取得的收益相应地成为实行本方案的一种代价，这种代价我们称之为机会成本。比如生产某种产品需要购置新的厂房,该厂房可建在现有的一空铁棚所占的地。如若出租空铁棚,每年租金可有70000元,这70000元就是选择新项目所付出的机会成本，应予考虑。
3. 要考虑投资方案对其他部门的影响。当企业采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利或不利的影响。比如为了生产出某营养均衡的产品，就必须将2%的现有产品加工成家畜饲料，而不是作为加工好的蔬菜出售,但如果放弃2%现有产品销售就可能会减少主营的加工蔬菜业的销售额。
4. 对净营运资金的影响。这是指增加的流动资产和增加的流动负债之间的差额。比如某项目上了后可能会导致企业应收账款增加,应付账款也会增加,存货也增加。
5. 折旧和所得税对现金流量的影响。大家都知道，折旧作为非付现成本，具有减少税负的作用，这种作用称之为‘税收挡板’。所得税会引起现金流出。
B.货币时间价值
在商品经济中，有这样一种现象，即同样是一元钱，现在与一年前或者一年后，其经济价值却不相等，即使不存在通货膨胀也是如此。为什么呢？这里要引进一个概念，货币的时间价值，它是指货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值，是现代财务管理的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，而被人称之为“第一原则”。而企业在考虑一项投资方案时，其投资期限往往是三年五年甚至更长，在这种情况下，如果不考虑货币时间价值的影响，就极有可能会得出错误的决策，使投资失败。
从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。但在实际的投资项目决策中，通常使用投资的预期报酬率或者企业的资本成本率代替社会平均资金利润率来计算并评价项目的可行性。因此企业的预期报酬率是否合理，资本成本率是否准确都有一定的影响。
C.投资风险及风险处置
风险是个非常重要的财务概念，可以说，企业在日常经济活动中时时刻刻面临着这样那样的风险。而投资作为一种未来行为，它的不确定性要求企业对投资项目进行全程考虑，以最大限度地减少风险。必要的时候，可以采用数学方法进行风险量化处置。
D.与投资项目相关的信息来源
估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量，会涉及很多变量，这就需要企业各个部门的积极参与。信息的数量和质量对投资决策的正确与否影响重大。如果缺少任何一条信息，或者有其他重要的相关信息没有呈现，都会相应地影响现金流量从而影响决策的判断。
E.投资环境
如全球经济的不可测性，通货膨胀，利率，政府经济政策，战争等等。
投资评价方法
在充分考虑了上述影响因素掌握相关的数据之后，我们就可以着手对投资项目进行分析。分析的主要方法有两类：
A.贴现的分析评价方法
贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。最常用的评价指标是净现值，即特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值如为正数，则该项目的报酬率大于预定贴现率，项目可行。如为负数，项目不可行。
B.非贴现的分析评价方法
非贴现的方法是不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这类方法通常在选择方案时起辅助作用。如回收期法，回收期越长，项目方案越不可行。
公募基金诞生19年后，期盼多年的公募FOF产品也有望在今年破冰，公募行业借此翻开新的篇章。
近日，《投资者报》推出《公募FOF第一梯队》专题报道，作为FOF第一梯队的基金公司，对FOF的研究理解无疑更为深入，为FOF所做的组织准备和人员储备也是行业领先水平。参照美国经验，FOF产品有望成为养老金投资选择的一大支柱型产品，二者相辅相成，共同发展。
证监会最新披露的基金审批进程表显示，截至6月2日，37家基金公司的68只公募FOF“箭在弦上”，其中，华夏基金上报了4只，数量最多，其中3只采用目标风险投资策略。
据了解，为了应对大类资产配置时代的趋势，华夏基金在2016年6月就开始筹备资产配置部，并在当年10月正式成立。华夏基金十分重视FOF业务，抽调各部门业务骨干组成专门负责FOF业务的资产配置部，此外，华夏基金还通过与国际知名的FOF/MOM管理人罗素投资合作，来提升FOF的管理能力。
主打目标风险策略
“主动管理+量化”模式
2017年5月中旬下发的《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》初稿指出，FOF是资产配置的最佳承载形式，相比于普通基金，FOF型的养老基金与《指引》的理念更为契合，也能更好地实现养老型基金的风险收益特征。
美国经验证明，公募FOF在发展壮大公募基金行业的同时，也是养老金投资的绝佳标的。据《投资者报》了解，在美国养老金市场上，凭借明确的收益风险特征和风险控制措施，FOF不仅是养老金市场流行的投资标的，也为风险偏好明确的投资者提供良好的资产配置工具。
“华夏的FOF产品会以目标风险为主要的投资目标，投资策略会围绕着目标风险进行构建，综合应用量化模型辅助投资经理决策。”华夏基金相关人士透露，华夏基金FOF产品将主要采用自上而下的资产配置与自下而上的基金选择相结合的投资方法。
据《投资者报》了解，初期华夏基金可能会通过对目标客户风险承受能力的分析，推出一些目标风险型产品，明确设定风险目标和投资比例，对华夏基金旗下产品进行精细分析构建投资组合，追求在风险可控下的优秀业绩表现。
在基金选择方面，华夏基金会优先考虑内部FOF 模式。华夏基金认为，从产品层面来说通过内部FOF的方式首先可以比较充分地尽调；其次，管理人一般对自家基金的理解会比外部更深，更了解基金经理的投资风格、投资策略，便于做出更优的投资决策；第三，相较外部FOF，内部FOF的费用也会降很多。综合这些观点来看，投资内部基金的FOF确实会有一些优势。
Wind数据显示，截至目前，华夏基金旗下基金数量已经超百只，类型包括股基、债基、混合型基金、货币型基金、QDII基金等；其中包括多只行业基金，如医疗、消费、军工、制造、科技、大宗商品、国企改革等；投资风格上，除了全市场型产品，还包括大盘价值、稳定成长、新兴成长和周期等多个特征鲜明的风格产品。在行业内领先的完整产品线使得华夏基金在做内部FOF方面有着得天独厚的优势。
华夏基金表示之所以采取 “主动管理+量化”的模式，一是因为纯量化模拟市场过往走势并预测市场未来趋势存在一定弊端，因为市场不会简单重复，而且很多政策指标无法反映在量化数据中，尤其是市场在不同经济周期中，资产特征与资产间的相关性也在发生变化；二是以基金评价为基础做配置容易导致投资的短视和滞后性，市场风格一旦切换就很容易失效。
投研体系升级换代
与国际知名资管机构合作
对于基金行业来说，公募FOF将帮助投资者理清投资目标、筛选基金产品，中长期满足投资者资金配置需求以及基金选择需求，具有逐步加强投资者对资产配置理念和长期投资的方式认识，提升投资者成熟度、壮大机构投资者规模等重大意义，若想改变投资者的资产配置理念和方式，需要FOF产品自身具有明_的投资目标、投资方法和投资策略。
在投资目标上，需要基于客户的需求设置，比如控制风险下的追求收益回报，而不是以相对排名为目标，并且投资方法与投资策略要与投资目标相一致，才能管理出改变投资者资产配置理念与方式的产品。
记者采访了解到，华夏基金将通过动态化、系统化的解决方案，为客户提供标准型和定制型的FOF产品。如今，华夏基金资产配置部已就FOF基金进行了充分的专业研究储备，并且已经准备了面向各类风险偏好客户的一系列FOF产品方案。
“我们将从五大角度规范、优化投资流程：一是资金特征分析，结合对资金性质的全面分析，设计贴合资金需求的配置结构及组合构建方案。二是战略资产配置，以主观研究结合量化工具的模式，选择中长期资产配置结构和风险暴露，以期为组合获取更优的中长期风险调整后报酬。三是战术资产调整，以量化模型结合基本面分析的方法，战术性地捕捉中短期的投资机会，用以为组合产生更多的超额收益。四是投资工具选择，在确定各项资产配置结构或因子暴露的基础上，选出最合适的底层品种构建组合。五是动态风控归因，通过动态的风控及归因系统，实时监控组合各模块，并进行动态的反馈及组合优化。”华夏基金相关人士告诉记者。
关键词： BT项目融资方式 市政交通工程建设 回购风险
一、BT项目融资方式概述
BT（Building-Transfer）是建设-转让的意思，是指是由业主将即将建设的某个基础设施项目通过公开招标的方式授予投资方，投资方负责项目投融资和工程施工建设，项目竣工并验收后，按照BT合同条款，投资方将项目有偿转让给业主，也就是由业主向投资方支付回购价款的一种融资建设方式。
随着国家对城市市政交通建设的要求越来越高，大部分政府无法依赖现有财力自主完成市政交通工程项目。在这样的背景下，BT项目融资方式允许政府在不需要前期投入资金的基础上，凭借政府信用调动社会资本投资市政交通工程的建设，这种方式可以帮助政府利用社会资金解决因政府投资项目过多而带来的短期资金不足问题。
二、存在的问题
（一）缺乏法规
目前盐城市并没有形成广泛适于BT模式的相关法规，因此在操作BT项目融资方式的过程中，如何进行规范操作就成为较大问题。例如，对建设方的资质如何审核，何时需要成立项目公司，业主应在何时回购项目、回购的方式等重要事项由于法规的缺乏，经常成为BT项目完成过程中产生争议的环节。管理的缺乏也就意味着，在BT融资及进一步的施工建设过程中，一旦出现纷争，就会面临缺少法规的困境，这就给BT项目融资方式的实施带来一定的困难。
（二）项目投资方面临的风险
1.融资风险
市政交通工程建设需要投入庞大资金，面对巨大的资金投入要求，BT项目公司很难完全靠自身资金实力保障工程建设。通常而言，BT项目公司都是在投入自有资金的基础上再度融资从而推进整个项目进行的，这使市政交通工程项目的负债比例较高。因此，业主在寻找BT项目公司时，需要对项目公司融资能力进行全面衡量，以防在建设过程中出现资金链断裂现象。
2.施工建设风险
为保证业主方能按合同协议履行回购条款，投资方须保证在规定工期内保质保量地完工。因此，在项目施工阶段，出现任何质量、安全、进度延误等不确定因素都将导致项目不能按时完工验收，从而对项目安全及项目公司按期回收资金带来巨大的风险。作为BT项目投资方，在建设期内必须时刻把握施工阶段的工程安全、进度和质量等方面的工作，避免在市政交通工程项目的建设阶段造成质量和安全风险。
3.回购风险
项目投资者在回购期主要面临的风险为业主违约风险和业主偿付能力风险，又由于市政交通工程项目的业主多为当地政府，因此，政府财政能力的高低就决定了回购风险的大小。相较于私人和企业的资金信用，政府财力相对值得信赖。但由于区位条件的差异，不同地方政府可以用来投入市政交通建设的财政能力也相差较大。盐城市作为中国的二线城市，政府财力无法与经济较发达地区相比较，因此项目公司在投资时需要认真研究政府信用，以得到较高项目回购保障。
（三）对业主监管要求较严
BT方式下盐城市市政交通工程建设项目在施工管理阶段大多采用第三方监管的方式，但这种监管方式目前并没有发展出明确的对于第三方的选择依据。目前来说，监管方都是由业主和投资方在进行协商谈判后共同决定的。但由于业主通常处于强势地位，而投资方往往选择较为被动地接受业主指定的第三方。这就导致两种现象，其一是业主以及业主指定的监管方对整个施工过程进行全面的较为霸权式的监管，造成投资方在整个建设施工阶段没有自。其二是业主所指定的监管方由于各种原因缺乏成熟的监管能力，从而造成整个工程质量和工程进度受其拖累，业主自身也遭受较大损失。
三、对策与建议
（一）建立健全BT相关的地方法规
盐城市地方政府应联合地方有关部门，加快与BT项目有关的地方性法规的出台，从而为以BT方式开展的市政交通工程建设扫清法规发面的障碍，进一步推动地方市政交通建设的大力发展。具体而言，地方性法规应围绕投资者及第三方监理的招投标规范，项目实施过程的责任分布，项目竣工后的回购时间及回购方式以及不确定性风险的规避几个方面展开。
（二）明确规定BT投资者的资质标准
BT项目的投资者往往也是BT工程的建造者，因此，BT投资者的资质应包括投资资质及施工资质两个方面。首先，业主方应该在BT项目招标之前就应该设计出合理的BT投资者准入门槛，对投标者的投标资格进行明确规定，其中，投标者的投融资能力和建设能力应该成为能否有投标资格的重要参考。在设计好投标资质的基础上，还应该对详细设计出的资质标准进行严格执行，如此才能确保选择出合格的投资者参与竞标，否则所谓的投资标准只能是一纸空谈。其次，在项目招评标阶段，可以尝试将选择合适中标者的指标进行量化，这样可以做到依靠数据指标来减少评标阶段的主观随意性，从而保障选择出最符合标准的BT项目投资者，规避因投资人投融资能力不足和施工能力欠缺带来的一系列问题。
（三）确保项目回购的顺利进行
1.严格控制总投资额
对于回购期间出现的无法按照合同规定按期按量从投资人手中回购市政交通工程这一现象，首先应该考虑到，由于中小型城市政府的财力有限，因此应该对所设定的投资总额进行严格控制，以避免地方政府付款能力不足问题。具体而言，首先在招标阶段，通过合理设计回购年限、付款方式等可以有效控制回购费用。其次在实施阶段，应严格控制工程变更，一旦工程变更超过一定额度，就应报审批单位同意后实施。
2.注重政府诚信
为了吸引到更多的高素质投资者对盐城市市政建设作出贡献，盐城市政府应着手加强政府信用建设，树立良好的政府形象。盐城市政府应该积极引导公务人员树立为民办事、为城市建设做贡献的观念，并在此基础上做到奖罚分明。一方面，对能够履行工作职责，按期保质保量完成市政交通工程建设任务的人员，应依靠合理的奖励机制给予鼓励，以激励更多的公务人员自觉主动维护政府信用。另一方面，则应严惩失信行为，任何的机关或者个人，一旦出现违反BT合同约定，做不到按期回购工程，从而损害政府信用的，应该依照相关规定，给予惩处。
（四）明确第三方监理的选择办法
第三方监理可以通过两种方式来选择。其一是由业主和投资方共同参与第三方监理的招标过程，这样就可以保证投资方对所选择的监理公司的接受程度更高，一旦出现工程进度等问题时，由双方共同选择的监理公司能综合考虑各方需求，从而更完善地解决问题。第二种方式是，考虑到投资方对项目工程的施工建设有全面直接的控制权，因此，监理公司的选择应该做到确保其与投资者没有密切关系，从而杜绝监管不力现象的产生。这时就应该由业主出面通过招投标选择有监管实力的监理公司负责工程监理。总之，不论选择以上两种方式的哪一种，都应该从对工程质量和进度有利的角度考虑。
参考文献：
［1］姜早龙，王东雁，刘晓君.BT工程项目风险分析与效益共享研究［J］.湖南大学学报，2012（7）：89-92.
［2］张立茂，吴贤国，蒲晓燕等.BT项目全面风险管理体系研究［J］.建筑经济，2011（5）：68-71.
