发布时间：2023-08-06 10:52:15
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的投资决策的评价方法样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）03-00-01
随着我国经济的高速发展，国内企业的投资项目也不断增多。在企业内部资源有限和外部环境多变的条件下，企业如何进行投资决策，投资决策受哪些评价指标影响，以及投资决策是否科学？对于这些问题的研究，都是值得企业在做出投资决策前进行科学论证的。
投资决策决定着企业的未来，正确的投资决策能够使企业取得收益，而盲目的投资决策能置企业于死地。所以，在正确评价方法的指导下做出的投资决策，将为企业投资决策提供重要的参考。
一、公司投资决策评价指标的选择
投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目的可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准。目前，我国进行项目投资决策评价时使用的指标分为贴现指标和非贴现指标。贴现指标是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，包括净现值、获利指数、内部收益率；非贴现指标是指在指标计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括投资收益率和静态投资回收期。[1]
（一）非贴现指标。投资回收期是反映项目财务上偿还总投资额的能力和资金周转速度的综合性指标。该方法反映了投资的回收速度，计算简便，但忽略了货币的时间价值和项目回收期后的投资收益，容易导致企业优先考虑急功近利的项目，误导了整体战略决策。静态投资回收期能够直观的反映原始投资的返本期限，便于理解计算，但由于它没有考虑货币的时间价值，不能客观的反映偿还贷款本息的能力，故存在一定弊端。
（二）贴现指标。相对于非贴现指标而言，贴现指标充分地考虑了货币的时间价值，更加科学合理，其中最常用的方法有净现值法和内部报酬率法。净现值法将投资有效期内各年现金净流量按照资金成本或期望报酬率进行折现，通过比较总现值与初始投资额的大小来判断投资是否可行。在实际操作中，考虑到投资项目所具有的风险和不确定性，可对净现值法中的相关参数进行适当调整。内部报酬率法类似于净现值法，是在衡量货币时间价值后投资项目得到的收益率。内部报酬率可以直接理解为某单位投资额对企业价值的贡献。在进行投资决策时，可以很清楚的看清收益百分比，从而做出决策。内部报酬率与净现值是两个相互竞争的投资决策方法，尽管常会产生相似的结论，但仍存在以下区别：投资决策结论不同，项目净现值用货币来表达、反映绝对量，内部报酬率是百分比、反映盈利能力；再投资报酬率假设上的差异：净现值法假设项目期间现金流量是以资本成本率进行再投资，而内部报酬率法则假设以内部报酬率进行再投资。[2]
从Miller （1960） 开始到Ryan 等（2002），40年的研究表明，美国企业所采用的投资决策方法越来越倾向于净现值法和内部收益率法等采用贴现技术的方法，和其他投资决策方法相比，使用贴现技术的净现值法（NPV）和内部收益率法（ IRR） 是比较科学和合理的决策方法。[3]
二、贴现评价指标
贴现评价指标，是指考虑货币时间价值的分析评价方法。主要有净现值法、现值指数法和内含报酬率法。
1.净现值法
这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值（NPV），是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值NPV的公式为：
式中，n--为投资涉及的年限；
It—第t年的现金流入量；
Ot--第t年的现金流出量；
K--预定的贴现率。
若净现值为正数，说明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，项目是可行的；若净现值为负数，说明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，项目是不可行的。
2.内含报酬率法
内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率（IRR），是指能够使未来现金流人量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。
若内含报酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使用的贴现率），就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。实际上内含报酬率大于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。
三、结论与建议
通过投资决策评价指标可以直观的反映投资项目的经济性是否可行。但是，经济评价结果是基于多个假设条件而得出的，为了使经济评价结果能更好的反映项目的未来收益情况，还要做好基础评价参数的确定工作。因此，对项目投资决策指标的分析和改进也是一个需要长期不断研究的过程。
参考文献：
[1]郭文平.项目投资决策评价指标的应用与比较分析[J].现代企业，2012（9）.
关键词:循环经济:投资决策;方法选择
引言
当前是一个经济全球化的时代，社会企业的发展要与时俱进，跟上时代前进的脚步。循环经济作为21世纪可持续发展的重要战略选择，注重企业经济和生态环境的协调发展，以环境保护和资源最大化利用为主要内容，促进社会经济稳定持续的发展，企业作为经济市场的核心主体，必须将自身的经济发展目标与生态环境保护目标结合在一起，要用最少的资源创造最大的经济效益，在眼光放宽放远，而不是盯着眼前的利益。
1．循环经济投资决策与意义
循环经济的首次提出是由美国著名经济学家K•波尔顶提出的，它的主要含义是指在人类、自然资源以及科学技术的整体系统中，各项资源的投入使用、社会企业的经营生产、产品消费的整个过程中，将过往完全要依靠于资源过度消耗的线形增长经济［1］，成功转换为依赖生态型资源循环来发展的绿色经济。循环经济模式在我国的发展要追溯到上个世纪90年代，随着时间的不断推移，对于社会循环经济发展的研究实践力度不断加大，从各个角度分析了循环经济发展的重要性。循环经济作为一种通过高效率循环利用资源的经济发展模式，坚持以“减量化、再利用、资源化”为主要原则［2］，实现社会经济与生态环境的和谐共同发展。在循环经济模式下，企业的投资决策要充分考虑到生态环境、资源合理利用以及社会影响等外界因素，这样有利于企业稳定持续的发展，用最少的资源创造最大化的经济效益和社会效益。由于企业在发展循环经济过程中，要全面考虑到各个投资项目的成本和效益问题，能否使资源最大化得到利用，降低对社会生态环境的破坏，从而导致企业的投资决策难度加大，一旦决策失误将会造成企业重大的经济损失。因此，企业如何在发展循环经济过程中做出正确投资决策是相当重要的，直接关系到企业未来长远的发展。
2．循环经济投资决策的特点与目标
2．1循环经济投资决策的特点。循环经济投资决策的特点主要可以分为以下几点:1)经济效益和社会效益的和谐发展。在循环经济发展模式下，企业的投资决策不仅仅要考虑到自身经济效益的创造，更要注重经济与社会生态环境及资源的协调发展，要在最大化利用资源、降低对环境破坏前提下，追求更高的经济效益。2)利益关系人增多。循环经济投资决策方法的选择不再仅仅只关系到企业和投资人的利益，同时还关乎到当地群众居民的利益。循环经济发展模式下，企业的投资决策活动会影响到社会群众居民的生活，造成环境一定程度破坏，因此居民也成为了利益关系人，企业在循环经济投资决策中必须考虑到社会的环境保护组织［3］。3)成本分析范围增大。传统的经济模式发展中，企业的项目投资决策往往无需重视社会因素和环境的影响，只要考虑经济效益的最大化，而当前的循环经济要求企业必须关注到投资决策成本的范围，要有效降低投资的风险。
2．2循环经济投资决策的目标。循环经济投资决策的目标主要包括了三个:1)财务收益目标。在企业传统的项目财务收益分析当中，企业往往只要考虑到项目能够创造出的经济效益以及所要承担的成本费用，只要明确项目的投入和产出关系，项目优劣性的判定依据为单一的企业账本上财务数字信息［4］。企业只关注到项目所带来的经济效益，严重忽视了资源的利用率问题和环境破坏影响问题，不会倡导大力发展新能源技术以及新型材料技术。2)生态环境质量目标。循环经济的发展就是社会经济和生态环境的协调共同发展，生态环境作为企业经济发展最为依赖的物质基础，理应得到企业的高度重视。因此，企业在循环经济发展模式下，必须将投资项目对环境造成的影响归入为考察范围内，要注重用最低的成本、最少的资源创造出最大的经济效益和社会效益，要积极引进先进的设备和技术，提高资源的利用率，使得各项废弃物能够得到二次利用。
3．循环经济投资决策方法
3．1全部成本评价法。全部成本评价法的英文简称叫做TCA，它作为一种企业在资本预算分析中综合考虑环境成本的投资决策方法，需要企业对整个项目的所有收益和成本进行长期综合的财务分析，全部成本评价法打破了传统资本评价法的弊端，进一步扩大了企业的成本和受益范围。全部成本评价法虽然无法有效提高企业所投资项目的经济效益创造能力，但是能够让企业经营管理者更加明确清晰项目成本和效益的形成，从而有利于社会的环境保护投资项目能够与其他投资项目进行良性竞争。
3．2多准则评价法。多准则评价法作为一种普遍被应用的投资决策方法，它的具体实行是经过在价值函数和决策函数计算投资方案在各准侧下的前景值［5］，然后根据加权平均得出投资方案的前景值，最后对这些前景值进行比较排列，得出最佳方案。此种方法的应用能够有效帮助企业在无法将社会影响以及所有环境因素加以货币化的状况下进行科学投资决策，企业在对各个项目结果目标权分析后，能获得自己最需要的投资方案。
3．3投资风险评价和不确定性分析法。投资分析评价和不确定性分析法是指企业通过采用敏感性分析对所选择投资项目的不确定性和环境分析进行科学评价［6］，此法能够有效判断出投资项目评价指标对不确定因素的具体敏感程度。与此同时，方案评价法可以为企业投资决策管理者提供全部的可能预选方案，从而有效辅助决策者对于不同方案的比较，采取有针对性的解决措施。
3．4利益关系人价值分析法。利益关系人价值分析法是一种在投资决策过程中事先考虑利益关系人为方案所定的价值，综合财务分析和非财务分析，为企业的决策者提高真实可靠的依据，全面掌握了解投资方案的所有价值，从而成功防止不确定性对投资决策的影响。利益关系人价值分析法有效解决了传统贴现财务指标评价中将所有成本与收益风险视同的不足之处，综合考虑了项目的成本和收益风险，有利于企业的循环经济发展，项目投资决策的结果与各个利益关系人的需求保持一致性。
4．循环经济投资决策的应用
4．1完善循环经济会计制度。国家政府相关部门要高度重视到循环经济会计制度的完善工作，要发挥好自身的引导作用，加强与经济市场企业的合作与交流，有效建立起在循环经济理论指导下的企业六要素的确认和计量与原则，严格监督规范企业的薄记方法。与此同时，要合理构建出完善的披露循环经济会计信息的财务报告体系［7］，对于企业财务会计报表的格式、内容以及填写方式都要严格按照要求来。企业的发展要走可持续发展道路，要不断提高工作人员的循环经济意识，用最少的资源创造出最大的经济效益。市场监管部门要不断完善各项循环经济法律法规制度，建立起健全的循环经济信息披露，加强对企业投资项目的监督和管理，有效避免企业开展破坏生态环境、影响社会稳定的投资活动。
4．2提高企业循环经济意识。随着国家经济的不断发展，社会资源被大势开采利用，为了更好促进国家和谐稳定的发展。社会企业投资决策者应该在追求经济效益的同时，关注到循环经济发展的重要性，企业要定期组织员工开展专业的循环经济教育活动，培养员工良好的循环经济意识，在工作生活中树立环境保护意识，使各项资源得到充分的利用。企业不应该仅仅只看到眼前的利益，而忽视了长远的发展，要大力发展循环经济，加强对员工的监督管理工作，不浪费任何资源，提高员工实践环境管理的直觉性和主动性，不断提高企业的资源利用率，促使企业经济和社会环境协调发展。
4．3制定正确的投资战略。企业在投资战略的制定过程中，要全面考虑到自身的发展情况，从实际情况出发，将有限的企业投资成本资金投资在最佳项目方案当中，企业可以根据项目的效益性和成本性进行综合判断分析［8］。只有在全面认识到循环经济模式下，企业才能科学合理的选择应用投资方法，做出最正确的投资战略类型、投资时机以及投资规模的选择。循环经济追求的是可持续发展，企业在对项目进行投资决策时，要坚持做到多目标决策，实现企业经济的全面发展。
5．结束语
综上所述，循环经济投资方法选择应用的最终目的是为了促进企业循环经济建设与生态环境保护的和谐稳定发展。企业在追求经济效益的同时，不能忽视了投资项目对居民环境的破坏，企业要提高自身的循环经济意识，积极引进先进的设备和技术，不断提高各项资源的利用率，控制项目所产生的污染物，成功实现循环经济的目标。
参考文献:
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［2］段红霞等．四川大足县森林的环境经济价值评估［J］．中国的环境经济学:从理论到实践．北京:中国农业科技出版社，2010(08):36－38．
［3］王京芳，王露，曲莎．优化企业环保项目投资决策的方法探析［J］．科学学与科学技术管理2008(1):159－163．
［4］徐从燕，赵善伦二2002年山东省大气污染造成的经济损失估算．上海:上海师范大学学报(自然科学版)，2009(l):15－18．
［5］郭晓梅．环境管理会计研究将环境因素纳入管理决策中［M］．厦门:厦门大学出版社2008(03):53－56．
［6］孙元欣，徐勇谋．投资项目评价理论、方法与案例［J］．上海:上海科技技术文献出版社，2008(3):74－76．
摘要：实物期权分析方法是一种基于传统的折现现金流量方法但又更合理、更全面、更科学的价值评价方法。本文在分析了传统项目投资决策方法和其局限性的基础上，将实物期权评价方法引入到水电站投资项目的决策中，分析了实物期权在水电投资项目中的适用性，得出一些有益结论如：实物期权的引入可以更合理地解释水电项目投资中用传统评价方法所得出的结论与实际情况相矛盾的现象，可以完善我国水电投资项目的财务评价方法，更全面合理地提示水电投资项目的真实价值，对进一步推进水电发展和电力结构调整等方面都有着重要意义。
关键词 ：实物期权；水电项目；投资；财务评价
我国电力市场化改革还在进行当中，市场中充满着巨大的不确定性，而在巨大不确定性当中同时也孕育着巨大的风险和收益，水电投资项目方案的优选涉及面较广，其决策过程是一个复杂的决策系统。目前，国家对开发水电均采取由项目业主自行投资和享受收益的方式进行管理，因此在项目投资决策阶段如何正确评价水电项目的各项经济指标和财务指标，对投资者就显得尤其重要。
传统的单位千瓦投资和单位电能投资作为水电站的经济评价指标，只是一种宏观的控制方法，地方的不同，单位千瓦投资差别很大。对于一些淹没较少的水电项目而言，若因其自身条件符合要求而申报成为正式的CDM项目，则可为项目带来一笔额外的收益，这将大大增加项目的整体价值，而CDM开发是否成功在项目开发初期存在着很大的不确定性。
期权的思维，可以对水电项目投资做出适当的评价，并用以指导投资决策，对投资项目进行柔性管理，使决策者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态。损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限放大，这就是期权最具吸引力的特性，能够帮助决策者很好地把握不确定性，把不确定性变为成功的机会。这个最具有吸引力的特性，对我国正处在电力市场化改革中的电力企业和拟投资水电项目的投资者而言有着重要意义。
一、传统的项目投资决策分析及其局限性
1.净现值法NPV
传统的项目投资决策方法是指以净现值(NPV)为核心，根据NPV大小判断项目是否可行的一系列方法的统称。它的理论基础是新古典投资理论，当资本的边际成本等于边际收益时企业就可以投资，它假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。
在具体的计算时，NPV法的基本思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型(CAPM)选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值。如果净现值为正则接受该项目，反之则拒绝。在我国，水电投资项目的投资评价长期以来都在用这套方法。国家发展改革委、建设部2006年印发的《关于建设项目经济评价工作的若干规定》、《建设项目经济评价方法》和《建设项目经济评价参数》也基本沿用了此套评价体系。
2.传统投资决策方法的局限性
尽管传统的评价方法在我国的经济建设和水电项目投资决策工作中发挥了不小的作用，然而，以NPV法为核心的这套传统方法受到了越来越多的责难。无论是在实业领域还是在金融领域，大多数投资都属于不确定性投资，根据净现值法的理论分析，可以得出传统的投资决策方法在不确定条件下存在着先天的缺陷，在实际工作中暴露出来的不适应性和局限性使其越来越不能适应水电项目投资决策的需要。
NPV法采用反映项目风险的单一贴现率做出不可延迟的投资决策，在评估项目时存在很大的局限性，主要体现在以下几方面：
⑴NPV法假设在项目的整个寿命期内，内外部投资环境不会发生预期以外的变化。但事实上水电建设项目一般的经营期都要跨越20-30年，甚至有的可以达50年。在整个经营期内，上网电价不再是固定不变的，而是会随着供求关系的变化或电价政策变动而上下波动。此外，由于银行贷款利率变动、生产成本变动以及对环保要求的提高造成其他成本的增加等方面原因，发电成本也是会变化的，从而使得项目的收益产生变化。特别是在经济不稳定情况下，资本市场的利率经常变化更加重了资金成本率（即贴现率）确定的难度。以事先拟定的几个参数要对未来长期的风险和收益进行估算，所得到的结果在一定程度上存在着片面性；
⑵NPV法把项目投资视为是可逆的，即如果投资前景不好或建设过程中出现问题时，就可以中途撤回，且投资费用可全部收回。但事实上水电投资项目一旦介入，中途放弃项目则建设前期投人就会变为沉没成本，这笔成本无法收回。若工程开工，已投入工程建设成本往往不能全额收回；如果有意将项目转让，水电市场也存在交易的可能性；
⑶NPV法假定水电项目投资决策不能迟延，只能选择投资或不投资，但事实上投资者往往具有在一定的时限内选择提早或延期决策的权利。在风险投资过程中，当投资前景不利时，可以推迟投资，当相关环境对项目有利时，初期投资就为延期投资创造了机会，机会是有价值的。但传统的方法忽视了在投资过程中有等待机会与创造机会这一灵活决策问题；NPV法前提之一是水利项目投资决策不能迟延, 只能选择投资或不投资，但事实上投资者具有延期决策的权利。
二、实物期权评价方法的引入
针对现金流折现法在评价企业价值存在问题，麻省理工学院的经济学家Stewart Myers（1977）提出了实物期权，他认为，该方法得到的价值反映的是企业“现实资产”(Assets in place) 的价值，实际上它只是企业价值的一部分；企业价值的另一部分则是未来增长机会的折现。
实物期权理论不是对折现现金流法的简单否定，而是在其基础上的进一步发展。如果说折现现金流法是一种适合于确定环境下的经济评价方法，那么实物期权法则更适用于不确定环境下的项目投资决策的评价。实物期权方法则在保留NPV方法合理之处的基础上充分考虑了项目所具有的管理柔性的价值，因而能为投资决策提供更有效的依据。
用实物期权的方法对投资项目进行评价，投资项目的价值分为两部分：一是不包含期权价值的项目价值，也就是传统方法中的净现值NPV；还有一部分是期权价值，我们表示为P。因此，投资项目的价值在引入实物期权以后可以表示为：TNPV（项目的全部价值）= NPV（项目的内在价值）+ C（项目的期权价值）。基于实物期权理论的投资决策标准变为：TNPV非负的项目是可行的，或者TNPV值越大则项目可行性越强，当TNPV非负时可以启动目标投资项目。如图（1）所示，在仅仅考虑静态NPV 值时，项目价值分布为正态分布，在考虑项目所具有的期权价值后，项目价值分布相对于正态分布而言向右移动，提高了项目价值为正的可能性。
三、实物期权在水电投资项目中的适用性分析
水电投资项目具有十分明显的实物期权特性：
1.不能撤消性
水电投资项目一旦发生初始投资后，其项目的部分投资或全部是不能撤消的。水电站由地理位置及特征决定了其资源的独特性，不同区域或同一区域不同的水电项目不存在完全的可比性，因此水电项目资产进行自由出售或转让的难度也较大，受经济环境、用电需要、电价政策等多种因素的制约，不一定能完全收回投资。
2. 不确定性
正常情况下，水电站资产只能用来发电或起到水利灌溉及防洪等作用，而水电站的发电量与截雨面积内地域的降雨量有直接的关系。决定收入来源的另一因素是上网电价的高低，电力作为重要的商品，上网电价一直是国家发改部门和物价部门宏观调控的范畴，近十年以来水电的上网电价在不同省份、不同阶段出现较大的波动。此外，运营成本及银行利率的变动都使得对水电项目投资的未来回报是不确定的。
3. 投资的选择性和灵活性
水电项目投资须取得投资开发许可，一般而言地方政府会要求开发者在一定时限内开发或对某一特定深度的工作设定时限，由于水电项目工程建设期都要跨越几年，若加上工程前期的工作时限会更长，因此在要求的时限内具体动工时机是可以选择的。对于水电投资项目来说，在存在可以延迟并且选择扩建与否的情况下，投资者就等于持有了看涨期权。另外，由于各缔约国签署《京都议定书》，发达国家与发展中国家一起努力减少温室气体的排放，并规定了发达国家具有法律约束力的定量减排义务，由此出现了碳交易和清洁发展机制( CDM-Clean Develop?ment Machanism)。由于中国是发展中国家，水电又属于清洁能源，存在额外性（即若没有CDM支持，项目由于存在财务、技术、融资等方面的竞争劣势和各种障碍因素，靠现有的传统条件难以具备经济上的可行性）的新开发水电项目可向国家发改委和联合国清洁发展机制执行理事会（EB）申请CDM的支持，通过出售和转让温室气体减排量的方式增加项目收益。因此，对于水电项目投资者来说，在获得项目开发许可后是否申请CDM项目支持无疑是又多了一种可选择的权利，这种权利属于实物期权中的增长期权。
相比较传统的决策方法，实物期权方法考虑了投资的不可逆转性、投资时机的选择性和收益的不确定性，它不再像传统方法那样将不确定性仅视为风险，而是把不确定性视为未来价值增长的机会，这一思维指导投资决策者更好地重视和把握不确定性。同时，实物期权思维可以更合理地解释水电项目投资中用传统评价方法所得出的结论与实际情况相矛盾的现象。引入实物期权的评价方法，对于进一步完善我国水电投资项目的财务评价方法，更全面合理地提示水电投资项目的真实价值以及进一步推进水电发展和电力结构调整等方面都有着重要意义。
参考文献
[1]黄歌，杨高升.水电项目投资决策中三叉树期权定价模型的应用[J].工程建设，2009，41(5)：20-25.
[2]杨春鹏.实物期权及其应用[ M].上海:复旦大学出版社，2006.
[3]闫茹，赵会茹. 实物期权法在电力建设项目财务评价中的应用[J].华北电力大学学报:社会科学版，2009（2）：10-13.
【关键词】净现值 内部收益率 投资回收期
一、绪论
（一）研究背景
DT公司原有高速自动冲压生产线设计纲领为2013年达到30万辆轿车的四门两盖冲压件的生产，其生产能力约为三班、每年240万件冲压件。
根据DT公司实际生产情况，2013年的冲压件产量就将突破240万件，并在今后三年呈逐年递增的趋势，冲压产能的不足将成为企业发展的瓶颈。
（二）国内外动态
（1）国内项目投资决策方法。在我国，必须以技术经济评价的方法，对工程项目进行投资决策。经济评价的基本方法主要有财务评价和国民经济评价。对一般建设项目要做财务评价，对国家重大工程建设项目不但要对其进行财务评价，还必须做国民经济评价和其他一些定性的评价。
（2）国外项目投资决策方法。国外主要是采用全生命周期成本分析方法来进行工程项目的投资决策。它的原理是以工程项目从拟建开始到项目报废终结全部生命周期内总的周期成本最小为评判标准，从各个备选方案中进行项目决策。这种思想和方法可以指导人们自觉地、全面地从工程项目全生命周期出发，综合考虑项目的建造造价和运营维护成本（使用成本） 费用，从而实现更为科学合理的投资决策。
（三）研究目的和意义
项目投资决策是投资行动的准则。项目决策正确与否，直接关系到项目建设的成败，关系到工程造价的高低及投资效果的好坏。
二、项目方案投资方案拟定
DT公司目前实际生产能力为240万件，2013年的冲压件产量就将突破240万件，并在今后三年呈逐年递增的趋势，冲压产能的不足显而易见将成为企业发展的重大瓶颈。
根据DT公司实际情况拟定了以下两种方案。方案一：购买一条新的进口自动化冲压线总投资1亿元；方案二：购买4台机器人改造现有4台国产压机成自动化冲压线总投资1300万元。
三、项目投资方案分析
（一）财务分析方法比较
工程项目投资决策主要采取财务评价的方法与原理。财务评价方法包括盈利能力分析、偿债能力分析、不确定性分析。
盈利能力分析，是通过编制现金流量表和利润与利润分配表，计算财务内部收益率、财务净现值、投资利润率、投资回收期等指标，来考察建设项目的盈利能力。
偿债能力分析主要是通过编制借款还本付息计划表、资金来源与运用表和资产负债表计算流动比率、速动比率等指标，考察建设项目的清偿能力。
不确定性分析，也就是项目抗风险能力的分析。因为投资项目可行性研究阶段采用的各项数据主要是根据历史数据和经验得到的，具有一定程度的不确定性，需要在评价过程中进行不确定性分析。
（二）项目投资决策财务指标选择
本文主要从财务净现值、内部收益率、投资回收期三方面对投资方案的盈利能力进行分析。
（三）项目投资方案比较
（1）在Excel中分别建立方案一和方案二的现金流量表。
（2）净现值计算：确定贴现率为10%，利用EXCEL中的“NPV”函数，得到方案一的NPV=6012.47，其净现值=-5500+NPV=512.47，方案二的NPV=5414.03，净现值=-700+NPV=4714.03。
（3）内部收益率计算：确定贴现率为10%单击插入函数，利用EXCEL中的“IRR”函数得到方案一的IRR=11.24%。方案二的IRR=45.81%。
（4）投资回收期计算：分别计算方案一和方案二的累计现金净流量，可得方案一的投资回收期PP=8-1-（-100）/1290=7.08年，方案二的投资回收期PP=4-1-（-40）/1362=3.03年。
四、结论
通过以上财务评价指标的分析计算，可知：
方案一净现值
方案一内部收益率
方案一投资回收期>方案二投资回收期，故方案二优。
综上可知方案二更值得投资。
五、展望
目前国内还没有一种财务信息系统能够对项目决策进行分析、判断和科学预测，期望在不久的将来能建立财务评价信息标准化管理，使项目决策管理信息系统的建设与市场的需求接轨。
参考文献：
关键词：煤炭勘探开发项目 净现值法 实物期权法
中国矿业大学（北京）大学生创新训练项目：煤炭资源勘探开发项目经济评价研究
煤炭勘探开发项目投资大、周期长、风险大、分阶段，影响因素多且相互关系错综复杂。在现代经济社会发展迅速的大环境下，根据国情和行业的特性，结合多种方法对煤炭勘探项目进行分析评价具有现实意义。我国在煤炭勘探开发项目的经济评价中大都采用传统的净现值评价法。这种评价方法是将项目中的各种影响因素以指标的形式表现，建立对应的公式模型，得到一个确定的指标数值，通过对不同方案的比较进行投资评价和项目决策。净现值法适用于项目的经济评价，但也有一定的不确定性和局限性；传统的经济评价指标往往是通过以往工程经验的经济指标计算得来一个具体数值，如净现值等；没有针对项目内容具体分析，针对不确定性往往依靠乐观或悲观的策略，采用系数法对评价参数进行处理，如对投资成本的处理，通常增加一定比例的不可预见费作为对不确定性的处理。而在市场经济、技术如此强大的环境下，煤炭勘探开发项目是持续的，长期的，广泛的，分阶段进行的。在一个阶段完成后。投资者会对勘探项目进行重新评估。以此来决定继续投资、延续投资、出售部分等。这个过程中的每一个状态都代表着一个期权。从实物期权的角度来看。评价煤炭勘探项目可分为四个阶段：区域勘探阶段、预探阶段、详探阶段、稳定开发阶段。随着技术经济的发展，逐渐将实物期权法引入了煤炭勘探项目的评价中，以丰富评价方法，增加评价的可信度。本文通过对净现值法和实物期权法优缺点的比较，为煤炭勘探开发项目的经济评价方法提供新的思考。
一、净现值法
净现值（NPV）就是将项目方案各年净现金流量按一定贴现率贴现到同一时点的现值累加值。净现值法是将预测投资方案的未来现金流量，以预定的折现率进行折现，计算出投资方案的净现值，并利用净现值的大小评价投资方案的一种投资决策方法。
其表达式为：
二、实物期权法
实物期权法认为管理层对于项目后续选择权力的利用也具有一定的价值，在项目投资决策时应当将这部分价值考虑在内，可得到管理能动性的价值称为柔性价值，即期权价值。而传统的评估方法没有考虑管理的灵活性。项目的真实的总价值（ENPV）应是实物期权（OP）的价值与净现值价值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投资项目真实的总价值；
NPV ――传统评估方法求得的项目的净现值；
OP ――投资项目的实物期权价值。
如果一个投资项目不存在后续选择的问题时，实物期权的价值就为零，此时用传统的项目评估方法计算的结果是合理的；如果一个投资项目存在后续选择的问题时，此时再运用传统的项目评估方法就只反映了投资项目一部分的价值，是一个不完全估计。因此，运用传统评估方法进行投资决策时应予拒绝的项目，运用实物期权进行投资决策时却有可能被采纳。在考虑或然决策的决策论方法中，投资者可以利用后续信息对初始的项目投资决策进行主动选择，从而实现投资者后续投资的灵活，进而改变项目初始投资的概率分布。同时，投资项目现金流越分散，则可供选择的空间就越大，那么得到的项目的价值也就越大。这样，项目的不确定性不仅是风险同时也是机会，机会也就创造了价值。而选择机会在传统的项目投资决策方法中无法体现，实物期权与传统评估方法的差异就体现在选择机会的价值上。在煤炭勘探开发项目投资决策中，由于煤炭行业自身的特点，就必须考虑项目不确定性对于投资项目投资决策的影响，而实物期权的方法站在高风险高收益的角度上，阐释了项目投资不确定性给项目投资决策带来的影响。通过实物期权方法计算的项目价值更能反映煤炭行业投资项目本身的实际情况。
三、净现值法和实物期权法的比较
长期以来，净现值法一直占据着项目投资决策评价的核心地位。而实物期权法考虑经营柔性，机会投资等因素，也是一种更合理、科学的评价方法，两者各有优点又有局限性，下文将从以下几个方面对两种方法进行分析比较。
四、结束语
现如今很多企业的项目评价还是运用传统的方法，即净现值法；在此基础上通过合理确定折现率对此方法进行优化，提高准确度；然而煤炭企业有他本身的行业特点，煤炭勘探开发是一个长期的，分阶段的，具有很高市场效益的项目，本文对净现值和实物期权两种进行系统论述，分析了两者的优点和缺点以及适用方案；我们知道一个煤炭勘探开发投资项目的现金流量所能创造的利润，等于目前资产的使用价值和未来投资机会的选择价值，目前资产的使用价值我们可以通过传统的评估方法获得，即净现值；而项目投资选择机会的价值，就是人们常说的管理柔性，这个可以通过实物期权的方法来获得，两者之和才能构成投资项目的真实价值。由此可见，在煤炭勘探开发项目的经济评价中，在传统的评价方法的基础上上引入实物期权法，进一步了解投资环境的变化和投资者偏好将会更加全面准确的对项目进行评价，这也将是经济评价未来的发展趋势。
参考文献：
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[3]张金锁，王涛，邹绍辉.煤炭资源投资项目价值形成机理研究[N].北京理工大学学报，2013
[4]李乘祥，杨水脚.项目投资中的期权及其决策分析[N].西安理工大学学报，2000，（6）
一、项目投资决策的内涵
企业将财力投放于一定的对象，以期望在未来获得收益的行为叫做投资，投资根据其回收期的长短分为长期投资和短期投资，一般回收期以1年为标准分类。常见的长期投资包括对固定资产、无形资产、长期有价证券的投资。文章将要阐述的长期投资是常见的内部投资中对固定资产的投资，即项目投资，这是一种以特定建设项目为投资对象的长期投资行为。分为新建项目和更新项目两种情况。从投资内容上看，项目投资每个项目至少有一项是形成固定资产的投资，简单说就是项目投资有可能是单纯的只涉及固定资产的投资，也可能是完整工业项目的投资，即既涉及固定资产的投资，也涉及其他流动资产的投资。项目投资还存在投资数额大、影响时间长、发生频率低、变现能力差等特征。
二、项目投资决策的计算
（一）项目计算期和现金流量。
对于项目投资决策的具体计算涉及到几个相关概念，即项目的时间因素和现金流量，简单做一下介绍：从项目投资的建设起点到完工投产这一时间段为项目建设期，从完工投产日到项目终结点这一时间段为项目运营期，建设期和运营期是整个项目计算期，即从项目投资建设起点到最终的项目终结点。投资决策评价指标的计算很多指标都离不开现金流量，根据会计知识中的现金流量介绍，净现金流量（NCF）为现金流入量与现金流出量之差。现金流入量是指其他条件不变时能使现金存量增加的变动量；现金流出量是指其他条件不变时能使现金存量减少的变动量。
（二）投资决策评价指标。
项目投资决策评价指标有很多，根据不同的分类标准有不同的内容。其中最常见的分类标准是“是否考虑时间价值”，可以分为静态评价指标和动态评价指标。静态指标又称非折现指标，是指不考虑时间价值的决策指标，包括投资回收期和投资利润率两个具体指标。动态指标又称折现指标，是指在决策时计算中考虑时间价值的指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率几个重要指标。
（三）投资决策评价指标的计算。
在财务管理中，资金时间价值是进行财务活动的基本前提，关于资金时间价值的基础运算已在《资金时间价值基础运算解读》中详细阐述，这一基本信息在文章中不再细述。文章主要分析动态评价指标中的净现值法和获利指数法在具体案例中的应用。1、净现值法的计算。净现值（NPV）是指在项目计算期内每年净现金流量按折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。NPV＝nt=0ΣNCFt（1+i）t其中，NCF是指净现金流量，i为折现率，n是整个项目计算期期数。对于单一方案，当NPV≧0，该方案可行；对于互斥方案，在NPV≧0的项目即可行方案中选择净现值最大的。2、获利指数法的计算。获利指数（PI）又称现值指数，是项目未来收益的现值之和与其投资的现值之和的比值。PI＝nt=s+1ΣNCFt（P/F，i，t）st=0ΣNCFt（P/F，i，t）×100%其中，NCF是指净现金流量，i为折现率，s是建设期，（P/F，i，t）是第t期的复利现值系数，n是整个项目计算期期数。对于单一方案，当PI≥1，该方案可行；对于互斥方案，在PI≧1的项目即可行方案中选择获利指数最大的，并综合考虑其他方法。3、比较分析。两种方法都是动态评价指标，都考虑了时间价值和投资风险性，考虑计算期的全部现金流量。净现值是绝对值指标，可以直接相加，并且存在这样的关系（NPVR是净现值率，文章不做比较分析）：NPV>0时，NPVR>0，PI>1NPV=0时，NPVR=0，PI=1NPV<0时，NPVR<0，PI<1净现值是绝对值指标，可以直接相加，常常用于投资额相同和项目计算期相同的多方案间的比较。获利指数是相对值指标，动态反映项目的投入与总产出的关系，投资额不同的方案之间也可以比较。但是，在企业实际操作中，净现值法作为主指标，在考虑企业相应实际情况（如资金、运行）下以净现值法为决策标准。对于互斥方案，由于两者计算实质不同，净现值法和获利指数法的决策结果不一定相同。
三、项目投资决策案例分析
一般情况下，采用相同的经济项目信息，对于单一方案，两种方法决策结果是一样的，但对于项目投资的互斥方案，决策结果不一定相同，应以净现值为准。例如：甲企业拟进行固定资产的投资，根据投资规模和预计收益不同，该项目有两种投资方案，假设该企业不存在资金不足的问题，建设期为0。资本成本率假定为12%。
（一）对于A方案
NPV＝－100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（万元）PI＝131.05/100＝1.31从计算结果可以看出，NPV＞0，该方案可行；PI＞1，该方案可行。对于单一方案，净现值法和获利指数法得出的结论是一致的。
（二）对于B方案
NPV＝－200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（万元）PI＝251.95/200＝1.25从计算结果可以看出，NPV＞0，该方案可行；PI＞1，该方案可行。对于单一方案，净现值法和获利指数法得出的结论是一致的。
（三）决策选择比较分析。
电力建设投资后评价效益
随着我国市场经济体制改革进一步深入，为进一步满足社会主义市场经济发展和完善的要求，市场经济对电力体制改革和投融资体制投资行为的约束日益强化，由于电力企业自身的特殊性，建设项目的后评价工作以及建立与完善后评估机制已经成为急迫而又崭新的课题。从一定意义上讲，项目后评价是项目周期中一个重要环节，是项目管理过程中保证其质量和效益的重要手段，对改进和完善项目管理水平、提高投资效益具有重要意义。
1后评价的概念和内涵
后评价是运用现代系统工程与反馈控制的管理理论,对已经完成的项目或规划项目的目的、执行过程、效益、作用、影响和运营结果做出科学的分析和判断。通过对投资活动实践的检查总结，确定投资预期的目标是否达到，项目或规划是否合理有效，项目的主要效益指标是否实现，通过分析评价找出成败的原因，总结经验教训，并通过及时有效的信息反馈，为未来项目的决策和提高完善投资决策管理水平提出建议，同时也为被评项目实施运营中出现的问题提出改进建议，从而达到提高投资效益的目的。
项目管理的反馈控制过程是：投资决策者根据社会发展和经济环境需要，通过决策评价的可行性论证，依据分析结果，在项目决策阶段中及时纠正偏差，改进完善目标方案，做出正确的决策并付诸实施。当项目运营一段时间后，通过项目后评价将建设项目的经济效益、社会效益与决策阶段的目标相比较，对建设和运营的全过程做出科学、客观的评价，反馈给投资决策者，从而对今后的项目目标做出正确的决策，以提高投资效益。
2项目后评价的目的和意义
2.1开展后评价是当今市场的内在需求。后评价是改进投资效益、提高决策水平的重要工具与方法。实现国家制度的宏伟战略目标，经济建设、城市基础设旋建设还要进行大量投资，客观上形成了对后评价的潜在要求；目前有许多投资项目需要及时总结经验并作出再评价，是对后评价的现实需求。
2.2后评价有助于提高投资决策水平、改进投资决策、提高投资效益。通过项目后评价，研究、分析项目效益与预期目标出现不符的原因，从而分析确定产生问题的因素，是由项目决策、或项目实施中管理不善，还是由外部环境和条件变化造成的，并提出适当的纠正措施。同时，通过后评价，将有关信息反馈到投资管理和投资决策部门，为改进和改善项目投资提供依据。
2.3开展后评价有助于提高项目管理水平，实现项目管理科学化。后评价具有透明性和公开性，能客观、公正地评价项目活动成绩和失误的主客观原因，比较公正地、客观地确定项目决策者、管理者和建设者的工作业绩和存在的问题，从而进一步提高他们的责任心和工作水平。
做好后评价工作，不仅能提高投资决策水平、改进投资决策、提高投资效益，而且有利于提高项目管理水平，有利于实现项目管理科学化。通过运用实际数据、资料来检验分析工程管理中存在的问题，总结研究项目各阶段变化的内在联系和促成因果，形成科学的评价结论。运用评价的结论和所获得的经验教训，指导新的项目建设，从而能达到不断地提高项目管理水平的目的。项目后评价是工程项目管理工作的延伸，是项目管理周期一个重要阶段，应受到充分重视。
2.4后评价有助于保证可行性研究和前评估客观、公正性。建立完善的项目评价方法和制度，对前评估进行较全面、客观的检测和衡量，并建立起相应的奖惩制度，可以促使项目的前评估工作人员和有关部门在进行前评估中树立高度的责任感，确保项目前评估的客观、公正。
3电力项目建设后评价发展现状
电力行业是国民经济的基础产业，电力行业一直受到国家政府的高度重视。通过对项目进行后评价，可以总结正反两方面的经验教训，为改进投资决策管理，完善相关政策措施，提高科学管理服务的水平；也为今后电网建设的决策提供科学可靠的依据，达到在新一轮电网建设中提高投资效益的目的。因此，电力行业相继出台文件，重视电力建设项目后评价，国家电网公司专门出台“关于印发《国家电网公司投资管理暂行规定》的通知”，要求对送变电工程项目，在按照国家批准的本期建设规模建成投产并经过2年左右的运营期后，均应进行后评价工作。重视电力建设后评价，可以总结经验，节约建设成本，把握投资方向，规避投资风险。基于上述认识，对电力项目后评价的理论、方法及应用进行系统的研究具有重大意义。
4电力建设项目后评价的内容
4.1.电力建设项目过程评价：依据国家现行的有关法令、制度和规定，分析和评价项目前期工作、建设实施、运营管理等执行过程，从中找出变化原因，总结经验教训。
4.2电力建设项目经济效益评价：根据实际发生的数据和后评价时国家颁布的参数进行国民经济评价和财务评价，并与前期工作阶段按预测数据进行的评价相比较，分析其差别和成因。
4.3电力建设项目的性能评价：根据国家颁布的各项技术参数，对电力项目建成前后的供电能力、系统安全稳定、综合损耗等方面的各种技术指标进行对比分析，找出差异并分析其原因。分析项目建成对整个电力系统的作用，分析它对于以后改扩建产生的影响，并总结经验教训。
4.4电力建设项目环境影响评价：评价电力建设项目对环境质量、资源节约与利用、生态平衡及环境管理的影响等。
4.5电力建设项目持续性评价：主要对项目是否能持续发挥投资效益、企业的发展潜力和挖潜改造的前景等进行分析评价，做出判断，提出项目持续发挥效益必须具备的内部、外部条件和需要采取的措旌。持续性评价应分析的因素包括：项目本身的，如项目管理、财务、技术等因素；项目外部的，如政治、经济、社会、环境生态、地方参与程度等因素。
4.6综合评价：在以上各分部评价的基础上，运用成功度法对项目进行综合评价，定性总结项目的成功度，并总结经验教训，提出相应的建议和措施，为今后建设同类项目提供经验，为决策和新项目服务。
参考文献：
关键词：实物期权；净现值法；期权溢价；定价模型；投资决策
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2013年8月15日
引言
近年来，随着我国房地产行业的蓬勃发展，房地产市场也逐渐走向成熟。但市场竞争的不断加剧、市场环境的不断变化给房地产业的发展带来了诸多不确定的因素，商品住宅价格在2005～2011年间，出现了多次大幅波动现象，国家和地方政府对房地产的宏观调控政策频频出台。抑制经济过冷与防治经济过热的矛盾一直伴随着我国经济，经济环境、市场环境以及消费者购房心理状态等因素的变化，都给房地产业增添了更多的不确定因素，这就使得房地产的投资决策变得异常重要。
投资是政府、企业和投资者的重要经济活动，在投资前怎样判断项目投资的合理性是许多投资决策者所面临的问题。在传统的决策方法中一般采用净现值法、投资收益率法和回收期法等方法进行判断。这些分析方法均为投资者决策提供了量化依据，其中应用最多的是净现值法。净现值法既考虑了资金的时间价值，又反映了投资的全过程，是一种简单、易于操作的决策方法，但当我们将实物期权理论创造性地应用于产业项目投资决策领域，并形成了一种新的更合理的决策思维和方法时，传统的净现值法便暴露出了其局限性。在此，我们可以用实物期权法来弥补净现值法的不足和局限性。
一、实物期权理论的含义和应用
（一）期权和实物期权的内涵。期权是一项选择权，购买者在支付一定数额的期权费后，即拥有在某一特定期间内以某一既定的价格买卖某种特定商品（如金融证券）的权利，但又无实施这种权利（即必须买进或卖出）的义务。
实物期权法是指企业或个人在进行投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利，广义的理解可以认为是企业对投资的选择权。
（二）实物期权在房地产投资中的应用。房地产项目投资具有明显的实物期权性质，在房地产投资决策过程中，运用实物期权理论充分挖掘项目隐含的期权价值，就不会导致投资人低估项目的价值，从而能正确地对投资项目进行评估。若将项目投资的权利看成期权，运用实物期权理论定量研究房地产开发项目的期权，则投资项目的价值就可以划分成两部分：一部分是不考虑投资项目期权价值的价值，这种价值正是传统投资决策方法的净现值；另一部分就是投资项目的期权价值。因此，引入实物期权理论后，投资项目的价值可以写成：投资项目价值=传统决策方法的净现值+投资项目的期权价值。
二、实物期权法的优越性（和NPV法对比分析）
（一）净现值法分析及其不足。净现值法（NPV）是房地产投资决策的传统方法，但这种方法缺乏对房地产不确定性因素与利益、损失之间关系的充分考虑，已经不能成为目前房地产投资决策过程中的有效解决方案，需要新的决策方法。净现值法的计算公式为：
NPV=∑（CI-CO）（1+i）-t
式中，CI：现金流入，CO：现金流出，（CI-CO）：第t年净现金流量，i：基准折现率（首期投入计算时t=0，投入后的第一年现金流量，t=1）。若项目方案为单一项目时，NPV>0则表示可以接受；NPV
NPV法存在着一定的缺陷和局限性：1、不可逆性。房地产投资是不可回收性的，即一旦做出投资决策，至少那部分固定资金会变为沉默成本，使投资具有不可逆性的特点。就算改变投资方向，这部分沉默成本也无法收回。而NPV法没有充分考虑到这一点；2、不确定性。由于房地产开发本身具有周期长、投资大以及市场变化快的特点，因此整个投资决策中充满了不确定性因素，这种不确定性还来自国家政策、经济等宏观因素的影响，也包括行业、竞争对手等微观环境的制衡。NPV法没有应对这一变化的具体措施；3、基准折现率i的确定。i的定值对于项目投资决策具有重要的意义，但在现实中这一点是很难做到的，这也就影响了投资决策的准确性。
（二）实物期权法分析的优点
1、传统的投资方法是从静止的观点来进行投资决策的，投资核算固定，管理僵硬，只用简单的指标来判断投资是否可行。实物期权法弥补了这些缺陷，而且充分考虑了项目的柔性价值。
2、实物期权法增强了对房地产投资决策期权特征的分析。房地产投资的不确定性是实物期权创造价值的基本条件。往往不确定性越高，实物期权价值越高，项目投资机会越大，实物期权法也越优于传统评价方法。
3、实物期权法加强企业对未来预期判断的科学性。房地产企业将目光集中到利润最大化上，对投资的不确定性因素缺乏合理的考虑，对存在的预期风险考虑欠缺，盲目投资加大风险。而实物期权法利用期权的特性，将未来项目成长机会具有的价值考虑在内，避免投资行为受短期事件或者误导性信息的影响，使整个评价具有预测性、科学性以及准确性。
三、建立实物期权模型（基于案例进行分析）
对一个投资项目进行评价时，其价值由两部分构成，一是以现金流量折现表示的直接获利能力的大小；二是该项目投资管理弹性的价值。前者用项目的净现值（NPV）表示，后者用期权溢价（OP）表示。即：
ENPV=NPV+OP ①
其中，ENPV：项目价值；NPV：项目的净现值；OP：项目的期权溢价。
NPV可用传统的净现值法求得，我们引入布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）定价模型来确定OP的价值。
Black-Scholes定价公式：
C=S×N（d1）-K×e-r （T-t）N（d2） ②
C：期权的初始合理价格；S：金融资产现值；N（）：标准正态累积分布概率函数；K：到期执行价格；r：连续复利计算的无风险利率；T：期权有效期；t：期权执行时间；ln（）：复数的自然对数；σ2：价格波动率的年度化方差。其中：
d1=■ ③
d2=■ ④
根据上面的递推公式，我们可以计算出期权的初始合理价格C，即项目的期权溢价OP，从而计算出整个项目的价值ENPV。下面以一个投资项目为例，先以净现值法来进行评价，再运用实物期权法进行修正，来说明实物期权理论在房地产投资决策中的应用。
[案例应用] 某城市地标建筑的整体地下商铺招租，ABC公司董事会就投资该项目的可行性进行讨论，项目租期10年，要求立即投入保证金和商铺改造及招商资金共3，000万元，待市场成熟后，为提升整体商铺形象，计划在第6年初追加投资1，000万元。假设该项目价值年波动率为20%，同期国库券年利率为10%，各年产生的预计现金流如表1所示。（表1）运用实物期权定价模型来评估该项目，已知条件为：到期执行价格K=1000，T-t=5，项目价值波动率σ=20%，r=10%。则，金融资产现值：
S=340×■=800.29（万元）
d1=■=0.8435
d2=■=0.3963
k×e-r （T-t）=1000×e-0.1×5=606.53（万元）
所以，项目的期权溢价OP=800.29×N（0.8435）-606.53×N（0.3963）=243.95（万元）
项目价值ENPV=NPV+OP=-181.76+243.95=62.19（万元）
根据计算结果，当考虑项目投资隐含的期权价值时，该项目投资是可行的。
四、结语
实物期权方法很好地解释了企业在投资决策行为中，如何解决不确定性与经济效益的关系，是建立在不确定性基础之上，可以使得企业能够一方面控制不确定性带来的损失，另一方面享受由不确定性带来的收益。这种方法弥补了传统投资决策方法的缺陷，可以对房地产市场存在的不确定因素进行充分考虑，从而减少房地产企业投资决策的风险。
主要参考文献：
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