发布时间：2023-08-06 10:52:29
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的金融资产负债率样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
一、四川蓝光发展股份有限公司简介
蓝光投资控股集团有限公司在四川成都成立于1990年。经过20多年的发展，以成都为核心，房地产得到了长足的发展，成为成都大型房地产商。2015年4月16日，蓝光控股集团旗下四川蓝光发展股份有限公司（证券代码：600466，SH）在上海?C券交易所完成重组上市。
二、四川蓝光发展股份有限公司长期偿债能力分析
（一）资产负债率
资产负债率即是负债总额与资产总额的百分比。它反映一个企业的长期偿债能力用以衡量经营风险。资产负债率显示资产中债务资金所占的比重。通常认为资产负债率为50%时最适当。
2015年年初数指标体系资产负债率计算结果：
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
=14614/74439
=19.63
2015年年末数指标体系资产负债率计算结果：
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
=4489281/5624393*100%
=79.82
从计算结果可以看出，蓝光发展股份有限公司2014年的资产负债率较低，有较强的偿债能力，2015年资产负债率猛增，达到79.82%，说明2015年新增了很多负债，从资产负债表看出，2015年新增加了大量短期借款和长期借款以及一些应付项目，导致负债大幅增加，同时提高了资产负债率。使得公司偿债能力减弱，存在潜在的财务风险。
（二）产权比率
产权比率即负债总额比上所有者权益总额，反映企业投资者承担的风险。
2015年年初数指标体系产权比率的计算结果：
产权比率=负债总额/所有者权益总额*100
=14614/59825*100
=21.6%
2015年年末数指标体系产权比率计算结果：
产权比率=负债总额/所有者权益比率*100
=4489281/1135112
=383.62%
从计算可以看出，2015年的产权比率远远大于2014年的产权比率，说明2015年的偿债能力较弱。产权比率越低表明企业偿债能力就越强，债权人所要承担的风险就越小。产权比率高，说明风险高。
（三）利息保障倍数
利息保障倍数又称为利息支付倍数，是指企业一定时期内所获得的息税前利润与当期支付利息费用的比率，测定企业所获利润来承担支付利息的能力。
计算公式为：利息保障倍数=息税前利润/利息费用
根据相关资料，蓝光2014年的利息保障倍数=-1111.59
2015年的利息保障倍数=566.48
从得出的结果可以看出，蓝光2014年的净利润为负，所以利息保障倍数为负，由于盈利能力影响了偿债能力。
三、短期偿债能力分析
（一）流动比率分析
流动比率即企业流动资产总额比上流动负债的总额。通常来说，企业流动比率算出的数值越高，就说明企业的短期偿债能力越强，越能保障按时还款。但流动比率过高不能发挥负债财务杠杆的作用，影响盈利能力，通常流动比率为2最为合适。
2015年年初数指标体系流动比率计算结果：
流动比率=流动资产/流动负债
=37458/8132
=4.61
2015年年末数指标体系流动比率计算结果：
流动比率=流动资产/流动负债
= 4947082 / 3430278
=1.44
从计算结果可以看出，2015年比2014年的流动比率有所下降，2014年的短期偿债能力较强，2015年因为新增加了很多负债，导致流动比率有所下降。短期偿债能力降低，潜在的风险增加。
（二）速动比率分析
速动比率即企业速动资产与速动负债比值。速动资产为流动资产减去负债。速动比率越高，偿债能力越强，但速动比率过高，会导致资金闲置，增加资金的机会成本，通常速动比率为1最为合适。
原有指标体系速动比率计算结果：
2014年速动比率=速动资产/流动负债*100%
=（37458-5118）/8132*100%
= 3.98
2015年速动比率=速动资产/流动负债*100%
=（4947082-3928812）/3430278*100%
= 0.3
从计算的结果可以看出2014年的速动比率较高，有较强的短期偿债能力，但是有点过高，增加了资金的机会成本。2015年由于负债总额的增加，导致速动比率低了很多，短期偿债能力受到威胁，财务风险增加。
（三）现金比率分析
现金比率是企业的货币资金与交易性金融资产总额比上流动负债总额，反映流动资产有多少现金能用于偿还债务。一般来讲，企业的现金比率维持在20%左右的水平比较合适。
原有指标体系速动比率计算结果：
2014年现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债*100%
=（16775+0）/8132*100%
=206.28%
2015年现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债*100%
=（558573+0）/3430278*100%
=16.3%
通过计算可得知蓝光发展公司的2014年的现金比率高于20%，现金比率过高，表明企业的流动资产没有得到合理的运用，而企业现金资产的获利能力明显不足显得比较低，会增加企业的机会成本。2015年的现金比率较为合理。
四、增强偿债能力的建议
从上面的分析得出，四川蓝光发展股份有限公司2014年的短期偿债能力和长期偿债能力均较强，但是有大量资金闲置，增加了机会成本，所以盈利能力较低。2015年蓝光新增加了不少负债，使得偿债能力减弱，但是盈利能力增??。2015年负债增加，与其蓝光发展重组上市有关。但是由于资产负债率过高，带来的潜在财务风险不可忽视。增强偿债能力可以从以下几个方面来展开。
（一）优化资产结构
加速资产利用效率，减少资金闲置，利用多种筹资渠道，选择合理的筹资方式，使债务资金与权益资金的比重适宜。合理安排偿债计划，将每一笔偿债资金和债务对应。将债务按轻重缓急分类，及时还款，避免引起破产风险。保持良好的社会公共关系。企业按时纳税，提高产品的质量，提升服务的质量，树立良好的公众形象，借的资金及时归还，形成良好的信用记录。增强偿债意识。
（二）合理规划长期借款与短期借款
长期借款的增加影响长期偿债能力，短期借款的增加影响短期偿债能力。蓝光发展可以增加长期借款来减轻短期还款的压力。加强蓝光发展应付账款的管理，有利于减少公司流动负债，增强公司的短期偿债能力。提高公司账务处理的及时性与处理效率第一，会计人员需要加强对应付账款科目的核算；加强采购合同管理。
（三）建立应付账款的自动处理机制
明确公司财务职责，加强公司对账管理，对于谁负责管理财务谁承担哪些责任一定要明确。以免由于出现了财务漏洞。对于不规范的财务职责可能会造成严重的财务后果。做到定期和不定期的对账管理。
国有企业的大量负债不仅影响了企业自身的发展,而且造成了银行资产的大量沉淀,潜伏引发金融风险的危险因素。为此理论界和实务界提出债权转股权,对此我们加以探讨。
所谓债权转股权是以国有商业银行组建的金融资产管理公司作为投资主体,将商业银行原有的不良信贷资产转为金融资产管理公司对企业的股权以及国家开发银行对企业的股权。这不是将企业的债务变为国家资本金,不是“贷改拨”,更不是将企业的债务一笔勾销,而是把银行与企业之间原来的债务关系,转变为金融资产管理公司和国家开发银行与企业之间的持股与被持股或控股与被控股的关系,由原来的还本付息转变为按股分红。
一、高负债的危害,债转股的意义
国有企业背着沉重的债务包袱进入市场,面对市场的风风雨雨显得格外的步履维艰。经统计,在沪深两地上市公司中,资产负债率超过65%以上的公司有102家,其中资产负债率在65%至80%的有81家,资产负债率在80%至100%的有17家,资产负债率超过100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT农商社等4家。在资产负债率较高的公司中,ST公司和PT公司占绝大多数。
过高的负债至少具有以下危害:一是影响企业经营业绩,侵蚀企业净利润,加大了企业财务风险,一部分老企业甚至每年的生产利润还不足以抵付当年的债务利息。渝汰白就是其中较为典型的一例。1998年底,该公司负债高达12亿元,尽管目前企业产销两旺,但每季度二个多亿的产值所获取的利润连利息都难以还清,更不用说还本了【注】；二是导致了银行坏帐率的提高,容易形成金融风险。这些不良资产对国有专业银行向真正意义上的商业银行转变构成了双重障碍,三高的负债率也往往成为企业进行资产重组最大的障碍,有意进行资产重组的企业将望而却步。
通过债转股可以较好消除以上的不良影响,债转股对国家、企业、银行、金融资产管理公司各方面都有深远意义:
对于国企来说,实施债转股,一是有利于优化企业资产结构,降低资产负债率,降低财务风险。符合债转股条件的企业,可以重分利用这一大好机遇。
二是有利于企业降低利息支出,降低成本,从而提升利润水平,实现产业升级,增加国家税收收入,对于大中型企业。重点项目来说,有利于尽早达产达效。例如,上市公司实施债转股后,许多企业的每股收益将发生较大变化。
三是可以促进企业转换经营机制,加快建立现代化企业制度,由金融资产管理公司持股后,有助于企业适度分权,在企业内部建立起有效的科学决策和监督机制,完善法人治理结构,增强企业的竞争能力。对于银行来说,债转股的顺利实施,可以盘活商业银行的不良资产,加快不良债权的回收,防范和化解金融风险,对整个金融市场的健康发展,也必将对证券市场的稳定发展产生积极影响。
在我国,国有商业银行的不良贷款很大一部分体现在国有大中型企业的不良资产上,资产管理公司处置商业银行的不良信贷资产与国有企业不良资产的处置,在很大程度上可说是解决同一问题的两个方面。因此,资产管理公司对那些债务负担较重、但仍有市场前景和潜力仅是资本金不足的国企实行债转股,无疑是盘活不良资产,促使资产尽快流动,最大程度减少损失的一种行之有效的手段,是比较贴近我国实际情况的得力措施。
债转股为企业二次腾飞创造了有利条件,但由于资产管理公司强调“阶段性持股”,且由于国有企业的融贷上对银行债务的高度依赖和由此形成的高负债率,从债权入手,实际上是解决国企机制问题,建立资产管理公司是第一步。如果指导思想不是解决企业深层次的问题,就很可能会事与愿违了。对于债转股企业一定要在转换经营机制上下功夫,债权转股权不是万灵的。如果企业不从根本上改变旧有的经营机制,不建立真正意义上的现代企业治理结构,债转股将成为一种数字游戏。虽然帐面上暂时会变得好看一些,但长远来看,仍难从根本上摆脱产品竞争力低下,效益滑坡,亏损加剧的泥潭,步入吃完财政(拨)吃银行(贷),吃完银行,吃股民的怪圈。债转股仅是风险从银行转移到金融资产管理公司,本身并不能化解业已存在的风险,将风险转为效益的工作主要还是要由金融资产管理公司来完成。管理公司必须将规范的现代法人治理结构植入企业,敦促其加强和改善经营管理,或有的放矢地提供投资银行服务,从而提高其持股企业的赢利能力和企业偿债能力,促使企业走上良性循环的发展道路。
二、债权转股权的途径
如何改变国企的困境,产权置换、股权转让等风靡一时的形式在国企三年攻坚战的第二年,对大部分国企来讲已显得药不对症,目前提出的债转股就是针对这一问题提出来的。理论上有具合理性,它属于债务重组的一种方法。但具体操作不是一件简单的事,且方式较多,各有利弊。
企业如何进行债权转股权,可以设计出很多具体操作方案,但我认为,每一种方法只有符合企业实际和我国国情才算好方法,国家组建成立了信达、华融、长城和东方等几家金融资产管理公司,并以此作为投资主体,通过收购国有商业银行的不良信贷资产,实施债转股。下面我们就此做一些讨论。
完全资不抵债的公司债权全部转为股权,并对流通股股东溢价增发新股,从而对债权人作补偿。债权人将其所有债权转化为股权,相当于公司的净资产完全由债权人出资形成。理论上公司应成为债权人的全资子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更换为债权人所有,但流通股由于特殊原因不能为债权人所有。因此,债转股相当于债权人将高于自己的全部权益摊薄到流通股股东手中。这与债转股维持债权人不受损失的原则相悖。因此相应要求流通股股东做出补偿,其补偿方式可以以高于面值的方式溢价增发新股,以溢价部分弥补债权人的损失。如琼民源与中关村的重组模式设计。
债转股与上市公司和控股母公司之间的资产重组相结合。由于上市公司债转股动作会涉及到上市公司股权的变更以及股本规模的变化,运作程序比较复杂。具体的运作模式可以这样设计:上市公司将其债务剥离到控股母公司,母公司可用自身相对较好的资产抵债,或是上市公司的债务和资产一起剥离给母公司,留下空壳后将控股权转让,剥离至母公司的债务按债转股的方式操作。上述操作不会造成上市公司股权结构的变化,操作便利,同时还会和壳资源的保护相结合。如成量股份的案例即是按此种模式操作的。
债转股与增发新股及股份回购相结合。管理公司债转股的目的不是作为一个战略投资者,而是为了盘活不良债权,因此它不可能长期成为债转股公司的大股东或控股股东。部分原负债率相对较低的公司,在经过债转股和增发新股之后资金相对宽裕,债转股上市公司有可能对这部分由债权转化而来的股权实施回购。资产管理公司藉此套现。金融资产管理公司将成为企业的阶段性持股股东。阶段性持股意味公司最终目的是要将股权脱手,退出投资领域,收回投资。股权退回的渠道,可以有转让、回购、上市等。其中,向第三者(包括国有企业、民营企业和外资企业)转让可能会成为其持股退出的主渠道,因为符合上市条件或具备回购能力的企业毕竟是少数。这是值得我们思考的问题,因为债转股的影响已远远超越了为国企和银行解困的范围,而涉及到国有经济战略性重组领域。退出也将给广大上市公司提供极大机遇。
【注】:重庆渝汰白股份有限公司98年年度报告和99年中报。
参考文献:
［1］陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究［J］.经济研究,1996(2).
［2］贾根良等.公司理财［M］.天津:南开大学出版社,1994.
《报告》显示：中国家庭的高储蓄率，主要由高收入家庭创造，大量低收入家庭在调查年份的支出大于或等于收入，没有或几乎没有储蓄；在住房方面，中国家庭自有住房拥有率为89.68%，远高于世界平均的60%；另外，在中国家庭金融资产中，银行存款和现金等无风险资产占比高达75.68%，说明对于普通家庭，我国目前金融产品仍然比较欠缺，投资渠道匮乏。
中国家庭金融调查与研究中心是由西南财经大学与中国人民银行金融研究所共同成立的公益性学术调查研究机构。主要工作是在全国范围内开展中国家庭金融调查（China Household Finance Survey,CHFS），收集有关家庭金融微观层次的相关信息。中心由美国加州大学伯克利分校经济学博士、“长江学者”讲座教授甘犁担任中心主任，并拥有实力雄厚的科研调查团队。
收入和储蓄
数据显示，家庭收入均值为52087元/年，其中，城镇家庭和农村家庭分别为71546元/年和27606元/年。
根据CHFS调查数据，中国家庭收入不均现象非常严重。处于收入分布90%以上分位数的家庭的可支配收入占所有家庭可支配收入的56.96%。表1汇报了这些高收入家庭各项收入在所有家庭中的占比情况，其中，经营收入的76.85%被处于收入分布90%以上分位数的家庭所有，经营收入不均现象最为严重。
中国家庭总储蓄占总收入的19.25%，低于依据宏观数据计算出来的储蓄率，但仍然处于较高水平。从储蓄的分布来看，家庭储蓄分布极为不均。55%的家庭没有或几乎没有储蓄，而处于收入分布90%以上分位数的家庭储蓄率为60.6%，其储蓄金额占当年总储蓄的74.9%。
因此，中国高储蓄的根本原因不是广大民众没有足够的消费动机，而是广大民众没有足够的收入。因此，增加消费、减少储蓄最有效的政策是提高广大民众的收入水平以减少收入不均。
非金融资产
在调查样本中，自有住房拥有率为89.68%。城市家庭自有住房拥有率为85.39%，农村家庭拥有自有住房率为92.60%。世界平均住房拥有率为63%，美国为65%，而日本为60%，我国自有住房拥有率处于世界前列。
城市户与农村户均拥有住房都已经超过1套，城市户为1.22套，农村户为1.15套。
表3说明城市家庭拥有汽车的比例为22.89%，农村家庭拥有汽车的比例为11.92%，总体来看，中国家庭拥有汽车的比例为16.37%。
家庭拥有的汽车市场占有率前4名均是国外品牌，它们是大众（7.35%）、丰田（5.69%）、别克（4.25%）、现代（3.90%），其后依次是长安、本田、东风、五菱、奇瑞、福特。前10名中有6个国外品牌。
金融资产
中国家庭金融资产平均为6.38万元，中位数为6000元。分城乡来看，城市家庭金融资产平均为11.20万元，中位数为1.65万元；农村家庭金融资产平均为3.10万元，中位数为3000元；家庭金融资产在城乡之间的差异显著，中位数达到3.5倍。从均值和中位数之间的差异可知，金融资产在家庭之间的分布是不均匀的。
图1可知，家庭金融资产中，银行存款比例最高，为57.75%；现金其次，占17.93%；股票第三，占15.45%；基金为4.09%；银行理财产品占2.43%。银行存款和现金等无风险资产占比高。
图2的结果显示，有效样本中，盈利的家庭占22.27%；盈亏平衡的家庭占21.82%；亏损的家庭比例达56.01%。可见，高达77%的炒股家庭没有从股市赚钱。这与人们常说的“二八”法则比较接近。
根据户主年龄将家庭分为青年、中年和老年，我们发现年龄与炒股盈利成正相关关系。从图3可知，随着年龄的增长，炒股赚钱的比例呈增加的态势。
中国家庭在不同金融市场参与率存在显著差异，衍生品和债券市场参与率尤其低，这与我国衍生品市场和债券市场发展滞后的现实基本吻合。
股票市场参与和风险态度成正比。
家庭负债
在中国家庭金融调查中，负债包括农业及工商业借款、房屋借款、汽车借款、金融投资借款、信用卡借款以及其他借款等。在中国家庭金融调查样本中，有负债的家庭占38.22%。其中，城市家庭负债比例为35.16%，农村家庭负债比例为40.31%。
关键词:上市公司资本结构影响因素
现代财务理论研究表明,资本结构不仅影响公司市场价值,而且与公司治理、宏观经济运行密切相关。Modigliani和Miller(1958)认为,在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及成本的影响,企业市场价值将与其资本结构无关。但在现实经济中,由于资本市场不可能是完善的,并且存在着税收、成本及破产成本等因素的影响,因此资本结构与其市场价值息息相关。在一个不完善的资本市场中,不同的企业面临着不同的融资工具,不同的融资工具有着不同的融资成本。
由于制度环境的特殊性,我国上市公司资本结构的影响因素更为复杂,影响国外资本结构的因素是否以同样的方式影响着我国上市公司资本结构?本文对上市公司资本结构的影响因素进行实证研究,以期为我国企业选择合适的资本结构提供借鉴。
研究设计
(一)变量设置
检验宏观经济因素和金融深化因素对资本结构形成的影响是本实证部分的主要目的。本文将公司的资本结构定义为资产负债比,即以资产负债率为因变量;资本结构的解释因素主要包括基本宏观经济指标、金融深化指标、公司特征因素。对于基本宏观经济指标,选择国民经济增长率、通货膨胀率、实际贷款利率指标;对于金融社会指标,本文借鉴Rajan和Zingales(1995)的方法,用“债券市场资本总额/国内生产总值”反映债券市场的发展程度MB;用“金融机构(包括各类银行、信用社等)对民间的贷款/国内生产总值”反映银行体系的发展程度BANK;选取较为常用的六个指标:盈利能力、公司规模、成长性、资产结构、流动性、收益变动性,这有助于比较与现有文献的相似性和差异性。主要变量设置(见表1)。
(二)期望关系预测
国内生产总值实际增长率。当经济增长率较高时,经济处于高涨、繁荣时期,企业的盈利水平较高且有良好的预期。因此从理论上讲,企业财务杠杆的变化应与经济增长率的变化呈同向关系。
通货膨胀率。通货膨胀率高会迫使公司在对投资项目进行评估时使用更高的折现率,这往往会导致只有很少的项目会被采用,企业的成长性因此而受到损害,这对资本结构也会产生间接的影响,预期与负债率呈负相关关系。
实际贷款利率。预期当实际贷款利率上升时(意味着债权融资成本上升),企业会更多地采用股权融资和较低的财务杠杆比率。
金融相关比率。公司发展与运营所需要的资金能得到及时满足,融资选择更具多样化,有利于资本结构的优化。
股票市场规模与债券市场规模。市场规模指标反映了上市公司从资本市场中获得债务融资额大小,预期与公司资产负债率呈正相关关系。
盈利能力。盈利能力越强的公司就越容易进行内部融资,因此高盈利能力的公司通常具有较低的财务杠杆水平。而权衡理论认为,公司的资产负债率是破产成本与税蔽效益间权衡的结果,高盈利能力的公司破产可能性较小,所以理性的公司会提高资产负债率以充分享受负债带来的税蔽效应。
公司规模。公司规模越大,多元化经营的可能性就越大,从而更加有效地分散了风险,在其他条件给定的情况下,大公司破产的概率要小于小公司。因此,公司的规模越大,其财务杠杆也将越高。
成长机会。根据权衡理论,对于具有高成长性的公司来说,破产的成本相当大,因此这些公司往往进行权益融资。与该观点相反,优序融资理论认为高成长性的公司往往缺少资金,内部融资较为困难,从而不得不选择次优的债务融资。
资产结构。一般认为,企业可用于担保的资产越多,即担保能力越强,其发行债券或借款的成本就越低,因而将更多地采用债务融资方式,以降低其总的资本成本。因此,资产担保能力与资产负债率正相关。
流动性。一方面,公司的流动比率越高,就说明公司越有能力支付到期的短期债务,因此公司就可能增加短期负债。另一方面,公司流动比率高,说明公司具有较多的流动性资产,并有可能使用这些流动性资产来作为新的投资资金来源,从而减少对债务的需求。所以,公司的流动资产比率对财务杠杆的比率起到反向的影响。(三)样本选取
本文所使用的公司数据来自于Wind数据库,运用Eviews5.1统计软件进行分析与回归。在构建面板数据集时,为了体现研究的主题即解释宏观经济因素和金融深化在资本结构选择中的作用,以显示趋势性特征,所以选取了1999年以前上市的公司作为样本。考虑到金融类公司的资本结构具有特殊性,因此剔除这类公司;同时ST、PT类以及连续亏损两年以上的处于异常财务状态的上市公司,也不包含在样本中。另外,Wind数据库对部分上市公司的数据统计不全,这些公司也被剔除。这样最后得到150家公司,时间跨度为2000-2008年。
实证分析
(一)相关性分析
由于本文选取大量的解释变量以解释我国上市公司的资本结构,因此,必须了解各变量之间的相关关系,以减少解释变量的多重共线性。各变量的相关关系(见表2)。
从表2可知,被解释变量LEV与大多数解释变量之间的相关系数较大,而大多数解释变量之间的相关系数较小,但是BANK与FIR、SCB、MB,GDPG与CPI之间的相关系数较大,可能存在多重共线性,需要在回归分析中注意此处。
(二)回归结果
运用Eviews5.1软件得出模型参数估计结果(见表3),运用的是固定效用模型。因为总杠杆率LEV的Hausman检验值H=80.58(P值=0.000),所以理论上应该接受固定效应模型的设定。
从表3中初步估计结果看,调整后的可决系数达到了0.825,表明模型的拟合优度较高;但DW检验值为0.96,表明估计方程的残差存在序列相关。因为解释变量BANK与FIR、SCB、MB的相关系数都很高,根据klein法则,相关系数大于调整系数的变量所造成的多重共线性不利于结果分析,所以应舍弃变量BANK。同理,GDPG、CPI之间也存在高度线性相关,所以应对这两个变量有所取舍。最后给出的估计结果是经过筛选变量后的结果。
从最终估计结果看,除了变量TANG、IV、RLL外,其余变量在90%的置信水平下,都与被解释变量LEV显著相关。实证结果显示,大多数解释变量和被解释变量之间的关系与预期结果一致,但通货膨胀率对上市公司资本结构的影响完全相反。
研究结论
实证研究结果显示:
我国政府对存贷款利率的限制使得债务融资实际利率很低,甚至连续几年出现了负利率。所以通货膨胀率与负债率呈正相关关系。金融增长指标FIR与资产负债率呈正相关关系。我国金融增长主要源于制度变迁中货币化水平M2和全部银行贷款的提高,金融结构变化的贡献相对微弱,金融增长在很大程度上是金融资产总量在原有结构及金融制度框架上的简单扩张。所以,公司融资大部分的来源仍然是银行债务融资,而且是短期债务融资。
盈利能力与资产负债率之间的负相关关系与所有国内相关方面的研究是一致的。由于我国资本市场各项制度上不完善,市场亦不成熟,于是形成股票融资中过高的发行价格和几乎没有的分红压力以及市场监管,使得权益融资具有低成本和软约束的优势,而盈利能力强的公司由于容易满足有关部门规定的股票融资条件,自然倾向于股权融资,负债率较低。
成长机会与资产负债率之间呈显著正相关关系。因为成长性好的公司,投资机会较多,需要的资金也较多,而权益融资一则会分散公司控制权,二则配股和增发需要满足相关的条件而且需要的时间也比较长,往往会错过投资机会;而债务融资尤其是长短期借款,比较容易获得,融资速度也快,更由于成长性好的公司具有较好的投资价值,通常也更容易获得借款。
流动性与负债率呈显著负相关关系。这是因为高的流动比率意味着公司运作良好,具有及时清偿到期债务的能力,这可以作为债权人提供长期借款的保证。收益变动性与资产负债率呈显著负相关关系。因为营业收入波动性越大,说明公司因无法支付债务本息而破产的风险越大。这样债权人不愿冒风险提供长期借款给公司。
参考文献:
1.李远慧.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.投资研究,2007(5)
【关键词】财务指标；偿债能力；短期偿债能力；长期偿债能力
0.引言
随着现代企业制度的逐步完善以及市场竞争的不断加剧，企业管理层以及外部利益相关者越来越需要及时了解企业生产经营和财务状况，并从自身利益出发对企业的财务状况和经营成果进行分析，以便做出正确的判断和决策。企业的偿债能力从偿还时间紧迫性分为短期偿债能力和长期偿债能力。本文通过对山东东阿阿胶股份有限公司的财务报表进行解读，运用财务分析中的关于偿债能力的相关理论，分析其在行业的市场竞争中所处的地位，发现公司的优势和不足，提出对策，从而能为企业经营者的经营管理、投资者的投资决策提供相应的参考意见，加强企业的内部经营管理、提升自身竞争力。
1.东阿阿胶公司主要偿债能力指标分析
1.1短期偿债能力指标
1.1.1短期偿债能力指标选取
影响企业流动性与短期偿债能力因素主要包括：流动资产、流动负债、营运资金、现金流量，所以本组对短期偿债能力分析选取的指标有：流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率4个指标。
1.1.2短期偿债能力的比率分析（数据来源于山东东阿阿胶公司年报）
2008年：流动比率：2.72；速动比率：2.28；现金比率：1.59；现金流量比率0.68
2009年：流动比率：2.72；速动比率：2.28；现金比率：3.21；现金流量比率1.33
2010年：流动比率：3.48；速动比率：3.21；现金比率：1.58；现金流量比率0.88
2010年：流动比率：4.79；速动比率：4.33；现金比率：2.19；现金流量比率1.04
东阿阿胶近四年的短期偿债能力很强。2008年由于全球性金融危机的影响各指标较低。2009年4项指标都出现大幅度增长的原因是流动资产的激增。主要原因是2008年流动资产为118，126万元，而2009年激增至244，509万元，增幅210%，同时2008年货币资金为53，982万元，2009年货币资金为197，360万元，增幅366%。2010年各项指标都有下降，尤其是现金与流动负债比率减幅较大，主要原因是现金与现金等价物持有量明显减少的同时短期负债又相应增加。不过，2011年4项指标又呈现上升趋势，增长的原因是流动资产的大幅增加。企业的流动比率和速动比率过高，说明企业持有大量的流动资产，而流动资产的收益比较低，会影响到企业资产的整体运行收益效率水平。由于流动比率、速动比率、现金比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，所以从这4个指标上看，公司的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题，这对于提高企业的资信能力和信誉度有着重要的作用。
1.1.3短期偿债能力的因素分析
流动资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收及预付款项、存货和一年内到期的非流动资产等。其中，交易性金融资产、应收票据、应收账款的变现能力均比存货强。在这里，重点就变现能力强的货币资金、应收票据、应收账款和流动性较差的存货进行分析。
自2008-2011年以来，流动资产一直保持上升趋势，尤其是货币资金以2009年的增幅为最大。从图与上述数据中可得知，2009年公司增发大量的股票收到大量的现金及应收票据到期与贴现收到了现金使得货币资金的将近4倍的巨额增幅,远高于流动负债的增幅，致使得流动比率增长了约46.7%。2010年公司维持正常的生产经营活动的同时由于购入的原材料价格上升而使得货币资金的降幅大于流动负债的增幅，这样就致使当年的流动比率出现小幅下降。2011年存货与货币资金的大量增加流动负债的小幅下降，使得流动比率明显上升。在东阿阿胶的流动资产中存货的比重并不大，反而货币资金占较高比重，且这一趋势还在不断加强，尤其是在2009年这一比重竟达80%，大额货币资金是影响流动资产与流动比率的重要因素。
1.2长期偿债能力指标
1.2.1长期偿债能力指标选取
在正常情况下，企业不会依赖变卖资产偿债，而是主要依靠经营利润。因此，长期偿债能力主要取决于获利能力。影响企业长期偿债能力的因素有：资产负债率，股东权益比率，权益乘数，产权比率，有形净值债务率，偿债保障比率，利息保障倍数，现金利息保障倍数。 在此选取的指标是资产负债率，权益比率和权益乘数，产权比率，偿债保障比率。
1.2.2长期偿债能力比率分析
公司2008到2009年度偿债保障比率急剧下降，变化异常，主要是2008年全球性的金融危机导致的。根据现金流量表，其中2009年因销售商品、提供劳务收到的现金比2008年多出近2亿，导致经营活动现金净流量也相应大幅度增加，最终造成偿债保障比率急剧下降。2011年公司销售商品、提供劳务收到的现金再次增加，该指标又下跌。2008年到2011年度资产负债率和产权比率和权益乘数大体都呈现下降趋势。这些指标的变化趋势说明企业的长期偿债能力稳定且渐趋增强，势必会提高企业投资者和债权人的信心，稳定企业的正常运营，进一步提高企业的信誉，使企业能够在行业内保持较高的声望。
为支持国有企业改革,防范和化解金融风险,中国信达、长城、华融和东方等4家金融资产管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融资产管理公司是具有独立法人资格国有独资金融企业,其主要业务有四部分:一是债务追偿和重组,资产置换、转让和销售,企业重组,债权转股权及阶段性持股;二是投资咨询和顾问,财务及法律事务咨询和顾问,企业审计及破产清算,资产及项目评估;三是商业借款,向金融机构借款,向中央银行申请再贷款,发行债券;四是资产管理范围内的推荐上市和债券股票承销,直接投资、资产证券化。
各国都成立了专门的机构来重组银行的不良资产,主要基于两方面考虑。一方面是银行积累的不良资产规模很大,单靠银行自身的盈利和正常的呆账核销已难以化解这些不良资产;另一方面是由于分工经营的限制,银行盘活不良资产总是遇到种种限制和困难,资产管理公司所具有的特许的法律、政策优惠和多种业务手段,有利于提高不良资产的回收率,从而在整体上提高资源的配置效率。
各国资产管理公司的主要使命是收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产。与国外相比,我国4家金融资产管理公司除了这一使命外,还同时肩负着推动国有企业改革的使命。即运用债权转股权、资产证券化、资产置换、转让和销售等市场化债权重组手段,实现对负债企业的重组,推动国有大中型企业优化资本结构、转变经营机制,最终建立现代制度,达到脱困的目标。
一、当前金融资产管理公司运作的难点
（一）道德风险问题。金融资产管理公司的成立,为商业银行卸去了一个沉重的包袱,同时赋予资产管理公司本身处理不良资产很大权力。因此,很容易产生商业银行借机扩大不良债权和资产管理公司本身,造成国有资产流失的道德风险。避免商业银行借机扩大债权,就必须确定从银行中剥离不良资产的标准。
1．确定时间。我国4家金融资产管理公司确定剥离的是1996年底前的不良资产。这是因为在《商业银行法》颁布以前,4家国有商业银行缺乏经营自,并承担了大量的政策性业务,相当一部分不良资产是因为承担的政策性业务过多造成的。
2．合理确定剥离的不良资产的数量和范围。剥离不良资产的目的是使4家国有商业银行在剥离不良资产后达到相当健康的标准,从而稳健运营。对不良资产划分的方法要继续沿用“一逾两呆”的传统办法,这样便于操作。
金融资产管理公司平价收购商业银行的不良资产,由于不良资产的实际价值低于其账面价值,以平价收购,意味着不良资产形成的损失完全由金融资产管理公司承担。因此,资产管理公司不可能盈利,只是亏损多少的问题。鉴于此,必须制定合适的标准加强对金融资产管理公司的考核。使金融资产管理公司保持整个资产处置程序的公正性和透明度,杜绝操作中的随意性。同时,应设计市场化的机制,防止资产管理公司内部工作人员,使国家遭受损失。
（二）资金问题。资金问题是金融资产管理公司成功的一个前提条件。4家金融资产管理公司将按账面值收购商业银行的不良资产,然后进行处置。每一家所需的几千亿元的收购资金来源包括注册资本、发行公司债券、商业借款、向金融机构借款、人民银行再贷款、营业收入。其中,注册资金100亿元人民币由财政全额拨入。不过,对金融资产管理公司来说,弥补几千亿元不良资产造成的损失,100亿元是远远不够的。直接融资即金融资产管理公司发行债券,鉴于金融资产管理公司的特殊性应由财政担保;向金融机构借款额要低于可以回收的不良资产额,以保证国有银行的信贷资金安全,避免国有银行发生新的不良资产;中央银行再贷款是投放基础货币,要防止发生通货膨胀;商业借款要有法律和政策优惠。
（三）不良资产的回收率问题。要提高不良资产的回收率,就必须弄清不良资产形成的原因。我国不良资产形成主要有以下几点原因:1．信贷资金财政化,用银行贷款充当国有企业和建设项目的资本金;2．金融机构经营管理混乱,大量贷款投入到房地产和股市中收不回来;3．政府干预,银行对经营管理水平低下、重复建设、产品无销路的国有和集体企业发放的贷款;4．企业还款意识不强,盲目借款,盲目扩张。
金融资产管理公司运作后,对占较大比例的承担财政职能的信贷资金而形成的固定资产,可以通过债权转股权的手段有效降低企业和建设项目的资产负债率,使企业减轻财务负担,然后通过重组和包装上市等手段,最大限度地收回资金;通过对企业提供管理咨询、充当财务顾问,促进重复建设的企业和项目兼并和重组;对房地产贷款证券化;对政府干预、泡沫经济破灭、企业盲目扩张等无法救活的企业的不良资产可以采用大宗折价出售等方式收回资金。所以,不良资产的回收率应当是比较理想的。
（四）金融资产管理公司效率问题。4家金融资产管理公司涉及数十万家企业,如果处置不良资产效率不高,一方面会影响不良资产的回收效率,另一方面可能会使化解不良资产的过程无限制地延长。为此要做到:对外为金融资产管理公司提供宽松的法律环境和政策环境;对内要建立有效的激励机制和约束机制。从目前的情况看,金融资产管理公司的一些业务手段还缺乏明确的法律依据,有的甚至与现行的法律相抵触。因此,有必要制定一部《金融资产管理公司特别法》。政府要给予金融资产管理公司更多的政策和手段,如自主决定不良资产的转让价格,能够开展各项投资银行业务等。金融资产管理公司内部要建立市场化的激励机制和约束机制,否则,不良资产的处置效率就不一定明显高于国有商业银行自身。
二、债权转股权:金融资产管理公司运作的突破口
4家金融资产管理公司都把债权转股权作为运作的突破口。所谓债权转股权,就是将国有企业所欠的30金融资产管理公司债务转变为股权,使金融资产管理公司由债权人变为股东,国有企业由债务人变为由金融资产管理公司持股的公司。
债权转股权,是国有企业和金融资产管理公司博奕选择的一种结果。
首先,从国有企业来看,愿意债转股的比较多。因为大部分国有企业资产负债率都很高,债转股后,企业不必再付利息,大大减少了企业的财务费用,降低了企业的资产负债率。具体讲,有3类企业迫切希望债转股。第一类是发展前景良好,经营管理较好,但债务负担重,缺乏偿债能力的企业。这些企业债转股后可以轻装上阵,更好地发展。第二类是目前债务负担沉重,经营尚可,但前景极不确定的企业。
这些企业债转股的目的不仅在于减轻当前的财务负担,还要与银行分担将来经营的风险。第三类是目前债务负担沉重,经营困难且前景不好的企业。这类企业债转股的目的是逃避债务。
从金融资产管理公司角度看,只有将经营状况、发展前景良好的企业进行债转股才符合自己的利益。因为对金融资产管理公司来说,只有在资本金安全,在债转股后收益有所增加或至少保持不变时,将债权转化成股权才是适当的,这时他们也才愿意债转股。国家经贸委、中国人民银行关于债权转股权规定了五个基本条件:1．产品品种适销对路,质量符合要求,有市场竞争力;2．工艺设备为国内、国际领先水平,生产符合环保要求;3．企业管理水平较高,债权债务清楚,财务行为规范;4．企业领导班子强;5．转换企业经营机制的方案符合现代企业制度的要求,各项政策措施有力、减员增效、下岗分流的任务得到落实。可以说,符合这些条件的企业也是好企业。
债转股并没有给企业注入新的资金,它只是改变了企业的财务状况。但债转股改变了企业的股权机构,使金融资产管理公司成为企业的股东,参与企业的决策和经营管理。因此,债转股最主要的效果是促使企业改善经营管理机制。
三、资产证券化:资产管理公司核心业务
所谓资产证券化就是将缺乏流动性但仍具有未来现金流量的不良资产,通过结构性重组、真实出售、破产剥离以及信用升级等手段转变成为可以在资本市场上出售和流通的证券,以融通资金、改善信贷资产质量。资产证券化克服了银行贷款期限长、流动性差的局限,使银行贷款成为流动性的证券。通过资产证券化,有利于商业银行调整资产结构,改善资产质量,扩大资金来源,分散信用风险,增加业务收入。
我国金融资产管理公司不良资产证券化有一定难度。首先,我国资本市场容量有限,难以发挥证券市场流动性优势。资产证券化是依托资本市场的,用流动性带来盈利性和安全性。世界发达国家在处理银行不良资产过程中,都是依托资本市场,特别是债券市场,以减少债务重组的成本。我国的资本市场还处于欠发达时期,特别是没有一个具有深度和广度的债券市场,公司债券市场很小,机构投资者的规模和实力很弱,吸纳不良资产的能力有限。其次,资产证券化的一个基本要求是能够将这些资产按照风险、金额、还款期限等各方面因素分组打包,使每组中的资产在各方面特征上都基本一致,从而才可能对其进行分析和定价。而我国银行不良资产中大部分属于对亏损企业的贷款,这些债权中许多记录不全,债务人产权关系不明,很难衡量风险,至于将资产进行分组打包、证券化、定价等,处理起来难度大。最后,债权证券化需要债务追偿上的充分服务,以及这方面配套的法律和操作规范。债权人如果无法有效追账,则债权失去价值;如果追账没有成熟的规范,债权一旦证券化,原来的债权人就会有道德风险,不会全力以赴追账,各个债券投资者又只在每项债权中拥有很小的份额,也不可能自己去追账,结果使证券大大贬值,影响债券市场的发展。
要使金融资产管理公司不良资产证券化顺利进行,一个可行的选择是提高资产化债券的信用等级。增加信用等级的方法有以下几种:
1．财政部门担保。由政府对债券提供担保,当不良资产的清偿出现问题时,由财政部门弥补该清偿缺口,以保证债券持有人的利益。
2．超额抵押。用超额不良资产作为发行债券的抵押担保物。
关键词：房地产金融；融资渠道；金融创新
房地产业是一个资金密集型的行业，而金融业是经营货币的单位，二者通过资金纽带，建立了互相依赖和互相促进的密切关系。一方面，金融业的介入和支持是房地产业发展的重要保障。任何一项房地产开发，从取得土地使用权、土地开发直到建筑安装、销售，每一环节都需要占用大量的资金。没有金融机构的参与和支持，舍弃财务杠杆的巨大作用，对所有房地产开发项目来说是不可想象的。另一方面，房地产业的发展可以促进金融业的发展。由于房地产具有保值增值的功能，房地产成了金融机构贷款的最佳抵押品和投资品。当今，世界各国的金融机构，都十分重视房地产金融业务，商业银行的房地产贷款占信贷资产的比例一般占四分之一。
1.房地产金融概念、特点和职能
1.1房地产金融的概念及特点
房地产金融是指与房地产开发生产、流通、消费相联系的资金融通活动和金融资产的投资活动。它具有资金融通量的巨额性、金融期限结构的长期性、金融债权的可靠性以及金融债权的流动性较弱的特点。
1.2房地产金融的职能
首先是筹资的职能。即金融机构通过动员、吸引储蓄，筹集社会资金，以满足房地产业发展所需的资金支持。
其次是融资的职能。即金融机构通过金融市场，将筹集的社会资金合理灵活地分配、调度到房地产开发建设（生产）、流通、消费各领域、各类房地产和各房地产企业以及个人中去，支持房地产开发和消费。
最后是运用货币政策调控房地产市场的职能。当房地产需求过旺、投资过热时，收紧房地产贷款；而当房地产需求不足、市场疲软时，则扩大房地产信贷，引导和促进房地产业的健康发展。
2.我国房地产金融存在的问题
2.1融资渠道单一，以银行贷款为主
由于我国的资本市场发展比较晚，融资体系不完善，而房地产企业又是资金密集型企业，其经营过程中的买地、开发、建设、出售中的任何一个环节都需要巨额资金，为保证正常运转，房地产企业只能依赖于银行贷款这种间接融资模式。
据资料显示2006～2011年间，我国对房地产的银行贷款不断增加，从2006年的5263.41亿元到2011年的12563.79亿元，6年间增加了38.7%，住建部2010年调查显示，房地产企业平均每个项目61%的资金是来自于商业银行的贷款，包括购房者的个人按揭贷款、建设单位贷款、房地产开发贷款等。
2.2房地产金融产品稀缺，创新能力不足
房地产金融主要包括项目融资和住房贷款。住房贷款作为房地产金融创新的重点，要求金融机构在工作实践中，不断开发新产品来满足用户需求。虽然目前我国的住房贷款有组合贷款、储蓄贷款、住房公积金贷款和按揭贷款四种形式，然而随着现在人们收入的提高，金融机构只有不断开发符合时代潮流的新产品才能满足人们多样化的需求。
2.3政策法规不完善，影响融资渠道拓展
从整体上来看，目前针对房地产项目金融方面，我国尚未形成一套科学完善的法律体系，房地产金融法律法规缺乏相互一致性与协调性，实际操作存在困难，严重滞后于房地产经济的发展。在房地产融资多元化的过程中，会出现一些新兴的融资工具，如果没有相应的制度来规范这些金融工具，房地产金融市场就会很容易陷入混乱的局面。另外，成熟的房地产经济是依靠市场手段来调节的，但我国现在仍然靠政府干预来规范房地产业的发展，如目前的“限购政策”，限制了一部分购房意愿，导致一部分社会闲置资金无法进入房地产行业，这样并不符合市场规律。
2.4房地产金融监管不力
商业银行作为金融类企业，也是以盈利为目的的，利益的驱使下往往会导致部门银行或者银行内部分员工重视利益而轻视风险，对房地产信贷业务的风险和监控都不够。
2.5房地产企业负债率持续处于高位
从2011年我国部分上市房地产企业资产负债率情况，可以看出大部分企业的资产负债率在80%～90%之间，ST兴业的负债率则高达968%，企业的高负债率增加了其运行成本。同时，一旦运行出现问题，其影响会波及银行、建材等多个行业，不利于经济秩序的稳定。
3.完善我国房地产金融体系的对策建议
3.1拓展融资渠道，降低对银行的依赖程度
在美国等拥有完善发达资本市场的国家，有不动产信贷、房地产信托基金、退休基金、银行贷款等多种融资渠道为房地产业的发展提供资金支持。银行贷款只占美国房地产业资金来源的15%，而将近75%的资金来源于资本市场上的社会公众投资。这样，一方面解决了房地产业融资渠道单一、对银行依赖程度高的难题，另一方面，也为社会大众提供了新的投资渠道，使其可以享受房地产业发展多带来的经济利益。
目前改善我国的房地产业融资渠道单一的问题，一方面，要积极发展债券市场。目前债券融资额度一般为股票融资额度的3至9倍，债券市场在资本市场中占据重要位置，发展潜力比较大，政府应积极改革债券发行的审批制度使债券二级流通市场得以完善。另一方面，股票市场应改变现行的对房地产企业融资的封杀，通过完善分红、少数股东权利制度等安排来规范房地产企业的“圈资”行为。
3.2建立完善的住房金融产品创新体系
除了传统的四大融资方式外，金融机构应该根据不同收入、年龄、心理者的不同需求来创新更能满足其要求的金融产品，并形成有效的产品研发激励机制和建立专业的研发机构。金融系统应为金融体系的不断完善、金融工具的不断创新以及住房金融品种的不断增加而不懈努力，在现有住房金融产品的基础上进行深度挖掘，实施创新，设计出服务于不同群体的住房金融产品供应体系。
3.3完善政策法规体系
为确保房地产金融业的有秩序发展，完善相关的法律法规势在必行。首先，将房地产金融方面的法律条款放入基础市场经济法律法规中，如《商业银行法》等；其次，根据房地产金融业的特殊性，针对性地制定专门的政策法规对其运行进行规范，如开发商项目资金管理条例；最后，完善房地产融资模式的具体操作法规也是极其重要的。
3.4降低资产负债率，获得融资成本优惠
一、样本选取与数据来源
制造业上市公司占我国上市公司总数的一半以上，具有极强代表性，因此，本文选取该行业的公司做为样本开展实证研究。
本文选取2014年12月31日前在沪市上市的A股的制造业公司为研究样本，因为上市公司一般都在次年公布上年年报，2017年的数据不能全面收集，故本文观测区间为2015-2016年，并在此基础上进行筛选，剔除连续亏损的公司、缺乏模型所需的研究数据的公司及2017年12月31日前已退市公司，最终得到1490个样本。
本文所需数据通过wind资讯获取，利用SPSS?y计软件和EXCEL软件对数据进行处理。
二、现金持有量的样本描述性统计分析
Kim等研究表明，美国上市的公司现金持有的均值为8.1%；Naiwei Chen和Arvind Mahajan的研究表明，欧盟国家上市公司现金持有的均值为11.6%（其中澳大利亚11.8%，芬兰13%，法国13.7%，其余欧盟国家多数在5%左右）。我国上市公司的现金持有均值为17.88%，近年来，我国上市公司的现金持有量虽有所下降，但与欧美国家相比，还是较高的，详细情况见表1。
三、现金持有财务特征影响因素分析及假设的提出
（一）债务期限结构
交易成本模型认为，有较多短期债务的公司获得外部融资难度较大，面临更大的风险，公司为避免财务困境会持有较多现金或现金等价物。
假设1：债务期限结构与现金持有正相关；
（二）现金替代物
现金持有替代物（流动性资产）较多的公司，在发生现金短缺时，容易在低成本的情况下转化为现金。一般来说，现金替代物较多的公司持有较少的现金。
假设2：现金替代物与现金持有负相关；
（三）银行债务
一般来说，银行起着鉴别优劣的作用。银行向公司提供贷款，意味着公司的财务状况良好或偿债能力较强，现金流不足时，公司较易取得银行借款解决资金问题，同时，银行提供贷款向证券市场传递着公司正面信息，进一步增强了公司举债能力。
假设3：银行负债与现金持有负相关；
（四）盈利能力
权衡理论认为，盈利能力强的公司可以产生足够现金流，盈利产生的现金流可替代高水平现金持有。
假设4：公司盈利能力与公司的现金持有负相关；
（五）资产周转能力
公司资产周转率越高，即资产周转次数越多，表明资产周转速度越快，公司的经营效率越高，其偿还债务能力和盈利能力越强，公司可以持有较少的现金。
假设5：资产周转能力与现金持有负相关；
（六）资产负债率
一方面，资产负债率增大，公司破产概率增加，为避免陷入财务危机，资产负债率高的公司持有较多的现金；另一方面，资产负债率能够反映公司的举债能力，资产负债率越高，公司举债能力越强，公司可以通过举借债务及时解决现金流不足的问题，可以持有较少现金。
假设6：资产负债率与现金持有关系不确定。
四、实证研究
（一）变量定义
1.因变量的定义
本文现金持有量（Cashhold）以现金及现金等价物之和与总资产的比率来表示，其中现金及其等价物为货币资金及交易性金融资产之和。
2.自变量的定义
（1）债务期限结构（Debtstr）：以流动负债和负债总额之比来衡量。
（2）现金替代物（Cashsub）：以净营运资本及现金及现金等价物之差与年末总资产之比来表示。其中净营运资本=流动资产-流动负债。
（3）银行债务（Debt）：以长、短期借款余额之和与公司负债总额之比来衡量。
（4）盈利能力（ROE）：以净资产收益率来衡量。
（5）资产周转能力（Zczz）：以流动资产周转率来衡量。
（6）资产负债率（Lev）：以负债总额和资产总额之比来衡量。
3.控制变量的定义
本文选用年份（Year）作为控制变量，以虚拟变量表示，若为2016年，则取值为1，否则取0。
（二）建立模型
Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+
b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t
公式中，a代表常数项；bi表示各项的回归系数估计值；ε表示误差项。
（三）线性回归结果
从线性回归结果可以看出，F值较大，为92.952（显著性水平为1%），即模型在1%的置信水平下通过F检验，说明本文采用模型的回归效果较好，很有解释力。同时，我们又对自变量进行了多重共线性检验。一般说来，如果某个变量的容忍度（Tolerance）小于0.1，或者方差膨胀因子（VIF）大于10，则可能存在较严重的多重共线性问题。表2显示，各变量的容忍度都较大，方差膨胀因子都较小，各因素之间基本不存在多重共线性问题。
