发布时间：2023-08-08 16:52:16
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的金融市场的重要作用样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
西南财经大学 尹志超等
>> 学术观点导读 学术观点 常见问题解答 当前所在位置：中国 > 管理 > 学术观点 2013年22期 学术观点 2013年22期 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊编辑部")
申明:本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 焦点 增加金融可得性促进金融市场发展
西南财经大学 尹志超等
“金融可得性、金融市场参与
和家庭资产选择”
《经济研究》工作论文WP503号
对正规金融市场的研究发现，金融可得性增加会提高家庭对正规金融市场参与，同时会促使家庭增加在正规金融市场上的风险资产配置。
小区银行数量每增加一个，家庭持有风险资产和股票的概率分别增加0.02和0.01，而家庭持有风险资产和股票资产的比重分别增加2%和6%。
对非正规金融市场的研究发现，无论是家庭作为非正规金融市场参与的借入方（需求方）还是借出方（供给方），金融可得性提高都会降低家庭在非正规金融市场的参与，同时降低家庭在非正规金融市场的风险资产配置。
同时，小区银行数量每增加一个，家庭参与民间借入市场、借出市场、民间金融市场的概率分别下降0.07、0.01、0.02，而家庭民间借出款占比会下降3%。正规金融的发展会使得家庭更多地参与正规金融活动，对非正规金融市场有抑制作用。而随着正规金融市场的不断发展，家庭对正规金融市场的参与程度会不断提高。
家庭资产、收入、教育水平对家庭参与正规金融市场有显著的正向影响，个体工商业、风险厌恶有显著的负向影响。家庭参与正规金融市场的概率随着年龄的增加先提高后降低，且风险资产在金融资产占比也有相同变化。对非正规金融市场的研究还发现，个体工商业有显著的正向影响，但教育有负向影响。
随着金融市场的发展，金融可得性的增加，会使家庭更积极地参与到金融市场，尤其是股票等风险市场，增加资产中的风险资产投资，这有利于家庭资产结构的优化。同时，随着金融市场的发展，金融可得性的增加，在一定程度上会使正规金融市场替代非正规金融市场，减弱非正规金融市场的影响，这有利于金融市场的健康运行。
因此，未来的政策需要进一步改善金融服务的可得性，促进金融机构和金融市场的发展。 制度 劳动合同法保护农民工略见成效
哈佛大学经济系 理查德·弗里曼等
“中国新劳动合同法如何影响
外来务工人员”
NBER工作论文19254号
中国新《劳动合同法》于2008年1月生效，它要求企业与农民工签订书面合同，加强对工人的劳动保护，并对违反劳动法的企业予以处罚。尽管普遍存在执行不力的情况，但《劳动合同法》对农民工的保护已收到一些预期效果。
首先，《劳动合同法》的管辖范围扩大，给予了农民工捍卫自己合同权利更大的能力；其次，提高了农民工的法定社会保险的额度；再次，减少了工资拖欠；最后，增加了农民工在工作场所成立工会的可能性。
然而，劳动力成本的增加有可能会减少农民工未来的就业机会。但其对劳动力的影响达到一个较大程度，还需要一段相当长的时间。至少在短期内，《劳动合同法》似乎已经朝着实现其目标的道路发展，但还没有产生《劳动合同法》反对者所担忧的一些不利影响。 观点 对儿子的投资没有更高的外溢效应
北京大学 雷晓燕
“儿子是否偿还了父母投资？”
第15届NBER-CCER“中国与世界经济”
年会简报之一
鉴于中国老龄化的速度以及社会保障体系不完善，基于家庭的现金转移和护理照料对于老年人仍发挥着重要作用。中国传统历来是儿子接受家庭资产的大部分，但随着经济的高速增长，女性在家庭中的地位和在市场上的机会状况已经大大改善。
进入新世纪以来，随着经济发展水平的提高，我国城镇化进程不断加快。截至2009年底，全国城镇人口达6.22亿，城镇化水平达46.6％。“十二五”期间。我国城镇化水平预计超过50％，进入城市社会。这是我国经济社会转型发展的关键时期，必将引起产业结构、就业结构、人口分布结构以及对金融需求结构的调整与变迁。因此，金融作为现代经济的核心和资源配置的枢纽，也必须进行相应调整与变革，以适应城镇化进程中不断扩张的金融需求。
一个完善的金融体系是由金融调控体系、组织体系、市场体系和监管体系等构成，并相互之间形成一个相互配合、相互促进、统一协调的运行机制，只有如此才能发挥金融体系的整体功能，提高配置资源的效率。回顾我国农村金融30年来的改革，基本上是沿着一条“机构主导”的改革路径，而且这种改革是政府主导下的强制性制度变迁，主要是围绕改善农村金融供给、协调农村金融机构与农村金融服务需求者之间的关系而进行的，其核心内容是金融组织体系和组织机构的变革。而金融市场由于受政策性因素的影响，改革相对滞后。因此，并没有从根本上解决农村金融服务与农村经济发展之间的矛盾，改革的绩效也并不显著。总结我国农村金融改革的经验教训，提出农村金融改革必须从“机构主导”转变为“市场主导”，才是今后我国农村金融改革路径的正确选择。
二、文献综述
对金融发展与经济关系的研究，可以追溯到上世纪60年代。随着发展经济学的兴起，一些西方学者开始关注发展中国家金融制度落后、经济增长缓慢的原因，金融与经济之间的关系得到了更多的理论研究与实证分析。
美国经济学家H.T.帕特里克(Hugh.T.Patrck，1966)针对发展中国家金融发展与经济增长之间的关系，提出了两种模式：一是“需求追随”(demand-following)模式，二是“供给优先”(supply-leading)模式。前者强调的是金融服务的需求方面。即经济主体对金融服务的需求导致了金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的产生。随着农村经济的增长，各经济主体对金融服务的需求越来越多，金融市场供求关系的变化必然导致金融机构和金融服务供给的增加，这近似于以上所称的“市场主导”。后者强调的是金融服务的供给方面，即金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的供给总是先于经济主体对金融服务的需求，这近似于以上所称的“机构主导”，即通过变革金融机构来增加金融服务的供给，满足农村经济对金融服务的需求。帕特里克认为，在实践中，“需求追随”现象和“供给领先”现象常常交织在一起，但二者之间存在一个最优顺序问题。在经济发展的早期阶段，“供给领先”型金融往往居于主导地位。随着经济的进一步发展，“需求追随”型金融逐渐居于主导地位。帕特里克的这一分析比较符合金融发展的客观实际，但主要是强调金融机构与经济增长之间的关系及其发展的先后顺序问题。
1993年，美国哈佛大学金融学教授默顿(R.Merton)和博迪(Z.Bodie)提出了金融体系改革的“功能观”理论，并以金融市场和金融中介的功能为基础，对金融业的改革提出了独到的见解。默顿和博迪认为，从功能观点看，首先要确定金融体系应具备哪些经济功能，然后再去寻找一种最好的组织机构。而一种组织机构是否最好，又要取决于时机和技术。他们指出：金融体系的最主要功能是在一个不确定的环境中，有利于资源在时间和空间上的配置。显然，金融体系的核心功能就是为了实现资源配置功能，其最终目标是提高资源配置效率。
基于金融中介和市场功能上的差异。默顿和博迪(1993，1995)在功能观的框架内提出了“金融创新螺旋”理论，即如果从静态的角度进行分析，金融中介和金融市场的确是两个竞争性的制度安排，在金融体系中各自发挥不同的功能作用。然而，如果动态地看待整个金融系统的演进，则两者恰恰呈现为互补性的关系，彼此相互加强，相互促进，并以此推动金融体系朝着充分效率的理想目标前进，这一研究深化了人们对现代金融体系中市场和金融中介关系的认识，对我国农村金融的改革与发展具有重要的指导意义。
农村金融改革问题，既是我国金融体制改革的一个重要内容，又是影响农村经济经济发展的一个重要因素。因此，国内学者对我国农村金融改革问题进行了大量的理论分析和实证研究。研究大致从两个方面展开，其一是围绕着金融机构的变革与调整进行研究，即所谓的“机构主导”路径。该观点认为，随着我国农村经济的改革和发展，农村经济的组织形式和经营方式都发生了巨大的变化，对金融服务的需求也明显增加，但农村金融机构改革和发展滞后是导致农村金融供给不足的主要原因。史晋川(1998)、李玮(2000)、彭川西等(2001)认为，是农村金融的组织体系与农村发展不相适应导致农村信贷增长缓慢；马晓河、蓝海涛(2003)认为，农业银行的退出和农业发展银行业务单一也是重要原因。王芳(2005)认为，从宏观层面上来看，由于农村金融组织存在结构性缺陷，使得农村金融市场缺乏竞争，缺乏效率。虽然农村金融组织有政策性、商业性、合作性及民间金融等多种形式，但却缺乏多元性、复合性和有效性的农村金融组织。因此，农村金融改革必须坚持机构主导。宋涛(2005)认为，“供给优先”金融模式必须在我国农村金融发展格局中占据主导地位，这是我国农村金融发展的必然战略选择。谢平(2001)则认为，农村金融改革和发展的重点应转向组建和发展股份制商业银行，党国英(2004)也认为，合作金融组织有历史过渡性质，现在的农村信用社应鼓励它走商业银行之路。
从以上的研究看，尽管视角不同、方法不同，但都主要是从金融供给角度分析农村金融存在的问题，并围绕着“供给优先”模式提出相应的改革建议，即通过金融机构的变革完善金融组织体系，增加金融供给，满足农村金融需求，也就是所谓的“机构主导”或“机构观”改革路径。
其二是围绕农村金融市场的培育与完善进行研究，即所谓的“市场主导”。光(2003)、林家彬(2003)等认为，农民贷款难是政府对农村金融市场管理过严造成的，存在着严重的金融抑制现象；张军(1997)、江署霞(2001)等认为，非正规金融对满足农村金融需求具有重要的作用，但由于受市场准人的限制，其作用难以发挥：刘玉平(2006)认为，中国农村金融制度的演进是以金融--机构观”为理论基础，从而使农村融资制度的每一次变革基本上都是围绕着金融机构的调整来展开。长期以来形成的农村融资问题非但没有得到有效解决，而且“金融浅化”趋势日趋明显。问题的原因既不在现行的信贷政策，也不在现有的金融机构，更不在亿万中国农户，而是在于“机构观”所架构起来的现行农村金融制度。因此，以金融“功能观”来重构中国农村金融制度的改革思路，这才是唯一出路。何广文(2001)认为，根
据中国农村经济和金融的特点及现有农村金融机构存在的问题，优化农村金融组织结构的路径在于金融机构的多样化。而实现农村金融机构多样化的途径在于开放农村金融市场，建立多种金融机构并存、功能互补、协调运转的机制，打破和消除垄断格局，真正形成基于竞争的农村金融组织结构。多种金融机构并存，才能促进市场竞争，提高市场效率，更好地满足多样化的农村金融需求。另外，姚耀军(2006)李喜梅(2008)等也对农村金融改革选择“功能观”路径的可行性和重要意义进行了深入分析。以上观点认为，单靠金融机构的改革难以解决农村金融问题，必须辅之以金融市场的改革，并把市场改革作为金融改革突破口，引入竞争机制，实现金融机构多元化，消除市场垄断，才能真正满足农村经济发展对金融服务的需求。
三、“市场主导”改革路径的分析
所谓市场导向就是建立和培育一个统一、开放、竞争、有序的金融市场。通过金融市场的供求、价格和竞争机制，发挥市场的引导和调节作用，引导各类金融服务主体参与市场竞争；通过市场机制调节金融产品结构和供求结构，实现供求均衡，满足农村经济发展和城镇化进程中对金融服务的需求。只有如此，才能实现我国农村金融多层次、广覆盖、可持续的发展目标。
改革30多年来，我国早已确立社会主义市场经济的改革方向，市场体系日趋完善，市场在优化资源配置，引导生产和消费等各个方面发挥着巨大的作用，整个社会经济活动已被纳入到市场体系当中。然而，作为要素市场重要组成部分的农村金融市场却远远落后于我国市场化的改革进程。农村金融市场依然是一个半封闭、被分割、无竞争、低效率的市场。市场功能存在缺陷。市场机制的作用也就难以发挥。因此，农村金融制度无论如何变革，金融机构无论如何调整，如果没有一个功能完善的金融市场，改革就难以收到满意的效果。所以，重新审视农村金融改革思路，选择“市场导向”的改革路径，才能破解农村金融改革的困局，消除农村长期存在的金融抑制现象，满足城镇化进程中不断增长的、多元化的金融需求。
(一)从金融市场的功能分析
所谓市场是指商品交易的场所，它是连接市场供求主体的纽带，离开市场就无法完成交易。市场主要是通过价格信号来调节供求结构和供求规模，实现供求均衡，满足供求双方各自的交易目的。一般认为，金融市场具有促进资本集中、引导资金流向、方便资金转换、降低交易成本和分散风险等功能，是经济发展不可或缺的基本前提。金融市场不但具有上述市场的一般性，而且还具有自己的特殊性，因为金融市场所交易的是一种特殊商品，即货币资本商品。在现代经济条件下，货币作为价值尺度和交易媒介，既发挥着价格信号的引导作用，又是各种商品和要素完成交易的手段，具有不可替代的作用。因此，金融市场在整个经济活动中居于核心和枢纽地位，是实现社会资源优化配置的基础，金融市场的完善程度标志着一国市场经济的成熟程度。
(二)从金融市场的特征分析
一个发育成熟的市场必然是一个统一、开放、竞争、有序的市场，这是发挥市场机制，实现市场功能的前提条件。长期以来，由于市场准人的限制，我国农村金融市场实际上是一个半封闭的市场，金融市场主体不能自由进出，必然导致市场供给主体缺失。这便会产生两个直接后果，一是农村民间借贷市场，即农村非正式金融的产生和兴起，尽管在不同时期金融监管当局对农村非正式金融存在着不同程度的打压，但农村的民间借贷市场一直都比较活跃，特别是在沿海发达地区更是如此，一定程度上弥补了农村金融市场缺陷。二是由于市场准入的限制，农村金融市场只有信用社、农业银行和农业发展银行三大金融供给主体，也就是所谓的合作性金融、商业性金融和政策性金融。由于人为的业务分工不同，农发行只负责农产品购销等政策性业务，服务范围有限；农业银行在进行商业化改革以后，调整了经营战略和市场定位，撤并了农村基层的部分网点，收缩了农村金融业务；农村信用社也就成了农村金融市场最主要的供给主体。但由于信用社自身的改革不到位。经营管理水平低，资金总量小等，难以支撑起农村金融的需求。而由于市场准入的限制，其它金融机构不能自由进出，必然导致农村金融市场垄断的形成，垄断使市场缺乏竞争和低效率，表现在农村金融市场资金供给不足，借贷成本高，借贷条件要求苛刻等方面，这是农民贷款难、贷款贵的一个重要原因。
由于我国经济结构的二元性，金融体系也表现出明显的城乡二元性特征，农村金融市场成为一个被分割的市场。这种分割表现在两个方面：一是城乡之间的分割。在分散的小农经济条件下，信息不完全，交易成本高以及特质性风险的存在，严重扭曲了金融机构在城乡之间的资产负债业务关系，即把负债业务主要放在农村，而资产业务却集中在城市，导致农村资金大量外流，加剧了农村金融市场供求矛盾。据严浩坤(2009)推算，截至2007年，农村资金通过金融管道流入城市的数量至少应在5万亿元以上。二是表现在区域之间的分割。主要是县域之间的分割，这种分割限制了资金的合理流动，加剧了市场的垄断性。
(三)从农村金融改革的实践看
我国农村金融改革基本上是沿着“机构导向”的改革路径进行的，农村金融机构经过几次变革与调整，对服务“三农”，支持农村经济发展起到了重要作用。但是，农村金融供求矛盾并没有真正解决。在农村，金融产品少、金融服务方式单一，金融服务质量和效率不适应农村经济社会发展的问题仍然突出，这说明单靠金融机构的改革不能解决农村金融问题。一个完善的金融体系，不但要有多层次、多元化的金融机构，还必须有一个机制灵活、运转有效的金融市场，两者互为条件、相互促进，才能发挥金融机构的金融供给功能。回顾我国农村金融制度改革，农村金融机构经过三次大的变革与调整，基本上形成了以合作性金融、商业性金融、政策性金融为主的农村金融组织体系，但为什么这些金融机构的功能作用并不如意，其根本原因是缺乏一个开放、竞争、运行有效的金融市场。因此，当前农村金融改革的关键是开放金融市场，培育竞争机制，才能实现农村金融的健康发展。
四、结论与建议
无论是理论分析或是从我国农村金融改革的实践看，以“机构主导”的改革路径都未能真正解决农村金融的供求矛盾，其主要原因是缺乏一个有效的金融市场。因此，今后的农村金融改革应从“机构主导”转变为“市场主导”，加快培育农村金融市场，通过市场机制的引导和调节作用，进一步发挥金融机构的资金供给功能。同时，我国农村金融机构经过三次大的变革与调整，总体而言在不断完善，特别是农村信用社的产权制度改革以及向农村商业银行或合作银行过渡，标志着农村信用社改革迈出了关键的一步。目前急需解决的是农村金融市场如何培育和完善的问题。所以，以“市场主导”的改革路径是今后农村金融改革
的必然选择。
(一)放宽农村金融市场进入限制
放宽市场准入是培育和完善农村金融市场的前提条件，也是进行增量调整，促进金融机构多元化的主要手段，并为农村非正规金融向正规金融的转型铺平路道。促进农村民间借贷的合法化和规范化，有利于解决农村金融市场覆盖率低、金融产品单一、供给不足的问题。放宽市场准入可以激发市场活力，形成适度竞争的市场机制，使不同规模、不同性质、不同经营模式的各类金融机构相互竞争、相互补充、共同发展，全面提高金融服务的质量和效率。2006年12月20日银监会的《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策更好支持社会主义新农村建设的若干意见》，为放宽农村金融市场准入迈出了关键的一步，也是农村金融改革从“机构主导”向“市场主导”的重大转折，对今后农村金融的改革与发展具有重大的意义。
(二)推进利率市场化进程
利率是资本使用的价格，是调节市场供求的重要杠杆。在市场经济条件下，价格是通过市场供求关系决定的，反过来又调节供求，实现市场均衡。价格高低反映出资源的稀缺程度，在价格信号的引导下实现资源的优化配置，利率作为借贷市场价格同样具有引导资金要素配置的作用。然而，由于我国农业贷款利率受到严格限制，农信社的利率浮动也非常有限，利率不能真实反映资源的稀缺程度，导致农村借贷资金供给不足。而民间借贷由于实行了市场化利率，其借贷活动一直比较活跃。金融产品是一种同质性的产品，其竞争主要是围绕价格进行，没有市场化的利率，也就谈不上竞争：没有竞争也就没有创新、没有效率，更谈不上均衡、合理的利率。因此，推进利率市场化是农村金融改革的重要一环。要想使商业金融机构回归农村市场，使农信社改革顺利进展下去，必须加快利率市场化进程。
(三)完善农村金融市场体系
随着城镇化进程的加快，对金融产品的需求不但在规模上有所增加，而且在结构上也会出现新的变化。因此，在不断完善货币市场的同时，要逐步建立农村资本市场、期货市场、保险市场等，完善农村金融市场体系。一是发展资本市场，通过证券融资解决农村龙头企业、骨干企业融资难问题：培育农村资金拆借市场，为农村信用社及其他农村机构融通资金提供便利。二是加快发展农产品期货市场，利用期货市场的价格发现和规避风险的功能，转移农民所面临的价格风险和市场经营风险：同时，有利于提高农业生产经营组织化程度，大力发展农民专业合作组织，实现农业生产规模化和专业化，稳步提高农产品产量和增加农民收入。三是积极发展农业保险市场，充分发挥保险机制在经济补偿、抗灾防损和完善社会保障体系中的重要作用。农业的自然风险和市场风险大，单个农户和企业承受能力低，大力发展农业保险是提高我国农业抗风险能力的重要环节。要完善多种形式的农村保险体系。开发适合农业、农村和农民需要的各种保险产品与服务，逐步建立政策性农业保险制度和农业再保险体系。
(四)优化农村金融环境，健全农村贷款抵押担保机制
加强农村信用体系建设，优化农村信用环境，不断完善农村金融法律制度，规范政府及各类金融主体的行为，提高金融生态的适应性和稳定性。完善宏观政策环境，消除不利于农村金融发展政策歧视，提高金融市场效率。
加强农村金融基础设施建设，继续优化农村金融基层网点布局，完善农村金融服务网络，在支付结算、信用卡、、咨询等中间业务方面，要逐步实现城乡一体化，进一步推进农村金融产品和服务方式创新，真正建立一个多层次、广覆盖、可持续的农村金融服务体系。
针对农户和农村中小企业的实际情况，实施多种抵押担保办法，探索实行农具、牲畜、农作物收获权等动产抵押、仓单质押、权益质押、农户联保等担保形式。应允许多种所有制形式的担保机构并存，通过政策优惠鼓励各类信用担保机构积极拓展符合农村特点的担保业务。有条件的地方可设立农业担保机构，建立小额农贷担保基金。
关键词：金融市场；市场结构；资本市场；货币市场
中图分类号：F830.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）10-000-01
资源配置效率的提高，国民经济又好又快发展，有赖于高效率的金融体系，因而优化金融机构，提高金融运行效率成为当务之急。
一、我国金融体系的现状
大体上说，我国金融体系的演进过程是与经济体制改革相伴而生的，在特定的历史时期，银行起着筹集资金与分配资源的重要功能，银行主导型金融体系对我国经济发展发挥了重要作用。但伴随经济的不断发展，我国银行主导型金融体系的缺陷逐渐凸显，主要表现为：一是在贷款的投放对象上，由于历史和体制原因造成的金融体系的制度性扭曲，导致商业银行中普遍存在着融资偏好倾向。二是在存贷款的期限上，由于商业银行内部的控制机制缺位，存在存贷款期限错配差距明显加大的趋势。三是在金融风险管理上，商业银行表现出过度回避风险的倾向，特别是随着国有商业银行股份制改革的不断推进，商业银行规避风险的倾向加大，重视股东收益和短期利益已成为商业银行经营的主要目标。四是在金融风险的承担机制上，商业银行与企业承担的金融风险呈非对称性，风险分担机制尚未健全。
结合经济发展情况，我国的金融体系相应的须从银行主导型融资模式向资本市场主导型融资模式过渡，并最终确立市场主导型融资模式，以适应经济和社会发展的需要。目前，我国金融体系的微观结构虽未健全和完善，金融产品、交易机制创新皆有不足，与市场型金融体系尚有较大差距，但与以往相比，我国的金融市场已有很大发展和进步，初步形成了包括股票市场、货币市场、债券市场等在内的多层次交易场所，交易种类也涵盖股票、债券、基金等金融产品。
二、我国金融市场的现状
金融市场，是指金融商品交易的场所，如货币资金借贷场所，股票债券的发行和交易场所，黄金外汇买卖场所等等。它是中央银行利用货币政策工具对经济进行间接调控的依托，是以市场为基础，在全社会范围内合理配置有限的资金资本资源，提高资本，资金使用效益的制度前提，同时也是发挥资本存量蓄水池作用，以迅速和灵活的融资方式把储蓄转化为投资的渠道和场所。国家和中央银行根据金融市场发出的信息，对国民经济进行宏观调控，同时，金融机构和企业也可依据金融市场信息做出相应的决策。
（一）货币市场发展现状
在我国，银行间同业拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趋势。实际上，我国一些金融机构的拆借资金并不是用来弥补短期内的头寸不足，而是被用于弥补贷款缺口，甚至被用于扩大固定资产贷款规模或被用于补充自有资金不足。第三，拆借方式单一，风险较大。我国目前的拆借方式基本上是单一的信用拆借，即使是期限较长的拆借也没有抵押或担保。因而违约现象较多，融资风险较大。第四，利率形成机制仍然扭曲。一般来说，在金融市场上各类利率之间的正常关系应当是：民间借贷利率>非银行金融机构贷款利率>商业银行一般贷款利率>商业银行优惠贷款利率>银行同业拆借利率>中央银行再贴现利率。但我国的同业拆借利率实际上不仅高于商业银行优惠贷款利率，而且高于商业银行一般贷款利率。这表明，我国的同业拆借利率、银行贷款利率与社会平均利润率之间没有建立起内在联系，各市场实际上是分割的，同业拆借利率的形成机制是扭曲的。第五，货币市场的分割状况仍然存在。货币市场各子市场之间仍然没有通过基准利率形成具有内在联系的利率体系，如银行同业拆借有银行同业拆借利率，国债回购有国债回购市场利率，相互之间没有联系。第六，市场不完整，金融工具相对单一。严格说来，我国的货币市场只有同业市场（同业拆借市场和同业债券市场）和票据市场，没有可转让大额定期存单市场。同时，票据市场不仅规模小，没有形成全国统一市场，而且发展不平衡。
（二）资本市场发展现状
我国的资本市场是从1981 年恢复发行国债（国库券）开始建立的。80年代中期以后，股份制经济在我国迅速兴起，股票成为重要的金融工具。同时，国债、企业债券、金融债券发行规模也呈扩大趋势，债券品种开始增多。为适应股票债券流通变现的需要，1986——1988年我国进行了证券转让流通试点。在试验、摸索的基础上，1990 年和1991 年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并营业，我国的资本市场正式形成。经过二十多年的改革发展，资本市场已初步完善，但还存在一些甚至较为严重的问题。第一，市场处于分割状态。表现为：统一的国债市场被分割为银行间债券市场、证券交易所市场和凭证式国债发行市场，彼此间没有联系。流通市场不统一，主要是国债二级市场不统一。第二，定价机制扭曲。第三，市场主体行为扭曲。上市公司，特别是国有上市公司通常把股票市场视为单纯的融资场所，上市的目的也在于融资。因而不注重自身经营机制的转变和治理结构的完善，并派生出一系列扭曲的行为。第四，信息披露和监管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市场退出机制。第六，金融工具单一。我国的资本市场工具主要是原生工具，不存在衍生工具。
三、我国金融市场发展展望
随着金融体制改革的推进，我国金融市场仍将保持快速健康发展态势，产品创新将更加活跃，市场广度和深度将会不断提升，市场结构将更加优化，市场之间的联系和互动将更加紧密，对外开放程度和水平将会进一步提高。
1.市场规模将迅速增长。我国金融市场发展的突出表现就是金融市场规模的迅速扩大。第一，未来我国经济将继续保持平稳健康快速发展，这是我国金融市场发展最为强大的动力。第二，金融市场主体的不断增加，金融市场主体的参与度和活跃度不断增强，同时，随着金融市场对外开放程度的不断扩大，更多的市场主体参与到我国金融市场，金融市场已经成为各个市场主体进行资金余缺管理，投资融资以及财富管理的重要平台，金融市场在金融体系中的地位和作用不断凸显，金融市场规模不断扩大。
2.产品创新将更加活跃。我国金融市场的良好发展为未来的我国金融市场的产品创新奠定了良好的基础。创新是金融市场发展的重要动力，无论是金融市场主管部门还是市场参与者，都认识到产品创新对于金融市场发展的重要性。各个金融市场也存在着创新空间，未来我国金融市场发展的一个重要特点是衍生品市场的发展将不断加快，在传统市场的基础上，我们除了发展期货市场、互换交易等以外，信用衍生产品将会迅速发展并在我国金融市场中占据重要地位。
3.市场结构更加优化。首先是融资结构发生变化，近年来，通过短期融资券的发行、债券市场的发展和股票市场融资功能的恢复，直接融资规模大大提高。其次是市场结构将出现变化，比如同业拆借市场随着放松管制，投资者主体、交易品种、定价机制都将发生变化。股票市场的投资者结构、市场成员结构、上市公司结构近年来也都发生了变化。以上这些市场结构的变化，都将对我国金融市场的未来发展产生深远的影响。
4.市场之间互动将会更加明显。市场之间不是割裂的，而是相互联动、互相影响的有机整体。首先是货币市场、资本市场之间的互动，近年来，同业拆借市场和回购市场的利率波动和资本市场的IPO 之间的关系十分显著，已经成为我们必须面对和加以研究的重要课题。其次是基础市场和衍生产品市场的互动。由于基础市场发展的规模扩大，利率、汇率的变化对衍生产品产生了需求，促进了衍生品市场的发展。今后衍生产品的创新将会大大加快，衍生品市场和基础产品市场之间的影响将更加显著。
5.金融市场的对外开放步伐将会继续加快。金融市场的对外开放包括了市场本身的对外开放和金融服务业的对外开放两个方面。在市场本身的对外开放方面，合格境外机构投资者制度（QFII）开始推行，引进了国际金融公司和亚洲开发银行在中国发行人民币债券。亚债基金获准进入我国债券市场进行投资。在金融服务业的对外开放方面，外资银行可以全面经营人民币业务，进入了外汇市场、黄金市场和期货市场；并可以参股我国的证券公司和基金公司；允许在我国经营的外资公司在我国股票市场上市和发行人民币债券。随着对外开放程度的加深，我国金融市场将进一步国际化。
参考文献：
[1]邵国华.论我国货币市场与资本市场的协调发展[M].西南民族大学学报（人文社科版）.
关键词：保税区离岸金融市场创建策略
大连保税区于1992年5月经中华人民共和国国务院批准设立，由海关实行封闭监管，是中国东北地区唯一的保税区，也是目前中国大陆开放程序最高、政策最优惠的综合性经济区域之一。其基本功能是开展国际贸易、保税仓储、加工、商品展示。大连保税区有其得天独厚的地理位置优势，宽松的贸易政策。保税区周围环绕着六大港口码头，以大窑湾港为依托，充分发挥区位优势，积极建立一个与国际市场接轨、高度开放的自由贸易区；保税区公路与沈大高速公路相连，从大连市内到保税区有轻轨列车，交通十分便利；保税区距离最近的铁路货运站仅2公里，与东北铁道动脉相连，并贯通全国六大铁路干线，客货运输可达全国各地。大连保税区管理委员会合署办公，作为大连市人民政府的派出机构，统一对大连保税区合大连出口加工区行使管理职能。大连保税区比照国际惯例，实行“境内关外”管理模式，享受免税、保税等优惠政策；境内外的经济法人和自然人均可在保税区设立外商独资、中外合资(合作)、港澳台资以及内资等企业；企业类别包括贸易公司、加工企业、仓储企业、物流分拨企业、商业服务企业及金融机构等。区内水、电、气等各项基础设施配套完善。
大连保税区已经根据保税区的特殊功能和依据地方的实际情况，逐步发展成为大连经济的重要组成部分。保税区经济发展已具规模，形成了以电子、机械、塑料家用电器为主的加工产业，以汽车为主体的国际贸易大市场，进口汽车市场规模在不断扩大，信息服务不断创新。同时形成了以其配套服务的仓储物流体系。经过十多年的发展，大连保税区促进了大连地区投资环境的进一步优化，最大限度的移用了外国资金和技术发展外向型经济，已经成为大连开放型经济新的增长点和拉动东北经济外向型发展的重要载体。
大连保税区配套金融市场现状分析
与大连保税区取得的成就相比，大连保税区尚未形成与之职能配套的金融市场。所谓离岸金融市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储和贷方的市场，是外国贷款者、投资者和筹资者之间信贷业务活动的场所。它为国际金融活动开拓了新的空间，并带来了巨大的活力。开办离岸金融市场更是推动我国银行跨国经营的现实途径。国际实践表明，成功的离岸金融市场对推动国内金融深化、塑造利用外资新格局、促进国内金融市场于国际金融市场接轨具有巨大作用。大连是目前中国外商投资企业及境外公司和金融机构设立常驻机构比较集中的5个城市之一。大连要成为区域性国际金融中心的过渡，开办离岸金融业务，建设离岸金融市场，不仅为大连开拓了一条与国际金融市场接轨的重要通道，而且进一步拓宽了货币市场空间，健全了市场构架，增强了大连金融市场的功能辐射，有助于大连东北亚地区国际金融中心的建设。
在当前大连保税区深化改革扩大开放的新形势下，保税区经济建设需要投入巨额资金，这就需要吸收大量的外资来补充保税区内资金的不足，培育和发展保税区金融与国际金融业的接轨，运用现代化手段，进行多样化筹资，也是当前吸引外资中很重要的一个方面。纵观世界各国的发展经验，建立一个与保税区相适应的规范化的离岸金融市场，开展离岸金融业务是吸引外资的重要途径。大连等沿海地区设立保税区其目的就是为了通过实行特殊的政策，采取特别的措施，创造一个良好的外商投资环境，促进外资大量流入我国。其具体途径是通过独资或合资企业所从事的对外贸易和转口贸易，在保证其自身外汇平衡的前提下，为我国提供更多的外汇资金，同时由于这些企业具有充足的外汇，因而有能力真正面向国际市场，参加国际竞争，最终实现保税区向自由贸易区的转换。开展离岸金融业务对保税区向自由贸易区的形成和发展有着至关重要的作用。开展离岸金融业务可以给从事转口贸易的买卖双方提供外汇资金的开户、调拨、贸易融资、担保和抵押等便利，这样就能吸引大量外商来保税区从事转口贸易，达到大量吸引外资的目的。
大连保税区实行“境内关外”管理模式，享受免税、保税等优惠政策，已经具有建立离岸金融市场的特殊优势：政策优势，大连保税区是在海关监管下享受国家特殊优惠政策的综合性对外开放区域，具有“境内关外”优势。特别是其自由贸易区属性使得按照国际惯例运作离岸金融市场成为可能；隔离优势：大连保税区作为全封闭区域可有效保证分离型离岸金融市场的建设；监管优势：大连保税区内具备完善的海关、银行监管体系，可有效保证离岸金融业务的健康、有序发展；客户优势：大连保税区离岸贸易的发展，为离岸金融业务提供了重要的市场。有专家认为，离岸金融帐户在性质上属于境外帐户，在保税区中试验，为现有政策许可范围。因而在保税区内注册的企业，可开设离岸帐户。
大连保税区离岸金融市场模式选择
国际上离岸金融市场大致可以分为四种类型：避税港型离岸金融市场，该类型的金融市场在自身经济规模极小的小型国家或地区，起一个“记帐中心”的作用，其产生的投资效应、就业效应和国民收入效应很低，但在硬件方面的投入成本却不低，对软件的要求很高，既可以产生资金渗透，又可成为“洗钱中心”，该类型的市场以加勒比海地区开曼和巴哈马的离岸经济为代表。内外一体型离岸金融市场，该类型的金融市场需要金融业具有高度的经营自由，境内市场几乎完全开放，对所在地的经济、金融发展基础和管理水平又较高的要求。该类型的市场以伦敦和香港的离岸经济为代表。内外一体型离岸金融市场模式代表着国际离岸金融市场的发展方向。内外分离型离岸金融市场，该类型的市场是由政策诱导、推动，专门为非居民交易所创设。一方面便于金融管理当局对在岸业务、离岸业务分别加以监管，另一方面可以较为有效地阻挡国际金融市场对国内金融市场地冲击。该类型的市场以纽约、新加坡和东京的离岸经济为代表。分离—渗透型离岸金融市场，该类型市场模式是将境内金融业务和离岸金融业务分帐处理的前提下，根据经济发展中的引资需要，允许一定比例的离岸帐户资金流入。
我国幅员辽阔、经济规模巨大、离岸经济金融税制齐全、法制环境严格规范，采用避税港型模式显然是不合适的。同时我国的经济、金融现状，尚不具备内外一体型离岸金融市场模式所要求的条件。根据我国现实国情和大连目前的金融实力，大连保税区离岸金融市场模式的设定应实施以内外分离为基础、适度渗透的离岸金融市场模式，即从事离岸金融业务的金融机构要专门开设离岸业务帐户，将离岸业务与在岸业务严格分离。同时在将境内业务和离岸金融业务分帐处理的前提下，根据经济发展中的引资需要，允许一定比例的离岸帐户资金流入。这是因为，如果实施严格的内外分离模式，从政策上杜绝国际离岸资金向国内市场渗透，对中国这样的发展中国家来说，发展离岸金融市场的意义和必要性将大打折扣。通过离岸金融市场引进国内经济建设所必须的一部分建设资金，无论从成本还是效率上看无疑是引进外资战略中的一个必要和可行的部分。分离—渗透型离岸金融市场既便于保持我国金融政策的独立性，又便于扩大利用外资。因此，大连保税区离岸金融市场的理想模式应该是以内外分离模式为基础、适度渗透的离岸金融市场模式
渗透的具体模式应采用如下方式：在渗透的方向上，宜采用只允许俩看资金向国内渗透，不允许国内资金向国外渗透，即只允许(OUT-IN)交易；在渗透的渠道上，初期可允许离岸资金贷款给国内企业这种间接融资方式，在离岸金融市场发展成熟之后，可逐步放开让境内企业到离岸市场发行债券、股票等直接融资方式；在渗透的管理上，要从政策设计到实际操作的各个环节上均做到“管理有效、管理及时、管理可控”；在渗透的规模上，要做到“适度渗透”，防止规模过渡、失控给国内市场造成动荡。适度或者最佳的渗透规模在理论上要符合一下几点：渗透规模以满足国内经济建设对外资的要求为准；以不冲击国内物价水平、税率水平和汇率水平为宜。当然，渗透的比例一定要严格控制，且何时采取这一模式还需视大连保税区离岸金融市场运作发展情况和我国国情及国家政策而定。
大连保税区离岸金融市场创建策略
目前上海、深圳已经开展离岸银行业务，天津保税区正积极向国家申请。而大连保税区离岸金融市场尚处于研究论证阶段，为加快大连保税区离岸金融市场的创建步伐，建议由大连保税区管委会会同各有关方面组成大连保税区离岸金融市场筹建小组，开展离岸金融市场的创建运作。
积极申请争取大连保税区成为离岸金融业务试点
积极向国家申请，争取使大连保税区成为我国离岸金融业务试点区域，争取中国人民银行大连市分行和国家外汇管理局大连办事处、大连市金融办公室的认同和支持，加大力度，共同向国家提出申请，力争使大连保税区成为我国离岸金融业务试点区域。尤其是在我国加入WTO后，各保税区都在争建自由贸易区的形式下，大连保税区一旦成为我国首批自由贸易区，国家就会给予相关的金融政策，那么在自由贸易区开办离岸金融业务即属正常。
创造条件完善离岸金融市场软硬件环境建设
积极创造条件，完善离岸金融市场发展所需软件和硬件环境建立大连保税区离岸金融市场运作、监管体系。作为一个完全分离型的离岸金融市场，大连保税区离岸金融市场的启动，离不开有关政策的扶持和推动。这些政策主要包括三类：第一，放宽限制。如取消外汇管制，允许离岸帐户内交易货币实行自由兑换；除对资本充足率进行要求外，对从事离岸业务的银行没有流动性要求；放宽利率波动的幅度，允许其随国际金融市场利率在较大的范围内上下波动；不进行现场监管，只进行非现场监管；允许资本自由流动，对贸易、非贸易和资本收支不加限制。第二，降低经营成本实施宽松的税收制度。如减征或免征离岸交易营业税、印花税、利息税、资本利得税和股息预提税等；收取较低的(个人、公司)所得税。第三，既放宽限制，又降低成本。如免缴存款准备金等；建设大连保税区离岸金融市场交易网络，尽早开通与国际性数据通信系统和全球银行电讯协会的联网，完善各项硬件设施及配套设施，提高金融通讯和金融业务电子化、自动化水平。
积极吸引和鼓励中外大银行前来加盟
因为离岸金融市场主要是银行间市场，约80%以上的业务是银行间同业往来。大批的商业银行，尤其是发达国家和地区的商业银行在全球各大离岸金融市场设立分支机构，从事离岸业务(见表1)。
由此可见，大连保税区离岸金融市场的创建发展，离不开中外符合准入条件的商业银行的积极参与。因此，大连保税区离岸金融市场筹建小组应千方百计吸引和鼓励中外大银行前来加盟，尤其应想方设法吸引海外各大国际银行及跨国金融财团加盟。此外，还应积极吸引非银行金融机构的加盟来促进离岸金融市场的健康发展。
参考文献：
关键词：FDI；金融市场；经济增长；国际比较；Panel—Data模型
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1673—1573（2012）03—0044—03
一、引言
随着我国对外开放程度的提高和开放速度的加快，境外各种投资和长线投机资金通过外商投资公司的途径不断涌入国内。自1993年以来，中国吸引外资已经连续十七年在发展中国家名列第一，2002年我国实际使用外商投资首次跃居全球第一。外商直接投资已成为影响我国经济增长、就业、技术进步的重要影响因素。
金融是经济的核心，金融市场对资本的积累与配置起着重要作用。金融市场的完善程度、开放程度、发展程度越高，资本的积累率、投资效率也会越高，市场能更有效地配置资源，FDI也能被很好地吸收和放大，从而推动东道国技术进步，产业结构调整，进而推动FDI促进经济增长；东道国经济实力的增强，反过来又会吸引FDI的进入、促进金融市场的发展，所以FDI、金融市场的发展、经济的增长三者之间有着不可分割的相互作用关系。
国内外已有大量学者对关于FDI、金融发展和经济增长的问题进行了研究[1][2]。在国内的相关研究中，对三者的相互作用关系的研究结果不一致[3][4]，缺乏将我国与其他国家进行比较分析；从方法上讲，很少有在国际比较中建立面板数据模型的研究。本文运用Panel—Data模型[5]，对FDI、金融市场及其交互作用对我国经济增长贡献率，比较我国和发达、发展中国家或地区的结构差异，以及在FDI、金融市场的直接、间接作用下我国经济增长的国际地位进行实证分析研究。在经济全球化的今天，和国际接轨是至关重要的，将我国与发达、发展中国家或发展较好的地区相比较，更有利于发现FDI、金融市场发展及其相互作用对我国经济增长总量和结构性的国际差距，也有利于我国进一步完善金融市场，进而使FDI能更好地被吸收利用，促进经济更好更快的发展。
二、数据选取及变量说明
本文选取G7和亚洲四小龙中的10个国家或地区，分别为：美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利、日本、韩国、中国香港、新加坡，与我国共11个样本。所选的10个国家或地区均与我国对外经济有着密切的关系，除加拿大和意大利外，其余8个均是对华投资排名前十位的国家或地区。样本区间取自2000—2010年，数据均来源于世界银行网。
本文重点研究FDI对金融市场和经济增长的影响，涉及到相关的三个方面的变量。其中，衡量经济发展的变量选取人均GDP，该变量能够反映出某地区的经济发展水平、人们对商品和服务需求的规模和复杂程度，还可以表明发达的机构和良好的生活条件等的可获得性，同时，高人均GDP增长率会吸引外商直接投资。本文选取FRM作为金融市场发展的反映，FRM是货币、股票、债券等的金融资产价值除以GDP，该变量能够很好地衡量金融与外部经济协调发展状况；本文采用交互项FDI*FINANCE来衡量金融发展和FDI相互作用产生影响，同时，交互项也可以度量FDI、金融市场对我国经济增长的间接效应。外商直接投资（FDI）则用外商直接投资净额占GDP的比重来表示。对于我国这样的转型国家来说，对经济增长起推动或阻碍作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制变量来控制这些重要因素的影响作用。本文选取的控制变量（control）为：对外开放程度EXP，用进出口额占GDP的比重来表示；国内资本存量CAP，用国内资本存量占GDP比重表示。
三、FDI对金融市场和经济增长影响的实证分析
（一）数据预处理
为了满足统计均衡关系模型中的平稳性假设，得到具有平稳性的序列，和被解释变量与解释变量之间的稳定均衡关系，分别对面板数据进行单位根检验和协整检验。经差分处理后，单位根检验LLC检验、Fisher—ADF和Fisher—PP检验的P值均为0，均通过检验，说明面板数据总体和各截面序列都是平稳序列。由于选取的样本数据量有限，本文选用Kao检验对面板变量之间的协整关系。由检验结果可知，在5%的显著性水平下，P值为0.039，拒绝原假设，说明因变量能被自变量组合所解释，模型设立较为合理。
（二）Panel Data模型的建立及结果解释
面板数据模型是依据不同个体的时间序列数据构造和检验更现实的行为方程模型，适于揭示不同个体的异质性和动态效应。样本数据包含了截面、时期、变量3个方向上的信息。对于含有k个经济指标、N个个体成员及T个时间点上的Panel Data模型的一般形式为：
式中：参数？琢it表示模型常数项，？茁it表示对应解释变量向量xit的k×1维系数向量，k表示解释变量个数。随机误差项？滋it相互独立，且满足零均值、等方差为？滓2？滋的假设。N表示截面成员的个数，T表示观测时期。
金融市场学课程，是学习经济管理专业的学生一个入门课程，几乎所有开设经济管理专业的高校在教学中都安排了教学任务，但是由于授课老师教学质量水平和教学方式方法的影响，学生对金融市场学的认识和最终的学习效果不尽相同，随着高校课改工作的不断深入，金融市场学的教学方法改革工作也正在稳步展开。
二、金融市场学教学面临的问题
（一）教学思想陈旧
之所以经济管理专业将金融市场学列为经济管理专业的入门课程，主要是因为随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，经济管理体系在国民经济建设中起到的作用越来越重要。这个体系的建设，与非公有制经济实体所做出的贡献是密不可分的，但是，由于受到计划经济体制下固态思维模式的影响，很多任课讲师对非公有制经济一直持排斥态度，以至于在讲金融市场学的时候，更多的内容侧重于“金融”，而刻意的忽视“市场”，这种教学方式不仅误导了学生对金融市场学的正确认识，还使学生对了解整个金融经济体的构件格局产生了影响，实属人为因素。
（二）教学环境单一
金融市场学的学习过程，不仅要根据教材内容进行课堂解析，还要针对不断变化的市场环境详细的讲解一些经济管理或者是金融市场中的案例，这些案例的时效性很强，甚至是有的相同的经贸业务在不同的金融环境下最后的结果是完全不同的。这就需要老师紧扣时展的主题，选择较为新颖的教学案例给学生进行讲解，而不是一成不变的照本宣科。那种单一的教学环境下的实际授课效果，非但让学生达不到对经济管理学有深刻的认识，反倒会对学生今后的专业知识学习产生一定的影响。
三、金融市场学教学新方法
（一）将实践教学列为重点
金融市场学中的理论内容固然重要，但是就目前我国的实际经济管理格局而言，目前还处在一个社会主义市场经济体制不断完善的阶段，在资本市场和经济金融环境中存在很多变数，要验证所学理论知识是否正确，需要通过一定的实践来完成。所以，在学习的过程中，就必须要将实践教学列为重点内容。这样做一是能把理论结合实践的教学模式发挥到最大效果，二是能让学生在实践岗位上总结一定的实际工作经验，对以后的职场规划能有很大的帮助，三是对非公有制经济体在我国社会主义市场经济体制中所起到的作用有一个明确的认识，对客观的了解我国经济管理组成能有很大的帮助，四是能让学生既能把在课堂理论过程中在实习实践中得到明确的解析，还能把在实习实践过程中遇到的问题和存在的困难再带回课堂上进行分析；五是通过这种主观能动性学习的转变，还能锻炼学生的自我掌控能力和一定的社会交际能力，可谓是一举多得的。
在这个过程中需要注意的是，在组织这种实习实践学习过程中，校方最好是能让学生接触较多的经济实体，不要局限国企和金融经管单位，因为受到体制的影响，这些单位中许多经济数据的上报过程较为漫长，而学生的实习实践周期受到一定的时间限制的，尽量找一些民营经济体或非公有制经济体给学生创造学习的机会为最佳。在这些经济体内，会计和金融措施应用较为灵活，能让学生在较短的实习实践过程中最大化的学习到更多的知识。
（二）增加案例教学内容
在课堂教学阶段里，理论知识是需要有实际内容来验证的，所以穿插着理论知识，期间要在原来的基础上增加大量的实际案例来作为印证。这其中也包括学生通过实习实践总结出来的问题，这种问题是学生自己在日常的工作中接触到的，讲解起来既得心应手又能给学生留下深刻的印象。
任课老师在选择案例的时候，不要单纯的考虑既成事实的成功案例来进行讲解，还要综合一些经管和金融操作中不成熟甚至是失败的案例拿出来讲解，因为无论是贸易还是金融经管过程，都存在着一定的风险和不确定因素，只有最大化的规避了这些风险，才能使其获得利益最大化的成功。另外，任课老师在进行案例备课的时候，一定要参照离教学环境最近的时间段来进行选择，这样有的放矢是为了能配合理论的时效性，让二者产生自然的融合，如果拿二战时期的经济环境来套用美国次贷危机下的金融措施的话，那就贻笑大方了。与此同时，要充分地考虑中外不同经济背景和时代背景下的案例因素，不考虑经济基础而单纯的讲解外国成型的金融案例的话，那对于综合分析整个经济管理背景是不利的。
（三）与其他课程做好衔接和融合
金融市场学是经管和金融范畴里的一个基础课程，无论学生的日后专业方向是财政学、会计学还是金融学、经济学，都要将金融市场学作为基础，经济管理专业没有一个特定的学科分类概念，其中很多知识是互通的，所以在理论知识的学习过程中，授课老师可以尝试着将一些其他学科的内容与之想融合一起学习。这样不仅能让学生对专业知识有一个初步的了解，还可以通过其他专业知识的学习，来印证金融市场在整个经管中所起到的重要作用，能树立学生更强的学习信心，增加学生对金融市场学甚至是经管专业的学习兴趣。
一、金融产品创新对传统货币政策操作的影响
传统货币政策的有效实施和中央银行对货币供求的成功调控，主要取决于三个因素：一是货币需求函数应当稳定而明确；二是货币的供给具有较强的外生性，可以由中央银行外在地有效控制，或者中央银行可以在相当程度上对其施加影响；三是中央银行拥有适当的政策手段，其政策操作可以借助一定的传导机制得到社会公众行为的有效配合，最终实现其政策目标。这三个方面中的任何一个环节出了问题，都会削弱货币政策的操作效果。下面分别从货币供应量、货币需求量和货币政策工具三个方面来分析金融产品创新对货币政策的影响。
（一）金融产品创新对货币供应量的影响。在决定货币乘数的诸多因素中，交易性存款与定期存款的法定准备率取决于银行持有准备金的机会成本，受利率影响。金融产品创新趋势主要通过减少现金量，降低现金与交易性存款的比例来影响货币乘数。金融产品创新与货币电子化将促使现金与交易性存款比例的降低，从而导致货币乘数扩大。因此，金融产品创新会使整个社会的货币供应量逐步增加。
（二）金融产品创新对货币需求的影响。金融产品创新所带来的金融电子化和金融工具多样化，一方面相对地降低了通货在广义货币和金融资产中的比重，减弱了人们的货币需求；另一方面又扩大了货币的内涵，货币作为一种资产形式，与其他金融资产存在着广泛的替代关系，不仅外在货币对经济发生作用，而且内在货币的变动也会对利率、产出、财富总量和货币供应量产生影响。
（三）金融产品创新对货币政策工具的影响
1、减弱了法定存款准备金的作用力。金融产品创新使融资证券化趋势日益增强，大量资金从银行流向非存款性金融机构和金融市场，绕开了存款准备金率的约束。另外，法定准备金率作用机理的基本前提是银行超额准备金率不变，而金融产品创新恰好破坏了这一前提，使中央银行通过增加或减少法定存款准备金率成倍收缩，或扩张信用货币的能力减弱，从而可能形成流动性陷阱。
2、弱化了再贴现政策的效果。首先，金融产品创新弱化了中央银行调整再贴现率的作用力。其次，金融产品创新使得中央银行对再贴现票据要求的条件放松。另外，金融机构以政府债券和中央银行券作抵押向央行借入准备金的方式在再贴现业务中所占的比例越来越大，从而使中央银行有关合格票据的规定从根本上失效，调整能力减弱。
3、削弱了部分传统选择性货币政策工具的使用效率。无论是通过货币总量控制还是利率调节来实现货币目标都存在一些困难。金融产品创新使原有的控制性货币政策工具丧失了应有的作用，法案的出台只不过是事后法律上的追认。
4、强化了公开市场业务的作用。金融产品创新所带来的证券化趋势和金融市场的全球一体化为中央银行公开市场业务提供了极大的便利，增强了这一货币政策工具的作用。
可以看出，金融产品创新虽然在一定程度上减少了金融机构因市场风险出现危机的可能性，但是增加了金融体系的系统风险。金融产品创新加剧了金融机构间的相互竞争，而且易导致过度竞争。这不仅会造成更多的金融机构破产倒闭。金融产品创新也改变了金融机构内部资产的合理安全比例，增加了其内在不稳定性，加之由于金融管制的取消，货币管理当局尚未找到市场化的有效管理工具，金融产品创新形成对金融监管的巨大挑战。
二、完善我国货币政策的建议
当今经济不断发展和对外开放的不断深入，要求我国金融市场必须进一步发展，金融产品必然发生相应的转变。首先，加入世界贸易组织的承诺和我国自身经济发展的需要均要求我国必须加快金融市场的发展。其次，随着市场的逐步开放，经济全球化的不断进展，越来越多的企业涉足国际业务，市场需求的不断扩大为金融市场的发展和金融产品的发展提供了契机。第三，随着对外开放的深入，我国将进一步完善汇率形成机制，逐步取消不适宜的外汇管制措施，最终实现人民币资本项目可兑换，这些都要求金融市场进一步发展，金融产品要进一步多样化。
（一）灵活运用货币政策工具，适时适度调节货币供应量目标。我国以货币供应量为中介目标有着现实的国情，尽管近年来我国金融市场有了很大发展，但与发达国家相比，金融机构的规模和效率都不尽如人意，金融市场的封闭性较强，金融工具比较单一，金融市场上可供投资的金融产品不多，居民和企业的金融资产仍以银行储蓄为主。这种简单的金融市场结构对于测定货币供应量是有好处的，中央银行控制目标货币供应量的难度相对较小。
当前我国金融市场发展缓慢，利率市场的形成机制还不健全，利率指标还不能成为货币政策中介目标，在这种情况下，我国货币政策框架仍然以货币供应量为中介目标。应灵活运用多种货币政策工具，适度调节货币供应量，保持信贷总量适度增长，调控基础货币适度增长，保证货币供应量增长与经济增长相适应。
【关键词】 VaR； 金融风险； 风险管理
一、引言
金融市场风险，是指由于利率、汇率、股指、商品价格等市场价格因素的变化而导致金融资产收益的不确定性。金融市场风险管理就是金融机构在准确识别、评估和测量市场风险的基础上，根据其竞争优势和风险偏好，利用各种技术工具对市场风险进行防范、规避、转移的过程，风险的评估和计量是风险管理的基础和核心。
传统的风险管理方法通过方差、久期和?茁系数等的管理来对冲和衡量风险。比较而言，由于传统技术局限于特定的范围，对风险控制的效果不是很理想，难以综合考虑金融市场中众多的风险因子。因此，不管是投资者还是监管者，都需要一套切实有效的方法来管理金融市场中的风险，VaR的产生就是基于此背景。
经过近二十年的发展，我国证券市场已具备相当的规模。与国外较为成熟的金融市场相比，我国的金融市场处于逐步走向成熟规范的阶段，具有新兴市场的共同特征――高投机性和高波动性。市场的剧烈波动和投机行为在带来高收益的同时，也带来了高风险。随着我国加入WTO，在金融市场一体化、自由化的驱动下，我国金融业必将和国际接轨，执行国际风险管理的标准。
二、国内研究阶段划分
随着国际上对金融风险管理的重视和国外学者在VaR方面研究的逐步深入，1997年以来，国内也开始了对VaR的研究。本文拟通过梳理近年来国内学者的研究成果，以此总结国内研究已取得的成果，并指出未来发展的趋势，使基于VaR的金融风险管理研究更适用于转轨时期中国的国情。当前国内学者研究的主力还是集中于介绍国外学者的研究成果，对VaR在我国具体领域应用的研究逐年深入。总体来说，我国VaR发展过程以2000年为界分为两个阶段。
（一）理论引入和介绍阶段
2000年以前，国内学者多集中于介绍国外学者的研究成果。
对VaR的介绍性文献开始于郑文通（1997），他的《金融风险管理的VaR方法及其应用》一文全面介绍了VaR方法的产生背景、计算方法、VaR方法的用途及引入我国的必要性；姚刚（1998）简单介绍了组合VaR值的计算方法，并初步探讨了参数法处理线性与非线性资产定价模型的区别；黄海（1998）初步探讨了VaR对我国投资银行市场风险管理的借鉴意义，认为VaR在控制交易所承担的市场风险、建立合理的激励机制方面可以起到重要作用；刘宇飞（1999）在《VaR模型及其在金融监管中的应用》中，介绍了VaR模型的基本内容，着重论述了其在金融监管中的应用，还提出如何运用国际上通行的“事后检验”方法对VaR模型进行检验。
（二）实证研究和改进阶段
2000年后，国内对VaR的研究有了实质性进展，许多学者将VaR运用于我国股票市场进行实证研究。
三、国内研究的主要文献
（一）VaR方法在我国的适用性研究
2002年前，学者们主要探讨VaR是否适用于我国证券市场。
杜海涛（2000）将VaR运用于我国证券市场，对风险计量进行了实证分析，认为运用VaR计量我国证券市场风险的效果较好；范英（2000）将VaR运用于我国股市，对深证综指风险计量作了实证研究，用简单移动平均参数法计算了VaR值，认为VaR可以较好地计量我国股市风险；王美今和王华（2002）通过对沪市的实证分析得出：VaR可以用于我国股市的风险测量，收益率分布的正确假设是正确计算VaR值的前提，对于普遍存在着收益率分布非正态的状况，一般的GARCH模型可能低估风险，必须选择能准确描述收益率尾部分布的模型。
可见，研究普遍认为VaR是适用于我国证券市场的。
（二）VaR方法的改进性研究
随着研究的深入，学者们开始对VaR方法进行改进性研究。
马超群（2001）提出了一种计算VaR的新方法――完全参数法。其本质上是参数法和极值理论的结合运用；田时新、刘汉中、李耀（2003）对深沪两市证券提出了一种基于广义误差分布（GED）的VaR算法；郭海燕、李纲（2004）将广义双曲线和正态逆高斯分布应用到VaR的分析方法中；邵欣炜（2004）叙述了在不同分布下VaR方法的计算和实证比较，他结合压力测试法求出基于VaR的最优投资组合；刘晓星、刘庆富（2005）在动态条件下建立了基于VaR的商业银行资本最优化的模型，他还探讨了VaR和CaR（风险资本）间的联系，并且提出了与我国金融市场发展水平相适应的RAROC商业银行风险管理框架和银行风险资本的相关配置的思想；胡经生、王荣、丁成（2005）总结了国外较为先进的VaR拓展模型对证券组合在风险管理上的应用，并且针对我国金融市场的流动性风险和市场风险，对证券组合建立风险管理模型进行了实证研究，同时文章给出了针对机构投资者的一些风险管理提议。
（三）VaR方法在我国具体领域应用的实证研究
2000年后，学者们一直探讨VaR方法在我国可以适用的具体领域。
戴国强、徐龙炳、陆蓉（2000）讨论了VaR在我国金融市场风险管理中可能的应用领域；阳（2001）在综述VaR方法体系的基础上，提出了它在我国的应用可能遭遇的困难，并给出相应的对策建议；武魏巍、韩学意、丁日佳（2006），曹军（2006）分别对VaR在金融市场和金融监管中的应用提出建议；刘晓曙、郑振龙（2007）、彭万春（2007）对VaR方法在商业银行风险管理中的应用做了验证。
（四）比较各种VaR方法检验效果的实证研究
2007年前后，学者们又把研究的重点放在比较各种VaR方法的检验效果上。
彭寿康、顾丽亚（2007）用美元指数的市场风险为实证对象，在建立GARCH模型的基础上对VaR各种模型的预测性进行比较，提高了VaR在银行交易账户资产风险资本要求上的准确性；苏涛（2007）用同时能够反映偏度和峰度的SKST分布，通过实证分析得出SKST分布能够更精确地估计出VaR值，他们还对资本资产定价模型（CAPM）进行了马尔科夫转换，研究显示在马尔科夫转换过程下的资产组合模型要明显优于传统的资本资产定价模型下度量的VaR；曹建美（2007）分别用GARCH和PARCH等模型，基于正态分布、t-分布和广义误差分布对我国证券市场进行实证研究和分析，他认为我国股票市场在基于t-分布下求出的VaR值大大高估了市场风险，而PARCH-GED模型能比较精确地度量出我国股票市场的风险；施照斌（2008）用问卷调查的形式，得到我国有关基金、证券和其他金融机构在风险管理方面的具体方法和措施。经过调查发现，我国金融机构用参数法和历史模拟法来进行度量市场风险占绝大多数；其次是蒙特卡洛模拟法，有个别金融机构采用的是比较主观的经验法。
四、国内研究简评
在我国学者的努力下，大家对VaR方法引入我国金融风险管理的必要性有了一致的认可，并且在风险管理中的运用都给予了肯定。学者们除了借鉴国外的研究方法外，还积极进行新的尝试，对VaR进行了改良性研究。
但是，国内学者对于VaR的研究不足主要反映在以下几个方面：
第一，国内研究侧重于介绍VaR的概念和方法以及在金融监管、投资银行和证券市场中应用方面的理论研究，多是将国外的理论直接用于我国金融市场，改进VaR方法的研究并不多，在研究方法上创新较少。
第二，从风险的本质方面研究VaR方法的文献不多，与传统市场风险度量方法比较不多；另外，普遍缺乏对国外成熟市场和国内新兴加转轨市场的比较研究。目前，国内学者对VaR应用最广的领域是银行业，然而数据获取有限，故研究多集中于股票市场，对我国证券市场现状与适用性分析不多。
第三，VaR计算方法中，使用较多的是历史模拟法和参数法，尤其是参数法，蒙特卡罗模拟方法运用不多。对于哪种VaR方法更适合我国金融市场现状，国内部分学者进行了VaR多种方法对比的实证研究，但不同学者得出的最优VaR方法不尽相同，还有待进一步研究。
不可否认的是，国内对VaR方法的具体应用更为欠缺，从我国金融机构现行的金融风险管理技术上看，主要采用的是传统的资产负债管理（ALM）和资产定价模型（CAPM）等，VaR方法的运用还处于探索和应用的初级阶段，虽然有迹象表明有些金融机构和机构投资者已经开始运用风险价值VaR方法进行内部风险管理和控制，但还没有一家对外公布其所持资产的VaR风险值。这说明VaR方法在我国的应用还不很普遍，与国际上金融风险管理技术的主流还存在较大差别。
VaR方法已成为国际衡量金融风险的主流方法。根据《巴塞尔新资本协议》的要求，我国银行业的《我国银行业监督管理委员会商业银行市场风险管理指引》中，也建议我国的银行采用VaR方法度量金融风险。但是，我国金融市场同国外金融市场有很多不同，存在金融市场的开放程度远不如国外、金融数据的不完全等很多现实问题，加上国内关于VaR的研究大都是国外文献的综述或模仿，或者仅对我国的金融数据套用VaR方法进行简单的实证分析。因此，要使VaR方法在我国金融市场中发挥重要作用，仍需结合我国实际，创建出适合我国的风险管理系统。
【参考文献】
［1］ 郑文通.金融风险管理的VaR方法及其应用［J］.国际金融研究，1999（9）：58-62.
［2］ 姚刚.风险值测定法浅析［J］.经济科学，1998（l）：55-60.
［3］ 黄海，卢祖帝.VaR的主要计算方法述评［J］.管理评论，2003（7）：3l-36.
