发布时间：2023-08-15 17:13:33
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的金融股权投资样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：融资困境；融资需求；股权投资基金；中小企业；资金
中图分类号：F821.2 文献标识码：A
中小企业在发展过程中，由于缺乏有效的风险约束及信用水平较低等原因，企业往往无法从传统金融机构获得足够的债务融资。在传统融资模式受到阻碍的情况下，如何创造新的适合中小企业的融资模式，是亟需解决的对中小企业有重大意义的问题。股权投资基金的发展，为中小企业融资提供了一条有效途径。股权投资基金凭借雄厚的资本实力和专业分析能力，能将资金投向迫切需要投资但得不到投资的成长型企业，能在较短时间改善企业的收入和成本结构，提高企业核心竞争力。
一、中小企业融资困境的理论阐述
对中小企业融资困境的解释大致可分为三类：融资成本理论、信息不对称理论、价格歧视理论。
融资成本理论，又称信贷关系理论。该理论认为，中小企业贷款成本高，商业银行更愿意与大企业发生信贷关系并保持稳定。Dewatripont和Maskin认为，大企业的存量信贷是商业银行信贷供给函数的重要因素，前期贷款影响后期决策，会产生“预算软约束”。 Hodgman认为，商业银行在信贷紧缩时会优先满足大企业的信贷需求，对中小企业实施信贷约束。
信息不对称理论认为，由于逆向选择与道德风险，在企业信息不对称甚至企业信息严重失真的情况下，商业银行对中小企业付出的信息成本更高，中小企业贷款时的逆向选择与道德风险更为严重，所以商业银行对其实施信贷约束，给予更为苛刻的借贷条款。 Stiglitz和Weiss认为，即使没有政府干预，由于借款人存在逆向选择与道德风险，信贷配给也可能作为一种长期均衡现象存在。Jaffee和 Russell认为，这种情况下，商业银行应选择一种竞争性利率水平，以“拆东墙补西墙”。Helmut Besteh认为，通过引入抵押机制，甄别企业风险，可以实现信贷均衡分离，改变中小企业信贷约束。
价格歧视理论认为，中小企业间接融资难的根源在于商业银行无法对每一个中小企业实行差别利率。Jaffee和Modiliani认为，信贷提供曲线遵循利润最大化原则，如果商业银行可以对每一借款人实行“价格歧视”，可以实行分别定价，那么企业将不会受到信贷约束。由于对不同质的借款者不能索取不同的利率，而只能索取折衷的利率水平，一些中小企业会受到信贷约束。
二、中小企业初创期的融资需求与融资困境
20世纪70年代，Weston和Brigham根据企业不同成长阶段融资来源的变化，提出了企业金融生命周期假说。该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为企业融资结构的主要因素，将企业金融成长周期划分为三个阶段，即初创期、成熟期和衰退期。 Berger和Udell等将企业生命周期与融资结合，发展形成了金融成长周期理论。该理论认为，伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化，是影响企业融资结构变化的基本因素。在这里，我们把中小企业的成长历程分为四个阶段：即初创期（含种子期和创建期）、成长期、扩张期、成熟期。
初创期中小企业在资金需求上有以下特点：第一，项目风险，收益较高。种子期企业的主要风险为技术失败，即在关键技术进入产业化之前，需要多次试验以检测技术的可靠性、稳定性和可行性。创建期企业技术风险逐渐减少，企业经营面临许多外部的不确定性因素，其产品被潜在客户认可与推广需要较长时间，产品市场化风险较高，市场风险和经营风险成为主要风险。第二，资金需求较少，但要求资金期限较长。在种子期，企业研发投入是最核心部分，资金主要用于购买和租赁与企业产品研发密切相关的科研设备、仪器等设施。
初创期中小企业生命力异常脆弱，主要面临高新技术不成熟的技术风险和能否开发出产品及产品能否被市场接受的市场风险，项目失败率很高，这使得众多金融机构不愿冒风险介入初创期企业，从而形成“融资缺口”。很多中小企业在初创期融资需求强烈，却无法得到满足，往往陷入融资困境，不能顺利地渡过企业成立后的三到五年这个“死亡陷井”，科技成果产业化的进程和科技企业成长扩张的过程受到严重制约。
三、股权投资基金不仅有助于解决中小企业融资难，还能促进企业发展
（一）股权投资基金符合中小企业融资需求特征
股权投资基金对高风险、高回报投资有较强的偏好，而中小企业恰恰具有高风险、高期望回报值的特征，所以中小企业的发展规律以及融资阶段性特征刚好符合股权投资的投资偏好，因而，股权投资基金与中小企业具有天然的联系，能够帮助中小企业拓宽融资渠道。由于中小企业在创业阶段、成长阶段、扩张阶段中存在如信用状况不稳定、盈利能力不显著等诸多风险因素，通过传统渠道融资面临很大的困难。股权投资基金作为一种新型的融资模式能够对那些无法通过传统渠道获得资金而又具有广阔市场前景的中小企业提供全方位的支持，为这些中小企业提供了一条新的融资途径。
（二）股权投资基金加速创新型中小企业发展
目前我国活跃的股权投资基金大多有外资背景，这在一定程度上加剧了大量优质企业尤其是高科技企业海外上市的趋势。过去，一些具有前景的创新型企业如新浪、网易、百度、盛大等都被外资收购或被国外股权投资基金所掌控。我国国内并不缺少资金和资本，而是没有相应的手段和机制来支持创新企业和产业的发展。重视本国股权投资基金的发展，利用股权投资基金运作的资源和经验来引导国内社会资源参与创新活动，必将有利于民族自主创新能力的提高以及创新型国家战略的建设。再次，股权投资基金能提供增值服务，解决创新型中小企业发展需要的资源和管理，提升企业内在价值。
（三）股权投资基金能完善公司治理水平
股权投资基金对公司治理方面的作用主要体现在以下三个方面。首先，股权投资基金能带来合理的股权结构。股权投资将公司的所有权集中在自己手上，从而可以有效控制公司的管理权和决定权。股权投资基金不会利用手中的控制权剥夺公司利益，而是积极主动提供管理上的支持，形成积极的内部投资者的模式和较为集中的股权结构。其次，股权投资基金作为机构投资者，可以利用自身的专业知识和丰富经验的优势来提高管理的效率和降低信息的成本，加强对公司治理制度的监管。再次，股权投资基金具有先进有效的激励制度，采取的是与业绩挂钩的薪酬激励机制，投资者和管理者的利益都与公司经营效益有关。和一般公司相比，股权投资基金投资的企业可以提供更为丰富、水平更高的激励，包括股权、期权、共同投资机会和实现业绩目标后的奖金分红，这使得管理层的利益和公司的兴衰联系在一起。股权投资基金还能对被投资企业的经营管理进行监督控制，迫使管理层不断努力实现企业价值最大化，形成约束机制。
四、发展股权投资基金的思考
（一）积极引导股权投资基金参与企业的前期投资
股权投资基金参与企业的前期投资对中小企业发展具有重要意义，如何采取措施引导股权投资基金参与企业的前期投资呢？借鉴国外股权投资基金及经验，参考国内已经开始实施的相关政策，我们可以尝试以下几种方法。
首先，创设政策性投资母基金。母基金，顾名思义就是指专门投资于股权投资基金的基金。其运行机制是首先把市场上机构投资的资金聚集起来，设立一个股权投资基金，然后把这些资金投资于股权投资基金的股权。母基金的出现，就是为了解决资本市场中间资金错位难题，促进股权投资基金投资于中小企业前期和国家产业政策重点支持的领域。为引导股权投资基金参与新兴企业投资，我国已经出现投资母基金，2010年12月，国开金融有限责任公司同苏州工业园共同设立中国第一个国家级股权投资用基金（FOF）。运行至今，已充分显示出对股权投基金参与企业的前期投资的引导作用。
其次，企业本身要采取措施吸引股权投资基金参与企业的前期投资。企业要尽可能引入战略投资者。战略投资者的特点是其投资期限较长，并且会带来普通投资者不具有的资源，完善企业的财务结构，提高企业的管理水平，选择有远见的发展战略，为企业的进一步成长和扩张打下基础。股权投资基金参与企业经营，拥有主动权，有能力而且有必要利用自己的专业技术和丰富经验从各方面帮助企业提升企业的盈利能力，进而获得其最大利益。
最后是要发挥好中小板、创业板和新三板市场的作用。随着证券市场IPO重启，新三板批量发行，为股权投资基金参与企业前期投资提供了又一契机。由于拓宽了退出渠道，中小板使企业前期投资对股权投资基金产生了更大的吸引力。创新和成长是创业板的核心理念，越来越多的股权投资基金会转向高新科技领域，这也是对企业前期成长的支持。
（二）吸引海内外股权投资基金为中小企业提供资金支持
国外私募股权投资基金的进入，实际上是我国引进外资的一种形式，并且是最高级的形式。王巍认为，私募股权投资是中国吸引外资的第五个阶段，它将在很大程度上缓解我国目前投融资体制下民营企业资金不足的发展困境。中国改革开放到今天，招商引资应当改变粗放型的“绿地投资”方式，让外资并购渐成主流。
政府应予以股权投资基金充分的认识和关注，把引进和发展股权投资基金本身当做产业来做，当做招商引资来做。政府要改变过去为发展创新项目而发展风险投资基金的思维方式，随着私募股权基金的萌芽、活跃、必然自发形成创新型企业成长各个阶段的资金供给和需求。换言之，资金、项目和企业必然相互吸引、互相追逐，资金进来越多，项目和企业也会越来越多；反过来，项目和企业储备越多，资金进来也就越多，两种情形必定是互为因果的。
（三）发展政府引导基金，培育投资文化和投资人才
近年来，我国的股权投资基金虽然有所进步，但总不尽如人意。其原因就在于我国缺乏健康的股权投资文化，表现就是个人投资者和机构投资者都没有形成通过投资基金进行集合投资以分散风险、实现专业投资管理的意识。培育健康的股权投资文化是一个长期的任务，同时需要相应的配套制度，不可能一蹴而就。政府、行业自律组织和企业本身都有责任和利益驱动去采取恰当措施维持有利于股权投资发展的文化环境。市场并非没有资源，也不是不需要专业投资人，主要是缺乏成熟的具有行业与业务研究能力的专业人才，缺乏现代化的投资文化。由专业投资管理机构根据专业人事丰富的投资经验和规范的风险控制机制，采取集合投资、分散风险和长期投资理念，对于投资的安全性和投资收益必将更有保障。
各级政府，特别是中央各部委、省市政府可以拿出部分财政支出发起引导基金，通过参股和融资担保等方式扶持创业投资企业的设立和发展，直接开展中小企业股权投资业务。政府引导基金发挥引导和放大两个作用，促进创新企业加快成长是核心。“引导”的主要作用在于政府资金有效地释放了投资项目的一些风险，使商业化资本可以较大胆地介入一些政府希望支持的创新型企业，从而推动创新型经济的形成和发展，促进中小企业发展壮大，为社会提供更多的就业机会，为资本市场提供优秀的上市企业。
[1]凌涛.股权投资基金在中国――兴起原因与未来发展.上海三联书店.2009
[2]郭恩才.解密私募股权基金.中国金融出版社.2008
[3]朱忠明 赵岗.中国股权投资基金发展新论.中国发展出版社.2012
[4]曹和平.中国私募股权市场发展报告.社会科学文献出版社.2012
[5]汤继强.中小企业梯形融资模式.华夏出版社.2011
关键词：股权投资；金融资产；转换
企业持有的长期股权投资，当某些要素发生改变，不符合长期股权投资准则，但仍属于权益类投资时，即转换为金融资产，以下将从几个方面对转换过程中的相关会计处理问题进行探讨。
一、长期股权投资转换为金融资产的情形
在《企业会计准则》第2号文件中有这么一项针对长期股权投资的规定，该项规定明确阐述了对股权投资准则及其所属范围、性质，有利于实现会计准则的规范化。首先，只有符合这四类股权投资的企业才可以适用该规定，其中前三种为：受总公司控制的子公司，具有合营性质的合营企业，具有联营性的联营企业等。第四种就是满足这些条件的股权投资：该投资单位对被投资单位所持有的股权比重未达到具有控制或产生重大影响的地步；在公开报价交易市场中没有进行过报价；被投资单位的公允价值不能进行方便的可靠计量。在这些权益性投资过程中，如果存在不满足以上四种规定的情况下，就要放弃这个计量方式，采用《企业会计准则》中第22号里的符合金融工具确认和计量的规定进行处理！
所以，长期股权投资转换为金融资产主要包括以下两种情形。第一种情况是企业持有的对子公司、合营企业、联营企业所进行的投资，当投资单位所持有的股权比例在某报告期内有所下降的情况下，这时候投资单位就不存在对被投资单位具有控制或产生重大影响，另外此时的被投资单位的公允价值能够通过会计方式进行可靠计量，长期股权投资即可转为金融资产；第二种情况是投资企业对被投资单位所持有的比重不会对其产生重大影响或不再具有控制、共同控制时，在活跃市场中没有公开报过价、其公司的公允价值不可能可靠的被计量，当被投资单位股份在活跃市场有报价、公允价值能够可靠计量时，计量模式就从长期股权投资转换为金融资产。
二、长期股权投资转换为金融资产可能存在的处理方法及其影响
在《企业会计准则》第22号文件有这样一条针对金融工具确认和计量的规定，在最初的会计计量中金融资产可细分为四种类型：（1）如果企业管理层持有该项金融资产的目的是为了在短期内出售并获取收益，公允价值能够可靠计量，其在报告期内的公允价值变动计入当期损益的金融资产，即交易性金融资产；（2）企业管理层有意图一直持有某项金融资产，且直到到期才变现的投资；（3）对外的贷款及发生的应收而未收到的款项；（4）预计在报告期内可能出售的金融资产，这类金融资产在持有期间产生的公允价值变动应按规定计入企业的资本公积当中，即可供出售金融资产。根据《会计准则》的定义，这四类情况中属于权益类投资的有交易性金融资产和可供出售金融资产。
从以上分析可以看出，交易性金融资产和可供出售金融资产划分的主要依据在于企业管理者持有该项资产的意图，以近期内出售为目的就划分为交易性金融资产，不能明确确定持有期限的就划分为可供出售金融资产。因此，当长期股权投资转换为金融资产时，企业可以根据持有意图，将其计入交易性金融资产或可供出售金融资产。然而，企业持有意图是否被真实表达外界难以识别。有研究表明，交易性金融资产和可供出售金融资产的划分标准会受到上市公司盈余管理动机的影响，可供出售金融资产成为公司利润的“蓄水池”①。当上市公司持有的金融资产比例较高时，为降低公允价值变动对利润的影响程度，管理层会将较大比例的金融资产确认为可供出售金融资产，在持有期间，为了避免利润的下滑，管理层往往违背最初的持有意图，将可供出售的金融资产在短期内进行处置②。
三、长期股权投资转换为金融资产的正确处理方法探讨
由于交易性金融资产和可供出售金融资产的模糊边界，使企业在将长期股权投资转换为金融资产时，对金融资产的划分存在很大的随意性，同时也为企业提供了盈余管理的选择空间。
实际上，之所以会出现既可以选择划分为交易性金融资产，又可以划分为可供出售金融资产的情况，是隐含了一个假设条件的，即：在长期股权投资转换为金融资产时，将转换后的资产视同为一项新的金融资产。如果不将其视为一项新的金融资产，而是作为金融资产之间的转换，就只有一种方法，即只能转换为可供出售金融资产。因为在《企业会计准则》第22号文件有这样一条针对金融工具确认和计量的规定，如果公司一开始就将某金融资产或金融负债归类为通过公允价值计量且其在报告期内发生变动的计算到该期损益的金融资产或金融负债后，就不能再对其再次划分为其他类别的金融资产或金融负债了；其他的金融资产或金融负债也不能被人为地再次划归为用公允价值来计量且其在报告期内发生变动计入当期损益的金融资产或金融负债，也就是说，其他金融资产是不能重分类为交易性金融资产的。
那么，这个隐含的假设条件是否成立呢？由于我国企业会计准则体系中，将长期股权投资和金融资产分别在两个准则中进行规范的，关于金融资产及其重分类方面的规定是在第22号准则中规定的，关于长期股权投资方面的规定是在第2号准则，因此，一般情况下，都会认为该假设条件成立，即长期股权投资转换为金融资产不属于金融资产的内部转换，而是产生了一项全新的金融资产。但是，《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》第五十六条指出，金融资产，是指企业的下列资产：（一）现金；（二）持有的其他单位的权益工具；（三）从其他单位收取现金或其他金融资产的合同权利；（四）在潜在有利条件下，与其他单位交换金融资产或金融负债的合同权利；（五）将来须用或可用企业自身权益工具进行结算的非衍生工具的合同权利，企业根据该合同将收到非固定数量的自身权益工具。因此，金融资产包含了长期股权投资，上述隐含的假设条件并不成立。在长期股权投资转换为金融资产时，应视同一项金融资产转换为另一项金融资产，根据《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》第十九条的规定，只能将其划分为可供出售金融资产。（作者单位：云南省铁路投资有限公司）
参考文献：
[1]叶建芳周兰李丹蒙郭琳管理层动机、会计政策选择与盈余管理——基于新会计准则下上市公司金融资产分类的实证研究会计研究 2009.3
[2]何小杨康冬梅关于两类金融资产划分的实证分析经济经纬 2012.4
[3]孙蔓莉蒋艳霞毛珊珊金融资产分类的决定性因素研究——管理者意图是否是真实且唯一标准会计研究 2010.7
[4]《企业会计准则第2 号——长期股权投资》及应用指南
[5]《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》
[6]《企业会计准则讲解2010》
注解：
关键词:行为金融;非理性;羊群效应;市场非有效
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)15-0035-02
1 行为金融理论概述
行为金融学是一门应用了心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的学科。它有两个基本的研究方向:一是投资者并非是理性的。这也就是所谓的“投资者心态”模型,主要是探讨现实中投资者会产生各种认知和行为偏差的问题。二是市场并非是有效的。也就是所谓的无效市场模型,主要是探讨金融噪声理论和行为金融学理论意义上的资产组合定价问题。行为金融学从投资者的有限理性假设出发,从人的角度来理解市场行为,充分考虑了市场参与者的心理因素和实际投资决策行为对股价的决定(变动)的重要作用,从而为我们理解金融市场提供了一个崭新的视角。
2 中国股票市场投资者非理性分析
在投资者是完全理性的假设这个问题上,无论是从现实表现还是从实验心理学的研究结论来看都是很难被支持的。中国证券市场发展至今只有十余年的时间,与西方发达国家相比,不仅在市场制度建设方面上还不够完善,而且作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面都也不够成熟,普遍存在着投机心理。与西方证券市场相比,投资者非理性特征明显,非理性投资行为显著。正是这些投资者投资行为的特点,中国证券市场波动大,证券市场的价值发现、资源配置功能削弱,市场的有效性降低。
2.1 个人投资者非理
2.1.1 个人投资者非理表现
(1)我国个人投资者风险分散化较差。总体来看我国个人投资者持有十分少的股票,平均仅持有2.09家公司的股票。相比较而言,朱宁(2002)的研究报告说美国个人投资者平均持有4家公司的股票。因此,平均来说我国投资者分散化明显不及美国投资者。
(2)我国个人投资者交易十分频繁。我国股市中的个人投资者和国外成熟股票市场的投资者相比,展现出极其明显的高频率交易特点。作为价格接受者的个人投资者,其过高的换手率与较低的持股时间直接降低了投资收益率。
(3)个人投资者投资理念不成熟。由于我国股市缺乏足够的蓝筹股和绩优成长股,股市存在着高投机性、高换手率,以及市场和个股频繁和剧烈波动的特点。多数个人投资者对公开信息反应不足,而对私人信息过分自信,表现出心态浮躁,短线投机观念,“追逐热点、短线运作”的投机方式成为主流。
(4)个人投资者羊群行为明显。
2.1.2 个人投资者非理分析
(1)羊群效应。羊群效应是指由于信息不对称从而,投资者行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策抑或过度依赖舆论,而不考虑自己拥有的信息的行为。具体表现为大量的投资者在一段时期内买卖相同或相近的股票,在同一时间内进出证券市场。我国证券市场中“一夜暴富”的赌徒式心态充斥着整个证券市场,人们为了获取利益甘愿超越制度与道德约束甚至不择手段,然而证券市场上的羊群行为使投资者的买卖行为和证券价格变化产生联动性和趋同性,从而导致个股价格变化和市场指数变化之间存在着很强的相关性,引起大量的“跟风”和“跟庄”行为,而这些行为往往被某些别有用心的庄家利用,反过来又增加了我国证券市场的投机性。
(2)处置效应。处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为,表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”,当处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润;当处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。投资者在证券投资时,行为上主要表现为急于卖出盈利的股票,不愿轻易卖出亏损股票,由风险厌恶转向风险寻求,其行为往往是非理性的,风险偏好不一致,即存在处置效应。
(3)过度反应。股票市场的过度反应是指由于某一事件引起了股票价格的剧烈变动,超过预期的理论水平,然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上的现象。在股票市场(其它领域人们也有可能如此),广大投资者得知某一事件后,往往会对未来股价过于乐观,导致股价超理论水平上涨;或者对未来股价过于悲观,导致股价超理论水平下跌;经过一段时期,在投资者能够合理评价、修正事件的影响时,股价会产生反向修正,即原来超涨的或者跌幅低于理论水平的在反向修正中便会超跌或者涨幅低于理论水平,而原来超跌的股票或者涨幅低于理论水平的在反向修正中便会超涨或者跌幅低于理论水平。
从行为金融理论角度来看,过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的,投资者面对突然的或未预料的事件时,倾向于过度倾向当前信息并轻视以往信息,从而引起股票的超涨或超跌,当投资者了解事件的实际意义时,股价的超涨超跌现象就会反转,最终恢复到理性的内在价值区间。
2.2 机构投资者的非理
基金是机构投资者在市场中最关注的。因此,对于我国证券市场中机构投资者的众多研究均指向证券投资基金。(1)我国证券投资基金存在显著的羊群行为,并且投资基金在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。
(2)从股票历史收益分类检验来看,相比交易历史收益率一般的股票,投资基金在买卖历史收益率极端的股票时羊群行为更显著,并且基金在交易历史收益率好的股票时,羊群行为程度要重于交易历史收益率差的股票。
(3)从股票流通股规模来看,投资基金在交易所有规模的股票时均表现出较显著的羊群行为,而且随着股票流通股规模的变小,基金间的羊群行为程度呈上升趋势。这表明,以基金为代表的机构投资者表现出对小盘股的青睐。3 中国股票市场非有效性
传统的有效市场假设(EMH)由三个逐渐弱化的假设组成:第一,假设投资者是理性的,投资者可以理性地评估资产价值;第二,即使有些投资者不是理性的,但由于他们的交易是随机产生的,交易可以互相抵消,从而不至于影响资产的价格;第三,即使投资者的非理并非随机产生而是具有相关性,他们在市场中也将遇到理性的套期保值者,后者会消除前者对价格的影响。
从上面的分析我们知道投资者并不是完全理性的。投资者并不总是规避风险,由于启发式偏差和框定依赖的存在使投资者无法做到理性预期,从而无法达到效用最大化。因此,心理学证据将对依赖投资者完全理性才能成立的有效市场给予致命的打击。依据对中国证券投资者行为的分析,中国的证券市场并不满足以上几点假设。第一,中国证券市场存在大量的非理性投资者,在投资中表现出非理,如“羊群行为”、“处置效应”等,这些非理具有系统性,持久性,从而无法相互抵消。第二,中国证券市场信息披露中的不完整性和不及时性存在较大程度的信息不对称,即使理性投资者也难于做到理性地评估资产价值;第三,中国证券市场存在不规范性,机构投资者有一定的操纵行为,价格更多地表现为单边行为,针对某个投资品种的主流资金,其交易具有很强的目的性,难以有相反的资金力量去平衡金融资产的价格波动;第四,中国股市的交易规则和手段相对落后,不存在套期保值或反向对冲工具,即使理性投资者想套期保值也比较困难。
4 行为金融理论投资者应该选择的投资策略
4.1 反向投资策略
反向投资策略,就是一种做多损失的股票同时做空盈利的股票的投资策略。反向投资策略是最受投资者关注的策略之一,是投资者对信息过度反应的结果,其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信,投资者对信息的过度反应造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价,在此基础上产生了反向投资策略。行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资实践中,过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略即简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
4.2 惯易策略(动量交易策略)
惯易策略是指分析股票在过去相对短时期内(一般指一个月至一年之间)的表现,事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件,只有当条件满足时才买入或卖出股票的投资策略。它与投资者的过度自信和赌博、投机心理有关。动量策略与反向策略正好相反,即购买过去几个月中表现良好的股票,卖出过去几个月中表现糟糕的股票。行为金融定义的惯易策略源于对股市中间收益延续性的研究,Jegadeeshkg与Titmna(1993)在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现,以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈现连续性,即中间价格具有向某一方向连续的惯性效应。证券投资基金制定惯易策略,认真研究、分析市场信息,可以大大拓展其获利空间和增强其获利能力。
4.3 成本平均策略
成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时,通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。运用成本平均策略的投资者在股票价格较高时投资资金数额较少,当价格较低时投资资金数额较多,当股指运行到高位时抛出股票,获得了非常好的收益。
4.4 时间分散化策略
时间分散化策略,是指承担投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低,建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。该策略也与投资者的有限理性和思维分隔相关。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论,即时间会分散股票的风险,也就是说,股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。投资者在运用时间分散化策略进行投资时,需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险,投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。
参考文献
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[5]赵学军.中国股市“处置效应”的实证分析[J].金融研究,2001(7).
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中铁信托·千里走单骑酒店装修项目集合资金信托计划产品
产品介绍：此款信托投资期限为24个月，预期最高收益率为9.3%，投资起点为100万元，自然人投资者人数不超过50人；单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。其中100（含）-299万预期年化收益率为8.6%，300万（含）以上预期年化收益率为9.3%。发售期：2013年8月29日至2013年9月29日，售完即止。
点评：信托资金以贷款的方式发放给腾冲腾城实业发展有限公司，用于其位于腾冲县的腾冲千里走单骑温泉酒店及商业街的装修，信托到期由腾冲腾城实业发展有限公司还本付息以实现信托资金的退出。千里走单骑温泉酒店坐落于腾冲县市中心，是一家高规格的五星级中式园林酒店。其中一期为酒店及自助公寓建筑，已建成并已投入使用。二期酒店及商业街建筑面积38858.05平方米，集娱乐、酒吧、旅游购物、特色小吃及精品商店于一体，建成以后将成为腾冲城娱乐购物的一大新兴亮点。目前二期主体工程已大部分完成封顶。在风险控制方面，此款信托拥有三重担保。中铁信托每季度在公司网站和营业场所本项目管理报告，向投资人报告本项目管理运行情况，保证投资者能及时了解资金使用和管理全过程，放心投资。
汉易优信二期单一资金信托计划
产品介绍：此款信托计划向项目公司四川省阳鸿客车制造有限公司（阳鸿客车）、四川中星电子有限责任公司（中星电子）发放信托贷款，基金规模为5000万，其中管理人出资 10%。最低出资金额为20万元起，以10万元为基数递增。20-90万元半年预期收益率为9%，一年为10%；100-190万元半年预期收益率10%，一年为11%；200万元以上半年预期收益率10.5%，一年为11.5%。
点评：在收益分配顺序上，投资人（LP）出资优先分配，基金管理人（GP）出资劣后分配；基金才去现金分配方式；收益分配时间为到期还本付息（GP按预期收益率溢价受让LP份额，确保其权益实现）；基金期限1年，每半年分配一次收益。产品优势为：1，公信力强。单一资金信托计划由双方在信托合同中约定具体投资方向，全部资金在专用资金账户中运营运作，通过信托公司平台定向投资于项目方，并在中国银监会备案，具有极强的公信力；2，安全性高。多重担保与增信措施，基金管理人及资产受托管理人采取严格有效的风控措施；3，收益率高。本产品预期收益率处于市场同类产品上游水平；4，流动性强。本产品期限灵活，每半年分配一次。
P2P产品
邦融理财·融益贷
产品详情：“融益贷”是邦融理财开创的一种低风险、高收益的民间融资第三方理财产品。“融益贷”提供最优的理财服务以及合规合法的投资理财，并让投资者获得满意的回报。
点评：融益贷也是一种不动产抵押借贷风险管理模式，邦融理财为融资方嫁接投资人，全程协助办理各项借贷手续，在短时间内解决融资人的资金需求。产品特点为易融资、易贷款。“融益贷”集小流于大成，广泛汇集市场上的闲置资金，闲置资金100元也可以理财投标，抵押放款简易，风险可控，成功实现P2P，成为市场上不可多得的融资以及投资利器。
银行产品
南充市商业银行·熊猫理财“节节升”系列
产品介绍：熊猫理财“节节升”系列12079903号理财产品计划成立日为2012年9月18日，适合于稳健型、平衡型、成长型及进取型机构客户及个人客户，产品期限为10年。1天≤投资期
点评：产品特点为非保本浮动收益、收益率稳定、购买方便，收益率完全能满足闲置资金的投资者，品种丰富，为闲置时间不确定的投资者提供了高流动性、较高收益的理财方式。
中宏“金裕年年”两全保险（分红型）
产品介绍
此款保险产品为生死两全保险，投保年龄范围为7天-55周岁，保障期限至100周岁。公司每年将根据分红业务经营状况派发红利。
点评：中宏“金裕年年”两全保险分为A、B两款，其中中宏“金裕年年”A款保险产品集快速给付、退休贺寿、终身年金、流动性强和简易核保于一体，旨在为成功人士提供财富保障、财富积累和财富传承。客户可以从第五个保单周年开始至59周岁每年领取保额5%的保单现金利益，获取灵活现金流贴补日常生活重大支出；中宏将于客户60周岁送上100%保额的退休贺寿金；客户更可以在61周岁至100周岁止（期满）期间，每年获得15%保险金额的津贴，充分保证退休生活品质。新产品还新增了多种短期保险费缴付选择，同时免除保单体检以简化投保程序，中宏还将根据经营情况进行保单分红，便于成功人士在较短的时间内轻松完成其人生的合理财务保障规划，财富尊享一生。
中宏“金裕年年”B款新产品，为处于家庭责任重心期的人群度身打造，集快速给付、退休贺寿、期满贺岁、流动性强和高额保障于一体。旨在为面临赡养父母、养育子女以及筹划自身未来养老等各种压力的中产家庭人士，提供一款兼顾周全保障、灵活现金流和补充养老的上佳保险理财产品。
平安优质成长中小盘股票集合资产管理计划
产品介绍
海通证券
股市不改长牛趋势，上涨的核心在于居民对金融资产的配置需求上升，相比居民储蓄47万亿、银行理财以及信托25万亿，A股12万亿的自由流通市值上升空间大。展望2015年，利率下行，改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型以稳中求进方式推进，大类资产配置转向股市，所谓“旭日东升”。如何把握？看好先进制造、国企改革以及券商。短期关注政策热点，例如自贸区主题。
信雅达：
变身移动互联网入口级公司
公司并购预案，拟增发3.2亿收购上海科匠信息科技有限公司75%股权。在移动互联网时代，浏览器、手机ROM和单个APP都是重要的入口。科匠信息的微匠平台采用运营模式，事实上掌握了移动互联网的APP入口，一旦终端用户达到一定规模，公司的运行收入将相当可观。
长城汽车：
大象风气请吹长城
11月整体销量延续增势。公司深耕SUV市场，细分领域竞争优势突出，管理层风格稳健，遵循“内外―出口―海外设厂”发展道路，未来有望成为汽车业“华为”，复制现代、丰田的成长之路。如果新车型H8上市时间确定，公司业绩仍有进一步提升空间，维持买入评级，上调未来6个月目标价位50元。
方正证券
融资融券变化加大近期市场波动，但不是影响市场的核心因素，市场上涨核心驱动因素仍未改变，改革催化剂不断，流动性仍在改善，未到战略撤退时。12月首选的三个行业是金融、房地产、公用事业及环保;主题方面关注以及京津冀、重点关注天津板块。目前市场渐入佳境，央行的降息确认了无风险利率的下降，估值修复行情首先在金融板块展开，在此背景下金融仍是此轮行业的主导行业。
蓝色光标：
布局移动互联网市场
近期公告多项投资，包括以自有资金参股璧合科技、有车以后、车汇网络、微岚星空、乐约信息、掌上云景等六家移动互联网公司，同时公司公告新设立浙江子公司、参股设立碧水源电子商务、参股设立智度德普股权投资中心。由此可见，公司在加速布局移动互联网广告、汽车售后服务和移动医疗领域。目前估值具有很强的安全边际，商业模式处于快速变革期，强烈建议中长期投资者积极介入。
爱建股份：
资金瓶颈有望解决
公司对爱建融资租赁增资3亿元，旗下爱建信托拟以1亿元投资定增类基金浙江天堂硅谷银嘉创业投资合伙企业（有限合伙）。 信托和租赁将是公司未来两三年的盈利支撑点，预计后续能为公司带来较为可观的利润贡献。 Pre-IPO投资有望带动信托ROE持续提升。
中信建投
本次股市上涨可以说是一轮典型的“急牛”与“快牛”。但由于推动本轮行情的是高杠杆，以及快速上涨的获利盘，容易使得股市急调。不过上涨的中长期逻辑依然稳固。打开降低社会融资成本的通道，使得经济在当前大周期回落的背景下能够平稳着陆，从而为改革争取时间是中长期上涨的逻辑。市场对于这一逻辑的认识是在今年以来经济周期运行和政府政策与路线的不断选择中逐渐形成的。在股市急促下跌后，后续市场会出现修复，随后可能会在12月中下旬出现进一步的调整，且调整会以震荡的形式出现而非单边下跌。健康的牛市在快速上涨后需要健康的调整使得股市在快速上涨的非理性中回归理性，也使得牛市的根基更加稳固。调整后，宽松流动性的政策以及强势改革政策的出台让市场继续沿着固有的逻辑上涨。本周推荐的股票是长安汽车、华录百纳、永清环保、招商地产以及开元投资。
长安汽车：
被低估的成长性蓝筹股
长安福特主要盈利车型销量维持高位，未来一年新一轮高增长即将开始，自主维持销量快增的同时致力于全面提升体系能力并积极布局国际市场，且体制变革或有惊喜，长安汽车依然是我们首选推荐的汽车板块龙头，目前动态估值行业最低，明显被低估，建议投资者积极买入，第一目标位23元。
华录百纳：
金融行业排名前十的公司
1.中国中信股份有限公司中国中信是一家以特钢制造、铁矿开采和房地产开发为主营业务领域的综合企业公司，也是一家以特殊棒线材、中厚壁无缝钢管和特种钢板以及特冶锻造为主要产品的中国专业生产特钢的企业。
2.复星国际有限公司复星国际是一家以钢铁、房地产开发、医药及零售业务投资为企业核心业务的综合类民营企业，也是一家会对金融服务业及可配合公司核心业务的相关行业进行策略性投资的在中国民营企业中排名第四位的具有较大规模的企业。
3.中国信达资产管理股份有限公司
中国信达资产是一家创立于1999年的中央金融企业，以收购经营金融机构玻璃的本外币不良资产、追偿本外币债务、本外币债券转股权为主要业务的股份公司，2020年达成961.47亿元的年营业额。
4.北京控股有限公司北京控股是一家以城市燃气、高速公路及城市水务的公用事业板块为主营业务的综合性公用事业公司，也是一家实现了向专业化公用事业公司的战略转型，并拥有以燕京啤酒为主的消费品业务及科技业务的企业。
5.天茂实业集团股份有限公司天茂实业是一家创立于1983年并于1996年公开发行股票并上市的民营控股上市公司，也是一家集新能源、合成树脂、医药制剂和原料药及中间体四个板块于一体的高新技术企业。
6.中国国际金融股份有限公司中国国际金融是一家创立于1995年并于2015年港交所主板上市的中国内地首家中外合资的投资银行，是由中央汇金全资控股的全国性综合类证券公司，并在全国28个地区设有超过160家营业部。
7.中国石油集团资本股份有限公司中国石油是一家创立于1996年以投资咨询服务、企业策划、企业投资服务、自有资金对外投资为主营业务领域的股份公司，在2021年财富中国500强排行榜的榜单中排名第340位。
8.远东宏信有限公司远东宏信是一家创立于1991年的致力于推动国民经济和社会可持续发展的产业综合运营服务机构，也是一家为客户提供量身定制一站式金融服务解决方案及增值、融资租赁服务的中国具有领先地位的在香港上市的金融综合服务机构。
9.上海实业控股有限公司上海实业控股是一家以基建设施、房地产和消费品为主要业务领域的上海实业有限公司的旗舰企业，公司在上海市拥有三条全资主要收费公路，分别是京沪高速公路上海段、沪昆高速公路上海段和沪渝高速公路上海段，旗下的南阳烟草和永发印务也均属行业龙头。
浙金信托、江苏信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等皆通过多种途径申请上市，而日前江苏信托参与的*ST舜船保壳重组得以通过，被市场喻为20多年来的信托上市之光。但通过采访，《投资者报》记者了解到，江苏信托得以通过监管审查可能仅仅只是一个个案。
江苏信托借壳“曲线上市”
2014年ST舜船亏损18.08亿元、2015年亏损54.5亿元、2016年前三季度再次报亏，近年来公司发生财务危机，濒临破产。2015年9月， *ST舜船原董事长王军民又因涉嫌挪用公款罪被立案侦查，公司不得不卖壳求生。
江苏国信集团相中了这个“壳”。今年4月29日，*ST舜船重组方案称，公司拟收购间接控股股东江苏国信集团旗下210亿元信托及火力发电资产。公告称，公司拟以8.91元/股的价格发行23.58亿股，对价210.13亿元，购买江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权。今年12月2日，该公司的重组方案获得证监会的通过。
此次重组方案的亮点，无疑是江苏信托的资产注入*ST舜船，这一举动被市场视为“江苏信托借壳上市”。
不过，重组方案获得通过，并不代表公司会很快上市。为了跟进重组的最新情况，《投资者报》记者连续拨通了江苏国信、江苏信托和*ST舜船的电话，除了*ST舜船办有人值班，其他均无人接听。
“重组通过证监会审核后，一般还需要做一些企业重整、战略协同方面的工作，例如改组董事会及管理层，调整公司战略和重构公司核心优势等，通长周期为一个多月的时间。”宋清辉说。
一个“非典型样本”的逆袭
信托公司相关金融业务资产的复杂性和特殊性成为了信托谋求上市的最大拦路虎，自1994年，陕国投和安信信托上市之后，长达22年信托公司未打开上市的闸门。今年以来，虽然有浙金信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等皆通过多种途径申请上市，但始终面临各种障碍。
为什么“名不见经传”的江苏信托能够上市呢？要知道，江苏信托并不是一家典型的信托公司。
根据年报显示，2015年江苏信托净利润为13.4亿元，同比增长16.12%，但是，信托业务收入与投资收益严重失衡，全年信托收入5.46亿元，投资收益10.96亿元，其中对联营企业和合影企业的投资收益就高达8.32亿元，大大高于体现公司业务能力的主营信托业务，主营业务不强，固有贡献大成其盈利特点。
“固有业务中投资收益贡献大，表明该公司从资本市场的迅猛发展中获益颇丰，但投资收益受市场波动影响较大，未来持续获利能力存在较大不确定性。”用益信托资深研究员帅国让说。
可是，为什么主营不强却能获证监青睐呢？华泰证券船舶行业研究员周蓉认椋“*ST舜船能否通过证监会审核，在此前虽然面临一定的困难，但重组方案是符合江苏国资改革的要求，得到了江苏省国资委的大力支持，最后获得证监会的通过理应在江苏国资部门的意料之中。”
“个案”并不意味着开闸
多位业内人士认为，江苏信托的上市为处于转型关键期的信托业带来了利好，但是否具有参考性仍值得商榷。
“信托上市需要公司具备稳定的盈利性、信息的透明性及核心的业务模式，然而，在经济处于结构调整背景下，当前信托公司普遍存在着业绩下滑的现象，信托公司传统业务面临竞争压力并有所萎缩，新增业务规模增速也出现下降，对信托公司的持续盈利性存在质疑，信托由于具有私募性质，信息公开透明目前尚难做到。”帅国让说。
“江苏信托上市是一个个性的案例，不存在参考价值。企业能否上市无法用案例去推究，全是个性化的，符合条件都可以上，现在中国的资本市场也正趋向于越来越开放的态度。”资深信托实务专家唐琪对《投资者报》记者说。
富安达2011年4月27日成立，注册资本2.88亿元人民币，股东分别为南京证券、江苏交通控股有限公司（下称江苏交通）、南京市河西新城区国有资产经营控股（集团）有限责任公司（南京河西）。
截至今年6月30日，其基金资产合计为5.43亿元。公司年初发行了货币基金，但和去年底相比，规模仍缩水28.35%。
为了解原因，《投资者报》向富安达发出采访提纲，对方解释称：“现在整个基金行业都面临规模缩水的境况，再加上今年6月份受到银行间市场‘钱荒’影响，因此二季度基金业管理的资产规模有所下降。”
富安达旗下有4只基金，普通股票型基金优势成长2011年9月成立，是第一只基金。偏股混合型基金策略精选、债券型基金增强收益成立于2012年，货币型基金——现金通货币于今年1月成立。
今年基金业绩获得一定提升。据Wind统计，截至7月31日，优势成长获得9.33%回报率，在336只同类基金中排名第167。而2012年该基金下跌5.3%，在290只可比基金中仅排在278位。不过，成立以来还亏损1.24%。
策略精选今年以来回报率12.34%，排在146只同类基金第47位，表现较好。增强收益A/C分别上涨3%和2.54%，排在148只同类基金第102和108，相对不理想。
富安达两只偏股基金的调仓比较到位。去年底蓝筹行情爆发，优势成长也跟风买入不少地产股，年末有7只重仓股是地产及建筑业个股。不过今年大幅调仓换股，一季度末重仓股中只剩一只地产股，二季度末则一只也不剩，而是大量换入电子设备、互联网、环保类个股。该基金二季度还及时抛弃金螳螂，躲过了7月因其实际控制人被查而出现的暴跌。
策略精选去年末重仓股有8只银行地产股，今年一季度末全部不见，而买进华海药业、科华生物等医药股，二季度末又换入华平股份、共达电声等成长股。
富安达对本报表示，公司一直非常重视投研能力的培养，今年在投研上加大了投入力度，投研部和产品部加大了人才引进，成为了公司人员占比最高的部门。公司将继续坚持“理性分析价值，深度挖掘增长”的投资理念，采用定性和定量相结合的分析方法，通过对宏观、行业、公司以及市场等层面开展深入研究，指导资产配置和基金组合构建。金融工程在投资组合管理中起到数量优化作用。只有通过提高投研团队的整体水平，使投资和研究有机结合，才能实现公司的可持续发展。
现有规模这是否对公司管理团队和股东方带来压力？
对此，富安达回复称，“南京证券在证券投资和研究方面都有丰富的经验，而江苏交通和南京河西一直在做一些金融股权投资，他们对基金行业也有一定了解，大家的目标是一致的，眼光放得比较长远，不计较短期内的得失。我们认为新公司的发展一定要通过做好基金产品的业绩来带动规模的增长，不苛求短时间内的规模，要走稳健的经营之路。”
