发布时间：2023-08-18 17:33:01
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的基金的投资策略样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
【关键词】对冲；对冲基金；卖空；套利；合成头寸或衍生工具
自从Alfred Jones于1949年成立了世界上第一支对冲基金，至今对冲基金已经走过了60多年的历史，在欧美发达国家已进入了成熟发展的阶段。从对冲基金60年多来的发展历程，以及它在历次牛市熊市当中的绩效表现，我们可以看出，在后危机时代对冲基金仍将继续在全球保持较好的发展势头，而且将对中国产生越来越直接和重要的影响，因为中国正处在新兴加转轨的阶段，堪比Alfred Jones创立第一只对冲基金时的美国市场，可以说中国正处在对冲基金发展的前夜。所以，全面、深入地研究对冲基金，在理论和实践当中都具有十分重要的意义。
一、对冲基金的本质
对冲（Hedge）一词，原意指在赌博中为防止损失而采用两方下注的方法。对冲基金（Hedge Fund）又称套利基金或避险基金，意为“风险对冲过的基金”，其操作的宗旨在于利用各种交易策略和金融工具使风险对冲，在一定程度上可规避和化解投资风险。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，很多对冲基金并没有经常采用对冲的技巧来生成收益，因此，我们不能再顾名思义地理解对冲基金了。
对冲基金本质上是集体性质的投资工具，它们具有法人地位。不同的投资者一起向基金注人资金，并且根据基金的报单(offerTing document)或是说明书(prospectus)中所规定的条款和条件由某个投资经理来管理。它既可以采用公司企业的形式，也可以采用合伙企业的形式。合伙制的对冲基金通常采取的是有限合伙形式，这样投资者的债务就以投入企业的资本为限，不用承担无限债务。这种企业形式在美国很常见。而对于采取投资公司形式的对冲基金而言，投资者是普通的股东，这类对冲基金则流行于低税率与金融监管良好的国家和地区。构造对冲基金的目标是为了给它们的投资者带来高于市场平均水平的收益。由于对冲基金所管理的并不局限于一般的“买且持有”的商品、权益和固定收入投资工具，因此它们常常被称为另类投资或另类投资工具。与传统投资不同，传统投资在很大程度上是依靠原生资产市场价格的变动来产生收益，而另类投资则主要依靠经理的技能来产生收益，并对经理的成功给予丰厚的回报。因此也有人认为把对冲基金定义为“以技能为基础的投资策略”最恰当。
二、对冲基金的运用技巧
（1）卖空(short selling)。这种投资方法是指出售借来的证券(它们被认为是价值高估的证券)，然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来，以此获利。这种投资方法的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这个方法执行起来相当复杂。它不仅要求具备识别价值高估证券的能力，还要求以有效的成本(即成本越低越有效)借入价值高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是市场行情的上涨，政府对内生于这种方法的卖空、挤空(short squeezes)和杠杆作用的限制使得这种独立的投资技巧要想成功变得非常困难。卖空可以是，而且常常是被用作为一种套期保值的技巧。
（2）套利(arbitrage)。这种方法是试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异。这种方法是真正的无风险套利，它们在当今的金融市场上是比较少见的。在现今的市场，这些套利主要是依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离“历史”模式的机会。这通常是许多对冲基金发生“错误冒险”(misadventures)的来源，因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别所谓的“历史”模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高，那么许多此类的投资方法就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。
（3）套期保值/对冲（hedging)。这种方法是指减少某个头寸中内生的某些或全部风险。其中的一些风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险等。如果过度或不正确地使用套期保值技术，那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具，或者是二者的结合。套期保值有时候不是完全直接的。比如说，IBM的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲。有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。这种方法的关键是这种股票必须具有更大下降的空间，或者以更低的成本借入。
（4）杠杆作用(leveraging)。这种方法就是指：①借钱来增加资产组合的有效规模；②根据头寸的某个百分比付出现金或证券作为预付定金、抵押或保证金，以此建立所需要的头寸。
（5）合成头寸或衍生工具(synthetic positions and derivatives)。这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。这些合约经常通过下面的方法来简化某个头寸(例如卖空)的创造过程：让某个银行或金融中介处理建立头寸的机制，然后合约的持有者就很容易地得到了这些头寸的获益潜力，而这种潜力是与银行所持有的原生头寸(underlying positions)的上升和下降密切相关的。
关键词：养老保险基金；投资运营；策略
中图分类号：F842.6 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-0002-02
根据联合国的划分标准，一个国家或地区60岁及以上老年人口数量占总人口的比例超过10%，就意味着这个国家或地区进入老龄化社会。按照这个标准，我国于1999年进入老龄化社会，截至2012年底，.我国60岁及以上的老年人口已达1.94亿，占总人口的14.3%。与发达国家相比，我国人口老龄化速度快，老龄人口基数大，在养老保障与服务体系尚未健全及人民尚未达到普遍富裕的情况下，人口老龄化趋势的加重对我国养老保险基金造成了巨大冲击。
一、我国养老保险基金投资运营现状
我国养老保险基金主要由三部分组成：一是基本养老保险基金，由企业和职工缴费组成，分别形成社会统筹基金和个人账户基金，到2012年底，基本养老保险基金累计结存23941亿元；二是全国社会保障基金，它是中央政府为应对人口老龄化高峰时期的社会保障需要所做的社会保障战略储备，资金主要来源于国家财政拨款和国有股减持等，根据全国社会保障基金理事会年度报告显示，到2012年底，社保基金基金资产总额为11060.37亿元；三是企业年金，它是企业基于基本养老保险之外，根据自身发展战略需要和经济实力为企业员工提供的退休收入保障制度。到2012年底，企业年金基金累计结存4821亿元。综合这三部分基金积累额，2012年我国养老保险基金累计达到39822.37亿元。
我国对养老保险基金的投资运营有严格的规定，基金只能存入基本养老保险财政专用账户或者购买国债，这意味着基本养老保险基金的收益主要来自银行存款利息和债券利息。2011年基本养老保险基金年均名义收益率还不到2%，扣除通货膨胀率5.4%，实际投资收益为负数，基本养老保险基金不仅没有实现保值增值的目标，实际上是缩水的。全国社会保障基金成立初期主要投资方式是银行存款和国债投资，在本着长期投资、价值投资和责任投资理念的下，近年逐步将投资扩展到固定收益产品、国内外证券和实业投资等领域。由于拓宽了投资渠道与范围，从2000年到2012年，累计投资收益3942.45亿元，年均投资收益率8.29%，明显高于年均通货膨胀率2.44%。企业年金基金在有关部门的监管下，委托专业的投资机构，从2005年开始采用市场化的模式投资运营企业年金，到2012年，企业年金平均投资收益率达到8.87%，实现了较好的保值增值。
二、养老保险基金运行中存在的问题
（一）投资运营方式单一，收益率偏低
我国养老保险基金积累数额巨大，从风险系数的角度考虑，养老保险基金的投资范围受到了严格的限制，为了保证养老金的足额及时发放，采取了以安全性为主的传统投资方式。而近年来，由于通货膨胀率的不断上升，银行存款利息难以抵消由通货膨胀带来的基金贬值，养老保险基金已经出现负增长，这就使得银行存款很难实现保值，更谈不上增值。另外，我国发行的国债多为中长期国债，国债利率随着银行利率浮动，但是不具有指数调节机制，如遇大规模资金需求，国债收益会造成流动性损失。单一的投资运营方式以及保值增值的压力是目前我国养老保险基金投资运营中面临的最大问题。
（二）老龄化趋势加快，收支缺口加大
自中国步入老龄化国家以来，老年人口平均每年以0.2%的速度递增，根据联合国的人口数据预测，到2050年，中国60岁以上老年人口占人口总数的比例将超过30%，社会将步入深度老龄化阶段。随着老龄化趋势的加快及老龄抚养比的上升，养老金的收支将出现失衡，这给养老保险基金的支付带来巨大的压力。同时，养老保险基金缺口仍不断加大，《中国养老金发展报告2013》指出：2012年全国城镇职工基本养老保险基金累计结余为23941.31亿元，个人账户累计记账额达到29543亿元，即使把城镇职工基本养老保险基金积累的所有资金用于填补个人账户，仍有5602亿元的缺口，这一缺口比2011年扩大了约240亿元。
（三）基金统筹层次低，管理成本高
根据人力资源和社会保障部公布数据显示，全国31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度，但事实上我国大部分地区养老保险依然是地市级统筹，养老保险基金由各省市下设的机构进行分散管理。养老保险基金的统筹层次低不仅阻碍了劳动力的自由流动而且不利于公平的市场竞争环境，分散的管理机构使养老保险基金投资的规模效应降低，管理效率低下，政出多门，并且使养老保险基金的管理成本高居不下。
（四）制度环境与资本市场不完善
随着养老保险制度的建立和完善，虽然我国也相应的出台了养老保险基金管理的规定，但是却没有针对养老保险及基金运营管理方面的法律法规，这些规定缺少法律约束性，同时也缺乏养老保新基金运营投资的监督和管理，监管的缺失必然滋生腐败，从而造成我国养老基金挪用现象严重。另外养老保险基金的投资运营缺少完善的资本市场，在制度环境与资本市场双缺的情况下，养老保险基金面临了资金流失与竞争力缺失的双重困境。
三、人口老龄化背景下养老保险基金投资策略
（一）选择多元化的投资运营渠道
我国养老保险基金投资运营的单一性给基金的保值增值带来很大压力，解决这一问题就要选择多元化的投资渠道，养老保险基金不仅仅用于银行储蓄和国债投资，还要进行固定资产投资、国内外股票期权和短期投资等多方面的选择，多元化的选择有利于分散养老保险基金投资风险，是提高养老保险基金保值增值的重要手段。在进行多元化选择的同时，还要对选择的项目进行合理的配置，充分考虑风险系数、通货膨胀率、投资回报率和投资年限等因素对养老保险基金的影响，确定安全合理的投资比例，提高基金的收益效率。
（二）提高养老保险统筹层次
提高养老保险的统筹层次是扩大养老保险基金规模最直接的方式，基金规模的扩大一方面可以增强共助互济功能，提高抵御投资风险的能力；另一方面能实现养老保险基金的集中管理，减少相关机构的重复设置，降低养老保险基金在投资运营和管理上的成本。虽然实现更高层次的统筹尚未有明确的时间表，但是2010年颁布的《中华人民共和国社会保险法》已经指出：基本养老保险将逐步实现全国统筹。有了法律的明确规定，实现高层次的统筹有了强有力的保障，要以此为契机，加快提高养老保险基金统筹级次的步伐，最终实现养老保险基金的全国统筹。
（三）建立和完善法律与监管机制
完善的法律与监管制度是养老保险基金持续健康发展的基本前提，是促进养老保险基金投资运营蓬勃发展的制度保证，良好的法律与监管环境为规避养老保险基金投资运营的风险奠定了基础。国家应该建立和完善法律监管体系，通过建立适合我国实际情况的养老保险基金投资法或社会保障基金法，来解决养老保险基金的投资运营和管理中出现的问题，减少或禁止行政干预，确立法律的稳定性、权威性和决定性。
（四）完善资本市场应对老龄化风险
资本市场是一个长期的资金市场，其特点是流动性较差、风险性较高、资金规模大及收益较高。养老保险基金不是国家的短期储蓄和投资，正是基于这一点，养老保险基金的投资和运营需要资本市场的运作来进行长期的投资，使养老保险基金能在长期内保持较高的收益。资本市场充满了机遇和挑战，政府部门应创造良好的制度环境，大力推动私募股权市场的发展，为养老保险基金进入资本市场保驾护航。同时提高基金管理人素质，投资运营过程中接受投保人的监督，从内部和外部环境提高风险控制水平，使养老保险基金相对于传统投资方式有更高的收益，来应对人口老龄化程度加深带来的支付危机。
参考文献：
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关键词：网络公司；战略投资者；积极作用；引入策略
中图分类号：F276.44 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2012）07-0094-02
一、我国网络公司自有特点
一是互联网企业的价值主要通过无形资产创造，因此固定成本是成本的主要方面，这使得网络经济符合规模经济效应。大部分网络企业依靠吸引用户眼球增加点击率以此来达到规模经济。
二是网络公司的经济增长模式的第一、二阶段由于提供免费信息等原因都是亏损期，只有到第三、四阶段才开始有利润。而我国大部分网络公司目前处于此阶段中，国内很多小公司都夭折在前两个亏损阶段没能开始盈利的时候，大部分原因是缺少资金无法支撑亏损期，或是被其他企业吞并。
三是网络公司是大量消耗资本的企业，由于其发展的不成熟性及高风险性，网络公司融资比较困难，股权融资是其融资的基本模式。
四是于消费粘性的存在使得为了吸引竞争对手的用户而投入大量资金是非常不明智的。占得市场先机和收购拥有利益相关客户群的公司的方式更能达到低成本高效益的目的。
五是只要你有一美元，有一个好的创意，就可以成立一个新网络公司。想要在众多竞争者中脱颖而出是非常困难的，然而在网络世界里只有老大没有老二。想要做老大就要在资本密集、技术密集型的互联网行业形成自己独特的核心竞争力。抢占市场领先地位，使互联网行业的各种标准更接近自己的产品或服务加大自己的竞争优势。
六是网络企业的高科技性和高风险性使得决定对管理者的管理能力要求比传统企业高很多。
二、我国网络公司引入战略投资者的积极作用
（一）解决资金问题
引入资金雄厚的战略投资者可以解决网络公司发展中面对的资金短缺的最大难题。解决为了发展公司不断投入的固定成本、开发新技术的资金、聘用高端技术人员和管理人才的费用等对于网络公司性命攸关的大事，更是解决了长期以来困扰网络公司的融资难题。
（二）顺利度过亏损期
网络公司的成长模式决定了很多企业在一二期的时候夭折。很多缺乏资金但是运作模式和创意非常好的企业是非常可惜的，引入战略投资者能够给在生存困境中的企业带来一线曙光。不仅能够有资金的支持，能成为战略投资者的大型网络公司都是在这种情况下发展过来的。我们可以借鉴前人经验，减少因缺乏应对方法而教的“学费”。
（三）扩大点击率
借助战略投资者的名气和其用户的支持率可以扩大被投资企业的点击率，从而扩大知名度，最大程度地发展自己的用户群，发挥消费粘性，加强竞争力。
（四）与国际接轨
引入同行业的战略投资者有利于我国网络公司紧跟国际互联网领先技术和运营理念。处在网络发展潮流的前沿而不是像以前一样后知后觉，降低由于信息的不对称性产生的风险和损失。
（五）提供管理人才、优化公司治理
战略投资者可以提供并帮助网络公司培养符合其运营需要的管理人才。这些有利于网络公司发展的人才不仅要具有一定的专业背景，又要能够灵活运用网络公司特有的运作模式和盈利模式，并且对网络技术的未来趋势、机遇以及潜在风险有敏锐的嗅觉和洞察力。还可以通过选派管理人员进入公司管理层，参与公司决策并实施监督权力，在一定程度上制约和监督公司决策与管理，优化了公司治理结构，有利于防范内部人员控制问题。
（六）核心竞争力
引资企业可以依托战略投资者特有的核心资源建立起自己的核心竞争力，这些战略投资者技术先进、市场运作经验和战略资源丰富不仅可以帮助对象企业更快地成长和成熟起来，更可以使得我们在引进技术的基础上进行技术的创新，缩短新技术的研发周期，加速吸收消化再创新。通过这些方面综合提高企业的核心竞争力，帮助企业在激烈的竞争中生存。
三、网络公司引入战略投资者的策略
（一）认清自身形式，选择与自身匹配的战略投资者
一是利用SWOR分析企业当前的优势、劣势、机遇和威胁，并结合企业近几年的经营状况、盈利能力、主营业务所占比例以及资本流动情况和市场占有率等关系企业运营的重要方面。把这些分析结果与企业的引资目结合判断是否需要引入战略投资者。二是根据企业自身情况和可能存在的潜在投资者情况，确定引进战略投资者的目标方向，将目标瞄向最有利于提升企业价值的投资者类型。三是结合公司目前发展所处的阶段以及企业需要的是战略投资者的资金、技术、管理理念、市场等众多有助于发展企业自己核心竞争力的哪些项目。以此来选择最适合的战略投资者。四是从整个战略高度选择合适的引入时机，引入投资者的类型以及引入的方式。
（二）甄选战略投资者
在对战略投资者的了解中首先要能够评估战略投资者的投资动机，这是非常重要的问题。其次是战略投资者有什么竞争优势、实力、在合作过程中我方能够获得哪些有力的资源包括资金、技术、经验、理念等能够帮助公司形成自己的核心竞争力。三是投资者的历年战略投资情况的分析，投资后双方合作的结果如何。四是战略投资者的融资能力，以确定投资者是否有能力在长期合作中帮助公司后续融资。五是战略投资者持续经营状况，前几个会计年度的利润情况特别是总利润中主营业务与其他业务收入所持的比重各占多少。以保证投资者能够持续多年对公司进行有效的战略投资，防止双方的合作中途夭折。六是要调查清查投资者的董事会以及高管层的人员变动情况，是否频繁。与公司关键人员是否有可能影响合作透明度的不正常关系。
（三）有关合作条款的其他重要问题
参照我国近年来战略投资者演变短期套利投资资者的情况，可以从两个方面采取措施防止战略投资者角色的转变：一是根据本公司特定设定合适的投资期限，可适当延长时间（至少三年）。二是为防止战略投资者套利后“逃跑”，加大退出战略合作的成本。例如在合同中写明严格的退出机制，列明对强行退出相应的惩罚。
如果双方约定是以股权投资的方式进入企业，那么对于是以普通股方式还是优先股的方式入股，引资方一定要权衡利弊后做出最有利于自己的选择方式。由于优先股的有限清算全等其他非常重要的权力，会使得在合作中网络公司在某些重要问题上处于劣势。所以在谈判中双方一定会对这个权力紧盯不放。能使用普通股自然是最好的结果，但是战略投资者可能会让使用优先股的权力作为投资的必要条件或者用其换取其他有利的条件，这个时候网络公司应该权衡利弊，在优先权既定的情况下，对兼并时的优先购买权或是优先报价权以及一致行动权等重要权力进行谈判，衡量利弊，做出有利于保护自己的选择。如果对自己造成的威胁比较严重应该果断放弃这个战略投资者而不是委曲求全。
在合约条款中对合作有重要关系的项目要有明确规定。例如双方的战略目的、技术创新、人员培养、市场规划、双方管理人员构成和各自担任职务以及治理结构等重大事项都要清晰地列在合约里。特别是要充分考虑自身情况和引资目的以及对方能力的基础上选择合理的股权结构和治理模式。并要制定好未来的合作规划，商榷好合作双方按照既定的发展规划应当安排资源的投入的比例，对其由于逐利性原因导致可能出现与共同规划偏离的行为，制定惩罚性的条款。
参考文献：
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[5] 陈 峰.国外战略投资者对我国上市公司价值影响的实证研究[D]：硕士学位论文.苏州大学，2007.
【关键词】集合资金信托项目；房地产；投资者权益
一、中国房地产集合资金信托项目内涵
1.基本概念
基本信托定义是指信托公司从投资者那里募集大量的资金，然后通过自己的管理经验，将这部分资金投资给第三方，以达到投资者资金的保值和增值作用。而对于房地产集合资金信托项目就是，信托公司将这部分资金全部投入到房地产行业之中进行运作。
2.基本特征
首先，委托人也是受益人，这就直接造成了投资者拥有大量的权利，信托公司作为受托人就完全对投资者进行负责，这使得投资者加大了对整个资金运作过程的监督作用，接着，就真正F实中，结果却是投资者处于不利地位，由于本身信托公司权利较大，拥有丰富的经验，而且信托公司属于盈利组织，一般就为了尽可能的降低交易成本，而直接将合同做出格式合同，投资者根本没有讨价还价的能力，只能被动的接受这些条款，因此，这是现阶段管理部门必须要重点关注和解决的，只有解决了这一点，才能够使投资者的权益保护能够有效的实现，为其提供法律的支持，最后，也是最为重要的一点，任何投资都是有风险的，如何降低风险是任何投资者最为关心的，房地产是一个投资风险比较大的行业，现阶段政府正在不断控制房地产的建设问题，明显出现了投资疲软的现象。当然，投资房地产仍然是现阶段中国信托投资的重点区域，因为其相对其他领域而言，还是有其较高的收益率。因此，现在的信托公司还是在积极的将大量的资金投入到房地产集合资金信托项目中，这种高风险的确会有高的回报，但是信托公司更多的是将风险转嫁给投资者，这就引起了现在比较重要的问题，如何对这些投资者的权益进行有效的保护，面对这种高风险的投资产品，对信托工作进行有效的监管，防止出现严重侵害投资者权益的问题将成为政府最近几年信托管理的重点。
二、目前中国对投资房地产资金信托项目的投资者权益保护情况
1.有利的法律保护制度
根据我国的《信托法》的大规章下，我们相应的建立了一些规范性的文件，保证了投资者的权利，对投资者的权益有一定的保护作用，这其中有几个重要的权利，例如，知情权，这个权利保证了投资者对于信托公司运用资金的方法和资金的量有一个清晰的了解，可以保证自己的资金处于安全的运行状态下；撤销权，这种权利能够有利的保证投资者的资金不会被非法侵害，当发现信托公司进行侵害时，投资者可以请求法院予以撤销，这极大地加强了对投资者权益的保护等等，当然还有其他的一些法律规定的基本权利，这些完善的体系法律可以有效的保障投资者的合法权益不受侵犯，是对房地产集合资金信托项目下最有利的监督制度。
2.我国现阶段的保护缺陷问题
第一，虽然法律赋予了投资者大量的权利，用来保护自己在房地产集合资金信托项目下的资金，但是，权利虽然有法律支持，但是这些法律的具体化却明显不足，存在着投资者的权利内容空泛，由于房地产集合资金信托是一种新型的信托项目，因此具有其特殊性，然而现行的信托法规往往是针对一般的信托项目，这种方式直接就使整体的权利变的空洞，无具体化。
第二，由于信托公司是一个整体，而投资者多数是一些分散的人群，他们往往难以形成有效的联合，对于房地产集合资金项目，这种高风险的投资项目，多数投资者所投资金巨大，但是真正在行使权利时，往往是由于个体的渺小，使得行使权利的难度大大加大，而且，就信托的本身性质来说，单个个体的变化会对整个信托项目有一定的影响，会引起信托资产的不稳定性，这样也不利于每个投资者的权利行使，因此，往往造成有权但是没有行权的条件，导致权利也就形同虚设。
第三，对于房地产集合资金的多数投资者来说，行权过程根本就没有具体化的操作流程，缺少可行的流程，使得权力在进行行使时就找不到途径，那么这样的权利就是一纸空文，根本就不起任何作用。为此，政府应该积极落实行权的途径，要让这些单个投资者能够聚集起来，给予一个人，让这种权利能有一个得以行使的必要途径，否则，这样的权利还是难以保障投资者的权益。
第四，现行的信托法律基本比较完善了，对于这种风险较大的房地产集合资金信托项目更是设立了一个比较严格的法律制度，但是，现实中还是无法保证投资者的合法权益不受侵害，那么这就要看看执行过程中是不是执行的彻底、执行的有效，可是，现实生活中往往是监管不到位，监管理念落后，整个监督过程往往就是流于表面，进行一些浅层次的审批和仅仅通过询问这种毫无作用的监督方式来进行监督，因此，缺乏有力的监督执行也是造成现阶段我国房地产集合资金信托项目下投资者权益得不到保护的一个重要原因。
三、完善投资者权益保护的策略
1.投资者
对于投资者的权益保护更为重要的是要让投资自己能有专业的知识，懂得其中的道理，通过对其信托知识的教育，增强其自身的风险意识，加强投资者的理性认识，明白其在信托中的权利，了解信托公司应付的义务。同时，让投资者明白房地产集合资金信托项目下的风险情况，能够让投资者对资金进行合理的风险与收益的权衡，这将能够从源头上起到保护投资者权益的作用。同时，应该要制定严格的进入制度，给那些风险承受力比较弱，但是本身面对房地产集合资金信托项目的高收益又经不住诱惑的人一个基本屏蔽机制，这样也是从一个侧面防止出现损害投资者的合法权益，最后，税收的作用要及时发挥，对于投资者来说能真正增加其收益的还是税收的影响，应该制定合理的税收制度，让投资者能真正得到收益，对于那些只是转移了资产但是没有产生经济效益的信托活动，国家不应该对其进行征收税费，对于有收益的情况要结合收益大小进行征收，只有这样才能真正使投资者得到实实在在的收益，真正实现对投资者权益的保护。
2.信托公司
对于信托公司，这个交易过程中占有强势地位的角色，必须要对其进行相关的信息披露，对于其中的各种资金的运作途径，进行详细的披露，一定要对信托公司、投资管理顾问、被投资公司这三方都要进行详细的信息披露，这样能够明确自身的义务，也有利于投资者进行监督。当然，信托公司是整个过程中最为重要，因此在交易过程中，我们应该使用“谨慎投资人”概念，基本方法就是对待投资者，信托公司是秉承着为投资者谋利益的，将投资者的资产安全性和收益性进行有效的考虑，让自己的投资标准能符合投资者的收益标准，不给投资者的权益增加过度的风险性，最终将有利于保障投资者权益。
3.监管机构
对于监管机构主要要做的就是一方面建立将投资者能够聚集起来的投资者大会，让投资者的权益可以得到有效的自我保护；另一方面就是对信托公司的监督，加强对信托合同的监管，对于其中的关键条款一定要进行严格的审查，防止出现损害投资者权益的条款。政府在监管过程中一定要坚持保护投资者的角度进行监察工作。
四、总结
由于我们房地产集合资金信托项目还在发展过程中，各种机制都在建设中，因此，我们应该加强对其的监督作用，而且也应该加强自身的保护意识，努力保护投资者的合法权益是一切资本市场必须要考虑的问题，只有能真正保障了投资者的权益了，这个资本市场才能健康有序的发展下去，通过本文的研究希望能够给我国房地产集合资金信托项目下投资者权益保护的方法上有一定的启发作用，为信托市场的健康发展做出贡献。
参考文献：
行为金融学是革命性的金融理论
传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上的。在传统金融理论中理性人假设通常包括两方面：一是以效用最大化作为目标，二是能够对一切信息能够进行正确的加工和处理。在此基础上，传统金融学的核心内容是“有效市场假说”（EMH）。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括现代资产组合理论（MPT），资本资产定价模型（CAPM），套利定价模型（APT），期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础。这些理论模型也构成了现代证券投资基金的投资策略的理论基础。
但是，近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象（anomaly）。在股票市场上，这些异象包括：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大学的席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”的（有的甚至认为是“不理性”的），传统的金融学中应采用不同于理模型的其他人类行为模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来。近5、6年来，以研究金融市场中参与者非理的“行为金融学”得以大行其道，日益成为一门显学。
行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况，因而它的产生是对传统金融理论的一个巨大挑战。对于投资者（包括机构投资者和个人投资者）而言，行为金融学的巨大指导意义在于：可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。近年来，在美国的共同基金中已经出现了基于行为金融学理论的证券投资基金。
羊群行为与相反投资策略
人类社会存在着一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，因此他们往往具有类似或相近的思想。当这种现象发生在股票市场当中时，我们称之为“羊群行为”（herdbehavior）。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略；如果其他投资者不采取这样的策略，则有可能不会采取这种策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。
在股票市场上的羊群行为是多种多样的，在这里列举两种。
基于信息的羊群行为（information－basedherding）。传统的金融理论大多隐含完全信息的假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的“跟风”、“跟庄”的投资行为就是典型的羊群行为。
基于名誉与基于报酬的羊群行为（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。这种现象在基金经理中相当普遍。它的基本理论是：由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风险，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果许多基金经理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。同时，基金经理采取模仿行为不仅是关系到名誉问题，而且还关系到报酬问题。在股票市场中，许多证券投资基金对基金经理的报酬是建立在相互业绩比较的基础上。如果某一证券投资基金的表现比同业出色，那么基金经理将获得额外的报酬，否则将受到惩罚。如果基金经理是风险厌恶者，那么他们之间就有采取相互模仿的倾向。因为只有采取模仿，才可能保证你的基金业绩同被模仿者的业绩相同，这样才可能避免受到惩罚。如果市场中有许多的基金经理都采取模仿行为，那么羊群行为就形成了。
根据上述论述，不论是个人投资者还是机构投资者，羊群行为在股票市场中是广泛存在的。在我国的股票市场上，羊群行为也是广泛存在的。限于篇幅，在此不展开叙述。
由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略（contrarianstrategy）来进行套利交易。相反策略就是针对羊群行为而制定的一种积极的投资策略。
反应过度、反应不足与行为金融学投资策略
反应过度（overreaction）和反应不足（un-derreaction）是投资者对市场信息反应的两种情况。
投资者在投资决策过程中，常常采用试探法（heuristics），即一种以常识为基础，用试错法而不用详细理论的推理方法。在日常生活中，试探法经常被采用而且十分有效。比如，去两千公里以外的地方，坐飞机比火车快；去折扣店买东西便宜一些等等。在这些情况下，我们不用经过论证才作决定，就知道结果是正确的。但是当涉及与统计有关的投资行为时，大量的行为学研究发现，人并不是良好的直觉统计处理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理状况会扭曲推理过程，导致犯下不应该的投资错误。行为金融学的理论表明，试探法的错误形态有四种，分别是记忆的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、抛锚性（anchoring）和事后诸葛亮式的偏见（hindsightbias）。其中，事件的典型性将导致反应过度，而抛锚性将引起反应不足。
事件的典型性与反应过度事件的典型性是指人们通常将事情快速的分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容大相径庭的东西归为一类。当事件的典型性帮助人的组织和处理大量的数据、资料的时候，就会引起投资者对旧的信息的过度反应。
事件的典型性也会导致投资者在股票市场上犯错误。例如，某一上市公司总是业绩不佳。投资者就有可能将其归类于绩差上市公司，像大多数绩差公司一样，这家公司的业绩也将不断下降。投资者就会对这家上市公司的过去信息反应过度，导致投资者会忽视这家公司业绩改善的情况。在反应过度的情况下，这家公司的股价就会被低估（underval-ued）。但是，我们并不是说投资者不会改变他们的观点，如果上市公司的业绩持续的改善，投资者最终将改变错误的观点。
抛锚性与反应不足抛锚性是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。
讨价还价（bargaining）是了解抛锚性如何运转的好例子。一个训练有素的汽车推销员同汽车买家的谈判总是从最高价开始的，然后再把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标就是要把买家“锚”在高价上，通过讨价还价以较低的价格成交，让买家觉得这是一个好买卖。
抛锚性常导致股票的错误定价。例如，一家公司突然宣布其收益实质性的上升，股票市场对这一变化视为某种偶然的情况，而对此反应不足。尽管这家公司在赚更多的钱，但它的股价并没有上涨，因为投资者认为收益的变化是暂时的。实际上，投资者对这家公司的潜在盈利能力的看法“抛锚”了，因为投资者对新的、正面的信息反应不足。
尽管投资者对一家上市公司的观点可能会“抛锚”，但这并意味着投资者的观点不会变。同事件的典型性一样，抛锚性也会随着时间的延长而修正。
行为金融学的投资策略行为金融学的目的就是要发现股票市场中投资者对新信息的过度反应或者不足反应的情况，反应过度和反应不足都将导致股票价格的错误定价。因此，行为金融学投资策略的目标就是在大多数投资者认识到自己的错误以前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后获利。
中国证券市场中基于行为金融学的投资策略
行为金融学的理论内容是宏大的，前述的行为金融学的几条基本原理只是理论冰山的一角。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是传统投资决策范式的挑战。行为金融学的大师索勒（richardthaler）既是理论家（芝加哥大学商学院的金融学教授），又是实践者（富勒－索勒资产管理公司的策略家）。他发起的资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他的基金投资策略的理论基础是：我们利用由于行为偏差引起的系统性心理错误，投资者所犯的这些心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。因为人类行为模式改变很慢，因而基于行为偏差的过去的市场无效率将很可能持续下去。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论，其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25％的良好投资业绩。
我国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场——历史短、不规范。传统金融学的实证研究表明：中国证券市场是无效率的。不规范的市场必然和无效率联系在一起。在无效率的市场上，基于传统的金融学投资理论的基金投资策略将很难成功。因为满足发达证券市场的投资理论的一些前提条件在中国是并不存在的。如果在中国证券市场中，采取传统投资理论指导的消极投资策略，那么基金的业绩表现必然落后于大盘。值得注意的是，在我国的证券投资基金中，一些采取积极投资策略的基金也并未取得优于大盘的业绩。究其原因，一方面在于证券投资基金过于注重成长投资，导致选股不当和过于重仓某几只股票外，另一方面在于没有吸取行为金融学的原理，进行必要的价值投资。因此，结合行为金融学的理论，考察中国证券市场的投资者行为特点，制定科学的投资策略，是中国的投资者，特别是中国的证券投资基金面临的一大课题。
———对政策的反应与行为投资策略中国的股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。政策常常左右着中国证券市场的走势。因而，一方面它给市场的“先知先觉者”带来了巨大的收益，另一方面也使“后知后觉者”承担了巨大的风险。政策变化成为中国证券市场的系统性风险的重要来源之一。
不同的投资者对政策的反应是不一的。机构投资者由于具有较强的研究力量，往往对政策的把握有一定的预见性。而普通个人投资者由于信息的不完全，往往对政策信息表现出过度反应。针对普通个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略，进行积极的波段操作。
———ST现象与行为投资策略ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。对于特别处理这样的“坏消息”，ST股票的价格应该下跌，而不是上涨。这显然是违背了有效市场假说的情况。然而，从行为金融学的理论来看，这种现象是有道理的。上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境。但同时，ST公司也成为了潜在的并购目标，将伴随着大量的现金注资、资产重组、政府保护等活动。这些努力表明，ST公司的有关各方在设法拯救这家公司。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司的价值无疑是巨大的。这样，ST现象就很好理解了。
关键词：证券投资;基金数量化;投资战略;决策
证券投资基金是一种特殊的投资方式，在实际的投资过程中，采用的是共同进行风险承担以及利益共享的方式，这一基金类型也被称为“证券基金”。证券投资基金作为一种投资工具，进入门槛低，服务专业，且积累性强，即使投资成本较低，也可将投资分散于不同证券，这样就极大的分散了投资风险。因此，正确投资基金得到了人们的广泛关注。
1 积极开发130/30等数量化投资模型
对国内从事证券基金投资业的基金公司等及时顺应金融形势，尽早开始研发130/30等科学有效的数量化投资产品，从而满足公司旗下众多投资者的投资需求。为了追赶世界先进的潮流，加快中国金融创新，从根本上增强国内基金业的企业竞争实力，研发130/30空头扩展模型等证券投资基金数量化投资模型势在必行。随着国内经济形势高速发展，金融市场形势亦是日新月异。目前，中国证券基金投资业中的卖空改革已经在逐渐开启，在此形势下，相关资产福利业也应抓紧时间，抓住机会，积极开发出符合中国国情和投资者实际需求的基金产品，抓紧研发空头扩展模型等数量化投资模型，以更好的顺应金融市场的发展趋势和实际需求。在数量化投资模型开发过程中，应该注意“拿来主义”，不能一味的照抄国外数量化投资模型，开发时首先要考虑实事求是，符合中国的相关法律法规以及中国金融市场的实际情况，做到既学习了外国的先进经验，又兼顾国内市场现实。从而开发出符合中国实际的数量化投资模型。现实中，130/30数量化投资模型只是众多数量化投资模型中的一种。
2 合理应用数量化投资策略
投资者及受理委托基金公司等资产管理者应用正确数量化投资策略进行投资，可分散减小风险，增加收益。并基于此进行更加科学高效拟合金融市场实际收益率模型和数量化投资策略的开发。基于数量化投资策略不断创新发觉全新投资策略的特点，伴随广大投资者针对这一投资机会的广泛追捧开发，此动量策略的存在的情况会逐渐消失，弱势有效这一中国股市缺失的状况会逐渐改变。数量化投资策略模型只是理想状况下的数字模型，在实际投资中投资者及基金管理者还应注意定期检验，不能生搬硬套模型及应用公式，应根据市场形势，谨慎研究确定投资策略，才能在金融趋势改变时有效规避风险，增加收益。在金融市场中，基金公司应根据市场环境及现实情况，基于相应合理化科学化的数量投资策略，基于数字化投资的有效性制定相应的投资策略，才能有效提高证券市场投资效率，规避风险，增强投资收益。同时应注意听取专业人员根据经验所得出的合理人工判断，拒绝照搬模型公式的错误做法，杜绝全部投资由模型决策，密切注意规避数量化投资策略的趋势改变、相似性及肥尾性。
3 开放卖空政策
国家政策对金融市场存在巨大影响。为了从根本上提高中国证券金融市场效率，对金融市场发展起到积极意义，国家政策要给予支持，譬如对卖空政策采取加大开放政策。如此才能逐渐改善中国证券市场卖空限制大，除指数基金外，其他投资者参与卖空所受禁锢较多，公募基金甚至不能参与卖空，信息表达不充分，远远没有达到弱势有效等诸多限制中国证券市场有效性的不完善方面政策开放属社会实验，对政策所针对方面的影响不言而喻。在政策制定方面目前国内的相应管理层做的还是很好的。譬如，根据当前形势，相应管理层便会制定并开始试行各种转融通业务。在这样的政策环境下，对广大证券金融公司而言，便可以通过相互之间的内部交流与合作的方式，将自身原有的或者通过各种合法途径募集而来的证券和资金进行出借，为需求方提供所需的资金和证券，帮助其更好的开展各种经营活动。 对广大证券基金类公司而言，可以通过此类活动，可有效整合金融市场资源，解决眼下难题。通过复杂严禁的实施设计方案，保证市场的良好发展。
4 降低融券费率
为了提高中国金融证券市场效率，缩短相应价格恢复平衡所需时间，提高中国金融资本市场的有效性，建议相关管理层采取积极措施，譬如对券商降低融券率的政策持鼓励态度。但在一定的条件下，130/30组合的收益率会出现极大的改变。例如，在融券费率处于10%和5%水平的时候，融券率会对130/30组合的收益率产生十分显著的影响。为了避免对中国证券市场的发展产生不好影响，相关管理层在制定政策时要注意规避券商间通过不顾成本盲目降低融券费率等不良手段抢占市场的恶意竞争。鼓励科学的正当竞争。目前国内金融市场中，各证券公司的融资利率基本相同，截至2013年3月19日，业务遍布全国的较大证券公司中，国信、国泰君安、广发、海通这四家公司年融券率和融资利率均为8.6%，相比之下，华安、上海、江海、华泰四家的融资利率虽然也达到同样的水平，但在融券率方面，却呈现出显著高于大证券公司的情况，达到10.6%。综上所述，小证券公司采用较高档，融券费率规模大的公司则采用相同的较低档，相比之下，大证券公司具备较大优势。若小证券公司要在激烈的金融市场竞争中站稳脚跟，建议其利用融券费率存在较大降低空间的优势制定相关政策。
5 结束语
综上所述，研究证券投资基金数量化投资战略决策，可帮助大家进一步提高对证券投资基金以及数量化投资相关问题的理解水平，了解130/30策略对基金业绩的影响，具有一定实践意义。
参考文献：
[1]阮素梅，于宁.证券投资基金收益概率密度预测――基于神经网络分位数回归模型[J].华东经济管理，2015（2）：105-110.
导语：不同的主题投资策略，在基金构建自身股票池中会得到体现，但即使在产品设计中充分看到潜在的投资机会，要转化为基金的实际投资收益仍然需要投研团队的良好表现。
作为一个转轨加新兴的市场，中国股票市场的波动要远远高于一些主要的成熟市场。而且由于深受政策面的影响，投资者的短期投资倾向明显，同时各种类型的主题投资在A股市场也非常流行。
公募基金作为A股最重要的机构投资者之一，主题投资也成为很多基金选择的投资策略之一。但是要严格界定哪些基金属于真正或者纯粹的主题投资基金却非常困难，因为基金经理往往同时采取多种投资策略，而且在不同的市场环境中所采取的策略组合也不一样。
我们选择了部分在名称标题中标明主题投资的基金来观察，虽然受到市场环境和基金经理个人风格的影响，在实际的投资操作中未必完全采用主题投资风格，但主题投资都是这些基金重要的投资策略。
主题投资基金概况
我们选取了10只表明采取主题投资策略的公募基金，如表中所示。从时间上来看，设立较早的为博时主题行业基金，根据招募说明书该基金寻求通过分享中国城市化、工业化及消费升级进程中经济与资本市场的高速成长，来达到基金资产的长期增值。
除了2008年市场深度下跌，投资者出现恐慌的背景下，其他年份均有基金公司推出主题投资基金。其中银华基金公司拥有两只主题投资基金，分别为银华富裕主题和银华和谐主题基金。从推出主题基金的基金公司性质看，既包括内资基金公司，也有合资基金公司，两者基本处于平分秋色的地位。
虽然同是采取主题投资策略，但具体的投资理念却是有所差别，但一个比较鲜明的共同点都是希望在中国高速的经济增长、结构转型、城市化和内需扩大中找到投资机会。
另外，部分基金有一些较为恒定的主题，如国联安主题驱动基金的“把握中国经济结构转型带来的投资机会”，银华富裕主题的“选择富裕主题行业，把握居民收入增长和消费升级蕴含的投资机会”；但也有一些相对概念模糊，如交银主题优选的“通过前瞻性的主题优选，积极把握行业和个股投资机会”。
总的来说，不同的主题投资策略，在基金构建自身股票池中会得到体现，但即使在产品设计中充分看到潜在的投资机会，要转化为基金的实际投资收益仍然需要投研团队的良好表现。需要注意的一点是，主题投资的设计同质化现象还比较明显，除了基金公司的产品设计上需更具开放性的视野外，另外A股市场投资品种不够发达也是另一大原因。
投资者值得注意的是，这些主题投资基金的风险收益特征并不完全处于同一风险水平上。从晨星类型来看，绝大部分属于股票型基金，但也有属于激进配置型和风险稍低的标准混合型基金。
作为基金的实际掌舵人，投资人自然对基金经理非常关注。可以看到一些主题基金配备了投资经验比较丰富的基金经理，如博时主题行业的邓晓峰、嘉实主题的邹唯、银华富裕主题的王华等，而且这几只设立时间较长的基金三年评级都在四星以上，说明长期的风险调整后回报良好。
从基金经理人数上看，大部分的主题基金都是单基金经理这一传统的机制安排，同时也看到长盛同德主题、南方隆元产业主题和国联安主题驱动安排了双基金经理来管理基金。
这10只主题基金的平均资产规模为62.7亿元，但是基金之间的资产规模分化却相当大。资产规模最大的嘉实主题达到175.45亿元，而资产规模最小的国联安主题驱动才3亿元出头，前者为后者的近60倍。资产规模超过100亿元的基金有三只，分别为嘉实主题、博时主题和银华富裕主题，另外长盛同德主题规模也将近100亿元。另外也有三只基金的资产规模小于10亿元。
基金资产规模除了和基金公司品牌力、营销力度相关以外，最重要就是受基金业绩的影响。可以看到四只规模最大的主题都是长期历史业绩较好的基金，这应该并非是巧合，也反映了投资者的理性。
规模的增长会对基金保持良好的业绩构成挑战。如博时主题近期的业绩有所滑落，规模较大是原因之一，截止到10月末该基金今年以来回报-1.96%，不敌同类平均。但是也有基金经理应对较好的，如嘉实主题和银华富裕主题，截止到10月末今年以来回报分别为15.77和13.78，大幅领先同类基金。
主题基金的投资操作
基金的实际投资操作，包括从大类资产配置到行业到个股，一直是投资人最为关注的焦点，这也是基金业最为引人遐想的地方。整体上看，很多主题基金都体现出灵活的投资风格，股票仓位变化是其中一个较为明显的特征。
从过去三年的历史数据看，部分主题基金的股票仓位调整比较灵活。对于历史业绩较长的四只基金，它们股票仓位的变化也各具特色：
嘉实主题在2007年初到2009年一季度都保持着相对较高的仓位水平，大部分时间在80%以上，在2008年末提高到94%以上，但从2009年二季度起，基金经理对市场的看法较为谨慎，股票仓位水平大幅下移，除了2009年四季度末提高到82%，其余均在70%以下，今年二季度以来更是不超过4成股票仓位；
博时主题基金的股票仓位则表现出较大的延续性，自2007年二季度到2009年三季度，股票仓位水平维持在65%--80%之间调整，2009年四季度以来至今则维持超过90%的较高仓位；
银华富裕主题的仓位调整顺应了市场的走势，2007年股票仓位在88%以上，到2008年熊市时则调低到60%-80%之间，2009年市场大幅反弹仓位也随之提高到90%左右，今年以来则在70%-80%之间波动；
长盛同德主题则维持保守的仓位水平，调整力度相对较小。
从今年三季度末的仓位水平也可窥见基金经理对后市的态度，股票仓位水平超过90%的基金有三只，其中南方隆元产业主题超过93%，但仓位水平最低的嘉实主题只有不到36%，基金经理对市场走势的分歧依然较大，但偏乐观的占了上风。
十大重仓股的集中度也反映基金经理的投资风格，从今年三季度末的情况看，集中度最高的南方隆元产业主题十大持股比重达到63%，从历史上看该基金也有较明显的集中持股风格。博时主题和富国通胀通缩主题也在60%左右。而银华富裕主题投资则较为分散，十大持股比重只有25%左右，该基金分散投资风格明显，并且取得不俗的投资业绩。
换手率方面，跟A股市场整体的高换手率相似，从绝对值来看主题基金的换手率整体也比较高，但分化较大。同属于资产规模较大的基金，嘉实主题和银华富裕主题换手率水平较高，2009年换手率分别近300%和200%，而博时主题换手率相对较低，最近三年都在90%以下。其他基金2009年换手率水平基本在150%-250%之间。
（梁锐汉Morningstar晨星（中国）研究中心）
量化对冲基金大量使用程序、模型来进行选股、择时等投资组合管理，实质则为采取量化投资策略的股票基金、混合基金或指数基金，特点为持股分散、数量众多、单一个股占比较小。
量化模型是核心竞争力
2004年国内首只采用该种策略的基金成立，到2011年市场存量超过10只。2015年四季度末，公募市场中52只量化对冲基金资产净值总额约550亿元，全部公募基金总规模占比0.69%，全部权益类基金总规模占比为2.21%，可见此类基金在公募行业中十分小众。
剔除2016年成立的新基金，公募市场中52只量化对冲策略产品的规模和业绩差异十分明显。截至2015年四季度末，规模居首的基金资产净值总额为76.08亿元，16只规模处于10亿至40亿元区间，规模均低于10亿元的35只基金中，约1/3为“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只获得正收益，其他均为净值损失。
量化对冲策略概念广泛，这可能是基金业绩表现差异大的原因之一。国内采用的主流策略有多因子模型、事件驱动模型和对冲等套利模型。各公司量化团队或基金经理会进行模型调整优化，模型构成的因子及权重不同，带来的投资收益也大相径庭。事实上。基金经理将各自的量化投资模型视为核心竞争力的很大构成，讳莫如深，具体用了什么模型，实际上是个黑匣子，投资者只能通过观察基金历史上的业绩、风险控制来判断其模型的有效性。
量化投资PK主动管理
对于量化投资策略产品，行情震荡，无论向上还是向下，均可以成为获得收益的机会，理想的情况是，市场上涨时，体现较其他类型基金更佳的超额收益能力，市场下跌时，表现出良好的抗跌性。
如图1，对比采取主动管理权益类基金同期收益率，今年以来，三类基金平均业绩整体为负，量化对冲策略基金净值损失程度最低；中长期角度，“过去三年”量化对冲策略基金的平均业绩表现未能跑赢股票基金和混合基金，“成立以来”的平均业绩较大幅落后于混合基金。验证抗跌能力，2015年股市曾出现过2次较大幅度向下调整，第一阶段为6月12日至7月8日，上证综指跌幅32.11%，第二阶段为8月17日至8月25日，上证综指跌幅26.70%。如图2，量化对冲策略基金平均业绩回撤幅度小于同期大盘指数，抗跌能力优于股票基金，但不如混合基金。
量化策略难以实行
一些量化投资策略需要构建空头头寸，利用股指期货双向对冲，但自2015年6月以来中金所对于股指期货交易规则进行多次调整，证监会加强高频、程序化交易监管，很多量化对冲策略无法实行，此类基金只能选择平掉头寸，以低仓位甚至空仓状态运行，基金经理则开始将仓位转做打新和配置货币市场基金。
