发布时间：2023-09-22 15:32:51
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的医药行业流动比率样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：财务分析 英特集团 医药行业
1.公司概况
1.1公司简介
浙江英特集团股份有限公司，简称英特集团。公司原名杭州凯地丝绸股份有限公司，属丝绸纺织制造业。2001年12月30日，公司以所属企业凯地丝绸印染厂和凯地丝绸服装厂的部分资产与浙江华龙实业发展总公司持有的浙江英特药业有限责任公司99%的股权进行置换。置换后，主要生产经营业务由以加工生产丝绸、纺织制品为主转为以药品及医疗器械批发、零售业务为主。目前，公司旗下拥有英特物流、钱王中药、宁波英特等11个控股子公司，现有注册资本1.15亿元，股份总数1.15亿股，其中流通A股0.32亿股。公司股票已于1996年7月16日在深圳证券交易所挂牌交易。2010年以来，英特集团及其子公司荣获“2010年度浙江省医药商业十强企业”、“2010中国电子商务诚信企业奖”、 “中国医药行业电子商务龙头企业奖”、“2011年度浙江省服务业百强企业”、“全国先进物流企业”等荣誉称号。
1.2公司的新战略
勇于探索谋发展，创业创新大战略。该公司积极顺应医药市场发展趋势，紧紧抓住新医改机遇，专注于医药流通，他们提出以“成为浙江省最大的医药流通企业，进入全国十强”与“成为中国最优秀的专业医药分销物流商”为公司发展的两大战略目标。该公司构划的“业务转型达成内涵式增长”和“购并扩张实现外延式发展”两大战略，其重点项目是：巩固药品分销核心业务，打造中药完整产业链，发展生物制品、医疗器械等其它新兴业务，以及拓展电子商务业务和建立现代物流服务体系，推进分销、物流、电子商务一体化，在实施过程中力求全面提升该公司的服务能力，并积极争取实现公司的跨越式发展。
2.从会计报表看公司发展
2.1营销势头强劲
2010年，对于英特集团来说，其销售情况很好，净利润达87.45百万元，比去年增长37.39%，为历史最高点。由于中药材销售款增长，货款增加3.75倍，从而使预收款项增长近一倍，这点可印证公司产品供不应求。营业收入同比增长30.75%，主要原因是药品需求逐年增长，及内部管理、营销管理、服务水平持续改善，竞争力不断提高所致。这正是该公司新战略作用在凸现，如何证实新战略的正确，我认为，一个清晰的会计报表和财务分析就是最好的证据了。2010年公司总资产增加33.14%，净利润增长净额保持稳定，可见公司势头强劲。
2010年公司的所有者权益比2009年增加111.12百万元，增长幅度为32.01%；从影响的主要项目来看，最主要的原因是本年净利润大幅增长，效益明显，同期增加23.80百万元，增幅37.39%，这也说明净利润增加是经营资本增加的源泉。
销售的增长也导致应付账款大幅增加，增长率高达42.18%。这与本期末物资采购较上年增加也密不可分。
2.2上升、增长、增大现象分析
2.2.1警惕应收账款上升
从该公司会计报表中，我们清楚地发现：随着公司经营规模的不断扩大，应收账款同步上升，截至2010年年底，应收账款占总资产的比例已高达41.09%。采用账龄法分析可知，应收账款中账龄在1年内占总额98.69%，而5年以上的占1.16%。对此，财务部门应提醒公司要及时引起重视，因为，如果应收账款催讨不力或控制不当，可能形成坏帐，给公司造成损失。作为公司应该高度重视财务部门的提醒，及时研究部署风险管控工作，加大对应收账款的管控力度。当公司与财务部门同步进行了风险管控工作，才能实现企业经营风险可知、可控、可承受的良性发展。
2.2.2警惕存货增长
销售、备货、现金是体现企业经营状况好坏的三要素。销售行情好了，就会担心出现短货，存货过多了就会造成现金的短缺。所以，财务部门不但要做好数据统计，更重要的是要透过会计统计表分析规避这种问题的出现。2010年，由于该公司本期销售行情好，备货增加，导致存货增长了56.61%。同时，存货的跌价准备是上年的1.02倍。现金流量表中，存货的减少变化率为40.25%要高于经营性应收项目的减少的变化率23.98%，略高于净利润变化率37.39%。在这些数据的对比中，我们清晰可见，该公司在试图改善收现情况。
2.2.3注意借款规模增大
2010年该公司的负债同比增长33.73%。公司的负债中有98.31%是流动负债，并且公司没有长期借款、应付债券、长期应付款。在展示公司短期借款统计表的之前，我先阐述一下我对借款的观点：借款是企业发展之所需，科学的借款产生的是合理的负债，科学的借款有利于企业的发展，盲目和恶意的借款对企业的发展一定是灾难。为此，财务部门应该责无旁贷地把好这道关，严防一切盲目和恶意的借款情况发生。
短期借款的增幅虽然不大，仅为15.36%，但是构成有较大变化。其中，质押借款、抵押借款、保证借款都大幅下降，而信用借款增加2.32倍。由于信用贷款无需抵押物，因此一般只有信誉好、规模大的公司才可能得到信用借款，英特集团大幅增加信用借款可见公司的信誉良好。对此，出于责任财务部门要忠告公司：信用借款风险较高，因此银行要求的利率较高，这会增加公司的财务费用。
营业收入的增长会导致营运资金需求增加。2010年该公司筹资活动净现金流量比上年增加了63.26百万元，主要来自于取得借款收到的现金。由图表2-1可知，该公司在过去的5年中，不断扩大借款规模，特别是近3年借款规模大幅增长。由于该公司近年来处在扩大生产的时期，因此借款规模有所扩大。对此，财务部门应该帮助公司，及时注意和严格控制借款规模。
2.3分析股利、现金分配管理
2.3.1何时实现股利分红
投资股份期盼的是产生盈利。盈利的目的：一是投资企业生产，二是让股东分到红利。而英特集团为什么会被称作为浙股中最极品的“铁公鸡”？其原因是，该公司股份上市15年以来从未实施过一次现金分红方案。该公司在资产负债表中，未分配利润为-58.22百万元，2010年实现的净利润弥补以前年度亏损后，可供分配的利润仍为负数，不过若公司能继续保持今年的净利润水平，那么在2013年即可使未分配利润成为正数，到时可考虑现金分红方案。值得提示的是，该公司在操作股份红利分配制度时，应该关注和严格执行近年来中国证监会的“现金分红规定”。
2.3.2警惕出现现金断流
从图表2-2可知，我们清楚地看到，该公司经营活动现金净流量的波动幅度要大于净利润的波动幅度。特别值得关注的是：该公司五年中有两年经营活动现金净流量低于净利润的金额，2010年基本持平。这样的状态应该引起该公司的高度重视，因为，现金流量大于净利润趋势的情况严重时，就会出现现金断流，为此，该公司要注意加强对现金流的控制，避免现金断流的出现。
3.在财务指标中分析账款质量
英特集团总资产报酬率7.82%、营业收入毛利率5.45% 、营业成本利润率1.80% 、每股收益0.20元与上年相比基本保持不变，净资产收益率上升2个百分点，表示公司的盈利能力略有提升。相比浙江医药总资产报酬率26.88%、营业收入毛利率41.37%、营业成本利润率58.63%，英特集团盈利能力仍有较大提升空间。
英特集团总资产周转率3.0772次、流动资产周转率3.5980次、流动资产垫支周转率3.4019次基本保持不变，应收账款周转率7.4312次略有上升，表示公司收款速度加快，利于改善公司应收账款质量，增强流动性。
英特集团流动比率为1.07、速动比率为0.76、现金流量比率为0.1530明显偏低，公司短期偿债能力较差，但是，公司营运资本较上一年增加了6千万元，可大幅减弱流动性风险。与同类企业相比，浙江医药流动比率为4.28、速动比率为3.53、现金流量比率为2.1693，英特集团落后于同类企业。
英特集团资产负债率高达81.42 %，固定长期适合率高达72.01%，表明公司长期资金难以满足投资需求。而业益乘数为 5.3808，表明公司经营利用较为充分，但财务风险仍然较大。相比于浙江医药资产负债率为16.69 %，权益乘数1.36，利息保障倍数29.9518，英特集团长期偿债能力不容乐观。
如图表2-2所示，近五年来，英特集团各项发展指标有所波动，2008年较为低迷，之后有所回升，发展势头良好。
4.在融资管理中促进医药行业发展
4.1前景乐观竞争激烈
随着全球金融危机回暖，医药工业生产趋于稳步增长态势，2010年医药工业GDP（生产总值）及生产指标同比增长幅度较大，均高出2010年我国GDP 10%的增长。宏观层面看，行业发展预期乐观，经济增长态势良好，但产销率略有下降，表现出医疗体制改革和价格调整因素对我国医药产业的影响。在国际医药市场全面恢复以及国内医药市场大幅扩容的情况下， 2010年国内医药行业进出口均保持了高速增长。
医药流通行业正面临新一轮洗牌，行业格局将重新调整，行业内竞争更加激烈。医药流通企业增值服务的作用日益显现，对供应商与下游终端的影响力将决定医药流通企业的市场地位。国家促进现代医药物流发展的政策将有利于拥有现代物流能力的专业医药物流企业做大做强；国家基本药物制度的实施，促使中低端用药需求快速扩大，而基层医疗终端是中低端药品需求的主力军。
4.2面对中小企业融资困难
医药企业想要融资，就必须要做长期的融资准备，比如产品与资源的资金保障，科研与销售的资金保证，医药企业融资根据产品特性，利润高，回报周期长，社会价值高，影响力与品牌传播强，但自己链条要求高。
一般看来医药企业融资渠道为社会游资的不多，大部分为专业性很强的投资，与科研机构合作的投资，或者国家投资。优势在于整体医药环境的作用，药品与社会导向的结合，能够有高利润产生，并且周期长，垄断性质优越。劣势：就是开发回报需要经过较长等待，不是短线行业，与投机项目完全不同，属于传统领域。
医药企业的发展有区域发展的问题，虽然我们国家医药企业分布不均匀，行业跨度门槛较大，社会影响也比较复杂，因此，资金上面长期以来积累比较厚实，中小企业经过前几年的合并与兼并，在经济危机下并不出现巨大的窟窿局面，集团化将是医药企业解决资金的最好办法，也是可以缓解资金的最终衔接。
虽然由于刚性需求医药行业受金融危机影响不大，但一些中小药企在危机日益加剧的今天也开始暴露出资金匮乏的问题。同时，因为药品的研发周期长，投入资金大等原因，药企相对于其他类型的企业更为需要和缺乏资金。
4.3面对应收账款居高不下
近年来，医药行业快速发展，市场竞争激烈。医药批发企业为了实现销售目标，将大批药品销往医院等医疗机构，导致医疗机构占用药品资金的现象比较严重，通常滞压货款半年至一年左右，个别紧俏药品也要等到其销售完毕，再进货时才结算上一批货款，这影响了企业资金周转速度,使医药企业长期存在大量短期内无法收回的流动资金，无法正常经营。医药企业加大赊销，应收账款居高不下、长期挂账和“三角债”等成为整个医药行业普遍存在的问题，企业应收账款金额增长加快。如果对应收账款管理不善，坏账损失也将日益增多，致使企业增加费用开支及损失，会给企业的正常生产经营活动造成严重影响。如何有效地控制应收账款的增长，已成为企业生存发展的重要议题。
4.4面对利润空间的压缩
医药产业正面临药品降价和成本上升的双重压力，利润空间受到挤压。一方面，工业电价上调，中药材总体价格上涨，医药行业所需石化产品、基础化工产品价格也呈上涨趋势，给企业造成较大成本压力；另一方面，国家在推进基本药物制度、药品招标采购制度，调整基本药物价格。
5.探索解决问题的对策
5.1提高利润率
英特集团总资产利润率仅为5.58%，远低于行业平均水平10.33%。公司要在扩大销路、提升服务水平、开展多元化经营的同时，进一步降低成本，节约能耗，把浪费的利润再赚回来。与此同时，公司也应避免超额储备，提高设备利用率，运用新技术、新工艺，生产适销对路的产品，合理分配商品流向，改善运货速度等措施，来加速资金周转速度，缩短资金在生产、流通中的时间，提高资金是使用效率，从而提高利润率。
5.2控制应收账款比重
赊销收入占全部收入的比重过大，造成营运资金紧张，严重影响现金流动速度。目前，公司应收账款占总资产的比例已高达41.09%，十分危险。公司应高度重视风险管控工作，将单一的应收账款管理逐步转向中前台授信管理和客户资信管理，加强销售客户的授信管理，加大对应收账款的管控力度；加强风险管理培训工作，强化员工的风险意识，提高风险防范能力。全力加强风险管控工作，努力实现企业经营风险可知、可控、可承受。
5.3提高偿债能力
英特集团流动比率为1.07，速动比率为0.76，资产负债率高达81.42%，短期、长期偿债能力都很薄弱。从短期来看，公司应优化资产结构，降低存货比重，增快存货周转速度，从而增强支付能力。从长期看，公司要优化资本结构，增强公司盈利能力，提高资本使用的效率与效果。公司也可以通过增发股票、加速购并控股和产权合作等措施来提高资产负债率水平。
6.财务与公司未来的发展
财务报表是公司发展状况的窗口，科学的管理财务是公司健康发展的重要保障。透过财务报表我全面分析了英特集2010年的发展状况，结合新时期国内国际经济市场的需求，分析公司的发展业绩，我认为，该公司制定的战略目标应该是正确的。该公司应该继续坚持外延式扩张与内涵式增长相结合，分销与物流主体业务不动摇，同时，进一步培育生物制品营销、现代物流、医疗器械和中药生产加工等新兴业务；逐步开展经营结构调整，建立“以基本药物为基础，名优新特为特色”的品种结构，加速中低端市场拓展，完善终端网络，实现网络下沉，巩固提升与高端医院的合作，发挥现代物流优势，提升营运效率；以内部整合和并购重组为契机，建立有效的体制和机制；以精益管理、风险管控和QHSE工作为抓手，实施有效的管理和内控。该公司要以此为目标，努力提高企业综合竞争能力，实现又好又快地发展。作为财务部门，在公司未来的发展中，应该既当好公司的管家又要当好公司的参谋，既要为公司管好财务，又要让财务管理为公司创造财富。同时，财务部门也应该随公司的快速发展，使公司的财务管理能力达到国内国际的领先水平。
参考文献：
[1]《浙江英特集团股份有限公司2010年年度报告》，2011年4月8日。
[2]《浙江英特集团股份有限公司2009年年度报告》，2010年3月26日。
[3]《浙江英特集团股份有限公司2008年年度报告》，2009年4月。
[4]《浙江英特集团股份有限公司2007年年度报告》，2008年4月。
[5]《浙江英特集团股份有限公司2006年年度报告》，2007年4月。
[6]《财务分析（第五版）》，张先治、陈友邦编著，2010年。
[关键词] 高科技企业 财务风险 财务指标 财务风险控制
一、前言
高科技企业由于其技术研究与开发的高难度及不确定性,在经营和财务上存在高风险性。本论文根据我国高科技上市公司所公布的财务报告，研究高科技企业财务风险指标数据，并与一般企业财务指标标准值相比较，总结高科技企业财务风险评价指标的特点，为高科技企业财务结构优化与财务风险控制，提供一定的依据。
二、样本及财务指标的选取
1.样本的确定与数据来源
本论文选取的研究对象为上市的高科技企业。对高科技企业的确定，主要是依据《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定的条件和方法》的修订文件,所考虑的主要因素为企业所从事生产与经营活动范围、大专学历以上人数占企业职工总数的比重、研发费用占企业总资本的比重。
在本文中我们采用随机抽样的方法,从沪、深两市中选取了83家高科技上市公司作为样本公司，并将这些公司按行业分为四大类：电子类（21家）、计算机类（19家）、通信类（21家）、医药类（22家）。根据这些公司2004年年度财务报告所公布的资料,进行相关数据的统计和分析和比较。资料来源于由中国证券报监制、万方数据电子出版社出版的《2005上市公司速查手册:年报大全》。
2.财务风险评价指标
为了较为全面的分析高科技企业财务风险，本论文决定采用如下评价指标（括号内数据为一般企业设立的标准值）：
三、高科技企业财务指标分析
根据上述公司2004年年度财务报告所公布的资料，计算得出高科技企业财务风险评价指标值，并将其与一般企业设立的标准值进行比较。
1.高科技企业整体财务风险评价指标特点
(1)盈利能力来看：绝大多数的高科技企业的主营业务利润率、净资产利润率都低于一般企业的资产标准值，但绝大多数企业的主营业务毛利率却大于一般企业设立的标准值。主营业务利润率大于0.1企业仅有14家企业，占企业总数的16.9%,其中电子类企业有6家，相对其它行业企业而言主营业务利润率最高，而通信企业只有1家住营业务率超过0.1，可见高科技企业虽然主营业收入虽然很高，但是其主营业务收入所带来的净利润却不是很高。
净资产利润率大于0.08的企业有15家，仅占企业总数的18.1%,其中仍然是电子类企业所占的比例最高，医药企业只有1家，由此可见高科技企业的权益资金不能带来很高的收益。
但绝大多数企业的主营业务毛利率却大于一般企业设立的标准值，超过标准值0.15的企业达到62家，占企业总数的74.7%,其中医药企业就有20家超过0.15，所占比例最高；但是计算机企业只有8家。由此可见高科技企业有足够的资金用于期间费用和形成盈利。
(2)从偿债能力来看：虽然绝大多数的高科技企业的资产负债率都低于一般企业的资产标准值，但绝大多数高科技企业的流动比率和速动比率却低于一般企业设立的标准值。
根据上表发现资产负债率大于0.7的企业仅有5家企业，占企业总数的6%,可见高科技企业负债率都不高，也就是说高科技企业的长期偿债风险不是很大。
流动比率大于2的企业有18家，仅占企业总数的21.7%,计算机类企业有7家所占的比例最高，医药企业却只有2家；速动比率大于1的企业有36家，占企业总数的43.4%。通过上述分析可见高科技企业的流动比率与速动比率都不是很高，可见大多数的高科技企业短期偿债能力不强，即存在一定的短期偿债风险。
(3)从资产管理能力来看：多数高科技企业的总资产周转率低于一般企业的资产标准值，但其存货周转率和应收账款周转率却大于一般企业设立的标准值。
总资产周转率大于0.8的企业有17家企业，占企业总数的20.5%,其中计算机类企业有7家，相对其他行业企业而言比例最高，而医药企业却只有2。以上数据说明高科技企业的销售能力不是很强。
但是高科技企业存货周转率大于3的企业有53家，占企业总数的63.9%,应收账款周转率大于3的企业也有58家，其中医药企业所占的比例最高。以上数据说明高科技企业的存货占用率较低，流动性较强，存货转换为现金的速度也比较快，而且应收账款的收回速度也比较快。
(4)从现金能力来看：多数的高科技企业的现金能力比较差，其经营现金流动资产比、经营现金总负债比、经营现金主营业务收入比、经营现金总资产比低于一般企业的资产标准值。
仅有4家高科技企业的经营现金流动比率超过0.5，占企业总数的4.8%，这说明高科技企业经营活动产生的现金对流动负债的保障程度太低；经营现金总负债比超过0.25的企业只有6家，占企业总数的7.2%，由此可见高科技企业承担债务的能力不是很强；经营现金主营业务收入比超过0.2的企业仅有7家，占企业总数的8.4%，此数据说明企业主营业务收入得到的净现金流入量不高。
2.不同行业之间的比较
(1)盈利能力。电子类企业主营业务利润率、净资产利润率相对其它行业企业而言是最高的，而其主营业务毛利率却相对较低，可见相对其他企业而言，电子类企业主营业务所带来的净利润比较高，而且其权益资金所能带来的收入较高，但是没有足够的资金用于期间费用和形成盈利。医药行业情况恰好相反，通信类企业与计算机企业居中。
(2)偿债能力。没有一家计算机企业的资产负债率超过0.7，可见计算机企业的长期偿债风险不是很大。在四类企业中，计算机企业流动比率、速动比率最大，可见其短期偿债风险最小，而医药类企业的短期偿债风险最大。
(3)资产管理能力。计算机类企业的总资产周转率，相对其它行业企业而言最高，而医药企业最低，这说明计算机企业销售能力较强，而医药企业的销售能力却较差。
在应收账款周转率与存货周转率方面，医药企业比率最高，通信企业比率最低，这说明医药行业存货占用率最低且流动性较强，存货转换为现金的速度也比较快。
(4)现金能力。通过这些数据的分析发现不同行业的高科技企业的现金能力水平基本一样。
四、结论
通过上述的分析，发现导致我国高科技企业较高财务风险的原因。为了控制高风险，现提出以下建议：
1.加强其主营业务收入、权益资金的管理，提高高科技企业主营业收入所带来的净利润，使高科技企业收益提高，并有足够资金用于期间费用和形成盈利。
2.加强流动资产管理，优化流动资产结构,提高流动资产的营运效率,从而提高企业的短期偿债能力。对高科技上市公司来说,应适当降低现金比率,提高资金的使用效率,增加经营活动现金净流量,切实提高企业短期偿债能力。
3.加强企业销售能力，提高企业总资产周转率。
4.加强企业现金管理能力，增加主营业务收入得到的净现金流入量。以提高企业经营活动产生的现金对流动负债的保障程度，以及高科技企业承担债务的能力。
参考文献:
[1]周建军 王 韬:高科技企业的财务指标评价方法.理论探索/四川会计，2001(10）
[2]韩志丽:高科技企业成长中的风险与防范.商业研究，2006
[3]达潭辉:我国高新技术上市公司年度报告信息特征统计分析[J].华东经济管理，2006.10
[4]李道波:科技型企业财务预警实证研究[J].绵阳师范学院学报，2005.12
游戏行业：
国内游戏行业人才缺口大
在游戏市场十分发达的日韩、欧美国家，游戏产业的蓬勃发展催生了对专业人才的大量需求，游戏教育产业得到了长足的发展。然而，在国内，对游戏研发人才的培养缺口远远落后于行业的发展。截至2011年，中国游戏产业年总产值规模已有500多亿元人民币，由此带动的周边产业产值更是不可估量。
点评：随着游戏产业的不断壮大，游戏人才的需求进入黄金时代。在国内游戏产业迅速崛起蓬勃发展的今天，游戏研发人才匮乏的瓶颈却渐渐成为制约众多游戏公司快速发展的原因之一。游戏人才薪酬待遇水涨船高，可是在大部分游戏公司的人才流动比率仍然高于传统行业。“跳槽”“猎头”“挖角”成为了描述国内游戏公司人力资源竞争现状极具代表性的关键词。
汽车业：
调薪也难留蓝领工人
如何有效留用蓝领工人及关键岗位的员工，成为汽车行业非常头痛的一个问题。二线城市蓝领工人2011年上半年的主动离职率高达12.7%，在企业调薪过程中对蓝领层级的倾向也超出了其他各层级，涨薪幅度达到11%～12%。预计2012年的涨薪幅度，将比2011年下降0.1%～0.3%。
点评：汽车行业福利整体处于市场一般水平，所有调研企业中超过六成的企业会提供补充医疗、意外伤残险和公司车辆福利。但从这几年来看，提供保险及其他补充福利的汽车企业有增长的趋势，相信未来汽车行业也会用薪酬吸引人才，向用福利保留人才的方向转变。
消费品业：
品牌经理、销售经理最缺
2011年各大消费品公司最紧缺的人才为品牌经理、销售经理等，中高层管理人才也在紧俏之列。在零售方面，2012年企业对一线销售人员的激励政策以及在二、三线城市的渗透是业务发展的重中之重。
点评：是否能够提供满足业务拓展的高质量人才，吸引、激励和留住他们将成为消费品行业人力资源管理者的最大挑战。
医药业：
有非常强劲的用人需求
2011年，医药行业平均薪资增长率接近10%，是所有行业调研结果中最高的。越来越多的医药公司开始招聘应届毕业生作为医药代表。参与调研的企业中，83％的企业计划在未来12个月进行招聘，仅有2％的企业表示没有招聘计划。这表明医药企业在2012年仍有非常强劲的人才需求。在企业最难招聘和最难挽留的岗位中，市场和销售人员仍高居榜首。
2011年8月，国家食品药品监督管理局出台了《药品经营质量管理规范》（征求意见稿）（以下简称“新GSP”），对医药行业的经营提出了规范性要求，同时针对药品的制造、仓储、运输、销售以及售后服务等相关环节也进行规范，以保障药品的质量安全，保证人民群众用药的安全和有效。另外，随着“医改”的深入和社会保障制度的逐步完善，医药产品和医疗器械的需求得到了一定程度的释放。可以说，医药行业整合的时代已经到来，不达标的企业将遭到淘汰，市场份额将向优势企业集中。
二、文献综述
经营业绩评价体系的研究深受当时研究环境的影响，其中最直接的影响因素为管理理论的发展和研究侧重点的变化。张蕊（2008）根据企业组织形式与评价方法的复杂程度，将业绩评价的发展划分为四个阶段：观察性业绩评价阶段、统计性业绩评价阶段、财务性业绩评价阶段和战略性业绩评价阶段。随着我国资本市场的逐步完善，有关企业经营业绩评价的研究，尤其是对上市公司的研究成为了学界的一个热点。
确定经营业绩评价指标是评价体系设计的首要工作。任云海（2005）认为建立指标体系的理论基础主要有：委托理论、利益相关者理论、核心能力理论、行为科学理论、系统管理理论和战略管理理论等。美国思腾思特管理顾问公司创设了EVA这一财务业绩评价指标，该指标是对传统财务指标的补充，从理论上给出了更准确反映企业真实经营状况的一种测度方法。进一步地，MVA指标是在完善的资本市场制度下发展起来的，从金融市场的角度表述了上市公司的业绩表现，其优势在于可以同时反映上市公司的风险。薛云帆等（2006）通过研究指标体系与公司业绩的相关程度，得出以“经济收益”和“会计收益”为基础的指标体系可以较好地评价上市公司经营业绩的结论。马巾英和宋宏福（2008）对传统的业绩评价指标进行完善和拓展，形成了充分体现企业战略管理要求、核心竞争力和知识与智力资本作用的财务与非财务指标有机结合的动态实施业绩评价指标体系。
经营业绩评价模型的设计与指标选择有关，评价指标的类型和多少直接决定着评价模型的复杂程度。早期的评价方法通过考察单一财务指标数值的大小来评判业绩优劣，而广泛采用的评价模型则借助“加权”的方法得到相对综合的业绩得分。杜邦公司提出的“杜邦分析法”以资产收益率为起点，将该指标分解为几个相关的财务指标，在评价业绩的同时得到有关业绩改善的途径（袁雁鸣，2006）。卡普兰设计的平衡计分卡（BSC）模型，将企业的远景、使命和发展战略与企业的业绩评价系统联系起来，实现了战略与业绩的有机结合。该体系被广泛地应用于业绩评价体系的构建：李雯清（2009）提出将EVA与BSC相结合的研究思路；周琳（2011）对BSC稍作调整，增加对绿色产品效益的衡量指标，认为该评价体系能够与循环经济下的经营战略相匹配；刘利群（2011）对体系维度和指标进行调整后，设计了低碳经济背景下的BSC评价体系。
从体系研究的发展来看，企业经营业绩评价指标的选取已经进入了财务指标与非财务指标相结合的时代，但是考虑到学术研究条件的限制和资料的可获取性，在实证研究中往往只选用了财务指标。根据Jean-Francos Henri的调查结果显示，大部分被调查企业采用财务指标进行业绩评价，并且评价结果基本能够反映企业业绩状况。因此，笔者认为本文选用财务指标作为评价指标是合理的。
三、医药行上市公司经营绩评价体系设计
经营业绩评价体系由三个要素组成：评价对象、评价指标和评价方法。根据评价目的，确定本文的评价对象为我国医药类上市公司。评价指标的选取应遵循相关性和可得性原则，即选择最能反映企业经营业绩的指标，同时该指标应具有可获取性。基于以上考虑，以新GSP为出发点，设计适合本研究的财务指标系统，运用主成分分析法，对指标进行综合分析，构建医药行业的经营业绩评价体系。
（一）数据来源 从“国泰安数据库”中筛选出2010年以前上市的“医药制造业”上市公司，共计92家。考虑到ST公司自身财务状况不佳，或者出于特殊目的造成报表数据不正常的情况，本研究首先将这类公司剔除。另外，为使样本公司更具可比性，在研究中也不涉及“创业板”和B股上市公司。由此本文共获得79个研究样本，其基础数据均来自“国泰安数据库”。
（二）指标选取 为评判企业经营业绩，笔者认为可以从以下四个角度来考察：盈利性、风险性、成长性和营运状况等。其中盈利性是指企业创造利润的能力；风险性是指企业无法偿付债务的风险；成长性是指企业实现的增长率及其潜力；营运状况是指企业对资产的运用情况和相关的成本费用指标等。新GSP 对医药企业的经营条件进行了规范，将相关要求设定为业绩的考察指标，来评判企业的经营状况。例如：质量管理中对计算机系统的要求、人员培训以及卫生制度等会增加企业的“管理费用”；生产设备和厂房限制、仓储的库房条件和设备要求将对企业的“固定资产”投入产生影响。另外，考虑到高新技术行业的特征，无形资产和研发的投入将直接关系到企业的发展潜力。本文选取的业绩评价指标及其计算方法如表1所示。
（三）主成分分析 运用SPSS17.0对医药类上市公司2010年的经营业绩状况进行主成分分析。在分析之前，需要对数据进行标准化，包括无量纲化和同趋化处理，使各指标具有可比性和同质性。同趋化处理是将“负指标”和“适度指标”转化成可以与“正指标”直接相加减的指标值，其转化方式为：一是负指标：X'ij=-Xij；二是适度指标：X'ij=-|Xij-kj|，其中kj为该指标变量的平均值。再对上述数据进行Z-Score变换： Zij=（X'ij-kj）/Sj，其中Sj为该指标变量的标准差。下文凡涉及财务指标的都是指经标准化处理后的数值，为了表述方便，将不再区分中文表达。
（1）相关性分析及KMO检验。首先要对评价指标进行相关性分析，因为指标具有较大的相关性是应用该研究方法的首要条件。 企业财务数据之间具有一定的联系， 由此可以推断，财务指标之间也必然满足相关性要求。在对实际指标样本进行相关性分析之后， 验证了假设。进一步地 通过KMO检验，得到Bartlett球度检验统计观测值为762.604， 认为相关系数矩阵有显著差异； KMO值为0.657， 可知本指标体系适合进行主成分分析。
（2）主成分个数的确定。运用SPSS对评价指标进行主成分分析，从13个指标变量中提取出4个主成分，其累计贡献率为76.468%，也即，用这4个主成分代替原有的评价指标能够反映所有信息的76.468%，具有较好的反映能力。各成分以及成分的方差贡献率如表2所示。
（3）主成分命名。各指标变量在上述四个主成分之上的因子载荷如表3所示。从表中的数据可以看出：资产报酬率、技术投入净利率、现金流量比率、营业利润率和固定资产净利率在第一个主成分上有较高的载荷，因此可将该因子命名为“利润因子”；营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率在第二个主成分上有较高的载荷，因此可将该因子命名为“增长因子”；管理费用率、存货周转率和长期资产周转率在第三个主成分上有较高的载荷，因此可将该因子命名为“资产费用因子”；流动比率和资产负债率在第四个主成分上有较高的载荷，因此可将该因子命名为“偿债因子”。
（4）因子得分及综合得分。由因子得分表得到的各主因子与财务指标（经标准化处理后的指标）之间的数量关系，表达式如下：
F1 = 0.283arr +0.227npfa +0.238opr+0.005alr-0.006cr+0.235cfr+
0.247npt+0.015grta+0.013groi-0.008grnp-0.073it+0.036ltat+0.028mcr
F2 = 0.012arr -0.017npfa +0.067opr-0.027alr+0.058cr-0.043cfr+
0.012npt+0.361grta+0.363groi+0.322grnp-0.106it+0.013ltat-0.1mcr
F3 = 0.008arr+0.067npfa-0.085opr-0.063alr+0.085cr-0.047cfr+0
npt-0.094grta-0.098groi-0.052grnp+0.443it+0.335ltat+0.453mcr
F4=0.121arr-0.008npfa+0.19opr+0.426alr+0.55cr-0.209cfr-0.103
npt+0.041grta+0.041groi+0.01grnp-0.006it-0.087ltat+0.106mcr
将因子方差贡献率占累计总贡献率的比值作为主成分的权数，得到综合业绩评价模型为：
F = （24.733F1+22.837F2+15.980F3+12.918F4）/76.468。
四、结论
运用上述评价体系对我国医药类上市公司2010年的经营业绩进行考察，发现本行业总体的经营状况处于中等偏下水平，业内企业的业绩差异不明显，集中在-0.5～0.5之间。从各主因子得分来看，企业的“利润因子”表现优于其他因子，可见公司对于获利情况有较多关注，各项资产投入后能产生较高的收益。同时发现，企业在“增长因子”上的表现普遍较差，总体增长率不高，这是导致业绩不佳的主要原因。“负债因子”得分较低，可能源于业内企业的债务水平不高。
综上所述，目前我国医药行业整体业绩表现不如人意，企业过分关注利润这一指标，忽视了对成长性的培养，这将导致行业后续发展动力不足。为改善这一现状，提出以下建议：第一，加大技术研发投入。高新技术企业的发展离不开科研人力和财力的投入，只有不断地研制出更高效、优质的产品，才能赢得市场。虽然年度利润表现不错，但是结合“增长率”指标，发现业内企业的增长已初现疲态。第二，增加固定资产投入。新GSP对医药企业的不动产和设备有较高的要求，对于那些还没有达到标准的企业，其首要任务就是筹建库房、购置设备。虽然该规定目前还未实施，但是企业应该在利润状况较好的时期做好预算或准备，以避免仓促执行下使企业陷入困境。第三，适当增加负债水平。根据因子贡献情况可知，负债对于企业业绩的影响不大，而且医药企业具有债务水平较低的特点。为此，笔者认为可以适当运用举债经营，发挥的财务杠杆作用。由于医药产品是居民生活的必需品，行业的经营风险较低，财务风险也会有所下降，这为企业举债融资增加了可行性。
参考文献：
摘 要 本文先简要论述企业融资能力及其形成的前提条件，分析财务报表展现企业融资能力的问题，探讨借助财务报表信息推动企业融资优化的路径，最后思考培育使用专业融资会计问题推动企业融资活动的问题。
关键词 财务报表分析 企业融资能力 融资会计
一、企业融资能力及其形成的前提条件
所谓的融资能力，一般说来是“融资能力指在一定的经济金融条件下，企业可能融通资金的规模大小” 。不过，笔者认为这个概念及其内在理解稍微狭窄，融资能力至少包括五个方面内容：
一是资金需求能力，也就是说在特定情况下特定企业所需资金的缺口，这是融资的内在动力；二是企业发展能力的信誉情况，即对投资方或信贷方而言，特定企业是否有投资价值及具体投资价值情况，是筹资能否如期成功的关键因素；三是获取资金渠道格局，即特定企业获取资金的渠道数量及类型，是制约着获取资金的质量及能否长期获取的关键因素；四是获取资金的额度张力，即特定情况下特定企业获取资金额度的最大限度，即筹资能力的极致；五是发挥资金的资本能力，即在特定企业在特定时间段内运用资金并发挥资本能力的潜质，是企业融资良性循环的关键因素。
通过如上五方面内容可见，企业形成一定的融资能力应该具备如下四方面的前提条件。首先，要有一定的营运能力，也就是企业组织在特定领域内通过构建某种组织机构推进营业的能力，该能力需要的资金支撑超过企业创世人本身资金拥有量时，才会有融资动力；其次，有一定的盈利能力，盈利能力是企业在特定时段内实现利润的情况，实际上是推动资金发挥资本潜质的能力，是特定企业能否如期高效消化所融资金的关键因素；再次，要有一定的偿债能力，盈利能力在宏观上制约了偿债能力，不过偿债能力具体还要看资产变现能力及控股方或高级管理层的偿债诚意。最后，要做到信息对称，如果成功争取投资方或信贷方向目标企业投入期望中的资金，就应该通过特定渠道真实而又可信地向对方披露被投资企业的相关信息，尽量做到信息对称。
二、财务报表分析影响企业融资的重要表现
在投资者、信贷方或债权人那里，现金流量表、损益表及资产负债表等财务报表能给他们提供的相关有用信息――即能间接或直接体现企业融资能力的信息主要有如下几个方面：
一根据利润实现情况分析估量企业获利能力。在这方面的关键问题是对企业利润进行多维度的分析，维度之一是趋势分析，即特定时段内目标企业利润额度是上升还是走低；维度之二是先进性分析，即将特定时段内目标企业的利润情况与其投资竞争对手相比而言的优势及劣势；维度之三是结构分析，即关照各种收入在利润中的贡献值；维度之三是质量分析，即从投资规模及相关成本角度考量利润情况，评估所投入资金的预期资本收益情况。通过对利润的如上维度分析，投资者、信贷方或债权人不仅对目标企业的获利能力、企业发展能力、投资预期收益等均有所了解，往往会强化或弱化对目标企业的投资信心。
二根据现金流等内容分析估量企业偿债能力。与短期或长期投资相对应的是，偿债能力也可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。
短期投资者可重点关注分析财务报表中的速动比率、流动比率或现金比率三个要求，其中流动比率是流动资产与流动负债之间的比率，标准参考值为2；速动比率是去除变现力较弱的流动资产与流动负债之间的比率，最佳参考值为1； 现金比率是年度现金流量与流动负债的比率，投资者据此分析特定时段内流动负债偿还的可能性及程度。
对于长期投资者而言，资产负债率、产权比、利息保证倍数及与同行业的比较情况。资产负债率是负债总额与资产总额的比例，一般来说比率越小表示偿债能力越强投资空间越大，参考值是不超过60%；产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率，其比率与企业长期偿债能力同样呈反比；利息保证倍数是指单位额度的债务利息有多少倍的税前收益作保证，是获利能力保障债务偿还的表现，标准指标一般在1-3之间。 与同行业的比较实际上是如上各种指数的业内对比情况，在这里同行业仅是可用维度之一，最关键的维度是投资方有意向的被投资方之间的对比，这是决定投资方最终投资的关键因素。
三根据资产周转率等指标分析企业资产运营能力。与短期投资和长期投资相对应的是，企业资产运营也分为短期资产运营能力及长期资产运营能力。对于短期资产运营能力而言，流动资产、存货及应收帐款的周转率是关键指标。流动资产周转率高，说明流动资产利用程度比较充分，生产经营状况良好；存货周转率高，说明产品畅销，存货占用成本少，企业盈利能力及偿债能力也相应提高；应收帐款的周转率则直接决定了企业的变现能力，是短期偿债能力提升的直接表现。对于长期资产运营能力而言，主要看固定资产和无形资产的流动情况，一般来说二者的流动周转率越大，运营能力越强。
三、借助财务报表分析推动企业融资优化的路径
虽然财务报表本身是没有意义的数据，但财务报表分析能透露出与企业融资的系列相关信息，藉此我们可以利用这种情况推进企业融资不断优化。
首先，要自觉形成定期开展财务分析的机制，倒逼推进强化企业融资能力。在财务报表披露之前，企业内部人员应该定期开展财务分析，最好形成自身特有的机制。在自觉开展财务分析的时候，要多方位思考。比如，某房地产企业或项目在进行内部财务分析的时候，一要从企业或者特定房地产项目角度来考虑融资需求额度、结构及预期融资的分配使用计划，确保形成充分的融资动力及良性循环；另外，还要从银行信贷方、投资者及债权人角度出发进行模拟思考，从利润表中透露出的相关利润信息考量向本企业或地产项目投资的理论价值，从企业现金流走向等方面考量投资本企业或房地产项目所产生的长、中、短期的现实收益，在业内或者同类同期投资目标的对比中尝试做出投资决策。即，通过财务分析的换位思考反向关照本企业或地产项目的融资能力，根据思考分析的结果，找出本企业或项目的弱势，有针对性地进行整改、提升和优化。
其次，要主动披露相关财务信息，尽可能的打造企业融资的软实力。对于企业融资而言，融资方和信贷方、投资方之间的信息不对称是最关键的障碍，因为信贷方对融资方相关信息的普遍陌生而导致的信息不对称，广大中小企业融资困难重重 。基于此，制造、医药行业、地产行业等多行业的企业组织应该主动定期披露本身的财务信息，接受信贷方、投资方、债权人乃至其他第三方信用评定机构的审视和分析，形成良好的声誉，尽可能地打造企业融资的软实力，为企业融资工作的顺利开展提供良好氛围。
其次，灵活真实地进行财务信息披露，在适度信息对称中催动企业融资工作的开展。在企业融资过程中，信息严重不对称是关键障碍，不过“现银企之间的完全信息会导致双亏，而适度信息不对称能实现双赢” ，强求信息绝对对称同样是企业融资的大敌。所以，特定企业组织在内部开展财务分析演练的基础上，对于暂时不能优化整改的地方和领域，可以考虑灵活利用趋势分析法、比率分析法、结构分析法等多种方法，通过有限度的信息掩饰和隐藏来人为地暂时弥补融资能力方面的缺憾，以便使财务报表分析所展示出的融资能力在表面上最大化。不过，这方面的行为必须有两个基础，一个是确保真实性，虽然可能所披露财务信息强化的重点人为转移，但不能弄虚作假；二是要确保暂时性，灵活的策略毕竟不是长期的战略。
被动违约风险产生的根源在于借款人未来实际收人不稳定。根据国际经验，居民将其1/3的家庭月收入用于住房消费是一条警戒线，越过此警戒线，将出现较大的还贷风险，并可能影响居民的生活质量。美国银行明确规定，居民每月偿还按揭贷款及与住房相关的税费，不得超过税前收入的28%。近年来，随着我国市场经济不断地深化，产业结构发生重大调整，失业的增加和收人预期的变动是不可避免的事实。2006年4月17日《中国青年报》报道：居民购房己成为不能承受之重，逾二成房贷族成“房奴”。由此引起的借款人丧失还款能力现已引起银行业内人士的高度关注。上海市目前个人住房抵押贷款逾期的主要原因就是借款人收人的减少（买建国，2005）。
支付能力理论认为被动违约一般发生在借款人收入持续减少，而导致借款人支付能力下降的背景之下。由于个人住房抵押贷款的长期性和每月还贷的特点，这就要求借款人在贷款偿还期内必须有稳定的收人流。从借款人自身角度看，借款人职务降低、失业、工资外收入减少、意外事故的发生，导致借款人收入下降甚至丧失偿还能力，被动违约的行为产生。从家庭的角度看，如借款人家庭支出增加，家庭负债增加，会打破银行的预期，导致借款人不能按月偿还贷款本息，被动违约行为就会发生。从宏观上讲，如果借款人所在地区经济发展不稳定，行业周期性明显，则易导致被动违约的发生。从贷款特征来看，贷款的数额、贷款时的利率、贷款时间等因素都是影响还款的影响因素。归纳起来，被动违约可能由以下几个因素构成，即借款人自身角度因素、家庭支出因素、宏观经济因素、贷款特征因素共四个因素，如图1。本文将着重分析个人住房抵押贷款被动违约风险的形成机理。
一、借款人自身角度因素与被动违约行为生成
被动违约的主要原因就是借款的支付能力下降，支付能力下降一个最主要原因就是他的直接收入下降。借款人的职务降低，下岗失业，所在的企业生命周期变化，工资外收入减少，发生意外事件等等，都可能导致他的收入降低。
（一）借款人职务降低导致借款人收入减少
当今的企业变化在加速，企业再造、流程重组、组织扁平化给企业带来一系列的变革。除了企业内部变革外，企业间的兼并重组司空见惯。统计显示，2003年前3个季度，医药行业的并购数显高达43起，平均每个早期就有一起并购案发生，其激烈程度可见一斑。我国的国有企业也正进行大批量的改制重组，目前大型国企的改制面约占50%，中小企业为80%，县属企业改制面已近90%。同时目前员工的流动率很大，据北京外企太和企业管理顾问有限公司去年以来对国内30多个行业、近600家企业的薪酬福利调查，国内的人才流动比率正迅速上升，平均速度超过10%，而且还有加速流动的趋势。在北京中关村这些地方的流动率更高。
这些资料表明，企业内的变革、各行各业的兼并重组、国有企业的改制、员工的流动已不是小概率事件，导致大量人员的职务发生变化，这些人员中不缺乏房贷者。很多借款人会降低职务，失去以前优厚的工资待遇，有的借款人甚至会失去工作。有的借款人因为流动一时找不到满意的工作而丧失偿还能力。这些都会导致违约的风险增大。对银行而言，借款人岗位变化是不可预期的信息，借款人职务降低是造成被动违约的一个重要因素。
（二）企业生命周期变化导致借款人收入减少
企业都会有生命周期，处于衰退期或者死亡期，会导致大量的员工失去工作。世界500强平均寿命为40―50岁，跨国公司、平均寿命为11―12岁，在日本和欧洲，企业的平均平均命周期为12.5年。在美国，有62%的企业平均生命周期不到5年，存活能超过20年的企业只占企业总数的10%，只有2%的企业能活50年。而在中国，大集团公司、平均寿命在7-8年，一般的中小企业平均寿命只有3-4年。因此，企业组织总体上早现出高死亡、短寿命的特征。据中国首部《中国民营企业发展报告》蓝皮书统计，全国每年出现15万家民营企业，又有10万家死亡;有60%的民营企业5年内破产，有80%民营企业10年死亡，平均寿命只有3.5年。
企业的倒闭涉及的大量个人房产借款人员，如果这些借款人员不能及时找到工作，进而会影响他们的还贷能力，导致被动违约的可能性增大。
（三）个人工资外收入变化导致借款人收入减少
目前我国不少居民除了有一份的工作外，谋求工资外收入。如有些居民投资股票、基金，有些居民投资网上商店，有些居民去投资做短期生意。但是这些投资都暗含风险，以2007年股市为例，很少有人从这个年份得到很高的回报。这些人工资外收入的减少也导致他们的支付能力下降，致使被动违约的可能性增加。如果借款人购房时支付能力源于工资外收入，那么借款人的工资外收入降低时，会导致他们被动违约的概率增大。
（四）个人的意外事件导致被动违约
个人不可顶期的家庭破裂、意外事故致残以及健康状况下降等都会使个人支出增加，导致被动违约的可能性增大。
1.家庭破裂导致被动违约
目前离婚导致家庭破裂是寻常事件。民政部最近公布的《2005年民政事业发展统计报告》中说，2005年全国办理离婚手续的有178.5万对，比上年增加12万对，离婚率为2.73‰，比上年增加0.17个千分点。这份统计报告还显示，从2002年以来，我国离婚率一直呈现持续走高之势。中国社会科学院人口学专家唐灿的调研报告中指出，据2003年北京市统计年鉴公布的数据，2002年北京市的离婚总数为38756对，当年户籍人口为1136.3万，离婚率达到6.82‰；当年的结婚对数为76136对，由此计算离结率高达50.90%。也就是说，这一年平均每天不到两对夫妻结婚就有一对夫妻离婚。通常情况下，已婚借款人是夫妻双方共同赚取收入，一般会比单身收入高，且稳定性更强。离婚可能导致家庭的可支配收入锐减，导致还款能力下降，被动违约的可能性增大。
2.意外事故致残、死亡导致被动违约
个人住房贷款人的意外事件也是造成被动违约的一个因素。我国每年因意外事件致死致残所涉及的人员数量巨大，2005年，仅交通事故中即造成98738人死亡，469911人受伤。这些意外事件牵涉的房产借款人丧失还款能力，直接造成银行放贷的损失。
二、借款人家庭支出增加与被动违约行为生成
（一）教育支出的增加导致被动违约
教育支出这笔庞大开支构成借款人被动违约的诱因。北京大学“中国教育与人力资源研究”课题组与国家统计局城市经济调查队合作，于2005年4月开始，在北京、山西、辽宁、黑龙江、浙江、安徽、湖北、广东、四川、贵州、陕西和甘肃等12个省市选取了1万户城镇居民，对2004年城镇居民教育与就业情况进行了调查。数据统计表明:随著教育程度的提高，家庭负担的程度明显提高。供养一个本科及以上的学生，要花掉近一半的家庭支出。李文利（2006）通过调查分析，高校生均个人总支出在2003―2004学年约为14900元。中国社会科学院的《2006年经济、社会蓝皮书》显示，现在上学贵已成为新的民生问题。这些资料表明，教育支出加重家庭的支出，致使家庭的可支配收入减少，是借款人被动违约的成因之一。
（二）医疗支出的增加导致被动违约
人们的健康水平日益提高，但医疗费用的上涨速度的速度也很快，超过了人均收入的增长速度，医药卫生消费支出己成为家庭食物、教育支出后的第三大消费。2000―2004年，城市的年医疗卫生费支出增长了13.5%。1993-2005年，城镇居民人均医疗自费支出从56.89元增加到600.9元，增长了9.6倍，医疗保健支出占居民消费支出的比例由2.7%上升到7.6%，年均提高0.41个百分点.1993-2005年的12年间，城市居民人均医疗保健支出年均增幅分别为21.7%，比同期城市居民人均收人的增幅分别高9.3个百分点。很多家庭因病致贫、因贫致病的情况时有发生。随着城市工作步伐加快，越来越多的人身心处于亚健康状态，比如18岁以上的深圳居民精神疾病患病率为21.1%。健康诱因随时都可能导致家庭的支出增加，导致借款人被动违约。
三、宏观经济因素与被动违约行为生成
个人收入和支付能力离不开宏观经济大环境。从宏观上讲，如果借款人所在在地区经济发展不稳定，行业周期性明显，通货膨胀高涨，意外经济事件的发生，则易导致借款人收入波动，被动违约的发生概率增大。
（一）行业经济周期导致借款人收入减少
行业周期是一个普遍现象，各行各业都有“大小年”之分。伴随着行业的起落，也牵扯着大量人员收入发生变化。比如我国国内石油价格长期背离国际市场价格，尤其是国内成品油价格与原油价格严重倒挂，使得炼油行业亏损严重。近几年铁矿石等原材料的的疯狂上涨也考验着下游企业。个人住房借款人的收入可能因为行业的低迷而降低，导致他们被动违约的风险增大。
（二）通货膨胀导致借款人收入减少
通货膨胀会导致购买力下降，衡量通货膨胀的指标通常用商品零售物价指数（CPI）。自改革开放以来，我国有几次商品零售物价指数上涨高峰，比如1988年CPI为118.5，1993、1994.和1995年分别为CPI为114.6、120.0、和113.1。2007年各月CPI指数出现了大幅的上涨，各国的物价指数如表1所示，物价指数的上涨会导致房贷还款人的可支配收入减少，到期还款能力下降，导致违约的可能性增大。
（三）意外经济事件导致借款人收入减少
在经济运行中，偶尔出现不可预期的突发事件，比如1998年的洪水、2003年的“非典”、2008年的雪灾等等。2003年的非典对经济的影响总额为2100亿元，受到最大冲击的是商业、餐饮、酒店、娱乐等行业。当年全国在这些行业中就业的大约有5000万人，如果其业务量受影响程度按照10-20%估计，就业岗位萎缩的压力在500万人到1000万人之间。从全年度看，在非典得到控制的情况下，实际减少的工作岗位可能在200万个左右。2008年，中国大陆发生了五十年来最大的一场雪灾，加上新《劳动法》的颁布，有港资企业估计，仅广东省东莞市至少有四千家企业倒闭或搬迁。这些大事件对经济运行造成很大的影响，致使千千万万的企业发生困境，进而导致很多很多房产借款人员收入大幅降低，导致还贷的被动违约可能性增大。
四、贷款特征与被动违约行为生成
住房抵押贷款组合自身的特征，比如贷款成数、贷款期限、贷款利率、贷款金额等因素会直接影响借款人每月的还款额度，每月还款额度越大，给借款人还款压力越大。因而住房抵押贷款组合自身的特征也会影响被动违约行为，具体分析如下：
(一)贷款成数与被动违约
贷款成数越高，在既定的收入水平、贷款利率和期限下，借款人月还款负担相对也越大，如果借款人在还款期间收入恶化，被动违约的可能性增大。
(二)贷款期限与被动违约
贷款期限越长，借款人因重大疾病、意外伤残、失业或婚姻变故等导致违约风险发生的可能性也越大，即被动违约的可能性越大。
(三)贷款利率与被动违约
贷款利率越高，借款人的利息负担就越大，因而一般认为贷款利率越高，个人住房抵押贷款违约风险就越大。
（四）贷款金额与被动违约
贷款金额反映借款人的绝对财务负担。在收入既定的条件下，贷款金额越大，则财务负担越大，借款人财务恶化时贷款发生违约的可能性就越大。同时，一旦违约，银行在这笔贷款上可能遭受的损失也越大。贷款金额为住房价格与住房面积的乘积。房价的高低和房子面积的大小都是影响借款人还贷的因素，房价越高，房子面积越大，每月还款的额度就越大，个人住房抵押贷款违约风险就越大。
结论
从上面的分析可以看出，影响个人被动违约的成因是多方面的，借款人自身收入下降、家庭支出增加、宏观经济的影响、贷款本身特征等因素都有可能导致个人住房抵押贷款借款人被动违约。我国银行个人住房抵押贷款余额从1997年的190亿元，发展到2006年初达1.9万亿元，9年时间增长了100倍。个人住房贷款一般期限较长，一般在5-20年左右，最长可达30年。个人住房抵押贷款庞大的数量和漫长的还款期限，对银行而言暗含着巨大的风险。因此银行要从各个方面规避自身的风险，比如构建个人信用评级制度，建立住房抵押贷款担保制度，实现商业银行住房住宅抵押贷款的资产证券化等等。
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关键词：高管激励 企业特征 企业成长
一、引言
企业成长性是指公司在自身的发展过程中，通过生产要素与生产成果变动的优化而获得公司价值的增长能力，其表现为公司产品前景广阔，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长（陈晓红等，2006）。Miller和Modigliani（1961）认为，成长性代表了有价值的未来投资机会，也反映了企业对投资机会的把握能力，超常的成长性通常来源于企业专有的优势，如地理优势、市场优势、技术优势、管理优势以及其他垄断性优势。谢军（2005）认为影响企业成长性的主要因素涉及行业属性、企业规模、固定资产投资、企业负债（财务杠杆）和公司治理结构等方面。在考虑企业特征的基础上，本文重点考察了管理层激励治理对企业成长性的影响程度和方向。理论上，管理层激励对企业成长具有促进作用。基于人力资本价值贡献理论，高级管理人员是一种特殊的企业人力资本，在生产经营过程中起着举足轻重的作用，直接关系到企业的生存和发展，然而，能否使这种资本发挥有效的作用，以最终实现其人力资本价值，达到预期的目标，在很大程度上取决于激励约束机制，薪酬是激励约束机制的重要组成部分，薪酬激励方式的选择在很大程度上影响到企业的成长性。基于成本理论，因此股东需要通过激励管理层来控制风险，降低成本。基于激励约束相容理论，管理层激励会使管理者与其他股东有更多的共同利益，能提高公司绩效、促进公司发展。分配与风险控制理论、企业剩余索取权理论、利益相关者理论也均支持管理层激励能促进企业成长。股权分置改革之后，市场环境也发生了较大变化，在新的市场氛围下研究高管激励的效果对中小上市公司治理实践和成长发展具有较好的意义。因此，本文以中小企业板公司为样本，根据中小企业的特点和外部经济环境，对检验结果进行了具体解释和探讨。
二、文献综述
（一）国外文献 Lewellen和Huntsman（1970）研究了管理者薪酬与企业规模和利润的相关性问题，认为在决定管理者薪酬上会计利润至少和企业销售收入一样重要。Murphy（1985）发现管理者薪酬随营业收入的增加而增加，但股东收益保持不变。Stulz（1988）的并购溢价模型认为，公司价值随着经理层持股比例的增加呈现出先增加、后下降的态势，而当经理人员持股比例达到50%时，公司价值达到最小值。McConnell和Servaes（1990）发现，托宾Q值与管理层持股比例之间呈倒U型曲线关系，即在管理层持股比例达到大约40%~50%之前，曲线向上倾斜，此后曲线缓慢向下倾斜。Barnhart和Rosenstein（1998）建立了包括董事会构成、管理层持股比例和公司业绩等变量在内的联立方程，并运用敏感性分析方法考察了联立方程回归系数估计的显著性，发现了一些支持McConnell和Servaes（1990）研究结论的经验证据。Ofek和Yermack（2000）研究发现，管理层持股比例在两种相互对立的力量（董事会增强管理层激励的目标和管理层分散投资组合以降低风险的愿望）的影响下动态变化，在管理层持股比例较低时，股权激励成功地提高管理层的激励水平，但持股水平较高的管理者可以通过出售以前持有的公司股份来分散风险，从而抵消了股权激励的作用。Griffith，Fogelberg和Weeks（2002）检验日本银行CEO股权比例与银行业绩关系后发现，当以经济价值（EVA）作为公司绩效的衡量指标时，CEO持股比例与公司价值呈非线性关系，即当CEO持股比例达到12%时，EVA增加，当CEO持股比例达到67%时，EVA下降。也有学者实证认为管理层持股比例与公司绩效之间无相关性（Demsetz；Himmelberg，Hubbard和Palia等）。
（二）国内文献 国内学者也作了大量实证研究，但结论也不尽相同。袁国良、王怀芳和刘明（2000）发现，高管持股比例和净资产收益率的相关性很低或基本不相关。魏刚（2000）研究表明，高管持股没有达到预期的激励效果，其仅仅是一种福利制度安排，高级管理人员的持股量与公司绩效之间也不存在“区间效应”。李增泉（2000）发现，较低的持股比例不会对管理层产生激励作用，当高层管理者持股达到一定程度后，持股比例的高低对公司绩效具有显著的影响。刘国亮和王加胜（2000）的研究表明，在控制了行业、股权分散性、职工持股比例等变量后，公司经营绩效与管理层持股比例正相关。胡铭（2003）的研究结论表明上市公司高层经理持股比例与公司绩效之间不存在显著的正相关关系。于东智（2003）发现董事持股比例之和、董事人均持股比例与绩效指标（净资产收益率和主营业务利润率）之间表现出较强的线性相关性。王克敏和陈井勇（2004）的实证研究表明，当不存在接管市场或接管市场不发达时，管理者股权只具有激励效应，而不具有保护效应，成本随管理者持股比例单调递减，公司绩效随管理者股权单调递增。胡婉丽和汤书昆（2004）运用生物医药行业上市公司数据考察了高管薪酬与企业业绩的关系，表明高管薪酬水平、高管团队内的薪酬差距与企业业绩显著正相关，高管持股则与企业业绩在统计上不显著，研究还表明企业追求的目标是规模最大化而不是股东权益率最大化。蔡吉甫和陈敏（2005）认为，管理层持股比例与托宾Q值呈倒U型曲线关系，但国有控股公司若采用股权激励方式解决问题，须付出更高的代价。
三、研究设计
（一）我国高管激励现状分析 本文的高级管理人员是指从事企业战略性决策并直接对企业经营活动和经济效益负责的管理者，具体包括：总经理、副总经理、财务总监、董事长、董事、独立董事和监事等高级管理人员。中小企业板自2004年6月开板交易至2009年底，有358家公司，对这些公司2004年至2009年的高管激励情况进行了考察。概括起来，有以下一些特点：（1）激励方式以货币性收入为主，实施股权激励公司仍占少数。高管的报酬结构不合理，形式较为单一，激励方式以货币性收入为主，包括工资、津贴、奖金，或年薪。对于西方较为普通的股权激励的报酬形式，采用比例偏低，2009年底，有52家公司实施了股权激励计划，占358家公司的14.48%。（2）人均报酬水平存在明显的行业差异，而且各公司之间差异显著。从（表1）可知，对于中小板公司高管的人均年度货币收入，银行业最高，1195833元，其次是酿酒、商业百货和房地产行业，人均30～35万，最低的是纺织业，人均112065元。人均年度货币收入均在明显的行业差异和公司差异，全体样本均方差为156460。（3）前三名高管薪酬总额差异悬殊，个别公司过低。前三名高管薪酬总额平均117万元，最大值是金风科技（002202），达1145万元，最小值是*ST德棉，仅6万元。全部样本均方差为1.22E+06，公司间差异显著。（4）过半公司的高管持有股份，但也存在显著的公司差异。2009年末，有245家公司高管持有公司股份，占比68.25%。与主板相比，比例较高，原因主要是中小板公司民营企业居多。持股数量最多的三家公司是苏宁电器、武汉凡谷、濮耐股份，持股量分别为187216、98447、88878万股。同样，有113家公司高管零持股，10家公司高管持股小于10000股。
（二）研究假设 根据理论，如果所有者和经营者双方行为满足效用最大化假设，成本的存在是必然的。委托人的监督支出、人的保证支出、剩余损失三者之和构成了成本，而且这三者之间的关系可表述为，委托人的监督支出和人的保证支出越高，委托人的剩余损失越小（Jensen和Meckling，1976），反映委托人利益最大化的企业经营绩效成长性越高。年薪作为短期激励的重要方式，可以满足高管人员安全的需要，解决其后顾之忧，促使他们全身心地投入到工作中去，这有利于公司的稳定和今后的发展。因此假设：
H1:公司成长性与高层管理者的年度报酬存在正相关关系
其次，高层持股是激励高级管理人员关注公司业绩、提高企业绩效的一个重要因素。所有权与经营权的分离势必引发股东与经营者之间的利益冲突，而让高管持有公司股份是协调他们与股东利益的最直接方法，持股比例更大的高管更可能做出符合广大股东利益的投资决策。而且当经理拥有股份越大时，个人福利水平与公司的经营业绩就越相关。因此假设:
H2:企业成长性与高层持股数量正相关
高管人员收入的提高应建立在企业业绩提高的基础上，他们的努力度和贡献度通过企业的绩效和成长来体现，年薪的增长在一定程度上是企业业绩提高的结果。因此假设:
H3:高管的年度报酬与公司成长性正相关
（三）样本选取和数据来源 为了验证研究假设，应考虑企业特征（如行业、规模、信息不对称等）对管理层激励和成长性的影响。谢军（2005）的研究也发现，公司所处的行业对企业成长性有显著的影响作用。高管报酬和企业成长性还受制于公司掌握的资源大小，掌握的资源越多，投资机会和能力越好，程惠芳和幸勇（2003）以科技型企业为例进行了研究，发现企业规模对企业成长性有积极作用。在考虑企业特征的基础上，本文中小板上市公司作为研究对象，研究期间2004年至2009年。实证分析中小板上市公司成长性与高管激励的相关性，并考察公司成长性是否影响高管薪酬水平。样本的确定考虑了两个原则：数据齐全；不含异常数据。考虑IPO时有数据“包装”可能，上市当年样本剔除，另外还剔除银行类企业。最后确定有效样本651个。数据来源于国泰安CSMAR数据库。
（四）变量定义和模型建立 本文选取企业成长性为因变量。选择因子分析法进行成长性评价，原始指标包括：盈利能力指标，包括净资产收益率、资产收益率、销售毛利率；偿债能力指标，包括资产负债率的倒数、流动比率、速动比率；营运能力指标，包括总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率；成长能力指标，包括主营业务收入增长率、总资产增长率、净利润增长率。然后，用成长性综合评价得分来度量企业成长性（Development）。此外，用高管的人均年度报酬的常用对数值作为报酬变量（Salary）；高管的总体持股数量占总股本的比例作为持股变量（Holding）；公司年末总资产的常用对数值作为规模变量（Asset）；行业按四类划分，传统资金密集型行业（包括采掘、建筑、食品、化工、冶炼、交通、耐用品生产等）、技术密集型行业（如医药、计算机等）、公用企业、其它服务业。数据检验时，还设置了年度控制变量。在此基础上，对于假设1，构造回归模型（1）；对于假设2，构造回归模型（2）；对于假设3，构造回归模型（3）：
Development=α+?茁Salary+?滋 （1）
Development=α+?茁Holding+?滋 （2）
Salary=α+?茁Development+?滋 （3）
上式中，α、?茁表示相应系数，?滋表示特征变量及年度变量。
四、实证结果分析
（一）公司成长性与高层管理者的年度报酬的关系检验 （表2）Test（a）结果表明，上市公司企业成长性（development）与高层管理者的年度报酬（salary）正相关，假设1成立。salary系数为0.006，P值为0.000，上述结论在1%的统计水平上高度显著，这说明高层管理者的年度报酬越高，企业有可能取得更高的成长性。年度报酬的大小对高级管理人员产生了显著的激励作用，能提升公司业绩。
（二）企业成长性与高管持股量的关系检验 Test（b）单独检验了高管持股对企业成长性与高管持股量（holding）的影响，holding的系数0.066，P值为0.084，这一结论在10%的统计水平上显著。Test（c）混合检验了年度报酬、高管持股对企业成长性的影响，检验结果并不支持高管持股量对企业成长性的正向影响作用，因为P值已达0.159。综合分析检验结果，说明高管持股没有达到预期的激励效果。在混合检验中，假设（1）仍然成立，与Test（a）的结果完全一样，这说明企业成长性与高层管理者年度报酬正相关的的结论具有高度可靠性。
（三）年度报酬影响因素检验 Test（d）检验了年度报酬的影响因素。回归结果表明，企业成长性与年度报酬正相关，企业成长越快，高管年度报酬增长越快，development的系数3.601，P值为0.000，这一结论在1%的统计水平上高度显著。同时，高管年度报酬与企业资产规模密切相关，总资产越多，高管年度报酬相应越高，这一结论也在1%的水平上高度显著。研究中没有发现高管年度报酬与行业相关的证据。
五、结论
本文以中小企业板上市公司为例，评价了高管激励情况，并在考虑企业特征的基础上研究了企业成长性与高管激励的关系。根据实证结果，得出以下启示与建议：第一，实施股权激励的公司尽管比例不高，但高管持股公司比例已将近70%。高管持股虽没有达到预期的激励效果，但管理层持股会使高管与其他股东有更多的共同利益，能提高公司绩效，促进公司更好发展，应是高管激励一种不可或缺的方式。第二，提高年度报酬是一种富有效率的激励方式，能起到加速企业成长的作用，而且当二者呈现出良性循环时，企业将更富有活力，对企业的运营效率、盈利能力、股本扩张能力均有显著而且广泛的影响，应进一步强化。提高年度报酬增加了高管人员辞职离开企业的机会成本，对高管队伍的稳定性具有较好作用，同时，提高年薪可以吸引更多的优秀人才加入到管理者行列中来。第三，不同行业、不同规模的公司在成长潜力、投资机会、行业景气度等方面存在明显差异，高管激励方案的确定应考虑企业特征的影响，高管人员报酬的制定应符合行业的平均报酬水平，这样才能切实发挥激励方案对企业成长的促进作用。
*本文系河南省教育厅2010年度自然科学研究计划项目“河南省企业成长危机甄别研究”（项目编号2010B630035）阶段性成果
参考文献：
［1］蔡吉甫、陈敏：《控制权性质、管理层持股与公司治理效率》，《产业经济研究》2005年第3期。
［2］陈晓红、尹哲、曾江洪：《中小企业董事会治理水平与成长性关系之研究》，《华东师范大学学报》2007年第5期。
［3］程惠芳、幸勇：《中国科技企业的资本结构、企业规模与企业成长性》，《世界经济》2003年第12期。
［4］丁增嵘、马晔华：《中国上市公司增长的行业特征》，《上海管理科学》2004年第2期。
［5］李增泉：《激励机制与企业绩效》，《会计研究》2000年第1期。
［6］魏刚：《高级管理层激励与上市公司绩效》，《经济研究》2000年第3期。
［7］谢军：《企业成长性的因素分析》，《经济管理》2005年第20期。
［8］周建波、孙菊生：《经营者股权激励的治理效应研究》，《经济研究》2003年第5期。
［9］Himmelberg C， Hubbard R and Palia D. Understanding the determinants of managerial ownership and link between ownership and performance. Journal of Financial Economics，1999.
