发布时间：2023-09-27 16:15:04
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的期货投资的操作技巧样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
期货市场作为一种相对较新的投资方式，具有高风险、高回报的特点，相比于证券市场也具有更强的专业性，因此要求投资者必须更高的专业知识水平、更加熟练的操作技巧，对于风险的控制能力也要更强。但是目前国内的期货市场上，投资者普遍缺少专业的知识，在期货交易方面的经验也较缺乏，采用的投资方式也主要是跟风，认定哪一种投资方式上投资的人，就进行哪一方面的投资，导致期货市场的发展十分缓慢。
国内期货市场上的投资成分相对过重。期货市场的一个重要职能在于能够使工商业经营者和生产者通过套期保值的方式规避市场交易的价格风险，从而能够较为安全地进行现货市场的交易。为了能够实现这一功能，期货市场需要有投机者的存在，由于期货市场的投机者为了追求风险利润，必然承接了一定的市场风险，因此投机者是期货市场中必须存在的角色。但是假如投机者占据了市场的支配地位，就会使期货市场应有的功能无法得到正常的发挥，影响到期货市场和整个社会经济的健康发展。当前在国内期货市场上，大部分的参与者往往抱着投机的心理，甚至是那些需要进行套期保值的企业参与者，也不乏投机分子。
国内期货市场的总体规模相对较小。目前在我国证券行业，证券投资基金的发行规模都很大，规模最小的能达到几十亿元人民币，规模最大的则能达到上千亿。这些发行的基金经过了一段时间的发展，不断地壮大，市值已经相当的庞大，平均都在3000亿元人民币以上。因此，就目前证券投资市场的规模来看，哪怕只是组建一只规模在30亿元人民币左右的期货投资基金，也已经足够将商品期货市场完整地控制起来，也是基于这样的原因，我国才一直都没有推出公募期货投资基金。在这样的情况下，反而造成了国内的商品期货市场的总体规模相对较小。
二、如何促进我国期货市场的发展
由于目前我国的期货市场环境具有其特殊性，对期货市场的发展产生了一定的限制作用，为了促进我国期货市场的健康、快速发展，有必要对我国期货市场的基础性制度进行一定的安排。
针对我国期货市场环境的现状，首先除了有必要增强投资者自身的专业知识，从市场宏观环境而言，更应该针对期货市场建立有效的专项法律制度。良好的法律环境对于期货市场的发展有十分重要的作用，不但决定了期货市场的功能发挥、整体规模、定位和发展的空间，也能在一定的程度上增强投资者的信心，改变国内投资者对期货市场的偏见。因此，为了能够创造良好的法律环境，应该加快相关立法的进程，促进期货市场的发展。
其次，为了对期货市场的投资者成分进行适当的调整，控制期货市场中投机者的比重，应当建立良好的市场主体培育制度。具体应该突出三个方面的内容：第一，培育适当数量的综合类期货公司，对于期货公司应该采用分类管理的方式;第二，鼓励现货市场或相关行业的企业进入期货市场;第三，应当适时、适当地建立期货投资基金，并且允许一定的金融机构进入期货市场，但是要注意控制投资基金的规模，避免期货市场遭到非法控制。
股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是，与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制，既是市场发展的需要，又具备了基本条件。
一、中外股票市场做空机制比较
做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。
国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制，通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是，投资者（保证金空头交易者）以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望，即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下，投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆，寻求高卖低买的机会以获利（保值也可以看作一种获利），在被动性做空机制下，投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损（此时股票虽然没有卖出，但已经失去了进一步操作的灵活性）之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何，做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。
中国股票市场的做空机制是不完善的，因为它只有被动性做空，没有主被动性做空被动性做空的目的是避险，做空投资者的资金处于闲置状态，资金增值的要求暂时无法实现，因此，投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是，绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升，股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态，投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指，形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量，做空与做多难以形成良性的平衡关系，致使股票市场的风险不断积聚。而且，股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡：
首先，券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多，因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少，相应地降低其佣金收入。
其次，上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿，因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量，如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。
再次，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是，股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资，有利于国有股减持，有利于创业板的开设，等等。
最后，股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税，对改善财政收支结构起到重要的作用。
由此可见，要维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险，就需要改变目前单边做多的市场机制，完善并强化做空机制；短期要以加快信用交易推出步伐为重点，中长期要做好各种基础性工作，适时推出股指期货交易。
二、构建完整做空机制的可行性研究
在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍，如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散，维护金融市场的稳健运行。然而，就股票市场的实际运行情况来看，不规范的信用交易一直存在，往往是监管部门严加查处时收敛一些，风头一过又重新活跃。因此，对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且，就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看，开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟；
首先，广大投资者的风险意识不断强化，自我控制能力日趋提高，为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧，心理承受能力较前几年明显提高，基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求，因为它可以满足多种市场需要，投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种，也可以用它来为现货交易进行保值。
其次，管理层对市场监管的方向已基本明确，手段也日益成熟，在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内，为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看，监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上，市场运行规范度较过去显著提高，市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看，市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向，从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况，今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低，股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证，为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。
再次，期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种，其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础，否则就有可能遭至失败，甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后，目前即将步入健康发展轨道，其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。
最后，中国股票市场要与国际股票市场接轨，必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO，中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快，我们也必须未雨绸缪，尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式，以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。
三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措
第一，广泛开展股票信用交易和股指期货交易的宣传教育，提高投资者的风险意识、风险控制及处理能力。一是通过券商提供信用交易、股指期货交易的基本运行机制和主要操作技巧，对广大投资者进行信用交易和股指期货交易的基础教育，二是帮助证券市场的主要媒体进行信用交易和股指期货交易的系列讲座，帮助投资者逐渐掌握运用信用交易以及股指期货交易所需的实际操作手段和方法。
他只是坐在电脑前，用手向电脑发出一个信号，凭空向世界上任何一个地方抛出两万英斗黄豆，几分钟后，电脑终端的显示屏便会准确无误地显示：他已经名正言顺地赚了3000美元。
这就是发生在上海浦东润丰商品期货有限公司的故事。
半夜开市，凌晨打烊，
堪称中国一绝
夜深人静。上海浦东外咸瓜街39号。暗淡的灯光下人影绰绰。
这栋大楼的第五层是中国第一家国际商品期货市场。由中国建设银行上海浦东分行、上海永丰贸易发展总公司和香港泰和投资有限公司三方合资的上海润丰商品期货有限公司，与其他公司不同，这家期货交易公司挂牌开业的几个月来，每天的营业时间为22：30～4：00。半夜开市，凌晨打烊，如此作息时间堪称中国一绝。
每到夜晚，这栋大楼的第五层600平方米的营业大厅便是灯火辉煌，人声鼎沸，有如上海的超级市场。这里的电脑屏上的商品期货行情与美国芝加哥交易所同步翻牌，使得坐在这里就能了解世界最新商业信息。这家公司的几百名佩带胸卡的经纪人在数百台电脑前紧张地下单发令，通过卫星，几分钟后就在远隔重洋的美国交易所成交。
买空卖空，无数英雄竞折腰
什么是期货？经典的解释是：买卖成交后，约定期限交付的货物。国际商品期货交易是买卖双方并不见面，对远期欲出售或买进的商品，由交易所公开竞价，买卖双方与交易所订立契约，最后由交易所为双方结算交割。这通常都是帐面上的行为，买卖双方根本看不到商品在何处，是个什么样。所以人们把这种方式的交易形象地称之为“买空卖空”。
期货最早出现在17世纪的日本，后在芝加哥形成规模。它起源于农产品交易，用以规避风险。时至今日，期货的发展已超越了传统的商品，成为国际金融市场不可少的重要一环。世界商品交易的60％是靠期货来完成的。但最近发展出来的通货、债券、股票指数，甚至选择权交易都已凌驾于传统商品之上，大有取而代之之势。
目前，我国已有一些限于大陆境内的专项商品期货市场，如西北地区的药材、河南的粮食、海南的水果、上海的有色金属，因其刚刚起步，中国的老百姓了解甚少。在这个领域，有一夜间由一文不名而成为富翁者，也有把老本全部赔光而要跳楼的倒霉蛋，真可谓是福祸无常，是英雄也折腰！
好话说尽，狗血喷头，
经纪人难当
润丰商品期货公司目前有近300个客户，绝大多数是国营和集体单位。但也有一部分私营企业主和个体户。他们都依靠期货公司的经纪人作为他们的。由于期货市场的特殊规律，经纪人和客户之间便在期货市场上形成了一个特殊而有趣的关系。
有一对男女，在期货公司的经纪人后面一连坐了一个星期。他们坐得极不安分，时而暴跳如雷，时而破口大骂。那天，他们指着电脑上显示的价位，让经纪人下单买下二口合约。一小时后，因美国没有成交而没有回单，于是，他们便跳起来大骂经纪人不为他们卖力气。并到总经理那里告状，气得经纪人直跺脚。
有一位姓华的先生入市一星期，就赚了数千元美金，如是便眉开眼笑，围着经纪人转，好话说尽，一再言明自己会饮水思源。但当那个“黑色星期五”华先生因感冒没来看行情而损失几千美金后，这位华先生当即在电话里把经纪人骂得“狗血喷头”，并说要抽回资金，“炒”经纪人的“鱿鱼”。对于这种赚了笑赔了骂的客户，经纪人的评价是“心理素质太低”。有的经纪人干脆一开始就告诉客户，期货交易利润高，但风险也大，经纪人并不能只保你赚而不保你赔。因此，上市之前就要想好，不要到时吃后悔药。
规律和技巧，期货成功的秘诀
期货市场有三大功能：投机、价格发现、规避风险。规避风险是其最原始的功能。农民种地，谷贱则伤农。如果在谷子成熟以前，便把合约卖给期货市场，就是谷价再低也与农民无关。工厂需要控制成本但又担心原料狂涨，因此期货便成了工厂规避涨价风险的最好途径。
期货市场有其特殊的规律，也特别讲究操作上的技巧。润丰公司开业不久，国内某进出口公司就调进50万元人民币，委托经纪人全部买进期货市场上的黄豆合约。几天后，又调进150万元，追加买进80口合约。一星期内，黄豆价格有涨有落，但这家公司告诉经纪人，无论跌到什么价格，都不要出手，“捂”在场里。经纪人对该公司的这种气魄感到吃惊。但委托人则向经纪人透露，他们公司吃的就是黄豆饭，每年这个季节，他们都在海外寻找经纪人做黄豆期货买卖，年年赚。个中原因不言自明：中国是个农业大国，农产品的进出口多少都将影响到国际市场农产品价格。果不其然，在这以后的几天中，这家进出口公司“捂”在场内的100口合约，已经赚了5万多美元。
上门服务，经纪人被请进保卫室
国际商品期货属国际性质投资，虽有风险，但可通过各种操作技巧，以减低风险。润丰公司有世界上最先进的通讯设备，英国路透社通过卫星24小时向这里传送世界期货市场的行情。坐在润丰公司的营业厅里便可知道世界任何地方的期货买卖情况，真可说是坐“厅”观天。
期货对中国来说还是个新事，许多人对此是一无所知。润丰公司成立后，便遇上了等米下锅的窘况。经纪人便不得不走出公司，上门去开发客户。经纪人硬着头皮去四处游说，从南京路跑到四川路，挨个大牌子看下来，门面豪华宽敞的单位、铝合金门窗的大厦都是他们的主攻目标。
“什么？期货？从来没听说过！”
“买空卖空的事我们不干。”
有的总经理避而不见，打发个办公室干事出来应付，听经纪人介绍期货好像是听天方夜谭。最后是很干脆的回答：“本公司经营范围受国家限制，这种不劳而获的投机倒把买卖我们不做。”
今年以来，我国期货市场风起云涌，各期货品种的牛市汇成波澜壮阔的大潮，一浪高过一浪，其声势是中国期货市场前所未见的。
实际上，如果追本溯源，自2001年以来，国内商品期货市场各品种就先后由熊转牛，且一发而不可收，各品种都有相当大的涨幅。比如上海期铜自2001年11月开始，至2003年10月份为止，最高涨幅约55%。尤其是2003年以来，各期货品种不约而同地开始加速上涨，吸引了众多关注的目光。比如，自2003年8-10月短短的两三个月的时间内，大连大豆期价涨幅就超过40%。
在股票市场阴跌不止，甚至创4年新低的情况下，期货市场这一方热土吸引了许多新增资金入市。今年以来，各期货公司的开户部门都忙得不亦乐乎。对资金流入期货市场，从期货成交量和持仓兴趣数双双增长就可见一斑。下面这张图表就显示了今年以来国内期货市场成交量和持仓兴趣的增长趋势。
在目前情况下，中小投资者应如何看待期货市场？
期货市场与现货市场联系紧密
我国的期货市场目前只交易商品期货合约，没有金融期货合约。商品期货合约是商品现货的衍生品。这决定了商品期货市场与商品现货市场关系紧密。实际上，这次期货市场的牛市是与现货市场的牛市共同发生和发展的，两者互相促进也互相制约。对行情数据的分析也表明，期货价格与现货价格的相关系数很大。所以，投资者始终不能脱离现货市场来看期货市场，这是最重要的原则。
国内国际期货市场的联动性
国内期货交易的商品――诸如铜、铝、天然橡胶、大豆都依赖国际市场的供给，因此，国际期货市场通过现货市场的传递对我国期货市场产生巨大的影响。这次国内期货市场的牛市显然有其国际背景。芝加哥商品交易所(CBOT)的大豆、小麦，伦敦金属交易所(LME)的铜、铝，东京工业品交易所(TOCOM)的天然橡胶等有代表性的期货价格同期都处在牛市之中。
路透社－CRB商品期货指数是一种综合价格指数，它包括26种美国和加拿大的商品期货和两种美国现货价格，其中包括了大豆、豆粕、铜、小麦、天然胶等。右上图显示了自2002年1月份至2003年10月份，该价格指数的上涨情况。简单的计算显示，此期间的涨幅达到32.2%。
有一点新的变化值得大家注意。过去国内期货业人士普遍认为，在国际国内期货市场的联动中，国际市场是矛盾的主要方面，国内市场处于跟随的地位。随着中国基础商品消费在全球所占的份量越来越大，这两者之间更多地呈现出相互促进和相互制约的关系，究竟谁主动谁被动越来越难说清楚了。在今年的国际期货市场牛市中，就不乏“中国因素”――实际上是中国需求因素的影响。CBOT大豆、LME铜、TOCOM天然橡胶市场等都是如此。这提示我们，以往投资者在操作中，总是以外盘走势作为“风向标”，唯外盘马首是瞻的思路有必要作些调整，否则会陷入逻辑的误区。
期货市场是中小投资者资产保值增值的工具
中小投资者普遍比较关心自己的资产能否保值增值。国内期货市场就是一个现成的资产保值增值工具。比如，拥有稳定现金流的中小投资者最担心的就是通货膨胀。一般来说，经济处于通货膨胀的阶段，投资房地产、股票、商品市场可以避险，实现资产保值。投资房地产收益大，但风险也大，而且门槛太高，流动性又不足，风险不易控制；投资股票市场，在目前还需要足够的“信心”支撑；投资商品期货市场是最好的选择：门槛不高，风险容易控制，收益可观，流动性足够大。在通货膨胀的预期下，在商品期货市场做多是理性的投资，而不是投机。再比如，持有美元的中小投资者最担心的是人民币升值。如果人民币升值，对期货市场就是大利空。道理很简单，我国的铜、天然橡胶、大豆等基础商品主要依赖进口，进口成本将随人民币升值而下降，进口量将随人民币升值而上升。在人民币升值的预期下，如果有投资者要对持有的美元等外汇资产保值，做空商品期货是最好的选择。
人们现在越来越能感受到宏观经济状况的频繁变动，在经济变局中，物价、汇率、利率等因素必然会有波动，这种波动影响到广大民众的个人财产。在这种情况下，投资者更应该善于利用期货市场这一投资工具理财。财商高的投资者甚至可以凭大局观和操作技巧在期货市场获得超额投资回报。
中小投资者在期货市场还有没有机会？
对中小投资者来说，新品种上市是即将到来的巨大机会。
在国家“稳步发展期货市场”的政策形势下,今年8月份，中国证监会开始批准新设立期货公司。期货市场清理整顿以来的8年里,监管层极少批准成立新期货经纪公司,因此这次松动带给期货市场的影响是极其深远的。有可靠的信息表明，新品种上市的进程也将开启。经过充分的酝酿之后，棉花期货将于明年上半年在郑州商品交易所上市交易；随后上海期货交易所的燃料油、大米，郑州商品交易所白糖、油菜籽，大连商品交易所的豆油等，都将从明年下半年起陆续登场。中小投资者还可以通过商品期货市场练兵，为将来可能推出的金融衍生品交易做好准备。
随着我国利率和汇率市场化进程的加快，经济领域迫切需要利率期货和外汇期货等风险管理工具。利率、汇率的市场化进程必然伴随利率和外汇期货的兴起和发展。实际上，我国曾经有过利率期货交易，而现在国有四大商业银行竞相推出外汇期权交易，就是金融衍生品市场即将重新兴起的苗头。
另外，我国资本市场的发展必然需要股票期货和股票指数期货。中国股市只能做多不能做空的弊病，有识之士早就有所微词。根据发达市场的经验，功能强大的资本市场离不开衍生品交易这一组成成分。可以说，我国股票指数期货的上市是迟早的事情。
期货市场的巨大发展空间对期货投资者来说，无疑是最大的机会。早介入早得益，这一市场经济的普遍规律告诉人们应该怎样去应对这一不可逆转的市场化趋势。
中小投资者现在应如何操作？
首先，要选择自己相对较熟悉的品种入手。比如，对农产品现货市场比较熟悉，就去做大豆、小麦、豆粕等；对有色金属比较熟悉的先不妨做做铜和铝。
其次，现阶段的期货市场波动性加大，要更加注意控制风险。今年以来，期货行情波动的相对幅度显著上升，而且，随着价格上涨，绝对波动幅度更是大大提高了，根据自己能够承受的风险来操作是明智的选择。
还要提醒投资者注意的是，现在市场心理已经彻底从前两年习惯性看空转变到习惯性地做多了。大家挂在嘴边的话无非是“需求旺盛”、“供应减少”、“通货膨胀”、“牛市周期”之类。其实，对中小投资者来说，操作的着眼点或者说看问题的尺度不是大的周期，做大周期行情收益大，但操作难度也大，要承担相应的风险。中小投资者的优势在于进出灵活，可以频繁操作――对大资金来说，一年只有一两次操作机会，中小投资者可以有十次二十次。所以，应该将着眼点放在中级行情，把握中级行情趋势是最重要的，也是最可行、收益最大的。在中级趋势中做波段是个比较好的选择。比如，在上涨行情中，只做多，不做空，每一笔交易的收益目标不要太大；在下跌行情中，同样以频繁的短线空单介入。笔者认为，尽管目前市场看多气氛仍然浓厚，宏观经济也确实从通货紧缩的泥沼中走出来了，大势看涨有比较充分的理由，但如果中级趋势明显处在下跌中，就不要去计较它是否是“短暂地回调”，该做空时就做空。
明年期货市场会怎么样？
首先，人民币汇率会保持基本稳定，这决定了商品期货行情不会受到人民币升值的打压。国家会采取一系列措施降低人民币汇率升值压力。其次，由于人民币升值的压力降低，国际热钱对期货市场的影响将减小，这将限制牛市行情的发展程度。第三，为防止通货膨胀，货币政策可能加大紧缩力度。在可选择的货币政策工具中，提高利率显然不利于减轻人民币升值压力，因而不大可能采用。在这种情况下，继续调高法定存款准备金率是可能的。法定存款准备金比率在亚洲金融危机后是大幅度下调的：从1997年的13%一度调低到6%。今年9月21日开始调高一个百分点到7%，这是政策转向的信号。货币政策趋紧对商品期货是利空，政策的效应可能在明年显现出来。第四，对具体品种来说，农产品由于供应的减少和需求刚性增长，其基调仍将偏多；而工业品的情况则会复杂一点，但货币政策紧缩的影响明显是利空。对于天然橡胶，关税下调预期所带来的压力不可忽视。第五，明年无疑将是新上市品种充分展现的一年。随着品种增加，品种结构健全，市场操作内容会更加丰富，表现为跨市套利和品种间套利的机会更多。
近日，国内第一只宏观策略对冲基金――梵基1号刚刚募集完成。该基金因为投资策略与国际市场上叱咤风云的量子基金和老虎基金趋同，被认为国内真正意义上的对冲基金。
自2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后，对冲基金即在国内资本市场获得了生存的土壤。随后，基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作。
相比之下，由于信托机构投资股指期货的具体政策尚未出台，被视为“对冲基金”雏形的国内私募基金无法通过信托“阳光化”参与股指期货。因此，部分有志于对冲基金的私募基金不得不曲线参与对冲投资，甚至打起政策的“球”。
近日，《财经国家周刊》记者从知情人士处获悉，阳光私募信托产品参与股指期货的相关政策，已在制定过程中，修改形成的第二稿目前已在讨论中，预计该政策两个月后将会对外。
业内人士普遍认为，阳光私募信托产品参与股指期货相关政策明朗后，私募基金将拥有合法和公开的平台，国内对冲基金将迎来一个爆发式增长时期。
私募绕道
目前，国内资本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求绝对收益的共性，并且具备相似的费率结构，因此其被视为真正意义上对冲基金的“雏形”。
但中国本土的第一只对冲基金并没有诞生在阳光私募基金业内。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产品中加入股指期货投资，拉开了基金产品参与股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。
据《财经国家周刊》记者了解，近期，国内排名前五的公司也先后与销售渠道进行了沟通，拟通过专户理财平台发行采用中性策略的对冲基金。其中，易方达基金管理公司已经于2月24日获批发行国内基金业的首只“一对多”对冲产品。
券商方面，第一创业证券和国泰君安证券也已经分别推出了通过股指期货对冲系统性风险的理财产品。国泰君安的“君享量化”集合理财产品甚至被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。
反观私募行业，虽然自股指期货开通之日起，一些有志于对冲基金的私募机构就已经在利用自己的账户试验对冲操作。但由于信托机构投资股指期货的政策一直没有推出，所以至今信托阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。
在此情况下，深圳和上海已经有不少私募机构开始绕道“合伙制”做对冲基金。
上海一位不愿具名的私募基金经理向《财经国家周刊》记者透露，早在2005年前后，他的团队已经设计出了利用期现货套利的投资模型。股指期货推出后，他们就一直在用个人账户和自有资金“练手”，目前收益已经接近30%。
感觉试验成功后，近期他们已经在筹备募集自己的第一只对冲基金。但由于信托投资股指期货还没有放开，所以他们只能先利用合伙制模式做这只基金。合伙制基金可以开设一般法人账户，需准备的材料和流程也较为简单，且可以从事套保、套利、投机多种交易。
相比阳光私募基金“信托份额”转让时无需缴付相应税收，合伙制基金出资人将面临约20%个人所得税的缴付义务。
对此，上述私募基金经理表示，有限合伙肯定要考虑税负问题，他们在尽最大可能合理避税。
他说：“其实当前有很多可以避税的做法，而且这已经形成了一个产业链。投资我们公司的客户基本上都投资过PE（私募股权投资）。所以他们都清楚这些避税手法。因为合理避税是可以做到的，虽然手法有点打球，但经得起检查。所以税负问题并没有影响我们募资。”
他同时表示，合伙制私募基金并不是一个真正的公司，只是利用公司的形式来做二级市场操作。在当前新《基金法》的讨论稿中，已经提到了用有限合伙做纯粹二级市场操作应该享受免税的问题。
“我们这只对冲基金的封闭期是一年，相比避税，我们当然更希望在真正发生税赋问题之前，这个问题在法律上已经阳光化了。”该人士表示。
更多的私募基金则选择借用“信托产品份额转让无需缴纳个人所得税”的特点，利用“信托+合伙制”模式来合理规避出资人20%的个人所得税。
这种模式即是通过信托公司发行信托产品计划，向出资人募集资金，并以信托产品投资合伙制阳光私募，阳光私募基金投资管理团队则作为普通合伙人。
据用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事实上是基于信托和合伙制各自无法克服的不足，以及发挥各自的优势而产生的。这一模式还有助于解决有限合伙制阳光私募投资人数量与规模的限制问题。通过信托公司募资模式，合伙制阳光私募投资基金规模扩张将容易完成。
宏观策略登场
据记者了解，目前国内机构推出的对冲基金基本都采取偏保守型的“市场中性策略”。
所谓市场中性策略，即通过一系列模型选股和构建股票组合，超越指数取得稳定的超额收益；同时在股指期货上做空，以回避股市系统性风险。
与传统股票投资不同的是，市场中性策略可令产品独立于指数，牛熊市都能实现正收益。
然而，就在几乎所有国内资产管理机构都在试验以股指期货对冲股票投资风险的“市场中性策略”时，有过多年国际对冲基金管理经验的上海梵基股权投资管理有限公司董事长张巍，却在悄然尝试中国市场上第一只的宏观策略对冲基金――“梵基1号”。
虽同为对冲基金，但“市场中性策略”和“宏观策略”对冲基金的内涵却相去甚远，它的出现体现出中国对冲基金业的分化。
总体上讲，对冲基金的风格有保守和激进两种。其中，保守策略的目的就是平抑净值波动，其投资标的基本上是股票，并以股指期货、期权等做风险对冲；而激进型的对冲基金投机性则非常强，国际上的量子基金和老虎基金即属于此类。
二者之间的风险和收益水平也有着天壤之别：前者风险非常低，年化收益仅比固定收益产品略高，平均在10%或者更低；而后者则是在搏击高风险中的高收益。
宏观策略则属于“激进型”，其投资标的物涵盖股票、商品期货、股指期货、利率产品等衍生产品。
目前上海梵基旗下已经管理了一只以美元计价的海外基金――梵晟宏观策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，该基金剔除所有费用和30%的业绩提成后，获得28.78%的收益。相比国泰君安“君享量化”预期10~15%的收益，显然要高出很多。
记者了解到，目前国内不少私募基金都已经在香港市场推出对冲基金。但这些基金基本都是做港股投资，并以香港市场的期权和牛熊证做对冲。而梵晟宏观策略基金则是以衍生品投资为主，其中银行利率产品、股指期货、商品期货的投资占了比较大的比重。
梵基1号亦是如此。其投资标的为股票、商品期货和除了远期外汇期权之外的所有衍生品，股票投资占比很小。
“事实上，国内已经具备了很多衍生品了。只是因为会用的人不多，所以参与者少。”上海梵基副总裁牟慧玲在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。
在张巍看来，国内投资人往往专注于A股，但A股市场对于宏观环境变动的反应往往相对滞后。而利率互换、外汇期权等在海外对冲基金看来非常常见的交易品种，在国内市场仍缺乏广泛的参与者和有经验的交易对手。
梵基1号的另一个创新，是该基金没有走信托账户，而是选择了与招商证券合作。
“因为信托做不了这么多交易品种，所以采用了有限合伙方式。”牟慧玲告诉记者，与招商证券的合作，一方面是梵基要用招商证券做自己的证券和期货平台，更重要的是要引入招商证券作为自己的清算中心，这在国内是一个首创。
在海外市场，对冲基金的一个明显特征是需要有一个第三方的净值估算机构。国际上通行的方式是由大型投行提供这一服务，为对冲基金等提供第三方估值清算服务也是国际上大投行的主要服务之一。但目前国内券商中没有任何一家开展这项业务。
“所以梵基1号与招商证券合作，对于彼此都是具有开创性的。”牟慧玲表示，以前传统意义上的清算中心，对于券商而言是内部的后台机构。但从这个业务开始，他将成为券商的一个部门，变成一个盈利业务。这直接与国际券商业务接轨，因此借助梵基1号招商证券也首开了国内券商第三方估值清算业务的先河。
行业短板
在中国市场上，对冲基金行业发展面对的现实是，中国富有阶层对于对冲基金的态度非常开放，很有热情。但国内真正具备对冲基金管理能力的专业机构和人才却非常少。
“从全行业看，人才确实是制约我国对冲基金发展的最大瓶颈。”好买基金一位私募研究员告诉记者。
“准确地说不只是这类人才短缺，而是国内几乎没有这种人才。”牟慧玲说，对冲基金交易员不仅要懂得股票、商品期货、股指期货，甚至更高等级的衍生品操作，还要充分参与过国内外市场，并且至少要有多年的实战经验。
她告诉记者，随着业务规模不断扩大，上海梵基对此类人才需求非常强烈。目前，除直接在华尔街招聘“老外”之外，在国内，更倾向于干脆招聘刚刚毕业的大学生，从“一张白纸”培养起。
而据记者了解，国内不少公募基金也是从华尔街招募“海归”来组建量化投资团队的。
但事实上，欠缺技术和经验只是问题的一个方面，更关键的是意识问题。
上述研究员表示，目前，国内多数私募机构习惯做传统业务，既然传统业务也能赚钱，就没有必要去做并不熟悉的东西。当前规模比较大的私募机构也没有积极的人才招募和培养行动。
“但无论如何，对冲基金到年底都不会再是一个陌生的名词。以阳光私募为例，3年前中国的阳光私募基金还寥寥无几，现在已经超过700只了。对冲基金也会以这样的速度来发展。”牟慧玲表示。
据易方达指数与量化投资部总经理刘震预测，未来3-5年时间内，中国对冲基金的资产规模可能会达到3000-4000亿元，而2010年中国整个公募基金业的资产管理规模为2.4万亿元。
名词解释
关键词：国际金融;实践性教学;多媒体教学
中图分类号：G52文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）08-0278-02
1 国际金融课程的教学目的和培养目标
进入21世纪，随着中国对外开放步伐的加快，各行各业都会面临着经济全球化的压力。大到如何分析国际金融变化的规律，防范金融危机，维护本国金融秩序的稳定；小到如何防范汇率波动的风险，参与国际证券市场投资等等，知识都是我们在开放的经济环境下必须掌握的内容。
国际金融学正是研究国际金融诸现象的发展变化规律的一门科学。通过《国际金融学》课程的学习，可以提高对开放经济的认识，系统而扎实地掌握国际收支、国际储备、外汇与汇率、国际金融市场、国际货币体系等基本理论和基本原理；掌握国际投融资、外汇交易和国际结算的基本技能以及防范外汇风险、利率风险的技巧，并在实际业务中进行一定的运用；了解我国涉外金融工作的方针、政策和法规，学会在实际工作和个人理财中贯彻执行。通过对国际金融的学习，可以在一定程度上实现为我国培养具有国际视野的高素质、应用型、创新型人才的目标。
2 在《国际金融学》课程的教学过程中存在的几个现象
（1）与其他经济类的课程相比较，学生本身对国际金融这门课程的兴趣较为浓厚。
由于国际金融与世界经济密切相关，国内的一些媒体、财经类杂志都会报道一些与国际金融有关的信息。据调查，近几年来，国际金融发展中出现一些新的事件都是同学们比较关注和感兴趣的问题。比如：1997亚洲金融危机。1997年泰国突然爆发一场货币危机并发展成一个金融和经济危机，而且，很快波及东亚的其他国家和地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲四小龙也逃脱不了这场厄运。那么这场金融危机产生的原因是什么？它给东亚各国究竟产生了什么样的影响？中国政府为什么要做出力保人民币不贬值的决定？
（2）人民币汇率的问题。自汇改实施以来，人民币兑美元中间价屡创新高，升值幅度逐渐加快。2008年4月10日，在全球关注的目光中，人民币汇率开启了“6时代”的大门。
（3）稳步推进资本项目可兑换的问题。中国在1996年实现了人民币经常项下可兑换，资本账户的开放也在积极有序地推进。目前为鼓励资本的合理流动，政府推出了QDII、QFII的政策，媒体有关这方面的报道也很多。
由于上述的一些热点话题学生们接触的比较多，所以他们很想通过对《国际金融学》课程的学习，对上述内容进行进一步的了解。这样为教师授课提供了一个很好的条件。
（4）国际金融领域的新成就、新观点、新问题和新动向层出不穷，仅一本教材难以满足教学的要求。
随着金融全球化步伐加快和金融创新层出不穷，国际金融的理论与实践不断取得新进展，一本国际金融的教材不可能囊括所有的内容。教师在授课的时候，不仅要对教材里面的一些理论和概念有着深刻的理解，而且也要不断地吸收和了解国际金融里面的一些新的发展动态，并在课程上把这些新的信息传达给学生。
（5）学生渴望在《国际金融学》课程的学习中增添进行一些实践性的操作。
教授《国际金融学》课程是为了培养具有国际视野的高素质、应用型、创新型人才。如果教师就有关国际金融实务问题的讲授过程中，仅仅给学生介绍实务的操作技巧以及注意事项，那么学生对上述问题的只能形成一个抽象的认识。究竟在具体实务中如何进行操作，需要重点注意什么， 这些只能在具体的实践操作过程中才能找到答案。
3 国际金融教学教改的相关建议
3.1 在教学内容上必须注重针对性、实用性、超前性和通识性
由于国际金融的理论与实践不断取得新的进展，出于专业教师的敏感与责任，我们必须力求以前沿的理论视野和较高的学术要求，对国际金融学的课程体系和教学内容进行不断的改进；力求在教学过程中及时反映国际金融领域的最新动态和我国金融改革与发展的状况的内容。具体可以是通过加强教材和教辅资料建设，更新和完善教学内容，同时注重资料搜集和运用互联网，积极吸纳最新的教研成果，了解国际金融领域的新成就、新观点、新问题和新动向，并及时纳入课程教学。
3.2 在教学过程中注重对学生实践应用能力的培养
结合《国际全金融学》课程的培养目标，国际金融课程学习中必须引入实践性的教学模式。
（1）在教学过程中开设外汇交易模拟，金融衍生工具交易模拟以及黄金买卖交易模拟等金融交易环境。现在市场上有很多相关的软件，教师可以在条件允许的情况下，通过购买这些软件，给学生们提供一个可以模拟操作的平台。
比如，随着银行利率的逐步降低，银行客户的理财观念不断发生着变化，外汇买卖作为一种风险较小的投资手段，受到越来越多的关注。另外，在期货市场中进行投机以牟取利润的方法，也是一种新兴的投资途径，在我国正逐渐被越来越多的投资者所采用。正是在这种市场需求下，市场上存在很多完全涵盖了实际运行的期货、外汇交易系统功能的软件，如智盛系统等
如果学校有条件买回这样的软件，那么学生就可以通过对这些软件的操作，加深对理论的理解，提高实践能力、业务技能，以培养适应社会竞争的综合素质。
（2）在国际经济与贸易专业的设置中，《国际金融》课程是该专业的必修课程。在国贸专业的学生讲授《国际金融》课程的过程中，除了让他们熟悉上述所讲外汇交易模拟，金融衍生工具交易模拟以及黄金买卖交易模拟等相关的操作软件之外，还可以通过与他们之前所学的《国际贸易实务课程》相配合，在学生的国贸实习和模拟操作中加入有关国际金融内容，如对外报价、汇率换算、出口收汇、结汇、外汇风险防范等，以便让学生领会本学科在实践中的应用，有针对性的加强有关国际金融操作的训练，同时也可以更好地理解进出口贸易融资、出口信贷等相关知识点，激发学习兴趣。
3.3 充分利用多媒体技术丰富授课内容
关键词：股指期货;现货市场;影响;策略
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号：1672-3198（2011）06-0144-03
1 什么是股指期货
股指期货是股票指数期货(stock index futures)的简称,是以股价指数为标的的一种金融期货,买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场、规避价格风险的需求而产生的。股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数,以股票指数的变动为标准,以现金结算为唯一结算方式,交易双方都没有现实的股票,买卖的只是股票指数期货合约。
根据现代证券投资组合理论,股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观性因素决定的,作用时间长,涉及面广,难以通过分散投资的方法加以规避,属于不可控风险。非系统风险则是针对个别股票发生的风险,与整个市场无关,投资者可以通过采取投资组合的方式规避此类风险,因此,非系统风险属于可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险,但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时,即发生系统I生风险时,单凭在股票市场的分散投资,很难完全规避价格整体变动的风险。在长期的股票实践中,人们发现股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。人们从商品期货的套期保值中受到启发,把股票价格指数改造成一种可买卖的商品,设计出新型金融投资工具一股票指数期货。由于股票指数和整个股票市场价格之间的高度为正相关关系,因此投资者便可以通过股指期货对股票进行保值,以避免或减少不可控风险的影响。
2 股指期货的主要功能是什么
2.1 对于金融市场而言
(1)价格发现功能。相对于股票交易来说,股指期货交易成本低、费用少,对有关信息的反应更为敏感。期货市场的投资者根据供求信息和市场预期以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股指期货价格,股指期货价格领先于股票现货价格,两者趋同。股指期货价格能够一定程度上反映未来整个股票市场现货价格总水平,成为股票现货市场价格走势的风向标。
(2)平抑股市波动,防止暴涨暴跌。由于股市中存在着众多的套期保值者和套利者,当期货价格对现货价格的偏离超过一定幅度时,市场套利行为使期货价格向内在价值回归。
(3)增加市场流动性。股指期货提供了一个更好的风险管理手段,而且交易成本低,杠杆比率高,各种闲散资金、机构资金不仅会以更积极的态度参与这个市场,而且还会从战略上考虑在这个市场配套长期投资,股市的规模将有较大的提高。同时推出股指期货会使股票现货市场更加活跃,期市多空双方为影响股指期货价格而大量交易股票会提升股市交易量,股市和期市交易量将呈双向推动的态势,从而增加市场流动性。
2.2 对投资者而言
(1)套期保值功能。是指通过股票组合与股指期货合约的配合使用以达到规避系统风险。其基本原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势大致相同,且股票价格对应的现货指数和期货指数,随着期指合约到期的临近,两者趋于一致。
(2)投机功能。是指股指期货的杠杆效应满足了投机者的需要,使投机者愿意承担套期保值者转移的风险,以获取高额利润。
(3)套利功能。是指根据各自的风险厌恶程度不同,套利者能够在不同的偏离程度上,对股指期货的波动进行套利交易,获取收益。
3 股指期货带来了什么
3.1 股指期货的推出对于现货市场短期趋势的影响
在不同地区,股指期货推出对于现货市场短期走势的影响并不完全一致,它具有特殊性。如表1所示,中国香港、韩国两地区的市场均出现“股指期货推出后,短期内现货市场由涨势转变为跌势,即推出前大幅上涨,推出后下跌”的现象,美国、法国和中国台湾三地区市场均出现“短期内现货市场走势转弱”的现象,日本市场则出现“股指期货推出后,短期内现货市场走势转强”的现象。
由于不同地区推出股指期货时所处的市场环境不同,造成了股指期货推出对现货市场的短期走势的影响有所不同。当市场处于弱势整理时,推出股指期货可以提高市场热度,使得市场短期走势走强,例如：标普500指数期货、法国CAC40指数期货推出之后,短期内现货走势比道琼斯指数走势强劲;当市场处于牛市后期时,推出股指期货可能促使市场顺势下跌。例如：印度Nifty指数期货和德国DAX指数期货推出之后,现货市场走势弱于同期道琼斯指数。韩国推出股指期货时,正处于东南亚金融危机前后,因此,韩国股票市场处于非常态下,不具备普遍意义。
3.2 股指期货推出对于现货市场长期趋势的影响
从世界不同地区推出股指期货前后现货市场的趋势来分析,欧美、中国香港等地区推出股指期货后,股票市场延续了前期的上涨态势;日本推出后一年左右仍保持涨势,但随着泡沫经济的破灭,转入了长期熊市;而韩国、中国台湾股指期货上市后不久就呈跌势,它们主要是受到东南亚金融危机的影响。其中：日本于1988年9月推出日经225指数期货,当时日本股市自1985年9月“广场协议”后疯狂上涨,处于估值泡沫状态,加之股指期货的推出正值日本央行提高利率、进行紧缩货币政策之际,因此,股市一年后转入熊市。韩国于1996年5月推出KOSPl200指数期货,股指期货推出后不久,韩国遭遇了金融危机,造KOSPl200指数连续下跌。中国台湾的情况类似,中国台湾股市在本币升值的背景下大幅度上涨,此后,中国台湾于1998年7月推出台湾加权指数期货,此时,正值亚洲金融危机,中国台湾股市因而受到牵连而连续回调。
因此,决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平,而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品,不会从根本上改变现货市场的趋势。
3.3 股指期货推出对于现货市场波动性的影响
关于股指期货对现货市场波动性的影响,目前学者们存在三种不同观点,即股票股指期货的引入导致现货市场的波动性减小、波动性不变以及波动性增大。Chales M. S Stutcliffe 对多个国家和地区股指期货推出对现货波动率影响的48组研究进行分析发现,其中29组研究认为股指期货的推出基本不改变现货市场波动率,9组研究认为股指期货的推出降低现货市场波动率,8组研究认为股指期货的推出增加现货市场波动性,其余两组研究认为股指期货在某些情况下增加了现货市场的波动性,而某些情况下降低了现货市场的波动性。
随着1987年全球性股灾的发生,股指期货对现货市场波动性影响的研究工作也随之达到一个阶段。在研究股灾产生的原因时,“布兰迪报告”认为,股指期货加剧了现货市场的负面动荡,是1987年股灾的罪魁祸首。该报告认为,股指期货的程序交易会引起股市下跌的恶性循环,并称之为“瀑布效应”――套期保值者会建立股指期货空头部位以避险,期货的卖压使得期货价格大幅低于现货价格从而触发程序交易中的套利,程序交易者在买入期货的同时,卖出现货导致现货市场进一步下跌,继而触发套期保值者卖出期货,形成恶性循环,最终导致股灾。
但是,随后大量的研究表明这一观点不成立。统计数据表明,当时套期保值交易仅占期货总交易量的20%。Roll(1988)对当时各国进行研究发现,5个可以进行程序交易的国家里,现货市场平均下跌幅度为21%,大大低于没有程序交易国家平均28%的跌幅。同时大量的研究表明,股灾不应该归咎于股指期货,恰恰相反,股指期货市场不发达,现货市场的系统性风险无法得到有效地对冲,反而使得现货市场卖压较大,下跌较多。因此,短期之内股指期货的推出在一定程度上增加现货市场波动性存在的可能性。但是长期来看,它的推出会改变现货市场的信息传递机制,影响现货市场接受信息(包括新的信息和历史信息)的冲击程度。因此,股指期货的推出不仅不会增加现货市场波动性,反而能够起到稳定现货市场的作用。
3.4 股指期货推出对于现货市场流动性的影响
流动性是指金融资产变现的能力,或者参与者能够迅速进行大量金融交易,并且不会导致价格发生显著的波动。流动性度量方法很多,有的从完成交易所需要的时间出发进行考察,有的从交易双方达成的价格出发进行考察,还有的从交易的活跃程度进行度量。无论从哪个方面出发,流动性都与市场资金量存在着密不可分的联系。
股指期货推出对于现货市场的资金量存在着两方面的影响。一方面,股指期货对股票现货具有一定的替代作用,股指期货的推出可能会分流现货市场一定的资金量,尤其部分投机者和被动投资者,会将部分资金从现货市场转移到期货市场;另一方面,股指期货的推出,会促进股票市场交易的活跃和价格合理波动,吸引更多场外资金的进入。大量的套利者和套期保值者的加入会提高股票现货市场规模和流动性。股指期货推出对于股票现货市场流动性的影响是上述两方面的综合结果。
从全球已经推出股指期货的市场来看,股指期货推出不仅不会造成现货市场流动性的下降,而且可能促进现货市场流动性的提高。大多数实证结果表明,虽然股指期货推出初期,现货市场可能存在一定的资金转移现象,但是长期来看,现货市场和期货市场交易量均显著增长。Kuserk和Coeke(l994)研究认为,美国推出股指期货后,吸引了大量的场外资金,对于美国股市的发展具有长期推动作用。香港1986年推出恒生指数期货后,股票交易量当年增长了60%。
3.5 股指期货对机构投资者的影响
股指期货有助于机构投资者规避投资组合的系统风险,提高资产配置效率。成熟的股指期货市场一般以机构投资者的对冲易为主,而新兴市场早期往往个人投资者占的比例较高,交易则以投机易为主。机构投资者参与股指期货主要是利用其套期保值和套利的功能,减少投机交易所占比例,对市场的稳定起到促进作用。
对于基金公司来说,股指期货可以推动产品创新,丰富投资品种。基金公司可以通过套期保值来规避市场风险,如在股票价格低时买入股票,而在股票价格高时卖空股指期货,这样在股票价格继续上涨时可以获取更多股票收益,而在股票价格下跌时可以弥补股票损失。基金公司将股指期货加入投资组合中,根据股票、债券和股指期货配比不同可以开发出风险和收益不同的产品,以满足不同的投资者需求,避免同质竞争。
对于证券公司来说,有助于改善自营和资产管理盈利水平,降低承销风险。对于自营业务而言,在推出股指期货前,券商只能通过采用投资组合方式降低非系统风险,采用股指期货可以对冲整体市场下跌风险,稳定收益。在资产管理业务中,既可通过股指期货对冲风险,又可通过调险水平开发各异产品来满足不同客户需求。在承销业务中,采用股指期货可以减轻在二级市场低迷时,包销股票的破发带来的损失,从而稳定承销业务的收益,降低发行风险。
4 结语
股指期货在我国刚刚推出,存在很多不足之处,需要政府及有关部门对其进行监督和监管,以促进其健康发展。在此,提出以下几点建议：
(1)借鉴国外先进经验,进一步完善金融市场。完善的金融市场是股指期货交易健康发展的前提条件。目前,金融市场对我国来说尚属新生事物,其运行模式、法律法规还不健全,还需要进一步完善。在这方面,我们要借鉴金融市场较完善的国家,尤其是英国、美国、日本的成功经验,发挥后发优势。
(2)加强对股指期货的监管。股指期货作为一种衍生金融产品,具有高风险、高杠杆的特点。而且,其涉及面较广,横跨证券、银行和交易结算制度,交易风险的联动性、集中性较强。因此,相关部门要加强对其的监管,以防范市场风险,维护市场稳定,促进股指期货平稳健康发展。
(3)加快股指期货的法律法规建设。股指期货在我国尚属起步阶段,许多法律法规还不健全,迫切需要相关部门结合我国金融市场的特点,进一步修改和完善现有法规,使股指期货交易有法可依、有章可循,避免人为因素影响市场。
(4)加快培育有专业知识的证券市场投资者。证券市场的健康发展,需要有一批具备专业知识和操作技巧的投资者参与其中。因此,我们要在相当长的一段时间内,加大投资知识和理财知识的宣传和普及力度,并增加对高校金融等相关专业的教育经费投入。
参考文献
［1］杨炽.股指期货对我国股票市场的影响研究［M］.武汉：华中师范大学出版社,2008.
［2］甄红线.对国外股指期货市场发展的思考［J］.金融发展研究,2009,(4):61-64.
这就对银行的营销体系提出了更高要求。以往银行提供的理财产品很多是固定收益类的，但随着标的资产种类的不断扩大，现在银行理财产品的潜在收益、风险特征、复杂程度都有很大区别，单一的营销体系无法适应所有产品的营销需要。特别是贵金属理财产品，像黄金期权、T+D、纸黄金、纸白银等都需要投资者有一定的投资经验和操作技巧，而且是投资者自行判断市场运动方向和做出投资决策，与银行接受客户委托投资于特定市场的理财产品是不一样的。通过对目前国内市场贵金属理财产品营销方式的对比和分析，我认为不同品种所适合的营销模式有着较大的差异。
例如，实物黄金白银等投资型产品适合风险偏好比较低的投资者，我们可以根据中国家庭对子女教育、抵御通胀、退休养老等需求，设计出易于客户理解、适合定期定投的贵金属理财产品。这方面，商业银行在网点规模、宣传力度、保管服务、回购体系等方面具有明显优势。
但是，对于T+D、期权等比较复杂的衍生品，在产品的营销和销售过程中，如果只是以产品开发和包装、宣传为中心，对所有客户提供别无二致的服务，而缺乏对客户信息的收集整理，缺乏对目标客户定位，没有细分目标客户群体的话，很难真正让市场了解和接受我们的产品。而且，即便在销售理财产品之后，经营机构也需要对客户进行有效的维护、跟踪服务、售后回访等，对客户不断进行风险和专业方面的教育，提高客户持续交易的能力和忠诚度。
实际上，这需要专业团队根据客户的实际情况提供综合理财咨询服务，提供个性化理财方案。期货行业普遍采用的居间商体系和销售部门的客户经理制度证明是比较有效的，最近两年金交所T+D业务的迅速发展也表明这样的营销机制基本能够适应当前的市场状况。金交所业务平移到商业银行之后，投资者参与金交所交易的资金安全性大大提高，促进了金交所业务的发展；对于金交所会员来说，表面上利润空间被压缩了，但实际上减少了原来给客户返手续费等价格竞争现象，有利于规范市场秩序，使他们专注于提供更好、更有针对性的服务，以此来吸引客户；对于银行来说，选择与较优质的会员合作，相当于把部分市场开发和客户维护工作外包，自己专注于提高二级系统的易用性和安全性，原有客户资源的利用效率也提高了。
因此，我认为金交所业务平移到商业银行之后，利益分配模式基本合理，分工和专业合作的程度提高了，理顺了交易所、商业银行、会员、会员下属居间商以及客户等五个方面的关系，打下了金交所业务持续发展的基础。
我理解的贵金属理财产品营销方式，不如说是在当前市场环境下，不同市场主体之间的分工合作关系，以及与之相应的利益分配模式，只有这个关系理顺了，投资者的资金安全、所得到的服务质量，以及其他市场参与主体的持续发展才有保障。
