发布时间：2023-10-13 16:08:02
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的金融工程的意义样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
关键词：农产品；市场风险；价格波动；期货；期权
中图分类号：F724.5 文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)04－0043－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.04.11
一、引言
农产品价格风险是指农产品在通过市场转化为商品过程中，由于未来市场价格的不确定性而使农业生产者无法实现其既定收益，给其带来损失的一种风险。农产品价格的上涨会引致整体物价的上涨，而物价的上涨会带来一些社会和经济问题。而农产品价格的下跌将造成农民收入下降，严重影响到农民生活水平的改善。因此，如何稳定农产品的价格是一个值得研究的重要问题。
图1是2002―2009年农产品生产价格总指数和主要农产品的生产价格指数的走势。从图1可看出，生猪和棉花的波动最大。生猪价格的波动除了成本方面的原因外，还有缺少生猪期货市场的原因。1985年，我国生猪价格放开后，其价格波动频繁，周期一般为2~3年，这种周期性波动表明其已陷入“蛛网模型”所描述的怪圈之中：生猪卖难价格下跌宰杀母猪生猪减少供应短缺价格上涨养殖增加生猪卖难。生猪价格的周期性波动，给生猪生产者带来巨大损失，同时还严重制约了我国生猪的品种改良、规模化、标准化养殖和大市场流通，制约了猪肉深加工增值产业化的推进。不仅生猪价格存在着“蛛网模型”所描述的怪圈，其他农产品价格也同样存在。
二、农产品期货期权市场对农产品市场风险管理的作用
农产品价格的波动呈现出封闭型的蛛网模型，是因为其运行缺乏良好的收敛机制，价格和产量经过多次的循环往复都不能收敛到均衡点上。而金融工程中的期货和期权产品可以提供一个很好的收敛机制，其收敛机制如图2所示：当某一农产品第一年的价格为P1时，现货市场的买卖双方出价均为P1，而在期货期权市场上，买方会通过搜集各种关于产品供求状况的信息而对未来价格进行预测，用公式表示即为：Ft=E（St+1/It）。式中，Ft表示到期日为t+1的期货合约在t时的价格；E表示期望；St+1表示到期日为t+1的现货价格；It表示t时一切可用的信息。出于对未来的预期，期货期权的买方报价会低于P1，处于P1和P0之间如P3。
相应地，期货期权市场的卖方会通过对各种信息的分析得出下期价格会跌的结论。因此，其报价也会低于P1，处于P1和P0之间如P3，则下期的农产品供应量将增加到Q0和Q1之间如Q3，而不是增加到Q1；下期的价格会降低到P2和P0之间如P4。以此类推，当现货市场上的价格下降至P4时，期货期权市场上买卖双方都会利用各种信息而排除价格P4，将价格定在P4和P0之间。上述过程会不断的进行下去，直到农产品的产量、价格收敛到合理的范围内，如图2中的虚线区域[1]。
三、我国农业生产者利用农产品期货期权市场管理风险的缺陷
经过20来年的发展，我国期货市场取得了一些成绩，在稳定产品价格方面起到了一些作用。一是农产品期货在我国期货市场中占有较大比重。数据表明， 2009年我国农产品期货交易金额占整个期货市场的比重为47.64%，农产品成交量占整个期货市场的比重为57.23%，说明在我国期货市场上农产品期货占有较高的地位。二是农产品期货交易总量不断增大，期货市场功能逐渐完备。近年来，我国农产品期货交易额呈现出加快上升的态势。随着我国农产品期货交易规模的扩大，我国农产品期货市场的价格发现、套期保值等功能正不断得到显现[2]。三是农产品期货品种不断增加，有些品种交易活跃。目前，成交活跃的农产品期货主要有黄大豆一号、豆粕、豆油、棕榈油、天然橡胶、白糖等。四是我国农产品期货的国际地位逐渐增强。2009年，商品期货成交量占全球总量的43%，居全球第一。我国农产品国内价格与国际价格的联动效应越来越明显，在全球大宗商品定价中的作用也越来越大。
尽管我国期货市场取得了一些成绩，但还存在许多制约农业生产者利用农产品期货期权市场的缺陷，主要表现在以下几方面。
（一）农产品期货期权市场上缺乏期权工具
美国农场主为防范市场风险而进行套期保值主要是利用期权工具。Yong，Hayes and Hallam（1993）在对蒙大拿州农场主运用期货和期权情况进行调查后发现，为了防范价格风险，期权比期货应用得更为广泛[3]。具体而言，有14%的农场主运用期货套期保值，而有19%的农场主使用期权套期保值。就家畜生产者而言，他们当中仅有6%使用期货，而有11%使用期权。1996年，美国农业部（USDA）进行的农业资源管理调查（ARMS）数据估计，农场主使用期货和期权进行套期保值的农产品比例分别为：玉米42%，小麦23%，棉花46%，其它田间作物24%，牛肉和猪肉20%，乳制品18%，家禽20%。
期权具有期货无法比拟的优势：一是期权交易成本比期货低。期权买方只要缴纳少量的期权权利金就能达到保值或者投机获利的目的。期权不像期货交易那样需要逐日盯市并可能被要求随时补足保证金，更不会因保证金不足而被强行平仓。二是期权比期货具有更小的风险。对于期权买方来说，其最大损失只是期权权利金，因此风险有限。对于期权卖方来说，风险比买方要大，但由于其事先收取了一笔期权权利金，其风险小于持有相应期货头寸的风险。三是期权可以作为期货交易者进行风险管理的工具。风险管理者可以通过期权与期货之间、期权与期权之间的资产组合来降低和分散风险，以满足不同风险偏好者的需求。
然而，我国期货市场发展了20来年一直没有开发期权这一金融工具，使农产品生产者缺乏利用期权进行风险管理的可能。
（二）期货市场交易主体规模及结构存在不足
1.农产品期货市场交易主体规模过小。截至2009年末，大连商品交易所有会员190个，其中经纪会员175个；上海期货交易所有会员210个，其中经纪会员167个；郑州商品交易所有会员215个，其中经纪会员173个。三个交易所的会员个数加起来仅有美国芝加哥商品交易所会员数的1/6。2009年末，我国农产品期货投资者数量达91.6万户，同比增长48%。其中，法人开户数为25128个，增加了7800个，同比增长40.2%，保证金规模突破1000亿元。但与美国相比，这些数据也存在着较大的差距， 如2003年美国期货经纪公司中，客户保证金数量超过10亿美元的公司就达到41家。
导致我国期货市场投资主体规模较小的原因是农业生产者尤其是个体生产者对期货市场的了解不够。根据徐欣等（2010）的调查，农户会直接或间接利用期货市场规避风险的人数只占总调查人数的1.5%，农户中听说过农产品期货的只占总样本的15.2%，而其中有2/3的人只知道“期货”这个词，并不知道具体是什么意思[4]。所以要此部分农民参与期货市场是不可能的，而作为农业生产主力的农业企业也由于种种原因没有参与农产品期货市场。
2.农产品期货市场的交易主体中，个人交易者占比过大，且以投机交易为主。总的来说，我国农产品期货市场以个人投资者为主，而法人投资者比重偏低，尤其缺乏机构投资者。以大连商品交易所为例,2000年大豆、豆粕期货交易者中法人的比重只有15.3%,2004年大连商品交易所注册客户中法人比重下降至4.47%,近年来，随着个人投资者的迅速增加,该比重还有下降趋势，2007年11月该比重下降至3.74%[5]。
另外，我国农民客观上由于交易量太小，不适宜直接参与期货市场做套期保值交易，主观上不具备利用期货市场进行套期保值的知识和观念[6]。而农村合作社组织层次较低，难以承担期货交易这一任务，绝大多数农民无法直接或间接利用农产品期货市场规避风险。因此，期货市场的参与者大多是投机者。
（三）交易品种数量少，合约设计不尽合理
目前，我国有三家商品期货交易所，即上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所，交易农产品品种有玉米、绿豆、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、大豆原油、硬麦、强麦、啤酒大麦、棉花、白砂糖、菜籽油、天然橡胶、棕榈油、早籼稻共15个品种，与国外发达国家相比还有较大差距。目前，美国的期货交易所上市农产品期货交易品种有二十多个，这主要差距在畜牧业产品方面，美国的芝加哥商品交易所（CME）交易的畜牧产品有活牛、饲牛、瘦猪、牛奶等10来个品种，而我国期货交易所没有这方面的品种。
我国期货交易所在期货合约设计上也有不尽合理的地方，如郑商所硬麦期货合约的交割品级是国标二等硬冬白麦，新国标小麦标准要求己较高，而修订后的硬麦期货合约在交割品的一些指标上提出了更高的要求。 这使得交割的数量少，容易被投机者进行价格操纵。另外，我国的期货合约交易量比较大，不适合普通农户参与，而CBOT的小麦小合约为个人投资者和中小机构提供了风险管理和投资工具。
（四）农产品期货市场的效率还有待提高
据张小艳、张宗成（2006）的研究，小麦期货市场和大豆期货市场均呈弱式市场有效状态，说明小麦和大豆品种交易较此前规范，期货价格较好地反映现货市场的供求趋势，但还有改善的余地[7]。
四、对策建议
针对我国农产品期货期权市场在管理农产品市场风险方面的不足，可以从以下几方面进行改善。
（一）尽快开展期权交易的试点
我国开展期权交易试点已具备了一定的条件：首先，理论界和实务界对期权进行了长期的研究，做好了必要的上市准备，期权交易有了一个较好的试点基础；其次，期货交易所控制风险的能力在不断提高；再次，期货市场交易活跃，运行环境较为稳定，交易活跃的期货市场为期权的成功推出打下了坚实的基础。我国推出成熟品种的农产品期权，对提高我国在农产品现货交易中的地位和增强市场竞争力意义重大[8]。
有了期权产品后，政府可以出资为农户购买看跌期权，参与期权交易。当政府为农民支付了一部分权利金后，就可以取消相应的其他农业补贴（如粮食直接补贴，粮食价格支持等）。政府支付的权利金以对粮食进行补贴的标准为最大限度[9]。如果期权价格较高，政府可以为农民多支付一些权利金;当期权价格较低时，可以少支付一些。这样即可以对粮食进行有效的补贴，而且效率高，又能减轻国家的负担。
（二）积极培育农产品期货市场交易主体
对农业生产者进行期货期权知识的宣传和教育是有效增加交易主体的一个非常重要的途径，应由相关部门对农民和农业企业进行利用期货期权进行农产品市场风险管理方面的教育和培训。
为增加期货市场的参与主体，我国应鼓励农产品期货市场最主要的参与者和使用者，即农产品相关企业(包括购销企业、加工企业、产业化经营企业等)，根据自身实际情况，选择期货套期保值交易的市场手段，在回避价格风险的同时提高经营和管理水平。对于我国农户来说，受生产规模小、高度分散化以及中介组织不发达等因素影响，农户很少直接参与期货期权市场。根据我国的实际情况，可以通过积极培育各种专业合作组织，成立农民合作社，也可以发展“公司+农户”、“订单+期货”的模式发展订单农业，这样农业相关企业可以直接参与期货期权市场，农民通过与农业企业签订合同而间接的参与期货期权市场。
（三）增加新的农产品交易品种
期货品种的多寡决定着期货市场功能发挥的效果和在国际期货市场上的定位。为推进我国市场化进程和加快我国经济与世界经济的全面融合，应改变目前期货交易品种过少的局面，在规范发展原有交易品种的基础上，增加新的交易品种。应探索适合小品种期货运作的交易模式，认真研究畜、禽产品的期货交易模式，适时推出生猪、黄牛等品种的上市交易，为更多的农户和企业提供规避风险的机会[10]。
（四）加强对期货市场的监管
强有力的市场监管包括制订并实施积极的市场监督方案和对交易规则及惯例例行复查，以确认期货市场运行的潜在阻碍[11]。这些市场监管将会鼓励生产者利用期货市场，而这需要通过确保市场的完整和健全来实现。
监管部门要树立切实保护投资者合法权益的监管观念，坚决打击市场操纵者和各种违规行为。我国农产品交易品种少，有些农产品期货市场规模小，因此容易被相对充裕的资金进行阶段性操纵，不排除有少数机构或个人企图利用这些情况违规操作以牟取不正当利益。通过打击市场操纵和违规行为可以提高期货市场的效率，从而为利用农产品期货期权市场来进行农产品市场风险管理创造有利的条件。总之，通过加强我国期货市场的发展和完善，中国农产品期货期权市场理应成为农产品市场风险管理的一个重要市场。
参考文献：
[1]孙良媛.论市场经济条件下的农业风险[J].广东社会科学，2001（3）:32-37.
[2]陈星.充分发挥我国期货市场服务“三农”的功能[J].中国商贸，2010（24）:78-79.
[3]Yong, Sakong, Hayes, Dermot J,Hallam, Arne.Hedging Production Risk with Options[J].American Journal of Agricultural Economics,1993（5）:75.
[4]徐欣,胡俞越,韩杨,王沈南.农户对市场风险与农产品期货的认知及其影响因素分析――基于5省（市）328份农户问卷调查[J].中国农村经济，2010（7）:47-55.
[5]杨雪,乔娟.中国农产品期货市场发展历程、现状及前景[J].农业展望,2008（3）:38-42.
[6]康敏.中国农产品期货市场功能与现货市场关系研究[D].北京：中国农业大学，2005.
[7]张小艳,张宗成.关于我国农产品期货市场简单效率的研究[J].金融与经济，2006（3）:14-17.
[8]蔡胜勋.关于推出农产品期货期权刍议[J].经济研究导刊，2006（2）:66-68.
[9]魏君英,何蒲明.利用农产品期货市场探索粮食补贴新思路―基于美国的经验[J].生产力研究，2008（12）:29-31.
传统手工艺术品的价值是一种财富的另类体现，这种体现不但是精神层面的一种表现，也是物质本身体现财富层面恒久的一种特性。我们现处于高速发展的经济社会中，社会对财富的衡量基本是以货币的方式，所以我们把艺术品带入社会经济市场中，必然是把艺术精神层面的价值财富化。我们看一个传统民间手工艺品不能只从它的外在看，而是应该从整个产业化的理念看待其背后的价值，它不仅仅是艺术品，更承载着历史与文化价值。传统民间手工艺品与工业化大环境下的大生产产出的商品完全不同，传统民间手工艺品的判断价值与市场价格是背道而驰的，这种反差反而成为推动传统民间手工艺市场发展的一种力量，它激励着人们去发现，并且按照更加个性的方式去实现这种价值，这是由中国艺术品市场的基本特性所决定的。发展艺术金融产业是中国艺术品市场及艺术价值转型的重要推手，是经济的一个新增长点，它有利于资本经济的聚集，让艺术与资本在实践空间上汇聚，从而实现艺术品市场的价值重建，推动艺术的社会化、大众化。同时艺术金融产业也是一种文化推广模式，它不能仅靠通过泛意识形态化的宣传，而是应该用市场机制来确立文化的话语权。
2 宜兴紫砂壶的艺术金融产业模式
宜兴的紫砂壶可能是近些年来作为传统手工艺艺术品金融化的佼佼者。在解放初期，一批台湾投资者来到大陆，他们把眼光放在紫砂壶的身上，大批量买入名家制作的紫砂壶，用于收藏，同时垄断了紫砂壶市场，把整个紫砂壶行业价格抬高。这种垄断市场并且炒作包装模式一下就成功了，在此之后紫砂壶在拍卖市场上的行情就一路看涨，是极具收藏价值的“古董”，许多知名艺术大家的作品往往一壶难求，正所谓“人间珠宝何足取，宜兴紫砂最要得”。这几年一个好的紫砂壶在拍卖行上基本成交价格都在100万以上，而壶艺泰斗顾景舟所制作的石瓢壶更是拍出了1232万元的天价。
什么是金融系统工程及其研究意义
（一）系统工程概述
金融系统工程是以系统工程为基础之一的学科，笔者在此先对系统工程做一个概述。系统工程的主要研究方向是以总体协调为根据，把自然和社会科学中的一些基础思想、策略、方法和理论等进行横向连接，同时应用计算机和现代数学等方面，对系统的组织结构、构成要素、以及信息交换等功能进行剖析研究，从而达到理论上的最优设计、最优管理、最优控制。
在阶段上大致分为三个阶段，分别是系统研发、系统制造以及系统使用，当然每一个大的阶段还分为若干小的步骤，笔者就不在此一一阐述了。目前对于系统工程也是存在着诸多的见解，不过总体上来说内容也是大同小异，借用大英百科全书的定义“系统工程是一门把已有学科分支中的知识有效地组合起来用以解决综合化的工程技术”。
（二）金融系统工程概述
而在系统工程基础上建立的金融系统工程则是一门庞大而又复杂的学科，是金融学、工程学、信息学的交叉学科。同时它又将计算机技术、数理分析、自动化技术、通讯技术以及系统工程等研究导入金融的领域，从而使得经济领域得到发散从而出现更广阔的内涵与外延；金融系统工程也是用系统工程研究的方法以及原理，来综合研究金融系统，这其中也包括其产品的生产以及服务的创新意识等。
同时金融系统也是个交互开放式的适应系统、集整体与局部为一体。因而它也是从系统工程以及系统科学的理论视角，来研究金融系统的一些风险规律和动态特征，从而更好的去预测、防范金融风险。金融系统是把金融市场作为一种复杂的系统，并且从系统内部结构及系统与金融环境之间的一些相互作用来检验这一系统的特殊性，以便得出金融风险形成与金融市场演化的规律。
（三）金融系统工程的研究意义
随着经济全球化、信息技术的迅速发展以及中国在改革开放方面的迅猛发展，我们需要用全面的观点而不是片面的眼光来对待中国金融系统的发展演化，要更多的从金融经济领域整体的体系角度来操控金融的创新和发展脉搏，从而更进一步增强我国金融业在国际上的竞争能力，推动金融行业的持续发展，从而为构建国际化的金融秩序奉献出力量。
因此，从系统科学方面来研究全球的金融危机；全球的金融体系以及全球化之下关于金融系统的一些动态特征以及风险规律预测、金融的创新与监管等一些重要的基础问题方面有着极其重要的现实与理论意义。
综上所述，对于系统工程方向的研究，可以避免我国在金融业发展方面走向误区，也能尽量避免其发展过程中走的弯路，能够使我国的金融业走上稳定、健康的可持续发展方向。并且在一定程度上，可以更好的预测可能出现以及出现的金融危机等一些负面的金融问题。
金融系统工程中的风险管理
（一）风险管理的定义及其存在意义
风险的管理之中包含了对于风险量度的评估和应变策略，也是一种排好优先次序的模式，使事件发生时会引起极大后果的事情优先处理而相对风险较低的则延后处理。当然在现实情况里，对于优化的过程往往很难处理，因为不同风险之间发生的可能性一般来说并不一致，因此从某种程度上来说风险管理便是对于如何权衡两者比重的研究。
在风险管理的研究方向上，首先是对于风险的识别，具体上来说是确定何种风险有可能会对企业、事业等产生影响；其次对于风险控制的措施，明确上来说是通过一些方法来降低风险发生的概率或是缩小其损失程度，来对风险进行有效的控制；最后还要着眼于风险管理的规避方法，在不改变既定目标的情况下，来改变方案实施的途径，从基础上来杜绝风险的发生。因此，对于风险管理的研究可以从最大限度上来避免风险发生时的应对不及，并且在一定程度上也可以预防、控制风险，从而为事业、产业等的健康发展奠定基础。
（二）金融系统工程中风险管理的体现及应用
由于金融系统工程是以系统工程为基础之一，那我们先从系统工程入手分析。系统工程实际上是一门很特殊的工程，与其他工程的不同之处在于它连接并跨越了许多学科，并且在一定程度上填补了这些学科在边界上的一些空白之处，它的目的在于研制系统，一种涉及到社会、经济、政治等领域的系统，而本文所指的便是其对于经济系统的研制方面。
因此标题所指的应用实际上是金融学、系统工程学、风险管理学的综合应用模式，从理论上来分析是用系统工程学去填补完善、延伸发展金融学，再应用风险管理学将其引向一个全新而又重要的方向。在实际应用方面，就是指将金融学中的一些现象或者规律用系统工程学去具体阐述，再将这些理论与风险管理结合出来，继而可以更好的去预防以及应对经济领域可能出现或已经出现的一些问题。
金融系统工程与风险管理的研究
（一）研究背景
伴随着全球化发展的深入，世界各国之间金融市场的联系也更加的紧密，跨国境的贸易往来日益增加，因而金融事业的发展对各国乃至世界经济的发展起到了显著作用，并且影响也在逐步增强，同时金融体系也是一个典型的在演化中的复杂系统。
金融系统之中的虚拟资本比重大、内部层次的复杂和关联，造成了其内在的不稳定性，以及在外部方面也受人类决策行为这么一个重大不确定因素的影响，使得其波动变幻无常。而其与实体经济之间也存在着密切的联系，从一定意义上来讲金融系统是产生于实体经济并且依附于实体经济，随着实体经济的加速成长，金融泡沫也会形成，而一旦金融泡沫破碎也会对实体经济产生严重的后果。
同时，现代金融经济学（数理金融学）已不能充分解决当今社会金融市场的复杂问题，因此在金融系统工程的研究领域内加入风险管理的研究是势在必行的，对于金融系统中经济变化的不确定性必须要加以治理和防范，使其按照有序且受控的路线进行发展，这样才能杜绝实体经济发展的后顾之忧，使得整个经济秩序得到加强。
（二）研究方法探索
金融系统工程与风险管理的研究归根到底也同样是一种学说、论理，因此“实践是检验真理的唯一标准”。而近年来世界范围内的经济危机不断出现，在对社会经济事业造成打击的同时，也为诸多研究者提供了一些鲜明的案例，通过这些案例、事件的分析，能够得出更加直观的理论中的现实依据。笔者在此套用LTCM（美国长期资本管理）公司的案例进行列举。
该公司是一家从事定息债务工具套利活动的对冲基金，也是世界四大对冲基金之一，该公司成立之初聚集了金融领域大量的专业人士，包括诺贝尔经济学奖获得者、美国前财长等诸多人才，被人们称为“梦幻组合”。在公司开始之初的三年运行中，取得了辉煌的业绩，从1994年成立初时的12.5亿美元迅速上升到1997年的48亿美元，同时在1997年更是以1994年投资1美元即派2.82美元的高回报率使其身价倍增。不过在1998年的金融危机中，该公司在短短150多天内资产下降了90%，出现了43亿美元的巨大亏损，仅仅剩下了5亿美元，濒临破产，之后由于美联储的出面组织安排，其他国际性金融机构注资37.25亿美元购买了其90%的股权，多方势力共同接管了LTCM，才使其避免了倒闭的厄运。
实际上LTCM的投资手法较为独到特别，是由MyronSchools和RoberMerton将金融市场历史上的交易资料、学术研究报告、已有市场理论和市场信息有机的结合在一起，形成了一套较完整的的电脑教学投资模型。这种模式确实很科学合理，并且在初期攻无不克，为其赢得了大量的资本，但是却有着一个致命的弱点，它的模型假设是以历史上数据统计为基础得出的，因此忽略了一些概率很小的事件，但是这些时间随着时间的不断累计和环境变化，它发生的概率将会大大增加，而LTCM公司当时也并没有着手于对风险管理的研究，因此，没有很好的去防范这一问题，而在问题发生后也没有及时有效的解决办法，所以在时年俄罗斯金融风暴发生以后，LTCM借入的证券价格迅速的降低到1000亿美元，账面上的损失高达250亿美元，同时LTCM的净资产从41亿美元骤减到6亿美元，并且庞大的无法平仓的交易头寸还需不断的去追加保证金，成为了不断在扩大的亏损“黑洞”，最终使其濒临破产。这个实际上就是在金融工程学中忽略风险管理造成严重后果的典型案例，一方面LTCM公司的投资方法确实很科学合理，在正常情况下一切都能有条不紊的进行，但是LTCM公司却忽视了一些重要问题的发生和发生之后的应对办法，因此当危机到来时，该公司没有任何办法从内部根本上去应对，最后不得不借助外部资金的注入来躲过一劫。
而在今年经济发展的过程中这些案例也是时有发生，因此广大的研究者在数理上对金融工程与风险防范进行研究的同时，更在事实中对其进行着探索与推敲。
（三）研究的意义
对于一个国家来说，经济的健康发展是推动国力强盛的一个重要基础，甚至对于全球来说，经济的持续发展也是加快人类社会文明进程的源动力之一，而金融系统工程与风险管理的研究能够有效的遏制金融危机的部分发生，即使在发生之后也能够从最大限度上去减少它所造成的影响，这就对经济方面的稳定起到了至关重要的作用。因而从某种程度上来说，此研究的意义已经超越了经济学的范畴而上升到了整个社会进步的领域。
结论
[关键词] 金融工程 次贷危机 衍生品
一、金融工程简介
金融工程是20世纪80年代末,随着商业银行、投资银行和证券投资业务的迅速发展而诞生的一项工程型技术。对于金融工程的较为广泛的定义是由约翰?芬尼迪(John Finnery 1988)提出的:金融工程是创造性地解决金融问题而进行的包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和应用。目前,金融工程的范畴包含四个层次:第一层次是金融工程与金融手段的设计、开发与实施。第二层次是风险管理技术。第三个层次是整体金融架构的创建。如资产证券化。第四个层次是对金融市场的研究。金融工程作为现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向工程化和产品化。
二、金融工程在次贷危机中的作用
金融工程的核心是风险控制。以金融工程为主要动力的金融创新推动了美国房地产市场和次级债市场等相关市场的繁荣。首先,金融工程技术推动了的金融产品的开发,这些品种繁多产品满足了不同类型,不同层次,不同时间、不同地点的需求,如各种债券,利率协议等。其次,金融工程提高了金融的运作效率,降低了交易成本。再次,金融工程为企业提供了新的融资渠道和生存空间。具体来说,在这场次贷危机中金融工程所起到的作用如下:
1.金融工程技术促进了次级贷款的产生
美国房贷市场按照贷款人的风险特征层次,可分为三类。一是优质贷款市场(Prime Market):面向信用等级高,收入稳定可靠,债务负担合理的客户。二是“Alt-A”贷款市场,面向信用记录不错,但缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。三是次级贷款市场,面向信用较低,还款能力较差,负担较重的贷款购房人发放贷款。
针对次级贷款市场,贷款机构运用金融工程的相关理论,开发出许多创新型金融产品,如:无本金贷款(Interest Only),3年可调整利率贷款(ARM, Adjustable Rate Mortage),5年可调整利率贷款,7年可调整利率贷款。这些金融产品种类齐全,可以满足各类人群的需求。
传统的抵押贷款定价和利率的确定主要是依据借款人的收入、偿付记录和首付得出的比例和数额等信息,属于典型的“资本管理模式”。而次级抵押贷款,是先对贷款人的信用风险进行评估,再根据风险的大小来设定贷款的差异化价格,因此属于“风险管理模式”。通常,次级房贷利率高于普通住房按揭利率800点。
2.金融工程技术促进了金融风险的传递
资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一。它将流动性不足但未来有稳定现金流的金融资产汇集为一个资产池,并对其进行结构化调整,使之成为具有特定风险收益特征的证券化过程。
次级贷款的借款人在抵押经纪公司的帮助下从贷款机构获得贷款。贷款机构持有的房地产抵押贷款收益性虽高,但缺乏流动性。因此,贷款机构将大量的抵押款债权组成一个资产池,以该资产池的现金流为基础发行债权,即资产支持债权MBS。
次级抵押贷款的标的物是次级贷款,次级贷款的信用较低,因而限制了其购买。为了增加次级抵押贷款的流动性,投资银行和房地产机构再次进行了金融创新,开发出担保债务债券(CDO)。它的标的资产通常是信贷资产或债券。
现代金融的最大特征是风险(不确定性),金融工程作为现代金融的集中体现就是风险控制。根据金融工程的原理,投资银行按照风险和收益的不同组合将CDO分层。CDO一般分为三层。上层属于A级债,评级最高,一般占整个结构的80%,最受债券投资者欢迎。中间层约占20%,下层是从属层,不需要评级,一般由发起人持有或卖给对冲基金和投行。
持有CDO的机构包括银行(24%)、资产管理公司(19%),对冲基金(47%)和保险公司(9%)。通过CDO这个“媒介”,在金融机构混业经营的环境下,货币市场,股票市场,保险市场都与次级债券市场联结在一起,次级债的风险被传递到其他市场。
在金融全球化的背景下,境外机构投资者和商业银行(如中国银行、瑞士银行)在美国次级抵押债券市场上占有很大比重。故而,美国的次级抵押贷款市场的风险被快速的传递到国际市场。
3.金融工程技术促进了金融风险的放大
根据金融工程的原理,次级债券的主要购买者之一的对冲基金大量采用了杠杆交易。杠杆交易可以使用不多的本金支配几倍甚至几十倍的资产,它对盈利和亏损都具有放大作用。如果操作成功,盈利十分丰厚;一旦操作失败,损失的不过是本金。这种风险和收益的不确定性使得对冲基金采用了“高风险,高回报”的策略。由于投资组合和投资策略的趋同,使得次级债市场主要是这些对冲基金在相互交易。因此,每当有基金退出都会引发“羊群效应”,同时它所带来的风险也会波及整个市场。
三、经验和教训
综合以上分析,可以得出这样的结论:金融工程在这场次贷危机中起到了推波助澜的作用。但是,对于金融工程技术本身,我们绝不能简单的否定。应该看到,大力发展金融工程在分散金融风险,降低融资成本,扩展融资渠道等诸多方面对我国都具有极为重要的意义。那么在应用金融工程技术的同时,我们更要加强对其金融监管的力度,例如对创新工具和制度的识别和监管,把握风险传递的路径,建立风险预警模型,对市场积累的风险进行实时监控。相信合理的利用金融工程技术,一定可以为我国的经济发展更好的服务。
参考文献:
[关键词]金融工程；案例教学；课程设置
[作者简介]潘成夫，广东商学院金融学院讲师，博士，广东广州510320
[中图分类号]G642．41
[文献标识码]A
[文章编号]1672―2728(2006)08―0203―03
我国在2002年设立了“金融工程”本科专业。作为本科专业，金融工程培养的专业人才，应更具操作性、实践性和应用性。因此，案例教学是整个金融工程专业建设的重要一环，对于巩固和提高学生基础理论知识，拓宽学生的视野，培育学生的动手能力、实践能力和应用能力，具有不可替代的作用。金融工程专业在我国是一个崭新的专业，金融工程的应用也处于起步阶段，因此金融工程案例教学不可避免地存在着较大困难。针对这些困难，必须采取相应的对策，才能实现案例教学的目的。文章从案例教学在金融工程人才培养中的作用出发，分析金融工程案例教学的难点，并提出相应的对策。
一、案例教学在金融工程人才培养中的作用
1988年，“金融工程”这个词首次出现在金融文献，美国金融学教授Finnerty提出了被普遍接受的定义，即金融工程包括新型金融工具与金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性的解决。我国已设立的“金融工程”本科专业主要在财经类院校。这些院校对于如何定位金融工程专业的人才培养目标，办好本科专业，目前仍处于探索阶段。金融工程很大程度上依赖工程的方法和手段，是一门应用型的学科。因此，强调其实践性和应用性，乃至操作性，对于本科专业建设来说是非常重要的。案例教学在整个专业人才培养中应该起到重要的作用，而且必须具有重要的地位。
案例教学法在应用型人才培养中具有明显的优势和不可替代的作用。案例教学在法学和医学领域已经使用了很长时间，在管理学教学中的应用历史相对要短一些，在管理学教学中的应用由哈佛商学院首开先河。1921年哈佛商学院出版了第一本案例集，由此奠定了管理学教学中案例教学法的基础。目前在工商管理类专业中，案例教学法已经积累了一整套成功的经验，而且案例教学已经具有不可替代的重要地位，在工商管理类等应用型专业中，不进行案例教学几乎是无法想象的。与国外相比较，案例教学法在国内开始较晚，目前在大多数专业教学中仍处于一种可有可无的状态。但可以预见，在各种应用型专业的人才培养中，案例教学法的应用将是一个趋势，其作用将越来越大。
金融工程本科专业人才培养的目标应主要以应用型技术人才为主，这决定了案例教学在整个金融工程人才培养中的重要地位。案例教学有助于巩固和提高学生基础理论知识，拓宽学生的视野，培养学生的动手能力、实践能力和应用能力。不仅如此，案例教学对于培养对金融工程至关重要的“创造性”的思维，也是非常有用的。金融工程作为“工程”，参与的各类人才众多，包括金融、法律、数学等等，在“创造性”地解决金融问题中，各类人才均有其作用。任何个人或一类人，均难以完全具备解决一个金融问题的能力，但参与解决一个金融问题，并在其中发挥自身的作用，甚至提出建设性、创造性的设想并非是不可即的，其关键在于培养创造性的思维能力。在数十年的发展过程中，金融工程应用已经积累了很多创造性地解决金融问题的案例，这些案例一定程度上是一种思想财富。案例教学是学习、培养和提高这种能力的重要组成部分。
不仅如此，甚至可以说案例教学在金融工程人才培养中的作用已经一定程度超越了理论性和应用性的区分。复杂的金融工程问题总是存在于更为复杂的商业背景中，定量分析虽然必不可少但同时又是不够的，而在实际案例中要求决策时除了成功地运用金融模型之外，还必须考虑到其他重要的商业因素。实际案例是在实际的社会、经济、政治、法律、制度等各种复杂环境中发生的实际例子，因此与社会环境的结合更加紧密，对于学生尽早接触和了解社会和复杂的商业环境，加深对金融工程的“工程”性质的理解，培养学生综合分析能力和全面的理解能力也有相当大的帮助。从这个意义上说，金融工程案例教学超越了传统的理论性和应用性的区分，它让学生充分体会到在一个复杂多变的环境中决策及采取行动的困难。
二、我国金融工程案例教学的难点
虽然我们强调金融工程案例教学具有较大的优势和重要的作用，但是金融工程案例教学绝非易事，特别是在我国金融市场仍受到严格管制，金融体制仍不稳定，金融工程专业发展起步晚、应用范围有限的情况下，金融工程案例教学与国外发达国家相比，更具挑战性。
1．金融工程案例教学本身的难度。案例往往涉及方方面面的基础知识，在一个复杂的金融工程案例中，往往包含多个衍生金融工具，可能既有期权，又有互换，还有远期等等，涉及的基础知识和基础理论相当广泛，没有坚实的基础理论知识，几乎不可能对其进行综合分析，因此无论对学生还是对教师来说，坚实的理论知识都是进行案例教学的基础。更加重要的是，金融工程案例往往是一个具有复杂背景的过程，案例往往涉及经济、社会、法律、制度以及政治甚至是文化的方方面面，背景相当复杂，除了金融工程相关的基础知识之外，以上知识都必须有所了解。对本科高年级学生来说，这是一个非常高的要求，对教师来说也是一个考验。
2．案例教学与实践相结合的难度。金融工程的实践性相当强，如何在案例教学中与实践更好地结合，提高学生的理解能力和动手能力，具有相当大的难度。在其他专业中，案例教学往往容易成为讲故事，对提高学生的实践能力难有太大帮助，金融工程案例教学也容易步入这种陷阱。如何使学生参与整个案例，更加主动地在案例教学中扮演一个积极的参与者角色，对于提高案例教学的效果很重要。我国金融工程应用刚刚起步，即使在实际部门工作，也很少有机会涉及金融工程的应用，而高等院校更加缺乏实践的机会，案例教学虽然能够在―定程度上弥补这种不足，但与实践结合的欠缺，往往使案例教学流于形式，而学生难以有深刻体验。
3．案例教学与中国的实际情况相结合的难度。在我国金融市场发展仍不完善的条件下，金融工程应用的案例相当少，虽然已有经理人股票期权等案例，但是这些案例毕竟比较有限，种类不齐全。由于我国的案例较少，在案例选择上不得不以国外案例为主，而这些国外案例往往时间比较久远，与现实情况已有较大的差异，既与中国实际难以结合，与现实也无法结合，往往成为历史的回顾。案例教学必须有丰富的案例库，而我国金融工程案例库的丰富还需要较长时间的积累。哈佛商学院非常重视案例教学，其每年都必须更新数百个案例，这对
于我国的普通高等院校来说是难以承担的任务。
三、对策
对于案例教学中存在的种种困难，必须采取适当的对策加以解决。
1．必须重视案例教学，将案例教学作为整个金融工程专业建设的重要环节。只有在高度重视的前提下，案例教学才能够得到较好的教学效果。应该充分认识到案例教学的积极意义和巨大的作用，理解吃透案例并且从中得到启发性的效果，这是整个金融工程教学成功与否的重要体现。作为本科类金融工程专业，课程设置应使培育的人才是复合型综合性的应用型人才，能够在金融工程中发挥相应的作用，因此金融工程的基本知识以及技术方法是所有金融工程人才都需要掌握的共同内容，但是并不要求其全面掌握所有知识，每一个人都应在能力和知识上有所偏重，因此在金融工程的实际应用中，并不是由一个人完成所有的工作，而是由一个具有各种专业知识的专家所组成的金融工程小组完成的，但掌握尽可能多的相关知识的人才在实际应用中具有相当大的优势是必然的。因此。必要的基础知识是基础，而对于经济、政治、法律等方面基础知识的教育也是必不可少的。
2．必须重视金融工程案例教学的方法，避免案例教学成为传统教学的照本宣科。传统教学法是教师讲、学生听，课堂讲授是教学的重点和中心；案例教学法是教师和学生一起，共同参与对实际案例的讨论和分析。在案例教学法中，教师的角色是指导者和推动者，要引导学生去思考、去争辩、去作出决策和选择，去“解决”案例中的特定问题，进而从案例中获得某种经历和感悟，要引导学生探寻特定案例情景复杂性的过程及其背后隐含的各种因素和发展变化的多种可能性。同样地，学生必须积极参与，课前必须仔细阅读教师指定的案例材料，进行认真分析和思考，自己作出对现实的决策和选择，并得出现实而有用的结论。在课堂上，必须积极发言，讲出自己的思考和结论，并与他人展开辩论。在案例教学中，学生是教学的主角，既可以从自己和他人的正确决策和选择中学习，也可以从可以承受的错误中学习，即从模拟的决策过程中得到训练。教师还必须注意引导学生的讨论围绕金融工程开展，这是因为案例所涉及的复杂背景往往会导致讨论偏离主题。背景的讨论是有意义的，但不能被其所扰乱而偏离讨论的方向。
3．必须选取适当的金融工程案例，并逐步建立丰富的案例库，这是案例教学的基础。如前所述，我国金融工程的应用仍处于较低水平，由此导致案例不足的问题。对此，可以先采用部分国外案例应急。国外已经积累相当多的应用案例，部分案例是基础知识的加深，因此，这些案例的适用性较好。例如，哈佛商学院已编写了相当多的金融工程案例，这些案例中相当部分对于中国具有适用性。更重要的是，为了建立我国的案例库，必须对金融工程在我国的应用密切关注。近年来，我国已推出了ETFS、权证、买断式回购以及资产证券化等金融创新，而可转债和经理人股票期权等已经推出多年，这些都是金融工程在我国应用的很好的案例。密切跟踪这些金融创新，不仅能够逐步丰富案例库的内容，使案例与中国的实际进行更好结合，而且有助于教师对案例进行及时的更新，同时也有助于激发学生的学习热情。
2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发．从这一次由次贷危机到信用危机，到金融危机，再到经济危机的演化过程看，全球经济、金融活动成为～个普遍联系的整体，牵一发而动全身．如何从系统科学的角度去评估经济、金融系统的运行机制，从而更好地预见周期性波动的路径，防范、处理危机，是全球学者共同面临的问题．自次贷危机开始，在世界范围内，学者对金融风险传导机理、金融风险的度量、金融市场的监管、行为金融、金融创新、公司金融与资本市场以及政府政策展开了全面，集中的研究．
为了加强国际学术界在金融系统工程与风险管理领域的学术交流与合作，在2003年由中国系统工程学会金融工程专业委员会、中国科学院数学与系统科学研究院等单位发起组织了“金融系统工程国际学会术研讨会’’和“风险管理国际研讨会’’系列会议．
2008年10月18日-20日，第五届风险管理国际研讨会暨第六届金融系统工程国际研讨会在重庆成功举行．在金融海啸全面蔓延全球的时刻，召开风险管理和金融系统工程的国际研讨会有着特别重要的意义．会议由中国科学院数学与系统科学研究院和重庆大学主办，天津财经大学和上海交通大学协办，国家自然科学基金委员会资助，中国科学院数学与系统科学研究院副院长汪寿阳教授和重庆大学副校长张宗益教授担任大会主席，天津财经大学副校长张维教授、重庆大学经济管理学院院长刘星教授担任大会执行主席．
一、金融工程对融资成本的影响
通过分析发现，金融工程这一技术能够较为巧妙的进行企业融资成本的降低，进而不断提高企业的整体竞争能力。通过分析发现，资本结构理论在进行这一方面的研究的过程中，往往会将负债成本看做是小于权益成本的条件下，往往采用负债比例的增高，来进行加权平均成本，通过这样的方法，才能够不断提高企业的价值。但是，通过实际证明，我们发现，这种方法具有较大的局限性，随着相应比例的提高，整个企业的风险的增大，在进行企业运行过程中，也会出现相应的问题，然而通过金融工程技术的运用，就可以解决这一问题。通过增加负债比例以及其相应的局限性，可以在一定程度上降低企业的整体融资水平。
二、金融工程对于资本结构激励机制的改善
从实际实施的角度上来讲，这只是一种逻辑性的分析，在实际工作过程中，如何进行债务量的把握才能够让管理人员感受到破产的危险，又不能让管理人员感受到绝望，进而放弃管理工作。就在这种条件下，相应的研究人员应该进行金融工程技术的运用。通过金融工程技术的应用，可以积极促进股票期权激励制度的实施。这一制度主要是指在公司在相应的一段时间内对企业家通过价格进行相应数量的本企业股票权利的给予，通过这样方法，可以在一定程度上对企业家进行报酬上的补充。通过分析发现，之前采用的传统激励制度比较重视从外部的因素进行相关压力的实施，主要来源于企业内部的压力、相关机构的监督或是市场上的竞争。随着企业的管理人员逐渐适应这一种情况，并建立相应的对策，管理人员从企业内部进行关系网的建立，并取得了一定的优势，这将会直接导致激励效果大打折扣。尤其是对于拥有股票的经营者，他们在一定意义上来讲就是为自己的利益进行工作。
三、发展金融工程对策
要想不断提高企业的整体发展情况，积极完善企业的融资结构，我国相关部门人员应该积极进行金融工程技术的发展，在此，结合其实际情况进行相关建议的提出，其主要内容如下。
（一）不断完善我国市场均衡价格体系
要想不断提高企业应用金融工程技术水平的提高，首先，我们要进一步完善均衡价格体系，通过这样的方法，可以在一定程度上为金融工程的发展创建良好的环境。通过分析发现，现阶段一个好的外部环境，主要包括较多的内容，例如，金融环境、信用环境以及与国际接轨的程度等。通过均衡价格体系的构建以及完善，能够较为积极的促进金融价格的市场化。现阶段，在相应的金融产品价格中，我国的货币的汇率并没有进行全面的市场化，这在一定程度上影响到金融工程规避风险作用的发挥。我国相关部门可以积极实现汇率的商业化，进而逐步放松对外汇的严格管制。相关管理人员还应该积极进行金融市场的开放，进而不断加快与国际接轨的步伐。除此之外，我国相关部门还应该进行法制方面的建设，逐步完善我国金融市场的监督机制，进而不断推进我国金融工程的整体发展。
（二）不断加强信息方面的建设
在进行金融工程发展的过程中，我国相关部门还应该积极进行信息基础设备方面的发展，尤其是相关企业的信息网络建设方面，通过这样的方法，可以为企业的金融工程发展提供一定的保障。在此，我国相关部门十分有必要将信息产业作为我国经济发展的主要力量，不断加大对相关信息基础设施的投入，进一步完善我国的清算交易体系。除此之外，通过相关信息基础工程的建设，还可以不断推进企业的电子化发展，大大提高了市场信息的流通速度，为相关企业在进行金融工程建设打下坚实的基础。
（三）完善金融教育
除了以上措施，要想不断提高企业对金融工程的整体应用水平我们还要做的一件事就是不断进行金融教育工作的完善，进行相关金融工程方面人才的培养。通过分析发现，在我国金融工程还算是一个较为新颖的事物，因此，在进行金融教育工作的过程中，相关部门人员应该重视基础工作的开展。从教学的角度上来讲，金融工程学算是一门应用型的经济学，它涉及到各种现代化发展的理论以及相应的工具，现阶段，我国这一方面的人才较为缺乏，我们应该进行相关教育工作的开展。除此之外，还应该不断加强学生理论与实践的相互结合，并进行国际前沿知识的研究以及散播，通过这样的方法，才能够不断进行创新性、技术性人才的培养。
（四）加强金融创新
在进行金融工程应用的过程中，相关部门还应该结合我国现阶段的实际情况，进行金融的创新以及应用。从金融工程的发展过程可以看出，在一定的经济环境下，对某一金融问题设计出一个最优解决方案，其所包含的金融创新，不是在政策或法律调整后才实施，而是应用创新的思维来规避不利的政策，以解决实际的金融问题。在进行这一方面发展的过程中，相关人员应该积极进行我国实际情况的结合，立足于我国的实际需求，进而不断促进我国的金融工程应用的发展。
【关键词】保障性住房；金融；政策建议
加大保障性住房建设力度，进一步改善人民群众的居住条件，促进房地产市场健康发展，是中央加强民生建设的重要举措。“十二五”时期，我国将进入保障性住房建设“加速跑”阶段，全国计划新建保障性住房3600万套，大约是过去10年建设规模的两倍。通过大规模保障性住房建设，到“十二五”末，全国城镇保障性住房覆盖率将提高到20%以上，基本解决城镇低收入家庭住房困难问题。保障性住房的建设需要巨额的资金，单靠财政投资是远远不够的，大部分资金还有赖于商业银行等金融机构的融资支持。但是，由于保障性住房具有一定的社会福利性，与商业性金融的盈利性存在一定的矛盾，使其在发展过程中遇到很大的资金难题，严重影响了保障性住房建设的顺利进行。本文从发展保障性住房的深远意义出发，分析当前金融支持保障性住房存在的主要问题，在此基础上提出相关政策建议。
一、发展保障性住房的重要意义
20 世纪80 年代初，我国启动了住房体制改革，福利分房旧体制逐渐让位于住房商品化、社会化新体制，尤其是1998年7月公布实施的《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》宣告了福利分房制度的终结和住房体制市场化改革的开始。经过近30年的“房改”，住房商品化和社会化问题得到了很好的解决，住房不仅成了居民的居住场所，也成了居民保值增值、抵御通货膨胀的良好投资品种。但是，市场化取向的住房体制改革也使得房价上涨过快，尤其是房价上涨速度远大于低收入家庭收入增长速度，低收入家庭只能“望房止步”。从发达国家的经验来看，低收入家庭住房问题是不可能通过市场机制得到解决的，需要政府提供公共服务来实现。发达国家的经验和我国房地产市场的现状已经说明完全市场化改革是不可取的，政府有责任也有义务为低收入家庭提供保障性住房，“以商品房为主导，以经济适用房、廉租房和限价房为补充”的住房供给体制应该成为我国住房政策的基本取向。
目前，我国住房保障体制已经从制度构建发展到实际规划和实施，大量的保障性住房供给上市，不仅能够解决低收入家庭的住房问题，还能对房地产供给结构产生较大影响，抑制目前过快增长并为各方诟病的高房价。具体地讲，加快保障性住房建设的重要意义表现在以下三点：一是提供安居保障，使居者有其所。改善城市低收入居民的居住条件，是重要的民生问题，加快建设保障性安居工程，对于改善民生、促进社会和谐稳定具有重要意义。中央对保障房建设的投资安排原则中，最重要的一条就是要投向使用效率最高、发展最为需要的地方。从这个意义上说，下大力气加快建设保障性安居工程，是促进我国经济社会发展的顺时应势之举。二是带动相关产业，提供就业机会。加快建设保障性安居工程，对相关产业具有很强的带动效应。据权威机构测算，以2010年新增的75亿元廉租房建设投资为例，其所带动的地方和社会投资，可以拉动钢材消费量65万吨，水泥消费量50万吨；另外，中央用于棚户区改造基础设施工程建设17亿元投资，可以拉动铸铁消费量2万吨，钢材消费量10万吨，水泥消费量30万吨。同时，由此提供的就业机会也是不可估量的。三是拉动消费增长，促进经济发展方式转变。加快建设保障性住房，大力推进廉租房建设、棚户区改造、农村危房改造和实施游牧民定居工程，都是改善城乡居民消费环境和条件的有效举措，将有利于城乡居民特别是低收入居民扩大消费，进而拉动经济增长，并优化经济发展方式。
二、当前金融支持保障性住房建设中存在的主要问题
保障性住房涉及到大量的建设资金，目前最需要解决的就是资金不足的难题。近年来，商业银行等金融机构在支持保障性住房建设方面做了大量工作，已为经济适用房、棚户区改造、廉租房、公租房建设、普通商品住房中的保障房配建提供了大量信贷支持。但是，与商业银行当前庞大的总资产规模、总贷款余额相比，其对保障房建设的信贷支持力度仍显不足。2011年以来，国家提出了在“十二五”期间大规模的保障性住房建设规划，商业银行等金融机构在这项重大的民心工程中担当资金支持“主力军”是义不容辞的。然而，商业银行要轻装上阵，就不得不正视在支持国家保障房建设中存在的主要问题。笔者认为，这些问题主要表现在以下几个方面：
（一）还款来源有限
一方面，目前房地产开发贷款的还款来源为房屋销售回笼款，而保障性住房的销售周期、资金回笼都较普通房地产开发周期要长，这样会对企业形成一定资金压力，间接地也会影响银行的流动性。另一方面，一部分公租房不能出售且租赁价格控制得较低，加上日常运营和维护成本并不低，可以用来还贷的现金流就很有限。基于这两方面的原因，导致商业银行对保障性住房的介入就显得不是特别积极。
（二）缺乏足额的抵押物
商业银行介入经济适用房开发遇到的一个最困难的问题就是缺少足额抵押物。房地产贷款的抵押物主要有土地抵押和住房抵押。据中国银监会统计， 目前超过80%的开发商贷款都是以土地作为抵押，而在建工程抵押不到两成。但是，保障性住房的土地均由国家划拨，没有土地证，这就意味着商业银行不能将土地作为发放贷款的抵押物。因此，按照传统的房地产开发贷款要求，从抵押物的意义上讲，商业银行很难对保障性住房建设融资。
（三）政策条款的制约
保障性住房项目有其自身的特殊性，一般项目手续办理时间较长，有些手续是边开工边办理，尤其是“四证”，不像商业性项目是手续基本办理齐全才开工，而银行将保障性住房信贷业务与商业性住房开发项目同等对待，要求“四证”齐全后才能发放贷款。由此造成资金供给与需求时间上的脱节，制约了保障性住房建设开发项目信贷融资的顺利进行。
（四）利率优惠影响银行利润
保障性住房是国家大力倡导的惠民工程，因此要求各家商业银行在开展该项业务时，都必须对保障性住房给予不同程度的利率优惠，优惠后的利率大大低于普通房地产开发贷款至少上浮10%的利率。但是，商业银行毕竟不同于政策性银行，实现利润最大化是其经营的根本准则，当面对更有利可图的信贷资源时，商业银行往往更多地考虑其综合回报，减少对保障性住房的信贷支持。
（五）地方政府投融资平台潜在较大风险
目前各地的保障性住房一般由政府投融资平台具体负责建设与融资，而这些地方政府的投融资平台往往都存在过度融资现象，有的甚至导致地方政府的债务危机，潜在较大的风险。2010年国家对地方政府投融资平台开始清理整顿后，许多融资平台已成为治理的对象，商业银行对于该类企业的新增贷款也随之停止，进而对地方保障性住房的建设产生较大影响。
（六）融资主体的融资能力欠缺
目前，大部分银行房地产项目贷款都要报上级行审批，而上级行审批时很少现场调研，基本上靠报表判断，而许多地方的住房保障中心作为融资主体，并无开发资质，且自有资金较少，资产负债率较高，从而制约了银行贷款的发放。
（七）开发商资金风险较大
项目的自有资本金来源一般都是开发商的自有资金。在项目建设中，开发商承担了主要的风险，具体表现为：一是在担保贷款环节，贷款主体是开发商，抵押物也是开发商以自有资金拍得的土地，即其自有资产。二是在房屋销售之前，项目的所有资金都由开发商自行解决，政府不垫资。三是在销售环节，尽管由政府安排销售，且承诺回购，但实际操作过程中也存在风险。如政府拆迁安置资金没有及时到位，而拆迁户又急需拿房，出现政府打白条抵房款的现象；如果政府无法及时安排充足的销售对象，导致房屋不能及时销售，而回购款又不足，开发商就会出现资金回笼困难。因此，低价位商品房建设的直接风险承担者往往是开发商，而一旦其资金链紧绷甚至断裂，金融机构也将受到波及。
（八）对政策性租赁住房及廉租房建设支持较少
目前金融机构支持保障性住房建设主要集中在还款来源相对比较可靠的安置房建设领域，对国家大力推进的政策性租赁住房及廉租房建设金融支持较少，主要原因在于：一是总量小。目前保障性住房绝大部分是拆迁安置房及经济适用房，政策性租赁住房及廉租房占比较小，总量不大。二是收入少。政策性租赁住房及廉租房租金收入较少，难以完全覆盖贷款本息，而政府对差价部分的财政补贴政策未能及时出台，贷款本息回收得不到有效保障。三是担保难。政策性租赁住房及廉租房一般是政府主导建设，项目用地评估价值较低，不足以覆盖贷款本息，需补充其他抵押资产，而政府往往无法提供其他符合银行要求的其他担保。四是效益低。政策性租赁住房及廉租房建设属民生工程，本来就是非盈利项目，政府对金融机构相关税收、补贴政策不明朗，影响了银行介入此类项目的积极性。
三、对金融支持保障房建设的对策建议
保障性住房建设是我国全面建设小康社会的重大惠民工程，如何解决商业银行信贷“盈利性”与国家保障性住房“惠民性”之间的矛盾。笔者认为可以从以下几个方面采取措施：
（一）进一步完善保障性住房建设的有关政策
保障性住房政策应解决三个层面的问题：一是准入门槛，政府要制定科学的、完善的、可行的审查标准；二是运营方式，是政府建房，还是包给开发商，还是发动社会力量来为低收入群体提供一定量的社会住房，应当确立一个明确的制度；三是退出机制，保障性住房在性质上是用于解决特定对象的公共资源，应实行动态管理，当受益者经济状况改变以后，要退出来让其他低收入者受益。
（二）政府加大扶持力度，解决金融机构后顾之忧
社会各方面应该尊重和理解商业银行的商业属性，尤其是政府应考虑通过财政适当补贴、税收适当优惠等手段，为商业银行支持民生工程创造更加良好的外部环境，促使商业银行更加有意愿为保障房建设作出更大贡献。具体地讲，应出台鼓励和引导金融机构积极参与该类项目融资的政策，包括明确保障性住房建设项目财政担保的有效性和合法性；对参与保障性住房项目给予财政贴息、税收优惠、建立风险补偿金制度；对保障性住房建设项目证照审查、贷款资产质量认定、不良贷款核销等方面执行较为宽松的监管政策。
（三）不断加大保障性住房的金融创新力度
一是人民银行与地方政府合作，共同推动保障性住房投融资机制建设。通过规划先行、融资推动，弥补制度缺损和信用缺失，推动建立保障性住房融资平台，通过融资规划推动建立保障性住房投融资体制。二是创新融资支持模式。尝试通过设立保障性住房专项基金的方式重点解决保障性住房建设项目资本金来源问题。三是给予保障性住房建设项目贷款规模倾斜。优先给予保障性住房贷款项目支持，减少审批环节，开辟项目评审绿色通道，在政策范围内适当放宽贷款条件，全力支持保障性住房项目建设。
（四）推动保障性住房融资渠道的多元化
当前，支持保障性住房建设除了加大财政拨款及银行贷款等手段外，还应调动各种资源尽其所用，尽快挖掘出更为灵活多样的市场化手段与之相配，建立起与市场经济体制和经济发展目标相协调的资金保障体系。具体地讲，一是地方人大应该通过立法手段强制规定从土地出让金中提取一定比例用于保障性住房建设，从而为保障性住房建设提供基本的资金来源。二是应该将部分闲置住房公积金用于保障房建设，这不仅可以解决住房公积金运行效率越来越低下的问题，也能提高住房公积金的收益率。根据住建部的研究报告，我国住房公积金运行效率近年来呈现逐年下降之势，2008年我国住房公积金使用率和住房公积金运用率分别为72.81% 和53.54%，同比下降1.78% 和3.51%，之后的2009年、2010年、2011年均在此基础上改观不大，说明目前我国住房公积金运行效率不高已经成为一个不争的事实。如果将闲置资金用于保障性住房建设，不仅可以提高住房公积金运行效率，也能够通过“对公贷款”来提高住房公积金收益率，是“一举两得”的好事。因此，利用住房公积金建设保障性住房将大有可为。三是商业银行等金融机构应该商业效益和社会效益并重，积极承担企业的社会责任，加大向保障性住房建设提供金融支持的力度。在融资中可试用包括项目捆绑贷款、信托投资基金、住房建设公债、资产证券化等多种工具来筹集建设资金。
