发布时间：2023-10-23 10:47:27
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的医药行业宏观分析样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
十年前的中国证券分析江湖草莽丛生。直到2000年公募基金问世，国泰君安、
申银万国、华夏证券等券商所属的研究所从对内服务向对外部机构投资者服务
转型之后，证券分析师才开始与股评家、营业部咨询师分道扬镳，
与国际投行正式接轨，中国证券研究由此逐步走向正统与规范。
证券研究市场化的十年，同样是中国资本市场20年历程中的一段精彩篇章。
中国证券分析师规模不断壮大，素质不断提升，薪酬不断攀高，成为中国“最贵的”研究队伍。但在其价值与话语权增长的同时，也面临收入增长受限、内外部利益平衡、竞争之下研究创新不足、独立性有待提高等挑战。
尽管有重重阻滞，在高速成长的中国经济与中国资本市场带动下，
中国券商研究业的未来十年仍值得期待。作为中国经济研究第三极的中国分析师
方阵，不仅希望将话语权进一步延伸到国内宏观政策决策领域，
还在谋求加大对海外资金流向的引导力度，他们的努力，
将使“中国研究”与“中国资本”一样崛起为国际金融市场上不容忽视的力量。
感谢支持本专题调研的所有基金管理公司、保险资产管理公司（资产管理部）、QFII、
银行、私募基金、券商资产管理部、信托公司以及各证券研究机构
本届评选由德勤华永会计师事务师担任独立审计机构
2010年，是中国证券市场诞生的第20年，也是中国证券研究走向市场化的第10年。中国券商研究与证券市场相伴而生，从申银万国证券研究所于1992年创建算起，中国券商研究至今已有18年的历史。但是，这些研究部门在诞生之初，一直定位于对内支持券商的经纪、自营、资产管理等业务部门，其开始转型对外服务，则要以2000年开始为真正意义的机构投资者―公募基金提供研究服务为标志。以此计算，为买方提供专业投资研究服务的中国券商研究到2010年正好走过十年。
十年来，中国券商研究因机构投资者的壮大而崛起。他们在商业研究的大旗下，深度解析中国的宏观经济、行业与上市公司、股市投资策略、债券、基金、衍生品、金融产品设计等领域，已经成为一支强有力的、有别于学术研究和政策研究的中国经济研究新势力，并随着中国经济的崛起，影响力和话语权日增。
同时，他们通过服务于公募基金、保险公司和保险资产管理公司、商业银行、信托公司、私募基金、财务公司、QFII等广泛的机构投资者，探索出了自己的商业模式，成为券商竞争力的决定因素之一；并作为与“股评家”相区别的、专业的研究力量，引导资本市场走向理性投资、价值投资。
转型卖方服务:成就中国经济研究第三极
多年后的今天，李迅雷仍然对上世纪90年代那些到营业部做咨询的周末记忆犹新：“那时候，分析师虽然已经在做公司研究了，但都是为自家券商的客户在服务，面对的是散户；周末到营业部去做咨询，其实就是在做股评，因为散户问的都是‘有哪几匹黑马’、‘下周什么股票会涨’之类的问题。”
曾经执掌国泰君安证券研究所达十余年之久的李迅雷，现任国泰君安证券首席经济学家，他是中国券商研究机构由对内服务向对外服务转型的见证者与推动者之一。“2000年，有了公募基金的需求，分析师的咨询内容也发生了变化。基金经理不会再问分析师那些散户喜欢讨论的问题了，而是共同探讨哪个行业未来的发展前景如何、哪家上市公司会成为行业龙头，券商分析师的专业优势和特长得以体现。”
正是在这一年，李迅雷发表了堪称券商研究转型宣言的文章―《让客户改变我们的研究模式》。自此，他所在的君安证券研究所与之前已经独立的申银万国证券研究所、华夏证券研究所一道，开始了研究转型之路，从对内服务转型对外服务，从非营利转型营利，从服务于券商内部转型为相对独立的研究团队。
十年来，在大中型券商研究机构率先转型的示范下，中小型券商也纷纷转向对外服务。回顾“新财富最佳分析师”评选首推的2003年，上榜的券商研究机构仅10家，很多中小券商甚至没有研究部的建制。2004年，《新财富》首次对25家券商研究机构负责人调查的结果也显示，其中没有机构定位“全面对外服务”，“内外兼顾，侧重外部”的机构也仅3家。而到了2009年，全部参加“新财富最佳分析师”评选的40多家研究机构，都已经不同程度开展了对外服务。尤其是近两年，陆续有东海证券、江海证券、民族证券、上海证券、东吴证券、齐鲁证券、东兴证券、华林证券和南京证券等后晋券商研究所转型对外服务，加入“新财富最佳分析师”评选，并争相引进大牌分析师。而据中国证券业协会的统计，截至2009年底，中国106家券商中有88家设立了研究部门，占83.02%，其2009年研究报告超过10万份。
在对外服务的过程中，券商研究机构探索出了通过研究服务分享佣金收入的卖方研究商业模式。商业化运作的券商研究的崛起，也彻底改变了中国经济研究的生态，在政策与学术研究力量之外，构建了中国经济研究的第三极。并且，较之政府与学术机构，作为券商研究买方的机构投资者更广泛、对研究的价值转化更直接，证券研究机构由此获得了更为充裕的资金支持，可以汇聚更优秀的研究人员，覆盖更广泛的研究领域，从宏观与微观层面更加深入、细致地解读中国经济。据中信证券董事总经理徐刚估算：“中国券商分析师有1000-2000人，平均每年有10-20亿元的投入，没有任何一个智库或大学能够有这么大的投入。”
券商研究部门的核心竞争力是人才，研究的市场化，有力支撑了分析师队伍的扩容和薪酬水平的快速提升。
十年来，国内券商逐步汇聚了庞大而精锐的分析师队伍。我们很难获知早期中国从事卖方研究的分析师队伍的规模。若以1999年中国第一次证券投资咨询资格考试有9100人报考、合格率为44%计算，则有4000人获得相关资格，但是，其中大部分为股评家或在券商营业部从事咨询，真正的分析师仅在少数。可以作为参照的是，在2004年举办的、首次开始征集候选人的第二届“新财富最佳分析师”评选中，共有450多人报名，他们几乎涵盖了市场上所有对外服务的券商分析师。而到2009年的第七届评选中，则有来自42家券商的1100多位分析师报名参评，参评者人数较2004年增长了144%。同时，申银万国、中信证券、国泰君安、国信证券等大中型券商的研究机构规模相继超过百人。
回忆自己当年从医药行业的专业人士转行到招商证券做研究员的日子，深圳普邦恒升投资有限公司总经理的陈文涛十分感慨：“当年，一批先驱者摸石头过河，边做边学，对研究充满热情。国内研究队伍虽然起点低，但进步神速，短短十年已是人手充足，研究的覆盖面和报告的更新速度呈几何数字提高。当初30-50人算大研究所，一人负责一个行业，如今大研究所有几百人，一个团队跟踪一个行业；以前上市公司公告后，券商可能要3-4天后才出报告，现在则会即时，报告时效性的重要已成业界共识。”
2004年，国信证券成为首家参照“新财富最佳分析师”榜单为分析师定价的机构，他们根据这一榜单，以年薪30-50万元公开招募首席分析师，并陆续吸引到郑东、肖利娟、胡鸿轲、赵雪桂等10余位当时在业内排名数一数二的优秀分析师加盟。时至今日，研究所首席分析师年薪数百万者已比比皆是。券商研究机构也因此成为顶尖人才的吸纳器，不仅海归学子、国内名校的优秀毕业生将担任分析师作为职业首选，中金公司等国内券商的研究部门也不断吸引华尔街分析师、实业界精英的加盟。
券商研究群体扩大的同时，服务水平也不断提升，服务内容不断丰富，从最初效仿海外投行分析师的公司调研、建立模型、撰写研究报告，发展到今天的组织路演、投资报告会、电话会议、上市公司联合调研、专项课题委托等灵活多样的卖方服务形式。
服务水平提升的另一个重要标志，是销售交易部的出现与壮大。转型对外服务的研究机构纷纷建立起销售交易部，招募销售交易人员，向机构投资者销售研究报告，开展后续服务工作。申银万国证券研究所总经理陈晓升认为：“销售人员相当于客户的策略分析师，他们从各领域的研究员那里获取对每一个客户有帮助的研究成果，促进研究成果在市场上的充分传播。”从“新财富最佳销售服务经理”评选可见，2005年首次评选时，被机构投资者提名的销售服务经理仅76人，2010年的第八届评选中，被提名人数已经增长到520多人，是四年前的近7倍。
十年价值发现:
从成本中心到定价中心、话语权中心
2003年初夏，当孙怀宇接到一通陌生的电话时，心里直犯嘀咕：“谁会为在券商内部不受重视的研究员评奖呢？”获得当年“新财富最佳分析师”医药/生物制品行业第一名的孙怀宇，2007年因中投证券决意打造研究品牌，出任中投证券研究所所长。
券商研究的工作是发现价值，在这一过程中，券商研究自身的价值也被挖掘出来，今天，研究实力和服务水平已经成为券商争夺市场份额的核心要素之一，证券研究也已成为资本市场发挥资源配置功能不可或缺的环节。
观点，吸引机构客户交易，获取交易佣金，是券商研究的最根本目的。伴随机构投资者的壮大，研究机构也从券商的成本中心跃居利润中心。在2003年首届“新财富最佳分析师”评选时，77位公募基金经理管理的资产规模为682亿元；到2010年第八届评选，1527位公募基金、私募基金、保险资产管理、银行、QFII、券商资产管理、信托公司等不同类别的机构投资者管理的资产规模近4万亿元。在机构投资者的人数增长19倍、管理的资产规模增长近59倍的背景下，券商的基金佣金分仓也水涨船高。据Wind资讯统计，2009年证券公司的基金分仓佣金为63.6亿元，较2003年的2.7亿元增长了近24倍。另据中国证券业协会的统计，2009年分仓佣金靠前的十大券商收入总计32.8亿元，占比为51.6%，而这十大券商也是当年度“新财富本土最佳研究团队”的前十名，“研究创造价值”得到了真金白银的印证。
尽管基金的分仓佣金收入是券商销售能力和研究能力的综合体现，但近年基金年报披露的信息反映出，基金在做分仓交易时，越来越看重券商的研究能力，一般都是根据券商的研究服务水平进行综合打分，再由评分结果决定分仓的比例。不仅如此，越来越多的基金公司，特别是上规模公司，甚至会具体到其中的哪些比例由研究所的哪位分析师贡献。
研究为券商的价值不仅仅表现在佣金收入上，更表现在对经纪、投行等业务的智力支持上。2009年以来，券商佣金价格战带来的佣金费率下降趋势，反映出券商经纪业务的同质化问题日益突出，未来，经纪业务比拼增值服务的方向已越来越清晰和紧迫，而增值服务的基础就是研究。同样，券商在投行业务上的定价能力，同样建基于研究。
2009年7月，A股市场重启IPO，同年10月，创业板起航。进入2010年以来，一级市场业务更是风生水起，创业板、中小板上市节奏愈发频密。Wind资讯统计表明，2010年前10个月，66家券商共获得686个主承销项目，同比增长50%，总承销金额达到1.16万亿元，同比增长了35%，券商共赚得133.2亿元的主承销费用，相当于2009年同期的4倍。在证券发行制度市场化的改革方向下，若要从这一大蛋糕中分羹，券商的定价能力和证券配售能力至关重要，而市场化定价服务和解决企业融资过程中遇到的专业问题，都离不开研究的支持。与此同时，《新财富》对拟上市公司高管的调查也显示，他们往往倾向于选择研究实力较强的券商担任承销商。可以预见，研究在券商内部服务中的重要性还将进一步提升。
海外投行的发展史表明，拥有一支具有强大市场号召力的分析师团队，可以有效提升券商的品牌知名度、话语权和定价权。从“金砖四国”到“金钻11国”，振臂一呼便有全球资金响应的高盛，准确预测次债危机的梅雷迪思・惠特尼，对美国甚至全球股市的影响堪比格林斯潘的艾比・科恩，让我们深刻领略到了海外大行明星分析师研究的影响力（详见附文）。十年的市场化转型中，中国也不断涌现出富于影响力的券商研究机构和明星分析师。
2001年9月，时任中金公司董事总经理兼研究部主管的许小年报告《终场拉开序幕―调整中的A股市场》， 在大盘2200点之时提出“股市要跌到千点才合理”。“千点论”立即引发社会的广泛关注与激烈争论，人们首次见识到了券商研究的影响力。2004年，进入证券研究行业仅1年左右的高善文摘得“新财富最佳分析师”宏观经济方向第一名，其“资产重估理论”自成体系，对宏观经济运行轨迹给出了独立又具可操作性的分析，受到机构投资者的热烈追捧。此后，其四次蝉联宏观经济冠军宝座，更成为最新出炉的第八届“新财富最佳分析师”宏观经济第一名，堪称中国投行宏观经济学家第一人，有他出席的论坛总是座无虚席。
除了容易成为舆论焦点的宏观分析师之外，2003年至今的“新财富最佳分析师”评选，已经遴选出近500位分布在各个研究领域的优秀行业分析师，他们用自己的真知灼见，发现价值并影响着数万亿资金流向。
目前，中国证券市场历经20年的超常规发展，正成为全球资本关注的焦点。截至2010年11月底，深沪上市公司已达2112家，总市值31.4万亿元，居全球第三位。“一个全球排名第三的证券市场，对应的分析师数量至少应该在全球排前五名”，李迅雷的观点，无疑指出了中国券商研究机构的方向。高速发展的中国资本市场，需要有数量与水平相匹配的研究力量去发现价值，促进资源合理配置，增强整个市场乃至中国经济运行的有效性。
成长阻滞反思:
券商研究最坏的时代正在到来？
