发布时间：2022-04-21 10:58:33
序言：写作是分享个人见解和探索未知领域的桥梁，我们为您精选了8篇的融资计划样本，期待这些样本能够为您提供丰富的参考和启发，请尽情阅读。
去年9.59万亿元的天量新增信贷让银行普遍患上了“贫血症”。 而今年以来监管层一再提高资本充足率标准，让银行“雪上加霜”。
“截至2009年年底，我们行的资本充足率是12.65%，核心资本充足率是10.2%，这一指标就目前而言是符合监管方面的要求的，但是只要开展信贷业务就会很快降下来，所以出于贷款需要，今年肯定还会融资的，而且越多越好。”
杭州银行内部一位不愿透露姓名的工作人员对《投资者报》记者说，为此该行的首次公开募股（即IPO）已经势在必行。分析师认为，这股融资上市潮“对市场的资金面来说会是一个冲击”。
源自补充资本金的融资冲动
资本实力历来是衡量银行综合实力的主要标志之一，经济增长必然带来资金的需求，资金需求则预示着银行贷款的扩张，银行规模放贷后又必然面临资本金的补充。
在商业银行依靠传统存贷利差盈利的模式下，存贷利差缩小迫使商业银行通过扩大信贷规模实现“以量补价”，但信贷规模激增不断消耗着商业银行的资本，使其资本充足率快速下降。
按照监管部门的要求，大型银行和中小银行的资本充足率下限分别为11%和10%，主要商业银行的核心资本充足率不得低于7%。
为了补充资本金，各大上市银行今年年初便纷纷抛出再融资方案，尚未上市的城市商业银行诸如广东发展银行（下称广发行）、上海银行、杭州银行等也紧随其后，纷纷加紧了融资甚至是上市的步伐，目的也均直指资本金饥渴问题。
公开数据显示，工、建、中、交去年核心资本充足率依次为9.9%、9.31%、9.07%和8.15%，考虑到未来资本充足率的进一步上升和银行信贷的增长，将演变为银行业的核心资本充足率不足，于是一波银行补充资本金的融资浪潮接踵而至。
今年以来，四大行除建设银行外，均已相继公布了融资方案。
部分上市中小银行：招行、浦发、兴业、南京银行、深发展和宁波银行也陆续公布了近期再融资计划；就连不久前刚成功发行44亿次级债的华夏银行也公告称，资本充足率10.20%,再次接近监管部门10%的红线,正在讨论再融资方案，继续停牌。
银行过度依赖资本市场融资的做法显然已经引起了监管层的注意，银监会主席刘明康4月12日表示，“银行不能完全依赖资本市场进行融资”。但上市银行到股市“圈钱”的冲动依然有增无减。
“预计未来一段时间，为了应对资本金问题，大型的城市商业银行也会争取上市融资。而且，为了抢在不良贷款大幅增加之前上市，上市的节奏还会比较快。”
华融证券银行业分析师王泽军认为，和上市银行一样，由于去年和今年贷款量的大幅增加，补充资本金问题也成为了城商行的燃眉之急。
三银行备战IPO融资
从补充资本的途径上来看，目前商业银行主要通过增发、配股、IPO等股权融资方式，发行次级债券、金融债券以及通过银行自身利润来补充。而公开募股之前各城市商业银行需要做足功课，其中比较关键的是人的因素。
由于历史原因，大多数城商行或多或少都吸收自然人持股，数量远远超过政策规定的不在少数，这也一直被认为是城商行上市前必须解决的难题之一。
在城商行中，南京银行、宁波银行和北京银行已率先实现A股上市。以南京银行为例，该行上市前与南京市股权托管中心签订股权托管协议，将其所有股票均托管于南京市股权托管中心，这是南京银行顺利上市的关键步骤之一。
与南京银行面临同样问题的是上海银行。该行已于2008年年中公告，通知其股东至上海股权托管登记中心有限公司进行托管及登记。
显然，这是为配合IPO的需要之作。时至今日该项工作已基本搞定。
“我行刚融过一次资，约为40几个亿。”杭州银行上述内部人士对记者说，“为了保持我行的资本充足率在10%以上，今年肯定还会融资的。”据其透露，杭州银行的IPO已经势在必行，“不过目前还没出时间表。”
今年将全力推进IPO的广发行，也于4月8日举行的2010年第一次临时股东大会上高票通过等比例增资150亿的融资方案。
据报道，广发行此次增发是在该行2010年至2012年资本管理规划的思路下开展的，今年年初该行便确立了“以股份增发为首选，次级债发行为辅助，积极推动IPO进程”的资本补充思路。
为上市，广发行在人的因素上也大费心思。去年6月，中行北京分行行长的董建岳“空降”广发行，担任董事长一职；而最新消息，任职广发行行长3年之久的辛迈豪将在今年任期届满，股东花旗集团目前正在全球物色新的行长人选。
资本市场成提款机
大小商业银行的融资胃口无限，但资本市场的容量却有限。“不进行再融资，资本充足率可能不够；进行再融资，资本市场承受力又可能不足。”全国社保基金理事会理事长戴相龙近日道出了商业银行融资的无奈。
“大行融资的方案充分考虑了再融资对A股二级市场的冲击，因此大行优先选择发债方式融资，并且股权融资的大头放在H股市场进行。
此外，从交行宣布融资方案开始，市场对银行融资相关消息的负面反应逐渐淡化。这既是对前期反应过度的修正，也是对大行融资方式的认可。”湘财证券金融行业分析师杨森表示。
华融证券银行业分析师王泽军则认为，对于城市商业银行来说，大多数融资渠道单一，今年资本金问题可能会对其扩张造成不利的影响。
同时，相对于上市银行，城市商业银行在经营能力、业务品种、风险管理、市场份额等方面都存在不小的差距；而且其贷款质量也比上市银行的差；再加上其和地方政府的暧昧关系，使得坏账率的大幅上升应该是今后几年内发生的大概率事件。
好在上市和欲上市的银行中城市商业银行的数量少，而且都是业界的佼佼者，相对来说管理水平较高。
“如果银行上市，规模一定不会小，那么对市场的资金面来说会是一个冲击。”
不过，也有市场人士分析认为，银行再融资规模实际并不大，对市场产生影响更多的在于心理层面。
1.首先说什么是商业计划书?也可以叫做融资计划书、
在经过前期对项目科学地调研、分析、搜集与整理有关资料的基础上，根据一定的格式和内容的具体要求而编辑整理的一个向读者全面展示公司和项目目前状况、未来发展潜力的书面材料，跟传统的项目可行性报告，项目建议书还是有很大区别的。商业计划书相比其他更具有操作性，更强调经济效益。而且两者面对的对象也不同，前者是递交国家可行性报告，后者是寻找投资者，进行投资，如果你的融资对象是外国的当然你还需要准备一份英版的商业计划书，或者是对象容易阅读的语言。
2.为什么要写商业计划书?
前边已经说过了，商业计划书是递交给投资商的，如果你跟投资商不熟悉的话，不是你的大爷，亲戚或者朋友第一次见面的话，就需要一份有分量的商业计划书，他是投资人了解你为什么融资，以及拿钱做什么。怎么做，你的收入怎么来的一份介绍书，必须要有份量，不能扯上一大堆的废话。就像一位日本的风险投资人说过，风险企业融资或者加盟就像是一位离过婚的女士求婚一样，他不像是跟年轻女孩一样，特别是带着孩子的女士，对于对象来说，每个人都有自己的打算跟计划、仅仅靠口头说明是无济于事的。商业计划书就是企业的电话卡，商业计划书写的好坏直接决定投资人是否选择投资、
3.书写商业计划书要有什么主意点?
好的商业计划书一定是站在vc 的角度去考虑问题，一定要特别想到vc会关注你的什么问题。在开始书写之前，一定要查阅多点的资料，看下别人都是怎么去写的。心里好有点思路。所以写融资计划书需要必要的参考资料。要知道书写商业计划书的格式跟内容。不可随便写。起码也是最vc 的尊重。让vc看起来更顺一些。
4.是否考虑要请专业的团队去商业计划书?
但是，股份权益按约定分配给员工，这部分股份实际上就成为了优先股。这样，“长期持有”就和“持有时间不低于35个月”产生了矛盾。而且，据测算，现在实施员工持股计划到35个月后，刚好赶上第五轮大行情。那就既能在股市低迷时享受高于其它股东的权益，又能在股市上涨时得到超额收益。这本身就有违上市公司员工持股的规定。因为，既然享受优先股待遇，就理所应当长期持有，也就不应有“持有时间不低于35个月”的规定。该规定若要实行，也应有另外的限制，如：只对离职员工而言，且也只应是离职员工卖出多少，新接替员工或其它员工就应买入多少，或通过交易所系统按市场价买入卖出。同时，更应规定：在公司亏损且无力向员工持股（优先股）分红并不向全体股东分红的情况下，才可在二级市场变现。总体来说，与其实施上市公司员工持股，不如限制高管对已持公司股份的变现更为实际，如：高管不论辞职与否，都至少应长期保持自己所持公司股票的20%-30%，直至公司退市。这样对稳定股票市场才将起到无可替代的作用，不如此，不足以遏制上市只为变现的恶劣行径。
又有消息说，转融通试点初步计划在10家券商中进行，而且打出旗号是金融创新。这其实不是什么新鲜事。其一，在各家证券公司内融资融券，尚可由各券商自己掌控，各自防范风险。一旦转融通，不但难以掌控业务本身，而且风险也陡然增大数倍。一环出错或断裂，引起的连锁反应将未可预知，多米诺骨牌效应将是很可怕的。从某种意义上可以说，这种转融通实际上是资产证券化的变种，亦即变相的资产证券化。这不是金融创新，而是已在美国金融风暴中起极环作用的金融衍生品的某种翻版。
这种作为金融衍生品翻版的变相资产证券化，已在某些方面有所表现。如：文化市场，把一件艺术品划分成若干等份出售，不是股份制却按股票市场交易手法交易，甚至文物市场也有类似作法。由于是圈子市场，暴涨后的暴跌只能使“股东”颗粒无收，因为一件艺术品或文物是不可能真正拆分的；又如：有的担保公司替某些所谓实业厂家担保贷款。因这些厂家欠缺一些借贷条件，担保公司就对它们刻意进行某种虚假包装，以达符合贷款条件。把从银行以低于市场高黑利息贷出的款，再按小额贷款公司的高利转贷给经包装过的厂家，从中赚取高额利息差。这种打着为小微企业服务的旗号，钻国家利息政策空子的卑劣行径，无疑是将利息差在半明半暗的市场进行低价吃进、高价卖出的非法资产交易；再如：有的银行，按国家利息将一笔款贷给某客户，为了实际维持不对称降息前的利息差，又将此贷款额度以低于国家贷款的利率而高于国家存款浮动利率，做成理财产品卖出，再将收回的相当于该贷款额度的钱再次以国家利息贷出，再以理财产品卖出收回的贷款额度，几个来回，就可在国家合法贷款利率下增加利息差收入。这一切的关键是：在贷款还未真正收回时，就已将贷款额度作为理财产品卖出。因此，风险也是异常明显的：只要有一笔贷款还不出或还款出现偏差，就会引起资金链断裂，这种翻版的所谓金融“创新”衍生品难道不是变相的资产证券化吗？
1、加强收入征管，增强地方财政实力。全面贯彻“加强征管，堵塞漏洞，清缴欠税，惩治腐败”的治税方针，严格依法治税，确保应收尽收。一是强力推进税源经济体系建设，健全财政经济形势联合分析机制，积极开展税源调查，掌握税源分布和增减变动情况，抓住重点税源，管好零星税源，确保应收尽收。二是以税收专项整治为切入口，加强对重点税源及中小企业的税收监控，对分析选定的重点行业，实施拉网式排查，严厉打击偷逃税行为，堵塞征管漏洞。三是完善代扣税制度，明确责任，奖罚分明。对未履行代扣代缴职责，造成税款流失的单位和个人，按照有关法律规定给予处理。四是建立重点企业纳税公示制度。定期对重点企业的销售收入、利润、纳税和税负情况进行公示，接受社会监督。五是加强非税收入管理，发挥非税收入网络平台监控作用，加大未出让土地挂牌出让力度，加大已出让土地欠款催缴力度，保证土地经营收益及时足额入户，增强政府宏观调控能力。六是建立行政事业单位国有资产管理信息档案，规范资产配置、使用和处置等行为，提高资产经营收益。
2、优化支出结构，确保重点支出需要。坚决贯彻“一要吃饭，二要建设，三要科学发展”的理财方针，合理调整支出结构，明确支出保障次序，保工资，保运转，保稳定，保重点。一是继续坚持勤俭节约和“有保有压”的原则，严格控制一般性支出增长和各种预算追加，确保党政机关的正常运转。二是坚持优先保障民生支出的原则，加大教育、农业、卫生、社会保障等事业投入力度，确保市定各项重点工程及工作的顺利开展。三是严格执行人大批准的财政收支预算，增强预算执行的透明度和约束力。四是进一步细化部门预算，将专项支出尽可能细化到具体项目和单位，为加快支出进度创造条件。
3、加强融资工作，确保资金链条不出问题。一是积极探索新的融资方式，创新融资办法，进一步拓宽融资渠道，努力破解融资难题。二是积极和省内外银信部门联系，广开融资门路，在负债规模总量稳定的基础上做好贷款本金的归还和再贷款工作，确保到期贷款本息能及时偿付。三是加快现有融资平台的整合，进一步发挥“国有资产管理投资公司”、“杜甫故里旅游发展公司”和“康百万庄园旅游发展公司”等新的融资平台作用，积极探索筹资模式，努力扩大筹资规模，多渠道、多门路地搞好融资工作，保证资金链条衔接到位。
【关键词】融资租赁；资产证券化；产品设计；交易结构；出表
一、引言
融资租赁业通过融物进行融资，发挥着实体经济与金融市场之间的桥梁作用。我国融资租赁业距今已有30多年的历史，随着社会的发展、改革的深入，获得了良好发展，行业的注册资本、公司数量、合同余额以及从业人员数量都有了极大的增长。但作为不能吸收存款的金融或者类金融机构，融资租赁业的资金来源一直较为单一，主要为银行贷款，这极大地阻碍了融资租赁业和业内各公司的发展。我国真正开始研究企业资产证券化是在2004年4月举办的证监会会议，会中讨论了证券公司是否可以通过专项资产管理计划开展相关业务等问题，并决定企业资产证券化业务于2005年8月在证券公司开始第一次的试点运作，在这次的试点运作中，证券公司发行了名为“中国联通CDMA网络收益权资产支持证券”的资产证券化产品。由于2008年爆发了次贷危机，我国对资产证券化产品的尝试并没有成功。这个事件的影响一直持续到2012年。2013年3月，在证监会颁布《证券公司资产证券化业务管理规定》后，资产证券化业务被归为常规业务。从2014年11月起，证监会和银监会声明资产证券化开始迈进备案制阶段。在美国，由于房地产行业发展得较好，资产证券化产品是以MBS（住房抵押贷款支持证券）为主，美国出现的次贷危机于我国目前企业资产证券化的形势是不利的。资产证券化是在1970年美国的融资租赁公司为拓宽融资渠道而逐步发展起来的，在一定程度上改善了实体产业的融资情况。本文针对远东国际租赁公司近期发行的租赁资产支持证券，分析并讨论其融资租赁资产设计及发行资产支持证券的过程中出现的各种问题。
二、租赁资产证券化的设计
1.租赁资产证券化的定义。租赁资产支持证券是指将融资租赁公司的融资租赁应收账款作为基础资产，出售给设立的特殊目的载体（SPV），SPV以基础资产未来现金流为抵押，发行证券募集资金。这个证券化过程以资产具有稳定现金流为基础，以发行资产支持的有价证券为手段，并进行融资。它通过金融中介将非流动资产转换为良好的流动性债券。对于可以证券化的租赁资产，有一定的要求：以实物租赁资产形成的资产池及其产生的既定租金支付为支持；能够产生可预期的、稳定的现金流量；可接受的信用特征和风险保全手段（通用型设备的处理）；资产池分布广泛（行业、地域）；现金流期限结构清晰；中小型项目设备租赁收益较高。将资产证券化拓展到外资租赁公司的中小型设备租赁业务，可以加大金融对实体经济的支持，实现金融的“去杠杆化”。2.租赁资产证券化的设计过程。（1）租赁资产证券化阶段。资产证券化的成功实现要达成上述要求，以使资产证券化产品成为流通性良好的标准证券。如图1所示，租赁资产证券化主要包括六个重要的阶段。融资租赁公司是发起人，根据资产自身的评级进行选取，采用金融工程的方式建立风险相当且具有一定收益的模型，将租赁资产以基础资产的形式融入资产池。依据组合资产机理和大数定律，把有相同特征的租赁资产汇集成资产池，虽然每项租赁资产均保持自身原有特点，但单笔资产的风险能被资产池中租赁资产的多样性抑制，使整体收益得到整合。在租赁资产证券化中，组合资产机理是基础，运作中将大量已有租赁债权进行汇集、结构性重组，并以有价证券的形式出售。租赁资产证券化流动性好、标准化强，使得设备租赁流动性差的借贷特征得到改善。因此，租赁资产证券化的本质是把债权、债务关系由固定转化为可转让形式，分离债权、债务关系中的风险和收益，优化其定价与配置，使各方获益。资产证券化运作中，SPV会购买融资租赁公司出售的租赁资产。SPV的设立主要起到将租赁资产与融资公司自身资产隔离的作用，通过这样的设置，如果融资租赁公司破产，其出售给SPV的租赁资产就不会被列入破产清算，从而使投资人的风险得到控制。另外，SPV除了购买的租赁资产并没有其他资产，并且除了发行证券的债务，也没有其他负债。（2）租赁资产实现信用增级。为增加租赁资产支持证券的信誉等级，可采取内部或者外部增信的手段确保优先级资金得到较高的评级和安全系数。资产证券化产品会有信用级别要求，一般需要对租赁资产的支持证券进行信用增级。信用增级有外部和内部增级两个途径。外部信用增级是由第三方来进行的，第三方为基础资产现金流提供支持、担保和第三方信用证等，以保证租金如期支付。内部信用增级是由对资产支持证券进行分级来实现的，通常是出售评级高的资产，评级低的资产由发起人持有。高评级的优先级产品可降低发起人的融资成本。经过定价，发行人将SPV的租赁资产作为抵押，发行固定收益证券募集资金。债券发行之前，发行人需要依据规定把备案提交至管理部门，并在申报书中阐明相关条款，即债券发行条件，包括：发行价格和数量、偿还期限、利息支付方式等。这些条件对债券的流动性、安全性及收益性起到决定作用，直接影响发行者的筹资成本和投资者的收益。对投资者而言，债券的发行价格、票面利率及偿还期限对债券的投资价值起着决定性作用，因此对投资者来说，最为重要的发行条件是债券的票面利率、偿还期限和发行价格，它们作为债券发行的三大基本条件，决定着债券的投资价值。对发行者而言，除以上三项条件外，还有一项较为重要的因素是发行数量，对筹资规模具有直接影响，若数量过多，不仅销售困难，更有可能影响发行人的信誉及日后债券的转让价格。（3）资产证券化实现闭环流动。发行结束后，发行人通过SPV将募集资金交给作为发起人的融资租赁公司，得到出售基础资产的对价。这是资产证券化的最后两个环节，租赁公司担任资产服务机构，租赁资产产生的租金收益归集到SPV，通过SPV将租金收益支付给证券投资人。在这个阶段，SPV是否有专门的监管账户、资金流的分配是否经过专门账户或资金混同，都是资产证券化产品设计的要点。当本息定期兑付时，证券化产品的资金实现了闭环流动。
三、租赁资产证券化案例分析
远东国际租赁有限公司的融资租赁资产签约总额达到近2000亿元，与其子公司远东宏信（天津）融资租赁有限公司先后在国内发行过四期资产证券化产品并在交易所流通，是国内最大的非银行系融资租赁公司。远东宏信（天津）融资租赁有限公司2015年发行的“南方骐元—远东宏信（天津）1号资产支持专项计划”［简称“远东（天津）1号”］是国内第一只真正意义上的“出表”型资产支持证券。1.远东（天津）1号简介。以远东宏信（天津）融资租赁有限公司为原始权益人和发起人，以南方基金的子公司南方资本作为管理人的资产支持证券“远东（天津）1号”在深交所挂牌，该计划与先前的各期资产证券化产品相比，首次实现了完全的“出表”，其交易结构见图2。该项目是我国金融市场在资产证券化发行上的重要突破，不仅为融资租赁公司起到了很好的借鉴作用，同时对于在我国法律法规和金融体系下进行资产证券化产品的发行找到了“出表”机制设计的关键点，对后来者有着很好的示范作用。该专项计划的资产流入渠道共涉及相关合同37份，主要承租人有34个。其基础资产的融资涉及了包装、电子等事业部所在领域，整体涉及区域遍布于我国自南向北如广东、广西、河南、吉林等十八个地区。此专项计划发行了3个级别共7档资产支持证券，共募集资金62900万元，其中优先级资产支持证券的目标发售总规模为50320万元，次优级资产支持证券的目标发售总规模为9435万元。优先级和次优先级证券各分为三档，分别是优先级资产支持证券01、02、03和次优先级资产支持证券01、02、03。次级资产支持证券目标发售规模为3145万元，不设预期收益率。2.远东（天津）1号资产证券化产品的基础资产分析。截至2015年12月31日，远东（天津）1号入池租金总规模共37笔、71605.57万元，平均每笔入池租金金额约为1935.29万元，最高和最低入池租金分别为4936.7万元和297万元，入池租金加权平均利率（年化）约为6.78%，加权平均剩余期限约为38.16个月，等额本息还款方式占比32.42%。3.现金流预测分析。（1）基础资产未来特定期间现金流预测情况。能够对基础资产的现金流造成影响的因素有很多，包括不良回收率、早偿率以及不良率，它们都是以原始权益人业务经营情况的历史数据为依据而得出。在不良率、早偿率均为零的情况下，现金流预测情况如表1所示：（2）基础资产预计现金流覆盖倍数。该专项计划现金流对剩余优先级资产支持证券本金有一定的支撑作用。基础资产现金流覆盖倍数的计算方法是：优先级资产覆盖倍数=（当期现金流入+资金沉淀-当期费用）/（当期优先级分配本金+当期优先级预期收益）；次优级资产覆盖倍数=（当期现金流入+资金沉淀-当期费用-当期优先级分配本金-当期优先级预期收益）/（当期次优级分配本金+当期次优级预期收益）。计算结果如表2所示：（3）基础资产现金流预测的主要影响因素分析。基础资产现金流的流入主要包括本金与利息回收款及每期的沉淀资金。本金与利息回收款都会受不良回收率、早偿率、不良率等诸多因素的影响，利息回收款还受市场利率的影响。沉淀资金再投资收益的主要来源是理财产品以及银行存款等诸多投资项目，因此市场利率对其影响较大。由于该专项计划制定了流动性支持条款，该条款规定流动性支持资金最多可达5032万元，保证专项计划的优先级资产支持证券依照计划来分配本金以及依照预期的收益率来分配收益，所以，上述的不良率以及利率等因素主要对次级资产支持证券的收益率造成一定的影响。一是不良率对次级资产支持证券收益率的影响。为了准确地计算不良率，本文通过内部材料参考原始权益人各事业部在2012~2015年上半年的历史不良率数据，并利用本次基础资产池的分布情况，发现最大、最小不良率分别为1.05%、0.29%，次级资产支持证券的预期收益率分别为13.16%、16.78%，不良资产的后期回收率已达90%以上，这主要是由于原始权益人的催收经验比较丰富，所以从这个角度来说，收益率很少会受到不良率的影响。二是利率变动对次级资产支持证券收益率的影响。为了研究次级资产支持证券收益率如何受到利率下降与上升的影响，本文计算了整个资产证券化产品包，结果如表3所示：鉴于原始受益人往往会持有次级收益凭证，如果利率处于下行阶段，发起人的收益将会因资产证券化而显著降低，但同时也能够使资产证券化产品的市场竞争力得到显著的提高。4.远东（天津）1号的“出表”真实性判断。融资和“出表”是融资租赁公司进行资产证券化出表的两大重要动机，远东（天津）1号是国内市场上第一个实现了基础“出表”的ABS产品。下面将从资产的真实销售、现金流的过手测试和资产包风险留存三个方面对“出表”的实质性进行分析。（1）实现了资产证券化基础资产的真实销售。根据基础资产和发起人的隔离程度和增信机制，资产证券化的资产转移可分为真实销售和担保融资。如果发起人不能将绝大部分的风险和收益转移出去，就是担保融资，基础资产仍然在原租赁公司的资产负债表中，属于表内证券化，不能有效抵抗发起人的破产风险。如果实现了真实销售，基础资产的所有权则可以完全转移至特殊目的载体（SPV），基础资产不会因为发起人的破产而清算，实现了真实销售和破产风险的隔离。对于真实销售的认定，在欧美等国的资产证券化市场中，以法德为代表的大陆法系采取形式主义型判断，即只要发起人和SPV所签订的资产转移合同定义为买卖合同即可认定为真实销售；而采取实质重于形式判断法则的美国则依据财产的收益权及其他权属是否可以从发起人转移到SPV中。我国主要是依据美国资产证券化市场采取的实质重于形式判断法则进行认定。在远东（天津）1号中，发起人未向SPV转移的是租赁资产的所有权，故按照《合同法》第二百四十二条、《破产法》第三十条的规定，租赁资产将被列为发起人的债务人资产；但如果远东宏信（天津）被认定为破产，则属于《资产转让协议》中约定的丧失清偿能力事件，触发计划的权利完善事件。在此情形下，远东宏信（天津）应向承租人、保证人、保险人、物权担保人和其他相关方（如需）发送权利完善通知，专项计划将基于权利完善通知获得与基础资产（即债权请求权）对应的债权，因此基础资产的租金回收不受影响。发起人远东宏信（天津）仅作为基础资产服务人，负责管理基础资产和回收租金。因此远东（天津）1号实现了租赁资产的真实销售。（2）以过手的方式分配现金流，实现风险隔离。某笔资产的“出表”就是在资产负债表上终止确认这笔资产，需要满足过手测试的要求。专项计划现金流每月以人民币形式归集一次。承租人每月或每季度将融资租赁款支付至管理人指定的服务机构远东宏信（天津）的专项计划收款账户，远东宏信（天津）于每个回收款转付日将当个租金回收期间的回收款转入专项计划托管账户，并向管理人和托管银行提供租金回款账户对账单，以便管理人能够及时了解承租人的还款情况。在《标准条款》允许的范围内，计划管理人可以将专项计划账户中的资金进行合格投资，即将该资金投资于银行存款、银行理财产品、货币型基金等。所以，此基础资产产生的现金流不需要重新分配到新的基础资产，风险随之转移。在现金流偿付存在压力的情况下，专项计划将启动流动性支持，此流动性支持由远东国际租赁有限公司以有偿方式提供。需要注意的是，远东国际租赁持有远东宏信（天津）40%的股权，并非是其实际控制人。同时流动性支持具有上限5032万元，即存在有偿支付压力时，非远东国际租赁进行的流动性支持最高可以弥补优先级和次优先级共5032万元的本息损失。即部分风险通过有偿的类担保方转移到了流动性支持函的背书方而非发行人。因此，可以认为远东宏信（天津）通过了过手测试。（3）原始权益人风险自留情况较低，实现“出表”。为了提高资金的优先级，该计划采用了结构化分层，和优先级资金相比，本金超额覆盖已经是前者的1.10倍，即原始权益人将部分利益让渡出来，同时，本专项计划采用优先/次优/次级的结构化安排，其中优先级资产支持证券规模占计划规模的80%，次优级资产支持证券规模占计划规模的15%，次级资产支持证券规模占计划规模的5%。次级资产支持证券由原始权益人远东宏信（天津）全部认购。在增信的设计上，远东国际租赁采取了有上限的有偿性流动性支持函方式，对次级资金证券提供支持。流动性支持函与担保函的差别主要在于，流动性支持函的核心是出具方对劣后级证券持有人出具的有条件提供资金的承诺（并非对劣后级证券持有人受让义务的担保），而担保函的核心是对劣后级证券持有人受让义务的担保。换言之，如果出具方不履行流动性支持函，仅需对劣后级证券持有人承担违约责任；如果出具方不履行担保函，需要向优先级证券持有人承担责任。即出具方出具流动性支持函，可以不被确认为租赁公司的或有负债，但如果出具担保函，会被确认为远东国际租赁公司的或有负债。该专项计划制定了流动性支持条款，条款规定流动性支持资金最多可达5032万元，这样的增信方式一方面提升了优先级证券的评级，使得优先级证券更能满足投资者的偏好，另一方面将更多的风险留存在发行人远东宏信（天津）内部，使融资租赁资产的顺利“出表”成为可能。5.小结。作为国内最大的融资租赁公司，远东国际租赁发行过四单资产证券化产品，这四单资产证券化产品的整个设计流程都可以借鉴，包括基础资产的筛选、SPV的设立、增信措施的选取。在此基础上，本文对远东宏信（天津）2015年发行的资产证券化产品是否能够实现“出表”进行了具体分析与研究。对于“出表”判别的标准，即真实销售、过手测试和风险自留的判断给出了意见。在资产证券化产品中，远东（天津）1号资产支持证券确实实现了资产的出表，突破了政策环境的制约，分离了主体信用与产品信用，进而使资产的真正“出表”成为可能。同时，远东（天津）1号的优先级依然保持了AAA的评级，受到了市场上稳健投资者的追捧。但由于远东宏信是其母公司以及远东国际租赁的持股安排，本次资产证券化没有实现远东国际租赁这一层面基础资产的“出表”。
四、结论与建议
1.结论。随着我国经济的高速发展，至2015年年末，我国融资租赁合同余额高达3万亿元。证监会企业资产证券化新规后，资产证券化进入了备案制时代，融资租赁资产证券化也将大大提速。针对融资租赁公司对银行贷款的依赖问题，资产证券化发挥着重要的作用，不仅可以使融资的成本得到降低，而且能够使融资租赁公司的融资能力得到明显的提高。融资租赁公司的发展受到资本杠杆的严重限制。通过以上两种方式，资产证券化在突破融资限制的同时还能够弥补公司自身的不足。在产品设计过程中，只有注意到不同发行主体、不同项目之间的一些不同点，才能有效地设计和发行产品。第一，发行人的规模和主体评级对于资产证券化产品的设计有着重要影响，如何隔离风险、提升债项评级非常重要。第二，对于基础资产的风险控制，若资产池中的基础资产笔数较少而单笔数额较大，需要尽可能逐笔做尽职调查；若笔数较多单笔数额较小，则需要抽样尽调并且依靠建模工具进行风险控制。第三，对于不同目的下的证券化产品，需要采取不同的产品设计思路和金融工具。
2.建议。为了更好地发展租赁资产证券化业务，本文提出以下政策类建议：（1）提高公司自身管理水平。远东国际租赁及其子公司远东宏信（天津）之所以在市场环境较为恶劣、政策环境没有先例的情况下发行了总计四期资产证券化产品，与其规模和资产质量有着重要的关系。资产证券化的基础是基础资产的质量以及对基础资产质量的把握，作为租赁资产证券化产品的发起人，融资租赁公司应该努力提高自身管理水平。在日常运营中，要提高基础资产的收益、降低基础资产的风险、提升资产维护的水平，同时还要做好统计与贷后管理工作，使得对融资租赁资产的评级和入池筛选更加准确。融资租赁公司要克服瓶颈，须拥有多元化低成本融资渠道及突破资本杠杆限制的有效手段，租赁资产证券化将成为融资租赁业未来发展的重要工具。（2）完善资产证券化的法律法规。资产证券化是成熟金融市场的产物，在我国还处于起步阶段，配套的法律法规尚不完善。2014年11月，证监会、银监会了关于资产证券化的新法规，但是还没有一部严格的《资产证券化法》作为其上位法，其法律效能难免不够强；同时，在《公司法》中，也需要增加关于SPV的相关条款并对《企业破产法》中有关风险隔离的条款进行修订，从而有效地完善资产证券化相关法律主体的地位和作用。（3）制定针对资产证券化的税收制度。SPV是为了隔离破产风险所设置的，并不是真实经营实体，收益完全直接给了最终持有人，所以其不是独立纳税主体，因此对于资产证券化业务的增值税应当持“税收中性原则”，不对SPV重复征税，这是降低该过程中各方投融资成本并促进业务发展的关键。要借鉴国外资产证券化税收体系并结合我国税收法律环境，来明确我国资产证券化税收政策。例如对信贷资产证券化业务和融资租赁公司资产业务给予同等税收优惠条件，避免双重征税。建议财税部门制定专门的SPV税收政策，从制度层面对以资产证券化为目的SPV给予税收优惠。（4）提高资产证券化产品的流动性。试点后经过十年的发展，资产证券化产品逐渐引起了市场上众多投资者的注意，尤其是实施备案制以来，上交所和深交所的融资租赁及其他类型的资产证券化产品发行频率越来越高，发行速度越来越快，收益的安排也越来越市场化。但是，我国固定收益市场中，交易所市场和银行间市场仍旧是不同的市场主体，应该逐步允许融资租赁公司发行的资产证券化产品进入银行间市场交易，创设资产证券化市场的回购制度，增加资产证券化产品的品种，以满足不同投资者的需求，进而活跃整个资产证券化市场。为了提高融资租赁资产的证券化水平，融资租赁公司应对资产维护水平与基础资产的质量进行改善，资产证券化产品的设计应在充分考虑各种形式风险的基础上，对现有的监管措施与交易机构使用协议与合约等手段进行完善，进而保证产品具有比较高的技术水平。因此，租赁资产证券化将会成为融资租赁业未来重要的融资方式，不仅可以降低融资租赁公司的融资成本，拓宽融资租赁公司的融资渠道，也会大大增加金融市场的产品丰富性。
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[关键词]国际金融危机；资本主义；新变化
[中图分类号]F113.7[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2013）10-0038-04
[作者简介]李海红（1980-），女，黑龙江绥化人，讲师，硕士，研究方向：金融市场、投资学、公司金融。2008年9月，由美国次贷危机引起的金融危机全面爆发，房利美和房地美两大房贷机构被政府接管，雷曼兄弟公司破产，高盛和摩根士丹利两大投资银行被收购重组，这场金融风暴引发了一轮波及全世界的经济危机，严重打击了实体经济的发展，企业大量破产，银行倒闭，股市暴跌，市场和消费低迷，工资福利大幅下降，工人失业，经济发展停滞，社会财富大幅度缩水，全球的股票市场在短短半年的时间蒸发掉27万亿美元。这场金融风暴波及范围之广、冲击力度之大、连锁效应之快，是前所未有的。本轮国际金融危机的爆发、蔓延和发酵必然使资本主义社会发生一些新的变化。
一、对资本主义金融危机的再认识
（一）经济危机是资本主义经济发展过程中周期爆发的生产相对过剩的危机，是资本主义体制的必然结果
认为，资本主义再生产中充满着各种不可克服的矛盾，使得社会资本再生产所需要的比例关系经常遭到破坏，周期性地爆发经济危机。
1.经济危机是指资本主义发展过程中周期性爆发的生产过剩危机。资本主义的生产过剩危机并不是绝对过剩，而是相对过剩。在经济危机到来时，一方面“过剩”的商品堆积如山，找不到销路；另一方面，工人和其他劳动者却买不起商品，过着贫困的生活。所以，资本主义的生产过剩只是相对劳动人民的购买力而言，这种相对的生产过剩就是资本主义经济危机的实质。
2.经济危机的根源在于资本主义制度本身，在于资本主义的基本矛盾，即生产社会化和资本主义生产资料的私人占有形式之间的矛盾。资本主义的基本矛盾，在经济方面具体表现为这两个矛盾的激化，从而直接引发了经济危机的爆发。第一，生产无限扩大的趋势同劳动人民有支付能力的需求相对狭小之间的矛盾，这是经济危机发生的直接原因。第二，个别企业内部生产的有组织性和整个社会生产的无政府状态之间的矛盾。
（二）金融危机是资本主义经济危机发展的必然结果，是资本主义制度金融管理的失败
以美国为代表的西方资本主义国家长期以来创造了资本的辉煌和神话，但是由于人性的贪婪和狂妄滥用资本法则和规律，肆意践踏和破坏人类社会的资信系统，破坏人类文明社会中复杂而且独有的信用平台，从而引发世界性金融危机，这是资本主义经济制度发展的必然结果，同时也是资本主义制度金融监管的失败。
马克思曾指出：“危机最初不是在和直接消费有关的零售商业中暴露和爆发的，而是在批发商业和向它提供社会货币资本的银行中暴露和爆发的。”（《资本论》第三卷）就是说，批发商业危机和货币信用危机导致金融危机。“在大量生产中，直接购买者除个别的产业资本家外，只能是大商人。在一定的界限内，尽管再生产过程产生的商品还没有实际进入个人消费或生产消费，再生产过程还可以按相同的或扩大的规模进行。”（《资本论》第二卷）此种情况下，在社会经济发展的方方面面就给人们造成一个虚假繁荣的假象。而与此同时生产方面的不断扩大又是靠信用来实现。因此信用和产业资本本身一同在不断增大。
由于信用功能的增强使得资本家们可以不断从事远远超过他们资本能力的生产和经营活动；同时货币形式上的回流由于商业信用的增加，变得可以不受实际回流时间限制，从而加速资本的回流速度。因此，资本主义社会中生产经营规模的扩大必然引起信用的扩大，而信用的不断膨胀又促进生产经营规模的扩张。所有这些变化都会让资本家们可以通过发行股票、债券等虚拟资本的形式，获取追加资本，用来扩大生产经营规模。同时，在经济不断发展的阶段，股票、债券这些虚拟资本股票、债券的巨大增长和各种投机活动的大量兴起，又为进一步扩大信贷规模提出了强烈的需求。所以，信用的繁荣和产业的发展相互促进、相互作用。信用的繁荣导致产业和商业的繁荣，产业的繁荣进一步加强商业的繁荣。但是，由于手中堆积着大量商品的批发商的实际资本回流非常缓慢，数量也非常少，“以致银行催收贷款，或者为购买商品而开出的汇票在商品再卖出去以前已经到期，危机就会发生。……于是崩溃就爆发了，它一下子就结束了虚假的繁荣。”（《资本论》第三卷）实际上，信用是生产过剩和商业过度投机的主要杠杆，它加速了金融危机的爆发。
二次世界大战以后，西方资本主义各国实行新自由经济政策，加上凯恩斯主义经济政策盛行，即通过财政政策和货币政策以刺激需求带动生产，从而使得企业摆脱经济危机，而积极的财政政策和货币政策使得流通中的货币数量大幅增加，致使国家的通货膨胀加剧；与此同时，资本家为寻求投资，获得剩余价值，会大量积累资本；这两股资本积累面对实际生产的相对过剩就开始转向资本运作，从而摆脱实体经济，以钱生钱，即生产的过剩开始由实体经济向金融方面转移。
美国为了进一步刺激资本的繁荣，放弃对金融资本的监管，以“新自由经济”政策为指导，利用科学技术推动GDP高增长、低通胀发展10年，从而使资本市场过度繁荣。迅猛扩大的虚拟经济使经济泡沫超速膨胀，2001年的网络泡沫破灭和9·11事件使美国经济陷入衰退。为使经济走出低谷，美联储从2001年到2003年6月连续13次降息，以大泡沫治疗小泡沫，使金融资产向房地产转移，直至次贷危机爆发，资金链断裂。截至2008年11月3日，世界五大投资银行不复存在，华尔街经营模式被彻底改写，美国14家银行倒闭，世界各国联合救市，向市场注入更大量的流动性资金，次贷危机进一步演变为全球金融危机，一场世界性的金融海啸席卷全球。
二、金融危机爆发的原因
二战以后，资本主义世界每隔4～10年就会爆发一次金融危机，而2008年的金融危机和以往的金融危机都有相似之处。
1.监管不力致使信贷条件宽松。自20世纪70年代西方国家发生经济“滞涨”以后，凯恩斯主义的“国家干预”政策遭到新古典自由主义的强烈批评，此后，新自由主义思潮受到追捧。80年代的“华盛顿共识”所倡导的“经济自由、私有化、减少管制”成为指导西方国家经济走向的主要方针。2001年以后，美国央行美联储连续降低利率，刺激投资，使得房地产市场空前繁荣，而相应的贷款机构对未来市场预期一片乐观，预期未来市场会持续走高，并加大贷款力度，盲目扩大住房贷款业务。当然在市场繁荣时期，次级贷款也有很高的回报率，在满足优级及次优级抵押贷款的前提下，贷款机构也积极发放次级贷款。贷款机构不断降低贷款门坎，为了将次级抵押贷款出售给低收入者，不断创新次贷产品，降低贷款条件。实质上是贷款机构放松了风险监管，为日后次贷危机的爆发埋下隐患。随着后来利率的不断攀升，低收入阶层无法承受还款压力，从而导致大量违约。长期的低利率造成了市场流动性过剩，助长了经济的泡沫。
此外，正常的经济应该是实体经济和货币的相对平衡，而美国人消费观念超前，属于过度消费，无节制的消费甚至浪费，为资金链的断裂一次又一次地增加压力。同时，世界市场上的通胀压力也在不断加大，加速了国际资本的波动和流动，使得大量热钱没有任何防备地到处流动，并大量涌入房地产业，使得房价泡沫越来越大，结果导致金融危机爆发。
2.金融全球化加剧了金融危机爆发的风险。20世纪70年代，生产的国际化导致了跨国公司的发展，跨国公司海外投资迅速增加，促使跨国银行在海外开设大量的分支机构，以满足跨国公司全球范围资本流动的需要，这是金融资本全球化最原始的推动力量；同时，贸易全球化的发展也带动了各国货币在国际金融市场上交换的数量和规模不断扩大，进一步促进了金融资本全球化的产生。尤其是20世纪70年代末以来，许多拉美国家为了得到西方国家或者经济合作组织的援助来摆脱自身的债务危机，东亚和东南亚的许多国家为了更好地实施出口导向战略，新兴市场国家为了加快市场化的步伐，纷纷推动金融改革和金融自由化政策。例如，为了提高金融机构的效率，各国不得不放松金融管制，开放国内金融市场，取消外汇管制，实施利率、汇率市场化等，这大大便利了资本在国际间的自由流动，并降低了融资成本，提高了资金的使用效率。可以说，金融创新和金融自由化内在地推动了金融资本全球化的形成和发展。此外，现代通信技术和计算机网络在金融领域的广泛应用，消除了金融交易在国际间进行的一系列技术障碍和限制，使各国金融市场在时间和空间上的距离越来越近，国际资本和国内资本的流动几乎没有限制，为金融资本全球化提供了物质基础。
金融全球化在一定程度上提高了发展中国家金融服务质量，降低了其筹资成本，也推动了各国金融创新、金融体制改革和金融结构的调整与发展。但是，金融资本全球化加剧了全球金融市场的动荡与金融危机的蔓延。金融资本全球化的发展使得经济的不确定性因素增加，国际金融市场的动荡已经成为常态，这是金融资本全球化最不利的影响。而且，一国经济和金融形势的不稳定通过资本流动的变动产生巨大的波及效应和放大效应，很容易通过日渐畅通的金融渠道迅速传递给所有关联国家。同时，金融资本全球化削弱了国内货币政策的独立性，并使汇率制度选择困难。在金融资本全球化的背景下，资本账户开放成为发展趋势，随着资本管制的逐步放松，一国将面临货币政策独立性与汇率稳定之间的明显冲突，如果处理不当，将会引发金融动荡或者金融危机。另外，金融资本全球化加剧了一些国家经济的泡沫化程度。在金融资本全球化背景下，资金流动加快，流动性过剩日益突出，资产证券化趋势盲目扩张。大量资金流入股市和房地产市场，使股市和房地产市场出现泡沫。
三、金融危机冲击资本主义，带来当代资本主义的新变化
（一）资本主义新自由主义模式的体制危机开始出现，重创美式资本主义
新自由资本主义宣扬资本主义和市场自由的普遍性，认为市场的自动调节是最优越和最完善的机制，通过市场进行自由竞争，是实现资源最佳配置和实现充分就业的惟一途径，可有效维护资本主义私有制度。
新自由资本主义从20世纪70年代开始逐渐在欧美资本主义国家的经济发展中占据主要地位，在某种程度上的确促进了资本主义世界的发展，但是随着时间的推移新自由主义带来的问题也日益突出：1.不平等日益扩大，这种不平等性不仅存在于能体现劳资关系的资本主义分配过程中，也存在于整个社会中；2.金融部门越来越专注于投机性和风险性活动；3.出现了一系列的大资产泡沫。这些方面在促进经济扩张的同时也为最终的体制危机的爆发埋下了隐患。（大卫·科茨，2009）也就是说建立在新自由主义理念之上的资本主义体制虽然恢复了经济增长，但社会财富开始集中到少数人手中从而造成贫富差距拉大，同时由贫困问题引发的社会矛盾也会日益激化最后引发社会动荡。
因此，本轮金融危机凸显了资本主义制度内在的不稳定性，美国式资本主义已经从神坛上跌落下来。在今后10年里，新兴市场和中低收入的国家应该根据自己国家的实际情况调整和改革本国的经济政策方针，完善本国的社会保障体系，支持国内工业，不必特别注重资本的自由流动。而北欧模式、亚洲模式甚至新加坡模式等纷至沓来，将引发一场资本主义模式的新一轮竞争。
（二）政府在经济中所扮演的角色发生变化，经济体制调整力度加大
金融危机带来经济的萧条，因此各国政府开始重新重视和审视凯恩斯的宏观经济政策，从中吸取教训。如巴西利用政府扶植的开发银行把信贷迅速地引向某些部门，作为其在危机推动下实行的初步刺激计划的一部分；中国在国有银行领域也采取了相似的做法。而西方各国都加强了政府在经济政策中的主导作用，实行积极的财政政策，实行大规模的刺激消费和需求的政策，同时为了抑制经济的继续下滑，优先保护大公司和大企业。
以美国为例，美国作为金融危机的始发国家，大量的金融机构纷纷陷入困境，因此，在金融市场上，美国对大型金融机构紧急注资，购买大型银行的股票，同时财政部还公布新的金融救援计划，已修复金融体系，使信贷市场恢复信心。在消费品市场上，美国政府为了加强消费者的信心，刺激投资，实行了免费政策，通过对一定数量的家庭进行减税支持，从而把更多的财富让渡于民，促进居民收入和福利水平的不断提高。在政府支出上，美国中央银行和财政部出资鼓励消费者支出，降低贷款利率和再贴现率，尽最大努力改善经济的低迷，促进金融市场的稳定。
（三）美国在全球事务中的主导地位发生动摇，全球政治和经济格局走向多极化
西方发达资本主义国家越来越要求新兴经济体在全球事务中承担更多的责任和义务，也就是说发达资本主义国家无法独立承担全球发展责任。面对全球化的竞争，新兴市场国家的崛起并不仅仅是经济和政治方面的竞争，还涉及到不同的意识形态在全球化发展过程中的竞争。而美国一向喜欢把自己的模式强加于其他国家，但由于金融危机的出现，使得美国不再被看作是政策或意识形态的唯一标准。
例如，有条件的现金转移计划最初是在拉美制订并实施的。至于产业政策，30多年来西方在这一领域中所贡献的创新思维甚少。实践中很多的成功模式源于新兴市场国家，而不是发达国家。在国际组织问题上，美国和欧洲的声音与思想的主导地位日益下降。新兴市场国家——这些国家一直是国际金融机构资金的重要提供国——的声音与思想越来越受到重视。
所有这一切表明了发展议程方面的一项明显的转变。这曾经一贯是在发达国家产生的、在发展中国家得到实施——实际上往往是强加于后者的一项议程。美国、欧洲和日本将继续充当经济资源与思想的重要来源，但是，新兴市场正在进入这一领域，并将成为重要的参与者。巴西、中国、印度和南非等国在用于发展的资源和有关如何利用这些资源的最佳实践方面，都不仅将成为捐赠国，而且将成为受益者。尽管世界上的很多穷人都生活在其境内，但这些国家就经济、政治和知识而言，已经在全球舞台上获得了新的尊重。事实上，发展从来就不是富人恩赐给穷人的某种东西，而是由穷人自己实现的。西方大国看来最终正在觉醒，认识到这一真理，因为这场金融危机对他们来说还根本没有结束。（《外交》，2011（3/4））
（四）资本主义开始步入资本过剩时代
在资本主义制度下，最初的经济危机是由于生产过剩引起的。因为资本积累就是剩余价值的积累，在生产力和生产关系的矛盾运动中，资本家为降低生产成本，最大限度地榨取剩余价值，从而在最大程度上获得利润，他们在使用相对剩余价值榨取手段时，为提高生产效率，缩短自身的个别必要劳动时间，不可避免地导致了生产力的进步，从而导致社会上的商品在数量上和种类上都得到增加，而由于社会贫富差距悬殊，必然导致商品销售市场的相对缩小，即导致了生产过剩。
2008年席卷全球的金融风暴实质是由资本过剩带来的。一方面，由于资本主义国家政府实施积极的财政政策来刺激生产和消费，造成市场上的虚假繁荣；另一方面在政策的带动下实体经济发展迅速，资本的本性是最大限度地攫取利润，因此总是向利润率高的领域流动，因此这些实体经济可以引来大量的资本投资，这些投资者目的就是“以钱赚钱”。由于大量资本被投入到实体经济中，造成生产过剩，商品大量积压，不能及时收回资本，从而银行资金出现短缺，掀起挤兑风潮，先引发金融危机，资本家从银行贷款越来越难，只好低价出售产品，甚至销毁产品，普遍的经济危机就到来了。因此在这种情况下，缓慢地对传统实体经济的投资会由于风险的扩大和利润的缩小作用减少，使得过剩资本越来越多，资本主义的发展开始进入资本过剩时代。
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从融资结构看，据世界银行2010年对全球142个国家的融资可得性的调查，中小企业贷款余额占全部企业贷款的比重，中低收入国家为34%，而高收入国家高达62%。与高收入国家相比，中低收入国家的银行贷款更多地发放给了大企业，中小企业获得银行贷款较难。
从贷款占比看，发展中国家中小企业的内源融资占比多在50%以上，部分国家甚至超过80%，内源融资成为各国中小企业融资的主要来源。银行贷款等债权融资是发展中国家中小企业外源融资的主要来源，但股权融资发展总体不足。
中小企业由于自身局限，单靠自身的努力无法解决企业融资难题，所以许多发达国家或地区普遍采取各种金融支持政策手段，力求建立多种融资渠道，为满足企业的融资需求提供便利。
立法先行
凡是中小企业发展好的地方都非常重视建立和完善中小企业法律法规。当今主要发达国家或地区均奉行立法先行，建立了比较完善的中小企业法律体系，从法律上对中小企业的发展和融资给予支持。
美国于1953年颁布了《小企业法》，韩国1966年颁布了《中小企业基本法》，日本在1963年颁布了被称为日本“中小企业宪法”的《中小企业基本法》。围绕中小企业基本法，日本形成了50多部有关中小企业的法律，涉及中小企业融资、信用担保、彼此互助、与大企业关系、应对危急情况等诸多方面，为中小企业发展提供良好的法律环境，成为中小企业立法最为完备的国家之一。
美国还颁布了专门支持中小企业融资的《机会均等法》、《公平信贷机会法》，确保中小企业获得非歧视的贷款权力；日本则颁布了《中小企业信贷保护法》、《中小企业公库法》，来帮助中小企业解决融资困难。
中国台湾从1967年就开始制定《中小企业辅导准则》，并最终制定了台湾中小企业基本法—《中小企业发展条例》。在此基础上，台湾根据本地情况和发展中小企业的具体需要，还制定了许多涉及中小企业发展具体问题的专项法规，形成了由中小企业基本法和专项法规组成的较为完善的中小企业法律法规体系。
在立法支持方面，香港地区是个特例。在支持中小企业发展方面，香港特区政府奉行“最小的干预，最大的支持”理念，营造自由的市场经济环境。由于信奉“积极不干预”和自由主义，香港并无特殊法例扶持中小企业发展。相关法律文献只有香港特别行政区法律条例中的公司条例、《竞争法》，以及2012年5月开始实行的《最低工资法》。不过特区政府在管理体制、融资财税政策、技术创新、教育培训等方面都出台了扶持政策，构成了对中小企业在政策、生产要素、创业、融资、技术开发、信息、市场开拓、人力资源等方面的全方位服务体系。融资方面，特区政府推出和完善了一系列融资计划，包括“中小企业资助计划”、“中小型企业特别信贷计划”等，帮助企业解决资金周转问题，有力促进了中小企业的发展。
政策性银行
一些国家或地区的政策性银行主要为中小企业提供流动资金贷款和固定资产投资贷款，有的还向商业银行提供担保、利息补贴等，为帮助解决企业融资问题发挥了重要作用。
日本设有商工组合中央金库、国民生活金融公库和中小企业金融公库；德国设有专门为中小企业服务的国家政策性银行（德国复兴开发银行和德国平衡银行），州政策性银行；韩国设有中小企业银行等。
台湾在上世纪70年代设立了台湾中小企业银行、台北国际商业银行、新竹国际商业银行、台中商业银行、台南中小企业银行、高雄中小企业银行、台东中小企业银行等7家中小企业专业银行。台湾从法律上确立了这些中小企业银行不以盈利为目的，并要求其“对中型企业放款不得低于放款总额30%，对小型企业放款不得低于40%”，即向中小企业贷款总的比率不低于70%。不过应指出的是，虽然这些中小企业专业银行恪守了此项规定，但由于它们规模较小，使得事实上这些中小企业专业银行对中小企业贷款，只占到全部金融机构对中小企业贷款总额的30%。
中国台湾还通过行政干预方式，确保普通商业银行给予中小企业一定比例贷款。由于普通商业银行资金规模大，它们对中小企业贷款实际覆盖了中小企业贷款总额的70%。特别是台湾对中小企业非常重视，公营银行或公股占比较大的银行对中小企业资金支持最大。例如，近些年台湾银行、合作金库银行、第一商业银行、台湾土地银行、兆丰国际商业银行、华南银行、彰化银行等对中小企业放款的市场占有率接近70%。加之中小企业银行近年来逐步由政策性银行向一般性商业银行转型，实际上，台湾中小企业融资来源从一开始依赖于政策性银行，现在越来越转向依赖于普通商业银行。
信保体系
由于中小企业经营风险较大，可抵押资产少，建立中小企业信用担保体系是世界各国（地区）解决中小企业融资问题的通行做法，在发达国家已有近百年历史。
美国中小企业管理局（SBA）对小企业资金支持最主要的一个方面就是提供信用担保。凡申请担保并获批准的小企业，在逾期不能归还商业银行贷款时，管理局保证支付不低于90%的未偿部分（担保总额不超过75万美元，担保部分不超过贷款的90%）。日本采用了地方担保和政府再担保的两级信用担保体系，即地方信用担保协会对企业承保后，再由政府的“中小企业信用保险公库”对担保协会进行再担保，极大地增强了中小企业从银行获得资金的能力。目前，日本约有50%的中小企业使用该制度。
台湾的中小企业信用保证基金（简称“信保基金”）对地区中小企业融资难题、培育中小企业成长方面作用显著，其主要经验有：
一是政府居主导地位，台湾行政当局是主要发起人和出资人，以行政捐赠为主、金融机构捐赠以及信保基金自筹资金为辅，基金长期由“财政部”或“经济部”负责管理和运作。建立了持续稳定的财政资金补充机制，如果经济不景气，当局会增大注资力度，并采取措施鼓励金融机构增加对基金的捐助。例如2008年为帮助中小企业应对金融危机，行政捐赠65亿元，达到基金设立以来行政出资最大值。
二是健全的公司治理结构，董事会、监事会和总经理之间合理分工、相互制衡，提高了基金运作效率。
三是形成了风险共担的银保合作机制。基金不实行全额担保，担保比例平均为80%，这意味着当担保贷款发生代偿时，银行要承担20%的风险损失。这一机制促使商业银行加强对中小企业经营和财务状况进行持续监测和评估，提高了担保贷款安全性，信保基金的不良贷款率多年来一直控制在1%左右。信保基金与银行还建立了广泛合作关系。由于银行从信保基金每年获得的理赔金额达到捐助金额的4～5倍，加之不良贷款率低，且只需承担部分风险，因此银行参与信保基金的积极性很高。
由于金融机构、信保基金、中小企业三方很好地实现了互利共赢，使得台湾信保基金成为世界上运作最为成功的信用担保制度之一。
风险投资体系
高风险且处于创业阶段的中小企业更需要资本性的资金投入，即风险投资或创业资本，而非一般性的银行贷款。因此，为拓宽中小企业融资渠道，各国政府都鼓励对中小企业的风险投资业务。
由政府出资设立风险（创业）投资机构和引导基金，吸引社会资本支持企业创新、创业，是各国促进中小企业尤其是高新技术快速成长的普遍做法。最典型的是美国。美国在硅谷设立了大量风险投资基金，并成立了硅谷银行，对高科技中小企业融资给予强力支持。
从国际经验看，政府资金的使用应以间接方式为好。即政府不宜直接办理对创新企业、金融机构和担保机构的各项补贴，而是委托直接参与市场运作的政策性机构操作补助计划更为稳妥。
资本市场
大多发达国家均有针对中小企业上市的资本市场。美国资本市场包含八个层次，即全国性证交所、地方证交所、第三市场（上市股票的场外市场）、第四市场（大机构和投资家之间直接交易的市场）、纳斯达克全国市场、纳斯达克小型市场、小额股票挂牌市场和粉红单市场，其中后三个层次的市场专门为中小企业资本交易提供服务，入市标准逐级降低。美国最具成长性的企业中有90%以上在纳斯达克市场上市。
作为发展中国家的印度，围绕发展软件产业创建了多种风险投资基金，并形成了多层次资本市场体系。目前，印度有20余家证券交易所构成的多层次资本市场体系，其中大多数是面向中小企业的资本市场。并且，拥有大量风险投资基金，包括国家风险基金、邦风险基金和私营风险基金，直接推动了印度软件业的腾飞。
财税政策支持
财税政策支持是政府对中小企业最直接的资金援助方式，有利于中小企业资金的积累和成长。各国对中小企业的财税支持政策主要包括税收优惠、财政补贴、贷款援助等。各国政府普遍采取的税收优惠包括降低税率、税收减免、提高税收起征点、提高固定资产折旧率等。政府帮助中小企业获得贷款的方式有贷款担保、贷款贴息、政府直接的优惠贷款等。
一些国家和地区对中小企业税收减免的力度很大。例如，在中国香港特区一直对中小企业一直实行简单而明确的低税制，这对中小企业非常有利。中小企业无须花费大量人力、物力来处理税务问题，将有限的资源投放在经营事务上。所有企业只需缴纳所得税，在香港近30万家公司中，大约65%的所得税来自缴税最多的800家公司，约22万家中小企业无需交税，占中小企业总数的70%以上。
为丰富城镇化融资渠道，国开行积极推进金融产品的创新，依据控制总量、降低成本、中长期低成本等原则，尝试设立“三个专项”，拓宽了城镇化建设融资的思路。一是发放专项贷款。国开行集中和引导社会资金解决农民工市民化、保障房和中西部地区建设等领域的资金缺口问题，强化专项贷款的风险管理，提高资金使用效率。2013年，经国务院批准，国开行未来5年将向纳入国家计划的棚改项目发放专项贷款7000亿元。同年，国开行承诺棚户区改造贷款3624亿元，发放表内贷款1060亿元，累计发放4077亿元，投放量居全国第一，支持各地改造棚户区面积4.3亿平方米，惠及509万户、1550万中低收入群众，社会影响显著。二是推动专项债券。国开行发挥债券银行优势，规范管理，创新模式，积极参与城镇化相关债券发行。在全国各地，国开行与地方政府合作，积极参与城镇化相关专项企业债和私募债发行。2013年，该行按照“统一规划、统一授信、总量控制、国开行试点”方式，首批试点城投债，筹集资金支持铜陵、岳阳两地棚户区改造，提升其城市建设水平，推动新型城镇化发展，获得市场及各方好评。三是推动专项基金，引导社会资金投入。国开行具有“投贷债租证”全牌照经营资格，除贷款、债券之外，投资也是国开行支持城镇化的一种重要方式。通过其全资子公司——国开金融，国开行尝试与各地合作设立专项基金，解决城镇化建设中的多元化资金来源问题。
二、“债贷组合”、“投贷组合”发挥1+1>2的效果
贷款、发债都是资金进入新型城镇化的渠道，国开行与国家发改委合作探索开展“债贷组合”专项债券模式，让两种融资渠道发挥“1+1>2”的效果，为破解城镇化建设资金及风险管控难题提供新的思路，引领社会资金支新型城镇化重点项目。“债贷组合”专项债券是指经国家发改委核准，由国开行信贷客户发行且纳入国开行债贷统筹管理的企业债券。由银行为企业量身定制系统性融资规划，根据每个项目的自身情况特点，将企业债券和贷款统一纳入综合授信管理体系。一方面，“债贷组合”可为新型城镇化提供长期、大额、持续的资金支持。新型城镇化建设周期长、资金需求量大。但当前中国人民银行、银监会等部门“去杠杆”及“锁长放短”调控思路十分明确，资金面预期趋紧，市场利率抬升明显，地方债务风险日益显现，传统的银行贷款融资模式难以继续为城镇化大量“输血”。“债贷组合”模式能充分发挥国开行中长期信贷银行优势，打通直接融资和间接融资两种渠道，连接中长期信贷与中长期债市两个市场，降低融资成本，为资金进入城镇化领域打开了一扇新的大门。同时，“债贷组合”的方式可有效防范信用风险，保障新型城镇化平稳推进。这种模式充分发挥了开发性金融在政府与市场之间的组织优势、平台客户信息优势、中长期信贷评审与贷后风控优势、专家团队与技术经验优势、业务市场份额和客我关系优势等各种优势，按照“统一规划、统一授信、总量控制、动态监测、全程管理”方式，立足于信贷和债券两个市场，发挥两者的长处，对两种资金进行全流程、全方位统筹监控管理，可以有效防范管控信用风险。除“债贷组合”外，国开行还积极探索“投贷组合”，帮助解决许多地方城镇化项目资本金难以到位的难题。在实践中，国开金融的股权投资和国开行的信贷资金相互配合，形成“投贷结合”的模式，服务新型城镇化。
三、“软贷款”支持棚户区改造
